1. En el primer capítulo “Impact of oil prices on international financial markets” se analiza el impacto de cambios en el precio de petróleo (barril WTI) y su volatilidad en los principales mercados de renta variable: DJIA, S&P500, FTSE100, DAX y NIKKEI225. Se investiga la relación lineal y no-lineal. Se usan los precios diarios del periodo 1984 – 2005. Se observa que los cambios en el precio de petróleo afectan negativamente a los mercados americanos (DJIA, S&P500) y DAX, este impacto es negativo y representa un tercio del retorno diario. No se observa ni un efecto de retraso en esta relación ni de asimetría. Los mercados americanos reaccionan positivamente a la alta volatilidad de los precios del petróleo en el entorno de bajada del precio que se explica por menor factor de coste para las empresas. No se detecta relación entre los retornos de las bolsas y las transformaciones no-lineales del precio del petróleo. Se observa la transmisión de los shocks del precio del petróleo a la volatilidad de las bolsas analizadas. 2. En el segundo capítulo “Changes in correlations between CEE stock markets and European stock markets” se detecta el cambio estructural en la correlación entre las bolsas de los países de Europa Central y de Este (bolsas de Varsovia, Praga, Budapest, Bratislava y Liubliana) y las principales bolsas de Europa de Oeste (Frankfurt, Londres, Vienna) alrededor de Mayo 2004, unos meses antes de la entrada de estos países a la Union Europea. Para detectar este cambio estructural se usan los precios diarios de los índices y el modelo Asymmetric Dynamic Correlation GARCH que permite modelizar las correlaciones y utilizar las pruebas del cambio estructural. EL mayor nivel de las correlaciones entre las bolsas de los países de Este y Oeste, después de la entrada de los países europeos emergentes a la UE en 2004, es una clara señal de la mayor integración de los mercados financieros de los países de Este con los mercados europeos. 3. El tercer capítulo “Structural changes in the volatility of IBEX35” investiga los cambios estructurales en la volatilidad del índice principal español. Se considera el periodo 1992 – 201, el modelo asimétrico GARCH y el algoritmo ICSS, y se detectan varios periodos de alta y baja volatilidad que corresponden a los principales acontecimientos económicos de la economía española y mundial. Estos cambios de volatilidad se detectan también para otro mercado bursátil de referencia – DJIA. Se observa que saber en qué estado de la volatilidad se encuentra el índice bursátil mejora significativamente la calidad de las predicciones de la volatilidad, una variable muy importante a lo hora de valorar derivados. / Chapter 1, Impact of oil prices on international financial markets, analyzes the relation between oil price returns, volatility of oil price return and returns of stock indices. We consider daily prices of WTI crude and daily quotations of five main world stock indices - DJIA, S&P500, FTSE100, DAX and NIKKEI225. We investigate both the linear and non-linear relationship between oil price returns and stock market returns. We analyze also the links between the volatilities of the returns of oil prices and stock market returns. The changes in oil prices negatively affect DJIA, S&P500 and DAX. The increase in oil prices (positive returns) lowers the return on the stock index. Lagged oil returns have no influence on the stock market; neither there is any asymmetry in this relationship. The returns of DJIA and S&P 500 react to high volatility and falling oil prices. DAX reacts positively to low volatility of oil returns and negatively to high volatility of oil returns combined with increasing prices - the consequences of geopolitical events. In the same way NIKKEI also negatively reacts to the high oil return volatility. There is no relationship between the non-linear transformations of oil prices and the stock market returns. The positive shocks to oil price returns (thus increases in prices) are transmitted immediately to stock markets in form of negative shocks to stock market returns. There is also a feedback reaction of stock index volatility to the level of volatility of oil prices - the low level of oil volatility diminishes the volatility of stock market indexes next day. Chapter 2, Changes in correlations between CEE stock markets and European stock markets, analyses the changes in correlations among Western European and CEE stock markets before and after the EU entrance in 2004. This analysis allows investigating the benefits from EU integration. In our analysis we consider the daily prices over the period 1994-2006 for the following stock market indexes - WIG20 (Poland), PX50 (Czech Republic), BUX (Hungary), SAX (Slovakia) and SBI (Slovenia), DAX30 (Frankfurt), FTSE100 (London) and WBI (Vienna). Using the Asymmetric Dynamic Correlation GARCH Model we estimate conditional correlation series between CEE stock markets and three important European stock indexes. Then we detect a structural break in the conditional correlation series some months before May 2004 - the date of the entrance of all the countries to the EU. The successive increase in correlation of the Central and Eastern European financial markets and Western Europe is the sign of the higher integration of these markets with European stock markets. Chapter 3, Structural changes in the volatility of IBEX35, analyzes the changes in the volatility of the Spanish index IBEX 35 over all its history from 1992-2011. The changes in volatility levels of stock market indexes are important in many aspects of business and financial life. Using Quadratic GARCH model of Sentana (1995) and modified ICSS algorithm to detect the structural changes in the volatility of the index, we detect several structural breaks in the volatility of IBEX35. The subsamples defined by the breaks differ in the persistence and the asymmetry of the impact of shocks on volatility. We observe a better forecasting performance of the model with breaks than the benchmark, which is the QGARCH model estimated over the entire period of interest. We also observe the similar behavior of another important stock index – DJIA (Dow Jones Industrial Average).

La presente tesis tiene como objetivo analizar la evolución y los determinantes de los spreads de bonos soberanos, comprobando que son un buen instrumento para evaluar las situaciones de crisis, dado que estas se reflejan en su evolución. Para ello, consideramos la actual crisis financiera como período crítico de análisis. Así mismo, observamos la evolución de los spreads para dos zonas geográficas concretas e identificamos los principales factores que afectan los niveles de spreads. En particular se analizan mercados de bonos soberanos de la Unión Europea y América Latina. Para cada grupo de mercados estudiados, aplicamos tres metodologías: correlaciones de Pearson, mapas auto-organizativos de Kohonen y datos de panel. Los resultados obtenidos en cada aplicación son consistentes y significativos, lo cual nos permite obtener interesantes conclusiones respecto a los mercados financieros analizados. / This thesis aims to analyze the evolution and determinants of sovereign bond spreads, in order to probe that they are a good instrument to assess crisis, since bond spreads reflect the economic situation. We consider the current financial crisis as a critical period of analysis. The evolutions of spreads are observed for two specific geographical areas and we identify their main drivers. In particular, we analyze sovereign bond markets from European Union and Latin America. For each group of markets, we apply three methodologies: Pearson correlations, self-organizing Kohonen maps and panel data. Results of each methodology are consistent and significant, which allows us to obtain interesting conclusions regarding financial markets analyzed.

El estudio del papel de la información en el mercado de capitales es fundamental, ya que una mayor revelación de información reduce la información asimétrica, requisito básico para el buen funcionamiento de los mercados. Sin embargo, no hay consenso sobre los efectos de la revelación de información en el mercado de capitales, y en la mayoría de los casos se ha analizado el efecto de la revelación de información proporcionada voluntariamente por la empresa, y escasamente el de otros tipos de información. El objetivo de la tesis es evaluar, frente al efecto de la información proporcionada por la propia empresa a través del informe anual, los efectos de la cobertura mediática y su favorabilidad en tres importantes variables económico-financieras: el coste del capital propio, la precisión de los pronósticos de beneficios de los analistas financieros y la manipulación del resultado. Se consideran además las interacciones entre los dos tipos de información analizados así como con la favorabilidad, distinguiendo también entre el tipo de medio que divulga la información – cuatro diarios de información generalista o tres especializados en información económica. La investigación se efectúa para las empresas no financieras que cotizaron en el mercado continuo español durante el período 1998-2008. Los resultados muestran que la cobertura mediática tiene más efectos sobre las variables consideradas que la información revelada voluntariamente por la empresa. De hecho ésta sólo influye en incrementar la probabilidad del sesgo positivo de los pronósticos de beneficios o bien, sólo para aquellas empresas con mayor cobertura mediática, disminuyendo la manipulación del resultado. Sin embargo la