Submitted by Guilherme Lopez Ghidetti (guilherme.ghidetti@gmail.com) on 2017-09-04T22:40:46Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Guilherme Ghidetti.pdf: 995353 bytes, checksum: 4373446355579d7219e09a399a6d9851 (MD5) / Rejected by Joana Martorini (joana.martorini@fgv.br), reason: Prezado Guilherme, boa noite. Por gentileza, corrija o nome da escola na capa do seu trabalho para que eu possa aprovar! "Getulio" sem acento. Qualquer dúvida entre em contato pelo e-mail mestradoprofissional@fgv.br ou ligue 3799-7764 Att, on 2017-09-04T23:03:37Z (GMT) / Submitted by Guilherme Lopez Ghidetti (guilherme.ghidetti@gmail.com) on 2017-09-04T23:44:01Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Guilherme Ghidetti.pdf: 924017 bytes, checksum: e4d23b4bb78e47633d5326b5724ebd78 (MD5) / Approved for entry into archive by Joana Martorini (joana.martorini@fgv.br) on 2017-09-05T22:28:24Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação - Guilherme Ghidetti.pdf: 924017 bytes, checksum: e4d23b4bb78e47633d5326b5724ebd78 (MD5) / Made available in DSpace on 2017-09-06T14:33:11Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação - Guilherme Ghidetti.pdf: 924017 bytes, checksum: e4d23b4bb78e47633d5326b5724ebd78 (MD5) Previous issue date: 2017-08-09 / Global financial markets are getting more and more integrated. One must consider this phenomenon’s effects in making investment decisions: a Brazilian investor should not rely just on its own local market when making an investment. Within this background and uncountable investment opportunities across the globe, this paper has the objective to help investment professionals in the decision of where to concentrate efforts and resources to select the best investment funds when building a global stocks portfolio. This study analyses the determinants of mutual fund performance for a sample of 2,223 investments funds focused in stocks, for the period between 2008 and 2015. These funds’ investments guidelines restrict them to invest in one of the following regional blocks: United States, Europe, Asia Pacific ex-Japan and Brazil. Data related to funds’ characteristics, economic and financial development, regional stock markets and respective fund industry characteristics where collected to identify and understand their impact in funds’ ‘alpha’. We conclude that investors must focus their efforts looking for active investment managers in regions with the following characteristics: better access to information, developed stock markers (being by larger participation in the region’s economy or higher trading volumes), lower competition in the fund industry and lower passive investment penetration in the market. Regarding fund’s characteristics, larger funds that are receiving inflows should have investors’ preference. / O mercado financeiro está cada vez mais integrado mundialmente e os efeitos desse fenômeno nas decisões de investimento de alocadores de recursos não podem ser desprezados: um investidor brasileiro não deveria se restringir ao mercado local na sua tomada de decisões. Diante desse cenário e das inúmeras alternativas de investimentos disponíveis ao redor do globo, esse trabalho tem como objetivo auxiliar esses alocadores de recursos na decisão de onde concentrar esforços e recursos para selecionar as melhores opções de fundos de investimento no mercado de ações global. Foi realizado um estudo sobre os determinantes de performance de fundos de investimento a partir de uma amostra de 2.223 fundos de ações, com dados no período entre 2008 e 2015, em frequência anual. Esses fundos seguem mandatos de investimentos focados exclusivamente em cinco blocos regionais: Estados Unidos, Europa, Japão, Ásia Pacífico ex-Japão e Brasil. Coletou-se dados relacionados às características dos fundos, ao desenvolvimento econômico-financeiro e do mercado de ações dessas regiões e características das respectivas indústrias de fundos. A partir desses dados, foi realizada uma análise de dados em painel com a geração de valor dos fundos de investimento, 'alfa', como variável explicada e as variáveis citadas anteriormente como variáveis explicativas. Conclui-se que os investidores devem focar seus esforços em busca de bons gestores ativos em regiões onde o acesso a informação seja bem difundido, o mercado de ações bem desenvolvido, seja por ter uma relevante participação na economia ou por negociar altos volumes de ações, tenha uma indústria de fundos menor e com baixa participação da gestão passiva. Já em relação às características de fundos, fundos maiores e que estejam recebendo fluxo de investimentos positivo devem ter a preferência dos investidores.

