[pt] A literatura tradicional mostra que em mercado desenvolvidos estratégias de reversão de curto prazo no mercado de ações podem ser interpretadas como proxies para provisão de liquidez. Essa dissertação valida esse achado para o cenário brasileiro, um mercado menos líquido e desenvolvido. No mercado americano de ações, o retorno esperado de tais estratégias parece ser lucrativo, variante com o tempo e fortemente previsível usando índices de liquidez e medo tal como o VIX. No Brasil, um mercado mais volátil, a lucratividade de tais estratégias parece ter reduzido nos últimos anos e contrário as expectativas, o EMBImais Brazil é o único índice com poder preditivo sobre os retornos desta estratégia, enquanto o VIX-EWZ e o Ivol-BR, ambos proxies ao que seria um VIX brasileiro não possuem tal poder. O retorno esperado desta estratégia aumenta em momentos de maior percepção de risco, o que indica que a redução na oferta de liquidez, traduzida em um aumento nos retornos esperados pela provisão por liquidez é um dos motivos para evaporação de liquidez em tempos de grandes agitações até mesmo no mercado brasileiro. / [en] Literature shows that short-term reversal strategies in equity markets can be interpreted as a proxy for liquidity provision. This study examines whether the short-term reversal strategy bears similar results in Brazil, a way less developed and illiquid market. On the developed American stock markets, the expected return of such a strategy appears to be lucrative, strongly timevarying and highly predictable with liquidity and fear indexes such as the VIX index. In the Brazilian, more volatile market, the profitability of such a strategy seem to have reduced in the latest years, and contrary to expectations, the EMBIplus Brazil is the only index with predictive power over such returns while the VIX-EWZ and the Ivol-BR, both proxies to what would be a Brazilian VIX have no predictive power. The expected returns of providing liquidity seem to rise in times of increased risk perception, which indicates that withdrawal of liquidity supply, translated in an increase in the expected returns from liquidity provision, is one of the drivers behind the evaporation of liquidity in times of market turmoil even in developing countries.

[pt] O objetivo desta dissertação é analisar como fatores políticos e institucionais afetam a probabilidade de ocorrência de uma parada brusca de financiamento externo e quais os custos deste evento em termos de bem- estar para o país. Utilizando uma ampla base de dados em painel, o presente trabalho deixa claro que sudden stops geram, além de custos econômicos, elevados custos ao bem-estar nacional. O resultado é robusto frente a outras especificações dinâmicas e indica que uma parada brusca custa ao país 1.25 pontos percentuais de consumo/PIB no ano do evento. Dado o expressivo impacto sobre o bem-estar social, busca-se analisar que fatores aumentam ou diminuem a probabilidade de ocorrência de uma parada brusca nos países. Conclui-se então que variáveis políticas são relevantes para determinar a probabilidade de ocorrência do evento, desde que sejam incluídas neste grupo variáveis que meçam a extensão do poder executivo e da democracia nacional. Variáveis que regulam o processo de transição e a extensão do poder executivo demonstraram ter impactos altamente significantes sobre a probabilidade de ocorrência de uma parada brusca, tanto em termos estatísticos quanto em termos de impacto absoluto. / [en] The main objectives of this dissertation are to analyze how political and institutional factors affect the likelihood of a sudden stop of external financing and to measure the costs of this event in terms of national welfare. After analyzing a wide panel database, we conclude that a sudden stop generates, besides economic effects, high costs to national welfare. The result is robust to other dynamic specifications and is estimated as a fall of 1.25 percentage points of consumption/GDP in the year of the event. This work also makes clear that political variables are relevant to determine the likelihood of a sudden stop since we include variables that measure the extent of executive power and national democracy. Variables that regulate the transitional process and extent of Executive`s power showed high significant statistical and absolute impacts on the probability of an event.

