本研究實證結果發現:(1)興櫃股票提出上市(櫃)申請及證交所(或櫃買中心)上市(櫃)審核通過，對平均每日異常報酬無顯著影響，但對平均每日週轉率有顯著影響。(2)承銷價訂價有明顯低估，持有初上市(櫃)股票二年後累積異常報酬，仍然存在。(3)承銷價折價率高的股票，在興櫃市場有較顯著的異常報酬及週轉率。

本研究在探討興櫃公司成功轉上市(櫃)的關鍵因素為何，分別由公司基本資料及財務報表中選取適當變數，並分別加入產業及登錄興櫃年份之虛擬變數，共計四個模型，分別探討於1年內、2年內、3年內、4年內及5年內有哪些成功上市(櫃)之關鍵因素，使用Logistic迴歸分析作為主要研究模型。 研究對象是以西元2002年興櫃市場開始運作後到2015年底登錄於興櫃市場的公司為樣本，共計1146家。 在財報及公司基本資料中，實證結果發現1年內成功轉上市(櫃)的關鍵因素有公司設立經歷時間及公司資產報酬率。公司設立經歷時間越短，或公司資產報酬率越高，較有利於成功轉上市(櫃)。而2年內、3年內、4年內及5年內成功轉上市(櫃)的關鍵因素除了前述兩者以外，負債比率及資產規模也被證實是重要指標；越小的負債比率或越大的資產規模較有利於成功轉上市(櫃)。 在產業虛擬變數方面，實證結果發現所屬產業對於是否成功上市(櫃)沒有顯著影響。而在登錄興櫃年份方面，實證結果發現對比於2002年，在1年內成功轉上市(櫃)部分，2003年-2015年皆有顯著負相關；而在更長的年限內成功轉上市(櫃)的部分2006、2008及2009年則顯示不顯著負相關。

鑒於興櫃市場股票交易逐漸熱絡，投資人愈趨關注該市場的相關事件，本研究以興櫃市場中受輔導之公司為樣本、更換主辦輔導推薦證券商為研究事件，探討有更換券商之情事的樣本公司，在事件發生前後是否存有異常報酬，並接續研究這些公司成功上市櫃後，期初報酬率是否顯著異於未有更換之情事發生的新上市櫃公司，進而判斷「更換主辦輔導推薦證券商」事件是否為影響期初報酬率的其中一項因子。 本研究以事件研究法分析事件發生日前後是否存在顯著異常報酬，雖然不論是平均異常報酬率或累積平均異常報酬率都呈下降趨勢，但統計檢定結果顯示並未顯著異於零，因此可判定投資人對於更換主辦券商之情事有負面的反應，但反應程度並不顯著，沒有賺取超額報酬的機會。本研究另外設計多元迴歸模型觀察各項自變數，包含是否更換過主辦輔導推薦證券商、上市或上櫃公司、公司規模、發行總金額、內部人持股比例、平均中籤率、產業別、發行公司年齡等，對期初報酬率的解釋能力，實證結果顯示，平均中籤率愈低、內部人持股率愈高、有更換過主辦輔導推薦券商的公司會有較高的期初報酬率，投資人可依上述三項公司性質作為選取股票的參考。 / In view of the stock trading in “Emerging Market” is becoming more and more popular, Investors are concerned with related event or information about the market. I selected several companies traded in Emerging Market as samples, leading counseling securities replacement as the research event, investigating the sample companies with replacement and whether the abnormal return exists before or after the event happened. I also tracked these sample companies until IPOs, testing the statistical significance of initial return to judge if the “replacement-of-leading-securities” event is one of the factors explaining the existence of initial return. I used event study to test the significance of abnormal return. Both the average abnormal return and the cumulative average abnormal return display a downturn trend during event window, not statistical significant though. Based on the result, I presume the investors have adversely impact on the replacement event, but the impact is not remarkable. There’s no chance to gain the abnormal return. Besides, I set a multiple regression to test the coefficient of each control variable. The empirical result implied that the average success rate, the shareholding ratio of insiders and the companies with replacement event influence the initial return significantly. Investors could follow those three company characters as reference of choosing stocks.

市場上參與首次公開發行的方式不外乎公開申購抽籤或是詢價圈購，往往投資人能獲得超高初始報酬率，其原因過去國內外相關文獻亦多有著墨，然而除了上述方式以外，台灣興櫃市場，不啻也是參與投資IPO的方式。 本研究採用T檢定與多元迴歸模型分析，持有興櫃股票至首次公開發行後而「橫跨兩個市場」之累積異常報酬率。透過買賣時點的切割分類以及公司特色的分析，探討已知即將上市(櫃) 興櫃公司股票，應該買進何種股票、應該在何時買進、何時賣出持股之投資決策。實證結果發現，本益比效果存在，符合價值型投資；持有興櫃股票且在首次公開發行上市前5日賣出持股之投資期間，累積平均異常報酬最高，且顯著異於零，此投資區間非電子產業股票顯著優於電子產業股票、承銷作業方式為公開申購者異常報酬率顯著優於詢價圈購者。 最後整理分析得出一興櫃投資原則之結論，「興櫃股票要選低本益比、非電子產業、承銷作業方式為公開申購的公司，而且越早買越好，並且在首次公開發行前5日賣出持股。」

本文主要探討新股初次上市(櫃)前後期間的股價反應，並藉由觀察準上市(櫃)公司正式上市(櫃)前於興櫃市場交易的股價反應，來驗證興櫃市場的價發現機能。實證結果顯示，上市(櫃)申請日起至興櫃市場最後交易日止期間平均持有報酬47.01%、上市(櫃)首日異常報酬為58.37%、正式掛牌上市(櫃)第二交易日起至一年後的報酬表現，新上櫃股票報酬為14.01%普遍優於新上市的-1.23%。 興櫃市場的價格發現機能相關研究方面，興櫃市場的價格發現機能相關研究的結論為:IPO首日超額報酬在興櫃市場就已經能率先適當反應，興櫃市場是有價格發現機能的，IPO首日超額報酬存在，很有可能是因為承銷價低估。 / This research aims to investigate the performance of IPO stocks during their offering. Our sample consists of IPO announced from March 1, 2005 to February 28, 2010 drawn from the Taiwan Economic Journal. The empirical results show that (1) the return from the day applying to TWSE or OTC to the last trading day on emerging stock market is 47.01%. (2)The IPOs market adjusted return on the first trading day is 58.37%. (3) The performance of IPO stocks listed on OTC is better than stocks listed on TWSE after their offering. We also observed the stock price before listing to test price discovery function of emerging stock market. Our research show that stocks price on emerging stock market has appropriately reacted before listing. Emerging stock market has price discovery mechanism.