本論文主要在探討損益表之重要揭露事項－－每股盈餘，面臨之種種問題。尤以企業 資本結構涵蓋淡化性證券時，如何計算及報導每股盈餘，更是學者間爭論之焦點。本 文乃試圖建立其計算準繩，俾供企業使用。 本文乙冊凡五章，約四萬言，第一章旨在闡明每股盈餘之意義、用途、應用上之限制 ，以及本文之研究範圍。第二卓旨在採討淡化性證券－－對每股盈餘有淡化效果之證 券。第三章旨在採討爭論頗多之準普通概念及次級地位之取決問題。第四章旨在評估 各科計算方法，進而建音計算準繩，共就我國現況提出檢討與建議。第五章結論。

一、研究目的：本文旨在研究國內增資股之發行情況及其問題，重點包括：(1)公司增資理論，(2)我國發行增資股之辦法與歷年實際之成果，(3)未來可行之建議。 二、研究方法：(1)參閱財務及證券管理之各種書籍，構成理論基礎，(2)研讀公司法等法令，並向證券界前輩請教，以了解增資股有關實務，(3)收集各種期刊及報告中之統計數字從事整理分析。 三、本文內容 1.說明公司擴充之起因，擴充資金之籌措，增資之意義，並與舉債籌資方式作一比較，此外，介紹普通股與特別股。 2.區別有償增資與無償增資之配股方式，分析股東優先認股權之性質。認股程序、價值計算、對股價影響與認購價格之訂定等，以及介紹美國投資銀行之承銷業務，最後舉英國為例，以了解其增資股發行情況與方式。 3.探討早期我國舊公司法及證券商管理辦法有關公司增資發行新股之規定。 4.研究現階段依公司法與證券交易法等法令，我國公司應如何申請現金增資，如何公告募股，如何發行新股，如何申請上市，並說明盈餘或公積轉增資之程序。 5.探求歷年我國發行增資股之情況，並對成果加以分析。 6.說明我國增資股之承銷辦法與歷年股票承銷概況，從而對國內增資股承銷辦法作一檢討。 7.根據以上各種研究內容作成結論，並提出建議。

國內員工分紅配股在2002年第三季開始引起投資人質疑，但 國內各界對此問題尚未取得完全共識，相關法令之修訂亦遲無進展，上市櫃公司在2004年仍以2003年稅後純益大量配發員工分紅(含現金紅利及股票紅利)，但員工分紅仍以資訊電子業為最普遍且市場超過一半的員工分紅金額集中在排名前15名公司、員工分紅以公司內部高層經營者為主、高員工分紅比率者以中小型電子股居多、員工分 紅按市價計算佔公司稅後純益仍居高不下，影響股東權益仍極為嚴 重。 本研究主要探討員工分紅配股對原股東權益的影響，以作為投資人擬訂投資分析決策之參考，研究發現： 1.按面額配股，高股價、填權與否不影響期末股權稀釋比率。 當股價屬高股價、實施員工分紅配股按面額計算，若股價無法完成填權，則原股東權益極有可能產生減損情況，此減損情形隨填權幅度而遞減，但就員工分紅配股造成期末股東權益被稀釋情形，在股價高低、填權與否並沒有產生不同結果。 2. 按面額配股，低股價、填權與否仍不影響期末股權稀釋比率。 當股價屬低股價、實施員工分紅配股按面額計算，則原股東權益產生減損情況獲得改善，但就員工分紅配股造成期末股東權益被稀釋情形，仍與高股價時相同。 3. 按市價配股，高股價、填權下，期末股權稀釋比率大幅降低。 當股價屬高股價、實施員工分紅配股按市價計算，若股價完成填權，員工分紅配股造成期末股東權益被稀釋情形，大幅降低。 4. 按市價配股，低股價、填權下，期末股權稀釋比率較高股價高。 當股價屬低股價、實施員工分紅配股按市價計算，若股價完成填權，員工分紅配股造成期末股東權益被稀釋情形，比高股價時來得高。

累積財富的方法隨著時代背景的不同而改變，在二十一世紀的今天，投資就是一個可以快速累積財富的方法。近年來國民所得與理財知識的提升，使得今日的台灣證劵市場交易活絡，根據台灣證劵交易所與財政部證劵暨期貨管理委員會統計資料顯示，股票市場已成為國內投資者重要的理財管道。 　　而試圖在股市或是衍生性商品中投資獲利者，不可不重視股票價格的變化。然而影響股票價格的因素極為廣泛，對於如此大量且複雜的資訊，實非一般投資人可以輕易掌握的。 近年來，藉資訊科技的快速發展，資料探勘應用於股市金融領域變的可行，優點是可以在大量的資訊裡找出有用的資訊。本研究目的在利用資料探勘的技術來尋找股票市場之買進標的與切入時機。 本研究探討單一個股的價格走向，是否會跟群體股票有所關連。利用歷史交易資料找出股票之間的股價漲跌關連度與技術指標關連度，進而發展出條件機率法則與投票法則來求出每檔股票的買進與賣出推薦值，最後再依推薦值的變化來判斷買進與賣出的標的股票。 　　