Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / Autor no autoriza el acceso a texto completo de su documento / Un hecho estilizado es que, en épocas de alta volatilidad de los mercados, las correlaciones tienden a aumentar lo que disminuye el potencial diversificador, en ese contexto se produce el efecto contagio. En este trabajo se estiman modelos de correlación condicional dinámica (DCC) buscando establecer si existe un efecto contagio en los mercados bursátiles latinoamericanos durante épocas de alta volatilidad, en particular durante la última crisis financiera. La muestra consiste en seis índices. Se analizan las correlaciones entre los mercados de Buenos Aires, México, Santiago, Sao Paulo, Lima y el mercado estadounidense y en cada caso se utilizan las rentabilidades semanales de sus índices más representativos en el periodo comprendido entre enero de 1998 y diciembre de 2013. Finalmente, se constata la presencia de efecto contagio entre todos los pares de índices considerados en el estudio a excepción del par de mercados Chile y México.

El término Econofísica fue acuñado para describir todas aquellas actividades que involucran la aplicación de modelos teóricos de la física al estudio de problemas originados dentro de la economía,principalmente aquellos provenientes de los mercados financieros. Dichos mercados se encuentran en constante expansión, proceso que conlleva un aumento en la complejidad de los mecanismos con que estos operan. A su vez, los mercados financieros constituyen sistemas complejos atractivos para pionera prueba nuevos modelos y teorías de la física, debido principalmente al enorme volumen de datos financieros disponibles con los que contrastar. El presente artículo tiene como finalidad servir de breve introducción a la Econofísica. Para ello se discutirán dos tópicos de aplicación: la valoración de los derivados financieros y el colapso de los mercados. En el primero, describiremos brevemente la aplicación de las integrales de Feynmann, un método concebido dentro de la mecánica cuántica.Luego, se analizara el colapso de los mercados mediante métodos y modelos usados en el estudio delos terremotos y la fatiga de materiales, a saber, las transiciones de fases en estructuras jerárquicas. Finalmente, re-interpretaremos el modelo de burbuja financiera de Minsky a través de un modelo de estructura jerárquica.

El artículo no presenta resumen.

Tesis para optar al grado de Doctor en Economía / Abordamos el problema de la existencia de equilibrio cuando la participación financiera está restringida. En una primera aproximación, estudiamos la existencia de equilibrio cuando restricciones exógenas vienen dadas por las dotaciones de información de los individuos. Todo esto, en un entorno donde los precios revelan información induciendo una actualización endógena de la información individual. Luego, permitiendo que las restricciones en la participación dependan de variables endógenas de la economía, analizamos dos métodos para la prueba de existencia : mediante una propiedad de super-replicación de la estructura financiera y a través de un tipo de impaciencia en las preferencias de los agentes económicos. / We study the equilibrium existence problem when there are restriction in the financial participation. In a first approach, we analyze equilibrium existence when exogenous restriction are given by information endowments. This is done, in an environment where prices reveal information inducing an endogenous update of private information. Then, including restrictions that depend on endogenous variables of the economy, we analyze two methods for the proof of equilibrium existence: invoking a super replication property on the financial structure and through a kind of impatience in preferences of economic agents.

Motivado por las discrepancias presentes en las actuales cronologías de crisis bancarias, este trabajo desarrolla un índice de stress financiero y propone su utilización como herramienta alternativa para identificar la presencia de problemas bancarios. Este índice se diferencia de otras propuestas similares por la utilización de series disponibles para un amplio número de países y durante extensos períodos de tiempo. Se encuentra que mediante su utilización es posible derivar una cronología de crisis bancarias que compara favorablemente con estudios previos y que, además, permite la identificación de episodios usualmente no reconocidos. Adicionalmente, para países considerados con historial de crisis gemelas, se encuentra que el FSI muestra una clara asociación con la evolución del tipo de cambio real y otros indicadores de presión cambiaria, lo cual es considerado como un respaldo adicional a la validez del FSI como herramienta para la identificación de problemas bancarios.

