Cette thèse a pour objet de répondre à la question suivante : un choix de service public est-il compatible avec un choix d'ordre financier, car faisant intervenir des critères financiers, parmi lesquels celui de rentabilité financière ? Elle se situe dans un contexte de profondes mutations du secteur public. Prenant comme cadre théorique le New Public Management, constatant une appropriation par le droit administratif des notions d'intérêt financier et de rentabilité, cette recherche exploratoire se poursuit par des entretiens auprès d'élus et d'administratifs de 26 communes. Elle montre un poids des critères financiers proche de celui des critères de service public et un net intérêt porté à un outil de calcul de rentabilité financière, répondant là positivement à la question. Elle démontre également que les administratifs jouent un véritable rôle d'experts financiers. Enfin elle laisse entrevoir qu'élus et administratifs pourraient exercer un micro-pouvoir sur les spécialistes français du management public et les personnalités politiques, adhérant plutôt à l'idée d'incompatibilité d'un choix de service public et de la notion de rentabilité financière.

Inaug.-Diss. Univ. Tübingen, 2006. / Bibliogr.

La compétence des gestionnaires de placements est l'un des sujets les plus étudiés en finance, de sorte que les lecteurs peuvent se demander pourquoi il existe encore des thèses comme celle-ci qui lance trois nouveaux Essais sur le sujet. Pris ensemble, ces essais contribuent à divers flux de la littérature de gestion des investissements en jetant un regard neuf sur les compétences dans les classes d'actifs où il est difficile de mesurer (private equity), ou si le sujet n'a pas été étudié en profondeur.). Les résultats donnent des résultats contrastés, car il existe des preuves substantielles de compétences pour le capital-investissement, même après les frais, mais moins de preuves de compétences pour les familles de fonds communs de placement. Les raisons possibles de cette divergence peuvent inclure des incitations élevées des gestionnaires de fonds dans le secteur du capital-investissement, des rendements d'échelle décroissants dans le secteur des fonds communs de placement, des coûts de recherche pour les investisseurs, une inefficacité du marché ou une combinaison de ces facteurs. Ces Essais contiennent également des informations utiles pour les praticiens et les investisseurs. En identifiant au moins quelques déterminants de compétence, les praticiens peuvent avoir une idée des comportements qui ajoutent (ou soustraient) à la valeur de leurs fonds. En quantifiant et en localisant les compétences dans différents types de fonds, les résultats des études peuvent également aider les investisseurs à concentrer leur recherche de compétences, et au moins augmenter la probabilité de trouver un gestionnaire de fonds qualifiés. Pour conclure cette introduction, le sujet de la compétence dans la gestion de fonds est extrêmement important pour beaucoup de gens, mais c'est un sujet complexe qui nécessite encore beaucoup de recherches sérieuses. Le mieux que je puisse espérer, c'est que ces Essais apportent un éclairage nouveau sur certains aspects du sujet qui n'ont pas encore été complètement explorés dans la littérature existante. Sur une note personnelle, j'ai trouvé que la recherche était une tâche très intéressante et stimulante qui fournissait un cadre riche pour faire progresser mes compétences en tant que chercheur financier empirique. J'espère que vous aimez lire ces Essais autant que j'ai aimé les assembler. / Investment manager skill is one of the most researched topics in finance, so readers may wonder why there are still theses such as this one which launches three new Essays on the topic. There are two parts to the answer. The first part lies in the fact that the issue is an extremely important one for many people, organizations, and even governments, at all levels of society and in all corners of the globe. The second part of the answer lies in the fact that, despite intensive research going back 50 years at least, investment manager skill is not yet a well understood phenomenon. Taken together, these Essays contribute to various streams of the investment management literature by taking a fresh look at skill in asset classes where it is difficult to measure (private equity), or where the topic has not previously been studied in depth (mutual fund families). These Essays also contain useful information for practitioners and investors. By identifying at least some determinants of skill, practitioners can get a sense of the behaviors which add to (or subtract from) the value of their funds. By quantifying and locating skill in different type of funds, the papers' findings can also aid investors to focus their search for skill, and at least increase the probability of finding a skilled fund manager.