cobertura mediática reduce el coste del capital propio (especialmente para las empresas más mediáticas y con mayor favorabilidad) y la manipulación del resultado (especialmente para las empresas menos mediáticas y más endeudadas), no teniendo efecto en la precisión de los pronósticos de beneficios de los analistas ni en su sesgo. Por otra parte, la favorabilidad reduce el coste del capital propio y afecta negativamente a la precisión de los pronósticos de beneficios. En el caso de la reducción del coste del capital propio, este efecto lo proporciona la cobertura mediática y la favorabilidad de los diarios especializados en información económica. / The study of the role of information in the capital market is fundamental, since greater disclosure of information reduces asymmetric information, a basic prerequisite for the smooth functioning of the markets. Nevertheless, there is not consensus regarding the effects of the revelation of information in the capital market, and in the majority of the cases has been analyzed the effect of the voluntary disclosure of information given by the company, and scarcely other types of information have been treated. The objective of this dissertation is to evaluate, in front of the effect of the information provided by the company itself by means of the annual report, the effects of the media coverage and its favorability in three important economic-financial variables: the cost of equity capital, the precision of the earnings forecasts made by financial analysts and the earnings management. The interactions between the two types of information analyzed, as well as with favorability, are also considered, additionally distinguishing between the type of media which publishes the information – four daily newspapers of generalist information or three specialized in economic information. The research is carried out for non-financial companies that were listed in the continuous Spanish market in the 1998-2008 time-period. The results show that media coverage has more effects over the variables considered than the information voluntarily revealed by the company. In fact, this only influences in increasing the probability of the positive bias of earnings forecasts or, rather, only for those companies with greater media coverage, diminishing the earnings management. Nevertheless, media coverage reduces the cost of equity capital (especially for companies with more presence in the media and with the greatest favorability) and earnings management (especially for the companies with less presence in the media and most indebted), not having an effect on the precision of the earnings forecasts by the analysts nor on its bias. On the other hand, favorability reduces the cost of equity capital and negatively affects the precision of the earnings forecasts. In the case of the reduction of the cost of equity capital, this effect is provided by the media coverage and the favorability of the specialized daily newspapers in economic information.

Tesis por compendio de publicaciones / Según las teorías de Ciclos Políticos Presupuestarios (CPP), los gobernantes aumentan el gasto y mantienen o reducen los impuestos antes de las elecciones tratando así de mejorar sus posibilidades de permanecer en el poder. El propósito de este estudio es analizar no solo la existencia de los CPP en los municipios españoles, sino también investigar si el contexto en el que los gobiernos locales españoles toman sus decisiones condiciona sus incentivos y su capacidad para manipular los instrumentos de política fiscal con propósitos electorales. Los modelos definidos son estimados mediante el método generalizado de los momentos (GMM), desarrollado por Arellano y Bond (1991). Esta metodología utiliza como instrumentos las mismas variables originales pero retardadas dos o más periodos y asume la ausencia de correlación serial de segundo orden en los residuos en primeras diferencias. En primer lugar, analizamos la influencia de la proximidad de la cita electoral sobre la evolución de los gastos de capital, los gastos corrientes y los impuestos municipales. Para ello, utilizamos los datos correspondientes a los 45 ayuntamientos de la Región de Murcia para el periodo 1989-2008. Los resultados obtenidos revelan la existencia de CPP en los gastos de capital y en los impuestos, sin mostrar un comportamiento cíclico en la evolución de los gastos corrientes. También hemos comprobado que la ideología del alcalde y su fortaleza política influyen en los CPP. Sin embargo, encontramos que la magnitud de los CPP no depende de si el alcalde se presenta o no a la reelección. En segundo lugar, analizamos el efecto del calendario electoral sobre el gasto cultural municipal utilizando una muestra formada por los datos correspondientes a