Made available in DSpace on 2008-05-13T13:47:37Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2238.pdf: 356460 bytes, checksum: a9526dd8111e7086732fe1429752fbce (MD5) Previous issue date: 2007-05-28 / A gestão por alocação de ativos, para ser bem sucedida, deve possuir classes de ativos (vértices) adequados Caso Contrários, o resulatdo do processo pode gerar alocações sem sentidos ou pouco efiecientes e, consequentemente, o desempenho da carteira refletirá a alocação ineficiente. Os vértices para alocação selecionados devem abranger e a representar seu mercado de atuação. Pórem, um grande numero de vertices se torna ineficiente devido à perda de sensibilidade gerencial. Logo, os vértices adequados devem abrager o mercado e ser em número reduzido para que possam ser avaliados corretamentes pelo gestor. O objetivos deste trabalho foi discutir e definir vértices de alocação para a modelagem de decisões de investimentos off shore de investidores brasileiros sob dois focos: - Um investidor brasileiro que analisa risco e retorno em reais, que possui parte dos seus investimentos no Brasil, e toma decisões de quanto quer investir no brasil e no exterior; - Um investidor globaL que analisa risco e retorno em doláres americanos (USD) e que pode tomar decisões de quanto quer investir no Brasil e no exterior. O princípio geral de seleção de vértices utilizou o critério de minimização de risco. Este critério foi adotado devido à instabilidade dos retornos esperados e à estabilidade do riscoestimado. Não se pode ignorar a instabilidade da matriz de variância e convariância, porem esta é mais estável que os retornos esperados. A seleção foi conduzidas em três níveis, sempre sob a ótica de risco. Definiu-se risco como o desvio padrão da série de rentabilidade dos ativos. Os vérticies aqui propostos são aqueles que devem ser regularmente incluídos em decisões de alocação de ativos. Entretanto, em decisões efetivas de alocação de ativos será preciso acrescentar vértices que apresentem expectativas anormais de retorno esperado.

Submitted by Regis Baratti Lima Salgado (regiss@fgvmail.br) on 2012-10-09T13:30:32Z No. of bitstreams: 1 TeseRegisBarattiLSalgado_VFim.pdf: 861409 bytes, checksum: 48cbf91a3e1e3ed3d3c91940bfde85ac (MD5) / Approved for entry into archive by ÁUREA CORRÊA DA FONSECA CORRÊA DA FONSECA (aurea.fonseca@fgv.br) on 2012-10-22T19:15:00Z (GMT) No. of bitstreams: 1 TeseRegisBarattiLSalgado_VFim.pdf: 861409 bytes, checksum: 48cbf91a3e1e3ed3d3c91940bfde85ac (MD5) / Made available in DSpace on 2012-10-23T18:23:36Z (GMT). No. of bitstreams: 1 TeseRegisBarattiLSalgado_VFim.pdf: 861409 bytes, checksum: 48cbf91a3e1e3ed3d3c91940bfde85ac (MD5) Previous issue date: 2012-08-22 / This thesis extend the theoretical dominance of annuities over non-contingent discount notes; under standard assumptions, we show that full annuitization is optimal even in incomplete annuity markets. Through numerical simulations, we scrutinize factors a ecting annuitization decision, consolidating and extending previous research by taking into account unfair prices, bequest motives, and out-of-pocket medical expenses. We also take into consideration the insurer's risk of default, and relax an implicit assumption in most past models and detach annuitization from retirement, i.e.: we do not presume that consumers are already retired from work when they decide whether or not to annuitize. In line with previous literature, our results originate very high levels of annuitization. Yet, we show that the demand for annuities drops sharply, if preferences are such that the implied optimal consumption path decays with age. We also show that optimal annuitization timing is closely related to the endowments pattern. / A inconsistência entre a teoria e o comportamento empírico dos agentes no que tange ao mercado privado de pensões tem se mostrado um dos mais resistentes puzzles presentes na literatura econômica. Em modelos de otimização intertemporal de consumo e poupança sob incerteza