為配合投資者的需求結構型商品日新月異其條款越來越複雜，結構型商品大致可分三類：股權、利率、信用。本文針對利率連動式債券做說明，先以最簡單的商品入門，再引導讀者進入較複雜的條款—提前贖回條款，以瞭解評價過程。 本文採用Lognormal Forward-LIBOR model（LFM）利率模型，進行利率連動式債券進行相關的評價，由於可贖回的商品沒有封閉解，故利用數值方法來求得近似解，為了使誤差極小化，採用Lonstaff and Schwartz(2001)提出了最小平方蒙地卡羅法(Least-Square Monte Carlo)，來處理具有可贖回特性的商品評價。 此外，避險參數的部分，為了讓讀者對避險參數可迅速反應，本文均假設利率、波動度整條曲線上下同幅平移。 關鍵字：利率連動債券、最小平方蒙地卡羅、可贖回

傳統上描述利率期間結構，不外乎藉由瞬間短期利率的隨機過程（如：Hull and White模型），或瞬間遠期利率的隨機過程（如：HJM模型）。應用這些方式理論上雖然可行，但是市場上並無法觀察得知這些瞬間利率。 Brace-Gatarek-Musiela利率模型（簡稱BGM模型）是將HJM模型間斷化，直接推導市場上可觀察得到之LIBOR利率的隨機過程，用它來描述市場利率期間結構，並利用數學的技巧，推導出符合對數常態的型式，方便使用Black公式來求解，且同時考慮LIBOR利率之波動程度，透過與市場資料的校準，符合市場上的利率期間結構及利率波動結構，有助於利率衍生性商品的訂價與避險。 由於市場上有愈來愈多的利率衍生性商品，不是由單純的cap、swaption來組成，例如：路徑相依選擇權、美式選擇權、回顧型選擇權…等，這些新奇選擇權要求出評價公式很難，所以通常使用數值方法來評價。常用的數值方法有蒙地卡羅模擬法及樹狀圖評價法，由於使用蒙地卡羅模擬法處理起來較耗時，而且評價美式選擇權比較麻煩，而樹狀圖評價法較省時，且應用較廣。因此，本文除了詳細推導BGM利率模型，並建構出BGM利率模型下的利率樹，來對這些新奇選擇權做評價。 最後做一實證分析，以市場上的所發行的利率連動債券為例，對於匯豐銀行美元護本109利率連動債券的設計、評價、損益分析及其相關議題做詳盡的探討。

本篇論文分別研究可買回利率連動債券和股權連動債券。利率連動債券的研究方法是利用數值解和封閉解(不考慮買回條款)來計算產品價值。數值解的求算方式利用Hull and White模型建構利率三元樹，首先利用 建構出第一階段利率樹，再加入 建構出符合市場上利率期間結構的利率樹，求出利率樹上每個節點的六個月LIBOR利率並利用MATLAB計算出產品真正價值。封閉解的求算方式是把產品拆解為零息債券加上利率數據選擇權，並利用Hull and White零息債券選擇權公式求出產品封閉解。股權連動債券利用Martingale推導出封閉解，再利用R求出真正的價值。 在計算出其真正的產品價值之後，分別針對上述三個商品做敏感度分析，模擬出當經濟環境改變時，對產品價值的影響，之後並針對券商的發行利潤及發行後的避險方法做探討，最後對投資人類型及投資策略作分析。

利率模型從早期的短期利率模型、遠期利率模型發展到現在的市場模型。在模型的概念上，已經從市場上不存在的瞬間連續利率修正到市場上可觀察的區間連續的遠期利率。而評價方法的進步，使得市場上發展出各式各樣的利率衍生性商品，其中付「提前贖回條款」的債券很常見。為吸引投資人，附提前贖回條款的債券往往伴隨著高配息。本文選用「12年期美金計價『利率區間』連動債券」與「十年期美元計價息滿到期反浮動利率連動債券」做個案分析，在市場模型之下，評價具提前贖回條款的債券。

本篇論文希望藉由對於連動債券的分析，使得投資人可以更加了解投資連動債券所會面臨的報酬與風險；另外也提供國內發行商設計連動債券所需注意的部分，以及分析發行商發行連動債券所會面臨到的風險與可行的避險方式。 由於現在國內發行商也可以自行設計連動債券並且發行，因此各家無不摩拳擦掌準備發行連動債券。所以如果發行商想要在這麼激烈的競爭環境中脫穎而出，就必須推出比競爭對手更吸引投資人的產品。大部分的連動債券所連動的選擇權屬於傳統的選擇權，由於傳統的選擇權可能會因為波動度過大而使其價值較高，進而降低了連動債券的參與率或保息率；新奇選擇權的出現則使得連動債券的設計出現了更多的變化，而且由於新奇選擇權有多種不同的特性，因此能夠比傳統的選擇權更能夠達到投資人的需求。因此本論文針對目前市場上搭配新奇選擇權的連動債券進行分析，使投資人了解投資這種連動債券的報酬與風險；也使發行商能夠了解設計這種連動債券所需注意的要點，並且分析可能的風險與可行的避險方式，確保發行商的獲利。 結構性債券的發行商在進行結構性債券的設計時，不但要兼顧到產品是否能 夠吸引投資人的目光，最主要仍然是要考慮到發行該產品可獲得的利潤與後續的避險方式與可行性，兩者缺一不可。

