Made available in DSpace on 2016-04-25T16:45:15Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Lucimeire Caselato.pdf: 1588642 bytes, checksum: d6bd3b9c1673980b6b7a57fe3a40174d (MD5) Previous issue date: 2009-04-22 / Financial institutions are vulnerable to several risks, one of the most important risks is named market risk. The exposure to market risk can be defined as the probability of financial losses, and it can be characterized as the exposure of financial institution to a certain risk factor and the changes that occur in the asset prices because of market volatility. Trying to measure risk exposures, financial insitutions use a methodology named Value-at-Risk (VaR). Among the methodologies developed to measure financial risks there are, basically, three methodologies: parametric, historical simulation and Monte Carlo simulation. The objective of this research is to compare the performance between historical simulation methodology and parametric (or Delta-Normal) methodology, applied to three different portfolios. After mesuring VaR using the two different methodologies, it will be applied the backtest, to verify wich of the mentioned methodologies had the best performance to measure market risks / Uma instituição financeira está exposta à vários tipos de risco, sendo que um dos principais é o risco de mercado. A exposição ao risco de mercado pode ser entendida como a probabilidade de ocorrerem perdas financeiras, dados: a exposição financeira de uma instituição financeira em um determinado fator de risco e mudanças que ocorrem nos preços dos ativos devido às oscilações de mercado. Tentando mensurar a exposição risco de mercado, as instituições financeiras recorrem ao cálculo do VaR (Value at Risk). Existem, basicamente, três métodos de cálculo de VaR: VaR paramétrico (ou delta-normal), VaR por simulação histórica e VaR por Simulação de Monte Carlo. No presente estudo será comparada a eficiência de dois métodos utilizados para o cálculo do VaR: VaR paramétrico e VaR por simulação Histórica, em três carteiras pré-fixadas. Após o cálculo do VaR utilizando estas duas metodologias será aplicado o backtest, para verificar qual das duas metodologias mensurou de forma eficaz valor do risco de mercado

O presente trabalho busca avaliar os efeitos da liberalização financeira externa da economia brasileira sobre variáveis macroeconômicas como oferta de crédito ao setor privado, produto nominal, reservas internacionais, risco-país, taxa de juros e volatilidade cambial, no decorrer do período que vai de 1995 a 2014, por meio da estimação de dois modelos econométricos assentados em Vetores Autorregressivos: o primeiro com Mudanças Markovianas de Regime (MS-VAR), e o segundo com correção de erros vetorial (VEC). Além disso, realiza revisão da literatura teórica e empírica acerca da liberalização financeira externa e seus desdobramentos; apresenta os indicadores de abertura (ICC) - presente nos trabalhos de Cardoso e Goldfajn (1998), Soihet (2002), Laan (2007) e Cunha e Laan (2013), dentre outros - e de integração financeira (IIF); e expõe a história do processo brasileiro de liberalização financeira. No que tange aos resultados, ambas as metodologias econométricas apontam que: uma reversão do ciclo financeiro global impacta negativamente as duas dimensões da liberalização financeira externa da economia brasileira; um avanço da desregulamentação não gera efeitos significativos, o que contrasta com a posição favorável à plena conversibilidade da conta capital e financeira, defendida por Arida (2003a, 2003b, 2004); um aumento no grau de integração financeira engendra desdobramentos macroeconômicos problemáticos. No que tange ao modelo MS-VAR, sublinha-se que as consequências de um choque liberalizante são mais profundas em momentos de reversão do ciclo financeiro global, bem como que a endogeneidade dos controles, nos termos de Cardoso e Goldfajn (1998), é contingente à fase vigente do ciclo financeiro global. Quanto ao modelo VEC, destaca-se a precedência, no sentido de Granger, da variação da volatilidade financeira internacional frente à variação grau de integração financeira da economia brasileira, e deste frente à variação do risco-país. Conclui que, se não é possível descartar os benefícios da abertura financeira, há que se redobrar a atenção frente a seus riscos, considerando também as consequências negativas em termos de grau de integração financeira e a influência do ciclo financeiro global. / This study aims to evaluate the external financial liberalization of the Brazilian economy on macroeconomic variables such as country risk, credit supply to the private sector, exchange rate volatility, interest rate, international reserves and nominal product, during the period from 1995 to 2014, by estimating two Vectors Autoregressive econometric models: the first with Markov-Switching (MS-VAR), and the second with Vector Error-Correction (VEC). In addition, this study aimed to: conduct a review of theoretical and empirical literature about external financial liberalization and its consequences; present financial opening index (ICC) - present in the work of Cardoso and Goldfajn (1998), Soihet (2002), Laan (2007) and Cunha and Laan (2013), among others - and financial integration index (IIF); and exposing the history of Brazilian process of financial liberalization. With respect to the results, both econometric methodologies show that: a reversal of the global financial cycle adversely impacts the two dimensions of external financial liberalization of the Brazilian economy; an advance of deregulation does not generate significant effects, in contrast to the position in favor of capital