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A influência do risco de liquidez no apreçamento de debênturesSecches, Pedro 07 February 2007 (has links)
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Previous issue date: 2007-02-07T00:00:00Z / The main contribution of this work consists of including the liquidity risk among the factors that influence the pricing of Brazilian corporate bonds. Throughout this paper, we show that even though it is intuitive that the price of a given debenture may be a function of its own characteristics (tenor, rating, collateral, etc), the credit risk (risk of default by the issuer) and the liquidity risk (risk of not to being able to take or leave a position on any time at the market price) are the best two factors to define the risks involved in buying or issuing a debenture. The credit risk has been the focus of the efforts to model the price of corporate bonds, mainly because of banks' interest in pricing their credit positions. However, what this paper proposes is to incorporate to these models the liquidity risk inherent to debentures that were distributed to investors as a way to better price these bonds. The attempt to prove this hypothesis was made by monitoring the indicative prices of debentures on the secondary market against the prices obtained by a credit pricing model and a credit pricing model enhanced by a liquidity pricing model. Both chosen models were the ones with characteristics that could be easily adapted to the Brazilian market and/or that could be easily implemented despite of the Brazilian restrictions referring the database necessary to implement each model. For the credit pricing model, the chosen was the one suggested by MERTON (1974). For the liquidity pricing model, the chosen one was the liquidity spread modified VaR. The results obtained, even though indicates that the proposed model is not efficient when it comes to pricing debentures, points to the confirmation of the initial hypothesis, that the inclusion of the liquidity risk in the credit pricing models increase the explanation power of the resulting pricing model, and therefore, this would consist of an important tool to analyze the Brazilian debenture market. / A principal contribuição deste estudo consiste em incluir o risco de liquidez entre os fatores que influenciam o apreçamento dos títulos de renda fixa corporativos brasileiros. Ao longo do trabalho mostramos que, muito embora intuitivamente o preço de uma determinada debênture deva ser uma função das suas características (prazo, rating, garantias, etc), o risco de crédito (risco de inadimplemento do emissor) e o risco de liquidez (risco de não conseguir montar ou se desfazer de uma posição a qualquer momento no preço do mercado) são os dois fatores que melhor definem os riscos envolvidos ao se emitir/comprar uma debênture. O risco de crédito tem sido o foco dos esforços para modelar o preço de um título de renda fixa, principalmente por causa do interesse dos bancos em marcar suas posições de crédito. No entanto, o que se propõe neste trabalho é incorporar o prêmio de liquidez inerente às debêntures distribuídas aos investidores nesses modelos, como um meio de melhor apreçar esses títulos. A tentativa de comprovação dessa hipótese foi feita acompanhando-se os preços indicativos no mercado secundário de debêntures, contrapondo-os aos preços obtidos via modelo de crédito e via modelo de crédito acrescido de modelo de liquidez. Os modelos adotados foram os que possuem características mais adaptáveis ao mercado brasileiro e/ou que fossem de mais simples implementação dadas as restrições brasileiras no que diz respeito à base de dados necessária para a aplicação de cada modelo. No caso do modelo de crédito, após uma revisão detalhada, adotou-se o modelo sugerido por MERTON (1974). Para o modelo do risco de liquidez, o modelo adotado foi o do VaR modificado para contemplar o spread de liquidez. Os resultados obtidos, embora não indiquem que o modelo proposto é eficiente no apreçamento de debêntures, apontam para uma comprovação da hipótese inicial, ou seja, que a inclusão do risco de liquidez nos modelos de apreçamento de crédito aumentam o poder explicativo do modelo de apreçamento resultante e que, portanto, esse seria uma ferramenta importante na análise do mercado de debêntures brasileiro.