Submitted by Rafaela Matta (rafaelapalma@bancobbm.com.br) on 2010-07-12T18:26:33Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao_Rafaela_Palma.pdf: 1106983 bytes, checksum: 519020f19f7c7270b30d2af1449989f3 (MD5) / Approved for entry into archive by Vitor Souza(vitor.souza@fgv.br) on 2010-07-12T18:47:52Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao_Rafaela_Palma.pdf: 1106983 bytes, checksum: 519020f19f7c7270b30d2af1449989f3 (MD5) / Made available in DSpace on 2010-07-13T13:12:49Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao_Rafaela_Palma.pdf: 1106983 bytes, checksum: 519020f19f7c7270b30d2af1449989f3 (MD5) Previous issue date: 2010-05-31 / This paper aims to evaluate how a fund's return is related to its size, total assets under management of the fund’s manager institution among other factors. For the proposed tests, we used the panel data regression model. The analysis covers all the available information of the last five years (May 2005 to April 2010) for two funds categories: Multimarket and Equities. Another investigated poin t is the factors that may explain the fund’s subscriptions. In this case, the fund’s return and its Sharpe Ratio over the last six months were used as possible independent variables. / O presente trabalho tem como objetivo avaliar a relação existente entre o retorno de um fundo, o seu tamanho, o total de recursos sob gestão da instituição gestora, entre outros fatores. Para a realização dos testes propostos, utilizamos o modelo de regressão com dados em painel. Consideramos para a análise os últimos cinco anos de informações disponíveis (maio de 2005 a abril de 2010) para duas categorias de fundos: Multimercados e Renda Variável. Outro ponto que buscamos investigar neste trabalho são os fatores que explicam a captação dos fundos. Neste caso, como possíveis variáveis explicativas, utilizamos, por exemplo, o retorno do fundo e seu Índice de Sharpe nos últimos 6 meses.

This article focuses on the study of a corporate rather, that is a controversial topic: the acquisitions of shares counting on leveraged buyouts. t his has led to increased specialized investment funds, as in Peru, they use these operations to develop their activities. However, the current situation has not been overlooked by the regulation, since this has imposed certain restrictions. After analyzing the phenomenon of leveraged buyouts, the article makes an analysis of the actual regulation to finally provide a possible alternative regulation. / El presente artículo se centra en el estudio de un tema societariobastante controvertido: las operaciones de adquisición de acciones contandocompras apalancadas. este ha dado lugar al aumento de fondos de inversiónespecializados que, como en el Perú, se valen de estas operaciones paradesarrollar sus actividades. sin embargo, todo esto no ha sido pasado poralto por la regulación, pues esta le ha impuesto ciertas restricciones. es asíque luego de analizar el fenómeno de las compras apalancadas, el artículohace un análisis de su regulación para finalmente brindar una posible formade regulación alternativa.