account full convertibility, advocated by Arida (2003a, 2003b, 2004); an increase in financial integration creates problematic macroeconomic developments. Regarding the MS-VAR model, it points out that the consequences of a liberalizing shock are deeper in times of reversal of global financial cycle and that the endogeneity of capital controls, from Cardoso and Goldfajn (1998), is contingent on current phase of the global financial cycle. Regarding the VEC model, there is precedence, in Granger terms, of the international financial volatility variation over the Brazilian economy financial degree variation, and from it to country risk variation. It is concluded that if it cannot be dismissed the benefits of financial openness, we must exercise caution against its risks, also considering the negative consequences in terms of financial integration degree and the influence of global financial cycle.

Neste trabalho, explora-se a relação das instituições econômicas com o crescimento e desenvolvimento econômico. As instituições influenciam a estrutura de incentivos econômicos em uma sociedade, determinando como e o quão eficiente será a alocação de recursos, portanto determinam a performance econômica. A literatura empírica parece corroborar essa tese. Neste trabalho se busca contribuir para a literatura empírica no assunto. Foram construídas uma série de painéis autoregressivos com o objetivo de investigar a relação dinâmica entre a produtividade do trabalho, qualidade das instituições econômicas, capital humano e capital físico por trabalhador. Usando a base de dados criada por Kunˇciˇc (2014) como uma proxy para instituições e dados da Penn World Table 9.0 que medem a produtividade do trabalho, capital humano e capital físico por trabalhador, os resultados mostram que um choque estrutural nas instituições, em média, tem um efeito positivo e estatisticamente significante na produtividade do trabalho. Outro resultado obtido foi que um choque no capital humano gera, em média, um efeito positivo na produtividade do trabalho, enquanto que um choque ao capital físico por trabalhador não tem efeito sobre essa variável. Kunˇciˇc (2014) divide sua amostra em clusters de qualidade institucional que ranqueiam os países de melhores a piores instituições. Usando esses clusters, a amostra é dividida em dois, metade contendo os países com boas instituições, isto é, desenvolvidos, e metade contendo os países com instituições ruins, isto é, subdesenvolvidos. Os resultados diferem entre as duas amostras. Países com boas instituições não apresentam nenhum efeito sobre a produtividade do trabalho proveniente de um choque na qualidade institucional, enquanto que os países da amostra dos subdesenvolvidos mostram uma resposta maior que aquela da amostra completa. A produtividade do trabalho mostra uma resposta muito maior ao capital humano em países com boas instituições. Choques ao capital físico por trabalhador somente produzem resultados positivos para produtividade do trabalho na amostra dos países subdesenvolvidos. Estes resultados sugerem que existem retornos decrescentes para aumentos na qualidade institucional, o que está alinhado com a hipótese de convergência no nível de vida dos países. Isso está de acordo com o encontrado em Góes (2016). Os resultados sugerem também que o capital humano é melhor alocado quando as instituições são melhores e vice versa, gerando ganhos de produtividade de acordo com a qualidade institucional. Isso está de acordo com o encontrado em Hall, Sobel e Crowley (2010), Acemoglu, Gallego e Robinson (2014) e Niquito (2015). / I explore the relations between economic institutions and economic growth and development. Institutions influence the structure of incentives in a society determining how the resources will be allocated and how efficiently hence they determine economic performance. The empirical literature seems to agree with this line of thought. A series of panel autoregressions was built with the goal of investigating the dynamic relation between labor productivity, institutional quality, human capital and physical capital per worker. Using the database created by Kunˇciˇc (2014) as a proxy for institutions and data from the Penn World Table 9.0 of labor productivity, human capital and physical capital per worker I find that a structural shock to institutions has on average a positive and significant effect on labor productivity. I also find that a shock to human capital has on average a positive and significant effect on labor productivity while a shock to physical capital per worker does not. Kunˇciˇc (2014) divides his sample into clusters of institutional quality wich rank the countries from better to worst institutions. Using this clusters I divide the sample in two, one-half containing countries with good institutions i.e developed, and another containing the countries with worst institutions i.e underdeveloped. The results are strikingly different between the two samples. Countries with good institutions have no effect on labor productivity from a shock in institutional quality, while the underdeveloped countries sample show a bigger response than that of the full sample. Labor productivity shows a much greater response to human capital in countries with good institutions. Physical capital shocks only produce positive responses in labor productivity in the sample of countries with worst institutions. These results suggest that there are diminishing returns to increases in institutional quality and that human capital may be misallocated in countries with bad institutions, suggesting that economic institutions greatly affect the allocation of resources in a society.