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A inserção da América Latina no sistema centro-periferia, no contexto de finanças globalizadas : obervações para México, Brasil e ArgentinaSantiago, Saulo Quadros 10 November 2016 (has links)
Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração, Contabilidade e Ciência da Informação e Documentação, Departamento de Economia, 2016. / Submitted by Camila Duarte (camiladias@bce.unb.br) on 2017-01-17T14:42:09Z
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2016_SauloQuadrosSantiago.pdf: 2426760 bytes, checksum: 0c128920346d0a6c34af5f0fb11cb9a3 (MD5) / Esta tese analisa a vulnerabilidade externa da América Latina, resultante da sua inserção periférica no cenário internacional e da participação no processo de globalização financeira, a partir da década de 1990, com maior ênfase para o México, o Brasil e a Argentina. Para isso, chama-se atenção, inicialmente, para os argumentos utilizados pelo referencial teórico ortodoxo em defesa da liberalização e da globalização financeira, enfatizando os benefícios ressaltados por eles, em termos de estabilidade e crescimento. Em seguida, contrapõe-se esta concepção com as ideias pós-keynesianas, adotadas por este trabalho, destacando-se o impacto que as variáveis monetárias e financeiras exercem sobre as variáveis reais e, por isso, a influência que os fluxos internacionais de capital apresentam sobre o desempenho macroeconômico doméstico. Desenvolve-se, então, o argumento de que o aumento da integração financeira, em escala mundial, tornam as economias nacionais suscetíveis a variações na preferência pela liquidez internacional, que se refletem em oscilações nas taxas de câmbio e de juros e nos preços dos ativos. Estas, por sua vez, ficam mais frequentes e bruscas, devido à ascensão do comportamento especulativo, proporcionada pela liberalização dos mercados mundiais e pelas inovações financeiras.
Uma vez realizadas essas observações teóricas, é fornecida uma interpretação ampliada do sistema centro-periferia, a partir da síntese entre os referenciais teóricos pós-keynesiano e estruturalista, que permite particularizar os impactos da globalização financeira sobre as economias periféricas. Obtém-se, então, uma caracterização ampla destas economias, em particular, das latino-americanas, abrangendo suas especificidades reais, monetárias e financeiras. A partir disso, analisam-se a sua inserção periférica nos mercados globais, as suas consequências em termos de aumento da volatilidade macroeconômica, com efeitos sobre investimento, crescimento e emprego. Enfatiza-se que os países latino-americanos recorrem a financiamentos junto aos mercados externos, em face da dependência tecnológica em relação aos países centrais e do baixo grau de desenvolvimento dos sistemas financeiros domésticos. Ademais, argumenta-se que a reduzida liquidez de suas moedas resulta na emissão de dívidas externas denominadas predominantemente em moeda estrangeira e que a baixa competitividade autêntica dificulta a obtenção de divisas, em montante suficiente para honrar os compromissos externos. Ao final, verifica-se, a partir de dados empíricos, o elevado grau de exposição das economias da América Latina a variações na preferência pela liquidez internacional, obtendo evidências de que os países da região podem ser classificados como unidades especulativas ou mesmo Ponzi. / This thesis analyzes Latin America external vulnerability as a consequence of its way of insertion in international scenario and of its participation in financial globalization process, since 1990s, putting greater emphasis on Mexico, Brazil and Argentina. For this purpose, it gives attention initially to arguments adopted by orthodox theoretical framework in defense of liberalization and financial globalization, emphasizing the benefits highlighted by them, in terms of stability and growth. Then, mainstream arguments are contrasted with post-Keynesian ideas, adopted by this thesis, which emphasize the impacts that monetary and financial variables have on real ones and which are more skeptical about the effects of international capital flows on domestic macroeconomic performance. It explores the argument that financial integration on a global scale increases national economies susceptibility to variations in international preference for international. These variations provoke fluctuations in exchange rate, interest rates and asset prices, which become more frequent and abrupt due to the rise on speculative behavior, encouraged by global markets liberalization and financial innovations.
After that, it is provided a wide interpretation about center-periphery system, obtained through from a synthesis between post-Keynesian and structuralist theoretical frameworks, in order to deeply particularize financial globalization impacts on peripheral economies. Therefore,
a broad characterization of these economies is obtained, particularly Latin American ones, covering their real, monetary and financial specificities. From this theoretical framework, peripheral insertion in global markets and its consequences in terms of increased macroeconomic volatility, with effects on investment, growth and jobs, are analyzed. Furthermore, it is highlighted that Latin American countries rely on abroad financing, due to technological dependence on central economies and to low development of domestic financial systems. Moreover, it is argued that their currencies have low liquidity, which results in external debt denominated mainly in foreign currency, and that their low competitiveness difficult generation of foreign currency cash flows, in an amount sufficient to honor external commitments. Finally, empirical data support evidence that Latin American economies are highly vulnerable to variations in preference for international liquidity, being classified as speculative or Ponzi units.