[pt] O agronegócio possui grande importância para a economia brasileira, representando uma parcela significativa do PIB e das exportações totais do país. Assim como em outros processos produtivos inseridos em ambiente de incerteza, a atividade agropecuária necessita de instrumentos que minimizem o risco, principalmente, o risco de preço e auxiliem no processo de tomada de decisão dos agentes participantes do agronegócio. Neste contexto, os mercados futuros constituem-se como alternativas financeiras no gerenciamento de riscos através das operações de hedge. Porém, a eficiência destas operações depende da aplicação de metodologias adequadas que conduzam ao conhecimento mais preciso sobre os preços futuros. Deste modo, o objetivo principal deste trabalho é avaliar a aplicação dos modelos de difusão de saltos, tão bem sucedidos para a estrutura a termo da taxa de juros, para o caso de commodities; focando na realização de previsões. A análise empírica será realizada a partir da série histórica de preços da commodity agrícola café arábica negociada na BM&F. A metodologia empregada é fundamentada no artigo de Sanjiv Das (1998). Nesta tese será estimada uma classe de modelos estocásticos descritos pela literatura, tais como o processo de reversão à média, o movimento geométrico browniano, bem como suas variantes com jumps. Efeitos ARCH e GARCH também serão considerados na modelagem. O processo de estimação será desenvolvido tanto por métodos tradicionais quanto por Algoritmos Genéticos. Diante do problema exposto e da escassez de estudos modernos direcionados a abordagem das commodities agrícolas no país, o tema proposto justifica- se como motivação para pesquisa científica e tecnológica. / [en] The agribusiness has great importance for the Brazilian economy, representing a significative share of GDP and total exports of the country. Like other production processes inserted in an environment of uncertainty, the agricultural activity needs instruments that minimize the risk, especially, the risk of price and assist in decision-making process of agents participating in agribusiness. In this context, the future markets constitute themselves as financial alternatives in risk management through the hedge operations. However, the efficiency of these operations depends on the application of appropriate methodologies that lead to more precise knowledge about future prices. Thus, the main objective of this work is to evaluate the application of jumps diffusion models, so successful for the structure of interest rate, in the case of commodities; focusing on the achievement of forecast. The empirical analysis will be carried out from the historical range of arabic coffee agricultural commodity´s prices traded on BM&F. The methodology used is based on the paper from Sanjiv Das (1998). In this thesis it will be estimated a class of stochastic models described in the literature, such as the mean-reversion process, the geometric Brownian motion and its variants with jumps. ARCH and GARCH effects will also be considered in the modeling. The process of estimation will be developed by traditional methods as well as by Genetic Algorithms. Facing the problem and the shortage of modern studies directed to the approach of the agricultural commodities in the country, the topic proposed is a motivation for scientific and technological research.

[pt] Esta dissertação tem como objetivo testar a possibilidade de obtenção de retornos anormais de capital entre jan/1997 e jul/2007 para o mercado acionário brasileiro no curtíssimo prazo. Investigou-se, para tanto, a hipótese de reversão à média. Estratégias contrárias com carteiras compradas em ações perdedoras e vendidas em ganhadoras foram montadas e testadas nos períodos subseqüentes. Evidências foram encontradas a favor da reversão e, consequentemente, a favor da possibilidade de retornos anormais. Depois de verificada a existência de tais retornos, o trabalho ainda corrigiu o risco sistemático da carteira, por meio do alfa de Jensen. Os retornos anormais, de uma forma geral, continuam a existir após incorporar-se o risco ao modelo. / [en] The goal of this study is to test the existence of abnormal stock returns in the Brazilian stock market in the very short run for the period of jan/1997 to jul/2007. The main hypothesis in focus is the mean reversion of returns. Contrarian strategies were used with portfolios built by winner and looser stocks to test the abnormal returns in subsequent periods. There is evidence in favor of the reversion and, consequently, in favor of the possibility of abnormal returns. After verified the existence of these returns, this study examines if they still remain after systematic risk correction (Alfa of Jensen). The abnormal returns still remain after taking into account the systematic risk.

