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航空業因應全球化經濟發展而成長，運輸量的增加使得航空業在近十年間收入增加約一倍，但商用航空業從1970年代發展迄今約四十年裡，平均淨利率約為0.1%，較航空業的加權平均資金成本（weighted average cost of capital, WACC）7%~8%（IATA, 2011）為低。在需求和供給都呈現成長的經濟環境下，航空業的獲利力情況相較其他產業並不出色，因此瞭解航空公司之經營策略對整體產業之發展具有意義。本研究首要以Michael E. Porter（1980）提出的五力分析法針對航空產業的經營環境進行分析，透過瞭解航空業的產業特性以探討航空業其獲利力偏低的原因，進而分析五力如何影響航空業的經營策略。從大趨勢中說明同業為何會從昔日的競爭夥伴演變成今日不可或缺的合作夥伴，最後以時間軸序介紹航空產業競合策略的演變。 本文接著對美國聯合航空公司與日本全日空公司成立事業共同體的個別案例進行質化研究，分析聯合航空公司在亞洲市場的競合策略，瞭解聯合航空公司與全日空公司間競爭與合作的要素，利用Brandenburger and Nalebuff（1996）所提出的價值網，探討聯合航空與全日空之間橫向聯繫的關鍵因素，融合競爭與合作兩個層面以找出新的經營思維，說明航空業的發展方向及其可採取的行動，以改善產業結構提升獲利。

在全球金融海嘯後，航空業飽受市場衝擊，產生嚴重虧損，為了能在激烈的市場競爭環境中生存，航空公司紛紛以策略聯盟、合併等方式提高市場佔有率、降低營運成本、強化公司的競爭力。 中國東方航空合併上海航空是中國第一次民航上市公司的購併與重組，本研究由主併公司的角度出發，以股票報酬率及財務業務績效指標分別衡量購併活動所帶來的短期宣告效果與長期財務業務綜效影響，實證結果顯示東方航空購併上海航空的購併宣告對東方航空股東財富帶來正面影響。本研究以東方航空與上海航空合併前後四年即2006年至2013年做為研究樣本，也發現東方航空購併上海航空後，資產報酬率、營業成本率、營收成長率、總資產週轉率、負債佔資產比率及財務槓桿效果均獲得大幅改善，顯示東方航空合併上海航空具有營運綜效、市場綜效及財務綜效。

民航運輸業因其沈沒成本高、公用服務事業、以及飛航安全維護等特性，為避免因惡性競爭造成消費者與業者雙輸的局面，長期以來民航運輸業皆屬管制性產業，其市場之進入退出（特許權）、運費費率制定、服務水準（如班次頻率、等待時間等）等皆有管制標準，以維持民航業者市場之運作。惟長期管制下雖避免航空是夜間之惡性競爭，但反而造成經濟無效率上，損害整體公共利益。因此1970年起自美國開始，世界各國之航空事業陸續朝向解除管制，即所謂「開放天空」（open skies）之政策方向發展。 解除管制後雖使票價降低、座位數、航線數等服務水準提高，但航空事業間也因為加入者眾面臨激烈的市場競爭，業者為了爭奪市場占有率，大量擴充機隊並搶佔機場時間帶，然國內外景氣不佳造成業者虧損累累，為求自救之道，航空業者間開始為各種聯運、聯營等聯合行為，以降低市場間競爭狀態。而此種「聯運聯營卡特爾」，是「經濟上企業主體聯合起來影響（阻絕或減少）市場競爭之行為。是一種最古老、最典型之限制競爭，其人為之勾結、操縱，對競爭可能產生之壓抑、排除與對市場之妨礙，乃所共認」，其行為在商業倫理上具有高度可非難性，是以為各國競爭規範所不許，亦為我國公平法第14條所禁止，但如航空業者經營上確實有不景氣之情況，亦可循公平法第14條第一項但書申請例外許可，在公平會『濫用禁止』之監督下，為符合整體經濟與公共利益之『合法聯合行為』。 航空業者欲為聯合行為，除向競爭主管申請豁免外，依公平法第46條亦可在其他法令規定且不抵觸公平法立法意旨之範圍內下，豁免於限制競爭之責任 公平法第46條所謂「其他法令規定者，於不抵觸本法立法意旨」，是競爭法與產業管制法競合時處理之途徑時，除考參考競爭主管機關建立之『判斷標準』外，學者蘇永欽亦對此提出審核密度標準：1、除外適用是否基於經濟因素考量；2、立法時點先於或後於公平交易法；3、立法原則有無維護競爭秩序之宣示；4、決策過程中有無公平會參與協商等四項，另學者吳秀明亦提出補充之見解，認為「對於管制機關之管制有效性與能力」，亦需加以考量。本文則認為除上述標準與意見外，競爭主管機關與管制產業主管機關應循公平法第9條第2項「商同」之機制，再從公平法第一條之立法目的著手，考量競爭利益與管制利益兩者為綜合之權衡考量（trade-off），選擇最有利於整體經濟與社會利益者，為該產業該聯合行為之豁免與否之檢討。 而實務上公平會實務上核准或處分航空公司聯合行為的案例並不少見，較重要者有遠東、復興航空公司的『票證免背書轉讓』案以及遠東、復興、立榮、華信『聯合減班』案，前者立論翔實，從『票證免背書轉讓』制度，背後的『拆帳協定』，推導出機票價格僵固性之問題；後者則牽涉公共選擇理論（Public Choice Theory）與管制產業俘虜（capture）理論之問題，亦進一步促使民航主管機關與競爭主管機關針對民航業者之聯合行為，建立『民用航空運輸業申請聯營許可審查辦法』，使之全面納入規範

