Seminario para optar el grado de Ingeniero Comercial, Mención Economía / El mercado de Swap de Tasas de Interés ha resultado uno muy interesante de estudiar por el constante aumento de su popularidad. En Chile, el Swap de este tipo más utilizado es el Swap Promedio Cámara, además, dada la forma como está construido este Swap, es posible inferir a través de él, entre otras, expectativas de Inflación futura para distintos períodos. Los principales objetivos de este seminario son en primer lugar dar a conocer las principales características de este producto derivado y en segundo lugar estudiar como ha sido su comportamiento en relación a su poder predictivo sobre la inflación futura en los últimos cinco años mediante análisis de tipo gráfico de los datos. Los resultados nos indican que en condiciones normales de la economía, el Swap Promedio Cámara sería un buen indicador de la tendencia de la Inflación futura, pero con un spread que podría ser explicado debido a la existencia de un riesgo por liquidez.

Este documento examina la estructura temporal de la tasa de interés nominal de corto plazo en Chile mediante el modelo de un factor desarrollado por Vasicek (1977). El comportamiento de la tasa de interés tiene fuertes implicancias para el mercado de capitales. En efecto, los modelos que pueden capturar la dinámica de dicha tasa son bastante útiles al momento de valorar instrumentos financieros y diseñar estrategias de cobertura de riesgo más precisas. El objetivo de este trabajo es realizar un ejercicio de modelamiento de la tasa de interés de corto plazo en Chile, en función de la estructura econométrica desarrollada por Chan, Karolyi, Longstaff y Sanders (CKLS, 1992) y con las restricciones especificas para el modelo de equilibrio desarrollado por Vasicek (1977). El propósito es identificar si el modelo de Vasicek captura la dinámica del cambio en la tasa de interés de corto plazo en el mercado de capitales chileno. En este trabajo se utiliza la tasa de interés nominal de los Pagarés Descontables del Banco Central (PDBCs) para el periodo comprendido entre 1997 y 2011. Los resultados logrados en esta investigación concluyen que el modelo de Vasicek (1977) presenta ciertas limitaciones al momento de modelar la tasa de interés de los PDBCs, debido a que el modelo considera homoscedastidad en los errores. Además asume al parámetro gamma con valor nulo, por tanto no puede capturar del todo bien la dinámica de la tasa de interés. Por otra parte, el fenómeno de reversión a la media persiste pero no es tan explícito, lo que puede deberse a un comportamiento más complejo del mercado de renta fija de corto plazo en Chile

Trabajo de suficiencia profesional / El estudio de diversos eventos sucedidos en el sistema financiero nos ha permitido entender las diversas fluctuaciones ocurridas en el sistema bancario y microfinanciero. Para llevar a cabo dicha investigación y análisis fue necesario también evaluar y comparar el crecimiento de cada institución financiera anualmente desde el 2005 hasta el 2011, para ello también se ha realizado una investigación descriptiva aplicando índices de rentabilidad, eficiencia y concentración, para obtener porcentajes exactos y hacer una comparación de resultados por cada variable, tomando como muestra de estudio el total de bancos con presencia en el Perú y el total de cajas municipales peruanas las cuales representan al sistema microfinanciero por su mayor participación en el mismo. Cabe mencionar que en el ciclo de estudio el sistema bancario ha tenido diversas reorganizaciones en cuanto al número de entidades, por lo que los resultados obtenidos varían en cada año; en el caso de las entidades microfinancieras desde su creación han tenido una tendencia creciente permitiendo un alto nivel de bancarización y atención a segmentos de micro y pequeña empresa. Frente a este escenario, cabe resaltar el mayor grado de rentabilidad obtenida en las instituciones microfinancieras debido a que los márgenes de ganancia son mayores que el sistema bancario. En cuanto a eficiencia los bancos han sido más rentables que el sistema microfinanciero porque su enfoque es principalmente el financiamiento de las medianas y grandes empresas, cuya actividad demanda menores costos, menor riesgo y calidad de colocaciones. Así también, los bancos y las microfinancieras han demostrado un alto nivel de concentración caracterizado por el crecimiento como instituciones y a su vez dentro del sector financiero.

