台灣家族企業的經營績效 / This paper focuses on the performance and characteristics of Taiwan Stock Exchange listed family firms. It shows that the trend between 1997 and 2007 is for more firms to be widely held but that family firms retain their importance as a fraction of total asset. Family firms are found to be on average smaller, older and have a better return on equity than widely held firm. The better performance holds when controlling in a multivariate analysis for firm size, age and China investment. Family firm return on equity is not shown to present the curvilinearity of entrenchment – alignment – entrenchment associated in other studies with increasing levels of control. In a time series analysis from 1997 to 2007, there is no evidence that the better performance of family firms is a temporal effect. The ROA and ROE of family firms is better when controlling for year, asset and debt/asset.

本文探討台灣家族及非家族企業上市後股權分散之路徑及動機是否相同。從初步統計可發現兩類企業內部人持股在初步公開上市後逐漸且穩定地分散。 使用Pobit模型發現，家族之永續傳承考量下，家族成員認定家族企業為家族系統之衍生，因此內部人持股降低因素並非由代理因子所造成。而歸結多種方式分析，可發現市場因子，即企業股票之流動性為主要且一致造成股權分散之因素。文章後段使用不同的家族企業認定方法，我們仍然得到相同地結論。 文章最後階段反向思考家族控制進入及離開企業之決定因素，可發現代理因子在非家族企業轉變為家族企業中扮演主要角色，而另一方面，市場因子則在家族企業轉變為非家族企業扮演主要角色。

根據最新統計，全球約有七成以上企業為家族企業，貢獻全球GDP達60%以上。至於亞太地區之企業85%為家族所控制，亞太地區家族企業佔整體市值達32%。本文根據「2015華人家族企業報告」研究發現，就2014年統計數字我國上市櫃公司1587家企業中，家族企業占比74%，且就市值而言，我國家族企業佔整體上市櫃公司市值達63%，平均每個家族企業約有市值5.1億美元水準。然而，據該報告指出，就股權報酬率(ROE)而言，家族企業落後於專業管理之非家族企業，只優於國營企業。且就兩岸三地數據加以比較，我國家族企業不論是企業淨值或成長幅度皆為最落後地區，顯示我國家族企業公司治理仍有待改善之處。 至於引進獨立董事制度是否可有效提升我國家族企業公司治理?按相較於英美兩國企業股權分散之情形，我國家族企業大多數屬於股權相對集中型態。根據2016台灣地區大型集團企業研究可知，台灣前100大集團的主要股東的控制性持股，全體集團主要股東平均持股比率為34.05%。另外，有實證研究顯示，在中華文化下一般人所重視之社會連結(social ties)特別會影響獨立董事之獨立性，且獨立董事傾向維持人際關係(relation) ，以和為貴不願積極監督董事會及管理階層。因此，家族企業引進獨立董事制度恐無預期功效。再者，學者研究結論認為：接班後企業價值平均蒸發了60%。而PwC調查全球家族企業，僅有15%家族企業有完整的接班計劃，43%家族企業甚至無接班計劃安排。我國則只有9%有接班計劃，明顯低於全球平均。 最後，本文分析我國近來發生之長榮集團爭產案與寶成、捷安特等家族企業成功接班實例後，建議除企業接班人計劃應提早準備，以提供更寬空間應對接班計畫可能產生之法律問題(如:遺囑特留分、信託存續期間及遺產贈與稅等規劃)外，非接班計畫內之家族成員的生涯規劃也應被重視，以達成接班計劃所預期的和諧及永續成長的成果。

本論文以個案研究探討台灣企業上市的動機並評估上市後是否達成原本上市的目的。企業經營與發展是有階段性的，面對同樣的產業環境，同一個產業的不同廠商可能採取不同的發展策略。當面臨不同的策略關鍵點時，「追求成長」則是大部分企業首要的策略目標。本論文中個案公司採取上市的方式以取得較低成本的資金、增加知名度以及延攬更多的研發及專業經理人，除了改善較弱的財務結構外，確實增加更多的研發人才加速新產品的開發，改變銷售產品的組合，由賴以生存30年的傳統線性式電源供應器，升級到交換式電源供應器，並成功建立「綠色企業」的形象，達到個案公司上市後的目的。雖然從整體營運數字來看，個案公司營收上市後較上市前成長一倍，整體獲利率並未見提升，但其產品組合卻是大不相同；除此之外，內部控制的建立、人才組成的變化及組織文化的再造與改變，對於個案公司極具正面意義；再者，外部獨立董監事的加入，董事會廣納各方人才的專業與建議，提昇個案公司重要管理決策的廣度及深度，讓整體營運更為宏觀。綜上所述，個案公司確實有透過上市達成財務跟非財務性的目標。

