TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El presente informe realiza una valoración de la empresa Colbún S.A. utilizando el método de Flujos de Caja Descontados. Para ello, se determina primero la tasa de costo de capital promedio ponderado de la empresa (7,36%), sujeta a una estructura de capital objetivo de largo plazo de la empresa (B/V = 34%), establecida como el promedio del período 2013 a 2016. Previo a la determinación de esta tasa, se estableció la tasa de la deuda (Kb=2%), acorde a la tasa del bono más largo plazo vigente de Colbún, y la tasa de patrimonio (Kp=10,4%), vía modelo CAPM, con un beta a estructura de capital objetivo igual a 1,237. Para la proyección de los flujos de caja de la empresa, se destaca: a. Revisión de sus ingresos operacionales, entre los que destacan los relacionados a ventas de energía y potencia a clientes regulados, libres y al mercado spot (87% de los ingresos del año 2016). b. Revisión de sus costos operacionales en materias primas para su generación térmica, que representaron un 67% de los costos operacionales del año 2016, ya que la empresa cuenta con capacidad instalada en base a carbón, gas natural y petróleo (además de hidráulica). c. Revisión de sus contratos de largo plazo. A partir del año 2020, hay una pérdida de un 30% de energía vendida a sus clientes libres, y el año 2021 se pierde un 21% de la energía vendida a sus clientes regulados. d. Revisión de los planes futuros de expansión en centrales de generación eléctrica de la empresa, en que solamente se vislumbra que su capacidad instalada crezca en un 4,4% al 2021 (central hidroeléctrica San Pedro). Del análisis realizado, se encontró que el valor presente de los activos totales de la empresa equivale a 129 MMUF, que descontada la deuda, arroja un patrimonio total de 82 MMUF a junio de 2017, y un precio estimado de la acción de $122 (14% más bajo que el precio de cierre de la acción a junio de 2017). La mayor incertidumbre en esta estimación, viene de los precios de energía proyectados para la renovación de contratos, ya que dados los resultados de la licitación de distribución de 2016, se espera una fuerte baja en su tendencia.

TESISS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / Pachón Rubiano, Luis Alejandro, [Parte I mediante el método de múltiplos], Suárez Melo, Andrea Liliana, [Parte II mediante el método de flujo de caja descontado (FDC)] / ¿Cuál debería ser el valor razonable de la acción de Almacenes Éxito? ¿Qué tan sobreestimado o subestimado es el valor observado de la acción de dicha compañía respecto del valor estimado? Para dar respuesta a los anteriores interrogantes se recurrirán a metodologías de valoración de empresas. Naturalmente, la siguiente pregunta a responder es ¿cuál de estas metodologías es la más apropiada para valorar las acciones de la empresa? ¿Podría el modelo del valor presente ajustado servir para tal fin? Al respecto, cabe destacar que dicho modelo se aplica en aquellos casos en los cuáles no existe una estructura de capital objetivo. Este no es precisamente el caso de la compañía a valorar. ¿Podría aplicarse el método de opciones reales? En cuanto a este método, cabe resaltar que bajo dicho modelo se asimilan las opciones de inversión al ejercicio de una opción. Sin embargo, dada la información que se dispone de la compañía, difícilmente podría utilizarse. ¿Serviría el modelo de descuento de dividendos para tales efectos? Dicho modelo es utilizado, por lo general, en la valorización de instituciones financieras, rubro al cual no pertenece Almacenes Éxito. Descartadas estas tres metodologías, restarían dos opciones: el método de flujos de caja descontados y el de múltiplos o comparables. El primero de ellos estima el valor de la empresa descontando a valor presente los flujos de caja estimados. Para ello, parte por depurar la Utilidad Neta de los Estados de Resultados proyectados adicionando y sustrayendo aquellos ingresos y gastos que no representan flujos reales de efectivo para luego adicionarle o restarle las inversiones en reposición, las inversiones en capital físico y los aumentos o disminuciones de capital de trabajo y el valor terminal de la compañía. Los flujos resultantes de estos cálculos, se descuentan a valor presente utilizando la