本文蒐集1995年到2014年共計39家航空公司的避險數據，旨在檢視燃油避險、外匯避險和利率避險對於公司價值的影響。實證結果與多數文獻的結果一致，燃油和外匯避險對於公司價值多有顯著的正面影響。北美洲地區是唯一外匯避險有顯著負面影響的子樣本。至於利率避險在總樣本和多數的子樣本中對公司價值有顯著負面的影響。因此，本文認為避險與公司價值無絕對的關係，主要仍是取決於公司所面臨的風險。另外，經理人持股對於隔年燃油避險比率有正向關係，但不顯著。而不論燃油和外匯避險對於聯貸利率皆無顯著的關係。 / Using a sample of 39 airline companies around the world over period 1995 to 2015 to examine whether jet fuel hedging, currency hedging and interest rate hedging increase the firm value of airline companies. We find that jet fuel and currency hedging is significantly positively related to their firm value holds in various sub-samples and total sample, but North American area is only one sub-sample which have negative relationship between currency hedging and firm value. However, interest rate hedging have significantly negatively impact on various sub-samples and total sample. Based on our result, there is no absolutely negative or positive relationship between hedging and firm value, it depend on which risk the firm faced and should be hedged. Furthermore, CEO shares holding have non-significant positively relationship with hedge ratio. Our result also show there are no effect of hedging on reducing interest rate of syndicate loan.

香港以自由貿易港口聞名全世界，事實上自飛機普及之後，航空業也成為香港最重要的服務貿易產業。但由於腹地狹小，到八○年代中期前，全港本地向來只有國泰航空壟斷市場。之後帶有濃厚中資色彩的港龍航空成立後，卻又因香港政府的政策限制而只能以中國市場為主，無法跟國泰航空競爭。 二○○三年中國與香港簽署「更緊密經濟合作夥伴關係安排」(CEPA)之後，放寬香港各項服務貿易產業進入中國大陸市場的規定，香港航空業雖能以獨資方式在中國大陸經營，但最主要的國泰航空卻未採用。本文研究目的即為研究CEPA放寬航空業在中國大陸投資限制後，香港航空業選擇與中國航空業組織策略聯盟的動機與過程。其他香港本地或兩岸的航空公司見狀，是否可能跟進，出現更多航空的策略聯盟，與對現今世界的三大航空聯盟的固有版圖下，是否又有另一波新的氣象。 / Hong Kong is well known for the area of free trade economy, the industries of trade in services, aviation industry is the most important representative of industries in Hong Kong. However, only the Cathay Pacific Airlines is registered and based on Hong Kong, supported by the government of HK, which was colonized of U.K, even though the establishment of Dragon Airline in HK in 1985, its business was constrained by government that shift the main market to Mainland China. The research purpose is setting to since Hong Kong has been signed the “ Closer Economic Partnership Arrangement “ with Mainland China in 2003, while Hong Kong was facing the economy downturn during SARS. China government loosened the restrictions in investing law of Aviation industry to foreign investors as only Hong Kong and Macau. The Hong Kong Airlines company, Cathay Pacific Airlines chose the strategy of strategic alliance cooperating with Chinese Airlines companies, the continuing influences to other Hong Kong, Chinese and Taiwanese Airlines whether they would like to adapt the same theory consisting strategic alliance each other.

