由於高科技產業是個新興的產業，強調以知識密集與創新做為競爭武器的產業發展趨勢，有別於傳統產業，其有形資產的比重較小，無形資產及知識創造的價值往往是決勝的關鍵。因此，傳統以有形資產為核心的企業評價體系似乎已無法完整估量高科技企業的價值，因為其忽略了企業的無形資產，也就是Stewart (1998)所稱的「智慧資本」。所謂智慧資本包括人力資本、結構資本及顧客資本，亦即智慧資本不只是以專利、著作等形式表達的智慧財產，凡是能為公司帶來競爭優勢的一切人力、知識、能力及組織運作方式皆屬之。 去年年初眾所矚目的軟體業上櫃案，在歷經波折後，證期會在上半年度分別通過資通電腦、友立資訊、倚天資訊等三家軟體公司的上櫃申請。由於軟體業的產業特性和傳統製造業不同，其研發價值不容易顯示在財務報表上，加以軟體業靠的是技術、創新和人力，這些都是看不見的資本，也很難有客觀的衡量標準，可說是現行制度下的瓶頸。 因此，藉由國內資訊軟體業開始上櫃的時機，針對資訊電子業之無形資產與智慧資本的衡量進行探討，以瞭解無形資產與智慧資本價值與公司市場價值與帳面價值差異之間的關係。本研究係以國內85年(含)以前上市上櫃之資訊電子業為研究對象，採用複迴歸與主成份分析等統計方法，探討企業股價與帳面價值間之差異與無形資產價值影響因素之關聯性。 本研究發現，公司市場價值與帳面價值之差異，與當年研發密集度、專利權核准數、員工教育程度、以及員工每人營收有關。藉由發現影響股價與淨值差異的影響因素，進而將此類攸關因素加以揭露，或是以補充性報表加以表達，不僅能使公司更瞭解本身的競爭優勢，也能幫助投資人更精確地評估公司的真實價值。因此，本研究認為在無形資產價值能公正且正確評估前，應積極找出影響無形資產評價的因素，為續後的評價問題奠定良好的基礎，以期正確評估無形資產的價值。

企業價值受到資本市場的眾多投資人、公司股東或企業管理階層等等的高度矚目。企業價值評價的方法眾多，最理想之狀況是根據企業相關資訊而計算出的實質價值。然而實質價值難以估計，遂以市價(亦即股票價格或股價乘以發行股數)做為實質價值之代理變數。然而，考量不同公司，其發行在外股數多寡不一，為消除公司規模問題，本研究根據Ohlson(1995)提出之模型加以延伸，以市價/帳面價值比作為企業價值之衡量指標。 然而，企業價值究竟受到哪些因素影響呢？過去研究多偏向探討財務資訊與企業價值間之關係，一直到近期始開始注意到非財務性資訊對企業價值之影響。但仍缺少一個完整的邏輯結構，Kaplan and Norton(1992)提出的平衡計分卡提供了一個全面性整合的架構去評估組織之績效，以嚴謹的邏輯關係將財務與非財務層面之因素加以連結，透過計分卡的四個構面：財務、顧客、內部流程及學習與成長的層層推演，幫助達成組織之策略目標。而企業策略目標之達成，對於企業價值應有正面助益，故本研究以平衡計分卡之架構，討論我國資訊電子業企業價值之影響因素，探討欲提升企業價值可從哪些因素著手。 本研究以複迴歸方式進行分析，研究結果顯示：（一）財務構面的營業毛利成長率與股東權益報酬率與企業價值間有顯著正相關；（二）顧客構面的顧客滿意度與企業價值間有顯著正向關係；（三）內部程序構面的研發強度與企業價值間有顯著正相關；（四）學習與成長構面的員工生產力與員工教育程度與企業價值間有顯著正向關係。建議我國資訊電子業欲提升自身之企業價值，可從上述各因素著手努力。 關鍵字：企業價值、市價/帳面價值比、平衡計分卡 / Valuation of the firms is a considerable issue for investors, stockholders, and managers. The valuation methods are numerous, the most ideal one is intrinsic value which is calculated on the firm’s related information, such as dividend policy, profitability and growth etc. However, it is difficult to calculate the intrinsic value. The related research always substitute market value (stock price or stock price*outstanding shares) for intrinsic value. Considering the firm scale, this research followed the Ohlson model (1995), and chose the price-to-book ratio (P/B ratio) as the measure of the firm value. Anyhow, what are the critical factors influencing firm value? Most past researches focused on the relationship between financial information and firm value. Currently, the influence of non-financial information factors begins being emphasized. Yet, it still lacks a set of