本研究以2004年3月到2006年3月為訓練期間；2006年3月到2007年3月為預測時間。研究結果經由報酬率分佈分析、交易次數分析、正報酬比例分析、總獲利分析與「買進後持有」策略比較分析，顯示本研究所提出的四種預測模式中，以技術指標關連度搭配投票法則的方法最能夠有效的打敗「買進後持有」的策略。 / The method to accumulate wealth changes during different times. Making the investment is a method that can accumulate the wealth quickly in 21st century. The improvement of the national income makes today's stock market of Taiwan activate recently. From the statistical data of Taiwan Stock Exchange Corporation (TSEC), the stock market has already become important financing channel of investor. People attempting to earn profits in stock market must pay attention to the change of the stock price. However, many factors widely influence the price of the stock and make the investors hard to predict. In recent years, the fast development of computer science makes the technology of data mining applied to the stock market. The advantage of data mining is that we can find out useful information in a large amount of information. The purpose of this research is to use the technology of data mining to look for buying time and selling time of the stocks. This research investigates the correlation between a single stock and other stocks. By using the historical data of the stocks to find out the correlation between stocks, and developing the rules to calculate a prediction value, the recommendation of the buying or selling time of a stock can be done. The training analysis in this paper is collected from March, 2004 to March, 2006 and the prediction time is from March, 2006 to March, 2007. The empirical result shows that: from the distribution analysis of the profit rate, the trade number of the times analysis, the buy-and-hold policy comparative analysis, and the positive profit rate analysis: in the four models discussed the index with the rule of vote performs better than the buy-and-hold policy.