L'objet de ce travail de recherche est d'identifier et d'analyser les déterminants de la performance des fonds de capital risque et la stratégie d'investissement de leur société de gestion dans le cas français.L'étude sur les déterminants de la performance des fonds de capital risque est basée sur 163 fonds français, créés entre la période du 1997-2004, selon une approche encore peu répandue, la méthode multiniveaux. La sous-performance moyenne des fonds de capital risque français par rapport aux fonds américains est accompagnée d'une importante hétérogénéité parmi les fonds. Le rendement est notamment lié à la taille et surtout à l'effet de la société de gestion, aux choix stratégiques d'investissement. Les résultats empiriques ont mis en évidence que toutes les performances des fonds du capital risque ne sont pas seulement dues à la chance, et que l'investisseur a raison de chercher à choisir le meilleur gestionnaire. A noter que c'est la spécialisation selon les secteurs non pas selon les stades d'investissement influence positivement la performance. Ni le fait d'inciter les gérants à co-investir dans les fonds, ni le statut de propriété de la société de gestion n'ont d'impact sur la performance des fonds.Ce travail de recherche apporte également des éléments de compréhension sur la stratégie d'investissement des sociétés de gestion. Les résultats empiriques de l'étude de 163 sociétés de gestion montrent que celles expérimentées et de grande taille accordent une plus grande importance à leur stratégie de diversification. Plus l'aversion au risque est importante, plus la société de gestion cherche à diversifier son portefeuille en augmentant le nombre des entreprises à financer ou en poursuivant la diversification à travers des secteurs ou des stades d'intervention. Il semble que les sociétés de gestion filiales des banques préfèrent répartir leurs investissements à travers de différents secteurs que d'autres catégories des sociétés de gestion. En étudiant 1789 tours de financement du capital risque français, notre recherche montre que la syndication des opérations de capital risque en France se situe à un niveau important par rapport à d'autres pays. Les impératifs financiers demeurent toujours une justification principale de la syndication. Le montant du tour de financement a un impact positif sur la probabilité de syndication. La pratique de la syndication est plus fréquente dans certains secteurs. Le recours à un co-financement syndiqué n'est pas clairement plus fréquent pour les entreprises financées plus jeunes, c'est même plutôt l'inverse. Les SCR les plus jeunes (et donc les moins expérimentées) sont celles qui recourent le plus souvent à la syndication. Nous ne trouvons pas aucun lien entre la structure des sociétés de capital risque et propension à la syndication. Les syndications ne dégagent pas de gains d'efficacité opérationnelle. L'impact social de la syndication n'est pas mis en évidence dans le court terme puisque l'emploi salarié n'augmente pas dans les entreprises financées par une syndication. / Unavailable

L'objet de cette thèse est de modéliser et optimiser les stratégies d'investissement d'un agent soumis à un environnement markovien, et à un risque de liquidité se déclarant quand il ne peut plus faire face à une sortie d'argent faute d'actifs liquides. Durant cette étude, nous supposerons que son objectif est d'éviter la faillite ; il dispose pour cela d'opportunités d'investissement, lui permettant d'accroître ses gains futurs en échange d'une dépense immédiate, risquant ainsi une ruine prématurée puisque l'investissement est supposé illiquide : le but du travail est de déterminer les conditions sous lesquelles il est plus judicieux de courir un tel risque de liquidité que de renoncer à un revenu permanent. / This thesis aims at modelling and optimize an agent's (called "he") investment strategies when subjected to a Markovian environment, and to a liquidity risk happening when he runs out of liquid assets during an expense. Throughout this work, we deem that he aims at avoiding default; for this purpose, investment opportunities are available to him, allowing to increase his future expected incomes at the price of an immediate expense, therefore risking premature bankruptcy since investment is deemed illiquid: our goal is to find conditions under which incurring such liquidity risks is more advisable than declining a permanent income.