Esta tese apresenta três ensaios em macroeconomia aplicada e que possuem em comum o uso de técnicas estatísticas e econométricas em problemas macroeconômicos. Dentre os campos de pesquisa da macroeconomia aplicada, a tese faz uso de modelos macroeconômicos microfundamentados, em sua versão DSGE-VAR, e da macroeconomia financeira por meio da avaliação do comportamento da correlação entre os retornos das ações usando modelos Garch multivariados. Além disso, a tese provoca a discussão sobre um novo campo de pesquisa em macroeconomia que surge a partir do advento da tecnologia. No primeiro ensaio, aplicamos a abordagem DSGE-VAR na discussão sobre a reação do Banco Central do Brasil (BCB) as oscilações na taxa de câmbio, especificamente para o caso de uma economia sob metas de inflação. Para tanto, baseando-se no modelo para uma economia aberta desenvolvido por Gali e Monacelli (2005) e modificado por Lubik e Schorfheide (2007), estimamos uma regra de política monetária para o Brasil e examinamos em que medida o BCB responde a mudanças na taxa de câmbio. Além disso, estudamos o grau de má especificação do modelo DSGE proposto. Mais especificamente, comparamos a verossimilhança marginal do modelo DSGE às do modelo DSGE-VAR e examinamos se o Banco Central conseguiu isolar a economia brasileira, em particular a inflação, de choques externos. Nossas conclusões mostram que as respostas aos desvios da taxa de câmbio são diferentes de zero e menores do que as respostas aos desvios da inflação. Finalmente, o ajuste do modelo DSGE é consideravelmente pior do que o ajuste do modelo DSGE-VAR, independentemente do número de defasagens utilizadas no VAR o que indica que de um ponto de vista estatístico existem evidências de que as restrições cruzadas do modelo teórico são violadas nos dados. O segundo ensaio examina empiricamente o comportamento da correlação entre o retorno de ações listadas na BMF&BOVESPA no período de 2000 a 2015. Para tanto, utilizamos modelos GARCH multivariados introduzidos por Bollerslev (1990) para extrair a série temporal das matrizes de correlação condicional dos retornos das ações. Com a série temporal dos maiores autovalores das matrizes de correlação condicional estimadas, aplicamos testes estatísticos (raiz unitária, quebra estrutural e tendência) para verificar a existência de tendência estocástica ou determinística para a intensidade da correlação entre os retornos das ações representadas pelos autovalores. Nossas conclusões confirmam que tanto em períodos de crises nacionais como turbulências internacionais, há intensificação da correlação entre as ações. Contudo, não encontramos qualquer tendência de longo prazo na série temporal dos maiores autovalores das matrizes de correlação condicional. Isso sugere que apesar das conclusões de Costa, Mazzeu e Jr (2016) sobre a tendência de queda do risco idiossincrático no mercado acionário brasileiro, a correlação dos retornos não apresentou tendência de alta, conforme esperado pela teoria de finanças. No terceiro ensaio, apresentamos pesquisas que utilizaram Big Data, Machine Learning e Text Mining em problemas macroeconômicos e discutimos as principais técnicas e tecnologias adotadas bem como aplicamos elas na análise de sentimento do BCB sobre a economia. Por meio de técnicas de Web Scraping e Text Mining, acessamos e extraímos as palavras usadas na escrita das atas divulgadas pelo Comitê de Política Monetária (Copom) no site do BCB. Após isso, comparando tais palavras com um dicionário de sentimentos (Inquider) mantido pela Universidade de Harvard e originalmente apresentado por Stone, Dunphy e Smith (1966), foi possível criar um índice de sentimento para a autoridade monetária. Nossos resultados confirmam que tal abordagem pode contribuir para a avaliação econômica dado que a