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Avaliação de políticas regulatórias e de estrutura do mercado financeiro em um modelo dinâmico de sistema bancário com aprendizadoBarroso, Ricardo Vieira 14 March 2014 (has links)
Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Departamento de Economia, Pós-graduação em Economia, 2014. / Submitted by Larissa Stefane Vieira Rodrigues (larissarodrigues@bce.unb.br) on 2014-11-17T17:47:28Z
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2014_RicardoVieiraBarroso.pdf: 1764741 bytes, checksum: 5a1a5912820e90688444f65c1be70676 (MD5) / Approved for entry into archive by Raquel Viana(raquelviana@bce.unb.br) on 2014-11-24T15:55:14Z (GMT) No. of bitstreams: 1
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2014_RicardoVieiraBarroso.pdf: 1764741 bytes, checksum: 5a1a5912820e90688444f65c1be70676 (MD5) / O presente trabalho propõe um modelo de rede de bancos com modelagem baseada em agentes, em que os bancos escolhem seus níveis de capitalizacão e de liquidez ótimos tendo em conta o ambiente no qual se inserem. O modelo ´e original ao permitir que os bancos respondam estrategicamente a incentivos e novas situações com a introdução de um esquema de aprendizado, além de estudar os efeitos de uma câmara de pagamentos na estabilidade financeira. Os bancos interagem entre si por meio do mercado interbancário e podem se tornar insolventes devido a perdas em seus ativos ilíquidos, o que por sua vez possibilita o contágio e o risco sistêmico. São realizadas várias simulações com diferentes configurações de risco, capital, liquidez, infraestrutura do mercado interbancário e outros parâmetros que permitem analisar a resiliência de cada configuração a choques externos. De forma geral, os resultados da simulação indicam que a implantação de uma câmara de pagamentos e o aumento do requerimento mínimo do nível de capitalização dos bancos representam a melhor política para a redução do risco sistêmico. / This paper proposes a model of banking networks with agent-based modeling, where banks can choose their optimum capitalization and liquidity levels taking into account the environment in which they operate. The model innovates as it allows the banks to respond strategically to incentives and new situations with the introduction of a learning scheme, as well as studying the effects of a clearinghouse on financial stability . Banks interact with each other through the interbank market and may become insolvent due to losses on their illiquid assets , which in turn enables contagion and systemic risk. Several simulations are conducted with different configurations of risk, capital, liquidity, interbank market infrastructure and other parameters, which allow for the assessment of the resilience of each configuration to external shocks. Overall, the simulation results indicate that the implementation of a clearinghouse and increasing the minimum capitalization level requirement for the banks represent the best policy to reduce systemic risk.
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Os impactos do fim do excesso de liquidez internacional sobre o Brasil. Será que dessa vez tudo será diferente?Athayde, David Rebelo 24 September 2014 (has links)
Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade, Departamento de Economia, Mestrado em Economia do Setor Público, 2014. / Submitted by Ana Cristina Barbosa da Silva (annabds@hotmail.com) on 2014-12-04T13:18:11Z
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2014_DavidRebeloAthayde.pdf: 1397824 bytes, checksum: 5095f4013d61b698c2435cc98d1be07a (MD5) / Diante da expectativa atual nos mercados financeiros internacionais pelo fim próximo dos estímulos monetários colocados em prática pelo Banco Central americano (FED), este artigo busca analisar se a economia brasileira estaria menos vulnerável a períodos de menor liquidez internacional. Foram feitas modelagens VAR, em três períodos consecutivos de tempo (janeiro de 1999 a dezembro de 2002, janeiro de 2003 a dezembro de 2008, janeiro de 2009 a maio de 2014), envolvendo séries mensais de inflação, taxa de câmbio, risco país, superávit primário e dívida pública. O resultado demonstrou que, de fato, no último período analisado, a relação entre risco país e taxa de câmbio foi bem inferior, assim como foi menor o impacto dessas duas variáveis (sinalizadoras de crises externas) sobre variáveis macroeconômicas domésticas, como inflação e dívida pública. ___________________________________________________________________________________ ABSTRACT / Considering the current expectations in international financial markets for the reduction of the monetary stimulus provided by the Federal Reserve, this paper analyses if the Brazilian economy would nowadays be in a better position to face a new episode of international liquidity constraint. VAR models were developed considering three consecutive periods of time (from January 1999 to December 2002, from January 2003 to December 2008, from January 1999 to May 2014) and including monthly series of inflation, exchange rate, country risk, primary balance and public debt. The outcome was that, in fact, in the last period under study, the relationship between country risk and exchange rate was weaker, while the influence of these two variables (whose variations are symptoms of external crises) over domestic macroeconomic variables like inflation and public debt was lower.
