本論文採用事件研究法，以2008到2012年間美國紐約證交所上市公司共計1423個購併案件為樣本進行實證，利用累積異常報酬(CAR)的統計檢定與複迴歸分析去探討主併公司在宣告購併時，股價反應是否會因為主併公司之執行長為創辦人而有所不同。投資人會因考量到代理人問題，對於創辦人執行長做出的購併決策較具信心而使股價上揚，亦或是認為創辦人反而容易被過去成功的思維和作法所牽制而做了錯誤的購併決策，為本文討論重心。 本研究結果共有三點，第一，創辦人執行長之主併宣告效果不顯著，但非創辦人執行長之主併宣告效果顯著為正，兩樣本間的差異則無顯著異於零。第二、由迴歸分析之結果可得知，創辦人是否為執行長之變數對於主併公司宣告效果具有顯著的影響，當執行長為創辦人時對股價之影響為負向。第三、將兩樣本分別做迴歸檢定並和總樣本之結果進行比較，發現主併公司之成立年數對創辦人執行長之宣告效果產生負影響，顯示出市場認為創辦人容易因過去的成功經驗而傾向維持既有策略，導致無法做出開創性之購併決策。此外，執行長持有的股票選擇權比率高低對於宣告效果有顯著的影響，當持有比率越高時宣告效果越好，此結果佐證股票選擇權能夠降低代理人問題、使股價有正向反應之論述。

嘗試放棄傳統事件研究法 (event study)的固定系統 ，先針對股價的結構變化點作檢定，找出子區間的分到傳統的方法，根據系統風險改變的時點找出估計期窗口(-5, 5)中 AR、CAR 的變化情形，以測試資本市告之反應，並試圖找出其可能的影響因素。實證結果告對主併公司的股東財富雖然有正面影響(僅1.82﹪) ，但整個宣告窗口的累積效果似乎不大；而跨國購併之間的差異(國際效果)，除了購併宣告當日外顯然另外，水平型態的購併事件與產業的技術密集程度之宣告日後才顯現出來，至於支付方式對宣告效果所產國外的實證結果不符，而購併成功與否對主併公司之顯。

隨著全球化的趨勢，企業經營所面對的不僅是國內同業的競爭，更面臨國外同業的競爭。企業透過組織調整，在資金、人才以及經濟規模的議題，企業併購已成為近年來台灣之趨勢及風潮。企業進行併購活動熱絡時，對於企業之組織調整、轉型具有正面效益，可促使規模經濟，降低成本，發揮經營效率，提升國際競爭力。 本研究主要探討併購宣告、支付工具的選擇以及跨國因素之不同，對主併公司股東財富的影響。以民國89年1月1日至民國96年12月31日間，主併公司為台灣地區之上市櫃公司、標的公司為全球任一國家註冊之公司的所有併購事件，計有527個觀察值。採用事件研究法(event study)進行實證研究結果如下： 一、對主併公司股東而言，併購宣告效果 本研究以事件研究法進行實證分析，發現併購宣告日前後期間，對於主併公司股東財富有顯著正向異常報酬。但若拉長事件觀察期間，則變得不顯著。也就是主併公司的併購活動無法獲得營運綜效。 二、併購支付工具對主併公司股東財富之影響 本研究實證結果發現企業併購採用現金支付及混合支付，31天的事件期間對主併公司股東而言，皆呈現不顯著之正向平均累積異常報酬。採取換股支付則有不顯著之負向平均累積異常報酬。以混合式支付，於事件期間有正向不顯著平均累積異常報酬；於宣告日前後期間則有正向顯著平均累積異常報酬。 三、宣告國內併購及國際併購對主併公司股東財富之影響 本研究實證結果為國內併購中主併公司在31天的觀察期間，對於主併公司股東而言，僅於宣告日前後期間會有正向平均累積異常報酬，但是拉若拉長觀察期間，其結果並不顯著。國際併購則有不顯著之負向平均累積異常報酬。 / The issues on capital funding, people asset and business scoping are becoming more significant topics with the increasing activities in corporate merger and acquisition (M&A). It has been said that the corporate reorganization through M&A has positive effect within the business because of larger business scope and more efficient in cost management. The corporation will be able to compete better in the international market. This study will focus on the market reactions on the merger and acquisition announcement, the method of payment choice and domestic or international M&A. The observation study cover 527 M&A cases from year 2000 to 2007. The study result based on event study research method are as followed: 1. The M&A announcement result to acquiring company shareholders: The study shows significant remuneration to acquiring company shareholders’ wealth before and after the M&A announcement. Less significant once we observe the case at longer time period. The result shows that the acquiring company can not achieve synergy effect. 2. The wealth effect to shareholders with different means of payment: The study shows that the combination of cash payout and exchange of stocks and cash payment method shows insignificant positive accumulative abnormal return to shareholders within 31 days before and after the M&A. Settlement with only exchange of stocks shows insignificant negative cumulative abnormal return to shareholders. 3. The effect to shareholder’s wealth from announcing domestic M&A or international M&A: The study shows that in the case of announcing domestic M&A, the acquiring shareholders has positive cumulative abnormal return within the 31 days before and after the announcement. Once we observe longer period, the result is less significant. International M&A shows negative insignificant cumulative abnormal return.