série temporal do índice proposto está relacionada com variáveis macroeconômicas importantes para as decisões do BCB. / This thesis presents three essays in applied macroeconomics and who have in common the use of statistical and econometric techniques in macroeconomic problems. Among the search fields of applied macroeconomics, the thesis makes use of microfounded macroeconomic models, in tis DSGE-VAR version, and financial macroeconomics through the evaluation of the behavior of correlation between stock returns using multivariate Garch models. In addition, leads a discussion on a new field of research in macroeconomics which arises from the advent of technology. In the first experiment, we applied the approach to dynamic stochastic general equilibrium (DSGE VAR in the discussion about the reaction of the Central Bank of Brazil (CBB) to fluctuations in the exchange rate, specifically for the case of an economy under inflation targeting. To this end, based on the model for an open economy developed by Gali and Monacelli (2005) and modified by Lubik and Schorfheide (2007), we estimate a rule of monetary policy for the United States and examine to what extent the CBC responds to changes in the exchange rate. In addition, we studied the degree of poor specification of the DSGE model proposed. More specifically, we compare the marginal likelihood of the DSGE model to the DSGE-VAR model and examine whether the Central Bank managed to isolate the brazilian economy, in particular the inflation, external shocks. Our findings show that the response to deviations of the exchange rate are different from zero and lower than the response to deviations of inflation. Finally, the adjustment of the DSGE model is considerably worse than the adjustment of the DSGE-VAR model, regardless of the number of lags used in the VAR which indicates that a statistical point of view there is evidence that the restrictions crusades of the theoretical model are violated in the data. The second essay examines empirically the behavior of the correlation between the return of shares listed on the BMF&BOVESPA over the period from 2000 to 2015. To this end, we use models multivariate GARCH introduced by Bollerslev (1990) to remove the temporal series of arrays of conditional correlation of returns of stocks. With the temporal series of the largest eigenvalues of matrices of correlation estimated conditional, we apply statistical tests (unit root, structural breaks and trend) to verify the existence of stochastic trend or deterministic to the intensity of the correlation between the returns of the shares represented by eigenvalues. Our findings confirm that both in times of crises at national and international turbulence, there is greater correlation between the actions. However, we did not find any long-term trend in time series of the largest eigenvalues of matrices of correlation conditional. In the third test, we present research that used Big Data, Machine Learning and Text Mining in macroeconomic problems and discuss the main techniques and technologies adopted and apply them in the analysis of feeling of BCB on the economy. Through techniques of Web Scraping and Text Mining, we accessed and extracted the words used in the writing of the minutes released by the Monetary Policy Committee (Copom) on the site of the BCB. After that, comparing these words with a dictionary of feelings (Inquider) maintained by Harvard University and originally presented by Stone, Dunphy and Smith (1966), it was possible to create an index of sentiment for the monetary authority. Our results confirm that such an approach can contribute to the economic assessment given that the temporal series of the index proposed is related with macroeconomic variables are important for decisions of the BCB.