Trabajando con datos previos a la cesación de pagos de la deuda externa, se ha intentado demostrar si los mismos reflejan el desequilibrio intertemporal que ésta representa y qué factores jugaron un rol fundamental para llevar a esta situación. De acuerdo al análisis realizado mediante la aplicación de métodos de cointegración sobre diferentes medidas representativas de la cuenta corriente, se concluye fehacientemente que el nivel de deuda argentina no era sostenible. Los pagos netos de factores parecen haber jugado un rol fundamental para la explicación de la no sostenibilidad de los déficits de cuenta corriente, mientras que existen indicios a favor de la hipótesis de apreciación permanente del tipo de cambio real argentino de acuerdo a la aplicación del método de Johansen-Juselius, aunque esta conclusión no se mantiene de acuerdo al método de Engel y Granger.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / Autor no autoriza el acceso a texto completo de su documento / El objetivo de estudio es analizar la diferencia de rendimiento financiero entre las empresas familiares y no familiares cotizadas en bolsa de los principales mercados financieros de América Latina; Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú entre los años 2004-2013. La metodología utilizada para analizar la diferencia de rendimiento entre las empresas fue mediante el test de diferencia de medias. Y en adición, utilizando regresiones multivariadas por el método mínimo cuadrados ordinarios (MCO) se busca determinar la relación entre rendimiento financiero y estructura de propiedad en la empresa familiar. Entre los principales resultados obtenidos, se destaca que en promedio las empresas familiares tienen un menor rendimiento financiero que sus homologas no familiares y existe una relación negativa entre concentración de la propiedad familiar y rendimiento financiero en las empresas familiares de Latinoamérica.

La tenencia y el transfer de las acciones en los mercados financieros internacionales sigue una estructura especialmente complicada que se debe principalmente a la inmovilización de los valores. En la actualidad los inversores normalmente custodian los valores en cuentas electrónicas que se mantienen por intermediarios financieros, sin que los inversores (e incluso los intermediarios) tengan posesión de los valores subyacentes. Tal desarrollo ha creado inseguridad jur'dica en el tráfico internacional y ha modificado los criterios para determinar la ley aplicable a los aspectos jurídico-reales de las transacciones. La modernización del sistema de tenencia y transfer de valores negociables incide en el Derecho Internacional Privado. La nueva estructura de las operaciones repercute, inevitablemente sobre los par metros que determinan la competencia judicial internacional. La naturaleza del inversor es un factor importante que juega papel primordial a la hora de determinar la competencia judicial internacional de los tribunales españoles. No se observan problemas, diferentes de los habituales, cuando el contratante es persona jurídica. Sin embargo, si a la persona física invierte sus ahorros en participaciones societarias se aplican las normas sobre consumidores. Los inversores personas físicas cumplen, aunque de forma no convencional, los requisitos que establece la normativa comunitaria y nacional en esta materia. Otro aspecto importante de las operaciones relacionadas con la tenencia y el transfer de las acciones que influye inevitablemente sobre los criterios que se aplican para determinar la competencia de los tribunales españoles es la naturaleza de las participaciones societarias. Las participaciones societarias no son mercancías. Son un conjunto de derechos y obligaciones del accionista oponibles a la sociedad emisora y a terceros. Estos derechos y obligaciones son bienes intangibles que se pueden o no incorporar en un soporte físico- en un título. Estas características de las acciones no permiten que se les califique como mercancías. Estos mismos aspectos particulares se toman en consideración a la hora de determinar la ley aplicable. Las nuevas condiciones de mercado han cambiado los criterios que se empleaban hasta el momento para determinar la ley aplicable. La naturaleza, los efectos y las condiciones de la tenencia y del transfer de las acciones subyacentes se determinan por la lex societatis. Sin embargo, en los mercados financieros internacionales el objeto de transmisión son los derechos derivados de los valores anotados en cuenta. En este contexto la regla de la lex rei sitae en su formato habitual se ha quedado obsoleta. El situs de las participaciones societarias ya no se determina por criterios geográficos, sino que se toma en consideración el lugar en el que el titular de los valores puede hacer uso efectivo de ellos. Este lugar no es el registro en el que están depositados los valores subyacentes, ni el lugar en el que se encuentran los certificados que prueban la titularidad sobre los valores. El denominado look-through approach en las nuevas circunstancias que presencian