los ayuntamientos de la Región de Murcia para el periodo 1995-2008. Las estimaciones indican que los gobiernos municipales se comportan de forma oportunista aumentando el gasto en cultura en los años electorales con el objetivo de mejorar sus posibilidades de permanecer en el poder. Los resultados también revelan que los ciclos electorales generados por los alcaldes son de mayor magnitud cuando esperan que las elecciones sean reñidas. Asimismo, los resultados indican que el ciclo electoral es mayor en aquellos municipios gobernados por alcaldes de izquierda. En tercer lugar, analizamos el efecto de la transparencia financiera municipal sobre la magnitud de los CPP utilizando una muestra compuesta por los municipios españoles de mayor tamaño para el periodo 1999-2009. Los resultados indican que la aparición del ciclo electoral en el gasto total depende de la transparencia financiera municipal. En concreto, las estimaciones revelan que en los municipios con menores niveles de transparencia, el gasto total aumenta en el año de las elecciones, mientras que no encontramos ciclos electorales en los municipios con mayores niveles de transparencia. Por último, examinamos cómo la entrada en vigor de la "Ley de Estabilidad Presupuestaria” ha afectado a los CPP a nivel municipal. La muestra utilizada está formada por los municipios más grandes de España para el periodo 1994-2009. Nuestros resultados muestran que la Ley de Estabilidad Presupuestaria no ha reducido el CPP en el déficit presupuestario. Sin embargo, nuestros resultados indican que la forma de generar este CPP ha cambiado desde que la "Ley de Estabilidad Presupuestaria" entró en vigor en 2003. Desde ese momento, los años anteriores a las elecciones se han caracterizado por una gran reducción del déficit presupuestario, principalmente a causa los importantes incrementos en los ingresos propios y a un ligero aumento de gasto de capital. / The term Political Budget Cycles (PBC) refers to government spending increases, deficit increases or tax cuts before elections carried out by incumbents who desire to remain in office. The purpose of this study is to analyze not only the existence of the PBC in the Spanish municipalities, but also investigate whether the context in which Spanish local governments make decisions determines their incentives and ability to manipulate the instruments of fiscal policy for electoral purposes. The estimation method is Generalized Method of Moments (GMM), developed by Arellano and Bond (1991). This methodology uses all the right-hand side variables lagged twice or more as instruments. This methodology assumes that there is no second-order serial correlation in the errors in first differences. Firstly, we analyse the impact of the electoral schedule on municipal governments’ financial activities. We use a long time serie (1989-2008) of the 45 municipalities of the Region of Murcia (Spain). Our results show the existence of PBC in capital spending and taxes. We also prove that the mayor’s political orientation and political strength impact PBC. The mayor’s decision of running for re-election does not affect the magnitude of the cycle. Secondly, we investigate the effect of electoral timing on municipal public cultural spending using a panel sample of all municipalities from the Spanish Region of Murcia for 1995–2008. We find that mayors behave opportunistically and manipulate this budget item on the election year to influence voters. Additionally, our results show that mayors generate larger cycles when they expect closer elections. Furthermore, our findings indicate that the electoral cycle is larger under leftwing governments than under right-wing ones. Thirdly, we analyze the effect of municipal financial transparency on the magnitude of PBC using a panel of the Spanish largest municipalities for 1999-2009. Our results indicate that the occurrence of the electoral cycle in total spending depends on the financial transparency of the municipality. Specifically, the results indicate that total spending increases in election years in low-transparent municipalities, while we do not report cycles in municipalities with higher levels of transparency. Finally, we investigate whether the Spanish “Budgetary Stability Law” has affected LG electoral cycles. We use a panel sample of the Spanish largest municipalities for 1994–2009. Our results indicate that the “Budgetary Stability Law” has not mitigated PBC in budget deficit. Nevertheless, our findings indicate that the way to generate this cycle has changed since the “Budgetary Stability Law” took effect in 2003. Since 2003, pre-electoral years have been characterized by large decreases in budget deficit, mainly because of sharp own revenues increases and slight capital spending increases.