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Liquidez : efeito do dinamismo e da sincronia dos elementos do capital de giro no desempenho das empresas brasileirasZanolla, Ercilio 11 September 2014 (has links)
Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Universidade Federal da Paraíba, Universidade Federal do Rio Grande do Norte, Programa Multi-Institucional e Inter-Regional de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, 2014. / Submitted by Larissa Stefane Vieira Rodrigues (larissarodrigues@bce.unb.br) on 2015-02-02T13:04:05Z
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2014_ErcilioZanolla.pdf: 2259267 bytes, checksum: 88d3dbe46eca04ac3868ff70240e82ff (MD5) / Approved for entry into archive by Raquel Viana(raquelviana@bce.unb.br) on 2015-02-03T18:52:17Z (GMT) No. of bitstreams: 1
2014_ErcilioZanolla.pdf: 2259267 bytes, checksum: 88d3dbe46eca04ac3868ff70240e82ff (MD5) / Made available in DSpace on 2015-02-03T18:52:17Z (GMT). No. of bitstreams: 1
2014_ErcilioZanolla.pdf: 2259267 bytes, checksum: 88d3dbe46eca04ac3868ff70240e82ff (MD5) / Esta tese tem como objetivo principal avaliar o efeito do dinamismo e da sincronia dos elementos do capital de giro no desempenho das empresas brasileiras. Para tanto, buscou-se na epistemologia de liquidez da teoria monetária e da preferência pela liquidez de Keynes, subsídios teóricos fundamentais para desenvolver e alcançar os objetivos postulados. A partir da compreensão teórica, direcionou-se à análise e a discussão para a propositura de um modelo alternativo que incorporasse tanto o dinamismo como a sincronia dos principais elementos do capital de giro não considerados nos modelos encontrados na literatura, definidos estes como tradicionais. A lógica do modelo dinâmico do capital de giro (FKB), bem como do modelo de liquidez ponderada, subsidiou a incorporação do dinamismo, do investimento em clientes, estoques e o financiamento pelos fornecedores, na mensuração da liquidez. A sincronia dos elementos do capital de giro foi definida pela estacionariedade da liquidez, conforme resultados do teste estatístico Dickey-Fuller Aumentado (ADF), em nível e com constante. O modelo aqui proposto, denominado modelo de liquidez dinâmica (LD), em tese, é consistente e sensível para captar o dinamismo dos elementos do capital de giro. Dados contábeis de 83 empresas brasileiras de capital aberto foram organizados em painel e testados estatisticamente para validar os modelos de mensuração de liquidez e sua relação com o desempenho. As evidências empíricas validam o modelo LD e, assim, o dinamismo e a sincronia dos elementos do capital de giro afere sua relevância para explicar o desempenho, lucro líquido, das empresas. Destacam-se como principais contribuições do estudo à literatura a sistematização da teoria da liquidez contábil a partir da teoria econômica monetária e a mensuração da liquidez com maior consistência teórica. Para o mercado e a sociedade, as principais contribuições deste trabalho pautam-se na qualidade das informações geradas a partir da mensuração da liquidez pelo modelo LD que, a priori, proporcionam condições mais adequadas e favoráveis ao desenvolvimento e continuidade da atividade das empresas e da sociedade. __________________________________________________________________________________ ABSTRACT / This thesis has the main target to evaluate the effect of dynamism and synchrony of elements of working capital in performance of Brazilian companies. Thus, theoretical support, fundamental to develop and to reach the proposed goals, had been sought in the epistemology of liquidity of monetary theory and of liquidity preference of Keynes. From of theoretical understanding, directed the analysis and the discussion for proposal of an alternative model that incorporates both the dynamics and the synchrony of key elements of working capital not considered in the models found in the literature, as traditional defined. The logic of dynamic model of working capital (FKB), as well as the weighted liquidity model, supported the incorporation of dynamics, investment in customers, inventory and of financing from suppliers, in measuring of liquidity. The synchrony of elements of working capital was defined by the stability of liquidity, according to the results of Augmented Dickey-Fuller (ADF) test statistic, in level and steady. The proposed model, called liquidity dynamics model (LD), in thesis, is consistent and sensitive to capture the dynamics of elements of working capital. Accounting