los mercados financieros internacionales, resulta difícil de justificar. Cada vez más fuerza cobra la regla PRIMA- place of the relevant intermediary approach que lleva al Estado en el que se encuentra el intermediario relevante. / The holding and transfer of (interests in) securities in the international financial markets has become increasingly complicated, in light of the immobilisation of securities. Investors today generally hold interests in securities through securities accounts with intermediaries, usually without those investors (or even the intermediaries acting on their behalf) having possession of physical certificates or having their names recorded on the relevant securities register. This development has led to legal uncertainty in the cross-border environment, with a negative commercial impact, about various features of securities and securities transactions including uncertainty about the applicable law that governs proprietary issues affecting securities transactions. The modernization of the multilevel holding system has important consequences on the traditional theories of Private International Law. The new structure of the transaction on international financial markets affects the rules that determine the court jurisdiction. Those sets of laws depend, in first place, on the nature of the client. When the client, plaintiff or defendant, contracts the intermediary's services or acquires the securities outside his trade or profession, he is considered as a consumer. The investor -natural person is protected by special rules established in the European Union legal framework. A contract between a broker and a client or between an issuer of securities and a consumer- investor is thus covered by that legal protection. Another important aspect that has an effect on the determination of the court jurisdiction is the nature of the shares. Securities are not goods. They represent a fraction of ownership in a business and provide the shareholder with certain the rights and obligations. Those rights and obligations are intangibles that can be assigned by delivery of a certificate or by electronic transfer. On the other hand, shares in a company are personal property. As such they can be the subject of transactions and dispositions in the same way as other species of personal property. Nowadays, for the transfer of property is sufficient to make entries in the books of the relevant intermediary. Modern structure of cross-border financial operations has important consequences on conflict of law rules. The nature, effects and conditions of the holding and transfer of shares are determined by lex societatis. Nevertheless, object of transmission in financial markets are the interests in securities. The evolution of the modern system of securities holding through intermediaries poses particularly difficult conflict of laws issues. The traditional approach to conflict of laws suggests that the law governing a transaction in securities is determined by the location of the securities; yet under modern conditions it is difficult in practice, if not impossible in theory, to determine that location. In order to identify the relevant situs, it is necessary to "look through" tiers of intermediaries to get to the level of the issuer, the register or the actual certificates. The new market conditions make the application of the so called look-through approach difficult to justify. A more modern approach is to link the applicable law to the securities account in which the investor's interest is recorded (the so-called "place of the relevant intermediary approach or PRIMA).

Esta tesis estudia los efectos y la eficacia de la política monetaria. A grandes rasgos, el banco central cambia los tipos de interés a corto plazo y, a través de la estructura temporal, también se ven afectados los tipos de interés a largo plazo. Los tipos a largo plazo son una variable importante para las decisiones de inversión de las empresas y de ahorro de los hogares. Estas decisiones afectan tanto la producción como los precios y, como consecuencia, los objetivos finales del banco central -por ejemplo, la estabilidad de los precios-. Esta tesis examina detalladamente algunos temas relacionados con la descripción anterior de los mecanismos de transmisión de la política monetaria que hasta ahora no se han estudiado en profundidad.El primer capítulo del documento contiene la introducción. El segundo analiza la transmisión de la política monetaria en economías abiertas teniendo en cuenta que la apertura de una economía es especialmente relevante para los países europeos. En este mismo capítulo se estudian los efectos dinámicos de una acción imprevista del banco central para varios países europeos. Los cambios de estos efectos se estudian mediante una serie de contrastes de estabilidad y la estimación de las fechas de cambio de los parámetros.El tercer capítulo se centra en los determinantes de los tipos de interés a corto plazo. La mayoría de los modelos monetarios asumen que el banco central controla perfectamente