Seminario para optar al título de Ingeniero Comercial, Mención Administración / El contar con un modelo certero que permita dimensionar la evolución de la actividad económica, puede ser de gran utilidad para la toma de decisiones financieras y económicas, tal como confección de proyectos inmobiliarios, adquisición de activo fijo y un sin numero de otras decisiones de relevancia. Es por esto que consideramos valioso rescatar parte de la extensa literatura que existe al respecto. Consecuentemente con lo anterior, el objetivo del presente trabajo es realizar una revisión bibliográfica de las investigaciones que se han llevado a cabo en el tema de la predicción de la actividad económica en base a la estructura temporal de tasas de interés. Autores como Estrella y Hardouvelis (1991), Bernard y Gerlach (1996), Catellanos y Camero (2002) entre otros, han tratado el tema en forma extensiva y han encontrado evidencia a favor del poder predictivo de la curva de rendimiento sobre la evolución de la actividad económica futura, analizaremos la forma y los métodos utilizados en las estimaciones y además rescataremos la evidencia empírica de los estudios. También se analizaran distintos métodos propuestos por diversos autores para el cálculo de la curva de rendimiento. Esto principalmente porque en países emergentes como el caso chileno, existen pocas transacciones y los bonos del banco central son poco líquidos, lo que impide tener una curva de rendimientos relativamente completa, haciéndose necesario completar los datos de la curva para luego calcular los distintos spread entre tasas largas y cortas. El trabajo se presenta de la siguiente forma. En la sección 2 se expone de forma detallada los conceptos básicos que son necesarios para comprender las relaciones expuestas en el trabajo. En la sección 3 se presentan las diferentes hipótesis que tratan de explicar la forma de la curva de rendimiento. En la sección 4 se analizan los modelos que permiten calcular la estructura temporal de tasas de interés, analizando detalladamente lo expuesto por Nelson y Siegel, Svensson, Diebold y Li y Marco Morales. En la sección 5 se muestra la evidencia empírica desarrollada por diversos investigadores en diferentes países. Finalmente en la sección 6 se extraen las principales ideas del texto.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / La primera pregunta que nos hacemos al comenzar este estudio es, ¿Por qué construir una estructura de tasas de interés?, y creemos que no son pocas las respuestas, de hecho, las curvas cero cupón tienen una papel muy relevante dentro del contexto financiero y económico, ya que presentan diversas utilidades, como por ejemplo, medir el desempeño de bonos ya existentes, estimar la tasa cupón de una nueva emisión, valorar instrumentos, como indicador de política monetaria, etc. En esta tesis nos hemos planteado el desafío de construir curvas cero cupón para bonos del gobierno, pero también realizar un estudio y construcción de curvas para bonos corporativos dentro del mercado chileno para el año 2005 y el primer semestre 2006. Para ello, utilizaremos técnicas de construcción de curvas de tasas de intereses por medio de modelos de estimación. En nuestro caso, se optó por un modelo parsimonioso, más específicamente el Modelo de Nelson Siegel. La elección de este modelo obedece, de acuerdo a nuestro criterio, a que presenta ventajas para este estudio en particular que incorpora bonos del gobierno y privados. El trabajo se enfocará en la obtención de la data, su depuración y posterior ingreso al modelo, de esta manera, esperamos construir las curvas de tasas de interés, analizar los resultados y concluir sobre la aplicación del Modelo de Nelson Siegel al mercado de bonos en Chile.