tasa promedio ponderado de capital (WACC, por sus siglas en inglés). Respecto del método de múltiplos o comparables, se requiere identificar compañías pertenecientes a la misma industria y con características similares a las de la compañía objeto de valoración con el fin de calcular. Con base a datos financieros de estas compañías se calculan ciertos drivers de la industria, los cuales se aplicarán posteriormente a ciertos datos financieros de Almacenes Éxito para estimar el valor de la acción de la misma. Si bien las dos metodologías mencionadas anteriormente pueden poseer ciertas deficiencias, como ocurre con todas las metodologías, son las más apropiadas para determinar un valor razonable del valor que se desea estimar. Obviamente, para realizar la valorización de cualquier empresa se requiere comprender el contexto macroeconómico en el que esta se desarrolla, la industria donde esta opera y disponer de información financiera y no financiera que permita entender su giro, su desempeño financiero, sus expectativas a futuro, entre otros aspectos. Esperamos que la información que suministraremos a continuación sea de utilidad para el lector para dar respuesta a las interrogantes inicialmente planteadas. / Respecto del método de múltiplos o comparables, se requiere identificar compañías pertenecientes a la misma industria y con características similares a las de la compañía objeto de valoración con el fin de calcular. Con base a datos financieros de estas compañías se calculan ciertos drivers de la industria, los cuales se aplicarán posteriormente a ciertos datos financieros de Almacenes Éxito para estimar el valor de la acción de la misma. Si bien las dos metodologías mencionadas anteriormente pueden poseer ciertas deficiencias, como ocurre con todas las metodologías, son las más apropiadas para determinar un valor razonable del valor que se desea estimar. Obviamente, para realizar la valorización de cualquier empresa se requiere comprender el contexto macroeconómico en el que esta se desarrolla, la industria donde esta opera y disponer de información financiera y no financiera que permita entender su giro, su desempeño financiero, sus expectativas a futuro, entre otros aspectos. Vale aclarar que en el presente trabajo se realizará la valoración de Almacenes Éxito utilizando el método de múltiplos. Esperamos que la información que suministraremos a continuación sea de utilidad para el lector para dar respuesta a las interrogantes inicialmente planteadas

Tesis para optar al grado de Magister en Finanzas / Los principales factores que influyen en las empresas chilenas al momento de decidir listarse en la Bolsa de comercio y llevar a cabo una oferta pública Inicial de sus acciones que de ahora en adelante llamaremos (IPO), las cuales son sus siglas en Inglés Initial public Offering y para ello se analizarán distintos resultados de empresas tanto a nivel internacional como nacional, revisando en primera instancia los conceptos y definiciones que considero son relevantes tener presentes dentro del mercado chileno, en la cual se puede observar que cada vez más empresas toman con más seriedad y cuidado la decisión de salir a Bolsa, con el fin de realizar nuevas inversiones, crecer como empresa o para mantenerse listadas a través del tiempo, transformando esto en un suceso menos frecuente y más dependiente del clima económico. En base a los resultados de distintas empresas, en este estudio encontraremos algunas relaciones teóricas y empíricas sobre los factores más recurrentes y que son trascendentes al momento de decidir salir a la bolsa, enmarcando las principales investigaciones en materia de IPO a través de un estudio detallado de las variables que están inmersas en este tema. La muestra analizada corresponde a una selección de 573 observaciones, comparando los resultados con una data de 69 empresas con el fin de comprobar que factores resultan más significativos y la metodología utilizada se basa en regresiones realizadas mediante panel de datos desde el año 2002 al 2014.