摘 要 公司治理係指公司在所有權與經營權分離後，建立一個解決代理問題的機制，以監控其委託經營公司之專業經理人，避免其逾權及維護股東的權益。Berle與Means(1932)提出公司「經營權」與「所有權」之概念後，兩權分離已逐漸成為現代企業經營之特性。當公司之經營規模日漸擴大與專業化，公司所有者未必有時間與能力經營其所屬的企業，因而導致專業經理人的產生。惟當公司所有者與專業經理人之間存有資訊不對稱與目標不一致的情境下，即會產生「代理問題」。 近年來，世界各國陸續爆發企業經營管理危機，為尋求有效解決之道，公司治理之觀念在全世界快速發展。各主要國際組織，無不大力倡導公司治理之重要性。世界各國政府對於公司治理的高度重視，亦使得改革公司治理的重要性逐漸提高，同時認為公司治理制度健全與否，是一個健全與維持成功金融市場的關鍵要素。 公司治理促使公司資訊公開透明化，進而解決資訊不對稱的代理問題，讓投資者更有信心把資金投入市場，有助於健全金融市場。國際上知名的投資機構將推行公司治理列為選股之重點指標，各國政府紛紛鼓勵其國內企業積極推動公司治理以吸引國際投資者。依據2000年6月麥肯錫企管顧問公司(McKinsey & Company)對全球投資人所做的研究報告指出，有四分之一投資人認為一個有良好公司治理的公司可以為該公司的股票創造約20%以上之公司治理之超額溢價。 2008年國際原油價格飆漲，航空業的營業成本遽增，加諸美國信貸危機，導致全球經濟不景氣，使航空業的生存面臨嚴峻挑戰。航空業為各國政府管制性的行業，競爭者要進入航空市場有其障礙。航空業所面臨的風險項目繁雜，每一項風險均可能對航空公司的營運造成嚴重衝擊，需要透過有效的管理制度才能將影響企業經營的損失程度降至最小，以期達成企業永續經營的目標。 本研究之個案公司為台灣第一家上市的國籍航空公司，其大股東為財團法人，全體董事、監察人皆為同一法人代表，為一特殊案例，具有學術研究價值。本研究藉由探討個案公司實務上所面臨的公司治理問題，並與市場主要競爭者加以比較，以驗證文獻上之觀點。本研究結果與理論相符合，有助於解決個案公司之公司治理問題，及提供航空業界參考。 關鍵詞：公司治理、代理問題、航空業、風險、永續經營、大股東。 / After the impact of the Asia 1997 financial crisis ,almost the worldwide government requires the enterprises to emphasize corporate governance.Starting from the end of year 2001,the successive scandle of Enron,WorldCom,Tyco,Merck,and other USA companies leads to the material loss of investors.Because of the reason of careless corporate governance,USA government have passed the Sarbanes-Oxley Act in July 2002 to enhance the corporate governance of the enterprise and strengthen the capital market. According to one research by Mckinsey & Company in June 2000,there are about 25% of global investors who are willing to pay 20% premium money to buy those stocks belong to companies have better corporate governance. Owing to the peak price of oil and the dump of global ecomonic during the year 2008,the airlines must increases the cost of operation and faces the tough challenge of the market. Airlines industry is one of strict industries to the local government in the world, and the competitor have the obstacle to enter into the market. Due to get the target of continuing operation, airlines have to face and predict the miscellaneous risk for controlling and minimizing the loss. This paper probes into the problem of corporate governance for the case company. The author presents a case study of domestical airlines and addresses the importance of corporate governance. The results could provide insigts and helpful suggestions to the promotion of the corporate governance for the case company and Taiwan airlines industry. Key Words：Corporate governance, Airlines industry, Risk, Continuing operation, Controlling shareholders.