台灣成衣產業在1990年以後，面臨生產成本上升和紡織配額解除的兩大衝擊，但部分成衣業者依然維持高現金股利政策。經由訪問聚陽的財務部人員，和分析聚陽的財務資料，發現聚陽制定股利政策符合訊號發射理論和剩餘理論。以紡織產業和傳統產業為樣本建立的股利預測模型當中，則發現聚陽實際發放的現金股利較模型預測高。但因為帳上龐大的現金部位，和過去實施高股利政策等因素的影響，降低現金股利的可行性有待進一步研究。

本研究係以加入金融控股公司之四家產險公司為研究對象，並以13項經營績效指標分析，探討此四家產險公司於加入金控前後，個別公司經營績效之差異性，藉以比較分析並了解產險公司加入金控後，對其經營績效是否有所助益。此外，在排除絕對數指標(本業收益及投資收益)，且合併市佔率與業界排名此二項指標，以10項經營績效指標來衡量金控旗下四家產險公司彼此之經營績效，以了解不同體系下之產險公司所產生綜效之差異性。 經過實證結果發現：(1)此四家產險公司於加入金控前後，個別公司經營績效之差異性並不明顯，僅國泰金控旗下國泰世紀產險之經營績效有較顯著改善，餘均無較大之差異性，甚或有績效下滑之態勢，顯示金控綜效於旗下產險公司表現並不明顯。(2)金控旗下四家產險公司彼此間之經營績效仍以國泰金控旗下國泰世紀產險表現最好，華南金控旗下華南產險表現居次，富邦金控旗下富邦產險排名第三，兆豐金控旗下兆豐產險則敬陪末座。從實證結果得知，國泰金控旗下國泰世紀產險不論在加入金控前後之效益顯現或與其他三家公司績效比較，都較為良好且穩定。 / The study analyzes thirteen operating efficiency indices of four property insurance companies of financial holding corporations and compares the operating efficiency before and after they join the financial holdings groups. Besides, I have taken ten operating efficiency indices into account, including consolidated market share and industry rankings, excluding absolute indices such as core earnings and investment profits, to measure the operating performance of these four companies to compare the difference of synergies among them. The empirical study shows that: 1) Only Cathay Century Insurance Company of Cathay Financial Holding Group has improved operating performance but the others do not have significant difference with regard to it; some even have worse operating performance than that before they joined the financial holdings companies and it implies low synergy is evident for property insurance companies of financial holdings companies. 2) The operating performance rankings of these four companies are as followed: Cathay Century Insurance Company of Cathay Financial Holdings, South China Insurance Company of Hua Nan Financial Holdings, Fubon Insurance Company of Fubon Financial Holdings, Chung Kuo Insurance Company of Mega Financial Holdings. The empirical study tells us that Cathay Century Insurance Company has better operating performance before and after joining financial holding companies.

國內市場近年來，由於受到國際電信自由化與電子通訊科技的蓬勃發展影響，電信市場的開放與隨之而來的競爭，漸漸引起國內投資者的注意。其中更重要的是原本壟斷國內電信市場的中華電信，也在民國89年底以公開釋股的方式邁向民營化，其釋股價格更成為社會大眾所關注的焦點。在此同時，國內民營行動通訊市場龍頭的台灣大哥大，更在同年9月19日搶先掛牌上櫃，成為國內第一家上櫃的電信服務業者。對於股票市場上少數的電子通訊公司，許多人均預料台灣大哥大、中華電信將會成為即將上市的遠傳或和信電訊股價之指標。由此可知國內電子通訊公司之股價決定，在現階段仍未有明確之方法，故本研究選擇此產業之股價決定作為研究對象，期能對此一產業之市場投資人有所助益。 本研究之目的在探討國內電子通訊公司的最佳股票評價模式，根據相關理論得知，股票評價模式包括資產價值評價法、現金流量折現法、市場比較法、選擇權定價法等四類，本研究在實證研究中選擇了資產價值評價法、現金流量折現法、市場比較法中的本益比法、市價╱帳面價值比法、市價╱銷售額比法、證期會承銷公式等評價模式來計算中華電信與台灣大哥大之理論價格，並與其實際承銷價作比較，並分析其差異原因以選出最佳的評價模式。實證結果發現市價╱銷售額比法所計算的理論股價較接近實際之承銷價格，因此本研究以此評價模式來預估未來可能上市之遠傳電信與和信電訊之理論股價，以作為投資人的參考。

