La presente tesis estudia como las decisiones de estructura de deuda y de cobertura de riesgo de las empresas afectan a su nivel de inversión en activo fijo. En primer capítulo se centra en construir hechos estilizados sobre la relación entre la estructura de deuda, la estructura de capital y la inversión cuando las empresas pueden acceder tanto a deuda segura (con avales) como a deuda insegura (sin avales). Los resultados sugieren que i) las empresas con mayor calidad crediticia tienen a tomar prestado más en términos de deuda insegura, ii) una mayor capacidad de la empresa de ofrecer avales no necesariamente implica una mayor inversión y iii) las empresas que dependen más de la deuda insegura en su estructura de deuda, pueden llevar a cabo una mayor inversión en activo fijo. El segundo capítulo utiliza dos estrategias de identificación distintas para testar el efecto causal de los hechos estilizados derivados del capítulo uno. Testeo la hipótesis desde la perspectiva del canal de balance y crédito. Los resultados sugieren que la composición de la estructura de deuda tiene efecto sobre las variables reales. Cuanto mayor es la presencia de la deuda insegura en la estructura de deuda de las empresas, las empresas tienden a invertir más. La explicación más plausible para este resultado es que la deuda insegura es más efectiva en términos de costes; tanto en tipos de interés como en cláusulas contractuales (covenants). Por último, el tercer capítulo utiliza un panel de perturbaciones al coste de la cobertura mediante derivados en distintos momentos de tiempo para estudiar la relación entre la cobertura y el riesgo idiosincrático. Hago uso de las introducciones y eliminaciones de derivados sobre commodities por parte del Chicago Mercantile Exchange y otros mercados pos este motivo. Los resultados sugieren que un acceso más barato a instrumentos derivados reduce la volatilidad de los flujos de caja y por tanto, permite incrementar la inversión de las empresas afectadas. / This dissertation studies how debt structure and risk management decisions affect firms' investment. The first chapter focuses on building the stylized facts on the relation between debt structure, capital structure and investment when firms' have both, secured and unsecured debt available. Results suggests that i) firms with higher creditworthiness tend to borrow more unsecured debt, ii) higher collateral availability may not lead to more investment and iii) more reliance on unsecured debt leads to more investment. The second chapter uses two identification strategies to test the causal effect of the relations derived in chapter one. I test the hypothesis from a balance sheet and credit channel perspective. Results show that the composition of debt structure of firms has real implications. The higher the unsecured debt in debt structure, the more firms can invest. The explanation for this result is that unsecured debt is more cost-effect in terms of spreads and debt covenants. Finally, the last chapter uses a panel of shocks to the cost of hedging to different firms at different points in time to study the relation between hedging and risk. I exploit the introduction and delisting of commodity derivatives by the CME and other exchanges for identification. I find evidence suggesting that cheaper access to hedging instruments reduces the volatility of cashflows and thus, increases firms' investment.

El sistema financiero español se ha visto gravemente afectado por la crisis de 2007–2008. En particular, las Cajas de Ahorros Españolas, entidades financieras con una naturaleza particular que llegaron a ostentar la mitad del sistema financiero, prácticamente han desaparecido a finales de 2012. Ciertamente este colapso fue precedido por otros en algunos países, pero estamos convencidos de que podemos extraer algunas lecciones importantes y novedosas gracias a ciertos elementos diferenciadores del caso español. En primer lugar, ya pesar de la ausencia de propietarios, las Cajas tenían una aparentemente sólida situación financiera y un crecimiento constante antes de la crisis. De hecho, su particular estructura de gobierno les permitió ganar cuota de mercado, ya desde los años 80, respecto los bancos comerciales, organizaciones muy competitivas a nivel internacional y sujetos a los tradicionales mecanismos de mercado de control corporativo. En segundo lugar, parece que la competencia en los mercados no fue suficiente para disciplinar el comportamiento de las Cajas durante los años de boom. De hecho, la presencia de una fuerte competencia animó a muchas Cajas (curiosamente con algunas excepciones relevantes) a involucrarse en políticas muy expansivas e inversiones cuestionables, exigiendo recursos mucho más allá de sus posibilidades internas. De cualquier manera, muchas Cajas compitieron y comenzaron a comportarse como los grandes bancos comerciales, sin tener en cuenta sus limitaciones para recaudar nuevo capital en los mercados. Como resultado, de las 45 Cajas existentes en 2008, sólo 12 de ellas quedaron en pie a finales de 2012. Además, en la práctica se han transformado en bancos comerciales, y su número final será todavía más bajo, a la espera de algunos movimientos adicionales aún por venir. ¿Qué tenían de especial las Cajas? ¿Qué sucedió con ellas durante la crisis? ¿Y por qué? El objetivo principal de esta Tesis es lograr una mejor comprensión de la naturaleza específica de las Cajas, el análisis de su comportamiento y su performance, y compararlas con sus competidores más directos, los bancos comerciales españoles, usando un período suficientemente largo que incluya tanto los años de auge como los de crisis. Creemos que este enfoque nos ayudará a responder a las preguntas antes mencionadas, añadiendo nuevos elementos de discusión a un debate que no ha sido lo suficientemente extenso. El debate sobre la caída de las Cajas rara vez ha ido más allá del ámbito político y de los medios, donde argumentos demasiado simplificados como la politización de las mismas han servido para señalar la fuente del problema. La falta de trabajo académico para analizar este tema tan relevante de manera profunda es notable. En consecuencia, el propósito de esta Tesis es analizar las Cajas bajo distintos ángulos bien diferenciados, aunque relacionados, con el fin de comprender al menos parte de la naturaleza subyacente de las grandes