This study investigates the relation between family firms and acquiring firm performance for our sample of Taiwanese mergers and acquisitions between 1999 and 2013. We find that cumulative abnormal returns of family acquirers on average outperform those of nonfamily acquirers by 2.17% three days around the announcement. Family acquirers obtain greater abnormal returns even after controlling for both firm characteristics such as firm size, book to market, prior return, public target and deal characteristics such as year dummy and mode of payment. Furthermore, we explore the potential impact of the deviation between voting rights and cash flow rights on family acquiring performance. In the sample of Taiwanese mergers and acquisitions, the deviation is not the significant factor to cause a negative influence. As a result, family acquirers with the advantage of eliminating agency problems may generate more benefits than nonfamily acquirers.

在台灣，乃至於全球，家族企業都佔有一個舉足輕重的地位。但在這個數字的背後卻隱藏著一個令人驚訝的事實：絕大部份的企業並沒有任何的接班計劃。天下雜誌也發表了一篇調查，調查中指出，當時領導人年齡逾60歲、但仍無明確接班計畫者有超過6成。 台灣以及絕大多數的亞洲家族企業都有著相同的特性：股權結構集中以及以血緣為主的股權傳承。因此造成許多公司面臨『強人創業、無人接班』的現實困境，也大幅降低了公司的存活能力和很難達成永續經營的目標。 在以血緣為主要的股權轉移前提下，台灣的家族企業正面臨著極大的危機。希望能找出克服這些危機的重要因素，以及進一步的協助這良好的家族治理，來自於完整、完善、合時宜的家族憲法。些企業達到永續經營的終極目的。當家族與企業放在一起時，很容易就會讓參與決策的成員們面對到兩難，甚至是三難或是多難的困境，是家族企業中的主事者每天都需要面對的問題。 深入並清楚理解家族成員-經營者-公司股東這三個面向在整個家族企業中存在的意義以及扮演的角色跟責任，是實踐永續經營的第一步。而位於這些因素中的主軸，就是家族的核心價值，其同時也是三圓架構中不同面向嘗試去達成共識的中心思想。良好的家族治理，來自於完整、完善、合時宜的家族憲法。

家族企業對台灣政經有重大的影響力，旗下的員工及其背後的家庭經濟來源，皆仰仗於這些家族企業的經營成敗，顯見家族企業之興衰對台灣的經濟發展、政治穩定、就業機會等方面，都有相當大的影響力。尤其，隨著時間的流逝，家族第一代企業創辦人年事漸高，不可避免的，家族企業勢必面臨接班問題，而接班的第二代企業負責人，其經營策略與第一代不同，這是否會造成家族企業經營的問題，影響其經營績效與企業發展，值得研究。 整體而言，本論文以深度訪談法進行研究，以美國哈佛大學教授Michael Porter的五力分析作為理論基礎，研究不同世代企業負責人的經營策略，並研究影響不同世代企業家的經營策略之內、外在因素。最後，根據研究結果提出結論。 本論文的研究結論包括下列重點：從五力分析來看，潛在進入者部分，第一代與第二代不約而同的強調維持自身競爭力的重要性，無懼潛在進入者的挑戰；消費者部分，第一代積極開拓市場，第二代則重視市場區隔與創新；供應商方面，第一代著眼於集團整體性佈局，第二代則重視長期合作關係之維持；替代品方面，第一代與第二代均認為提升自身競爭力是最重要的，但後者更強調分析的重要性；現有競爭者方面，第一代重視開創新局，第二代則強調合作與雙贏。 在影響跨世代家族企業經營者之經營策略的內在因素方面，就產銷面而言，第一代與第二代均重視長期合作關係，惟第一代亦強調創新的重要性；就管理面而言，第一代重視以身作則，第二代則積極強化資訊系統。在外在因素方面，就產經競爭環境面而言，第一代重視解決問題，第二代則強調走向國際；就技術創新面而言，第一代重心放在人才培育上，第二代則是重視科學化的產業分析；就社會環境與價值觀而言，第一代強調積極的與時俱進，第二代則重視穩健的踏實經營。

