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Modelos black-litterman e GARCH ortogonal para uma carteira de títulos do tesouro nacional / Black-Litterman and ortogonal GARCH models for a portfolio of bonds issued by the National TreasuryRoberto Beier Lobarinhas 02 March 2012 (has links)
Uma grande dificuldade da gestão financeira é conseguir associar métodos quantitativos às formas tradicionais de gestão, em um único arranjo. O estilo tradicional de gestão tende a não crer, na devida medida, que métodos quantitativos sejam capazes de captar toda sua visão e experiência, ao passo que analistas quantitativos tendem a subestimar a importância do enfoque tradicional, gerando flagrante desarmonia e ineficiência na análise de risco. Um modelo que se propõe a diminuir a distância entre essas visões é o modelo Black-Litterman. Mais especificamente, propõe-se a diminuir os problemas enfrentados na aplicação da teoria moderna de carteiras e, em particular, os decorrentes da aplicação do modelo de Markowitz. O modelo de Markowitz constitui a base da teoria de carteiras há mais de meio século, desde a publicação do artigo Portfolio Selection [Mar52], entretanto, apesar do papel de destaque da abordagem média-variância para o meio acadêmico, várias dificuldades aparecem quando se tenta utilizá-lo na prática, e talvez, por esta razão, seu impacto no mundo dos investimentos tem sido bastante limitado. Apesar das desvantagens na utilização do modelo de média-variância de Markowitz, a idéia de maximizar o retorno, para um dado nível de risco é tão atraente para investidores, que a busca por modelos com melhor comportamento continuou e é neste contexto que o modelo Black-Litterman surgiu. Em 1992, Fischer Black e Robert Litterman publicam o artigo Portfolio Optimization [Bla92], fazendo considerações sobre o papel de pouco destaque da alocação quantitativa de ativos, e lançam o modelo conhecido por Black-Litterman. Uma grande diferença entre o modelo Black-Litterman e um modelo média-variância tradicional é que, enquanto o segundo gera pesos em uma carteira a partir de um processo de otimização, o modelo Black-Litterman parte de uma carteira de mercado em equilíbrio de longo prazo (CAPM). Outro ponto de destaque do modelo é ser capaz de fornecer uma maneira clara para que investidores possam expressar suas visões de curto prazo e, mais importante, fornece uma estrutura para combinar de forma consistente a informação do equilíbrio de longo prazo (priori) com a visão do investidor (curto prazo), gerando um conjunto de retornos esperados, a partir do qual os pesos em cada ativo são fornecidos. Para a escolha do método de estimação dos parâmetros, levou-se em consideração o fato de que matrizes de grande dimensão têm um papel importante na avaliação de investimentos, uma vez que o risco de uma carteira é fundamentalmente determinado pela matriz de covariância de seus ativos. Levou-se também em consideração que seria desejável utilizar um modelo flexível ao aumento do número de ativos. Um modelo capaz de cumprir este papel é o GARCH ortogonal, pois este pode gerar matrizes de covariâncias do modelo original a partir de algumas poucas volatilidades univariadas, sendo, portanto, um método computacionalmente bastante simples. De fato, as variâncias e correlações são transformações de duas ou três variâncias de fatores ortogonais obtidas pela estimação GARCH. Os fatores ortogonais são obtidos por componentes principais. A decomposição da variância do sistema em fatores de risco permite quantificar a variabilidade que cada fator de risco traz, o que é de grande relevância, pois o gestor de risco poderá direcionar mais facilmente sua atenção para os fatores mais relevantes. Ressalta-se também que a ideia central da ortogonalização é utilizar um espaço reduzido de componentes. Neste modelo de dimensão reduzida, suficientes fatores de risco serão considerados, assim, os demais movimentos, ou seja, aqueles não capturados por estes fatores, serão considerados ruídos insignificantes para este sistema. Não obstante, a precisão, ao desconsiderar algumas componentes, irá depender de o número de componentes principais ser suficiente para explicar grande parte da variação do sistema. Logo, o método funcionará melhor quando a análise de componentes principais funcionar melhor, ou seja, em estruturas a termo e outros sistemas altamente correlacionados. Cabe mencionar que o GARCH ortogonal continua igualmente útil e viável quando pretende-se gerar matriz de covariâncias de fatores de risco distintos, isto é, tanto dos altamente correlacionados, quanto daqueles pouco correlacionados. Neste caso, basta realizar a análise de componentes principais em grupos correlacionados. Feito isto, obtêm-se as matrizes de covariâncias utilizando a estimação GARCH. Em seguida faz-se a combinação de todas as matrizes de covariâncias, gerando a matriz de covariâncias do sistema original. A estimação GARCH foi escolhida pois esta é capaz de captar os principais fatos estilizados que caracterizam séries temporais financeiras. Entende-se por fatos estilizados padrões estatísticos observados empiricamente, que, acredita-se serem comuns a um grande número de séries temporais. Séries financeiras com suficiente alta frequência (observações intraday e diárias) costumam apresentar tais características. Este modelo foi utilizado