利率模型從早期的短期利率模型、遠期利率模型發展到現在的市場模型。在模型的概念上，已經從市場上不存在的瞬間連續利率修正到市場上可觀察的區間連續的遠期利率。而評價方法的進步，使得市場上發展出各式各樣的利率衍生性商品，其中付「提前贖回條款」的債券很常見。為吸引投資人，附提前贖回條款的債券往往伴隨著高配息。本文選用「12年期美金計價『利率區間』連動債券」與「十年期美元計價息滿到期反浮動利率連動債券」做個案分析，在市場模型之下，評價具提前贖回條款的債券。

大陸的金融市場近年開放快速，推出的產品也漸趨多樣化，主要在市場上較為活躍的是股權衍生性商品與利率衍生性商品。在2007下半年，爆發次級房貸風暴，美國採取降息的手段來挽救經濟，美國的經濟仍屬疲弱，對於全球，乃至於大陸都有一定程度的影響。此時，對一般投資人而言，投資若能同時具有保本的功能，將具有相當的吸引力。 本文主要是針對大陸金融市場已發行的衍生性商品做為評價與分析，能夠讓一般的投資人知道目前大陸的金融產品發展的情況。並且分析商品適合的投資人，以及所面對的風險；對發行者來說，則探討其獲利表現與發行策略的分析。 分析的產品為興業銀行發行的掛鉤紅籌股的結構債與東亞銀行發行的每日區間計息債券以3個月期LIBOR標的。分別以蒙地卡羅模擬法與LIBOR Market Model(也稱為BGM模型)進行分析，探討發行者的利潤與何種投資人適合購買。

本篇論文主要是在考慮實質選擇權觀念下的專案投資決策的調整彈性；以及在考慮發行成本與過度投資代理問題下的舉債方式，以模擬的方式觀察兩者之間的交互影響。假設一個兩期的模型中將投資決策調整能力分為可在第一期期末時放棄、縮減、維持與擴增投資計劃的規模，而將舉債方式分為短期債券、長期債券與可轉換公司債等三種工具，以倒推（backward induction）的方式先解出第一期期末時投資決策的決策準則，再進一步的模擬出在第零期的最適舉債方式。 模擬的結果顯示，依融資活動與投資活動的交互作用來看，若舉債方式不恰當的話，則可能原本應採較積極的投資決策下，因發行成本或過度投資問題下而抵銷了其獲利的能力，造成投資調整能力受縛。同樣地，若投資調整決策不適當的話，則可能將原本債券的特性（例如以短債籌資下卻執行擴增投資規模的決策，如此大符浪費了發行成本）運用不當，也會降低企業的獲利。 第一章 緒論--------------------------------------1 第一節 研究動機---------------------------------1 第二節 研究目的--------------------------------3 第三節 研究架構--------------------------------3 第二章 文獻探討----------------------------------5 第一節 發行成本相關研究------------------------5 第二節 負債代理問題-自由現金流量相關研究-------6 第三節 可轉換公司債相關研究--------------------9 一、企業發行可轉換公司債之動機---------------9 二、可轉換公司債提前贖回政策----------------20 第四節 實質選擇權相關研究---------------------23 第三章 研究方法---------------------------------30 第一節 模擬方法-------------------------------30 一、模擬方法概說----------------------------30 二、蒙地卡羅模擬法--------------------------30 第二節 模型建立-------------------------------33 一、模型------------------------------------33 二、模型假設--------------------------------35 三、變數符號說明----------------------------36 四、模式設定--------------------------------37 第三節 模擬程序-------------------------------39 第四章 研究結果-----------------------------------43 第一節 案例分析-------------------------------43 一、給予變數特定值--------------------------43 二、模擬過程--------------------------------44 第二節 敏感性分析-----------------------------48 一、成長率之敏感性分析----------------------48 二、發行成本之敏感性分析--------------------51 三、可轉債稀釋效果的敏感性分析--------------53 四、預期未來利率的敏感性分析----------------56 五、成長率變異性的敏感性分析----------------59 第五章 結論與建議--------------------------------61 第一節 結論-----------------------------------61 第二節 建議------------------------------------62 參考資料------------------------------------------65 一、英文部份-----------------------------------65 二、中文部份-----------------------------------68

本文採用Lognormal Forward LIBOR Model (LFM) 利率模型，針對可贖回雪球式債券進行相關的評價與避險分析，而由於此商品的計息方式為路徑相依型態，價格沒有封閉解，故必須利用數值方法來進行評價。過去通常使用二元樹或三元樹的方法來評價具有可贖回特性的商品，但因為LFM是屬於多因子模型，所以不容易處理建樹的過程。而一般路徑相依商品的評價是使用蒙地卡羅法來進行，但是標準的蒙地卡羅法不易處理美式或百慕達式選擇權的問題，因此，本研究將使用由Longstaff and Schwartz(2001)所提出的最小平方蒙地卡羅法，來處理同時具有可贖回與路徑相依特性的商品評價並進行實證研究。 / 此外，關於可贖回商品的避險參數部分，由於商品的價格函數不具有連續性，若在蒙地卡羅法之下直接使用重新模擬的方式來求算避險參數，將會造成不準確的結果，而Piterbarg (2004)提出了兩種可用來計算在LFM下可贖回商品避險參數的方法，其實証結果發現所求出的避險參數結果較準確，因此本研究將此方法運用至可贖回雪球式利率連動債券，並分析各種參數變化對商品價格的影響大小，便於進行避險工作。