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / Es un hecho que la incertidumbre tiene un efecto en las variables reales de la economía. La incertidumbre puede generar contracciones en los mercados financieros, los cuales suelen transmitir estas caídas entre mercados en un efecto dominó. Ante esto, cobra vital importancia el estudio de cómo reacciona el mercado accionario chileno ante un shock de incertidumbre. En esta investigación, se aborda el impacto de la incertidumbre política en el precio de las acciones listadas en el IGPA, diferenciando el efecto encontrado según el grado de conexión política de las firmas, determinando signo y origen de los resultados. Se toma como referencia la metodología usada en Liu et al. (2017), para lo que se aprovechó el impacto político transversal que el Caso Soquimich generó a mediados de marzo de 2015. Este caso de corrupción política local reúne características similares al utilizado por Liu et al., lo cual permite identificar al suceso como un shock exógeno y testear la relación causal entre incertidumbre política y precio de las acciones según grado de conexión de las firmas. Los resultados son consistentes con los modelos teóricos sobre riesgo político existentes, hallando una relación negativa y significativa entre grado de conexión política y retornos de las firmas en la ventana temporal en estudio. Análisis de robustez posteriores señalan que no hubo efecto significativo en las predicciones de ganancias, y que la volatilidad se vio aumentada post Caso Soquimich para las firmas políticamente más conectadas. Lo anterior es evidencia a favor de la dominancia del efecto de una tasa de descuento por riesgo político, por sobre la disminución de flujos de caja esperados a raíz de la pérdida del valor de las conexiones políticas de la firma.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / Los Allowances o Futuros de Carbono son activos financieros comercializados en la Unión Europea desde el año 2005, que surgen como respuesta a los compromisos suscritos en 1997 en el Protocolo de Kioto, y han sido catalogados en la literatura como un activo commodity con fines de diversificación. Este trabajo evalúa el impacto de los shocks macroeconómicos en los precios de los Futuros de Carbono que se transan en el Sistema de Comercialización de Emisiones de la Unión Europea (EU ETS) en su Fase III (2013 a 2020), basado en el estudio de Chevallier 2009 que evaluó la Fase II de comercialización de emisiones. Se utilizaron distintas técnicas econométricas para evaluar la estacionariedad de las series, como los modelos econométricos de heterocedasticidad condicional autorregresiva ARCH y sus distintas especificaciones para el modelamiento de la volatilidad. En la ecuación de la media se incluyeron variables que incorporan factores del riesgo sistemático asociados al mercado de activos financieros y commodities, variables específicas del mercado de carbono estudiadas previamente en la literatura, además se evalúo un Garch en Media, ARIMA e impacto del Brexit. A diferencia de la Fase II (Chevallier, 2009), La Fase III de comercialización de emisiones se caracteriza por el alineamiento con los factores de riesgo macroeconómico, poca relevancia en la gestión de carteras con propósitos de diversificación respecto a los demás commodities. Se encuentra evidencia de la transmisión de los shocks macroeconómicos al mercado del carbono a través de los efectos directos e indirectos de la volatilidad entre lo macro y lo energético, los resultados fueron robustos para para las seis regresiones.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / El presente trabajo tiene como objetivo valorizar, al 30 de junio de 2016, a la compañía de generación eléctrica Aes Gener S.A. La metodología utilizada para valorizar la compañía es el método de flujos de caja libres descontado. Aes Gener es la tercera generadora eléctrica en el Sistema Interconectado Central (SIC), según capacidad instalada a diciembre de 2015 y la segunda generadora en el Sistema Interconectado Norte Grande (SING), según capacidad instalada al mismo año. Además, tiene presencia en el Sistema Interconectado Nacional (SIN) de Colombia y en el Sistema Argentino de Interconexión (SADI). La compañía es controlada por la sociedad estadounidense Aes Corp, que a través de Inversiones Cachagua SpA mantiene una participación de 66,7% en la propiedad de Aes Gener. Los mayores desafíos en proyectar los flujos provienen de los diferentes mercados en los que está