em relação ao tempo de vida dos agentes, anuidades são ativos dominantes, anulando ou restringindo fortemente a demanda por ativos cujos retornos não estão relacionados à probabilidade de sobrevivência. Na prática, entretanto, consumidores são extremamente céticos em relação às anuidades. Em oposição ao seguro contra longevidade oferecido pelas anuidades, direitos sobre esses ativos - essencialmente ilíquidos - cessam no caso de morte do titular. Nesse sentido, choques não seguráveis de liquidez e a presença de bequest motives foram consideravelmente explorados como possíveis determinantes da baixa demanda verificada. Apesar dos esforços, o puzzle persiste. Este trabalho amplia a dominância teórica das anuidades sobre ativos não contingentes em mercados incompletos; total na ausência de bequest motives, e parcial, quando os agentes se preocupam com possíveis herdeiros. Em linha com a literatura, simulações numéricas atestam que uma parcela considerável do portfolio ótimo dos agentes seria constituída de anuidades mesmo diante de choques de liquidez, bequest motives, e preços não atuarialmente justos. Em relação a um aspecto relativamente negligenciado pela academia, mostramos que o tempo ótimo de conversão de poupança em anuidades está diretamente relacionado à curva salarial dos agentes. Finalmente, indicamos que, caso as preferências dos agentes sejam tais que o nível de consumo ótimo decaia com a idade, a demanda por anuidades torna-se bastante sensível ao sobrepreço (em relação àquele atuarialmente justo) praticado pela indústria, chegando a níveis bem mais compatíveis com a realidade empírica.

Made available in DSpace on 2009-11-18T18:56:17Z (GMT). No. of bitstreams: 1 ACFDCD.pdf: 907223 bytes, checksum: 5a37c279edfcde4a75c2d10c8d0938e7 (MD5) Previous issue date: 2006 / This work aims to identify the impacts brought about by legislation alterations regarding assets allocation by Pension Funds Companies. Focused on that, this work carried on a detailed review on the existing literature concerning Modern Portfolio Theory, Pension Funds Investment Strategies and on Brazilian Legislation for Financial Market and Pension Funds. On a second moment, the work identified asset allocation differences when comparing national financial market players and the data released by the official Social Security Secretary - SPC - regarding the 35 Pension Funds analyzed. In accordance with what the literature indicates, the work also reveals that Pension Funds pursue asset allocation policies different than those adopted by other market players due to the Fund¿s long term investment characteristics. No major impacts were identified on the legislation issued by the National Monetary Council ¿ CMN - in what it concerns asset allocation and impacts were only identified on the legislation regarding - CPMF - taxes on financial operations - which led Pension Funds to allocate expressive part of their assets on investment funds. / Este trabalho tem por objetivo identificar o impacto das alterações das legislações na alocação de ativos das Empresas Fechadas de Previdência Complementar (EFPC's). Para isso o estudo promoveu uma minuciosa revisão da literatura relativa a Moderna Teoria do Portfolio, Estratégias de Investimento de Fundos de Pensão e Legislação brasileira de Mercado Financeiro e Previdência Complementar. Posteriormente identificou a diferença de alocação de ativos entre o mercado financeiro nacional e os dados fornecidos pela Secretaria de Previdência Complementar das 35 EFPC's analisadas. O estudo apontou que conforme a literatura apontava, as EFPC's possuem características de alocação diferentes das adotadas pelo mercado, devido a característica de investidor de longo prazo, porem não foi possível identificar impactos significativos da legislação emitida pelo Conselho Monetário Nacional (C.M.N.) na alocação de ativos, mas apenas da legislação relativa a CPMF, levando as EFPC's a alocar grande parte de seus ativos em fundos de investimentos.