dificultades que han atravesado y su posterior desaparición. Consideramos que un enfoque diferenciado ante un problema complejo nos permitirá una interpretación más amplia e innovadora del mismo, así como la obtención de conclusiones realmente útiles. / The Spanish financial system has been severely affected by the 2007–2008 crisis. In particular, the Spanish savings banks (Cajas de Ahorros, or Cajas), an ownerless type of bank that used to constitute half of the financial system, have practically disappeared by the end of 2012. Certainly this collapse has been preceded by large failures in other countries’ financial systems, but we are convinced that some important and novel lessons can still be extracted from the differential elements present in the Spanish case. First of all, and in spite of their lack of owners, Spanish savings banks were apparently in great financial condition and growing steadily before the last financial crisis. In fact, their governance structure allowed them to gain market share, since the 80’s, from commercial banks, which were big and internationally competitive organizations subject to the usual market mechanisms for corporate control. Second, although market competition was in place, it seems that it was not enough to discipline the Cajas' behaviour in those boom years. In fact, the presence of an intense competition encouraged many of the Cajas (interestingly, with some important exceptions) to get involved in very expansive policies and questionable investments, demanding resources much beyond their own internal possibilities. Somehow, many savings banks competed and started to behave like large commercial banks, disregarding their limitations to raise new capital from the markets. As a result, from the original 45 Savings banks existing in 2008, only 12 of them remained by the end of 2012. On top of that, they have been transformed into commercial banks and their final number will be even lower, through mergers, with some additional moves still to come. What was special about the Cajas? What did it happen to them during the crisis? And why? The main goal of this Thesis is to achieve a better understanding of the particular nature of the Cajas, analyzing their behaviour and performance, and compare this with their most direct competitors (i.e., the Spanish commercial banks) using a long enough period that includes both a boom period and the years of the crisis. We believe that such approach will help us to answer the questions mentioned above, adding new elements to a debate that has been really extensive but not exhausted. Nonetheless, a debate on the Cajas fall has rarely gone beyond the political and public media spheres, where simple arguments such as the politicization have been pointed out as the unique source of the problem. The lack of academic work analyzing this relevant topic in an in-depth manner is noticeable. Thus, the purpose of this Thesis is to analyze the Cajas under several although related (and quite differentiated) angles in order to grasp the underlying nature of their large financial distress and later disappearance. We consider that this differentiated approach to a complex problem will allow us a broader and more innovative interpretation of the different events and behaviours involved.

En comparación con la mayoría de los países europeos, España comenzó la realización de su catastro parcelario muy tarde, en 1906, y, después, el período de ejecución de los trabajos se dilató también de manera extraordinaria durante sesenta años. A lo largo de estos primeros dos tercios del siglo XX, en consecuencia, en los territorios donde aún no había llegado la implantación catastral y su consiguiente tributación agraria por cuota, continuó persistiendo el anterior régimen de cupo y los amillaramientos (que se habían instaurado en la lejana reforma tributaria de 1845), manteniéndose con ellos la inequidad y el fraude que les caracterizaba. La tesis doctoral se ha estructurado en base a dos grandes ejes. El primero ha sido el estudio histórico del proceso de las evoluciones conjuntas del impuesto agrario (la Contribución Territorial Rústica y Pecuaria) y el catastro parcelario en España de 1906 a 1966. Y el segundo ha sido el análisis del estado en que se encontraba el anterior régimen de cupo y los amillaramientos también durante esta etapa, valorando la ocultación y la inequidad que mantenían en la tributación. Y como partes de estos grandes ejes, se han verificado dos planteamientos o hipótesis. El primero, la afirmación de que las causas esenciales que motivaron la enorme duración del período de ejecución del catastro parcelario en España fueron las actuaciones de amplios sectores de las fuerzas políticas conservadoras que, influenciadas y presionadas por las clases dominantes de los grandes terratenientes, practicaron un sistemático obstruccionismo al progreso de los trabajos, con objeto de mantener el statu quo de los amillaramientos. Y el segundo, la aseveración de que, en general, la ocultación de la riqueza imponible efectuada por los latifundistas y grandes propietarios se orientaba mucho más hacia la manipulación de los cupos totales municipales y provinciales que hacia la ocultación de su riqueza a costa de los pequeños contribuyentes de sus municipios; afirmación, esta última, mantenida por una parte de historiadores económicos y hacendistas. Dentro del primer gran eje, la tesis doctoral ha estudiado las vertientes hacendística, política, económica, técnica, social y jurídica del proceso, en base, sobre todo, a tres grandes grupos de fuentes: la legislación promulgada durante el período, la actividad parlamentaria, y la gestión y las acciones de los sucesivos Gobiernos. Y, finalmente, dentro del segundo gran eje, las cuantificaciones y las valoraciones de la inequidad y el fraude en el régimen de cupo se han realizado con los análisis de las diferencias comparativas entre el catastro y los amillaramientos, principalmente mediante los estudios “de caso” de dos provincias, Lleida y Logroño, y los resultados estadísticos emitidos por el Ministerio de Hacienda y el resto de organismos implicados. / In comparison with the majority of European countries, Spain began to carry out its land registration very late, in 1906; following this, the period in which this work was undertaken was marked by extraordinary delays for sixty years. As