para a estimação dos retornos e, com isso, obtivemos todas as estimativas para que, com o modelo B-L, pudéssemos gerar uma carteira ótima em um instante de tempo inicial. Em seguida, faremos previsões, obtendo carteiras para as semanas seguintes. Por fim, mostraremos que a associação do modelo B-L e da estimação GARCH ortogonal pode gerar resultados bastante satisfatórios e, ao mesmo tempo, manter o modelo simples e gerar resultados coerentes com a intuição. Este estudo se dará sobre retornos de títulos de renda fixa, mais especificamente, títulos emitidos pelo Tesouro Nacional no mercado brasileiro. Tanto a escolha do modelo B-L, quanto a escolha por utilizar uma carteira de títulos emitidos pelo Tesouro Nacional tiveram como motivação o objetivo de aproximar ferramentas estatísticas de aplicações em finanças, em particular, títulos públicos federais emitidos em mercado, que têm se tornado cada vez mais familiares aos investidores pessoas físicas, sobretudo através do programa Tesouro Direto. Ao fazê-lo, espera-se que este estudo traga informações úteis tanto para investidores, quanto para gestores de dívida, uma vez que o modelo média-variância presta-se tanto àqueles que adquirem títulos, buscando, portanto, maximizar retorno para um dado nível de risco, quanto para aqueles que emitem títulos, e que, portanto, buscam reduzir seus custos de emissão a níveis prudenciais de risco. / One major challenge to financial management resides in associating traditional management with quantitative methods. Traditional managers tend to be skeptical about the quantitative methods contributions, whereas quantitative analysts tend to disregard the importance of the traditional view, creating clear disharmony and inefficiency in the risk management process. A model that seeks to diminish the distance between these two views is the Black-Litterman model (BLM). More specifically, it comes as a solution to difficulties faced when using modern portfolio in practice, particularly those derived from the usage of the Markowitz model. Although the Markowitz model has constituted the basis of portfolio theory for over half century, since the publication of the article Portfolio Selection [Mar52], its impact on the investment world has been quite limited. The Markowitz model addresses the most central objectives of an investment: maximizing the expected return, for a given level of risk. Even though it has had a standout role in the mean-average approach to academics, several difficulties arise when one attempts to make use of it in practice. Despite the disadvantages of its practical usage, the idea of maximizing the return for a given level of risk is so appealing to investors, that the search for models with better behavior continued, and is in this context that the Black-Litterman model came out. In 1992, Fischer Black and Robert Litterman wrote an article on the Black-Litterman model. One intrinsic difference between the BLM and a traditional mean-average one is that, while the second provides the weights of the assets in a portfolio out of a optimization routine, the BLM has its starting point at the long-run equilibrium market portfolio(CAPM). Another highlighting point of the BLM is the ability to provide one clear structucture that is able to combine the long term equilibrium information with the investors views, providing a set of expected returns, which, together, will be the input to generate the weights on the assets. As far as the estimation process is concerned, and for the purpose of choosing the most appropriate model, it was taken into consideration the fact that the risk of a portfolio is determined by the covariation matrix of its assets and, being so, matrices with large dimensions play an important role in the analysis of investments. Whereas, provided the application under study, it is desirable to have a model that is able to carry out the analysis for a considerable number of assets. For these reasons, the Orthogonal GARCH was selected, once it can generate the matrix of covariation of the original system from just a few univariate volatilities, and for this reason, it is a computationally simple method. The orthogonal factors are obtained with principal components analysis. Decomposing the variance of the system into risk factors is highly important, once it allows the risk manager to focus separately on each relevant source of risk. The main idea behind the orthogonalization consists in working with a reduced dimension of components. In this kind of model, sufficient risk factors are considered, thus, the variability not perceived by the model will be considered insigficant noise to the system. Nevertheless, the precision, when not using all the components, will depend on the number of components be sufficient to explain the major part of the variability. Moreover, the model will provide reasonable results depending on principal component analysis performing properly as well, what will be more likely to happen, in highly correlated systems. It is worthy of note that the Orthogonal GARCH is equally useful and feasible when one intends to analyse a portfolio consisting of assets across various types of risk, it means, a system which is not highly correlated. It is common to have such a portfolio, with, for instance, currency rates, stocks, fixed income and