Com o crescimento da economia e a globalização dos mercados financeiros mundiais, produtos novos, formatados de uma maneira profissional que permitam ao investidor maior liquidez potencial, segurança no conceito de lastro imobiliário e rentabilidades atraentes, são, cada vez mais, o alvo dos investidores. A presente tese estabelece critérios de governança dos recursos aplicados pelos investidores em fundos imobiliários durante o ciclo de implantação do empreendimento, no intuito que seja possível proteger esses recursos até o momento no qual o empreendimento esteja em plenas condições operacionais para produzir resultados financeiros que remunerarão os mesmos investidores. Através desses critérios de governança, os empreendedores e demais agentes atuantes no segmento econômico do real estate poderão identificar quais os instrumentos mais adequados a serem associados às ofertas públicas de quotas de fundos imobiliários no intuito de atrair eficientemente a poupança acumulada de parte da sociedade, em especial, de pequenos e médios investidores. Nessa linha, a melhor aceitação no mercado deverá repercutir numa ampliação da quantidade de investidores e do volume de recursos captados. / With economy growth and globalization of world financial markets, investors seek news products, formatted in professional manner that meet potential liquidity requirements, safety of real estate and attractive returns. This thesis establishes governance criteria for investors capital put into fundos de investimento imobiliario (real estate closed-end mutual funds) during construction phase, in order to protect them up to completion e opening when property can produce income to investors. Through these criteria, developers and other real estate players can identify which instruments are more suitable to be used in public offerings of real estate mutual funds shares to attract efficiently the savings from small and medium private investors. Better market acceptance must implicate in a broader investor base and more raised funds by issuing shares.

No Brasil, à semelhança do mercado americano, muitos investidores têm migrado das compras de escritórios e flats, para a aplicação em Fundos de Investimentos Imobiliários (FII) e outros produtos de investimentos resultado da securitização de portfólios. Apesar de ter a grande vantagem da agilidade de investimento e desinvestimento em contrapartida à imobilização decorrente do investimento direto no imóvel, a falta de conhecimento com relação ao comportamento de mercado, aliada ao desconhecimento dos critérios de avaliação e indicadores de qualidade desse tipo de investimento, acaba por contribuir para a geração de expectativas descoladas do desempenho potencial do portfólio, podendo inibir a aplicação de capital pelos pequenos e médios investidores, os quais constituem a maior parcela no contexto dos FII. O trabalho pretendeu através da análise crítica de dez relatórios de FII existentes, identificar as lacunas de informações e as disparidades de formatação e divulgação de alguns indicadores consolidados no mercado. A partir desta análise, foi possível alcançar o objetivo do trabalho: elencar um conjunto mínimo de informações, organizando-as de forma clara e objetiva, de modo a permitir uma leitura adequada da qualidade e dos riscos do investimento em EEL abrigado em FII. O resultado deste trabalho é destinado aos potenciais investidores e atuais cotistas de FII, pois ajuda na hierarquização das oportunidades de investimento com relação à capacidade de geração de renda homogênea e estável, reserva de valor e liquidez, além de evidenciar os riscos envolvidos relacionados ao desempenho operacional do portfólio de EEL. / In Brazil, as in the American market, many investors have migrated from offices and flats shopping for the application in Real Estate Investment Funds (FII) and other investment products result of the securitization portfolios. Despite the great advantage of investment agility and disinvestment in contrast to immobilization resulting from direct investment in the property, the lack of knowledge regarding the market behavior, coupled with the lack of evaluation criteria and quality indicators such investment, ultimately contributes to the generation of expectations \"unstuck\" the potential performance of the portfolio and may inhibit capital investment by small and medium investors, which make up the largest share in the context of FIIs. The work sought through the critical analysis of ten existing FII reports, identify information gaps and the disparities in formatting and disclosure of some consolidated indicators in the market. From this analysis, it was possible to achieve the objective of the work: to establish a minimum set of information, organizing them in a clear and objective way, in order to allow an adequate reading of the quality and risks of the investment in EII housed in FII. The result of this work is intended for potential investors and current quota holders of FII, as it helps in the hierarchization of investment opportunities with respect to the capacity to generate homogeneous and stable income, reserve value and liquidity, as well as to highlight the risks involved related to performance The EEL portfolio.