從1997年亞洲金融風暴發生至今已屆四年，台灣在當時所受的創傷雖較東南亞國家輕微，證券市場加權股價指數猶能力守7000點不破，甚且隔年還反彈至9300點以上；不過接踵而來的地雷股風暴卻使加權指數大跌至5400點左右，一年之內跌幅將近4000點。事後股市雖有大幅反彈，然台灣金融業長期走空的趨勢，更因地雷股事件而使經營體質雪上加霜、欲振乏力。 本個案以在亞洲金融風暴期間崛起之韓國KOL公司為研究對象，KOL公司為一小型金融控股公司，旗下控有銀行、證券、保險、資產管理等韓國子公司，背後大股東為一在香港上市之英國iRegent投資集團。本個案以企業評價角度，應用股利折現、成長機會價值及三階段發展等三種評價模式，從KOL旗下子公司一一切入探討，最後再依評價模式之重要性賦予不同之權重，而綜合估算出KOL公司之整體營運價值。 金融控股公司營運模式已成為當今世界先進各國發展之趨勢，我國政府為改善時下金融業之經營困境，及提升業者國際競爭力以面對未來加入WTO以後，國外金融服務集團之嚴峻挑戰，已陸續於近期通過「金融機構合併法」暨「金融控股公司法草案」，鼓勵相關業者積極進行善備因應事宜。本個案研究的實證意義在於試圖應用評價模式獲得金融控股公司的潛在營運價值；此外，因金融控股公司以後均可在證券市場上市交易買賣，因此如何客觀公正的評價金融控股公司將是未來一項重要之研究議題。 / A fatal financial crisis was overwhelming among Asian countries four years ago. Economic development of some South-eastern Asia countries was almost destroyed during that period. Korean economy was also damaged seriously because of its delicate foundation of industries' construction especially of financial sector. KoreaOnline (KOL) was formed in June 1999 by iRegenI Group which was a listed company on the Hong Kong Stock Exchange in May 1997. KOL is an integrated Korean financial services supermarket, comprising insurance, securities, investment banking, asset management, Just like a financial holding company. The business model pursued by KOL is commonly referred to as a "bricks to clicks" model in West, this involves adding an online distribution capabilityfinternet&telemarketing) to traditional distribution methods in order to enhance competitiveness on the so-called cyber-linked world. This case study tries to evaluate the empirical operating value of KOL by applying the combination of three different kinds of business valuation models such as the Discount Dividend model, the Growth Opportunity Value model, the Discount Cash Flow (the Three-staged Development) model, according to different weighting percentage which was endowed by measurement of each model's fitness to this case. The case study of KOL offers a practical valuation of financial holding company. As business model of financial holding company becomes an important one to overcome financial problems encountering upon most of advanced countries. How to evaluate a financial holding company objectively becomes much more critical on business valuation field, especially when a financial holding company is planned to go public in the near future on Taiwan.

石化產業景氣之高低起落，主要肇因於供給面之變化，一般而言，石化業景氣有七年一個循環期的說法，而石化業從民國83年反轉至今，石化業上市公司的股價均降至歷史低點，預估民國90年至91年，石化業將有一波榮景。 石化產業景氣之高低起落，主要肇因於供給面之變化，一般而言，石化業景氣有七年一個循環期的說法，而石化業從民國83年反轉至今，石化業上市公司的股價均降至歷史低點，預估民國90年至91年，石化業將有一波榮景。 本研究的主要目的即在於為投資人建立一個可供投資依循的股票評等模型，並以明年在股市交易能有舉足輕重地位的石化業為研究對象，建立單一產業的股票評等模型。 評量的指標包括依據產業特性選取出來的十二項財務性變數、五項產業特性變數，以及足以代表股票交易性質的五項市場指標變數，經問卷調查眾專家對於各指標重要程度的意見後，以分析層級程序法計算出各指標的權重，據以對受評樣本公司進行股票評等。受評的樣本公司取自我國石化業上市公司，共25家，財務性變數資料採85年至87年底的年平均值；市場指標變數則採用87年初至88年二月底的月平均值。 經實證結果得出以下結論： 財務性變數與市場性變數在評估股票投資等級時皆很重要。 財務比率變數方面以獲利及成長指標最重要。 市場性變數指標以本益比及交易週轉次數最重要。 評等等級的涵蓋範圍從A A A級到CC級共8級，最高的評等等級為A A級，列屬其中的有僅有和桐一家，最低評等等級為CCC級，列屬其中的有南僑、中化二家。 