過去金融市場尚未發達的年代，利率常常被當作貨幣的價格看待，利率變動，投資人只能享受定存利率上升之外，很難有其他的獲利變化。不過這幾年來，好不容易金融市場開放，財政部、櫃檯買賣中心都分別開放金融機構取得「結構型商品」和「利率衍生性商品」的業務執照，許多銀行與券商立刻將兩者結合，推出連動利率之商品，總算替這些期盼已久的投資客開啟另一扇追求利潤的大門。此外，經過近30 年的發展，衍生產品市場正日益成為現代金融業的主流之一。雖然在20 世紀90 年代初期，衍生產品的交易與創新都僅限於市場性風險，然而，金融業面臨的風險之一是信用風險，卻未能在此領域大放光彩。不過，信用風險管理的新工具—信用衍生產品（Credit Derivative），已經慢慢蓬勃發展，因為大量需求而交易熱絡。1996 年，信用衍生產品交易額已達到400 億美元，日前則已超過1000 億美元。儘管目前信用衍生產品的交易量與一般的利率衍生產品交易量尚難並駕齊驅，但由於信用風險管理領域市場還是相當的開闊，相信在進入21 世紀之後，鼎盛時期之來臨並不遠矣，如同其他的衍生產品一樣，它將對未來金融業產生廣泛而深遠的影響。 故本文運用Kijima and Muromachi（2000 ,KK）之模型，評價多標的的信用違約交換；同時利用Hull-and-White 之利率模型，評價逆浮動結構性債券，以解析解評價出合理價格；並以市場上已發行一籃子信用連動式債券與雪球式利率連動式債券為例，計算出合理價格，最後提出避險工具及探討，給予投資人明確的投資訊息，跳出資訊不對稱的空間；促成投資者與發行商雙贏的局面。

橫諸國際情勢，憑藉著貿易自由化，擴大了企業於全球的佈局。於多變的企業競爭環境下，更進一步帶動了整體金融市場的自由化與國際化。在貸款與資本市場等傳統之金融工具已無法滿足多元化的融資與投資需求下，衍生性金融商品的發展更一日千里。包含不同幣別、不同交易環境與不同報酬型態的新金融產品，不斷推陳出新，應用範圍更涵蓋資產與負債管理。專業分工的財務交易已然成型，藉著將傳統金融市場工具之移轉、拆解、重組、槓桿操作等，賦予金融商品收益增強之功能，也達成企業或銀行的風險規避需求。 金融業最重要的資產在於專業人才之養成。然財務工程專業素養之建構，卻有其一定之困難度。實因財務工程為跨領域之學門，不僅需具備發現市場可能契機之敏銳觀察度與洞察力外，同時也須具備高度縝密的數理邏輯分析能力。當前台灣，甚而擴及大中華，具這樣背景的人才並非多數，在這樣時空背景下，於第一線的業務端，除產品經理對財務工程此技術較為熟稔外，短期內實難達成所有業務皆備齊產品設計概念之目標。立於每位金融從業都該是財務顧問角色之長遠定位下，財務工程此技術，並非僅該限於產品研發部之專利，反而更應該熟稔於此。 雖未有完美的模型，但模型的立意，並不在於預測之精準度上，而應著重於模型背後是否能對各資訊判讀有所助益。本文之動機，即在於透過對模型的概述與介紹，輔以個案之分析邏輯，搭配對經濟情勢之整體判斷，從而能讓更多金融從業一窺財務工程之奧妙，具齊自己的專業素養，進而成為其客戶深賴的財務顧問。本篇論文要旨即在於，藉助兩連動債券個案之評析，從中探究產品研發設計之各時機與敏銳度，發掘投資人潛在之需求，進而為金融機構帶來豐厚之收益。 金融商品設計，須將各環節納入考慮，包含收益率、債券期間結構、波動度等。若未欠周詳之研擬，即匆忙將其評價，則不但或有反向預期之情境，致使發行商遭逢損失外，若情勢對投資人不利，在結構型商品次級市場較欠缺流動性之下，不僅使投資人權益受損，更將使發行商本身之信譽大減。本篇論文所選之兩個案，在贖回條款此權責劃分上，即扮演著吃重之角色。以利率連動債券為例，未加此贖回條款，商品之內含價值竟達111.44美元，而將此贖回條款納入考量後，商品內含價值則據降至100.61美元，雖超過本金，然發行商依然可藉研判未來之趨勢，藉設計期初對自己不利，然後其對自己有利之產品。然未來趨勢難以捉摸，因此發行商亦應以發行成本低於發行面額之結構型商品為宜，以獲其固定之手續費收入。

本文採用Lognormal Forward LIBOR Model (LFM) 利率模型，針對可贖回雪球式債券進行相關的評價與避險分析，而由於此商品的計息方式為路徑相依型態，價格沒有封閉解，故必須利用數值方法來進行評價。過去通常使用二元樹或三元樹的方法來評價具有可贖回特性的商品，但因為LFM是屬於多因子模型，所以不容易處理建樹的過程。而一般路徑相依商品的評價是使用蒙地卡羅法來進行，但是標準的蒙地卡羅法不易處理美式或百慕達式選擇權的問題，因此，本研究將使用由Longstaff and Schwartz(2001)所提出的最小平方蒙地卡羅法，來處理同時具有可贖回與路徑相依特性的商品評價並進行實證研究。 / 此外，關於可贖回商品的避險參數部分，由於商品的價格函數不具有連續性，若在蒙地卡羅法之下直接使用重新模擬的方式來求算避險參數，將會造成不準確的結果，而Piterbarg (2004)提出了兩種可用來計算在LFM下可贖回商品避險參數的方法，其實証結果發現所求出的避險參數結果較準確，因此本研究將此方法運用至可贖回雪球式利率連動債券，並分析各種參數變化對商品價格的影響大小，便於進行避險工作。