A estabilidade econômica e o crescimento do mercado de capitais ocorridos no Brasil nas últimas duas décadas, fez com que alguns produtos de investimentos tivessem um crescimento no volume de operações e nos montantes transacionados. Um destes produtos com grande crescimento são os Fundos de Investimento Imobiliários (FIIs), produto que tem como foco o investimento, direto ou indireto, em ativos financeiros ligados a imóveis. No Brasil a criação deste produto foi muito influenciada pela necessidade de captação de recursos por parte do incorporador ou proprietário do ativo, se tornando também, ao se analisar pela perspectiva do investidor, uma opção de diversificação e uma possibilidade para o pequeno investidor investir em imóveis, com a perspectiva de recebimento de renda mensal sem tributação. Apesar de ser um investimento com características próprias, pesquisas internacionais mostram que a valorização das cotas dos FIIs sofre por vezes influência não só do resultado operacional dos fundos, mas também de fatores sistêmicos, entre eles a variação das bolsas de valores e a variação dos juros de mercado. Seguindo a linha de pesquisas internacionais, esta pesquisa teve como objetivo analisar, através da aplicação de regressões por mínimos quadrados ordinários, a influência do mercado de ações, dos juros de mercado e de fatores específicos a um segmento, na rentabilidade dos FIIs, sendo utilizada como amostra os fundos com negociação de suas cotas na BM&FBovespa. Em uma primeira análise, carteiras foram criadas para que fosse possível analisar o grau de influência dos fatores bolsa de valores e juros de mercado na rentabilidade destas carteiras. Na análise final, especificamente para os FIIs que investem em Shopping Center, buscou-se estudar qual a influência de fatores específicos deste mercado, no caso a variação do preço do aluguel e das vendas do varejo, sobre a rentabilidade das cotas de uma carteira criada somente com FIIs que investem neste tipo de ativo. Os resultados desta pesquisa sugerem uma influência significante da variação da bolsa de valores na análise de uma carteira geral de FIIs, porém, quando são analisadas carteiras compostas por FIIs com características específicas, esta influência diminui. No que se refere aos juros de mercado, a sua influência só se mostra significativa quando na análise de uma carteira geral de FIIs e, especificamente, em um período específico da análise. Para a carteira criada com FIIs que investem em Shopping Center, as variáveis bolsa de valores, juros e variação do aluguel tiveram resultado significante, sendo este último o mais representativo. Os resultados apresentados nesta pesquisa estão em linha com os apresentados nas primeiras pesquisas internacionais, principalmente para o mercado norte-americano, quando utilizaram um pequeno período de análise em um mercado em expansão. Pesquisas futuras com um maior período de análise e com a inclusão de outras variáveis, serão importantes para identificar possíveis alterações na influência dos fatores sistêmicos na rentabilidade dos FIIs. / The economic stability and capital market growth in Brazil in the last two decades resulted, among other things, in an increase in the number of transactions and amounts for a few investment products. One of these increasingly growing products is Real Estate Investment Trust (REITs), a product focused on the direct or indirect investment in real estate market. In Brazil, although the creation of this product is more closely linked to the need to raise funds from the developer or owner of the asset, when analyzing the investor\'s perspective, this investment serves as an option of diversification and is also a chance for the small investor to invest in real estate, with the perspective of receiving a non-taxable monthly income. Despite being an investment with specific characteristics, international surveys shows that appreciation of REITs quotas are not only influenced by market-specific factors, but also by systemic factors, including variation of stock exchanges and interest rates. Following the line of international researches, this study aimed to analyze, through application of ordinary least square regressions, the influence of stock market, market interest and segment-specific factors on REITs profitability, using as sample REITs funds negotiated in BM&FBovespa. In an initial analysis, various portfolios were created to analyze the influence of the stock exchange and interest rates in their profitability. The final analysis, specifically for REITs investing in Shopping Center, studied the influence of market-specific factors, i.e., rental fee and retail sales variation, on the profitability of portfolio created only with REITs investing in this type of asset. Research results suggest a significant influence of the stock exchange return in an overall REIT portfolio analysis; however, when creating specific REIT portfolios, this influence decreases in many created portfolios. Regarding interest rates, a significant influence is only shown when analyzing an overall REIT portfolio and specifically in a period when interest rates increase and REITs profitability decrease. For the portfolio created with REITs investing in Shopping Center, the variables stock exchange, interest rate and rent variation had significant results, the latter being the most representative. The results presented in this study are aligned with those presented in the first international researches, mainly for the US market, when a small period of analysis was tested in an expanding market. Future researches, with a longer period of analysis and new variables, will be important to identify possible changes in the influence of systemic factors on the profitability of REITs.

