Este estudo testou a existência do efeito clientela no cenário brasileiro, verificando se o preço das ações que pagaram dividendos durante os anos de 1996 a 1998 comportou-se conforme o modelo de Elton e Gruber (1970). Além disso, verificou a existência de alguma anormalidade no retomo das ações no primeiro dia ex-dividend. Em relação ao modelo de Elton e Gruber, dos 620 eventos analisados, em apenas quatro casos, o valor da ação no 10 dia após o pagamento do dividendo situou-se dentro do intervalo teórico esperado. Trinta por cento dos eventos apresentaram um resultado surpreendente, em que o preço da ação no primeiro dia ex-dividend foi maior do que na data em que a ação tinha direito de receber dividendos. Essas constatações contrariam as expectativas do modelo, e esse comportamento pode ser considerado irracional, já que se estaria pagando mais por uma ação sem direito a dividendos, do que quando esta tinha direito a recebê-lo. O cálculo dos retornos anormais evidenciou um retomo anormal médio positivo no primeiro dia exdividend de 5,2% para a amostra total e de 2,4% para a amostra sem outliers. Além disso, constataram-se retornos anormais significativos a 5% e 1% em outros dias da janela do evento, o que demonstra o comportamento anormal do mercado desses papéis nesse período. O retomo anormal cumulativo (CAR) apresentou um retomo residual de 5% no 50 dia ex-dividend para a amostra total e 2% após a exclusão dos outliers, o que significa que as empresas que distribuíram dividendos obtiveram um retomo anormal no preço de suas ações durante a janela do evento. Verificou-se, ainda, uma relação diretamente proporcional entre o yield da ação e os resultados anormais encontrados em ambas as hipóteses. Isso se deve à redução de incerteza e à minimização do risco do investidor. As empresas que optaram por pagar altos dividendos em valores absolutos e yields elevados para as suas ações apresentaram retornos anormais médios superiores aos demais. Enfim, os resultados encontrados não identificaram evidências de efeito clientela no mercado acionário brasileiro. Pode-se dizer que a formação de preços das ações que distribuem dividendos no Brasil está bem mais relacionada à minimização da incerteza do investidor do que influenciada pela interferência tributária nos mesmos.

Este trabalho avalia a hipótese do Dividend Discounted Model ou Present Value Model, este modelo estabelece que o preço das ações é dado pelos dividendos futuros esperados antecipados por uma taxa apropriada de desconto. Utilizando dados de preços e dividendos de ações brasileiras, para os bancos Bradesco e Itaú, e a metodologia de vetores auto-regressivos, VAR, testamos se este modelo é respaldado empiricamente pelo comportamento dessas ações isoladamente. Como resultado geral temos uma aceitação de alguns aspectos não muito cruciais do modelo e uma forte rejeição da hipótese de que os dividendos sejam o fundamento do preço dessas ações, o que contradiz trabalhos anteriores realizados com a mesma metodologia para índices de ações.

Este trabalho avalia a hipótese do Dividend Discounted Model ou Present Value Model, este modelo estabelece que o preço das ações é dado pelos dividendos futuros esperados antecipados por uma taxa apropriada de desconto. Utilizando dados de preços e dividendos de ações brasileiras, para os bancos Bradesco e Itaú, e a metodologia de vetores auto-regressivos, VAR, testamos se este modelo é respaldado empiricamente pelo comportamento dessas ações isoladamente. Como resultado geral temos uma aceitação de alguns aspectos não muito cruciais do modelo e uma forte rejeição da hipótese de que os dividendos sejam o fundamento do preço dessas ações, o que contradiz trabalhos anteriores realizados com a mesma metodologia para índices de ações.