Made available in DSpace on 2009-11-18T18:56:51Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao Andre.pdf: 1522928 bytes, checksum: d3fbfaa6643c1ef4e84fbc520eff5eaa (MD5) Previous issue date: 2006 / This work aims to identify the impacts brought about by legislation alterations regarding assets allocation by Pension Funds Companies. Focused on that, this work carried on a detailed review on the existing literature concerning Modern Portfolio Theory, Pension Funds Investment Strategies and on Brazilian Legislation for Financial Market and Pension Funds. On a second moment, the work identified asset allocation differences when comparing national financial market players and the data released by the official Social Security Secretary – SPC – regarding the 35 Pension Funds analyzed. In accordance with what the literature indicates, the work also reveals that Pension Funds pursue asset allocation policies different than those adopted by other market players due to the Fund’s long term investment characteristics. No major impacts were identified on the legislation issued by the National Monetary Council – CMN - in what it concerns asset allocation and impacts were only identified on the legislation regarding “CPMF” – taxes on financial operations – which led Pension Funds to allocate expressive part of their assets on investment funds. / Este trabalho tem por objetivo identificar o impacto das alterações das legislações na alocação de ativos das Empresas Fechadas de Previdência Complementar (EFPC¿s). Para isso o estudo promoveu uma minuciosa revisão da literatura relativa a Moderna Teoria do Portfolio, Estratégias de Investimento de Fundos de Pensão e Legislação brasileira de Mercado Financeiro e Previdência Complementar. Posteriormente identificou a diferença de alocação de ativos entre o mercado financeiro nacional e os dados fornecidos Este trabalho tem por objetivo identificar o impacto das alterações das legislações na alocação de ativos das Empresas Fechadas de Previdência Complementar (EFPC’s). Para isso o estudo promoveu uma minuciosa revisão da literatura relativa a Moderna Teoria do Portfolio, Estratégias de Investimento de Fundos de Pensão e Legislação brasileira de Mercado Financeiro e Previdência Complementar. Posteriormente identificou a diferença de alocação de ativos entre o mercado financeiro nacional e os dados fornecidos pela Secretaria de Previdência Complementar das 35 EFPC’s analisadas. O estudo apontou que conforme a literatura apontava, as EFPC’s possuem características de alocação diferentes das adotadas pelo mercado, devido a característica de investidor de longo prazo, porem não foi possível identificar impactos significativos da legislação emitida pelo Conselho Monetário Nacional (C.M.N.) na alocação de ativos, mas apenas da legislação relativa a CPMF, levando as EFPC’s a alocar grande parte de seus ativos em fundos de investimentos.

Submitted by Priscila Fernandes Ribeiro (fernandesribeiro@gmail.com) on 2015-06-24T13:49:40Z No. of bitstreams: 1 Tese_final_PFR.pdf: 18147342 bytes, checksum: 8f550a45367f837e1fb97b2bfb0a1053 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2015-06-24T15:12:36Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Tese_final_PFR.pdf: 18147342 bytes, checksum: 8f550a45367f837e1fb97b2bfb0a1053 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-06-24T15:34:51Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tese_final_PFR.pdf: 18147342 bytes, checksum: 8f550a45367f837e1fb97b2bfb0a1053 (MD5) Previous issue date: 2015-05-22 / This thesis consists of three essays on consumption and savings. The first brings a precautionary saving application to the United States. The second and third items make applications to Brazil using the POF 1995-96, 2002- 03 and 2008-09 for the second, and the last two surveys to the third. The second article assesses convergence in patterns of household spending in two different baskets of goods: a food and one for consumer electronics products, while the third article explores the Payroll Credit Act and its impact in the form of allocation of precautionary household savings. / Esta tese é composta por três ensaios a respeito de consumo e poupança. O primeiro traz uma aplicação de poupança precaucionária para os Estados Unidos. O segundo e terceiro artigos fazem aplicações para o Brasil usando a POF 1995-96, 2002-03 e 2008- 09 para o segundo, e as duas últimas pesquisas para o terceiro. O segundo artigo avalia convergência nos padrões de gastos das famílias em duas cestas distintas de bens: uma de alimentos e outra para produtos eletroeletrônicos, enquanto o terceiro artigo explora a Lei de Crédito Consignado e seu impacto na forma de alocação da poupança precaucionária das famílias.