El estudio de diversos eventos sucedidos en el sistema financiero nos ha permitido entender las diversas fluctuaciones ocurridas en el sistema bancario y microfinanciero. Para llevar a cabo dicha investigación y análisis fue necesario también evaluar y comparar el crecimiento de cada institución financiera anualmente desde el 2005 hasta el 2011, para ello también se ha realizado una investigación descriptiva aplicando índices de rentabilidad, eficiencia y concentración, para obtener porcentajes exactos y hacer una comparación de resultados por cada variable, tomando como muestra de estudio el total de bancos con presencia en el Perú y el total de cajas municipales peruanas las cuales representan al sistema microfinanciero por su mayor participación en el mismo. Cabe mencionar que en el ciclo de estudio el sistema bancario ha tenido diversas reorganizaciones en cuanto al número de entidades, por lo que los resultados obtenidos varían en cada año; en el caso de las entidades microfinancieras desde su creación han tenido una tendencia creciente permitiendo un alto nivel de bancarización y atención a segmentos de micro y pequeña empresa. Frente a este escenario, cabe resaltar el mayor grado de rentabilidad obtenida en las instituciones microfinancieras debido a que los márgenes de ganancia son mayores que el sistema bancario. En cuanto a eficiencia los bancos han sido más rentables que el sistema microfinanciero porque su enfoque es principalmente el financiamiento de las medianas y grandes empresas, cuya actividad demanda menores costos, menor riesgo y calidad de colocaciones. Así también, los bancos y las microfinancieras han demostrado un alto nivel de concentración caracterizado por el crecimiento como instituciones y a su vez dentro del sector financiero. / Tesis

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / El siguiente trabajo tiene como prop osito estudiar los determinantes del spread bancario para pa ses emergentes, de nido como la diferencia entre la tasa activa que cobran por los cr editos y la tasa pasiva que pagan por los dep ositos. El estudio se centra espec camente en Chile, Colombia, M exico, Per u, Brasil, Argentina, Rumania, Tailandia, Sud africa, China, India y Hungr a. De este modo se intenta obtener una relaci on entre el spread y distintos factores espec cos para los bancos, estructura del sistema nanciero y variables relacionadas con el ambiente macroecon omico de cada pa s. Se expande la metodolog a planteada por Battilana y Ruiz (2010), agregando dos variables adicionales, que corresponden al porcentaje de cartera vencida sobre el total de pr estamos y las reservas legales. De acuerdo a los resultados del Test de Hausman, se utilizan datos de panel controlando por efectos jos en la mayor a de los casos y efectos aleatorios en los restantes. Finalmente se encuentra que los determinantes del spread bancario m as relevantes son liquidez, costos administrativos, morosidad y porcentaje de cartera vencida sobre el total de pr estamos. Destaca el caso de China por el buen ajuste al modelo donde en dos de las tres estimaciones once variables resultaron signi cativas.

El spread de los bonos corporativos es definido de diferentes formas por distintos autores. Sin embargo, la definición común para todos ellos, es que el spread de los bonos nace de la existencia de una diferencia entre la tasa que paga un bono del tesoro (o bono del gobierno) que corresponde a la tasa libre de riesgo y la tasa que pagan los bonos de las corporaciones que deciden emitir estos títulos de deuda. Estos últimos pagan una mayor tasa debido a que tienen incorporado un componente de riesgo que obviamente no comparten con el gobierno. Como analizan los primeros estudios en esta materia, existen dos tipos de premios que hacen que la tasa de los bonos corporativos estén por sobre la tasa libre de riesgo. Estos premios corresponden al premio por riesgo y al premio por default, así se espera teóricamente que a medida que la empresa se vuelve mas riesgosa, debe ofrecer a los tenedores de bonos una mayor tasa para compensarlos por poseer un titulo de deuda mas riesgoso. El primer estudio empírico realizado en este tema fue el realizado por Fisher (1959)1 , el cual realiza una estimación de los posibles determinantes de la existencia de esta diferencia de tasas. Principalmente analiza el premio por riesgo de los bonos, el cual es definido por el autor como la diferencia entre la tasa de mercado de los bonos y la tasa pura de interés para bonos con la misma madurez, donde la tasa pura es definida como la tasa de mercado sobre un bono libre de riesgo. Básicamente, los determinantes que analiza el autor son: la variabilidad de los ingresos de las corporaciones cuyos bonos son analizados, la solvencia de la misma, el valor total de mercado de la corporación y por último analiza el ratio capital/deuda. El autor encuentra que todos estos factores tienen una relación negativa con respecto al spread de los bonos. A partir de este estudio, varios otros autores han realizado diferentes investigaciones con la finalidad de poder determinar cual o cuales son los determinantes de la existencia de esta diferencia de tasas de los bonos corporativos sobre los bonos del gobierno. Dentro de estos estudios encontramos autores que analizan las diferencias de tasas de los bonos entre países donde, además de variables propias de la empresa, también existen variables del país que también impactan estas diferencias. Otros autores se centran en países específicos, en donde analizan como factores propios de la empresa, sus clasificaciones de riesgo u otros factores en la misma línea, pueden determinar que algunas empresas paguen más intereses por sus bonos. Estos son sólo unos pocos determinantes que se pueden encontrar en la literatura existente alrededor del mundo. Por todo lo anterior, la motivación de este seminario, es realizar un análisis más profundo de la literatura existente sobre este tema; ésto con la finalidad última de poder determinar cuales serían los posibles determinantes que pudiesen afectar a los bonos corporativos de Chile.