Ce travail analyse le marché français des fonds structurés sous différents angles d’analyse. Dans une première partie, nous étudions le niveau des frais de gestion des fonds structurés. Nous montrons que le niveau des frais de gestion varie en fonction du type de gestion du fonds : les fonds à gestion passive ont des frais de gestion plus élevés que les fonds à gestion dynamique, la taille du fonds et la taille de la société de gestion sont négativement liées au niveau des frais de gestion, les fonds éligibles au PEA ont des frais plus élevés que les fonds non éligibles au PEA et l’appartenance de la société de gestion à un groupe bancaire contribue à la baisse du niveau des frais de gestion. Dans une deuxième partie, nous étudions l’offre des fonds structurés. Nos résultats montrent qu’une hausse du niveau des taux d’intérêt sans risque favoriserait l’émission des fonds à formule. Quant à la nature de la garantie offerte, nous montrons que l’accroissement de la volatilité du CAC40 et l’accroissement des taux d’intérêt favorisent l’émission des fonds garantis au détriment des fonds non garantis. Par contre, la médiatisation de l’affaire Benefic a entraîné une baisse de l’offre des fonds à formule dont le capital n’est pas intégralement garanti. Dans une troisième partie, nous mesurons la performance des fonds à formule français en la comparant à celles d’un investissement dans le CAC 40 et d’un investissement dans une obligation, le tout sur une même période d’étude. Nos résultats montrent que les fonds structurés sont les produits les moins performants. Et dans la quatrième étude, nous analysons le comportement d’investissement dans les fonds structurés d’un point de vue cognitif et nous montrons que les investisseurs sont sujets à l’erreur de conjonction, à l’effet de l’encadrage et aux biais de représentativité, de disponibilité et d’ancrage. / We examine the French market of structured funds under various aspects. In a first part, we study the structured funds’ management fees level. We show that the management fees level varies with management objective: the OBPI funds have higher fees level than the CPPI funds, the fund size and the management company size are negatively related to management fees level, the funds eligible to PEA have higher fees than funds non eligible to PEA and the bank-managed structured funds have lower management fees level than independent management company-managed funds. In a second part, we study the structured funds’ offer. Our results show that the interest rate rise supports the structured funds emission. As for the guarantee type proposed, we show that the increase in CAC 40 volatility and interest rates support more the capital guaranteed funds emission than the unguaranteed capital funds emission. However, the mediatization of poor performances of Benefic funds causes a fall in the unguaranteed capital funds. Then, in a third part, we measure the structured funds’ performance by comparing it to the performances of a CAC 40 investment and a bond investment. Our results show that the structured funds have the weakest performances. In the fourth part, we analyze the investment behavior in structured funds and show that investors are subject to biases like conjunction error, framing effect, representativeness, availability and anchoring.

Cette thèse propose d'analyser via l'utilisation de données microéconomiques les canaux spécifiques à travers lesquels la transparence serait susceptible de promouvoir la croissance des firmes appréhendée par l'effort d'Investissement et d'alléger leurs contraintes de financement. Ce travail se donne un double objectif. Il s'agit d'abord, de construire deux scores de transparence microéconomique et macroéconomique à travers une analyse discriminante multiple portant sur un échantillon de 64 pays entre 1997 et 2009, mettant également en évidence les facteurs les plus influents sur les deux types de transparence. Ensuite, l'intégration des scores de transparence dans un modèle d'investissement basé sur l'équation d'Euler permet d'évaluer les effets respectifs des deux types de transparence sur les contraintes de financement et sur le niveau de l'investissement réel. Cette étude, portant sur un échantillon de 5652 firmes entre 2005 et 2009, fait ressortir une hiérarchisation des effets des deux types de transparence. Ces effets sont aussi plus importants pour les firmes des pays émergents. Notre étude suggère également que la transparence microéconomique et la transparence macroéconomique allègent plus les contraintes financières des firmes les moins endettées et stimulent plus l'investissement des firmes les plus endettées. Il ressort de cette recherche que les petites firmes sont plus à même de tirer profit des avantages des deux types de transparence. L'étude met en relief une non-linéarité de l'effet de la transparence microéconomique sur l'investissement et des effets de la transparence macroéconomique sur les contraintes de financement et l'investissement des firmes. / This thesis analyses the specific channels through which transparency promotes the growth of companies apprehended by investment efforts and reduces financing constrains. This work has two objectives. The first objective is to build two transparency measures, microeconomic and macroeconomic, through a multiple discriminant analysis performed on a sample of 64 countries between 1997 and 2009. This analysis put the emphasis on the factors that influences the most either the microeconomic or the macroeconomic transparency levels. Second, the Integration of the transparency measures in an Euler equation allowed to assess the effects of microeconomic and macroeconomic transparency on the financing constrains and the real investment level. This second study was based on data collected on 5652 companies between 2005 and 2009. The output is a prioritization of both kinds of transparency effects. We found that these effects are more important for emerging countries. This study also concludes that microeconomic and macroeconomic transparencies reduce financing constrains further for the firms with lower indebtedness. Transparencies stimulate investment further for the firms with higher indebtedness. This study finally highlights the non-linearity of microeconomic transparency effects on investment and also the non-linearity of macroeconomic transparency effect on financing constrains and on investment.