Submitted by Guilherme Wertheimer (guilherme.wertheimer@gmail.com) on 2013-08-21T23:07:28Z No. of bitstreams: 1 Diversificacao_Int_no_cont_brasileiro_.pdf: 417994 bytes, checksum: 2be5e161d6b22fa7e261b85514114f3f (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2013-08-22T18:14:59Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Diversificacao_Int_no_cont_brasileiro_.pdf: 417994 bytes, checksum: 2be5e161d6b22fa7e261b85514114f3f (MD5) / Made available in DSpace on 2013-08-22T18:20:45Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Diversificacao_Int_no_cont_brasileiro_.pdf: 417994 bytes, checksum: 2be5e161d6b22fa7e261b85514114f3f (MD5) Previous issue date: 2013-07-30 / Este trabalho contribui a discussão de diversificação internacional no contexto de investidores brasileiros com referência na moeda local (Reais). O trabalho testa as seguintes hipóteses: (1) se a adição de ativos internacionais não aumenta a eficiência (melhora na relação retorno/risco) de carteiras somente com ativos brasileiros, (2) se carteiras de menor risco exigem mais alocações internacionais e, (3) se alocação de ativos é parecida para investidores com referências em dólar ou em reais. Esse trabalho utiliza modelos já conhecidos de fronteiras eficientes com aplicação de técnicas que utilizam rotinas de Monte Carlo para suavizar possíveis erros na estimação dos retornos das classes de ativos, que incorporam ainda incertezas sobre o câmbio. Nas simulações são utilizadas uma cesta de ativos locais e uma cesta de ativos que melhor representa o mercado internacional. Apesar da grande maioria dos investidores brasileiros utilizarem muito pouco ativos internacionais em suas carteiras, seja por motivos de Home Bias, fatores históricos macroeconômicos evidenciados pelas altas taxas de juros ou limitações regulatórias, os resultados empíricos demonstram que existem ganhos de eficiência para as carteiras de investidores brasileiros ao se incluir ativos internacionais na alocação de ativos. Esses ganhos de eficiência são evidenciados para todos os perfis de risco, desde os mais conservadores até os perfis mais agressivos. Os resultados mostram que quanto maior o perfil de risco da carteira, maior é a alocação internacional que maximiza a eficiência da carteira. E por último, a referência da moeda muda significativamente a alocação eficiente de carteiras, carteiras com referência em dólar exigem menos diversificação com ativos em reais do que carteiras com referência em Reais exigem diversificação com ativos internacionais. / This study contributes to the discussion of international diversification in the context of Brazilian investors with benchmarks in Reais (the local currency). Several hypotheses are tested: (1) whether the addition of international assets increases the efficiency of a portfolio that only holds Brazilian assets (2) whether lower risk Brazilian portfolios require higher international diversification than higher risk Brazilian portfolios, and (3) whether the asset allocation solutions are similar for investors who have benchmarks in Brazilian Reais versus those who have benchmarks in US dollars. This analysis uses already known efficient frontier models that apply Monte Carlo techniques to smooth possible errors in expected returns, that also incorporate exchange rate risks, for each of the asset classes. The simulations incorporate a basket of Brazilian assets and a basket of international assets that best represents the international markets. On average, the majority of Brazilian investors, individuals and institutions, have very small allocations to international assets in their portfolios. The primary reasons may be Home Bias and the historical Brazilian macroeconomic factors such as higher interest rates or regulatory limitations. In contrast to these current allocations, the empirical results demonstrate that there are significant gains to efficiency by adding international assets to the Brazilian investors’ asset allocations. These gains in efficiency are pronounced in all risk profiles from conservative to growth portfolios. Second, the results show that the higher the standard deviation of a portfolio the larger is the international allocation that maximizes the efficiency of the portfolio. Last, a change in the reference currency changes significantly the asset allocation Investors with benchmarks in US dollars require lower allocations to Brazilian asset classes than investors with benchmarks in Reais require in international asset classes.