第壹章 緒論 第一節 研究動機與目的••••••••••••• 1 第二節 研究範圍•••••••••••••••• 2 第三節 研究架構•••••••••••••••• 5 第四節 研究限制•••••••••••••••• 7 第貳章 文獻探討 第一節 評等制度介紹••• ••••••••••10 第二節 國內實證文獻之探討•••••••••••18 第三節 國外文獻探討••••••••••••••33 第參章 石化產業分析 第一節 產業成長••••••••••••••••41 第二節 產業特性••••••••••••••••43 第三節 產業結構••••••••••••••••45 第四節 配銷體系••••••••••••••••49 第五節 產業趨勢與發展•••••••••••••51 第六節 關鍵成功因素••••••••••••••58 第四章 研究設計 第一節 研究流程••••••••••••••••61 第二節 資料蒐集與樣本•••••••••••••68 第三節 研究變數的操作性定義••••••••••70 第四節 研究方法••••••••••••••••78 第五章 實證結果分析 第一節 問卷調查結果••••••••••••••88 第二節 分析層級程序法之計算結果••••••••90 第三節 股票評等模型之建構•••••••••••96 第四節 石化業公司股票評等•••••••••••97 第陸章 結論與建議 第一節 結論••••••••••••••••• •106 第二節 建議•••••••••••••••••• 109 參考文獻 中文部分••••••••••••••••••••112 英文部分••••••••••••••••••••114 附錄一 問卷•••••••••••••••••• 116 附錄二 問卷結果統計•••••••••••••• 121 附錄三 受評樣本公司變數資料統計•••••••• 122

本研究旨在探討競價拍賣承銷新制是否能有效改善新股上市（櫃）初期鉅額價差之異狀，所使用的理論架構與方法主要為『訊息傳遞理論』。為充分瞭解研究中所提出之問題，本論文首先彙集整理國內外與新股上市價差有關之文獻，據以為研究假設形成之理論基礎，次就我國承銷制度的變革經過與目前競價拍賣制在台灣的實際運作情況作重點介紹與說明，俾利瞭解我國現行承銷制度之全貌。實證部份先對競價公司樣本進行屬性分析，再比較不同制度下兩組樣本上市（櫃）後股價超常報酬是否存在顯著差異，並提出影響實證結果的可能因素，以判斷現行競價拍賣制度是否足以改善蜜月期之異常股價行為。 依據訊息傳遞理論與現行競價拍賣之制度特性，本研究臆測若發行公司之現況良好且對未來營運充滿信心，則會有動機去發展出一些訊息機制(mechanisms)傳遞予投資大眾，而承銷價低估即為訊息之一。在非績優公司無意傳遞此等訊息、而競價拍賣又較易形成相對偏高承銷價之假設下，推論發行公司董監事持股比例高、總資產規模較小（風險程度較高）及股價表現不具特殊題裁之新上市（櫃）公司較傾向於透過競價拍賣制公開承銷新股。再就資訊不對稱經濟學論之，當前我國證劵發行市場之癥結除了承銷制度設計不當外，尚包括市場競爭性不足、財務資訊環境不佳等，新版競價拍賣制固然能使承銷價之決定方式透過市場機能反映供需，理論上承銷價當已接近市價，然在整體財務資訊環境與股票市場未臻合理完備之際，本研究認為僅憑制度面的變革並不足以解決承銷體系長期存在的弊端。 新版承銷制之運作概況及上述假說經實證檢定後獲致以下結論： 一、競價拍賣制之實施概況 (一) 截至 86 年 12 月 31 日止共有 31 家發行公司透過競價拍賣方式公開承銷新股，競價承銷總金額累計達新台幣 21,392,037,350 元。而全體競價公司樣本之平均得標率為 23.22%，多數個案的公開承銷價達投標底價 1.5 倍之最高水準，顯示投標競爭狀況十分激烈。 (二) 法人參與投標比例約為 25%，表示目前競價拍賣之投標市場尚未由機構法人所主導；而法人平均得標率為 18.67%，顯示法人所設定之新股合理價位仍較一般投資人為保守。 (三) 在進行相關係數之統計檢定後發現，競價樣本投標部份的熱絡程度會對投資人參與抽籤之意願形成正面影響。 二、競價公司樣本屬性推論 『上櫃公司中規模較小、風險程度較高者』及『所屬產業型態為傳統產業』是目前競價公司的重要屬性，『董監事持股比例高』與『掛牌於店頭市場』則未獲得實際數據的支持。 三、不同制度下的股價績效 (一)我國新上市（櫃）股票自上市（櫃）後第 1 個交易日至第 300 個交易日之間存在顯著正向超常報酬，表示整體而言，新股承銷價格有持續低估之現象。 (二)競價拍賣制縮短了新股蜜月期持續天數，然在新舊制度下，兩組樣本上市 （櫃）後第 1 個交易日至第 22 個交易日之超常報酬並無顯著差異；至第 23 個交易日起，競價公司股價之超常報酬方顯著的小於非競價公司樣本，顯示競價拍賣承銷新制改善新股蜜月期價差之成效未盡理想，且造成中長期股價行為較劇烈的波動。 承上，本研究認為就承銷體系長期存在的弊端而言，僅憑承銷制度的變革並不足以達到治本之功效，此一結論可供主管機關作為制定相關決策時之參考。 / The objective of this research is to study whether the new system, auction procedure, can effectively improve the IPOs underpricing during the honeymoon period. The theory applied in this research is mainly “Signaling model”. For the purposes of realizing the problems arising from this study, first, the relative reseach documentation and references were collected and investigated. Second, the existing and new systems of underwriting applied in Taiwan were introduced and anaylyzed. According to these two approaches, we can have fully understanding on both the old and the new systems. On the aspect of the empirical test, first, the characteristic