La thèse s'intéresse à la politique d'investissement public en Tunisie par la voie d'emprunts.L'objectif recherché est l'étude de la question de l'endettement public sous sa triple natureéconomique, institutionnelle et financière dans le cas d'une économie coloniale.La démarche suivie repose sur un plan en trois parties chronologiques mais qui reflètel'évolution de la stratégie d'investissement public en Tunisie. La première partie, qui couvreles années 1920, est marquée par l'émission d'un emprunt émis par tanches. Les priorités del'investissement public consistent à financer la construction d'une infrastructure économiquemoderne. Les fonds destinés aux investissements sociaux demeurent largement insuffisant.Les capitaux privés engagés en Tunisie connaissent une certaine stagnation.La deuxième partie concerne les années 1930 qui coïncident avec la grande dépressionéconomique. Les autorités coloniales décident de simplifier les modalités d'endettementce qui profite principalement aux institutions publiques de la Tunisie. Une décennie difficilesur la plan économique ce qui affecte le volume des investissements publics par la voied'emprunt. Les capitaux privés connaissent une forte régression d’où l'intervention desinstitutions de crédit publiques.La troisième partie s'étend de 1945 à 1956; une période marquée par l'adoption d'unenouvelle stratégie économique basée sur la planification. Les autorités coloniales à Tunischoisissent de diversifier les sources de financement. De part sa construction, cette thèsedresse un schéma de l'économie tunisienne sous le protectorat français entre 1920 et 1956. / The thesis focuses on public investment policy in Tunisia through borrowing. The objective isto study the question of public debt under its triple economic, institutional and financial naturein the case of a colonial economy. The approach followed is based on a three-partchronological plan that reflects the evolution of Tunisia's public investment strategy. The firstpart, which covers the 1920s, is marked by the issuance of a loan issued by tench. Thepriorities of public investment are to finance the construction of a modern economicinfrastructure. Funding for social investment remains largely insufficient. Private capital inTunisia is experiencing some stagnation.The second part concerns the 1930s coinciding with the great economic depression. Thecolonial authorities decided to simplify the methods of indebtedness, which mainly benefitedthe public institutions of Tunisia. A difficult economic decade which affects the volume ofpublic investment by way of borrowing. Private capital is experiencing a sharp decline, hencethe intervention of public credit institutions.The third part runs from 1945 to 1956; A period marked by the adoption of a new economicstrategy based on planning. Colonial authorities in Tunis choose to diversify sources offunding. Due to its construction, this thesis draws up a diagram of the Tunisian economyunder the French protectorate between 1920 and 1956.