Submitted by Guido Chagas (guido.chagas@fgv.br) on 2016-09-09T15:34:13Z No. of bitstreams: 1 Long-Term Asset Allocation Based on Stochastic Multistage Multi-Objective Portfolio Optimization.pdf: 6336618 bytes, checksum: 67d3dd1c3b982252c5012b3078278f95 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2016-09-09T17:20:03Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Long-Term Asset Allocation Based on Stochastic Multistage Multi-Objective Portfolio Optimization.pdf: 6336618 bytes, checksum: 67d3dd1c3b982252c5012b3078278f95 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-09-09T17:21:47Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Long-Term Asset Allocation Based on Stochastic Multistage Multi-Objective Portfolio Optimization.pdf: 6336618 bytes, checksum: 67d3dd1c3b982252c5012b3078278f95 (MD5) Previous issue date: 2016-08-19 / Multi-Period Stochastic Programming (MSP) offers an appealing approach to identity optimal portfolios, particularly over longer investment horizons, because it is inherently suited to handle uncertainty. Moreover, it provides flexibility to accommodate coherent risk measures, market frictions, and most importantly, major stylized facts as volatility clustering, heavy tails, leverage effects and tail co-dependence. However, to achieve satisfactory results a MSP model relies on representative and arbitrage-free scenarios of the pertaining multivariate financial series. Only after we have constructed such scenarios, we can exploit it using suitable risk measures to achieve robust portfolio allocations. In this thesis, we discuss a comprehensive framework to accomplish that. First, we construct joint scenarios based on a combined GJR-GARCH + EVT-GPD + t-Copula approach. Then, we reduce the original scenario tree and remove arbitrage opportunities using a method based on Optimal Discretization and Process Distances. Lastly, using the approximated scenario tree we perform a multi-period Mean-Variance-CVaR optimization taking into account market frictions such as transaction costs and regulatory restrictions. The proposed framework is particularly valuable to real applications because it handles various key features of real markets that are often dismissed by more common optimization approaches. / Programação Estocástica Multi-Período (MSP) oferece uma abordagem conveniente para identificar carteiras ótimas, particularmente para horizontes de investimento mais longos, pois incorpora adequadamente a incerteza no processo de otimização. Adicionalmente, ela proporciona flexibilidade para acomodar medidas coerentes de risco, fricções de mercado e fatos estilizados relevantes como agrupamento de volatilidade, caudas pesadas, efeitos de alavancagem e co-dependência nas caudas. No entanto, para alcançar resultados satisfatórios, um modelo MSP depende de cenários representativos e livres de arbitragem. Somente após construídos esses cenários, podemos explorá-los usando medidas de risco adequadas para alcançar alocações ótimas. Nessa tese, discutimos uma metodologia completa para alcançar esse objetivo. Em primeiro lugar, construímos cenários conjuntos baseados numa abordagem conjunta GJR-GARCH + EVT-GPD + t-Copula. Posteriormente, reduzimos a árvore original de cenários e removemos oportunidades de arbitragem utilizando um método de discretização ótima baseado nas distâncias de processos estocásticos. Por último, usando a árvore aproximada de cenários, realizamos uma otimização multi-período de média-variância-CVaR considerando fricções de mercado, custos de transação e restrições regulamentares. A metodologia proposta é particularmente útil para aplicações reais, porque considera várias características relevantes dos mercados reais que muitas vezes são ignorados por abordagens mais simples de otimização.

Submitted by Cristiane Shirayama (cristiane.shirayama@fgv.br) on 2011-08-20T19:11:30Z No. of bitstreams: 1 DISSERT_CARLOS EDUARDO EICHHORN.pdf: 3663849 bytes, checksum: 02abfc096afd5915b8b5b32cc064cd07 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2011-08-22T12:09:21Z (GMT) No. of bitstreams: 1 DISSERT_CARLOS EDUARDO EICHHORN.pdf: 3663849 bytes, checksum: 02abfc096afd5915b8b5b32cc064cd07 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2011-08-22T12:15:02Z (GMT) No. of bitstreams: 1 DISSERT_CARLOS EDUARDO EICHHORN.pdf: 3663849 bytes, checksum: 02abfc096afd5915b8b5b32cc064cd07 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-08-22T12:21:52Z (GMT). No. of bitstreams: 1 DISSERT_CARLOS EDUARDO EICHHORN.pdf: 3663849 bytes, checksum: 02abfc096afd5915b8b5b32cc064cd07 (MD5) Previous issue date: 2011-05-25 / The results of four investment strategies, associated with the momentum effect were compared among themselves and also to the IBOVESPA during the period 03/01/2000 to 01/07/2010. The common characteristic of the strategies is an index obtained by dividing the price of the asset on the date of composition of the portfolio by its maximum price in the last 52 weeks, according to this index are selected the “bought”, “sold” and “neutral” portfolios. According to the proposal of George e Hwang (2004), it