Este estudo testou a existência do efeito clientela no cenário brasileiro, verificando se o preço das ações que pagaram dividendos durante os anos de 1996 a 1998 comportou-se conforme o modelo de Elton e Gruber (1970). Além disso, verificou a existência de alguma anormalidade no retomo das ações no primeiro dia ex-dividend. Em relação ao modelo de Elton e Gruber, dos 620 eventos analisados, em apenas quatro casos, o valor da ação no 10 dia após o pagamento do dividendo situou-se dentro do intervalo teórico esperado. Trinta por cento dos eventos apresentaram um resultado surpreendente, em que o preço da ação no primeiro dia ex-dividend foi maior do que na data em que a ação tinha direito de receber dividendos. Essas constatações contrariam as expectativas do modelo, e esse comportamento pode ser considerado irracional, já que se estaria pagando mais por uma ação sem direito a dividendos, do que quando esta tinha direito a recebê-lo. O cálculo dos retornos anormais evidenciou um retomo anormal médio positivo no primeiro dia exdividend de 5,2% para a amostra total e de 2,4% para a amostra sem outliers. Além disso, constataram-se retornos anormais significativos a 5% e 1% em outros dias da janela do evento, o que demonstra o comportamento anormal do mercado desses papéis nesse período. O retomo anormal cumulativo (CAR) apresentou um retomo residual de 5% no 50 dia ex-dividend para a amostra total e 2% após a exclusão dos outliers, o que significa que as empresas que distribuíram dividendos obtiveram um retomo anormal no preço de suas ações durante a janela do evento. Verificou-se, ainda, uma relação diretamente proporcional entre o yield da ação e os resultados anormais encontrados em ambas as hipóteses. Isso se deve à redução de incerteza e à minimização do risco do investidor. As empresas que optaram por pagar altos dividendos em valores absolutos e yields elevados para as suas ações apresentaram retornos anormais médios superiores aos demais. Enfim, os resultados encontrados não identificaram evidências de efeito clientela no mercado acionário brasileiro. Pode-se dizer que a formação de preços das ações que distribuem dividendos no Brasil está bem mais relacionada à minimização da incerteza do investidor do que influenciada pela interferência tributária nos mesmos.

Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Universidade Federal da Paraíba, Universidade Federal do Rio Grande do Norte, 2008. / Submitted by Natália Cristina Ramos dos Santos (nataliaguilera3@hotmail.com) on 2009-09-25T16:00:21Z No. of bitstreams: 1 2008_ElianeSilvaFelipe.pdf: 463770 bytes, checksum: e181893167c6b534ed5d50e9e945161c (MD5) / Approved for entry into archive by Luanna Maia(luanna@bce.unb.br) on 2011-01-17T16:50:00Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2008_ElianeSilvaFelipe.pdf: 463770 bytes, checksum: e181893167c6b534ed5d50e9e945161c (MD5) / Made available in DSpace on 2011-01-17T16:50:00Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2008_ElianeSilvaFelipe.pdf: 463770 bytes, checksum: e181893167c6b534ed5d50e9e945161c (MD5) / As decisões da administração das companhias abertas, capazes de interferir nas escolhas de acionistas, investidores, credores e demais interessados em seu desempenho, são consideradas fatos relevantes e devem ser divulgadas à medida que ocorrem, não se sujeitando a uma periodicidade específica. Como tais comunicações costumam apresentar-se sob a forma de narrativa, sem um formato pré-estabelecido, e não sofrem auditoria, é possível questionar se a linguagem utilizada nestas divulgações é capaz de interferir no valor das ações em negociação. Para investigar esta possível influência, empregou-se a metodologia de estudo de eventos para avaliar o comportamento do preço de negociação de ações de companhias abertas na Bolsa de Valores de São Paulo durante os anos de 2006 e 2007. Fatos relevantes divulgados durante estes dois anos foram extraídos dos arquivos da BOVESPA e Comissão de Valores Mobiliários e classificados, subjetivamente, em otimistas, pessimistas ou neutros, de acordo com a linguagem empregada em suas narrativas. Assim, foram investigados os comportamentos dos retornos anormais das ações referentes a 419 fatos otimistas e 79 pessimistas em períodos anteriores e posteriores às suas publicações. Observou-se uma tendência geral ao decréscimo no retorno anormal de companhias após a divulgação de fatos pessimistas, enquanto os retornos anormais ligados a fatos otimistas apresentaram variações pouco significativas. Tais observações apontam para o conservadorismo do mercado financeiro ao