公司治理─以玉山金控為例 / Since the early 1970’s, the concept of corporate governance has been frequently discussed in order to deal with any lack of an efficient board, i.e. one that perform poorly. After almost three decades, more and more scandals and corruptions have emerged in Asia and caused severe Asian financial crises. Suddenly, companies started to realize the importance of corporate governance and how it affects financial performance. Attention to this was particularly arising after the troubles of Enron and Arthur & Anderson in US. Furthermore, many international research organizations have indicated that poor corporate governance has been one of the main causes for Asian financial crises. Although Taiwan’s economy is extremely stable comparing with South Korea or Thailand during the Asian financial crises, it is very important for Taiwan’s companies to understand that only through a better corporate governance system; their companies can gain more competitiveness against overseas competitors. Now, Taiwan’s securities regulator has tried to make public companies more transparent in order to protect investor’s rights. For newly listed companies, now it is required to have at least two independent board members and one independent supervisor on the board and financial data must be disclosed at certain times. Over the past few years, the financial sector of Taiwan have been weakening due to increasingly heavy competition and relatively high cost ratios compared with other markets. As Taiwan has become a full member of WTO, its financial market is now more accessible to foreign competitors. It is expected that as competition intensifies, companies need to find a new approach to enhance their competitive advantage and good corporate governance seems to offer such an opportunity. This thesis uses E.SUN Financial Holdings to illustrate the how implementation of an effective corporate governance system can enhance a company’s competitive advantage and improve its financial performance.

近幾年來，美國陸續發生Enron之破產案等等企業弊案，而台灣自從一九九○年代以來即發生不少企業內部之嚴重問題，一九九八年以來，台灣證券市場又陸續爆發國揚實業、國產汽車等等多家上市上櫃公司之一連串弊案，近期以來又爆發例如博達案，及其他地雷股等事件。 本論文即是希望能藉由國內外有關公司內部監控相關法規之研究，深入探討我國公司法現有之監察人制度以及有關董事等相關規定是否未盡完善之問題，以及獨立董事制度等等公司治理相關問題。 本論文將針對相關問題作詳細之討論，論文全篇之內容主要將以我國 以及美國為主，以歷年來和近期之法規制度等等為研究範圍。 另外，依照本院院系務會議之決議，對於本組同學修習學分以及撰寫論文之彈性選擇規定，本論文之寫作，將依照此院系務會議之決議完成，而與其他論文有些不同。

近年來， 國內、外證券市場的企業弊案頻傳， 企業的誠 信嚴重受損，廣大投資人遭受重大損失，對證券市場的信心 崩潰，其影響的層面甚而擴及到全球的經濟， 公司治理因而 受到重視， 世界各國開始對於相關議題進行廣泛討論，期以 建立一適合各國自己的制度及準則。 我國政府機關自1998年起， 對於公司治理的宣導、制度 的建立及法規的修訂皆不遺餘力，陸續修訂了公司法及證券 交易法，並發布上市上櫃公司治理實務守則， 使公開發行公 司得以有遵循的依據，公司治理的相關管控單位及人員也藉 此監控企業的營運。 雖然政府推動公司治理的相關措施不斷， 但弊案仍陸續 發生，是否現行的制度有盲點， 導致企業的管理階層得以舞 弊營私。本研究將針對現行的法規、規範及制度進行分析， 嘗試以資訊科技為工具， 提出加強公司治理管控方式的方 案， 使企業、與企業相關的單位及人員得以簡化流程、節省 成本， 並更有效率的完成相關的作業。 本研究經分析現行公司治理相關法規及規範後， 得知公 司治理相關管控單位及人員執行監控業務所取得的資訊大 都是落後資訊， 且均為企業單方面提供的資訊，並無法確認 真實性， 造成查核上的困難。 針對上述的問題， 本研究對公司治理管控業務提出的建 議有三項， 首先整合各主管機關的資訊需求， 縮短企業資訊 提供的時點，使企業面對單一窗口， 簡化企業的作業；第二 項是將企業及其關係人有關的金融資訊再加以整合，使企業 提供的資訊得以驗證其真實性；最後則是提供相關主管機關 預警機制， 預防企業弊端的發生。研究結果所提出的建議可 將現行企業弊案發生後主管機關再進行處理的模式，改成事 前防範， 並縮小企業弊案所造成的損害及範圍。 本研究希望藉此能拋磚引玉， 使相關議題有更多探討及 研究，同為政府推動公司治理盡一份心力， 進而維護大眾投 資人權益， 促進證券市場健全發展。 關鍵字： 公司治理