were composed an neutral strategy called I52-NEUTRA and a active one called I52-ATIVA. In extension to the original proposal of George e Hwang (2004), was added a weighting factor which balances the time elapsed between the date of occurrence of the maximum price observed in the last 52 weeks and the date of composition of portfolios into two new strategies: a neutral called I52- PESONEUTRA and an active one called I52-PESOATIVA. The goal of this extension is to check if the date of occurrence of the maximum price is a differential factor to the momentum strategy initially proposed by George e Hwang (2004). Under the various criteria studied, the strategies that used a weighting factor of the time elapsed between the date of occurrence of the maximum price observed in the last 52 weeks and the date of composition of portfolios have been highlighted, showing that this criterion can positively contribute to the composition the original strategy proposed by George e Hwang (2004). This work confirms the results presented by Jegadeesh and Titman (1993) and George and Hwang (2004) and denotes a challenge to the view that markets are efficient in semi-strong form, as proposed by Fama (1970), because were constructed from public information and still have some predictive factor in future returns. / Foram comparados os resultados de quatro estratégias de investimento associadas ao efeito momentum que utilizam a cotação máxima dos ativos nas últimas 52 semanas como critério de escolha das ações. Os resultados das estratégias foram comparados entre si e também em relação ao IBOVESPA no período de 03/01/2000 e 01/07/2010. Em todas elas é encontrado um índice resultante da divisão do preço do ativo na data de composição do portfólio pela sua cotação máxima nas últimas 52 semanas, de acordo com este índice são escolhidos os portfólios comprados, neutros e vendidos. Primeiramente, foram reproduzidas uma estratégia ativa (I52- ATIVA) e outra neutra (I52-NEUTRA) de acordo com a proposta de George e Hwang (2004). As outras duas estratégias (I52-PESOATIVA e I52-PESONEUTRA) apresentam uma extensão da proposta inicial de George e Hwang (2004), em que é adicionado um fator de peso que pondera o tempo decorrido entre a data de ocorrência da cotação máxima observada nas últimas 52 semanas e a data de composição dos portfólios; o objetivo desta extensão é verificar se a data de ocorrência da cotação máxima é um diferencial para a estratégia momentum. Houve destaque, sob os diversos critérios analisados, das estratégias que utilizaram o fator de ponderação do tempo decorrido entre a data de ocorrência da cotação máxima observada nas últimas 52 semanas e a data de composição dos portfólios, mostrando que este critério pode contribuir positivamente para a composição da estratégia original proposta por George e Hwang (2004). O trabalho corrobora os resultados apresentados nos trabalhos de Jegadeesh e Titman (1993) e de George e Hwang (2004) e denota um desafio à visão de que os mercados são eficientes na forma semi-forte, conforme proposto por Fama (1970), afinal foram construídos a partir de informações públicas e de ampla divulgação e mesmo assim apresentam algum fator preditivo nos retornos futuros.

Submitted by Hugo Rego (hl_freitas@yahoo.com.br) on 2012-05-20T18:47:32Z No. of bitstreams: 1 Dissertação de Mestrado_Hugo L F de Moraes Rêgo.pdf: 699903 bytes, checksum: 7d039f1507408214660b09b7998f05b3 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2012-05-21T12:11:12Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação de Mestrado_Hugo L F de Moraes Rêgo.pdf: 699903 bytes, checksum: 7d039f1507408214660b09b7998f05b3 (MD5) / Made available in DSpace on 2012-05-21T12:30:46Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação de Mestrado_Hugo L F de Moraes Rêgo.pdf: 699903 bytes, checksum: 7d039f1507408214660b09b7998f05b3 (MD5) Previous issue date: 2012-04-19 / The goal of this work was to compare two different asset allocation methodologies, the classic and the Bayesian one. The utilized model was that of Meucci (2005). In order to reach this goal, empirical exercises were performed, utilizing data from the Brazilian financial market. The results found indicate that the Bayesian asset portfolio outperformed the classic one in terms of return and volatility, whereas the classic portfolio outperformed the market index. Moreover, this work also comprises modifications in the prior utilized in the Bayesian estimation. / Este trabalho teve como objetivo comparar duas metodologias de alocação ótima de ativos, a metodologia clássica e a metodologia bayesiana. O modelo utilizado foi o de Meucci (2005). Foram realizados diversos exercícios empíricos de montagem de carteiras de ativos seguindo essas metodologias, utilizando para isso dados do mercado acionário brasileiro. Os resultados encontrados indicam uma superioridade de desempenho, tanto em termos de retorno quanto de volatilidade, da carteira bayesiana em relação à clássica e desta em relação ao índice de mercado. Ademais, o trabalho também compreende modificações na prior utilizada na estimação bayesiana.