presente la compañía, cada uno con sus diferentes regulaciones, junto con la diversificación de las fuentes de generación y la consecuente diversidad de márgenes de cada una de ellas. Con todo lo anterior, realizada la valorización se pudo llegar a que el valor de los activos operacionales de Aes Gener al 30 de junio de 2016 es de UF 188,96 millones, sumado los activos prescindibles y el exceso de capital de trabajo, el total de los activos alcanza a UF 208,96 millones. La deuda financiera de la compañía es de UF 103,8 millones al 30 de junio de 2016. Descontando este valor del total de activos, se tiene que el patrimonio económico de la compañía es de UF 105,12 millones. Así, dado el número de acciones en que está dividida la compañía, igual a 8.400 millones, el precio por acción alcanzado es de $325,83, un 0,7% superior al precio de la acción al 30 de junio de 2016. Sin embargo, a contar de agosto de 2016 la industria eléctrica en el país, principal mercado para Aes Gener, atravesó por cambios estructurales dado por la fuerte arremetida de la energía renovable no convencional (ERNC) en la licitación1 para clientes regulados, finalizada en agosto de 2016. El precio promedio ponderado de esta licitación fue de US$ 47,55 por MWh, siendo el precio más bajo en comparación a las subastas eléctricas realizadas en el pasado (la licitación anterior de volúmenes similares fue la de diciembre de 2014 con un precio medio de US$ 99 por MWh). La sustancial reducción de los costos para implementar proyectos a base de ERNC, como la solar y eólica, ha permitido que estas fuentes de energía se vuelvan fuertemente competitivas. Lo anterior, afectó el nivel de precios de los contratos de largo plazo que cobran las generadoras, por lo que la valorización se ve afectada por esta nueva composición de fuentes de generación y precios de largo plazo. Además, la empresa ha experimentado importantes retrasos y sobrecostos en la construcción de la central de pasada Alto Maipo de 531 MW, cuya propiedad es compartida por Norgener, filial de Aes Gener (con el 60% de la propiedad) y Antofagasta Minerals (con el 40% restante). Así la compañía señaló en agosto de 2016 que el sobrecosto de la central sería del 22%. Bajo estos nuevos escenarios de cambios estructurales en el mercado energético y en el sobrecosto de la principal inversión que está realizando la compañía, se obtuvo una nueva valorización patrimonial para la compañía igual a UF 86,46 millones, equivalente a un precio por acción de $258,71, lo que significa una caída de un 21,4% respecto al cierre de la acción al 30 de junio de 2016 y una diferencia de un 6,7% respecto del precio promedio de la acción desde agosto de 2016 a la fecha.

Tesis para optar al grado de Magíster en Gestión y Dirección de Empresas / El presente trabajo presenta una serie de mecanismos alternativos para el financiamiento de proyectos mineros, con el objeto de entregar herramientas y alternativas para la toma de decisiones. Los mecanismos para el financiamiento de proyectos mineros expuestos en este trabajo presentan características diversas y aplican para distintas etapas de desarrollo de los proyectos mineros, pero tienen como denominador común el hecho de ser mecanismos alternativos, distintos al financiamiento por medios tradicionales, entregando mayor flexibilidad y eficacia al momento de establecer la política de financiamiento de las compañías y la factibilidad de acceso a financiamiento de las compañías de la pequeña y mediana minería Principalmente se analizarán los siguientes 4 mecanismos alternativos (i) Regalías o Royalties, contrato mediante el cual el dueño del proyecto se obliga a pagar parte de los ingresos generados por el proyecto a un tercero que le entrega un pago por adelantado; (ii) Streaming, consistente en un acuerdo de compraventa de minerales contra un pago por adelantado del comprador; (iii) Fondos de Inversión Privado, principalmente fondos de capital de riesgo especializados en la industria que invierten capital en proyectos mineros; (iv) Earn-In o colocaciones privadas, financiamiento a través de compra o suscripción de acciones de sociedades desarrolladoras de proyectos mineros. Para estos efectos, se revisará el actual escenario global para el desarrollo de métodos de