Bakgrund: Ett växande intresse för aktiemarknaden har lett till utvecklandet av ett flertalinvesteringsstrategier för att generera överavkastning gentemot marknaden. Att observeraolika multiplar eller bolags marknadsvärde har blivit två populära tillvägagångssätt vidinvesteringsbeslut. Tidigare studier har främst fokuserat på antingen småbolagseffekteneller olika multiplar. Det finns således ett intresse att kombinera två olika strategier ochundersöka småbolagsaktier med låga och höga EV/EBITDA- samt EV/Sales-multiplar. Syfte: Studiens syfte är att analysera huruvida det är möjligt att generera riskjusteradöveravkastning genom investeringar baserade på EV/EBITDA- samt EV/Sales-multiplari bolag som är noterade på OMX Stockholm Small Cap. Vidare ämnar studien analyserainvesteringsstrategiernas historiska prestationer i relation till olikamarknadsförhållanden. Genomförande: Studien har genomförts med en kvantitativ metod och en deduktivansats. Fyra portföljer har konstruerats utefter bolag med låga och höga multiplar som ärnoterade på OMX Stockholm Small Cap under tidsperioden 2007–2020. Både verkligoch ackumulerad avkastning har beräknats för portföljerna för att därefter kunna testatsstatistiskt med parade t-test. Vidare har portföljernas riskjusterade avkastning beräknatsgenom Sharpekvot, Jensens alfa och Treynorkvot. Resultat: Tre av fyra portföljer genererade högre ackumulerad avkastning änjämförelseindex, dock hindrar svag statistisk evidens möjligheten att säkerställaöveravkastningen över tid. Portföljerna med höga EV/EBITDA- och EV/Sales-multiplarpresterade betydligt bättre än portföljerna med låga multiplar. Trots att alla portföljergenererade högre värden än jämförelseindex i Sharpekvot, Jensens alfa och Treynorkvot,kunde inte riskjusterad överavkastning säkerställas för någon portfölj. / Background: A growing interest in the stock market had led to the development ofmultiple investment strategies with the purpose of achieving excess return. Two popularapproaches of investing are choosing companies based on different multiples or based oncompanies’ market capitalization. Previous studies have mainly focused on either thesmall firm effect or different multiples. Therefore, by combining two strategies andinvesting in Small Cap stocks with low and high EV/Sales and EV/EBITDA multiples, anew investment strategy may emerge. Purpose: The purpose of this study is to analyze whether is it possible to achieve riskadjusted excess return by investing in companies that are listed on OMX Stockholm SmallCap based on EV/EBITDA and EV/Sales multiples. Furthermore, the study aims toanalyze the historical performance of the investment strategy during different marketconditions. Method: This study was conducted with a quantitative method and a deductive design.Four portfolios were designed based on companies listed on OMX Stockholm Small Capwith low and high multiples between the years 2007-2020. Both real and cumulativereturn have been calculated for the portfolios in order for them to be statistically testedwith paired t-tests. Furthermore, risk-adjusted return has been calculated for the portfoliosby using the Sharpe Ratio, Jensen’s Alpha and Treynor Ratio. Result: Three out of four portfolios generated higher levels of cumulative return than thechosen stock index. However, because of weak statistical evidence, excess return overtime could not be concluded. The portfolios with high EV/EBITDA and EV/Salesmultiples performed better than the portfolios with low multiples. Despite that all theportfolios generated higher values of Sharpe Ratio, Jensen’s alpha, and Treynor Ratiothan the chosen stock index, the risk-adjusted return could not be statistically proven.