considerar boas e más notícias com cautela, dando maior importância aos anúncios pessimistas que aos otimistas, além de distinguir o conteúdo da linguagem nas comunicações a que é exposto. ______________________________________________________________________________ ABSTRACT / Companies’ management decisions have the ability to change the choices of shareholders, investors, creditors and others interested in its performance. This knowledge is consider relevant news and should be disclosed as it happens, but not restrained to any regular interval. The facts disclosed usually occur in the narrative form, with no pre-established format, and it’s not subject to any audit inspection. This raises the issue of how the language used on these disclosures is able to affect the value of a share in the market. The approach of event study was used to conduct the study of a possible influence on the market price tendency for shares of companies listed on the Bolsa de Valores de São Paulo, during the years of 2006 and 2007. The press-releases disclosed during these years were extracted from the archives of Bovespa and Comissão de Valores Mobiliários, and classified subjectively as optimistic, pessimistic or neutral, according to the expression used in the narrative. The study investigates the behavior of the abnormal returns of shares in the period-enclosed prior and after the disclosure, on a total of 419 optimistic facts and 79 pessimistic. As a result, was observed a general tendency of decrease of the abnormal return of companies after the disclosure of pessimistic facts, while the abnormal returns linked to optimistic news showed no significant variation. Such observations show a conservative approach of the market, in considering good and bad news with caution, giving more importance to pessimistic announcements, rather than to optimistic ones. Furthermore, the user should be able to identify the communication essence of the expression when it is revealed.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia / Made available in DSpace on 2012-10-23T03:47:24Z (GMT). No. of bitstreams: 1 242238.pdf: 374495 bytes, checksum: ef6f5034d3f8419d652a98485a5474ea (MD5) / Este trabalho estuda como os fluxos de investimento de portfólio direcionados ao mercado acionário brasileiro são afetados pelo retorno do índice Ibovespa, variação cambial, primeira diferença da Taxa Selic e variação do risco-país. Relações de causalidade e exogeneidade são verificadas no modelo proposto, de modo a determinar sua correta aplicação. São utilizados dados mensais para o período compreendido entre 1995 e 2005. Os resultados obtidos apontam para o comportamento racional do investidor estrangeiro, entrando no mercado após o mesmo se recuperar de quedas. Ainda, ressaltam a importância dos retornos defasados na decisão de investir. No que tange ao câmbio, o agente externo à economia busca diminuir sua exposição ao risco cambial, vendendo suas posições no mercado brasileiro quando o Real se valoriza frente ao Dólar. Além disso, a crise cambial de janeiro de 1999 afetou o investimento de portfólio. Também é constatado que uma melhor classificação do risco-país incentiva a entrada de investimentos. Por fim, os fluxos de investimentos de portfólio estão relacionados com a Taxa Selic, a qual exerce papel na formação de expectativas com relação ao desempenho da economia. Após diversos testes diagnósticos, constata-se que o modelo proposto é adequado para inferência, mas não para a formulação de políticas e realização de previsões. This work investigates the effects of equity returns, exchange rates, interest rates and the EMBI+BR index on foreign portfolio investment flows to the Brazilian stock market. Causal and exogenous relations are determined using monthly data from 1995 to 2005 in order to establish the correct application of the model. The results point out to the rational behavior of foreign investors, entering the market after a crash recovery. Past returns are found to be important in the investment decision making process. When domestic currency appreciates face US currency, foreigners reduce forex exposure. Evidence is found that the exchange crises of January 1999 affected foreign investment. Inflows of portfolio investments are stimulated buy a better classification of the Brazilian economy at EMBI+BR. Portfolio flows are also related to the Brazilian interest rate, which indicates future performance of the economy. After several diagnostics tests, the model proposed is found appropriate for inference use, but not to prediction or policy purposes.