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- 4 - Abstract In this research we explored role of financial variables in macro modeling and their performance in case of Mongolia. We employed two different models for assessing performance of financial variables in macro modeling, structural VAR model and small scale macro model (SSMM). In doing so, we performed different analysis such as impulse response for seeing how financial variables fit into system and forecasting performance for how accurate model performs after introducing financial variables. So our result suggested that financial variables have substantial role on macro modeling and inclusion of financial variable is performing very good result in terms of forecasting in both models. JEL Classification C01, C51, C53, E12, E52, G17 Keywords Financial markets, Small scale macro model, Structural VAR, Impulse response, Mean absolute errors. Author's e-mail batnyamd@gmail.com Supervisor's e-mail roman.horvath@gmail.com

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This thesis explores the relationship between interest rates, house prices and main macroeconomic variables. In particular, I examine how monetary policy affects house prices in the Czech Republic. The hypotheses assume that an increase in the interest rate that tends to decrease house prices also reduces output and inflation simultaneously. Therefore, the latter would imply that the monetary authority faces a trade-off between macroeconomic and financial stability. The empirical analysis is based on a vector autoregression model and the monetary policy shock is retrieved by the Cholesky decomposition. As for the results, the findings of the thesis conclude that there is a costly trade-off between macroeconomic and financial stability within the Czech economy.

金融市場的激烈震盪，往往會造成投資大眾與企業的重大損失，甚而危及企業的生存及整體金融市場的穩定與發展。而每當金融市場發生變化時首當其衝者常為金融證券相關產業。證券商所面臨之經營風險雖可區分為市場風險、信用風險、流動性風險、作業風險、法律風險及系統風險等六類，但以市場風險為最主要的風險來源，由近年來國內外多起金融機構的重大損失案例可為證。大型化，國際化及多元化為國內證券商之發展趨勢，由於業務多元化、大型化，將使證券商所持有之金融資產部位增加，業務複雜度、組織運作與管理難度增加，相對的經營風險亦提高。因此適當的風險管理機制，以維持良好的風險管理能力，與適當的資源配置是證券商在致力於追求業務擴展之餘，應加以特別注意的重要事項。 本研究主要在探討國內證券商所面對的經營風險有那些，以及其在風險管理上存在的問題與建議，並對主要的市場風險管理問題尋求解決方案及進行個案分析。風險控管的內涵主要包括：風險管理的組織運作、風險衡量之技術、風險管理之策略、風險管理政策與執行等。除探討一般風險管理之策略運用(風險分散、風險移轉、風險承擔及動態避險等的原理與方法)外，並就近年來頗受注目的，風險值風險衡量管理技術的運用與模型進行研究，包括一般所定義之風險值的說明與實務運用外，進一步討論個別模型（包括歷史模擬法、蒙地卡羅模擬法、變異數-共變異數法及波動度之衡量方式等）的計算方法、特點。而在證券商之現行風險管理政策方面，則著重於證券商風險控管之外部規範與內部制度及其所存在的問題。 而就國內證券商所面對的風險管理問題與對策，本文以為除了必須要注重人才的培育召募及落實管理制度的執行外，還必須要有一具效率的風險管理工具及符合風險管理需要的組織與運作模式。就『有效率的風險管理工具』的問題，由於財務工程的原理與資訊科技的技術，可以幫助企業在市場環境快速變化下，迅速掌握企業在經營各項業務與投資決策時所面臨的風險大小與風險承擔能力進而採取適當的避險策略以規避風險。本文建議以建構『風險值風險管理資訊系統』以為解決對策，而就『符合風險管理需要的組織與運作模式』的問題，本文則建議以建構『專業分工、權力制衡、風控獨立、風險績效衡量』的組織運作模式為解決方案。

在台灣即將加入WTO的前提下，各家券商、銀行等金融業者為了提升本身的競爭力不斷追求利潤最大化以及風險最小化為其首要目標，因此風險控管的重要性便與日遽增，風險管理的方法也不斷推陳出新，在眾多的方法中，如何尋求最適自身的方法，便是各家金融業者刻不容緩研究的課題，風險值（Value at Risk）便是近期發展出來的一種風險控管工具。 　本研究以台灣債券組合為例，建構短期與長期公債的投資組合進行評估，研究方法採用一階、二階常態法、偏態修正法、蒙第卡羅模擬法及歷史資料模擬法，並配合不同的信賴水準、移動視窗及不同的利率期間結構及標準差估計法，對債券投資組合進行比較分析與驗証。在風險值驗證方面，則採用回溯測試與前向測試兩種驗證方法加上統計學上的平均值與變異數兩種方法，分別對上述不同的模型方法作驗證。