Los bonos convertibles como herramienta de financiamiento por parte de las empresas, no han sido en Chile un instrumento de financiamiento muy utilizado. No obstante, es un instrumento financiero muy complejo, que es interesante de valorar ya que incluye un bono convencional asociado a una opción de compra que se comporta como un warrant. El objetivo de este seminario es realizar un ejercicio de valoración de bonos convertibles en acciones comunes de la empresa emisora, específicamente se realiza una valoración ex -post emisión en el mercado chileno del bono convertible emitido por Gener en diciembre de 1998. El método empleado para la valoración de estos convertibles es el método binomial. De los resultados más relevantes, destacamos que nuestro ejercicio de valoración arrojó una TIR anual de 8,73%, siendo mayor a la TIR del convertible observado (6,86%), en donde las razones de este error (sesgo) en la estimación podrían ser: la duración del bono convencional de referencia en el mercado, el contexto del mercado de capitales (tasas altas) que se presentaba en ese momento y algunos supuestos restrictivos que se aplicaron.

Seminario para optar al título de Ingeniero Comercial, Mención Economía / El presente seminario utiliza un modelo predictivo que tiene por objetivo poder plasmar los efectos de variables intr nsecas de cada empresa y variables de mercado en la probabilidad de elecci on entre nanciarse por medio de deuda o de emisiones secundarias de acciones. Por variables intr nsecas se usa el Desv o del Leverage Objetivo, Raz on Deuda de largo plazo a EBITDA, una medida de Riesgo de la compa~n a, una variable binaria de Grupo Controlador y Tama~no de la Empresa. En variables de mercado se utiliz o la Tasa de Pol tica Monetaria y una medida del retorno de la acci on. En el estudio se presenta un Modelo que estudia esta elecci on, sin embargo, se intent o mejorar la capacidad de predicci on incorporando el Monto de la Emisi on, con resultados satisfactorios y destacando que siguieron siendo signi cativas Desv o de Leverage Objetivo, el riesgo y el Ratio Deuda de Largo Plazo a EBITDA. / The present study uses a predictive model which has the objective of measuring the e ects of intrinsic variables of each company and variables related with market conditions on the probability of choosing between two nancing possibilities: debt or seasoned equity o erings. For intrinsic variables we took into account: the distance between its current and its target Leverage, its payback ratio, a risk measure of the Company, the Company's size, in addition to a binary variable of Company's property. As for the market variables, were used the Monetary Policy Rate established by the Central Bank of Chile and a measure of Return of the Market Shares. However, we attempted to improve the predictive value of this speci cation through the incorporation of the Amount of the Issue, with satisfactory results.

Th.--Sci. de gest.--Rennes 1, 1981.

Ingeniero Civil Industrial / La crisis subprime fue el evento necesario para abrir los ojos con respecto a la necesidad de exigir a los bancos mayores niveles de capitalización. El mercado chileno pretende adoptar los requerimientos de capital internacionales, donde ya se ha observado un alza exponencial en la emisión de un nuevo tipo de instrumento denominados Convertibles Contingentes (CoCo s). Estos instrumentos bajo ciertas condiciones pueden ser considerados dentro del balance como capital de nivel 1 adicional, lo cual blindaría a los bancos con una mayor capacidad de capitalizare y mecanismos de absorción de pérdidas inesperadas. En el contexto local, estimaciones de la SBIF señalan que la nueva Ley General de Bancos generará un déficit de capital requerido, del orden de los US$2.800 millones, de los cuales un 80% podrán ser cubiertos con emisiones bancarias de los ya nombrados CoCo s AT1. Si bien el régimen de inversión que regula a los potenciales inversionistas podría ser restrictivo, la magnitud de estos les permitiría cubrir la potencial oferta bancaria de estos instrumentos de acuerdo a este estudio. El mayor rendimiento que se le exige a estos bonos híbridos, se explicaría por la probabilidad que estos se ejecuten, ocasionando pérdidas significativas para los inversionistas, además de los niveles de subordinación que presentan. Esto mismo se transmite en la clasificación de riesgo con que estos son clasificados, donde alrededor de un 80% no clasifica como instrumentos Investment Grade. De los resultados obtenidos, la característica contractual que más afecta tanto para la clasificación de riesgo del instrumento, como también para el rendimiento exigido por parte de los inversionistas es la diferencia existente entre el ratio de capital de la entidad emisora con respecto al gatillo estipulado. En cuanto a si existe una potencial demanda que satisfaga la oferta esperada, viendo tan solo para la industrias de las aseguradoras de vida y AFP s se puede observar que si se podría cubrir toda la oferta sin problemas. Mediante un enfoque de proceso estocástico de Lèvy, se propone una metodología para poder valorizar los CoCo s AT1 emitidos por la banca chilena, específicamente para el caso del Banco de Chile, BCI, Banco Santander e Itaú-Corpbanca. Esta metodología en conjunto con una matriz Iso-Precio, permite establecer el rendimiento anual que estos instrumentos debiesen ofrecer, de acuerdo a la entidad financiera, y la característica contractual que detona el mecanismo de absorción del CoCo, convirtiendo así a este trabajo, en el primero que aterriza este complejo instrumento a los pies de cualquiera que se siente a leerlo.