financiamiento no tradicionales, en donde, se analizan 2 casos reales en los que se han utilizado mecanismos de financiamiento alternativos en forma exitosa en Chile. Asimismo, el trabajo se hace cargo de ciertas de políticas públicas e iniciativas privadas tendientes a agilizar y fomentar el financiamiento de la minería en Chile, con foco principalmente en algunas iniciativas público- privadas, tales como el Fondo Fénix de CORFO y la Bolsa Venture de la Bolsa de Comercio de Santiago. Se han tomado como referencia los casos de mercados mineros maduros, tales como Canadá y Australia, lo que permite entregar un análisis de las brechas y barreras de entrada que se generan en Chile entre proyectos y financiamiento disponible. Finalmente, el objetivo es entregar propuesta para la toma de decisiones para desarrollar proyectos mineros en Chile a partir de mecanismos alternativos, utilizando ciertos criterios y parámetros que permiten generar herramientas para la toma de decisiones, materializado en un protocolo de apoyo para el financiamiento de proyectos mineros en sus distintas etapas.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / Los países no pueden crecer sin capital. Ahora bien cuáles son los factores y la rapidez con que los empresarios analizan la estructura de sus negocios?. Los mercados contribuyen a repartir los recursos, garantizando que se distribuyan, lo cual es especialmente importante cuando son escasos. Cada país debe saber, en cada momento, cuál es la combinación adecuada de Estado y mercado (Stiglitz, 2006). No obstante la formación endógena de nuevos sistemas de economía en los países en desarrollo hace que sea prácticamente imposible mitigar todas las imperfecciones del mercado a la vez. Contrario al análisis realizado en la investigación de Oztekin y Flannery (2012), donde el análisis de velocidad de ajuste a la estructura de capital se basa en características institucionales para varios países, he preferido centrarme en el comportamiento de un solo país, Ecuador, el cual siendo uno de los países con economía en desarrollo tiene instituciones de control débiles, acceso limitado al mercado de capitales, asimetrías de información y flexibilidad financiera limitada, características que conducen a suponer que la emisión de deuda o capital es difícil y por tanto al hablar de velocidad de ajuste esta sería menor con respecto a países en vías de desarrollo. Cornelli, Portes y Schaffer (1996) sostienen que la falta de financiación de la deuda puede ser perjudicial para la inversión y el crecimiento de las empresas. La búsqueda de la estructura óptima de capital de las empresas es importante no solamente en términos microeconómicos (de maximización del valor de la firma), sino también en términos macroeconómicos. Dadas las diferencias existentes entre países desarrollados y en desarrollo y entre ambos grupos entre sí, los resultados empíricos no son completamente de los análisis generalizables a la totalidad de los países, y es por ello que se hace necesario analizar la problemática para los países en desarrollo en particular. Considerando la volatilidad macroeconómica, el poco desarrollo de los mercados financieros y la baja calidad institucional, el problema de la asimetría informativa en los países latinoamericanos tiene una influencia decisiva sobre la estructura de capital resultante. Si bien es cierto que las elecciones tradicionales le dan al emprendedor una sensación de seguridad al saber que “de esta forma ya se ha hecho antes”, el problema es que muchas veces no se consigue el financiamiento necesario. Los requisitos para conseguir préstamos de estos sitios son muchos y algunos complicados y, en el caso de conseguirse, se los obtiene a tasas de interés demasiado altas (Ministerio de Industrias y Productividad, 2012). Las grandes restricciones que sufren las empresas en cuanto a la obtención de recursos, ha provocado que tengan que de alguna manera mejorar sus procesos productivos, incrementar su ámbito de acción o permanecer estancada sin posibilidad de crecimiento alguno; ante esto, se han visto en la imperiosa necesidad de re-plantear las estrategias de crecimiento con el propósito de enfrentar estos factores que están inherentes a la parte de la globalización. La presente