Esta tesis tiene como objetivo contribuir al debate, en el mundo académico y más allá, sobre los argumentos de ciertas alternativas a los sistemas monetarios de las economías capitalistas existentes. Son investigadas dos clases de organización monetaria alternativa: las monedas locales (monedas comunitarias) y la banca de reserva 100% (C-PeRB). El presente trabajo se centra principalmente en la evaluación de su relevancia contemporánea para mejoramientos, potencialmente amplios, de la equidad social y la sostenibilidad ecológica. El enfoque metodológico es la interdisciplinariedad orientada al estudio de problemas. El capítulo introductorio argumenta que hay mucho margen para el desarrollo de las perspectivas de la economía ecológica sobre las alternativas al dinero de siempre. Se ofrece una breve exposición de la contribución de Frederick Soddy a la economía ecológica del dinero, con el argumento de que las futuras investigaciones en esta línea deberían dar más consideración a la política del dinero. El capítulo 2 presenta el movimiento decrecentista y su promoción de las monedas locales como herramientas para avanzar el decrecimiento socialmente equitativo y ecológicamente sostenible. El capítulo revisa la investigación académica sobre cuatro tipos comunes de moneda local – LETS, bancos de tiempo, monedas HOUR, y monedas locales convertibles – para evaluar su rendimiento con respecto a cuatro criterios relacionados con el decrecimiento: la generación de comunidades, la promoción de valores alternativos en el intercambio económico, la facilitación de medios de vida alternativos, y la relocalización económica. Llegamos a la conclusión que la investigación existente constituye una base muy débil para abogar por las redes de moneda local como herramientas para una transición decrecentista intencionada, es decir, una salida intencional de la sociedad basada en el crecimiento para prevenir la continuación de la destrucción ambiental y el sufrimiento humano. El capítulo desarrolla la aplicación a este tipo de redes de la crítica marxista al socialismo utópico. Los capítulos 3-5 presentan un estudio de caso del experimento con las moneda comunales en Venezuela, que es único en el mundo como una iniciativa del gobierno central. Dada la falta de éxito del experimento, consideramos su fundación en un optimismo cultural fuerte y en conceptos confusos sobre la naturaleza y los orígenes del dinero. Argumentamos que el apoyo gubernamental ha tenido sus pros y sus contras, ayudando a difundir un solo modelo, poco flexible, de sistemas de ‘trueque’ aislacionistas-igualitarios. La condición actual y la relevancia futura de las monedas comunales de Venezuela son aquí tratadas en términos del objetivo declarado del gobierno de emprender una transición hacia el ecosocialismo. Los resultados del experimento sugieren que el comienzo de una transición al ecosocialismo requiere que el enorme desincentivo del precio casi nulo de la gasolina sea abordado antes de que se pueda construir economías alternativas ecológicamente razonables en Venezuela. El capítulo 6 evalúa los argumentos a favor de C-PeRB – esencialmente una propuesta para hacer de la creación del dinero un privilegio exclusivo del Estado – como un elemento de una economía de estado estacionario. Identificamos tres grupos de argumentos verdes a favor de C-PeRB, a saber, que esta reforma ayudaría a: (1) limitar el crecimiento económico al subordinar la inversión a la disponibilidad de ahorros; (2) elevar potencialmente las consideraciones ambientales en las decisiones sobre la asignación de recursos, mediante el aumento del papel del estado democrático como actor económico; (3) reducir drásticamente los niveles de deuda para hacer frente a un imperativo de crecimiento presuntamente asociado a un sistema de dinero bancario ‘basado en deuda’. Ofrecemos críticas de cada uno de estos puntos, y sugerimos que el discurso verde en favor de C-PeRB no es muy sólido en su forma actual. En síntesis, se necesitan más esfuerzos para profundizar y ampliar el debate sobre qué alternativas a los sistemas monetarios capitalistas existentes son teóricamente y prácticamente posibles. / This thesis aims to contribute to the debate in academia and beyond concerning the case for certain alternatives to the monetary systems of existing capitalist economies. Two families of alternative monetary organization are researched; local currencies (or synonymously, community currencies) and 100 percent reserve banking (C-PeRB). The present work focusses mainly on assessing their contemporary relevance to potentially wide-ranging improvements in social equity and ecological sustainability. The methodological approach is issue-driven interdisciplinarity. The introductory chapter argues that there is much scope for the development of ecological economics perspectives on alternatives to money-as-usual. A brief exposition of the contribution of Frederick Soddy to the ecological economics of money is