Submitted by Pedro da Costa Neves Neto (pedrocnn@gmail.com) on 2012-09-04T03:40:26Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao_PCNN_final.pdf: 2144117 bytes, checksum: 6985af49978cc36281a6038742aa9c6f (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2012-09-04T12:47:22Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao_PCNN_final.pdf: 2144117 bytes, checksum: 6985af49978cc36281a6038742aa9c6f (MD5) / Made available in DSpace on 2012-09-04T12:49:51Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao_PCNN_final.pdf: 2144117 bytes, checksum: 6985af49978cc36281a6038742aa9c6f (MD5) Previous issue date: 2012-08-24 / This study aimed at evaluating the intertemporal hedging demand for stocks and bonds to investors in Brazil and the U.S. Following the framework of the dynamic portfolio choice theory established by Merton (1969, 1971, 1973) and Samuelson (1969), and the multivariate model proposed by Campbell, Chan and Viceira (2003), we find the optimal portfolio choice for infinitely-lived investors with Epstein-Zin-Weil utility defined over consumption who allocate their wealth in stocks, long-term bonds and short-term bills, whose returns are described by a first order vector autoregressive process. There is evidence of positive intertemporal hedging demand for stocks and bonds to U.S. investors, but the hedging demand for bonds is greater than for stocks, what contrasts with the results found in Campbell, Chan and Viceira (2003). The selected period, from January 1998 to March 2012, witnessed lower stock returns, lower dividend yield predictive power and a strong downward trend in short-term interest rates, which may have influenced the results. Risk averse brazilian investors also protect themselves against shocks in future investment opportunities in long-term bonds, meaning that this acts like the riskless asset for brazilian long-term investors during periods of low inflation risk. The intertemporal hedging demand for stocks is low, but positive. However, some facts indicate that stocks may play a stronger role in hedging demand in the near future, following the role they already play in economies with developed financial markets. Assets with hedging demand characteristics exhibit the desirable property of decreasing variance across time, which is very important to long-term investment policy. These are important results for pension system players and all those who are interested in long-term asset allocation. / Este estudo teve por objetivo mensurar a demanda por proteção intertemporal por ações e títulos longos de renda fixa, no Brasil e nos EUA. Seguindo o arcabouço da teoria de escolha dinâmica de carteiras de Merton (1969, 1971, 1973) e Samuelson (1969), e o modelo multivariado proposto por Campbell, Chan e Viceira (2003), encontramos a solução ótima de carteira para investidores de longo prazo com função utilidade Epstein-Zin-Weil sobre uma corrente de consumo sem data terminal, e que alocam entre ações e títulos de curto e longo prazo, cujos retornos são representados por um vetor autorregressivo de primeira ordem. Encontramos evidência de demanda positiva por proteção intertemporal por ações e títulos de longo prazo para o investidor americano, porém a demanda por títulos é muito superior à por ações, resultado que difere de Campbell, Chan e Viceira (2003). A escolha do período utilizado, de janeiro de 1998 a março de 2012, marcado por menor retorno das ações, menor poder preditivo do dividend yield e clara trajetória de queda na taxa de juros de curto prazo, teve influência no resultado. Investidores brasileiros avessos a risco se protegem da deterioração nas oportunidades de investimento em títulos de longo prazo, mostrando que estes agem como ativos livres de risco no Brasil em períodos de inflação controlada. A demanda por proteção intertemporal por ações é de baixa magnitude, mas positiva, e estão presentes indícios de que possam convergir, ao longo do tempo, para o papel que exercem para investidores nas economias com mercados financeiros desenvolvidos. Pela característica de proteção intertemporal, ações e títulos de longo prazo contém a desejável propriedade de variância acumulada decrescente, em períodos longos de investimento. É um resultado a ser considerado por participantes de sistemas previdenciários e todos os interessados na alocação de ativos de longo prazo.