[pt] O objetivo principal deste trabalho é analisar o significado do espaço e tempo nas obras de Platão. A pesquisa se desenvolve a partir do estudo de G. Glotz e P. Lévêque e P. Vidal-Naquet, que fizeram corresponder as reformas de Clístenes com a organização de um espaço e de um tempo puramente cívicos. Pretendemos mostrar como esses conceitos foram radicalmente transformados no pensamento de Platão, nos projetos das cidades que ele elabora um século depois. Consideramos que um desvio arcaico transformou completamente a concepção de espaço e de tempo cívicos ligados à tradição que as reformas de Clístenes realizaram um século antes. A ágora, centro político e geométrico da pólis, sucede um centro religioso, a acrópole que orienta um novo espaço hierarquizado. Esse deslocamento do centro é significativo, uma vez que a acrópole se opõe à ágora como domínio do sagrado ao domínio do profano, como o divino ao humano. A ágora tradicionalmente não tem mais lugar; ela passa por uma crítica à democracia ateniense. Platão, percorrendo um sentido inverso ao de Clístenes, volta a um sistema duodecimal, cujo valor religioso aparece nele sem equivoco: cada tribo é destinada a um dos doze deuses do panteão. Essa divisão do espaço cívico também permitiu a Platão modelar o espaço sobre o tempo e realizar uma posição contrária a Clístenes - cada uma das doze tribos deve corresponder a uma festa maior, àquela do deus que o tempo instalou em seu centro. O plano político que Clístenes havia realçado, Platão o reintegra então na estrutura da pólis ideal. / [fr] L objectif principal du présent travail est d analyser la signification de l espace et du temps dans les oeuvres de Platon. La recherche se développe à partir de l étude de G. Glotz et P. Levêque et de P. Vidal- Naquet qui ont mis em correspondance les réformes de Clisthène et l organisation d un espace et d un temps purement civiques. Nous avons l intention de montrer comment ces concepts ont été radicalement transformés dans la pensée de Platon, dans les projets qu´il élabore un siècle plus tard. Nous considérons qu´un détournement archaïque a complètement transformé la conception de l espace et du temps civiques liés à la tradition que les réformes de Clisthène avaient réalisée un siècle auparavant. A l agora, centre politique et géométrique de la polis succède um centre religieux, l acropolis qui oriente un nouvel espace hiérarchisé. Ce déplacement du centre est significatif, une fois que l acropolis s oppose à l agora comme le domaine du sacré à celui du profane, comme le divin à l humain. L agora, traditionnellement, n a plus de place; elle passe par une critique à la démocratie athénienne. En parcourant un sens inverse à celui de Clisthène, Platon retourne à un système duodécimal dont la valeur religieuse apparaît chez lui sans équivoque: chaque tribu est destinée à l un des douze dieux du Panthéon. Cette division de l espace physique a permis à Platon de modeler l espace sur le temps et de réaliser une position contraire à Clisthène - chacune des douze tribus doit correspondre à une fête plus grande, à celle du dieu que le temps a installé dans son centre. Le plan politique que Clisthène avait mis en relief, Platon le réintègre alors dans la structure de la polis idéale.

[pt] Esta dissertação procura estudar os critérios de análise de investimentos baseados na metodologia do Valor Presente Líquido e de Opções Reais seguindo o processo estocástico de Reversão à Média fazendo uso de um caso prático na indústria de petróleo. O estudo de caso é a análise de viabilidade do desenvolvimento de um campo de petróleo onde as etapas de pesquisa e estudos já foram realizadas e que possue 3 alternativas de desenvolvimento à escolher. A partir deste estudo de caso será possível comparar através de uma ferramenta gerencial chamada de back-testing as análises de viabilidade realizadas. A dissertação tem como objetivo confirmar, com os resultados obtidos no back- testing, a geração de valor na utilização da teoria de opções reais que através da sua metodologia busca maximizar o valor do projeto pela inclusão de flexibilidades gerenciais neste caso uma opção de esperar até 2 anos. / [en] This dissertation compares the criteria of investments analysis based on the methodology of the Discounted Cash Flow and of Real Options Models following a Mean Reversion stochastic process making use of a real case in the oil industry. This case study is about the viability of the development of an oil field where all the stages of research have already been carried out, with 3 alternatives of development to choose. From the results of this case study it will be possible to compare with the aid of a managerial tool called back- testing the Discounted Cash Flow with the Real Option Method. The dissertation has the goal to confirm, with the backtesting results, the generation of value created by the use of real options theory which maximizes the value of the project with the addition of managerial flexibilities represented by an option to wait up to 2 years.