commodities. In order to make it to perform properly, it is necessary to separate groups with the same kind of risk and then carry out the principal component analysis by group and then merge the covariance matrices, producing the covariance matrix of the original system. To work together with the orthogonalization method, the GARCH model was chosen because it is able to draw the main stylized facts which characterize financial time series. Stylized facts are statistical patterns empirically observed, which are believed to be present in a number of time series. Financial time series which sufficient high frequency (intraday, daily and even weekly) usually present such behavior. For estimating returns purposes, it was used a ARMA model, and together with the covariance matrix estimation, we have all the parameters needed to perform the BLM study, coming out, in the end, with the optimal portfolio in a given initial time. In addition, we will make forecasts with the GARCH model, obtaining optimal portfolio for the following weeks. We will show that the association of the BLM with the Orthogonal GARCH model can generate satisfactory and coherent with intuition results and, at the same time, keeping the model simple. Our application is on fixed income returns, more specifically, returns of bonds issued in the domestic market by the Brazilian National Treasury. The motivation of this work was to put together statistical tolls and finance uses and applications, more specifically those related to the bonds issued by the National Treasuy, which have become more and more popular due to the \"Tesouro Direto\" program. In conclusion, this work aims to bring useful information either for investors or to debt managers, once the mean-variance model can be useful for those who want to maximize return at a given level or risk as for those who issue bonds, and, thus, seek to reduce their issuance costs at prudential levels of risk.
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Dia da criança: missão institucional do Exército?Alves, Claudiney Silvestre 06 December 2013 (has links)
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Previous issue date: 2013-12-06 / This case study deals with the realization of an event of social nature within the premises of a military unit of the Army. The event is related to the child's day celebrations that have occurred stubborn. In this sense it is discussed an issue related to the legitimacy of performing this kind of activity before the dilemma: Actions sociocultural x National Security. Unfolds further discussion about the possibility of the particular make donations directly to the barracks and due process should be encouraged regarding the payment of the funds received to the public coffers. This case can be working in main area: Budget and Financial Management / O presente Estudo de Caso trata da realização de um evento de cunho social dentro das instalações de uma unidade militar do Exército. O Evento é referente às comemorações ao dia da criança que tem ocorrência contumaz. Neste sentido discute-se uma problemática relacionada à legitimidade de realização deste tipo de atividade ante o dilema: Ações socioculturais x Segurança Nacional. Desdobra-se ainda, a discussão sobre a possibilidade de o particular realizar doações diretamente ao quartel bem como o devido processo que se deve promover quanto ao recolhimento dos recursos recebidos aos cofres públicos. O presente caso pode ser trabalho dentro do seguinte tema: Gestão Orçamentário-Financeira.
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Para a implanta??o da meritocracia na gest?o de carreira: implica??es dos contextos cultural, gerencial e pol?tico de uma empresa estatal federal brasileira / Toward the introduction of meritocracy in career management: the implications of the cultural, managerial and political contexts in a Brazilian federal state-owned companyPESTANA, Rayner Carvalho 03 July 2015 (has links)
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Previous issue date: 2015-07-03 / The transformation of the Brazilian Public Management, specifically about the adoption of modern tools for human resources, has been happening since the last century and the concern about the introduction of meritocracy in career management is still considered a recurring theme. An evidence of that is the guidance from management and control department of federal state-owned companies to adopt meritocracy in their career management systems. The organization studied here, although already have passed thirteen years of validity of its current jobs and salaries plan, seems not yet to have been able to establish career management policies based on meritocracy. Due to the problem presented, the main objective of this research focused on raising the implications of the organizational context of a Brazilian federal state-owned company, dependent on the Treasury, for the introduction of meritocracy in career management. An applied qualitative research was carried out, configured in the form of a single case study to map the features of the current cultural, managerial and political contexts and to interpret their implications in the adoption of meritocracy as an organizational value. The research subjects were purposefully selected, among managers and career employees, and interviewed based