Bakgrund: I den lågräntemiljö som varit under senaste året har allt fler sökt sig till aktiemarknaden för att få avkastning på sina pengar. En teoretisk vattendelare är huruvida det är möjligt att överavkasta marknaden. Detta är ett område som studerats under en längre period där resultat mellan studier skiljer sig. Denna studie undersöker med utgångspunkt i multipelstrategi möjligheten att överavkasta marknadsindex på de nordiska aktiemarknaderna.  Syfte: Studien syftar till att undersöka möjligheten till att generera en överavkastning mot marknadsindex genom en multipelstrategi utifrån multiplarna P/E, P/B, EV/EBITDA samt EV/S på de nordiska aktiemarknaderna. Vidare kommer studien även att jämföra, analysera och diskutera skillnader mellan de olika aktiemarknaderna.  Metod: Studien har använt sig av en kvantitativforsknings ansats med ett deduktivt tillvägagångssätt. Under perioden 2011–2021 skapades 64 portföljer i på den svenska, norska, finska och danska marknaden med 16 i varje land, där de 20 högsta samt lägsta P/E, P/B, EV/S och EV/EBITDA delades in i portföljer och sedan viktades om var tredje och tolfte månad.  Resultat: Studiens resultat visar på att det var möjligt att överavkasta marknadsindex på de olika aktiemarknaderna, det finns dock ingen multipel som påvisar någon signifikans på samtliga marknader. Den portfölj som lyckades prestera bra över flera marknader var låga EV/EBITDA, men den uppvisar enbart signifikans på tre av fyra. Den portfölj som presterade bäst i varje land skiljer sig däremot från varandra. / Background: In the low-interest rate environment that has been in recent years, more and more people have sought out the stock market to gain a return on their money. A theoretical opinion separator is whether it is possible to outperform the market. This is an area that has been studied overa longer period, where results between studies differ. Based on a multiple strategy, this study investigates the possibility of outperforming market indices in the Nordic stock markets. Purpose: The purpose with this study is to see if there is a possibility to generate an excess return towards the market index through a multiple based strategy with P/E, P/B, EV/EBITDA and EV/S onthe Nordic stock markets. Furthermore, the study will compare, analyze and discuss the difference between the Nordic stock markets. Method: The study applies a quantitative method with a deductive approach. During the period 2011-2021 64 portfolios was created for Sweden, Norway, Finland and Denmark with 16 in each countrywith the 20 highest and lowest P/E, P/B, EV/S and EV/EBITDA and had a holding period of either three or twelve months. Results: The study result shows that it is possible to gain an excess return compared to the index in the different comparing markets, though there is not a single multiple that shows a statistic significance in every market. The portfolio that outperformed the index in all markets was EV/EBITDA, but only showed a significance in three out of four. The portfolio that outperformed the market most was different in each country.

Bakgrund: Med ett ökande intresse för aktier söker fler efter tips och knep för att åstadkomma det alla investerare strävar efter, att överprestera marknaden. Investeringsstrategier som ämnar slå marknaden har länge studerats på en rad olika marknader och över olika tidsperioder, men få har utförts på Nasdaq First North. Tidigare studier har främst fokuserat på större aktiemarknader likt NYSE eller FTSE, medan svenska studier tenderar att undersöka Stockholmsbörsen. Därmed finns ett utrymme att undersöka huruvida en investeringsstrategi kan konstrueras som kan slå Nasdaq First North över tid. Strategierna som analyseras bygger på de multiplar som anses mest lämpade för de relativt unga och små bolagen på First North. Syfte: Studien ämnar analysera om investeringsstrategier baserade på multiplarna EV/Sales, EV/EBITDA, och P/B kan utnyttjas för att generera överavkastning i såväl absoluta som riskjusterade mått över en längre tid gentemot jämförelseindexet First North All-Share, som utgörs av samtliga värdepapper noterade på aktiemarknaden First North. Metod: Studien använder sig av en kvantitativ forskningsansats med ett deduktivt tillvägagångssätt. Datan för samtliga bolag noterade på First North under tidsperioden 2010- 2021 har hämtats in för att skapa lågt respektive högt värderade portföljer för varje multipel. Dessa har sedan utvärderats utifrån årlig och ackumulerad avkastning samt riskjusterade mått i form av Jensens alfa, Treynorkvot och Sharpekvot. Resultat: Fem av sex portföljer genererade ackumulerad överavkastning gentemot index medan samtliga portföljer överavkastat index sett till riskjusterade mått över studiens elvaåriga tidsperiod. Högst absolut avkastning genererades av den lågt värderade EV/Sales portföljen, och lägst avkastning genererades av den högt värderade P/B portföljen. / Background: With an increasing interest in the stock market, more people are searching for simple tips and tricks in order to achieve what all investors strive for, beating the market. Several investment strategies have been studied on different markets and over different time periods, however few of these on Nasdaq First North. Previous studies have mainly focused on larger stock markets such as the NYSE or FTSE, whilst Swedish studies tend to analyse Nasdaq Stockholm. As a result, there is room for examining whether an investment strategy can be constructed which can beat Nasdaq First North over time. The strategies which are analysed are based on the multiples deemed most suitable for the relatively young and small companies listed on First North. Purpose: The study aims to analyse whether investment strategies based on the valuation multiples EV/Sales, EV/EBITDA and P/B can be exploited to generate excess returns in both absolute and risk adjusted terms against the benchmark index First North All-Share, which is comprised of all stocks listed on the stock market First North.  Method: The study applies a quantitative research approach. Data for all companies listed on First North over the time period 2010-2021 have been collected in order to create low and high valued portfolios for each multiple. These have in turn been evaluated based on yearly and accumulated returns as well as risk adjusted measures such as their Jensens alpha, Treynor index and Sharpe ratio.  Results: Five of six portfolios generated excess accumulated returns against the benchmark index and all six generated excess risk adjusted returns against the benchmark index over the eleven-year time period. The highest absolute return was generated by the low EV/Sales portfolio and the lowest absolute return was generated by the high P/B portfolio.