data of 83 publicly traded Brazilian companies were organized in panel, and statistically tested to validate the models of measuring of liquidity and its relationship with performance. The empirical evidence validates the LD model and, thus, the dynamics and the synchrony of elements of working capital assess their relevance to explain the performance, net profit businesses. It is highlighted as the main contributions of the study to the literature the systematization of the theory of accounting liquidity from monetary economic theory and the measurement of liquidity with greater theoretical consistency. To the market and society, the main contributions this work are grounded on quality of information generated from measurement of liquidity by the LD model, a priori, provide more appropriate conditions to the development and continuity of activity of enterprises and to the society.
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Liquidez e precificação de ativosMarcolino, Marcos Thiago de Araújo 15 July 2011 (has links)
Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Departamento de Economia, 2011. / Submitted by Albânia Cézar de Melo (albania@bce.unb.br) on 2011-10-07T16:11:41Z
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2011_MarcosThiagodeAraujoMarcolino.pdf: 260994 bytes, checksum: 3d1b5d36323bdd6c21abeda0a31f26f9 (MD5) / Approved for entry into archive by LUCIANA SETUBAL MARQUES DA SILVA(lucianasetubal@bce.unb.br) on 2011-10-14T17:36:58Z (GMT) No. of bitstreams: 1
2011_MarcosThiagodeAraujoMarcolino.pdf: 260994 bytes, checksum: 3d1b5d36323bdd6c21abeda0a31f26f9 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-10-14T17:36:58Z (GMT). No. of bitstreams: 1
2011_MarcosThiagodeAraujoMarcolino.pdf: 260994 bytes, checksum: 3d1b5d36323bdd6c21abeda0a31f26f9 (MD5) / Este estudo realiza duas extensões analíticas do modelo de Kiyotaki e Moore (2008). Analisa-se o equity premium baseado no diferencial de liquidez entre ativos e títulos e deriva-se uma regra ótima
de oferta de liquidez. O modelo não se mostrou capaz de resolver quantitativamente o equity premium puzzle. A oferta ótima de liquidez permite que a economia atinja níveis de rst-best mesmo num con-texto de restrição de liquidez e a dinâmica das variáveis se torna semelhante a do modelo de ciclos reais. / This work derives two analytical extensions to the Kiyotaki and Moore (2008) model. It analyzes the equity premium based on the liquidity aspects of assets and bonds and it creates an optimal rule for the supply of liquidity. The model is not capable of solving quantitatively the equity premium
puzzle. The optimal supply of liquidity makes the economy reach rst-best results even in a context of liquidity frictions and the variables dynamics become similar to real business cycle models.
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Emprendimiento y restricciones de liquidez : evidencia para ChileRuiz de Viñaspre, Ricardo 08 1900 (has links)
Tesis para optar al grado de Magíster en Economía / Autor, no envía autorización para subir a Portal de Tesis Electrónicas / ¿Enfrentan restricciones de cré edito las personas que desean emprender? ¿Es necesario poseer
un alto nivel de riqueza para poder llevar a cabo un negocio?. Si efectivamente es as´ı, ¿Que consecuencias
tiene esto en la probabilidad de emprender? y más importante a´un, ¿Cuales son las
repercusiones en el mercado laboral y en la inversión?. Responder este tipo de preguntas cobra relevancia
por muchas razones. Si las instituciones financieras no proveen del capital necesario para
llevar a cabo un negocio, entonces se justificarían los programas de gobierno que van en la línea de
apoyar a las empresas para financiar nuevos negocios. Por otro lado, si efectivamente existen restricciones
de crédito, esto se traduce en que la probabilidad de emprender cae, por lo que el empleo de
la economía y la inversión, pueden verse afectados. Utilizando datos de la Encuesta de Protección
Social, se estima un modelo teórico está atico por máxima verosimilitud, en el cual los individuos deben
escoger entre emprender o trabajar para alguien m´as. Los datos muestran que existen restricciones
de cr ´ edito, es decir la riqueza es una variable importante a la hora de llevar a cabo un negocio. Debido
a que las personas que toman la decisión de emprender deben contratar personas que trabajen en
el negocio, así como también capital, este tipo de restricciones disminuyen tanto la inversión como la
contratación de mano de obra.