This dissertation is a comprehensive study of convertible-preferred-stock pricing and performance following issuance. It is the first major academic study that identifies significant abnormal performance of corporate contingent claims following issuance. The research utilizes both option-based contingent claims valuation models and econometric techniques to investigate the sources of superior investment performance of convertible securities as an asset class that has persisted for the past thirty years. Two main issues are examined: potential underpricing of convertible preferred stocks at issuance and their subsequent investment performance. Underpricing is examined based on a robust contingent-claims valuation model. Using two samples of convertible preferred stock offerings (24 issues, 12,051 observations and 69 issues, 28,831 observations respectively), the study provides evidence of statistically and economically significant underpricing at issuance that ranges from 2.9% to 1.4% and persists from the first day of convertible trading up to six months following issuance. Underpricing is invariant to convertible ratings and the exchange where the issues are traded. It is found, however, that, large and mid cap issues are more likely to be underpriced than small cap convertibles. Also, the offerings that are underwritten by non-reputable investment bankers are more likely to be underpriced than those underwritten by reputable investment bankers.

The aim of this thesis is to shed more light into practical challenges related to pricing of contingent convertibles by empirically evaluating validity of two most crucial modelling assumptions of contingent convertible pricing framework. First assumption is that contractually specified capital ratio can be proxied by stock price level. Second modelling assumption is that volatility smile characteristic for stock market can be also incorporated into the contingent pricing model. First assumption is tested by comparison of probability of conversion implied by balance sheet figures with probability implied by market spreads. Analysis of our dataset indicates that probability implied by figures reported on balance sheet of issuer is statistically higher than probability estimated by market participants, suggesting that there is a confidence that reported figures do not fully represent the capital position of issuer and its ability to raise additional capital and revert the potential conversion. New information available on balance sheet also does not tend to immediately and fully materialize in contingent convertibles market. Secondly, incorporation of volatility smile characteristic for stock market leads to very low and unstable trigger level compared to level implied by balance sheet. Finally,...

A leurs débuts dans les années 50, les véhicules de décollage et d'atterrissage verticaux (VTOL) n’étaient pilotés que par les pilotes les plus expérimentés. Les avancées récentes sur les capteurs inertiels à faible coût, les systèmes embarqués intégrés, d'autre part, renforcent les systèmes d'augmentation de la stabilité (SAS) pour atténuer les modes dynamiques instables et permettre un vol par un utilisateur faiblement expérimenté puis de façon totalement autonome. Cependant, presque toutes les techniques de conception du pilote automatique reposent sur des descriptions mathématiques précises d'architectures nouvelles et donc inconnues. La présente thèse établit un cadre unifié, à savoir la Phi-théorie, pour évaluer les qualités de manipulation des véhicules hybrides et, en outre, concevoir des lois de contrôle stabilisatrices appropriées. Cette étude a consisté à établir un modèle traçable pour les véhicules tail-sitters en vue de la conception du contrôle et de l'analyse de la dynamique qualitative. La Phi-théorie proposée ne donne pas seulement un modèle avantageusement numérique, mais élargit également notre compréhension des véhicules tail-sitters. En contraste étroit avec la littérature existante, le modèle proposé est globalement non singulier, de type polynomial et contourne l'utilisation d'angles aérodynamiques d'attaque et de glissement latéral (free-stream et propwash induits). Même si mathématiquement élégant, un modèle mathématique ne présente un intérêt que s'il est conforme à la réalité. Cette thèse montre que c'est le cas au moyen de données issues d’une campagne de soufflerie ainsi que grâce à des essais en vol. / Since their debut in the 50s, vertical take-off and landing (VTOL) aircraft would only be flown by the most experienced pilots. Recent advances on low-cost inertial sensors, embedded computing and control technology -- on the other hand -- support stability augmentation systems (SAS) in mitigating unstable dynamic modes and allowing for inexperienced (or even autonomous) flight. Nearly all autopilot design techniques, however, rely on accurate mathematical descriptions of novel and thus unfamiliar architectures (e.g., number and positioning of propellers, number and positioning of fixed/variable aerodynamic surfaces). The present thesis establishes an unified framework, namely the Phi-theory, for assessing hybrid vehicles handling qualities and, moreover, designing appropriate stabilizing control laws. This study sets out to establish a tractable model for tail-sitting vehicles in view of control design and qualitative dynamics analysis. The proposed Phi-theory not only yields a numerically advantageous model but also extends our comprehension of tail-sitting vehicles. In sharp contrast with existent literature, the proposed model is globally non-singular, polynomial-like and bypasses the use of aerodynamic angles of attack and sideslip (both free-stream and propwash-induced!). Nevertheless, even if mathematically elegant, a mathematical model has practical use only if consistent with reality. This thesis shows this is the case by means of wind tunnel data and flight experiments. I strongly believe Phi-theory provides a fitting balance between model complexity and controller design simplicity.