estos tipos. No obstante, en la práctica, este control no es nada perfecto. Los mercados determinan los tipos de interés pero el banco central ejerce una fuerte influencia en la oferta de reservas. Por ello, se diseña un modelo de decisión intertemporal para el mercado de reservas y se incluyen todos los aspectos institucionales importantes para el mercado de reservas de la zona euro. Entonces, se estima el modelo con datos de esta zona. La mayoría de los patrones predecibles en la media y en la volatilidad de los tipos de interés a corto plazo están relacionados con la implementación de la política monetaria. También se observa que los bancos reaccionan de manera retardada a las nuevas informaciones. Así, se estudian las implicaciones de la eficiencia del mercado, endogeneidad de la oferta de reservas y el underbidding.La cuarta y última parte de la tesis se centra en los efectos de la implementación de la política monetaria en los mercados de dinero de la zona euro. Más exactamente, se analiza la volatilidad de los tipos de interés con varios vencimientos y la transmisión de la volatilidad de los tipos de corto a largo plazo. Estos análisis concluyen que la manera en la que se aplica la política monetaria acaba afectando a la volatilidad de la mayoría de los tipos de los mercados de dinero salvo los tipos de un año. Se puede observar claramente que estos efectos son mucho más fuertes para los tipos a corto plazo. No obstante, las decisiones de inversión de las empresas como las de ahorro de los hogares dependen mayoritariamente de los tipos a largo plazo. De ello se desprende que los procedimientos que se utilizan en la actualidad aplican de una manera muy eficaz las decisiones de política monetaria sin tener ninguna repercusión en la economía real. Asimismo, se han encontrado algunos efectos en los días del calendario, una curva de volatilidad en forma de U y un apoyo consistente a para la hipótesis de expectativas. / This thesis studies the effects and effectiveness of monetary policy. In a stylized way, the central bank changes the short-term interest rate and, via the term structure, long-term interest rates are affected. Long-term rates are the relevant variables for firms' investment and households' saving decisions, which influence output and prices and, as a consequence, the final objectives of a central bank, e.g. price stability. This thesis looks carefully at some particular, and widely overlooked, issues along the above described transmission mechanism of monetary policy.The first chapter contains the introduction. The second chapter analyses the transmission of monetary policy in open economies. Taking into account the openness of an economy is especially important for European countries. The dynamic effects of an unexpected monetary policy action for several European countries are studied. Changes over time are investigated by using a range of stability tests and estimating break dates. The third chapter looks at the determinants of the short-term interest rate. Most monetary models assume that the central bank perfectly controls this interest rate. However, this control is far from perfect in practice. Interest rates are determined on markets, with the central bank having a strong influence on the supply of reserves. The intertemporal decision problems in the reserve market for both central and commercial banks are modeled. All important institutional features of the euro area reserve market are included. The model is then estimated with euro area data. Most of the predictable patterns for the mean and volatility of the short-term interest rate are related to monetary policy implementation. Banks react sluggish to new information. Implications for market efficiency, endogeneity of reserve supply and underbidding are studied. Chapter four studies the effects of monetary policy implementation on the euro area money market. In particular, volatility of interest rates with various maturities and volatility transmission along the yield curve is analyzed. It is found that the way how monetary policy is implemented affects volatility of most money market rates, except the twelve-month rate. These effects are strongest at the short end of the yield curve. Notwithstanding, firms' investment and households' consumption decisions depend mostly on longer term rates, which indicates that the operating procedures in place implement monetary policy decisions very efficiently, without inducing real costs on the economy. Furthermore, some calendar day effects, a U-shaped volatility curve and strong evidence in favour of the expectation hypothesis are documented.