a result, throughout these six decades, in those territories where land registration and its consequent per-quota (cuota) land taxation had still not arrived, the older system of cupo and amillaramientos (which had been established in the now-distant tax reform of 1845) continued to hold sway, maintaining thereby the inequity and fraud that characterised them. This doctoral thesis has been structured around two major ambits. The first of these is a historical study of the process of joint evolution affecting the land tax (the so-called Contribución Territorial Rústica y Pecuaria) and the land registry in Spain from 1906 to 1966. The second is an analysis of the state in which we find the older system of the cupo and amillaramientos during this same period, highlighting the concealment and inequity that they maintained in taxation. And, as part of these major ambits, two approaches or hypotheses have been verified. First, the assertion that the essential causes for the enormously long period required to carry out land registration in Spain were the actions of a broad sector of conservative political forces that, influenced and pressured by the dominant landowning classes, were systematically obstructive towards the progress of the registry work, aiming as a result to maintain the status quo of the amillaramientos. Second, the assertion that—in general—the concealment of taxable wealth by landlords and large-scale landowners was directed far more towards the manipulation of total municipal and provincial quotas than towards the concealment of personal wealth to the detriment of small-scale contributors in their own municipalities (an affirmation posited by certain economic and taxation historians). Within this first major ambit, the doctoral thesis has enquired into the tax-related, political, economic, technical, social and legal strands in this process, en base, most particularly on the basis of three large source-groups: the legislation implemented throughout the period; parliamentary activity; and the management and action of the successive governments. And finally, within the second of the two major ambits, quantification and evaluation of inequity and fraud in the cupo system has been carried out by analysing differences between land registry and the amillaramientos, principally through the case study of two Spanish provinces, Lleida (Lérida) and Logroño, and the statistical results published by the Ministry of Finance and other institutions and bodies involved.

Motivos:1. Existe una gran e histórica problemática alrededor de la provisión y financiación de infraestructuras y servicios públicos en general; y de la de las infraestructuras de transporte por carretera en particular. La base de la problemática radica en los papeles que los sectores público y privado pueden y/o deben jugar en la financiación, construcción, gestión y pago de este tipo de inversiones. En la tesis se exponen las distintas posibilidades y combinaciones existentes. Por otro lado, desde la Comisión Europea la postura es clara: se pretende potenciar la colaboración entre el sector público y privado. También parecen abogar por el pago por parte de los usuarios de las infraestructuras de transporte por carretera.2. La legislación española autorizó en 1998 la titulización de peajes de autopista, sin que hasta el momento se haya llevado a cabo. Una de las razones puede ser la complejidad en el diseño de todo el proceso.Mecanismos que proporciona esta tesis:1. Un modelo para determinar la cantidad óptima de peajes futuros a titulizar y la distribución temporal de éstos; tanto si la autopista la gestiona un ente público como uno privado.2. Un modelo para el diseño óptimo de la emisión de bonos respaldados por los citados peajes.Con la aplicación de estos modelos:1. Se consigue implicar, si se estima conveniente, a los sectores público y privado.2. El originador del proceso (quien gestione la autopista, público o privado) consigue optimizar sus objetivos de rentabilidad, rápida recuperación de la inversión; o en el caso del sector público, minimizar el recurso al presupuesto.3. Se facilita la gestión del Fondo de Titulización, con la estructuración óptima de su pasivo en función del activo constituido por los peajes cedidos.4. Ambos modelos tienen en cuenta el riesgo que se transmite a los inversores finales e incorporan mecanismos de mejora crediticia; consiguiendo directamente en los mercados financieros recursos para la financiación de infraestructuras. / Motivations: 1. A great and historical problematic exists about provision and funding infrastructure and public services in general; and of that of transport infrastructures, highways especially. The base of the problematic takes root in the roles that public and private sectors can and/or must play in the funding, construction, management and payment of this type of investments. In the thesis there are exposed the different possibilities and existing combinations. On the other hand, from the European Commission the attitude is clear: collaboration is tried to be promote by Public Private Partnerships. Also they seem to plead for the payment of the users of the infrastructures of transport for highway. 2. The Spanish legislation authorized in 1998 the securitisation of toll roads, but up to the moment it has not removed to end. One of the reasons can be the complexity in the design of the whole process.Mechanisms provided by this thesis: 1. A model to determine future tolls optimum securitisation, and the temporary distribution of these. The model is useful if the highway is managed by a public entity or a private one. 2. A model for the optimum design of the issue of bonds backed by the mentioned tolls. With the application of these models: 1. It is managed to join, if it is considered suitable, public and private sectors. 2. The originator of the process (who runs the highway, public or private) can optimize his aims of profitability and pay-back; or in case of the public sector, to minimize the resource to the budget. 3. The management of the Special Purpose Vehicle is facilitated, with the optimization of its passive structure depending on the assets constituted by the tolls. 4. Both models consider the risk transmitted to the final investors and incorporate credit enhancement mechanisms; obtaining financial resources directly on financial markets.