Les recherches menées dans cette thèse se sont intéressées à l'étude des obligations convertibles (OC) sous différents angles : le premier essai analyse les motivations des dirigeants à émettre des OC. Nous avons proposé un questionnaire qui a été envoyé à des entreprises françaises et nous avons conclu que les émissions d'OC ont principalement pour objectif de réaliser une augmentation de capital différée, émettre un signal, payer un coupon moins élevé, éviter la dilution et diversifier les sources de financement. Ensuite, à travers une ACP, nous avons identifié trois groupes d'émetteurs: les entreprises motivées par les avantages que peut procurer une émission d'OC par rapport à une augmentation de capital ; les entreprises qui souhaitent s'endetter à moindre coût ; et les entreprises intéressées par la souplesse des OC pour effectuer un financement séquentiel. Dès lors que la décision d'émettre des convertibles est prise, le manager doit décider du design de son obligation. Dans le deuxième essai, nous avons cherché à identifier et analyser les facteurs qui influencent la structure de l'OC, mesurée par la proportion de fonds propres et de dette dans l'actif émis. Nous avons montré que le risque de sous-investissement, la performance opérationnelle future, le niveau de l'endettement et la concentration de l'actionnariat influencent la structure de l'OC. Dans le troisième essai, nous avons analysé l'effet du risque de défaut et de conversion sur la sensibilité de l'OC aux variations du taux d'intérêt, mesurée par sa duration. Nous avons montré que le risque de défaut et de conversion ont un effet négatif sur la duration pour la plupart des convertibles. / This thesis have focused on the study of convertible bonds (CB) from different angles: The first essay analyzes the motivations of firms to issue OC . We proposed a questionnaire that was sent to French companies and concluded that emissions of OC mainly aim to make a back-door equity increase, issue a signal, pay a lower coupon, avoid dilution and diversify financing sources. Then, through a principal component analysis, we identified three groups of issuers : companies motivated by the benefits of an OC issue compared to a capital increase; companies wishing to borrow at lower cost ; and companies interested in the flexibility of the OC to perform a sequential financing. Once the decision to issue convertible is taken, the manager have to decide the design of its bond. In the second study, we have identified and analyzed the factors that influence the structure of the OC, measured by the proportion of equity and debt. We have shown that the risk of underinvestment, future operating performance, the level of debt and the ownership concentration influence the structure of the OC. In the third essay, we analyzed the effect of default and conversion risks on the sensitivity of the OC to interest rates changes, as measured by its duration. We have shown that the risk of default and conversion have a negative effect on the duration for most convertible bonds.

Contingent Convertibles (CoCos) are a new type of hybrid debt instrument characterized by forced equity conversion or write-down under a specified trigger event, usually indicating a state of near non-viability of the Additional Tier 1 capital category, giving them additional features such as possible coupon cancellation. In this thesis, the structure of CoCos is presented and different pricing approaches are introduced. A special focus is put on structural models with the Analytically Tractable First Passage Time(AT1P) Model and its extensions. Two models are applied on the write-down CoCo issued by Svenska Handelsbanken, starting with the equity derivative model and followed by the AT1P model. / Contingent Convertibles (Cocos) - villkorade konvertibla obligationer, är en ny typ av hybridinstrument som kännetecknas av konvertering till eget kapital eller nedskrivning av lånet vid en viss utlösande händelse, som vanligtvis indikerar ett tillstånd där den emitterande banken har behov av att absorbera förluster. Under strikta villkor kan dessa CoCo obligationer tillhöra primärkapital, där de kännetecknas av bland annat möjlig inställning av kuponger. I denna avhandling presenteras CoCons struktur och olika prissättningsmodeller läggs fram. Ett särskilt fokus läggs på strukturella modeller med “Analytically Tractable First Passage Time (AT1P) Model” och dess utvidgningar. Två modeller tillämpas på CoCon emitterad av Svenska Handelsbanken: “equity derivative” modellen och AT1P modellen.