investigación pretende comprobar si las empresas ecuatorianas cuentan con una estructura de capital objetivo, y si es así, con qué velocidad se ajustan a este objetivo. Las consideraciones literarias tomadas en cuenta son la jerarquización financiera (mejor conocido como pecking order) y el modelo de apalancamiento objetivo (conocido, a su vez, como trade off). El primero sostiene que las empresas escogen sus fuentes de financiamiento principalmente en función de costo financiero de estas, luego buscan autofinanciarse y, como último recurso, emitir acciones. El modelo de apalancamiento objetivo sostiene que las empresas buscan un apalancamiento óptimo, es decir, aquel que minimice el costo de capital. El estudio aporta en gran medida pues permite capturar la naturaleza dinámica del ajuste parcial del ratio de endeudamiento actual al ratio óptimo de endeudamiento, lo que no es posible con un modelo estático (Flannery y Ragan, 2006). Asimismo, es importante resaltar que para Ecuador no se ha encontrado un estudio previo a este, y tampoco existen trabajos realizados para los países de Latinoamérica en su conjunto, por lo que se entiende que el presente trabajo es un aporte sustancial acerca de la estructura de capital de las empresas y la respectiva velocidad de ajuste. Otra característica particular de esta investigación es que se trabaja por separado el endeudamiento de largo plazo y el de corto plazo. Para ello se tomará en cuenta estados financieros anuales del periodo 2007 al 2012 publicados en la página web de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros de un total de 94 empresas ecuatorianas pertenecientes a los sectores de Agricultura y Pesca, Industrias Manufactureras, Electricidad Gas, Comercio al por Mayor y Menor, Transporte Almacenamiento y Comunicaciones, Hoteles y Restaurantes, Actividades Inmobiliarias. Siguiendo la práctica habitual en la literatura, se excluyen a las empresas financieras e intermediarios financieros porque sus decisiones con respecto a la estructura de capital pueden reflejar consideraciones especiales, concepto igual para las empresas del sector Administración Pública y Defensa pues el análisis contempla solo empresas del sector privado. Se propone una especificación dinámica utilizada por Öztekin, Ö., & Flannery, M. J. (2012) que incluye la variable dependiente rezagada y su estimación mediante el método generalizado de momentos (GMM) utilizando el estimador de Blundell-Bond. Los resultados evidencia que la velocidad de ajuste para el endeudamiento de largo plazo es más rápida que la de corto plazo, posiblemente en el largo plazo las empresas se encuentren más beneficiadas por costos de transacción pues es necesario enfatizar que la gran mayoría de empresas pertenecen a grupos económicos que manejan sectores financieros lo que facilitaría el acceso a créditos del mencionado sistema. La velocidad de ajuste al ratio de endeudamiento óptimo en el caso de las empresas sería lenta, además variaría según el tipo de deuda (deuda de corto plazo y deuda de largo plazo). El nivel de deuda de largo plazo posee una mayor participación en el nivel de deuda total, lo cual nos conduce a suponer que existe mayor preferencia por incrementar la deuda de largo plazo con la finalidad de financiar las inversiones de corto plazo. Como parte complementaria el estudio también nos deja observar que la orientación por las fuentes de financiamiento de ahorro propio y los tradicionales bancos1 . El presente documento se halla organizado de la siguiente manera: en el sección 1, tenemos una inducción respecto a la estructura de capital de las empresas de Ecuador sus distintas formas o fuentes de financiamiento disponibles así como el desarrollo de los mercados financieros y su contraste con la economía internacional, la sección 2 detallará el Planteamiento del Problema y los objetivos que se persiguen, la sección 3 hará una breve síntesis de la literatura existente respecto al tema y seguidamente está la metodología detallada en la sección 4 con sus respectivos resultados enunciados en la sección 5 para conocer a detalle el comportamiento de las empresas en Ecuador respecto a la velocidad de ajuste acorde a sus estructuras. Finalmente incluiremos conclusiones y criterios en la sección 6.