complete logical structure. “Balanced scorecard”, presented by Kaplan and Norton (1992), provides an integrated enterprise performance evaluation system. This tool logically connects the financial and non-financial factors and divides all the influential factors into four different “scorecards”, including “finance”, “customer”, “internal process” and “learning and growth”, in order to help the organization achieve its strategic objectives. Furthermore, the achievement of strategic objectives is supposed to have positive effect on organizational performance. Therefore, this research explores the influential factors toward firm value, utilizing “balanced scorecard”, and probe which factors can clearly increase the firm value. The research target sample is the information technology industry in Taiwan. The statistical analysis method in this research is multiple regressions. The research results are as follows. 1. In the finance perspective, “gross profit growth rate” and “return of equity” positively affect the firm value. 2. In the customer perspective, “customer satisfaction rate” positively affects firm value. 3. In internal process perspective, “research and development (R&D) intensity” positively affects the firm value. 4. In learning and growth perspective, “employees productivity” and “employees education level” positively affect the firm value. Hence, this research suggests the information technology industry in Taiwan can aim at the concluded factors to increase its firm value. Key words：firm value, price-to-book ratio, balanced scorecard

本論文為驗證台灣股市是否存在價格持續性或盈餘持續性的現象；再驗證不同股票投資風格（如大型股與小型股、成長型股票與價值型股票），加上價格持續性組成投組後是否也存在動能持續現象；價格持續性和盈餘持續性是否相關；以及加入盈餘品質後，價格持續性及盈餘的持續的效果如何，並依此建構投資策略，測試是否可以在台灣股市獲取超額報酬。 本研究的實證結果可歸納為以下4點： 一、台灣股市存在股價動能效果及盈餘動能效果。 過去六個月表現好的投組，未來6個月及1年都有較佳的表現，投組形成後4年，即有明顯的回歸平均的現象。未預期盈餘高的投組在未來6個月到4年的報酬率都較高。不論是價格持續性或盈餘持續性，投組形成後6個月的動能持續現象較強，因此投組形成後1年的持續效果可能來自前6個月的貢獻。至於分析師盈餘預測修正幅度，投組形成後正向修正幅度大的投組，未來的股價表現反而不佳，統計檢定的效果也不顯著，顯示國內若要以分析師對盈餘預測的修正幅度來做為盈餘持續性的代理變數，盈餘預測的品質還尚待加強。 二、權益帳面價值對市值比及市值與價格持續性的關係。 權益價值對市值比較高的價值型股票及市值較小的小型股，未來報酬的表現情形都較成長股及大型股佳，且過去6個月表現好的投組，未來的表現也比較好。但在投資大型股時，過去6個月報酬影響未來報酬程度較大。 三、價格持續性與盈餘持續性的關係。 標準化後未預期盈餘高的投組表現通常會比較好，但未預期盈餘低且過去6個月報酬率高的投組，仍有可能會替投資人帶來極高的報酬。 四、盈餘品質與價格持續性及盈餘持續性的關係。 盈餘品質（EQ）高的投組通常表現會比較好，但不論EQ高低，短期價格及盈餘持續性現象都存在。而EQ較低的股票，之後一但股票報酬持續表現良好，投資人也會修正對該公司的評價，有過度反應的情形發生，導致未來的報酬率較高。