En los últimos años, la sucesión de crisis financieras en los mercados emergentes ha dado lugar al surgimiento de una gran cantidad de literatura que analiza los determinantes de este tipo de crisis. La vulnerabilidad financiera de estas economías ante perturbaciones internas y externas, es uno de los aspectos que se señalan como claves para explicar el surgimiento de las crisis, así como los mecanismos por los cuales se propagan estas crisis financieras hacia otras economías de similar grado de desarrollo. Varios autores han estudiado el origen de la vulnerabilidad financiera de una economía, y muchos de ellos llegan a la conclusión de que la estructura de emisión de los títulos de deuda pública está íntimamente relacionada con el grado de vulnerabilidad financiera de una economía. A partir de aquí, se desarrolló una serie de trabajos que afirman que, cuando se observa malestar en el mercado, existen títulos cuyas características de emisión provocan variaciones inesperadas, y llevan a aumentar el riesgo de default del gobierno. El objetivo de nuestro trabajo es analizar la evolución del mercado de renta fija argentino, país que sufrió el contagio de las crisis financieras que se desataron en las economías emergentes a lo largo de toda la década del '90, pero que además, sufrió una de las peores crisis de su historia. La evolución del mercado de renta fija argentino se realizó desde dos perspectivas: a partir un análisis interno, y a partir de un análisis comparativo. El análisis interno comprende dos etapas marcando como limite la crisis del 2001. En la primera etapa se describe la evolución del mercado a partir de lo que podemos llamar el nacimiento del mercado de renta fija. La segunda etapa se inicia en el 2005, a partir de la reestructuración de la deuda pública en default. El análisis comparativo se realizó a través de la descripción del mercado de renta fija de países agrupados por su grado de desarrollo. Para lo cual seleccionamos un grupo de países desarrollados y un grupo de países emergentes, haciendo hincapié en los principales países de Latinoamérica. A partir de los resultados de las comparaciones entre mercados con diferentes grados de desarrollo, pudimos observar que en el mercado argentino se observan una serie de peculiaridades, que no se presentan ni en los mercados desarrollados ni en otros mercados emergentes de la región.Estos resultados junto al análisis interno mencionado anteriormente, se utilizaron para detectar cuales son los problemas actuales con los que se enfrenta el gobierno argentino, a la hora de emitir títulos de deuda, y plantear posibles soluciones con el objetivo de mejorar la calidad de la deuda de este país. / During the last years, the occurrence of several major financial crises in the emerging markets has led a number of studies on the determinants such crises. Financial vulnerability to external and internal shocks, is one of the key variables to explain the emergence of financial crises, as well as the different channels through which shocks could be transmitted toward other economies with similar levels of development, i.e, contagion.Several authors have studied the causes an economies financial vulnerability and many of them conclude that the structure of the issuance of government bonds is closely related to the degree of financial vulnerability of an economy. In this context, a series of works claims that when financial system disruptions appear, there are securities whose emission characteristics cause unexpected changes, and raise the risk of default by the government. The aim of this study is to analyze the evolution of the Argentine bond market, which suffered the contagion of financial crises that were triggered in the emerging economies throughout the decade of the'90s, and which also suffered its own crises, the worst crises in its history.The analysis of the Argentine bond market was conducted from two perspectives: internal and comparative analysis. The internal analysis includes two stages. In the first stage (1990-2001) we describe the evolution of the market from what we call the birth of the fixed income market. The second stage (2005-2008), we describe the restructuring of public debt in default and the new securities issues.The comparative analysis was carried out through the description of the bond market countries grouped by their level of development. With this purpuse, we select two grups of countries: developed and emerging countries, in the last case, emphasizing the main countries of Latin America. In this context, we observed that in the Argentine market contains a number of specials features which are presented either in developed markets or other emerging markets in the region.These results together with the internal analysis was used to detect the current problems being faced with the Argentine Government, when issuing debt securities, and give to possible solutions with the aim of improving the quality of the debt of this country.