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / No cabe duda de que el mayor reto para administradores e investigadores en el campo de las finanzas, es la presencia de incertidumbre acerca de los acontecimientos futuros, y de cómo estos pueden afectar el valor de un determinado portafolio de inversión. De ahí, el estudio, análisis e implementación, a lo largo de los años, de diversas teorías y técnicas de predicción que permitieran disminuir la incertidumbre asociada a la toma de dediciones financieras, y su posterior efecto sobre un portafolio. En este sentido, recordadas son la teoría moderna de carteras (MPT) de Harry Markowitz, la teoría de los mercados eficientes y el CAPM planteada por Fama (1970) y Sharpe (1964), así como los modelos Multifactor de Fama-French (1992), entre otros. Sin embargo, la mayoría de estas teorías y técnicas se basan en la linealidad de las relaciones y en supuestos específicos acerca de los retornos de los activos estudiados. Considerando lo anterior, autores como los hermanos Parisi han aportado a la literatura financiera, a través del uso de sistemas predictivos no paramétricos, tales como redes neuronales, lógica borrosa y algoritmos genéticos para proyectar variables financieras y conformar portafolios de inversión. Dichas técnicas no basan sus capacidades predictivas en la utilización de supuestos específicos acerca de los retornos de los activos financieros, mostrando que es posible obtener altas capacidades predictivas, estadísticamente significativas y económicamente rentables, sin depender de dichos supuestos. No obstante lo anterior, destaca el hecho de que la mayoría de estos estudios han sido aplicados a mercados de acciones, tasas de interés, monedas y metales preciosos, dejando al mercado de metales base, y en lo específico al cobre, en un segundo plano. Lo anterior resulta extraño considerando que portafolios compuestos exclusivamente por este tipo de metales, han superado en rentabilidad a portafolios de renta fija y variable, siendo lo suficientemente rentables como para proteger a los inversionistas de la inflación. Lo anterior es claramente apreciable en la rentabilidad obtenida, en los años 2003 y 2004, por el cobre, aluminio y cinc en la Bolsa de Metales de Londres. De esta forma, y con el objetivo de realizar un aporte, esta investigación analiza la capacidad de los modelos de redes neuronales para predecir el signo de las variaciones semanales del precio del cobre en la Bolsa de Metales de Londres, comparado sus resultados con la capacidad predictiva de distintos modelos utilizados en el mundo de las finanzas. Lo anterior, entendiendo que la predicción de la dirección del movimiento del precio es relevante para desarrollar estrategias de transacción efectivas, las cuales pueden arrojar mejores resultados que aquellas basadas en la proyección del valor de la variable observada (Leung, Daouk & Chen, 2000). En el mismo orden de ideas, esta investigación se centrará en el empleo de redes neuronales multicapas dinámicas, con aprendizaje supervisado, así como alguna de sus variantes (Redes Ward). Se utilizarán estos modelos de redes ya que actúan como funciones mapeadoras universales, desempeñándose muy bien con las series de tiempo. Adicionalmente, un hecho importante en esta investigación, es que la aplicación de redes neuronales dinámicas, a través del uso de las técnicas “Rolling” y “Recursivo”, permiten encontrar relaciones cambiantes entre las variables a lo largo del tiempo, es decir, esto permite que los modelos sean alimentados semana a semana con la última información disponible, adaptando sus parámetros a las características más recientes de la muestra, y por lo tanto del mercado. En particular, el funcionamiento “Recursivo” agrega, a través de un algoritmo iterativo, nueva información a la ya estudiada por la red. Asimismo, el funcionamiento “Rolling” trata de capturar el hecho de que los agentes, al formar sus expectativas, no utilizan la totalidad la información histórica, sino que desechan la más antigua a medida que ésta se va haciendo obsoleta, agregando la información más reciente a su conjunto de información relevante para tomar decisiones. En lo especifico, las conclusiones del estudio apuntan a que, efectivamente, se pueden lograr capacidades predictivas estadísticamente significativas y económicamente rentables para el precio del cobre, a través del uso de Redes Neuronales Dinámicas, logrando un 66,7% de acierto en la predicción del signo de la variación semanal del precio, para el período comprendido entre enero de 2003 y diciembre de 2004. Esto último implicó que, para el mejor modelo neuronal analizado, se obtuviera una rentabilidad de un 138,13% durante el período, superando ampliamente a otros modelos utilizados en finanzas, como los modelos ARIMAX, Análisis Técnico y osciladores. Finalmente, el resto de la presente investigación se estructura como sigue: en el capítulo dos se presentan los objetivos y metodología utilizada en este estudio; en el capítulo tres se presenta una breve descripción del mercado del cobre, poniendo énfasis en su estructura, participantes, proceso de formación de precios y comercialización; el capítulo cuatro desarrolla el marco teórico de la investigación, profundizando los principales aspectos que envuelven a las redes neuronales; en el capitulo cinco se presenta el estudio empírico realizado, para finalmente en el capitulo seis presentar las principales conclusiones y líneas futuras de acción.