Com o crescimento do mercado de fundos imobiliários nos últimos cinco anos, o objetivo desta pesquisa foi analisar a ocorrência ou não de desempenho anormal dos fundos de investimentos imobiliários do tipo renda, com relação ao mercado financeiro, e fazer a comparação do retorno de capital entre os fundos de investimentos imobiliários de renda com os imóveis comerciais convencionais e perceber se há correlação entre esses dois ativos. Para isso foram analisados dois períodos distintos, porém utilizando-se como metodologia as regressões pelo método dos mínimos quadrados ordinários. Na comparação dos fundos de investimentos imobiliários de renda com os imóveis comerciais, a análise foi realizada por trimestre, no período de 2000 a 2013, e foi possível perceber que não há correlação entre os dois ativos, ou seja, não são produtos substitutos, e que há sazonalidade de retorno de abril a maio para os FII de renda e de janeiro a março para os imóveis comerciais. Na análise de ocorrência ou não de desempenho anormal dos FII de renda, foram analisados os fundos nos períodos de 36, 24 e 12 meses, de janeiro de 2011 a dezembro de 2013, e conclui-se que nos resultados obtidos nos períodos de 36 e 24 meses há ocorrência de desempenho anormal, ou seja, retornos acima do mercado com resultados estatisticamente significativos e quando analisado o período de 12 meses não há ocorrência de desempenho anormal. Por meio da regressão dos alfas com as características das carteiras do fundo foi percebido que o patrimônio líquido e o volume de negociação interferem no retorno mensal dos fundos. / With the growth of the real estate fund market in the last five years, the objetive of this research was to analyze the occurrence or not of abnormal performance of real estate investment trusts of income with respect to the financial market type and make comparison of the return of capital between funds property investment income with conventional commercial property and realize the correlation between these two assets. For this two different periods were analyzed, but using as a methodology the regressions by the method of ordinary least squares. In the comparison of real estate investment funds with commercial income properties, the analysis was performed per quarter in the period from 2000 to 2013, and it is noted that there is no correlation between the two assets, ie, are not substitutes and that there seasonality return from April to May for FII income from January to March and for commercial properties. In the analysis of occurrence of abnormal performance of FII income, funds in periods of 36, 24 and 12 months, from January 2011 to December 2013 were analyzed and concluded that the results obtained in periods of 36 and 24 months ago occurrence of abnormal performance, ie, above-market returns with statistically significant results when analyzed and the period of 12 months, no occurrence of abnormal performance. By regression of alfas with the characteristics of the portfolios of the fund was realized that the equity and trading volume influences in the monthly return of funds.