Les investisseurs étrangers dans les secteurs de services occupent une position particulière dans le droit économique international : ils sont couverts par des accords internationaux d'investissement ainsi que par des disciplines multilatérales sur le commerce des services. Contrairement à ce que la pratique actuelle suggère, les deux principales composantes du droit économique international, à savoir le droit commercial et le droit des investissements, fusionnent. Ils partagent non seulement des principes et des règles essentiellement équivalents, mais leurs disciplines s'appliquent également aux mêmes sujets et situations. Les accords internationaux d'investissement et les règles de l’OMC sur le commerce des services (disciplines de l'AGCS), bien que de nature très différente, présentent des principes communs qui favorisent l'investissement international dans les secteurs de services. En particulier, les deux ensembles d'accords consacrent des obligations de non-discrimination entre les investisseurs étrangers et nationaux dans les secteurs de services. Dans cette situation, les investisseurs étrangers profitent également des obligations que les deux ensembles d'instruments imposent aux États contractants. Ces instruments prévoient de solides mécanismes de règlement des différends en cas de violation de leurs obligations. Les investisseurs étrangers dans les secteurs de services peuvent donc avoir recours à deux mécanismes alternatifs de règlement des différends pour contester les mesures de leurs pays hôtes qui enfreignent les obligations internationales.L’OMC, contrairement au CIRDI, est beaucoup plus qu’un simple système de règlement des différends : l’OMC possède un élément institutionnel important qui a la capacité de fournir et d’appliquer les valeurs systémiques. Cette différence fondamentale entre le système de règlement des différends de l’OMC et d’arbitrage du CIRDI fournit une perspective analytique à travers laquelle l’étude évalue et compare la portée précise du chevauchement entre les disciplines du commerce et de l'investissement, ainsi que la capacité des parties privées à recourir à ces mécanismes de règlement des différends.Du point de vue méthodologique, deux approches sont concevables. Une analyse comparative et contextuelle : l'accent est mis sur les accords internationaux accordant la qualité pour les parties privées dans les procédures internationales de règlement des différends. L'attention est attirée sur le droit international du commerce et d'investissement, en comparant les principes, les règles et les mécanismes de règlement des différends du cadre de l'investissement international (y compris les accords qui définissent les relations d'investissement internationales) et le cadre d'investissement assez limité de l'OMC, principalement les dispositions pertinentes de l'AGCS. Une approche inductive, la jurisprudence est également pertinente. Un examen approfondi de la jurisprudence existante sur chaque sujet, afin de clarifier le sens de règles par ailleurs vagues et ambiguës et de répondre finalement à la question de savoir si les procédures de règlement des différends de l'OMC pourraient constituer une alternative valable pour le règlement des différends entre l'investisseur dans le secteur de services et l'État. / Foreign investors in services occupy a special position in international economic law: they are covered by international investment agreements as well as by multilateral disciplines on trade in services. Contrary to current practice, the two main components of international economic law, namely, trade law and investment law, merge. They share not only the principles and rules essentially equivalent, but their disciplines also apply to the same subjects and situations. International investment agreements and WTO rules on trade in services (GATS disciplines), although of a very different nature, present common principles that promote international investment in the services sector. In particular, the two sets of agreements devote obligations of non-discrimination between foreign and domestic investors in the services sector. In this situation, foreign investors also benefit from the obligations that both sets of instruments impose on the contracting States. These instruments provide for strong dispute settlement mechanisms in case of violation of their obligations. Foreign investors in the services sector can therefore use two alternative dispute settlement mechanisms to challenge the actions of their host countries that violate international obligations.The WTO, unlike ICSID, is much more than a simple dispute settlement system: the WTO has an important institutional element that has the capacity to provide and apply systemic values. This fundamental difference between the WTO dispute settlement system and ICSID arbitration provides an analytical perspective through which the study evaluates and compares the precise extent of overlap between the trade and investment disciplines, as well as the ability of private parties to use these dispute settlement mechanisms.From a methodological point of view, two approaches are conceivable. A comparative and contextual analysis: the focus is on the international agreements granting standing for private parties in international dispute settlement procedures. Attention is drawn to the International Trade and Investment Law, comparing the principles, rules and dispute settlement mechanisms of the international investment framework (including agreements that define international investment relations) and the rather limited investment framework of the WTO, mainly the relevant provisions of the GATS. An inductive approach, jurisprudence is also relevant. An extensive exploration of existing case law on each subject, in order to clarify the meaning of otherwise vague and ambiguous rules and ultimately to answer the question of whether WTO dispute settlement procedures could become a valid alternative for the settlement of disputes between the investor in service and the State.

L’investissement éthique est un investissement fondé sur des critères extra-financiers : l’investisseur cherche un enrichissement tout en poursuivant une fin non matérielle tirée du respect de certaines valeurs La coloration éthique a vocation à rejaillir sur le régime de cet investissement. Elle dicte le contenu de la politique d’investissement, oblige les intermédiaires financiers à informer les investisseurs de manière adéquate, et les contraint à veiller à la conformité éthique de l’investissement jusqu’à son dénouement.L’investissement éthique ne saurait toutefois se limiter à cela. Adoptant une démarche conséquentialiste, les investisseurs peuvent s’engager auprès des émetteurs pour y défendre leurs valeurs. D’un point de vue théorique, cet activisme actionnarial met en lumière l’échec des thèses traditionnelles à définir la finalité des sociétés. Plutôt que de raisonner en termes d’intérêt social, il conviendrait à présent de recourir à la Stakeholder Theory. / Ethical investment is based on non-financial criteria: the investor expects a return on the investment while pursuing a non-material objective, based on the respect of certain values. Ethics bring a nuance, which impacts the set of rules for this type of investment. It establishes the content of the investment policy and requires financial intermediaries to inform investors adequately. It also forces them to ensure ethical compliance of the investment to its ending. Ethical investment, however, is not limited to this. By adopting a consequentialist approach, investors can engage with issuers to defend their values. From a theoretical point of view, this shareholder activism highlights the failure of traditional theories to define the purpose of companies. Because the concept of “intérêt social”, which the French doctrine struggles to define, leads to a deadlock, a cross-disciplinary approach, the Stakeholder Theory, should be preferred.