Esse trabalho examina os anúncios de reaquisição de ações na BOVESPA no período de 30/05/97 a 31/10/98 e procura verificar se existe efeito positivo ou negativo sobre o preço das ações na presença de tal evento. São apresentadas as diversas hipóteses que tem sido utilizadas para justificar a estratégia adotada pelas empresas e o efeito esperado sobre o preço das ações para cada uma dessas hipóteses. Utilizando uma amostra de 110 eventos são realizadas diversas segmentações com vários tipos de ajuste para negociações infreqüentes em cada uma delas. Em seguida é conduzido um estudo de eventos com as diversas segmentações. Para aferir o efeito do evento sobre o preço da ação é realizados o teste t de student. O perfil do AR(Retomo anormal) e do CAR(Retomo anormal cumulativo) também são avaliados em busca de inferências adicionais a respeito do efeito do anúncio de recompra. No geral os resultados obtidos corroboram a hipótese da sinalização. O perfil do CAR indica claramente um efeito positivo do anúncio, entretanto tal efeito não surge de imediato, mas progressivamente ao longo dos, aproximadamente, 25 dias subseqüentes ao evento. O padrão observado parece indicar que o mercado reage lentamente a informação o que depõem contra a presença de eficiência forte ou semi-forte no mercado brasileiro. Além disso os resultados obtidos com as diversas segmentações não são sensivelmente afetados pelos diversos ajustes para negociações infreqüentes utilizados o que reforça os resultados obtidos. Também é constatado que os bancos apresentam comportamento diferenciado em relação ao restante da amostra, entretanto esse resultado deve ser avaliado com reservas devido ao tamanho da amostra utilizada. / This thesis examines the open market stock repurchase announcements at BOVESPA between 30/05/1997 and 31/10/1998 trying to verify a positive or negative effect on the stock prices under such event. The various hypotheses, which have been used to justify a repurchase announcement strategy by the firms and its expected effecton the stock prices, are presented. Working with a sample containing 110 events, several segmentations are performed and some types of adjustments for infrequent trading are done for each of them. Then an event study is conducted with the various segmentations. To verify the effect of an event on the stock prices a t test is used. The plots of AR and CAR are also evaluated in order to drawn additional inferences about the effect of the announcements. By and large, the results corroborate the signalling hypothesis. The plots of CAR clearly indicate a positive effect on the stock prices, however such effect does not arise immediately but progressively throughout the following 25 days after the repurchase announcement. The observed pattem seems to indicate that the market reacts slowly to new information what claims against market efficiency under its strong and semistrong - forms in Brazilian market. Also the results are not affected by the various infrequent trading adjustments done, what strength the results. Also, is found that the banks have a peculiar behaviour in opposition to the rest of the sample, nevertheless this result must be evaluated with care because of the size of this sample segmentation.