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COMPARAÇÃO Entre Os Valores de Limite de Liquidez Obtidos Pelos Métodos de Casagrande e Cone para Diferentes Solos ArgilososCRISTELLO, L. G. C. 28 May 2018 (has links)
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Previous issue date: 2018-05-28 / No presente trabalho destaca-se a importância de especificar o procedimento e equipamento utilizado para determinar o limite de liquidez, LL, de um solo argiloso. Foram comparados os resultados de LL determinados pelo método de percussão proposto por Casagrande, LLc, e pelo método do cone de penetração, LLp, medidos por diferentes operadores e em diferentes laboratórios em solos argilosos de distintas mineralogias e origens geológicas. Os LLp foram determinados de acordo com a norma britânica (penetração de 20 mm) e os valores de LLc foram determinados utilizando aparelho de Casagrande de diferentes durezas. Foram avaliados oito grupos de pares de dados de LLc e LLp, agrupados em função da dureza da base do aparelho de percussão, mineralogia e valor de LL dos solos argilosos. Através da regressão linear simples os resultados experimentais mostram que as correlações entre os dois métodos variam com a mineralogia do solo argiloso e a dureza da base do aparelho à percussão. Os resultados de limite de liquidez obtidos para as caulinitas e ilitas ou solos com baixo LL indicaram LLp > LLc. Os valores de LL das montmorilonitas ou solos com alto valor de LL indicaram maior dispersão nas correlações entre os dois métodos e LLp < LLc. Os testes estatísticos dos resíduos mostraram que, apesar dos elevados valores dos coeficientes de determinação obtidos, algumas correlações lineares definidas neste trabalho não são válidas ou devem ser utilizadas com cautela. As correlações foram válidas para as montmorilonitas (para teor de argila maior que 30%) e para os solos argilosos de diversas mineralogias com LL entre 20 e 80%, sendo esta apenas para aparelho de percussão de base dura. Ressalta-se que este estudo busca estimular a avaliação crítica das correlações previamente publicadas e das que futuramente serão elaboradas, e não esgotar o assunto acerca da obtenção de correlações entre ensaios geotécnicos.
Palavras-chave: Limite de liquidez, plasticidade das argilas, cone de penetração, concha de Casagrande, correlações
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Ratios o razones financierasAndrade Pinelo, Antonio Miguel 07 1900 (has links)
Realizar el diagnóstico financiero de una empresa implica indagar sobre las principales cuentas y su comportamiento, la mejor manera de realizar dicho diagnóstico es a partir de relacionar las cuentas y analizar los resultados relativos, es decir, obtener como resultado un indicador que muestre relación entre cuentas de los Estados financieros.
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Acumulación de liquidez y exceso de ahorro en firmas de países desarrolladosPérez Artica, Rodrigo 06 September 2013 (has links)
El objetivo general de esta tesis consiste en conocer las causas que explican el crecimiento de
`fondos no invertidos´ en poder de las firmas no financieras de países avanzados desde 1980 en
adelante, en principio puesto de relieve a raíz del crecimiento en la liquidez corporativa.
En un primer paso se procede a revisar las explicaciones ofrecidas por la literatura de las
Finanzas Corporativas para comprender el crecimiento de la liquidez en las Corporaciones no
Financieras (CNF), y a evaluarlas críticamente sobre la base de una perspectiva histórica
construida a partir de dos fuentes: (1) los antecedentes de la propia acumulación de liquidez que
eran percibidos en la etapa previa a 1980, y su relación con el nivel de actividad de las firmas;
(2) los problemas que afectaron el crecimiento corporativo de las firmas no financieras en el
período previo, y el rol jugado por la acumulación de liquidez en dicho proceso.