on a script and from a photograph (photo elicitation) to reveal the current context. The field data were subjected to an inductive hermeneutic analysis. Based on these results, it can be inferred that meritocracy in career management, understood as ?a set of criteria, adopted by an organization that has on individual performance, effort and results, the fundamental pillars for granting promotions and progressions to its employees in their own careers?, is not yet explicitly manifested in the studied company. It was perceived that the company is set as a political arena type and that the current alternative process of granting promotions and progressions has been working as a fundamental mechanism for the on going internal power dynamics. On the context found, some manager actions were proposed to contribute to the implementation of meritocracy in career management. It can be considered, as a contribution to the field, the opportunity for reflecting on the negative implications of the penetration of management values in human resources, regarding: uncritical transfer of tools from the private sector to the public one; defense of entrepreneurship discourse that considers the career management as sole responsibility of the professional; only financial and quantitative focus on performance evaluations; and probability of management tools not resulting in professional development but only in the control and exploitation of the individual. For future research it is suggested i.e.: to investigate what commitment means to the organizational members in order to connect it to the company's concepts raised in the study; to analyze meritocracy from the psychological contract breach viewpoint; and to expand this study to other public organizations dependent or not on the Treasury, to ascertain the implications of cultural and managerial traits and the power dynamics for the adoption of meritocracy in career management. / A transforma??o da Administra??o P?blica Brasileira, no que tange ? ado??o de ferramentas modernas de gest?o de pessoas, vem ocorrendo desde o s?culo passado e a preocupa??o com a meritocracia na gest?o de carreira se configura como um assunto ainda recorrente. Como prova disso, destacam-se as orienta??es do ?rg?o de gest?o e controle das empresas estatais federais para que elas adotem a meritocracia nos seus sistemas de gest?o de carreira. A organiza??o aqui estudada, embora passados treze anos de vig?ncia do atual plano de cargos e sal?rios, parece ainda n?o ter conseguido instituir pol?ticas de gest?o de carreira calcadas na meritocracia. Diante do problema apresentado, o objetivo principal desta pesquisa se concentrou em levantar as implica??es dos tra?os provenientes do contexto organizacional de uma estatal federal brasileira, dependente do Tesouro Nacional, para a implanta??o da meritocracia na gest?o de carreira. Realizou-se pesquisa aplicada de natureza qualitativa, configurada em forma de estudo de caso ?nico para mapear os tra?os do contexto cultural, gerencial e pol?tico vigentes e interpretar suas implica??es na ado??o da meritocracia como um valor organizacional. Os sujeitos da pesquisa foram selecionados pelo m?todo proposital, entre gerentes e empregados de carreira, e entrevistados mediante roteiro e a partir de uma fotografia (elicita??o fotogr?fica) que revelasse o contexto vigente na ?tica dos mesmos. Os dados de campo foram qualitativamente analisados de forma hermen?utico-indutiva. Com base nos resultados obtidos, conclui-se que a meritocracia na gest?o de carreira, entendida como ?o conjunto de crit?rios, adotado por uma organiza??o, que possui no desempenho, no esfor?o individual e nos resultados alcan?ados os pilares fundamentais para a concess?o de promo??es e progress?es dos empregados em suas respectivas carreiras?, n?o ?, ainda, praticada explicitamente na empresa estudada. Revelou-se que a empresa se configura como uma organiza??o do tipo arena pol?tica e que o vigente processo alternativo de concess?o de promo??es e progress?es tem funcionado como um mecanismo fundamental na din?mica interna de poder. Diante deste contexto, foram propostas a??es de forma a contribuir com a implanta??o da meritocracia na gest?o de carreira. Considera-se como contribui??o ? ?rea a oportunidade de reflex?o sobre as implica??es da penetra??o de valores do management na gest?o de pessoas, relativas a: transfer?ncia acr?tica de ferramentas do setor privado para o p?blico; defesa do discurso do empreendedorismo, pressupondo a gest?o de carreira como responsabilidade unicamente do profissional; perspectiva apenas financeira e quantitativa das avalia??es de desempenho; e probabilidade das ferramentas de gest?o n?o resultarem no desenvolvimento profissional, mas no controle e explora??o do indiv?duo. Para aprofundamento em futuras pesquisas, sugere-se, dentre outras a??es: investigar o conceito de comprometimento na organiza??o, conectando-o ?s concep??es da Empresa levantadas no estudo; analisar a meritocracia a partir da ?tica da quebra do contrato psicol?gico; e expandir a presente pesquisa a outras organiza??es p?blicas dependentes ou n?o do Tesouro, a fim de evidenciar as implica??es dos tra?os culturais e gerenciais e da din?mica de poder existentes na ado??o da meritocracia na gest?o de carreira.
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