家族企業在全世界皆是商業活動中的重要組織型態。因此在過去就有許多國內外研究針對家族企業的特色以及其對績效的影響作探討，但結果相當分歧。因此，本研究希望藉由後設分析(meta analysis)研究方法將過去個別研究的結果，透過計量方法以獲得一特定結論。本研究蒐集23篇過去研究台灣家族企業績效之文獻共29個樣本，以後設分析效應量觀察台灣家族企業與非家族企業之績效是否有顯著差異；以及哪些干擾變數會影響家族企業與非家族企業的績效。在實證分析中，以敘述統計觀察，文獻結論多為家族企業績效優於非家族企業；而以後設分析的效應量觀察，發現總體效應量與個別以ROA、ROE、Tobin’s Q作為績效的效應量皆顯示家族企業的績效優於非家族企業，其中總體效應量和Tobin’s Q的效應量為統計上顯著，說明此研究範圍中家族企業績效較佳的發現。而觀察干擾變數的效應量，以ROA、ROE作為績效衡量時，文獻樣本數為顯著的干擾變數，當文獻樣本數在700以下時，家族企業績效優於非家族企業，樣本數700以上時，反之；在以ROE為績效指標時，文獻類別為具影響的干擾變數，當文獻為學術期刊時，家族企業績效遜於非家族企業，當文獻為學位論文時，反之；以Tobin’s Q作為績效指標的實證發現，以家族成員持股率為家族企業定義時，家族企業績效顯著優於非家族企業。以上實證結果證實了利益收斂假說與家族企業富不過三代之說法。 / Family firm is a significant type of business organizations in the whole world. Therefore, many researches have been done for discussing the characteristic of family firms and how family firms influence organization’s performance. However, the results are varied. Hence, the purpose of this thesis is to get a generalized conclusion about family firm’ performance by Meta analysis’s quantitative method which collect the results from past related researches. The samples of this thesis are from 23 past researches based on Taiwanese family firms. This thesis calculates Meta analysis’s effect sizes to examine the difference of performances between family firms and non-family firms and examine which are the moderator variables that impact the performances. Consequently, description statistics shows that most researches result the performances of family firms are better than non-family firms. In addition, Meta analysis also shows the same finding in total mean effect and Tobin’s Q which are statistical significances on effect size. With regard to moderator variables’ effect sizes, sample size is a moderator variable with statistical significance when ROA and ROE as performance index. While sample sizes are below 700, the performances of family firms are better than non-family firms, vice versa. Additionally, type of sample is a moderator variable when ROE as performance index. While simples are Journal articles, the performances of family firms are worse than non-family firms, vice versa. Furthermore, definition of family firm is a moderator variable as well when Tobin’s Q as performance index. While simples define family firms by family members holding rate, family firms’ performance are better. In conclusion, above findings prove that convergence of interest hypothesis and great men's sons seldom do well.

本研究從代理理論及現金政策觀點，探討家族企業與非家族企業在股利政策上之異同，並進一步分析市占率之影響。本研究就三個不同層面來分析家族特性對股利政策之影響，實證結果發現家族企業和非家族企業在現金股利、股票股利政策之選擇上，有所不同。相較於非家族企業，家族企業較不會發放、發放較少現金股利及股票股利，且較不會增加現金股利，且若家族企業市占率愈低時，較不會發放、發放較少、較不會增加現金股利及股票股利。 / We investigate whether there is any difference between family and non-family firms on dividend policy. Consistent with my predictions, the results indicate that family firms are generally different from non-family firms in both cash and stock dividend policies. We find that family firms are less likely to pay dividends and tend to pay less dividends. Also, family firms are less likely to increase cash dividends. These findings are more pronounced when family firms have less market share.

本研究旨在探討台灣上市櫃公司之總經理及董事長任期對公司績效之影響，並考慮當二者任期大小不同時，其任期對公司績效之影響程度是否也不相同。本研究利用2005年至2011年資料進行測試，實證結果發現，總經理與董事長任期愈長時，公司會計績效愈好。當總經理任期小於董事長任期時，總經理任期與董事長任期對公司會計績效皆有顯著影響，而當總經理任期大於董事長任期時，總經理任期對公司會計績效之影響會比董事長任期對公司會計績效之影響顯著。本研究亦發現，在家族企業裡，當總經理同時兼任董事長，會加強其任期對公司會計績效之正向關係；在非家族企業裡，總經理兼任董事長則無法加強總經理任期與公司會計績效間之關係。