Submitted by Guilherme Cordeiro (gvd.cordeiro@gmail.com) on 2013-01-10T13:03:53Z No. of bitstreams: 1 dissertacao_vies_sobrevivencia.pdf: 427527 bytes, checksum: 0950068bee911ee3c656393f8a193fdd (MD5) / Approved for entry into archive by Eliene Soares da Silva (eliene.silva@fgv.br) on 2013-01-10T14:19:53Z (GMT) No. of bitstreams: 1 dissertacao_vies_sobrevivencia.pdf: 427527 bytes, checksum: 0950068bee911ee3c656393f8a193fdd (MD5) / Made available in DSpace on 2013-01-10T14:23:07Z (GMT). No. of bitstreams: 1 dissertacao_vies_sobrevivencia.pdf: 427527 bytes, checksum: 0950068bee911ee3c656393f8a193fdd (MD5) Previous issue date: 2012-12-14 / Este trabalho tem o objetivo de analisar os efeitos da estratégia das gestoras de recursos em eliminar seus fundos com piores resultados a fim de preservar o melhor histórico de retornos possível para seu conjunto de fundos. Tal prática leva a superestimação dos retornos do portfolio existente de fundos, gerando uma diferença entre a performance do portfolio sobrevivente daquele composto por todos os fundos, o que se denomina viés de sobrevivência. O estudo se concentrou apenas nos fundos de ações brasileiros. Utilizou uma amostra total de 1.106 fundos, entre liquidados, incorporados e ativos. O período de estudo ficou compreendido entre junho de 2004 e junho de 2012. / The goal of this paper is to analyze the effects of the asset managers strategy of eliminating the funds with poor performance in order to preserve the best performance as possible of the remain funds. This practice leads to overestimating the return of a group of funds, generating a difference between the unbiased and the biased portfolio that is called survivorship bias. This study is focused on Brazilian equities funds. The total number of funds within the sample is 1.106, including liquidated, incorporate and active funds. The performance of funds was analyzed from June 2004 through June 2012. Regressions were realized by the Least Square method. For the equal weighted portfolios, the results signalized a positive bias for the end of period survivors (roughly 0,10% per month). The opposite was obtained to the full period survivors, indicating theirs worst performance compared to the unbiased portfolio. For the value weighted portfolios, despite being statistically significant, the bias is small (0,03% per month) with the end of period funds. The full period survivors, when compared with the unbiased portfolio, showed an insignificant result.

[pt] Este trabalho analisou a performance dos Fundos Mútuos de Investimento em Empresas Emergentes no período até 2004. A análise foi realizada mediante comparações com indicadores de aplicações em renda variável e fixa, estatística descritiva, taxas internas de retorno e teste estatístico do qui-quadrado. Foram identificados, ainda, fatores a partir de análise qualitativa, tais como estratégia de investimento e relação entre gestores e investidores, com possível influência no baixo desempenho destes Fundos. O trabalho também levantou oportunidades para a reversão desse quadro e se baseou nos relatórios anuais enviados por esses Fundos à CVM. Concluiu-se que os resultados negativos das empresas investidas podem estar associados a uma falta de critério na escolha dos investimentos pelos gestores dos FMIEE, além de outros fatores como a existência da relação agente-principal (Agency), conjuntura econômica brasileira e, mesmo, deficiências do mercado de capitais no país. / [en] This dissertation analysed the performance of Mutual Funds with investments in emerging enterprises until 2004. The analysis was accomplished through comparisons with investments indexes, descriptive statistics, internal return rates and chi-squared statistical test. Factors were identified through qualitative analysis, such as investment strategy and the principal-agent relation, as possible causes of the bad perfomance of these funds. The study also indicated oportunities for the reversion of this scenario and it was based on the anual reports sent by these funds to CVM. The present study concluded that the bad performance of the invested enterprises might be imputed to the lack of more rigid investments criteria by the funds' managers, besides other aspects such as the existence of an agency problem, the Brazilian macroeconomic scenario and, even, imperfections of the local capital markets.

The main goal of the thesis Taxation of Investment Funds"is to describe the taxation of investment funds in the Czech Republic and to evaluate the changes proposed by CVCA and AKAT in the field of taxation of private equity funds. To achieve this goal an analysis of the current system of taxation of investment funds in the Czech Republic, proposed changes and deductions was used. The partial objectives are: describe possibilities for investing in funds, define the functioning of private equity in the Czech Republic, analyse the dependence of private equity investments on selected macroeconomic indicators, and describe the taxation of investment funds in Luxembourg and define how the PE fund taxation is disadvantageous to direct investment. In order to meet the partial objectives, the analysis of the private equity investment system, the correlation analysis of selected macroeconomic indicators and investments in private equity funds, and a description of the method of taxation of private equity funds in Luxembourg will be used. In general, when designing changes in the taxation of private equity funds, it would be advisable to draw inspiration from already established workable systems in other countries, such as Luxembourg.