analyses of auction samples were conducted. Second, the comparison of whether there were significant different of abnormal returns of common stocks between two sets of systems was made. Then the possible factors which affect the results of the empirical test were found, thus could we judge whether the new system can improved the fact of abnormal price performance of common stocks new issued during the honeymoon period. Based on the signaling theory and the characteristics of the new system, the following assumptions were made: 1.If the IPO firms operate well are confident of the future performance, they will be willing to transfer signals (e.g. underpricing) to their potential investors. However, the other IPO firms don't have that incentive to do so. Therefore, we expected the firms which their inside equity ratios are higher, the total assets are less, etc, will prefer to issue common stocks through the auction procedure, because that the new system inclines to form relative higher issue prices. 2.According to the Asymmetric-Information Hypothesis, in addition to the imperfect underwriting system, the existing problems of the IPO market are insufficient competency, undeveloped financial information environment, etc. Even the new system seems to reflect the demand and supply circumstances of the market, we will believed that the change of underwriting system is not sufficient to improve the existing defects of the IPO market. The following conclusions were reached according to this study: 1.The operation of the new system: (1)There were 31 firms applied the new system during the period of this study. The total underwriting amounts are NT$21,392,037,350. (2)The involvement of the insitutional investors occupied 25% of the total offerings. (3)According to the relative coefficient analysis, the situation of auction positively affected the situation of drawing. 2.The comparison of stock price performance between the different underwriting systems: (1)There are positive abnormal returns on the new issued common stocks which go on for 300 or more dealing days. (2)The new system shortens the length of the honeymoon periods. However, The abnormal returns had no significant difference between two samples of the old and new systems from the 1^st to the 22^nd dealing day. The abnormal returns of new system samples would be significantly less than that of the old system samples from the 23^rd dealing day. This shows that the new system doesn't perform its objective which is to correct the underpricing of the old system well. According to the conclusions made above, we believed that the change of underwriting system is not sufficient to improve the existing defects of the IPO market. This result of the research can be taken into consideration when making relative decisions.