TESIS PARA OBTENER EL GRADO DE MAGISTER EN FINANZAS / Este documento tiene como objetivo determinar el precio de la acción de la compañía Sigdo Koppers S.A. al 30 de junio de 2017, para lo cual se utiliza el método de Valoración por Flujo de Caja Descontado, esto es la proyección de los flujos de caja de la empresa llevados a valor presente a la tasa de costo de capital. Para esta proyección se ha trabajado con los estados financieros de la compañía publicados para el cierre de cada periodo de los años 2013 a 2016, más los estados financieros al 30 de junio de 2017, con esta información se ha proyectado los Estados de Resultados de la compañía considerando algunos supuestos y estimaciones que serán explicados durante el desarrollo del trabajo. Con el estado de resultados proyectado más algunos ajustes se obtiene el valor económico de los activos, a los cuales se les deduce la deuda financiera para llegar al valor del patrimonio económico de la empresa al 30 de junio de 2017 y con él calcular el valor de la acción a la misma fecha. La estructura de este documento cuenta con la descripción de la metodología de valoración, la empresa y su industria, luego se identifica la estructura de financiamiento y capital de la empresa, para posteriormente realizar las estimaciones y explicar los supuestos utilizados para la proyección del estado de resultados, terminando con el detalle de la estimación del patrimonio económico y valor de la acción de la compañía.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGISTER EN FINANZAS / Gutierrez, Ricardo, [Parte I mediante método de múltiplos ], Mayora, Marissa, [Parte II mediante método de flujo de caja descontado] / Este trabajo radica en la determinación del Valor Económico de Carvajal Empaques S.A. mediante el método de múltiplos, ya que muestra la capacidad operacional, el manejo del capital de trabajo que enmarca la liquidez financiera, la productividad y eficiencia. Se estará calculando una tasa de descuento apropiada para descontar flujos proyectados de acuerdo con el riesgo y las volatilidades históricas. Carvajal Empaques, S.A. es la empresa de empaques y envases localizada en Colombia, filial del Grupo Carvajal S.A., líder en el mercado en los países que tiene operación. Cuenta con cinco principales líneas de producción que permiten ofrecer una diversidad de productos en materiales, diseños y funcionalidades (rígidos, térmicos, polipapel, entre otros) para el mercado de consumo alimenticio e industrial. Es una empresa multilatina, tiene subsidiarias en diferentes países de la región Latinoamericana (Colombia, México, Centroamérica, Perú y Chile). Mediante el método de múltiplos se trata de obtener el promedio de la industria para obtener la valoración del precio de la empresa a analizar. Se utilizaron 3 empresas como comparables de la industria, las cuales son: Cristalerías de Chile S.A., Rigolleau S.A. de Argentina y Klabin S.A. de Brasil. El valor obtenido para Carvajal Empaques, S.A. esta entre $5,677 y $20,888 con un promedio de $11,433 dejando de lado los valores extremos, por lo que esta empresa se encontraría subvalorada ya que el precio de la acción al 30 de junio del 2017 era de $5,300 / Este trabajo radica en la determinación del Valor Económico de Carvajal Empaques S.A. mediante el método de flujo de caja descontado, ya que muestra la capacidad operacional, el manejo del capital de trabajo que enmarca la liquidez financiera, la productividad y eficiencia. Todos estos elementos se incluyen por medio de flujos proyectados. Se estará utilizando una tasa de descuento apropiada para descontar dichos flujos y obtener un valor estimado de la empresa, de acuerdo con el riesgo y las volatilidades históricas. Carvajal Empaques, S.A. es la empresa de empaques y envases localizada en Colombia, filial del Grupo Carvajal S.A., líder en el mercado en los países que tiene operación. Cuenta con cinco principales líneas de producción que permiten ofrecer una diversidad de productos en materiales, diseños y funcionalidades (rígidos, térmicos, polipapel, entre otros) para el mercado de consumo alimenticio e industrial. Es una empresa multilatina, tiene subsidiarias en diferentes países de la región Latinoamericana (Colombia, México, Centroamérica, Perú y Chile). La valoración está organizada en diferentes segmentos, la primera corresponde a la descripción de la empresa y de la industria. Se determina la tasa de costo de capital, mediante información histórica de la empresa. Luego se procede a realizar un análisis operacional del negocio y en base a dicho análisis se proyectan los Estados de Resultados y flujos de caja libre, desde junio de 2017 hasta el año 2021. De esta manera, obtenemos el valor del Patrimonio Económico de Carvajal Empaques al 30 de junio de 2017, $597,085, con un precio de la acción de $5,513, muy cercano al precio real de $5,300 en ese momento (+4% ambos montos respectivamente).