近幾年來公司治理已成為熱門的管理議題之一。尤其是安隆（Enron）案之後，市場投資人與債權人對公司管理當局之不信任日益加重，此時公司若能開誠佈公告知利害關係人其相關之資訊，非但能提升公司之資訊透明度，亦獲取投資人的重新認可，即為一種最有效解決代理問題之管道。然其中能完善建立此種管道即須透過公司治理的相關機制。而當有了健全的公司治理機制，企業才有可能在進一步順利地在資本市場上籌措資金，進而維持公司的長期競爭力，取得永續經營。 因此，本研究以國內電子業上市公司為樣本，民國91年為研究期間，嘗試對企業資訊透明度以綜合性的指標衡量，探討公司治理結構對資訊透明度的影響。此外，再從投資人之觀點來看，探究公司資訊透明度之高低，對投資人而言，其獲取之股價報酬之變異程度，是否會因資訊透明度之高低而有顯著之變動。 研究結果顯示： 1. 控制股東的盈餘分配權愈大，資訊透明度愈高；控制股東之控制權與現金流量權偏離程度愈大，資訊透明度愈高，不符合原先預期；控制股東掌控之監察人席次愈高則資訊透明度愈低。 2. 資訊透明度之高低對股票報酬變異性有顯著負相關影響。 3. 當加入公司治理結構後，公司治理之變數對股票報酬之變異性並無顯著之影響，亦即無增額之解釋能力。 / Recently, corporate governance has become one of the most popular managerial issues, especially after the case of Enron fraud. Since then, the relationship between the company management and market investors has aggravated increasingly due to lack of trust. It is believed that if the company management can frankly and earnestly publish related information to the stakeholders, the company’s transparency and thus the investors’ trust will be promoted. This approach may be the most effective one to solve the agency problem between the owners and the company management. However the success of this approach depends on good corporate governance. Sound corporate governance will make enterprises sustainable and competitive in the long-run. The research uses a sample of Taiwan electronic companies of 2002 to examine the effect of corporate governance factors on the transparency of the company. The corporate governance factors in the study include ownership structure, institutional investors, and independent directors and supervisors. In addition, the research also investigates the effect of transparency and corporate governance factors on the variation of stock return. The empirical results indicate follows: 1. Controlling shareholder’ cash flow rights and the deviation of voting rights and cash flow rights have significantly positive effect on company’s transparency; the proportion of audit committee members related to controlling shareholder has significantly negative effect on company’s transparency. 2. Company’s transparency has significantly negative effect on the variation of stock return. 3. There is no incremental information content of corporate governance factors on the variation of stock returns after controlling for the effect of information transparency.

摘要 中國大陸與台灣雖然是屬於同文同種，但由於其處在共產體制下，有特殊的政經環境，目前已有研究探討台灣的公司治理與負債資金成本之關係，而本研究探討中國大陸公司治理與負債資金成本之關係，分析哪些公司治理的機制會影響到負債資金成本之高低，並將實證結果與台灣的情形作比較。 本研究樣本之選取期間為1999 年至2006 年間，共8 個年度，包含1610 個觀察值。使用多元迴歸分析，對各項變數進行分析，以了解公司治理之特性與負債資金成本的關聯性。 實證結果發現，機構法人持股比與負債資金成本呈顯著負相關，董事會規模則是與負債資金成本呈顯著正相關，與本研究預期方向相符。 關鍵詞：公司治理、負債資金成本 / Abstract Although Mainland China and Taiwan are homogeneous, Mainland China is under communist system and has particular political and economic environment. Some researches have conducted to evaluate the relationship between the quality of corporate governance and the cost of debt in Taiwan, and the thesis is to study the relationship between corporate governance and the cost of debt in Mainland China and to analyze whether corporate governance affects the cost of debt. The thesis also compares the result in Mainland China with what in Taiwan. Sample firms are selected from companies having interest expenses during 1999 to 2006, with a total of 1601 observations. The multiple regression is employed to carry out the analysis and to study the relationship between corporate governance and the cost of debt. The results indicate that the institutional investor’s shareholding and the size of board are significantly correlated with the cost of debt at anticipated direction, which support the hypothesis. Key words：corporate governance, the cost of debt.

金融控股公司法以迅雷不及掩耳的速度通過立法，不論被評為草率立法或財團立法，既成的事實暫時不能改變，如何為先天不良的金控法把關，是主管機關的職責。雖然行政院金融監督管理委員會組織法為我國金融監理一元化開啟新頁，如果金監會下的組織運作方式仍從舊有模式，例如對於新種商品業務要求「一式多份送審」的審核方式，只是形式化的審查，不但不能提昇效率，也不能發揮實質風險管理的功能。 金監會雖然肩負著金融監理新氣象的使命，但是在財政拮据、組織員額不能增加的情況下，原本不足的金檢人員和金檢系統在面臨更龐大的金融業務多元化的壓力下，有成效的監理模式如何建構是一大挑戰，有效企業監控體系應三足鼎立：一、主管機關之監理制度，二、市場規範機制，三、企業自律制度，三者缺一不可。不過在現有的金融環境下，企業自律的機制仍在混沌中，市場規範機制也沒有完全發揮功效下，三足缺了兩足，主管機關的監理制度就更加重要了。 雖然很可惜的在「行政院金融監督管理委員會組織法」中，並沒有增加員額的立法，因此人員不足的困境不能因此抒解，必須從加強企業自律、重新檢討內稽內核制度的執行、強化公司董監監控的職權等各方面來彌補。 二、重建健全的金融環境 金控法與金併法，都是為台灣問題金融機構找活路，透過盛行的併購，將虧損累累的金融機構與經營有績效的金融機構相結合，成為新的組織體。合併固然可以壯大聲勢擴張經營層面，但是讓非常好的金融機構去接收或合併已病入膏肓的金融機構，可能適得其反。