La mayoría de los estudios de gobierno corporativo se centran en empresas cotizadas en E.E.U.U o el Reino Unido donde existe una clara separación entre propiedad y control. Sin embargo, en Europa continental la estructura de propiedad de las empresas es muy diversa, pudiendo diferenciar desde empresas con una propiedad difusa y un gran número de accionistas relativamente pequeños hasta empresas concentradas con uno o más accionistas mayoritarios. El objetivo de esta tesis es investigar el efecto que ejerce la estructura de propiedad en la eficacia de otros mecanismos del gobierno corporativo y en el funcionamiento de la empresa. En el primer capítulo se desarrolla un modelo teórico para entender la influencia que la estructura de propiedad ejerce sobre las funciones del consejo de administración y sobre la eficacia del consejo. Una pregunta importante tratada en esta investigación es si todas las empresas, independientemente de su estructura de propiedad, se deben someter a las mismas recomendaciones de gobierno corporativo. La revisión de la investigación empírica sobre las características del consejo de administración demuestra que los resultados no son concluyentes. Una posible explicación a la gran variedad de resultados empíricos puede ser la omisión en al análisis del contexto externo e interno de las empresas (Filatotchev, 2008). Un resultado importante de nuestro estudio es que la estructura de propiedad afecta a la eficacia del consejo. Es decir, la eficacia de ciertas prácticas particulares ejercidas por el consejo y las ventajas comparativas que a nivel institucional derivan de ellas dependen de la manera en que estas se combinen en función de la estructura de propiedad de las empresas. El objetivo del segundo capítulo es profundizar en el entendimiento de cómo los mecanismos de gobierno corporativo dependen de la estructura de propiedad de las empresas. Sostenemos que la estructura de propiedad influencia el comportamiento del consejo de administración. Los resultados demuestran que la relación entre los honorarios de auditoría externa y la independencia del consejo dependen del grado de concentración de la propiedad. Para las empresas con propiedad dispersa, encontramos que los honorarios de auditoría se encuentran relacionados con la independencia del consejo y con la separación del presidente y máximo ejecutivo. Esto coincide con la literatura anterior que típicamente se centra en las compañías cotizadas en E.E.U.U. o el Reino Unido. En cambio, para las empresas con propiedad concentrada, la relación entre las características del consejo y la demanda para la auditoría externa es insignificante. El tercer capítulo investiga la relación entre la estructura de propiedad de las empresas y la valoración de sus acciones durante periodos de turbulencia. Los resultados demuestran la importancia que tiene (a) la concentración de la propiedad, (b) la presencia de múltiples accionistas significativos y (c) el tipo de accionista que controla, sobre la cotización de la acción en periodos de inestabilidad financiera. Además, los resultados para los mercados bajistas y alcistas difieren sustancialmente. Mientras que la concentración de la propiedad se valora positivamente durante períodos de perdidas, se valora negativamente en mercados alcistas. Los resultados sostienen la hipótesis de que los inversores confían en accionistas mayoritarios durante períodos de crisis para supervisar a la gerencia. Además, combinando los efectos que la concentración accionarial tienes sobre la cotización en los extremos alcistas y bajistas del mercado, nuestros resultados indican que la concentración de la propiedad fomenta una mayor estabilidad en la valoración de las empresas durante periodos de inestabilidad financiera. / Recent corporate governance research suggests that a large proportion of public companies worldwide are characterized by controlling stockholders who are more often families, usually the founder(s) or their descendants. Thus far, most corporate governance research has focused on stylized US (and to a less extent UK) firms which separate ownership and control. The objective of this thesis is to further investigate the role of ownership structure on the effectiveness of other corporate governance mechanisms and the firm's performance. The objective of the first chapter is to understand how the role (control versus direction) of the board of directors is influenced by the ownership structure and a how a different role influences the board effectiveness. While shareholders in firms with dispersed ownership have a great need to use the board of directors to control the management, large controlling shareholders have both the incentive and the power to hold management accountable. The control role of the board is therefore considered to be less important in the presence of concentrated ownership (La Porta et al., 1998; Aguilera, 2005). An important result of this study is that board effectiveness does not result from a universal 'one best way', but suggests that particular practices will be effective only in certain combinations and furthermore may give different patterns of comparative institutional advantages given the contingencies of different environments. The objective of the second chapter is to offer greater insight into how corporate governance mechanisms are contingent on the ownership structure of the company. We empirically examine the relationship between board characteristics and the demand for external audit in firm with dispersed and concentrated ownership. The results show that the influence of board independence and single leadership