offered, arguing that future research along these lines should involve more consideration of the politics of money. Chapter 2 introduces the degrowth movement and its advocacy of local currencies as tools for advancing socially equitable and ecologically sustainable degrowth. The chapter reviews the academic research about four widespread local currency types – LETS, time banks, HOUR currencies, and convertible local currencies – to assess their performance with respect to four degrowth-related criteria: community-building, advancement of alternative values in economic exchange, facilitation of alternative livelihoods, and eco-localization. We conclude that existing research provides a very weak basis for advocating local currency networks as tools for a purposive degrowth transition, i.e. an intentional departure from growth-based society meant to pre-empt further environmental destruction and human suffering. The chapter develops the application to such networks of the Marxian critique of utopian socialism. Chapters 3-5 present a case study of Venezuela’s communal currency experiment, which is unique worldwide as a central government initiative. In view of the experiment’s lack of success, we discuss its foundation on strong cultural optimism and on confused concepts of the nature and origins of money. It is argued that government support has been a mixed blessing, helping to spread a single, unadaptive model of isolationist-egalitarian ‘barter’ systems. The present condition and future relevance of Venezuela’s communal currencies is discussed in terms of the government’s stated goal of transitioning to ecosocialism. The outcome of the experiment suggests that initiating a transition to ecosocialism requires the huge disincentive of near-zero gasoline prices to be tackled before ecologically sensible alternative economies can be constructed in Venezuela. Chapter 6 assesses the case for C-PeRB – essentially a proposal to make money creation an exclusive privilege of the state – as an element of a steady-state economy. We identify three groups of green arguments in favour of C-PeRB, namely that it would help to: (1) limit economic growth by constraining new investments by the availability of savings; (2) potentially elevate environmental considerations in decisions about resource allocation by increasing the role of the democratic state as an economic actor; (3) drastically cut debt levels to counter a presumed growth imperative associated with a ‘debt-based’ bank money system. We offer criticisms of each of these points, and suggest that the green case for C-PeRB is not very solid as it stands. In sum, more efforts need to be made to raise the level of debate about what alternatives to existing capitalist monetary systems are theoretically and practically possible.

The author's dissertation, Copenhagen. / Bibliography: p. [526]-536.

Thesis (Ph. D.)--University of Wisconsin--Madison, 1972. / Typescript. Vita. eContent provider-neutral record in process. Description based on print version record. Includes bibliographical references.

En el último lustro, observamos el desarrollo de un fenómeno en los mercados financieros que tuvo una apreciación muy acelerada: criptomonedas, y su activo más innovador en la historia económica reciente, Bitcoin. Dicho suceso explosivo, se caracterizó por una abrupta volatilidad en su cotización, incentivando que se realice un estudio de su relación con variables financieras a través de la teoría econométrica de modelos de regresión lineal, teniendo como escenario de análisis el periodo comprendido entre 2014 y tercer trimestre de 2017. Los resultados demuestran la ausencia de una correlación estadística significativa entre activos financieros bursátiles y el precio del Bitcoin, así como una interrelación con sus indicadores técnicos más populares. Finalmente, del análisis de las particularidades del Bitcoin, se encontraron indicios de fases de burbuja financiera para el periodo analizado. / In the last five years, we observed the development of a phenomenon in financial markets that had a very accelerated appreciation: cryptocurrencies, and its most innovative asset in recent economic history, Bitcoin. This explosive event was characterized by an abrupt volatility in its price, encouraging a study of its relationship with financial variables through the economic theory of linear regression models, taking as analysis scenario the period between 2014 and the third quarter of 2017. The results show the absence of a significant statistical correlation between stock market financial assets and the price of Bitcoin, as well as an interrelation with its most popular technical indicators Finally, from the analysis of the particularities of Bitcoin, there were indications of financial bubble phases for the period analyzed. / Tesis

Tesis para optar al grado de Magíster en Control de Gestión / Autor no autoriza el acceso a texto completo de su documento

No description available.