En esta investigación se analiza el rol de las fricciones de crédito y las propiedades de la tasa natural de interés en una economía donde las empresas, cuando se endeudan, pagan una tasa de interés superior a la que fija el banco central. Se demuestra que (i) en presencia de fricciones de crédito, los choques en la economía se amplifican y se hacen más persistentes; sin embargo, (ii) la tasa natural de interés es independiente del grado de fricción financiera de la economía, y si se utiliza en una regla de tasa natural, continúa asegurando que la estabilidad de precios se mantiene.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / Utilizando valores de cierres semanales, correspondientes al período comprendido entre el 28 de Agosto de 2000 al 14 de Agosto de 2006, se analiza la eficiencia de modelos multivariables dinámicos, optimizados por algoritmos genéticos y filtro de kalman, para predecir el signo de las variaciones semanales en la cotización bursátil de GE, GM, IBM, UTX, VZ, DJI e IPC. Los resultados fueron comparados con los de un modelo AR(1) y de un modelo multivariable ARIMAX(2,2,2). Los mejores modelos producidos por el algoritmo genético arrojaron un porcentaje de predicción de signo (PPS), para un conjunto extramuestral de 52 datos semanales, de un 77%, 71%, 81%, 75%, 75%, 81% y 77%, para las acciones GE, GM, IBM, UTX, VZ, DJI e IPC, respectivamente. La capacidad predictiva resultó significativa en cada una de las acciones, de acuerdo al test de acierto direccional de Pesaran & Timmerman (1992). Al analizar el PPS de los modelos de filtro de kalman, se encontró que estos fueron menores, resultando significativos en el caso de GE, GM, IBM, UTX y DJI. Por otro lado, el PPS de los modelos AR(1), se encontró que estos fueron no significativos para todas las acciones en estudio. Los modelos multivariables ARIMAX(2,2,2) registraron un PPS más alto que, los de filtro de kalman para el caso de UTX e IPC, siendo el primero no significativo. Además, los modelos construidos por el algoritmo genético generaron en promedio el mayor retorno acumulado corregido por riesgo, medido por los índices de Sharpe y Treynor, a excepción de GM e IPC, donde la rentabilidad más alta fue registrada por el modelo de filtro de kalman. Los resultados se confirman en las series generadas a través de un proceso bootstrap. De esta manera, se presenta evidencia de que, para el caso norteamericano, los modelos de algoritmos genéticos pueden predecir el cambio direccional del precio, junto con generar mayores retornos que un modelo ingenuo y una estrategia buy & hold. Lo anterior apoya las conclusiones del estudio de Leung, Daouk y Chen (2000), según el cual la predicción de la dirección del movimiento puede arrojar mayores ganancias de capital que la proyección del valor de cierre.