SILVA, Felipe Augusto Matos. Fundos de investimento em ações no Brasil: performance e tamanho fazem diferença ?. 2010. 65f. : Dissertação (Mestrado) - Programa de Pós Graduação em Economia, CAEN, Universidade Federal do Ceará, Fortaleza, CE, 2010. / Submitted by Mônica Correia Aquino (monicacorreiaaquino@gmail.com) on 2013-07-11T18:04:31Z No. of bitstreams: 1 2010_dissert_famsilva.pdf: 607558 bytes, checksum: b632ac6ab51e6dfeb034606704908298 (MD5) / Approved for entry into archive by Mônica Correia Aquino(monicacorreiaaquino@gmail.com) on 2013-07-11T18:04:53Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2010_dissert_famsilva.pdf: 607558 bytes, checksum: b632ac6ab51e6dfeb034606704908298 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-07-11T18:04:53Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2010_dissert_famsilva.pdf: 607558 bytes, checksum: b632ac6ab51e6dfeb034606704908298 (MD5) Previous issue date: 2010 / This article aims to contribute to the mainstream in Asset Pricing Theory, proposing and testing empirically, with pricing exercises and in-sample forecasting, a multifactor linear approach, such that, it is possible to account for the main empirical evidences in a promising Brazilian financial market: stock mutual funds. Following the methodology developed in Fama and French (1992, 1993), we build two factors, mutual funds zero cost equal weighted portfolios, able to accommodate the size and performance effects observed for these assets, which are used in some applications in an extended version of Capital Asset Pricing Model (CAPM), for a panel with 75 stock mutual funds in Brazil, covering the period between 1998:1 and 2008.12. Both effects, which seem to play a relevant role evidenced, when one uses CAPM in order to price big funds with huge relative performance (very high or very low), are partially accommodated when one adds factors, which are significant individually and jointly in almost 50% of funds in question. The main evidences obtained running individual time series regressions are corroborated if one uses the panel technique estimation with random effects, where both factors seem to be indispensable if one intends to better understand the returns of the mutual funds in Brazil. / Este artigo visa contribuir ao mainstream da Teoria de Apreçamento de Ativos, ao propor pioneiramente e testar empiricamente em exercícios de apreçamento e previsão in-sample um arcabouço de modelo de fatores lineares, tais que, sejam acomodadas as principais evidências empíricas em um reconhecidamente relevante e promissor mercado financeiro brasileiro: fundos de investimento em ações. Seguindo a metodologia desenvolvida em Fama e French (1992, 1993), construíram-se fatores, os quais consistem em zero cost equal weighted portfolios compostos apenas por fundos, capazes de captar os efeitos tamanho e performance destes ativos, sendo os mesmos usados em diversas aplicações em uma versão estendida do Capital Asset Pricing Model (CAPM), para um painel composto pelos 75 fundos de investimento em ações no Brasil para o período de janeiro de 1998 a dezembro de 2008. Os efeitos tamanho e performance evidenciados pela inadequação do CAPM em modelar fundos com maior patrimônio líquido e performances muito altas ou baixas, parece ser muito bem acomodada quando da incorporação dos fatores, os quais se mostraram signficativos isolada e conjuntamente em quase 50% dos 75 fundos analisados. As principais evidências obtidas a partir de regressões temporais individuais são corroboradas quando do teste em painel com efeitos aleatórios em que ambos os efeitos são indispensáveis na explicação dos retornos dos fundos de investimento em ações no Brasil.

FEITOSA, José Moraes. Relação entre retornos de mercado e retornos contábeis: um estudo de cado do setor bancário brasileiro. 2009. 86f. Dissertação (mestrado profissional) - Programa de Pós Graduação em Economia, CAEN, Universidade Federal do Ceará, Fortaleza, 2009. / Submitted by Mônica Correia Aquino (monicacorreiaaquino@gmail.com) on 2013-08-07T20:52:05Z No. of bitstreams: 1 2009_dissert_jmfeitosa.pdf: 533390 bytes, checksum: 38c6f62cfc85ca44bbfee0e84b7cd9fc (MD5) / Approved for entry into archive by Mônica Correia Aquino(monicacorreiaaquino@gmail.com) on 2013-08-07T20:52:16Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2009_dissert_jmfeitosa.pdf: 533390 bytes, checksum: 38c6f62cfc85ca44bbfee0e84b7cd9fc (MD5) / Made available in DSpace on 2013-08-07T20:52:16Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2009_dissert_jmfeitosa.pdf: 533390 bytes, checksum: 38c6f62cfc85ca44bbfee0e84b7cd9fc (MD5) Previous issue date: 2009 / This paper examines the relationship between accounting and market quarterly returns of the largest companies in the banking sector using the