on the external audit demand is contingent on the concentration of ownership. For firms with dispersed ownership, we find that both board independence and single leadership are significantly related to the total audit fees. This is in line with previous literature which typically considers large US or UK companies. In contrast, for firms with concentrated ownership, the relationship between board characteristics and the demand for external audit is insignificant. These results are consistent with the argument that the ownership structure has an important influence on the board behavior. The third chapter deals with the relationship between the ownership structure and stock price performance. Since ownership control can have both positive and negative properties, empirical evidence is of paramount importance. The results show the importance of ownership concentration, the presence of multiple blockholders and the type of controlling owner to explain stock market performance. In addition, the results for extreme down markets are fundamentally different from the up market results. While ownership concentration is valued positively during down market periods, it is valued negatively during up markets. Furthermore, the analysis shows that presence of multiple blockholders only influences the stock price during down market periods and firms controlled by a financial institution lose significantly less value during down markets and gain less easily value during extreme up markets. Furthermore, combining the findings from extreme up and down markets, there is an indication that ownership concentration is associated with more stable stock valuation during periods of market turmoil; especially firms controlled by a financial institution tend to lose less value during down markets and gain less value during up markets.

En esta Tesis Doctoral titulada "Responsabilidad limitada: coste de capital y crisis empresariales: análisis por medio de la teoría de opciones" extendemos el modelo monoperiódico de valoración de acciones por medio de opciones europeas de Black y Scholes a un horizonte perpetuo, pudiendo así valorar la opción de responsabilidad limitada para el caso habitual en que la vida de la empresa no tiene un horizonte finito. Incorporamos a la opción de responsabilidad limitada la opción de abandonar y los costes fijos, lo cual nos permite no sólo analizar simultáneamente la quiebra y el cese de actividades de la empresa, sino también valorar los efectos sobre el coste de la financiación de la opción de abandonar y los costes fijos. Hasta este punto el modelo que hemos construido presenta tres elementos de rigidez: la tasa de interés y la desviación típica constantes y el propio horizonte perpetuo. Para superar esta limitación transformamos, por una parte, este modelo de coste fijo en un modelo de coste variable, en el que el coste de la financiación se adapta en cada período a las variaciones del tipo de interés y del valor de la opción de responsabilidad limitada. Por otra parte, introducimos diversos horizontes en el modelo con objeto de compaginar la deuda a horizonte finito con la deuda perpetua.Así pues, éste es un trabajo de investigación que estudia diversos aspectos de la relación entre valor de las acciones y valor de la deuda por medio de la teoría de opciones, utilizando como concepto fundamental para la modelización la opción de responsabilidad limitada de los accionistas e incorporando opciones de barrera a fin de poder formalizar diversos matices que afectan al tratamiento de la deuda empresarial y a situaciones de dificultades financieras y de gestión, tales como el cese de la actividad empresarial, la suspensión de pagos y la quiebra. Los modelos construidos nos permite formalizar las características de la rentabilidad exigida a la financiación ajena tanto por los accionistas como por los acreedores. / In this doctoral thesis entitled "Limited Liability: Cost of Capital and Financial Distress: An Analysis Through Option Theory" we extend Black and Scholes model for valuing shares using European options to a perpetual horizon. As a consequence we are able to value the limited liability option in the usual case in which the life of the firm does not extinguish in a finite horizon. Besides we integrate into the limited liability option the option to abandon, and the effects of fixed costs. These results ennable us not only to analyse simultaneuously the firmÕs bankruptcy and ceasing of activity but also to value the incidence of the option to abandon and fixed costs on the cost of capital. To this point the model that we have built up presents three stiff elements: constant interest rate, constant standard deviation, and a perpetual horizon. In order to overcome these constraints we turn this cost fixed model into a variable cost model in which the cost of debt adapts itself to the variations of interest rate and the value of the limited liability option. Besides we introduce several horizons in the model in order to value the limited liability option and the cost of capital in finite horizons.This doctoral thesis studies, therefore, different aspects of the relationship between the values of stocks and liabilities using option theory, more precisely the shareholders' option of limited liability, and adding barrier options to model different scenarios of the firm's debt and financial distress situations, such as the ceasing of entrepreneurial activities, temporary receivership or voluntary reorganization of bankruptcy, and bankruptcy. In this way this thesis models the debtÕs rate of return that shareholders and creditors ask for.