[pt] Com a entrada no mercado automobilístico brasileiro, em 2003, dos carros flex-fuel, que podem ser abastecidos tanto com gasolina C quanto com álcool hidratado, o proprietário do veículo passou a poder escolher na hora do abastecimento que combustível colocar visando ter um menor custo. Essa dissertação aplica Teoria de Opções Reais para analisar o valor que a flexibilidade de escolha do combustível proporciona ao proprietário. Tal flexibilidade pode ser entendida como uma opção real de troca de insumo (input switch) em que os insumos são os dois combustíveis acima mencionados. Além disso, esse estudo levará em conta as diversidades e peculiaridades de cada região do Brasil, ou seja, buscar-se-á valorar a opção para cada uma das cinco regiões do país: sul, sudeste, centro-oeste, norte e nordeste. A escolha do modelo estocástico pode influenciar de forma determinante o valor da opção real avaliada. Sendo assim, nesse trabalho, a opção de conversão será modelada de acordo com o Movimento de Reversão à Média com saltos de Poisson. Foi escolhido o Movimento de Reversão à Média com saltos de Poisson, pois apesar de os preços de commodities serem relativamente bem modelados pelo Movimento de Reversão à Média, o preço da gasolina e do etanol sofrem variações bruscas (saltos) em intervalos curtos de tempo. Assim, procura-se verificar se a sofisticação do modelo tem um impacto significativo no valor da opção por meio da comparação do presente estudo com o trabalho de Nascimento (2012). A previsão dos preços e o valor da opção serão gerados através da Simulação de Monte Carlo. / [en] In 2003, the flex-fuel car, which can be fueled with either gas or hydrated alcohol, was introduced in the Brazilian market. So, the vehicle owner has to choose at the gas station which fuel he prefers in order to have a lower cost. This thesis applies the Real Options Theory to analyze the flexibility value that choice of fuel generates for the owner. Such flexibility can be seen as a real option of input switch when the inputs are the two fuels mentioned above. Furthermore, this study will take into account the diversity of each region of Brazil, or seek will value the option to each of the five regions: South, Southeast, Central-West, North and Northeast. The choice of the stochastic model can have greater influence on the value of the real option. Therefore, in this study, the conversion option will be modeled following the Mean Reversion process with Poisson jumps. The Mean Reversion process with Poisson jumps was chosen because although commodity prices are relatively well modeled by Mean Reversion process, the price of gasoline and ethanol suffer abrupt changes (jumps) in short intervals of time. Thus, the purpose of this study is to verify that the sophistication of the model has a significant impact on the value of the option by comparing the present study with the work of Nascimento (2012). The forecast prices and the option value will be provide applying the Monte Carlo simulation.

[pt] O presente estudo tem como objetivo testar a possibilidade de obtenção de retornos anormais de capital entre jan/2003 e dez/2012 para o mercado acionário brasileiro no curtíssimo prazo. Investigou-se, para tanto, a hipótese de reversão à média de curto prazo associada a uma seleção de ativos (ações) com base no critério de ordenamento decrescente do múltiplo P/VPA. Os ativos integrantes das carteiras vigentes do IBrX-100 foram ordenados de forma decrescente e em seguida estratégias contrárias com carteiras compradas em ações perdedoras e vendidas em ganhadoras foram montadas e testadas nos períodos subseqüentes. Evidências empíricas foram encontradas a favor da combinação de estratégias de valor e momento e, consequentemente, a favor da possibilidade de retornos anormais. Entretanto, o teste estatístico realizado felha em rejeitar a hipótese da significância dos resultados. Por fim, o trabalho investigou a existência de retornos residuais, expressos pelos Coeficientes de Jensen. Contudo, novamente o teste estatístico realizado não foi capaz de confirmar a significância dos resultados. / [en] The goal of this study is to test the possibility of obtaining abnormal capital returns between Jan/2003 and Dec/2012 for the Brazilian stock market in the very short run. We investigated, therefore, the hypothesis of mean reversion of returns associated with a selection of assets (shares) based on the criteria of descending order of P/BV ratio. Assets present in IBrX – 100 existing portfolios were ranked in decreasing order of P/BV ratio and then contrarian strategies were used with portfolios built by winner and loser stocks to test the abnormal returns in subsequent periods. Empirical evidences were found for the combination of Value and Momentum strategies and therefore for the possibility of abnormal returns. However, the statistical test performed fail to reject the hypothesis of significance of the results. Finally, the study investigated the existence of residua returns, expressed by Jensen Coeficients. However, once again the statistical test performed was not able to confirm the significance of the results.