Cette thèse étudie certains problèmes plus importants dans le sens de guidage, navigation et contrôle présentés dans une catégorie particulière de mini véhicules aériens (MVA) : le MVA convertible avec des ailes fixes et disques pendulaires. Cet aéronef est capable de changer sa configuration de vol, du vol stationnaire au vol palier et vice versa, au moyen d’une manœuvre de transition. Motivé par des applications civiles, on étudie théoriquement et expérimentalement les principes de contrôle en fonction de Lyapunov pour les dynamiques présentées dans le MVA convertible. Des résultats de convergence asymptotique sont obtenus sur l’enveloppe de vol complet du véhicule : d’un vol vertical à basse vitesse à un vol vers l’avant à grande vitesse. Cette thèse est divisée en quatre parties principales : l’étude de 1) les aéronefs à voilure fixe ; 2) le quadrirotor (avion équipe de quatre moteurs) ; 3) l’aéronef convertible ; 4) les applications de vision en utilisant l’aéronef convertible. Dans la première partie, un principe de contrôle en fonction de Lyapunov est développé pour diriger un mini véhicule aérien à voilure fixe tout au long d’un chemin d’accès souhaité. En outre, un générateur de chemin d’accès est proposé. Le résultant de la stratégie du contrôle donne une convergence globale du chemin actuel du MVA au chemin d’accès souhaité. Dans la deuxième partie, un contrôle en fonction de Lyapunov à l’aide de la théorie de la perturbation du singulier est proposé et appliqué sur la dynamique du MVA. En effet, dans cette partie on a abordé le problème diagnostic et la détection de pannes fault detection and diagnosis (FDD) pour un quadrirotor. Dans la troisième partie une nouvelle stratégie de contrôle pour effectuer la transition d’un avion convertible entre le mode avion et le mode hélicoptère, et vice versa, est présenté. L’analyse est effectuée pour le modèle longitudinal du PVHAT (Planar Vertical Helicopter-Airplane Transition) aéronef, lequel est un avion ayant disques pendulaires afin de réaliser la manœuvre de transition. L’algorithme de contrôle de boucle fermée qui en résulte, est prouvé être globalement asymptotiquement stable. Finalement, dans la quatrième partie de cette thèse, le problème de l’estimation et suivi d’un chemin à l’aide de vision système embarqué dans l’avion PVHAT est résolu. La stabilité globale exponentielle de la position sous-système ainsi que le contrôleur de commutation est démontrée. Des simulations illustratives et résultats expérimentaux sont obtenus sur plusieurs plateformes expérimentales développées dans cette thèse, pour évaluer l’applicabilité des principes contrôle proposés et mettre en valeur les mérites de l’approche. / This thesis studies some of the most relevant problems in the sense of guidance,navigation and control presented in a particular class of mini aerial vehicles (MAV) : the convertible MAV with fixed wings and tilting rotors. This aircraft is able to change its flight configuration from hover to level flight and vice-versaby means of a transition maneuver. Motivated by civilian applications, we theoretically and experimentally study Lyapunov-based control laws for dynamics presented in the convertible MAV. Results of asymptotic convergence are obtained over the complete flight envelope of the vehicle : from low-speed vertical flight through high-speed forward flight. We have divided this thesis in four main parts : the study of 1) the fixed-wingaircraft; 2) the quadrotor; 3) the convertible aircraft and 4) vision applications by using the convertible aircraft. In a first part, a Lyapunov-based controllaw is developed to steer a fixed wing mini aerial vehicle along a desired path. Furthermore a path generator is proposed. The resulting control strategy yields global convergence of the current path of the MAV to the desired path. In a second part, a Lyapunov-based control using singular perturbation theory is proposed and applied on dynamics of the MAV. Furthermore, in this part we address the problem of fault detection and diagnosis (FDD) for a quad-rotor. In the third part a new control strategy for the transition between airplane and helicopter mode, and vice versa, in convertible planes is presented. The analysis is carried out for the longitudinal model of the PVHAT (Planar VerticalHelicopter-Airplane Transition) aircraft, which is an airplane having tilting rotors in order to achieve the transition maneuver. The resulting closed loop control algorithm is proved to be globally asymptotically stable. Finally in thefourth part of this thesis the problem of estimation and tracking of a road using avision embedded system in the PVHAT aircraft is solved. The global exponential stability of the position subsystem together with the switching controller is demonstrated. Illustrative simulations and experimental results obtained on several experimental platforms developed in this thesis, assess the implementability of the proposed control laws and highlight the merits of the approach.