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El presente trabajo pretende hacer un análisis de incidencia fiscal y de los beneficios sobre la distribución de la renta de los hogares mexicanos en los últimos 18 años utilizando microdatos, tomando como base 4 ENIGHs (1984,1989,1996 y 2002), se calcula la incidencia impositiva de las familias y de las transferencias públicas Al final se hace un agregado de ambas incidencias para encontrar un vector de incidencia neta y de ésta manera conocer las transferencias netas entre familias y evaluar si durante los últimos 18 años ha habido una política redistributiva en favor de los familias con menores ingresos conducida a través del Estado con el fin de mejorar y construir un verdadero Estado del Bienestar.El trabajo consta de cuatro partes, en la primera parte se hace un breve análisis de la evolución de la distribución de la renta en México durante los últimos 20 años, utilizando 9 ENIGHs con el fin de ubicar el contexto de la distribución de la renta en el que se desenvolverá el análisis fiscal. En la segunda parte se calculan los impuestos pagados por las familias, para conocer la estructura de la carga impositiva y su evolución durante el tiempo. Se analiza la progresividad de cada tipo de impuesto y se calcula su impacto redistributivo sobre la renta familiar. La tercera parte evalúa la incidencia de las transferencias públicas a las familias, tanto monetarias como en especie, se hace especial énfasis por su importancia en las transferencias educativas de manera desagregada, por nivel educativo, lo mismo que la salud, por tipo de institución proveedora y cuidado médico. También se evalúa la progresividad de cada transferencia y su impacto redistributivo sobre la distribución de la renta. Finalmente en la última parte se trata de identificar que familias y cuanto transfieren de su riqueza a las familias más pobres, se calcula el impacto total que tiene el estado a través de su política fiscal y social sobre la distribución de la renta, con el fin de evaluar su efectividad en la construcción de un Estado de Bienestar moderno. Para complementar esta parte se hace una pequeña simulación ante dos escenarios de posibles cambios en la tasa del IVA. Con ello se pretende cuantificar la recaudación extra, la incidencia sobre la renta de las familias y también a través de un ejercicio de reparto de los recursos hacia las familias más pobres, el impacto redistributivo total sobre la distribución de la renta. / Using microdata analysis and un-equality indices, this work has pretended to make a complete tax-benefit incidence on the income distribution of the Mexican households for the last 18 years. Thus, through the use of national survey data, named ENIGHs; are calculated the tax and the public transfers incidence for the years 1984, 1996, 1996 and 2002. However the final point is to get an aggregated and net incidence across Mexican families in order to evaluate if has existed a real distributive policy conducted by the Mexican Government, to improve the welfare state system. This research was divided in 4 parts; in the fist one, there is a short but detailed analysis of the evolution of income distribution for the 20 years. Though the use of national surveys (9 for this case) the target was to place the path followed by the income distribution and therefore its possible impact on the fiscal incidence. In the second part, were calculated the most of taxes pared by the Mexican families. In this sense is analyzed and calculated the tax burden, the progressivity for each kind of tax, and its whole distributive impact on the income family. In the third part is evaluated the incidence of the public transfers as made in money as made in kind. By their importance on the weight transfers, education and health are disaggregated by educative level and kind of medical services. As well is evaluated the progressivity of each kind of transfers and its whole impact on the income distribution. Finally in the last part is calculated the aggregated and the net impact of both kind of policies (fiscal & transfers). The point is to identify the as the net families contributors as the net receptors and to calculated the amount of national income family truly re-distributed. The chapter is ended modelling two possible sceneries of the VAT tax for food and medicines. The analysis is completed calculating the re-distributive impact on the income families if in both sceneries the whole extra-collect were spent only on the 30% more poorest families.