良好公司治理機制仍是全球經營發展趨勢，董事會之運作乃公司治理重要環節之一，亟需專業專責之公司秘書，俾利董事會能夠發揮其在公司治理上之重要功能。尤其是在金融危機後，先進國家日益重視公司秘書在公司治理架構中所扮演的重要角色，完善公司治理制度及發展，逐漸成為一間公司的公司秘書的職責範圍。 正所謂「他山之石，可以攻錯」，是本文蒐集英國、美國、香港、新加坡及中國大陸等國家關於公司秘書法令制度規範，進一步研究分析公司秘書在該等國家公司治理中所具有之地位，包括歷史、發展現況、責任、角色、法律架構等，以作為未來我國建立公司秘書制度之借鏡。 有鑑於目前我國尚未如前揭國家引進公司秘書制度，為推動公司秘書制度以促進良好的公司治理，協助董事會發揮職能並遵循相關法規；為此，本文借鑒前揭國家公司秘書制度及相關規範，提出我國公司秘書制度之具體建議，作為日後我國建制公司秘書制度之參考，引導我國公司秘書制度能與世界接軌，進一步強化我國公司治理上之績效。

從亞洲金融危機、美國安隆(Enron)案及世界通訊(WorldCom)案的弊案爆發，以及全球金融海嘯的影響，公司治理(Corporate Governance)議題的重要性廣受重視與關注，已成為企業永續經營的重要議題。以我國保險公司而言，主管機關透過法令規定、監理裁罰等外部監理機制，來督促並強化保險業公司治理的目標，而保險公司由上而下的建立內控文化，強化獨立董事、董事會等功能，以及落實內部控制制度等內部管理機制，以提昇公司治理成效並促進公司的穩定發展與經營績效，並能有效降低內控缺失之風險問題與監理裁罰之機率。 本研究整理2013年至2016年壽險公司遭裁罰案例，進行裁罰缺失態樣歸納分類，以探討公司治理成效與監理裁罰之關聯性，以及如何強化公司治理的有效性，達到降低壽險公司遭受監理機關裁罰的目標，以期作為提升公司治理成效之重視與具體改善的參考。

中國共產黨自1949年接替大陸之政權，奉行社會主義實行高度集中的計畫經濟體制，整個國民經濟就像一個大型工廠，導致國有企業經營績效一蹶不振。至1970年代後期，大陸體認市場機制之重要性，引進市場經濟，逐步開放國有企業之經營；而遲至1990年代後期，大陸才開始引進公司治理之概念。 就大陸近年來建立之公司治理制度，可看出其概念及具體措施是源自於國外成熟市場之制度。其本質較為偏向英美模型；而組織則採類似德國雙元制之董事會及監事會並存之架構。但由於大陸國有企業受限於國情、政治體制及政府態度之影響，導致大陸國有企業之組織雖已轉型為現代模型之公司，其體質仍存在許多問題。 以大陸國有企業改建為上市公司之股權結構觀之，主要為國有股、法人股及公眾股，各持股比例約佔流通在外股權之30﹪。而其持股比例與公司經營績效之關係，經多位學者研究，就理論而言，法人股之持股比例與公司經營績效呈現正相關；國有股與公眾股之持股比例與公司經營績效呈現負相關。因而主張國有企業改建為上市公司時，政府應減少對公司之持股，並將持股移轉予機構法人始有利於國有企業改建為上市公司之公司治理架構。然實務上，機構法人持股比例與公司經營績效呈現正相關之立論，須配以完善之市場監管制度以產生制衡機制，否則，當機構法人成為控制股東時，將能藉由移轉計價、金字塔結構等內部交易以剝削少數股東之權益。

摘要 員工分紅配股乃目前企業實施頗為普遍的激勵制度，以產業為區分尤以高科技業實施的比率最高，儘管多數實施員工分紅配股的企業多認為其為一有效的激勵措施，然企業之員工分紅配股政策與數量卻遭受投資人與學界的諸多質疑，本研究之目的乃希望了解員工分紅配股之實施對於企業之獲利能力與員工生產力之影響，此外，因員工分紅配股政策應受公司股東會與董監事會之監督，股東如對公司的員工分紅配股政策不滿，可以透過股東會來影響公司之決策，董監事亦須扮演監督之角色，因此公司之治理機制可能影響員工分紅配股政策，進一步影響員工分紅配股對公司績效的影響，因而本研究加入公司治理機制之構面，討論當公司治理機制不同時，員工分紅配股對於公司績效的影響是否不同。 本研究之實證結果發現：員工分紅配股的實施與否與公司績效有關，當公司績效好時較可能實施員工分紅配股，但員工分紅配股之實施未必提高公司績效，亦即員工分紅配股的實施不保證能提升公司績效，亦發現員工分紅配股數量與公司績效的關係並不明顯，而進一步加入公司治理機制的構面考量時可知，大多數情況下員工分紅配股對公司績效的影響不因公司治理機制之差異而有不同。