La discusión de estos antecedentes muestra la necesidad de delimitar de un modo directo la
evolución de dos variables clave, a saber: (i) el ahorro bruto y (ii) la formación de capital bruta.
Esta tarea se emprende recurriendo a las estadísticas del Sistema de Cuentas Nacionales de los
países del denominado G-7. Ello permite identificar una tendencia a la mejora de la posición
financiera neta de las CNF que, en general hacia el año 2000 implicó la generación de un
creciente exceso de ahorro por sobre la inversión del sector. Se muestra cómo esta tendencia se
plasmó en toda una transformación de la estructura del balance, tanto en la composición del
activo como de los pasivos, que excedió a la mera acumulación de liquidez.
Posteriormente, a partir de un repaso de la literatura vinculada al ahorro e inversión
corporativos, se registran las causas generales de esta tendencia a la generación de exceso de
ahorro. Estas causas se dividen entre aquellas que elevaron el ahorro bruto, principalmente a
través de una mayor participación de los beneficios en el ingreso (reformas institucionales y
globalización del mercado laboral, progreso tecnológico ahorrador de mano de obra, etc.) y
aquellas que pusieron un límite a la formación de capital (restricciones en el acceso a
financiamiento externo, mayor volatilidad de variables operativas y recrudecimiento de la
competencia, menor crecimiento de la demanda y aumento de la capacidad ociosa).
Por último se ofrece un estudio empírico original del Exceso de Ahorro con datos a nivel firma
para empresas industriales de Alemania, Francia, Italia, Japón y Reino Unido. Los objetivos de
este estudio son (i) corroborar la existencia de una tendencia creciente del Exceso de Ahorro, así
como de los cambios en la estructura del balance detectados en el agregado; (ii) evaluar con
mayor precisión la dinámica del EA en el tiempo, en particular su comportamiento durante las
coyunturas de crisis financieras y recesión; (iii) evaluar empíricamente tres hipótesis –
construidas a partir del material revisado en los Capítulos previos- acerca de sus causas. / The overall objective of this dissertation is to understand the causes behind the growth of funds
held but prevented from being invested by non-financial firms since 1980 onwards, a long-term
trend highlighted by the growth in corporate liquidity.
In a first step we proceed to review the explanations offered by the Corporate Finance literature
to understand the growth of liquidity in the NFC sector, and critically evaluate them on the basis
of a historical perspective built from two different sources: (1) the evolution of liquidity
accumulation itself in the pre-1980 period, and its relation to the level of activity of firms, (2)
the problems affecting corporate growth of non-financial firms in the previous period, and the
role played by the accumulation of liquidity in such process.
The discussion of this historical perspective points to the need to define the actual evolution of
two key variables, namely: (i) gross saving and (ii) gross capital formation. This task is
undertaken using statistics from the SNA from the so-called, G-7. This allows to identify a trend
to improving net financial position of the CNF that from the year 2000 onwards involved the
generation of a growing excess of gross savings over investment in the sector. We show how
this trend produced an entire shift of the structure of the balance, both in the composition of
asset and liabilities that exceeded the mere accumulation of liquidity.
Subsequently, based on a review of the literature related to corporate savings and investment
general causes of this trend towards the generation of excess savings are recorded. These causes
may be divided between those that raised gross savings, mainly through greater share of profits
in income (institutional reforms and labor market globalization, labor saving technological
progress, etc.), and those that tie down capital formation (financial constraints, higher volatility
of operative variables and increased competition, lower demand growth and increased idle
capacity).
Finally we provide an original empirical study of Excess Savings using firm-level data for a
sample of industrial companies from Germany, France, Italy, Japan and the UK. The objectives
of this study are (i) to confirm the existence of a growing trend of Excess Savings and changes
in the balance sheet structure detected in the aggregate level, (ii) to better assess the dynamics of
the EA over time, particularly during cyclical behavior of financial crisis and recession, (iii) to
empirically evaluate three hypotheses about its causes built on the basis of the material reviewed
in the previous chapters.
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