econometric test causality of Granger, and investigated the behavior of stock prices of banks before and after the financial disclosures. The sample used is the four major Brazilian banks traded on BOVESPA during the third quarter of 1997 to second quarter of 2008. The objective was to identify the existence of causality between the two sets of returns for each sample company and analyze the behavior of their stock prices before and after the financial disclosures, also examining the existence of causality. The results showed an evidence that the returns of these banks accounting cause, to Granger, the returns of the market, so do not apply in the opposite direction. The financial disclosures do not mean to cause the stock returns before and after releases, just because it did not show significant changes in their behavior. / Esta dissertação investiga a relação entre os retornos de mercado e retornos contábeis trimestrais das maiores empresas do setor bancário por meio do teste econométrico de causalidade de Granger, assim como examina o comportamento dos preços das ações dos bancos antes e depois das divulgações financeiras. A amostra utilizada constitui os quatro maiores bancos brasileiros negociados na Bolsa de Valores de São Paulo durante o terceiro trimestre de 1997 ao segundo trimestre de 2008. O objetivo do estudo é identificar a existência de causalidade entre as duas séries de retornos para cada empresa da amostra, e analisar o comportamento dos preços de suas ações antes e depois das divulgações trimestrais dos balanços, também examinando a existência de causalidade. Os resultados mostram que existe evidência marginal de que os retornos contábeis desses bancos causam, no sentido de Granger, os retornos de mercado, não se aplicando em sentido oposto. Já as demonstrações contábeis trimestrais não parecem causar os retornos das ações antes e depois de sua divulgação, pois não apresentam mudanças significativas em seu comportamento.

SIQUEIRA, Amadeus Bueno. Identificação de tendências e ciclos comuns na evolução dos índices de ações da América do Sul. 2012. 35 f. Dissertação (mestrado profissional) - Programa de Pós Graduação em Economia, CAEN, Universidade Federal do Ceará, Fortaleza-CE, 2012. / Submitted by Mônica Correia Aquino (monicacorreiaaquino@gmail.com) on 2013-09-19T21:19:22Z No. of bitstreams: 1 2012_dissert_absiqueira.pdf: 999897 bytes, checksum: 0e4b426c368c791a07dbec2f9f8aa6f5 (MD5) / Approved for entry into archive by Mônica Correia Aquino(monicacorreiaaquino@gmail.com) on 2013-09-19T21:19:45Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2012_dissert_absiqueira.pdf: 999897 bytes, checksum: 0e4b426c368c791a07dbec2f9f8aa6f5 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-09-19T21:19:45Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2012_dissert_absiqueira.pdf: 999897 bytes, checksum: 0e4b426c368c791a07dbec2f9f8aa6f5 (MD5) Previous issue date: 2012 / The present study aims to test the presence of common cycles for major stock markets of countries in South America following the methodology of Vahid and Engle (1993). Using the accumulated gross nominal monthly return for the major stock indexes in Brazil, Argentina, Colombia, Venezuela, Chile and Peru for the period from January, 1998 to November, 2010, there was the presence of a common cycle in the system. Later cycles were estimated for each series using the trend-cycle decomposition of multivariate Beveridge and Nelson and extracted the correlations between the cycles and the common cycle. The results show that the values of the individual cycles exhibit similar correlations on average equal to 0.78, compared to the common cycle. This result is due to the same standard of individual cycles of the stock indexes, in which they are strongly correlated, with an average correlation of 0.98. / O presente estudo tem como objetivo testar a presença de ciclos comuns para os principais mercados de ações dos países da América do Sul seguindo a metodologia de Vahid e Engle (1993). Utilizando o retorno mensal bruto acumulado nominal para os principais índices de ações do Brasil, Argentina, Colômbia, Venezuela, Chile e Peru para o período de Janeiro de 1998 a Novembro de 2010, verificou-se a presença de um ciclo comum no sistema. Posteriormente estimaram-se os ciclos de cada série utilizando a decomposição tendênciaciclo multivariada de Beveridge e Nelson e extraíram-se as correlações entre os ciclos e o ciclo comum. Os resultados mostram que os ciclos individuais apresentam valores das correlações semelhantes, em média igual a 0,78, em relação ao ciclo comum. Este resultado é decorrente do mesmo padrão dos ciclos individuais dos índices de ações, no qual elas são fortemente correlacionadas entre si, apresentando uma correlação média de 0,98.