A lo largo de esta tesis doctoral estudio el fenómeno de las empresas universitarias (EU). Las EU son empresas que han sido recientemente creadas por miembros de una universidad madre (profesorado, investigadores, estudiantes o personal administrativo) con el objetivo de comercializar el conocimiento y/o la tecnología inicialmente desarrollada en la universidad madre (UM). Basándose en el modelo de la Triple Hélice desarrollado por Etzkowitz durante los noventas, muchas de las universidades investigadoras en el mundo comenzaron a transferir conocimientos y tecnologías desarrolladas internamente al sector privado (mercados e industrias). En este sentido, las universidades investigadoras se han convertido en importantes polos de creación de nuevas empresas basadas en el conocimiento. Además, las EU son agentes locales de desarrollo socio-económico y en algunos casos las EU son las que impulsan el progreso y avance tecnológico a nivel regional. En el capítulo uno realizo un estudio bibliométrico y una revisión de literatura donde incluyo 328 documentos académicos (artículos, libros, tesis doctorales, etc.) accesibles a través de la base de datos Google Scholar. Los resultados del estudio revelan que las EU atrajeron la atención de los académicos a principios de los setenta y que en las últimas cuatro décadas hemos sido testigos de un fuerte incremento en el número de artículos, autores y revistas que tratan el fenómeno de las EU. Además, siguiendo una metodología cuantitativa, he sido capaz de clasificar la literatura sobre EU en tres corrientes principales: (i) estudios seminales sobre EU, (ii) la corriente principal en el estudio de EU y (iii) nuevas avenidas en la investigación de EU. En el capítulo dos, me baso en la revisión de literatura del capítulo anterior para desarrollar una definición coherente y ecléctica de las EU. Además en este capítulo también desarrollo una taxonomía de las EU identificando cuatro tipos de EU principales: (i) spin-offs académicas, (ii) start-ups académicas, (iii) spin-offs no-académicas y (iv) satrt-ups no-académicas. En la segunda parte del capítulo me baso en un estudio empírico de 94 EU creadas en Catalunya para desarrollar el perfil de cada uno de los tipos principales de EU identificados anteriormente. En el capítulo tres, realizo un estudio longitudinal para evaluar los factores de las universidades madre (UM) que son determinantes en la creación de EU. Los resultados revelan que los recursos físicos y humanos de las UM no afectan significativamente la tasa de creación de EU por parte de las UM, los recursos sociales y tecnológicos de las UM son factores determinantes en la creación de EU. En el capítulo cuatro, realizo un estudio de once casos de EU creadas con el apoyo de dos UM catalanas (la UAB y la UdG) para comprender cómo hacen las EU para sortear los obstáculos que se encuentran durante el proceso de creación y desarrollo. Los resultados del estudio revelan que las EU utilizan una amplia variedad de recursos, capacidades e instituciones del entorno para sobrepasar los obstáculos en su desarrollo empresarial. Finalmente en el capítulo cinco de esta tesis doctoral investigo cuál es la influencia del capital humano aportado por los fundadores de EU sobre la probabilidad de supervivencia de estas empresas. Basándome en la Teoría del Capital Humano y extendiendo el Modelo de Salida Emprendedora desarrollado por Gimeno et al. (1997), encuentro que mientras el capital humano que está relacionado con el conocimiento empresarial o universitario aumentan la probabilidad de supervivencia de las EU, el capital humano relacionado con el conocimiento del sector industrial tiene un efecto negativo sobre la probabilidad de supervivencia de las EU. / In this doctoral dissertation I study the phenomenon of university-based companies (UBC) in Spain. UBC are recently created companies founded by university members (faculty, researchers, students and staff) with the aim of commercially exploiting some knowledge or technology originally developed inside Parent Universities (PU). Based on the Triple Helix model developed by Etzkowitz in the nineties, most research universities started to transfer knowledge and technology developed in-house to the private sector (markets and industries). In this sense, during the last three decades research universities around the globe have become important poles of new venture creation. Moreover, UBC have proven to be significant agents of local socio-economic development and in some cases they become the drivers of regional technological progress. In chapter one, I have undertaken a comprehensive bibliometric study and a detailed literature review including 328 UBC-related documents published and accessible at Google Scholar database. The results show that the UBC have raised the attention of scholars during the early seventies and that there was a rampant increase in the number of published documents, authors and journals treating the UBC phenomenon during the last four decades. Moreover, following a quantitative methodology I have been able to classify the UBC literature in three main streams: (i) seminal UBC studies, (ii) mainstream UBC literature and (iii) new avenues in UBC research. In chapter two, I first draw on the literature reviewed in the previous chapter to develop an eclectic definition of UBC. Moreover, in chapter two I also developed a coherent UBC taxonomy and obtained four main types of UBC: (i) academic spin-offs (ASO), (ii) academic start-up (ASU), (iii) non-academic spin-off (USO) and (iv) non-academic start-up (USU). In the second part of this chapter, I draw on an empirical analysis of 94 UBC created with the support of ten Catalonian universities to characterize the profile of the different UBC types identified in the first part of the chapter. In chapter three we undertake a longitudinal study to evaluate Parent University (PU) determinant factors of UBC creation. Our results show that PU’s start-up resources, start-up capabilities and start-up institutions are significant predictors of UBC creation rates. In particular, we have found that while physical and human university start-up resources do not affect the rate of UBC creation by PU, technological and social university start-up resources are positively associated with the rate of UBC creation by PU. In chapter four I have done a multiple case study of eleven UBC created with the support of two Catalonian universities (UAB and UdG) to understand how UBC overcome obstacles (critical junctures) in their development process. The results show that UBC use a variety of resources, capabilities and institutions in order to overcome different critical junctures during their development process. In the final chapter of this doctoral dissertation I assess the influence of founders’ human capital characteristics over UBC survival. Drawing on the Human Capital Theory and extending the Threshold Model of Entrepreneurial Exit developed by Gimeno et al. (1997), I found that while UBC founders’ entrepreneurial human capital and university human capital enhance the probability of firm survival, industry human capital of founders is negatively related to UBC survival.