[pt] O objetivo da presente dissertação é capturar o valor da flexibilidade que uma planta XTL oferece na entrada do sistema produtivo, onde podem ser utilizados diversos tipos de insumos como matéria-prima. A saída do sistema produtivo também permite que diferentes produtos sejam produzidos. Desta forma, o autor considera que a metodologia das opções reais é a mais indicada para se avaliar tais flexibilidades, sendo o objeto principal deste estudo a análise da opção de conversão (Input/Output Switch option) através da utilização do processo estocástico de reversão à média com saltos. Os resultados desta dissertação podem auxiliar a tomada de decisão dos gestores da área de petróleo e energia, onde outros projetos já foram avaliados através dessa mesma metodologia, no entanto, não existe qualquer interesse em comprovar a eficiência da teoria das opções reais frente às metodologias de avaliação financeira usuais. / [en] The objective of this dissertation is to value the operational flexibility that a GTL plant can offer at the entrance of the productive process where multiples inputs can be used as row material. Different products also can be produced. The real options theory is considered by the author as the most indicated financial methodology to value theses flexibilities and the main goal of the present study is to value the Input/Output switch option and the mean reversion with jumps stochastic process. The aim of this study is also to support manager´s investment decision from oil and energy field, where others projects has been already valuated with real options theory so the proof of the theory efficiency against traditional valuation methodologies is not object from this study.

[pt] O Presente trabalho tem como objetivo analisar a viabilidade econômica de uma planta XTL usando a teoria das Opções Reais. Esta metodologia é a mais adequada para avaliar a capacidade que este tipo de projeto dispões de trocar de input e/ou output, ou seja, eleger a cesta que maximiza o resultado final, de acordo com cada cenário. Essa política ótica permite avaliar a construção de uma planta com flexibilidades, com o investimento ocorrendo em um ambiente de incerteza, onde os preços (fatores de incerteza) serão considerados estocáticos e seguirão um Movimento de Reversão à Média. Os cálculos numéricos serão feitos através da simulação de Monte Carlo. A tecnologia, designada XTL, está dividida em duas etapas: um processo de gaseificação seguido de um processo GTL (gás-to- liquid). A gaseificação permite transformar sólidos, líquidos e gases em gás de síntese, que será usado como input do GTL. Já o GTL possibilita transformar o gás de síntese em líquidos de alta qualidade, tais como nafta, diesel, parafinas e lubrificantes. Por associação, esta dissertação faz parte de um projeto que visa aplicar a teoria de Opções Reais na avaliação de investimentos em Pesquisa e Desenvolvimento (P&D), com a finalidade de valorar e considerar as flexibilidades inerentes a este tipo de projeto. / [en] The present work has objective to analyze the investiment of a XTL plant using the Real Options Theory. This methodology is adjusted to evaluate the capacity that this project has to changes its input and/or output, in other words, to elect the option that maximizes payoff, in accordance with each scenario, allowing to evaluate the construction of a plant with flexibilities with the investiments happening in an environment of economical and/or technical uncertainties, where the prices (uncertainty factors) are stochastic and will follow the Mean Reversion Model, calculated by the Monte Carlo Simulation. The XTL technology is divided in two stages: a gasification process followed by a GTL (gas-to-liquid) process. The gasification process allows you to transform solids, liquids and gases into synthesis gas, that will be used as input of the GTL. The GTL makes possible to transform the syntesis gas into high quality liquids, such as naphtha, diesel, paraffins and lubrificants. This work is part of a project, with the objective to apply the Real Options Theory in the evaluation of investiments in Research and Development (R&D), aiming to price and consider the flexibilities that are inherent to this project.