Title: Theoretical multiples as an investment strategy Authors: August Forsberg och William Rydman Supervisor: Øystein Fredriksen Background: Whether it is possible to generate excess return over time has been debated throughout the history and the results of previous research have found it possible. One approach to generate excess return is by using relative valuation. Even though there are theories on how to conduct the valuation method, a lot of actors in the market simplifies and misinterpret relative valuation. This leads onto the question if the gap between theory and practice has grown too big and if the common mistakes in relative valuation might be counteracted by calculating and using theoretical multiples as an investment strategy. Aim: The aim of this study is to analyze whether theoretical multiples can identify mispricing’s in the stock market. Further, the authors aim to examine if it is possible to generate excess return and a more accurate valuation by calculating the difference between theoretical- and reported multiples. Methodology: To achieve the aim of the study, a quantitative method with a deductive approach has been used. The study examines Swedish listed companies at OMX Stockholm Large Cap during the period 2008 to 2018. In order to evaluate the investment strategy, comparative portfolios have been designed based on the difference between theoretical and reported multiples. A total of eight portfolios have been constructed with low respectively high P/E, EV/EBITDA, P/BV and EV/Sales, where the portfolios are weighted once a year. Results: The study's results show that theoretical multiples work as an investment strategy for generating excess returns. In three out of four multiples, the overvalued shares performed better than the undervalued ones. By contrast, the undervalued shares generate higher riskadjusted returns than the overvalued ones. Although the psychological element in relative valuation is reduced by the investment strategy, the authors conclude that the share prices are largely influenced by other actors in the market. Key words: Efficient market hypothesis, Excess return, Investment strategies, Relative valuation, Multiples, Theoretical multiples, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales. / Titel: Teoretiska multiplar som investeringsstrategi Författare: August Forsberg och William Rydman Handledare: Øystein Fredriksen Bakgrund: Huruvida det är möjligt att generera överavkastning över tid har länge diskuterats och tidigare forskning menar att det är möjligt. Ett tillvägagångssätt för att generera överavkastning är att använda sig av relativvärdering. Trots att det finns teorier om hur värderingsmetoden ska genomföras, förenklas och misstolkas relativvärdering ofta av aktörer på marknaden. Det leder in på frågan om gapet mellan teori och praktik har blivit för stort samt om värderingsmetodens fallgropar kan motverkas genom beräkningen av teoretiska multiplar som investeringsstrategi. Syfte: Syftet med studien är att analysera om teoretiska multiplar kan identifiera felprissättningar på marknaden. Vidare ämnar studien att undersöka om det genom att beräkna differensen mellan teoretiska- och redovisade multiplar går att generera överavkastning och en mer precis värdering. Metod: För att uppnå syftet med studien har en kvantitativ metod med deduktiv ansats använts. Studien undersöker bolag noterade på OMX Stockholm Large Cap under perioden 2008 till 2018. För att utvärdera investeringsstrategin har jämförelseportföljer utifrån differensen mellan teoretiska och redovisade multiplar utformats. Totalt har åtta portföljer konstruerats med låga respektive höga P/E, EV/EBITDA, P/BV och EV/Sales där portföljerna viktas om en gång per år. Resultat: Studiens resultat visar att teoretiska multiplar fungerar som investeringsstrategi för att generera överavkastning. I tre av fyra multiplar har de övervärderade aktierna presterat bättre än de undervärderade. Däremot genererar de undervärderade aktierna högre riskjusterad avkastning än de övervärderade. Även om det psykologiska inslaget i relativvärdering minskas av investeringsstrategin, blir författarnas slutsats att aktiekurserna till stor del påverkas av andra aktörer på marknaden. Sökord: Effektiva marknadshypotesen, Överavkastning, Investeringsstrategi, Relativvärdering, Multiplar, Teoretiska multiplar, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales.