Este trabalho analisa a relação existente entre os proventos distribuídos pelas empresas aos acionistas e o preço de sua ação no mercado brasileiro de capitais. Além da obtenção da correlação existente entre os diferentes tipos de proventos pagos (juros sobre capital próprio e dividendos) e os preços das ações, aplica-se o método de Gordon (1962) de precificação das ações através do valor presente da expectativa dos proventos futuros. O período abrangido pelo estudo inicia-se em 1996 e extende-se até meados de 2002. Este trabalho visa a contribuir para o melhor entendimento do mercado de capitais no Brasil e das suas diferenças com relação aos mercados de capitais mais desenvolvidos.

O trabalho investiga, numa perspectiva de risco e retorno, o risco inerente à terra agrícola, em comparação com as ações formadoras do Índice da Bolsa de Valores de São Paulo – IBOVESPA, com vistas a identificar possíveis correlações entre estes ativos, que permitam recomendar a posse do primeiro como elemento redutor do risco do segundo, nos períodos de crise do mercado acionário. Parte do pressuposto que, sendo a terra um bem finito e útil, a sua posse como bem de investimento pode ser, nesta perspectiva, conveniente, independente da forma como se pretenda usá-la, desde que haja a possibilidade de sua comercialização futura. Investiga os elementos determinantes do preço da terra, particularmente as variáveis especulativas que influem na sua comercialização, com vistas a identificar nela, eventuais semelhanças com os demais ativos de risco. Estuda a evolução dos preços da terra de cultura de primeira do Estado de São Paulo, no espaço de vinte anos (1980 a 1999), em comparação com o IBOVESPA, concentrando-se nos períodos de crise do mercado acionário, para determinar a influência que teria a inclusão do ativo terra, em uma carteira diversificada de ações, sobre o grau de risco e a rentabilidade do portfolio como um todo. Analisa o comportamento do mercado acionário brasileiro no mesmo período, quando são identificados seis períodos de crise, durante os quais é simulado o desempenho de duas stimentos, compostas, a primeira, por ações e terra, em diferentes proporções, e a segunda por ações e caderneta de poupança, também com vários graus de composição. Das seis crises estudadas, em quatro delas, a associação de uma parcela terra com as ações representativas do IBOVESPA, contribuiu para a redução do grau de risco ou melhora da rentabilidade da carteira de investimentos como um todo; as duas outras crises, durante as quais a terra não apresentou as mesmas características de segurança e/ou rentabilidade, coincidem com períodos atípicos, quando o seu mercado passava por processos de ajustamento. A conclusão confirma a hipótese alternativa, de que a terra, quando em condições normais de negociação, possui características de segurança e rentabilidade que permitem recomendar a sua posse combinada com carteiras de ações, pelos investidores mais avessos aos riscos do mercado acionário.

A teoria financeira e pesquisas internacionais indicam que os acionistas controladores buscam decidir por estruturas de capital que não coloquem em risco a perda do controle acionário da companhia, através de ameaças de takeover, ou mesmo, pelo aumento do nível de risco de falência. Esses estudos exploram o fato de as companhias fazerem emissão de dois tipos de ação, as ações com direito ao voto, e as ações sem direito ao voto. Neste sentido, este trabalho procurou testar a existência de relação da estrutura de controle nas decisões de estrutura de capital das companhias brasileiras listadas no Bovespa – Bolsa de Valores de São Paulo em 31/12/1995, 31/12/1996, 31/12/1997, 31/12/1998, 31/12/1999 e 31/12/2000. De acordo com a análise realizada, pode-se concluir que existe uma influência estatisticamente significativa da estrutura de controle acionário sobre as decisões de estrutura de capital, bem como uma estrutura de decisão do tipo pecking order, voltada para a manutenção do controle acionário, já que a opção pela diluição do controle acionário acontece a partir da redução dos níveis de recursos próprios disponíveis e do crescimento do endividamento e do risco. Além do controle acionário e da lucratividade, o modelo utilizado no estudo testou a influência de variáveis relativas ao setor, ano e tamanho das companhias pesquisadas, como aspectos determinantes das decisões de estrutura de capital no mercado brasileiro.

O presente trabalho analisou o comportamento das ações de empresas brasileiras e de suas respectivas ADRs listadas em bolsa, em períodos próximos ao 1° dia ex-dividend. Através da análise dos retornos, pode-se perceber que as ações locais tiveram um desempenho médio superior ao das ADRs nos dias anteriores à data do evento. Esse fato sugere que os investidores estão preferindo comprar ações às ADRs, nesse período, em função de serem menos tributados quanto ao pagamento de dividendos no mercado brasileiro. Essa tendência se inverte na data do evento, quando as ADRs obtiveram um retorno bem superior ao das ações locais. A análise dos preços demonstrou que as ADRs são negociadas, em média, com um prêmio em relação as suas respectivas ações. A diferença de preços entre os papéis diminui próximo à data do evento e aumenta no dia ex-dividend, confirmando o que havia sido observado na análise dos retornos puros. O teste dos retornos anormais demonstrou que ambos os ativos apresentaram retornos anormais positivos no dia do evento, com significância estatística ao nível de 10%. Ficou evidenciado também que as ADRs tiveram um comportamento bem mais distante do esperado do que as ações locais.

Resumo

Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração, Contabilidade e Ciência da Informação e Documentação, Departamento de Economia, 2012. / Submitted by Alaíde Gonçalves dos Santos (alaide@unb.br) on 2012-11-05T11:33:02Z No. of bitstreams: 1 2012_RegisAugustoEly.pdf: 736753 bytes, checksum: 20b30943ff9810398542daab7f16fcc3 (MD5) / Approved for entry into archive by Guimaraes Jacqueline(jacqueline.guimaraes@bce.unb.br) on 2012-11-05T13:52:34Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2012_RegisAugustoEly.pdf: 736753 bytes, checksum: 20b30943ff9810398542daab7f16fcc3 (MD5) / Made available in DSpace on 2012-11-05T13:52:34Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2012_RegisAugustoEly.pdf: 736753 bytes, checksum: 20b30943ff9810398542daab7f16fcc3 (MD5) / Esta tese e composta por três ensaios em finanças com o objetivo de investigar o comportamento dos mercados cambial e acionário brasileiro. O primeiro ensaio examina a transmissão na media e na volatilidade entre retornos acionários e variações da taxa de câmbio o no Brasil. Utilizamos modelos multivariados autorregressivos e com heteroscedasticidade condicional, bem como matrizes de correlação condicional variantes no tempo para medir o tamanho, a direção e a simetria da transmissão de média e volatilidade de um mercado para o outro. Os resultados indicam que (i) o mercado acionário lidera a transmissão na média, entretanto (ii) a volatilidade do mercado cambial causa volatilidade no mercado acionário, sendo a transmissão intensificada pela crise do subprime, (iii) retornos negativos e depreciação cambial tendem a aumentar a volatilidade em ambos os mercados, e (iv) o processo de correlação condicional apresenta alta persistência e assimetria em relação à depreciação cambial. O segundo ensaio examina a relação entre correlação serial e volatilidade nos retornos do índice Ibovespa. Para a estimação da volatilidade utilizamos um modelo autorregressivo generalizado exponencial com heteroscedasticidade condicional e para o cálculo da correlação serial, uma estatística de razão de variância onde a defasagem é calculada endogenamente. Os resultados demonstram que (i) a volatilidade é negativamente relacionada à correlação serial para retornos semanais, (ii) essa relação negativa está presente nos retornos diários apenas se utilizarmos correlação serial de primeira ordem, (iii) momentos de maior volatilidade aumentam a ineficiência na precificação dos ativos que compõem o índice, e (iv) a crise do subprime não intensificou esse efeito para retornos semanais, mas produziu uma relação positiva entre volatilidade e correlação serial para retornos diários. O terceiro ensaio estuda a dinâmica dos saltos condicionais na taxa de câmbio Real/Dólar desde a introdução do regime de câmbio futuante no Brasil. Utilizamos um modelo de saltos condicionais constantes e três especificações diferentes do modelo ARJIGARCH proposto por Chan e Maheu (2002) para modelar a dinâmica dos saltos. Os resultados sugerem que (i) os saltos condicionais da taxa de câmbio são variantes no tempo e sensíveis a choques passados, (ii) depreciações cambiais no período anterior tendem a mudar a direção dos saltos no próximo período, e (iii) a intensidade dos saltos é persistente, podendo ser modelada por um processo autorregressivo de médias móveis. _______________________________________________________________________________________ ABSTRACT / This thesis is comprised of three papers on financial econometrics with the main goal of updating the knowledge on the behavior of the foreign exchange and stock markets in Brazil. The first essay searches for evidence of mean and volatility spillovers between stock and exchange markets in Brazil. We employ multivariate generalized autorregressive conditional hetoroscedasticity models with dynamic conditional correlation to measure the size and sign effects of volatility spillovers from one market to another. The results indicate that (i) the stock market leads the exchange market in the mean, (ii) exchange market volatility spillovers to the stock market, and this effect is intensified during the subprime crisis, (iii) negative shocks in returns and currency depreciation tends to increase volatility in both markets, and (iv) the conditional correlation process between the markets is highly persistent and asymmetric. The second essay examines the relation between serial correlation and volatility in the Ibovespa index returns. We employ an exponential general autorregressive conditional heteroskedastic model to estimate volatility and a variance ratio statistic to calculate serial correlation, where the holding period is selected endogenously. The results show that (i) volatility is negatively related with serial correlations for weekly returns, (ii) this negative relation is found in daily returns only if we use first order serial correlation, (iii) higher volatility induces inefficiency, and (iv) the subprime crisis has not intensified the effect for weekly returns, but produced a positive relation between volatility and serial correlation for daily returns. The third essay studies the conditional jump dynamics of the exchange rate between Real and U.S Dollar since the introduction of the oating regime in Brazil. We use a constant conditional jump model and three different specifications of the ARJI-GARCH model of Chan e Maheu (2002) to model jump dynamics. The results suggest that (i) conditional jumps of the exchange rate are time-varying and sensitive to past shocks, (ii) after currency depreciation, the direction of a jump in the next period is more likely to change, and (iii) the jump intensity is highly persistent and behaves like an autorregressive moving average model.

Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Universidade Federal do Rio Grande do Norte, Universidade Federal da Paraíba, Programa Multiinstitucional e Inter-Regional de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, 2013. / Submitted by Alaíde Gonçalves dos Santos (alaide@unb.br) on 2013-04-25T14:44:18Z No. of bitstreams: 1 2013_AugustoCezardaCunhaeSilvaFilho.pdf: 1821800 bytes, checksum: c0b5a8803eb6c88aa63375f5f145d507 (MD5) / Approved for entry into archive by Guimaraes Jacqueline(jacqueline.guimaraes@bce.unb.br) on 2013-04-26T12:14:26Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2013_AugustoCezardaCunhaeSilvaFilho.pdf: 1821800 bytes, checksum: c0b5a8803eb6c88aa63375f5f145d507 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-04-26T12:14:26Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2013_AugustoCezardaCunhaeSilvaFilho.pdf: 1821800 bytes, checksum: c0b5a8803eb6c88aa63375f5f145d507 (MD5) / Esta dissertação tem como objetivo principal analisar a relação existente entre a persistência e relevância dos accruals e a possibilidade de obtenção de retornos extraordinários por meio de uma estratégia de negociação baseada nos níveis de accruals no mercado de capitais brasileiro. Para isso, o presente estudo é conduzido por quatro hipóteses de pesquisa: (i) os accruals são menos persistentes que os fluxos de caixa na explicação dos lucros futuros; (ii) o mercado reconhece corretamente as informações dos componentes do lucro, especificamente os accruals, sobre os preços futuros das ações; e (iii) é possível obter retornos extraordinários, tomando como estratégia de investimento a magnitude dos níveis de accruals. A população foi composta por todas as empresas não-financeiras, com ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo (BMF&BOVESPA), no período de 1º de janeiro de 1995 a 31 de dezembro de 2011. Os testes empíricos demandaram o uso de regressão em série de tempo para identificar a persistência do lucro e dos seus componentes, assim como na análise da capacidade do mercado em reconhecer a relevância das informações sobre os accruals. Para análise da estratégia de investimentos, com base na magnitude dos accruals, optou-se pelo emprego de portfólios. Os resultados indicaram que o coeficiente estimado da persistência dos accruals foi de 0,588, enquanto que o coeficiente do componente do fluxo de caixa foi de 0,627. Portanto, os parâmetros sustentam a primeira hipótese de pesquisa, uma vez que o coeficiente dos accruals apresentou-se menor que o coeficiente do fluxo de caixa. Na segunda parte da pesquisa, constatou-se que o mercado apreça corretamente o componente accruals do lucro, uma vez que há uma relação positiva e estatisticamente significativa entre os accruals e os retornos futuro das ações. As variáveis beta e tamanho apresentaram sinais contrários aos esperados, uma vez que o beta apresentou um coeficiente negativo e a variável tamanho apresentou um coeficiente positivo. Por outro lado, os índices B/M e E/P apresentaram sinais positivos e estatisticamente significativos, como esperado. Como extensão à segunda hipótese, verificou-se, ainda, que os investidores considerados mais sofisticados conseguem compreender melhor as informações contidas nos accruals sobre os retornos futuros, em relação aos investidores considerados menos informados, sustentando a hipótese de investidor ingênuo para o mercado de capitais brasileiro. Por fim, os resultados encontrados na terceira hipótese de pesquisa sustentam a não existência da anomalia dos accruals no mercado brasileiro, pois as carteiras de hedge foram positivas em apenas cinco dos 15 anos investigados. Quando a análise foi feita apenas considerando os accruals discricionários, estimados pelo modelo de Dechow et al. (2012), os resultados corroboram para inexistência da anomalia dos accruals. Ademais, ressalta-se que os resultados obtidos nesta dissertação podem contribuir para um melhor entendimento de como os accruals correntes influenciam os lucros futuros, se o grau de sofisticação dos investidores influencia a capacidade preditiva dos accruals em explicar os retornos futuros das ações, bem como para o estabelecimento de possíveis estratégias de investimento no mercado de ações, com base na magnitude dos accruals. _______________________________________________________________________________________ ABSTRACT / This dissertation aims to investigate the relationship between the persistence and relevance of accruals and the possibility of obtaining extraordinary return through a trading strategy based on the levels of accruals in the Brazilian capital market. For this, the present study is conducted by four research hypotheses: (i) the accruals are less persistent than cash flows in explaining future earnings; (ii) the market recognizes correctly the information of the components of earnings, specifically the accruals, about future prices of shares; and (iii) it is possible to obtain extraordinary returns, taking as investment strategy magnitude levels of accruals. The population consisted of all non-financial companies with shares traded on the Bolsa de Valores de São Paulo (BMF&BOVESPA) from January 1995 to December 2011. The empirical tests demanded using time-series regression to identify the persistence of earnings and its components, as well as the analysis of market’s ability to recognize the relevance of information about accruals. For analysis of investment strategy, based on the magnitude of accruals, we use stocks portfolios. The results indicated that the estimated coefficient of persistence of accruals was 0,588, whereas the coefficient of component cash flow was 0,627. Therefore, the parameters support the first hypothesis research, since the coefficient of accruals was lower than the coefficient of cash flow. In the second part of this research, we found that the accruals component is not mispriced by the market, since there is a positive and statistically significant relationship between accruals and future returns of the stock. The variables size and beta showed signs contrary to expectations, since the beta showed a negative coefficient and the variable size showed a positive coefficient. Moreover, the ratios B/M and E/P showed positive signals and statistically significant, as expected. As extension to the second hypothesis, we found that sophisticated investors can better understand the information in accruals about future returns, compared to less informed investors, supporting the hypothesis naïve investor in the Brazilian capital market. Finally, we did not find evidence supporting the existence of the accruals anomaly in the Brazilian capital market, because the hedge portfolios were positive in only five of the 15 years studied. When the analysis was performed only considering the discretionary accruals, estimated by the model of Dechow et al (2012), the results corroborate with no occurrence of accruals anomaly. Moreover, the results obtained in this dissertation might contribute to a better understanding of how current accruals influence future earnings, the degree of sophistication of investors influences the predictive ability of accruals in explaining future returns of stock and to the establishment of investment strategies in the stock market, based on the magnitude of accruals.

Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Universidade Federal da Paraíba, Universidade Federal do Rio Grande do Norte, Programa de Pós-Graduação Multiinstitucional e Inter-Regional de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, 2012. / Submitted by Albânia Cézar de Melo (albania@bce.unb.br) on 2013-05-28T13:08:04Z No. of bitstreams: 1 2012_RenatoHenriqueGurgelMota.pdf: 2065101 bytes, checksum: 557c45bace36cdd136eec1c9c1baa6d1 (MD5) / Approved for entry into archive by Guimaraes Jacqueline(jacqueline.guimaraes@bce.unb.br) on 2013-05-29T12:35:19Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2012_RenatoHenriqueGurgelMota.pdf: 2065101 bytes, checksum: 557c45bace36cdd136eec1c9c1baa6d1 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-05-29T12:35:19Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2012_RenatoHenriqueGurgelMota.pdf: 2065101 bytes, checksum: 557c45bace36cdd136eec1c9c1baa6d1 (MD5) / A presente pesquisa tem o objetivo de analisar se a adoção das Normas Internacionais de Contabilidade (IFRS) pelas empresas não financeiras do setor regulado brasileiro com ações listadas na BM&FBOVESPA proporcionou variação significativa na capacidade de segregação entre alternativas de investimento a partir da análise de Índices Econômico-Financeiros (IEF). Para alcançar o objetivo proposto, foram utilizados 31 IEF referentes aos períodos pré e pós-adoção das IFRS, representados por dados de dezembro de 2006 e dezembro de 2010, respectivamente, para segregar alternativas de investimento nos anos imediatamente posteriores. A amostra da presente pesquisa é composta por 64 casos no exercício de 2007 e 66 em 2011. Inicialmente, a amostra de empresas de cada ano foi segregada em duas partes iguais quanto a real variação de valor de mercado: aquelas que apresentaram maior crescimento de valor de mercado foram classificadas como empresas “vencedoras” e aquelas com menor crescimento e maiores reduções no valor de mercado foram classificadas como empresas “perdedoras”. A fim de testar a capacidade preditiva da informação contábil, foram utilizados 31 IEF em uma regressão logística para estimar a classificação de cada caso a compor o grupo das empresas “vencedoras” ou das “perdedoras”, formando assim, alternativas de investimento. Para tanto, a amostra da pesquisa foi segregada em duas subamostras, uma amostra com aproximadamente 60% dos casos foi utilizada para estimar os parâmetros da equação logística e outra com 40% para testar a equação em casos não utilizados no processo de estimação. Cada subamostra manteve a proporção inicial de 50% de empresas “vencedoras” e 50% de empresas “perdedoras”. A classificação prevista foi, então, comparada com a classificação real, gerando, assim, o percentual de acerto em cada período. Os resultados da pesquisa apontam que é possível fazer previsões de alternativas de investimento entre empresas do setor regulado brasileiro. Os índices considerados significativos em cada ano foram: Alavancagem Financeira e Índice Preço/Patrimônio Líquido em 2007, e Retorno sobre o Patrimônio Líquido em 2011. Para validar os resultados da presente pesquisa, utilizou-se do teste de igualdade de proporções populacionais, o qual indicou que não houve alteração significativa na capacidade preditiva das informações contábeis das empresas não financeiras do setor regulado brasileiro. ______________________________________________________________________________ ABSTRACT / This research aims to examine whether the adoption of International Financial Reporting Standards (IFRS) by non-financial corporations sector regulated Brazilian with shares listed on the BM&FBOVESPA provided significant variation in the ability of segregation between investment alternatives from the analysis of Indices Economic -Financial (IEF). To achieve the proposed objective, 31 IEF were used for the periods before and after the adoption of IFRS, represented by data from December 2006 and December 2010, respectively, to segregate investment alternatives in the years immediately following. The sample of this study consists of 64 cases in 2007 and 66 in 2011. Initially, the sample of firms in each year was segregated into two equal parts as the real market value change: those that showed higher growth market value of companies were classified as "winners" and those with lower growth and greater reductions in value market companies were classified as "losers". In order to test the predictive ability of accounting information, 31 IEF were used in a logistic regression to estimate the classification of each case form the group of companies as "winners" or "losers", thus forming investment alternatives. Therefore, the research sample was segregated into two subsamples, a sample of approximately 60% of cases was used to estimate the parameters of the logistic equation and the other with 40% for testing the equation in cases not used in the estimation process. Each subsample kept the initial ratio of 50% of companies "winners" companies and 50% of "losers." The classification provided was then compared with the real classification, thus generating the hit percentage in each period. The research results show that it is possible to make predictions of alternative investment between the regulated sector in Brazil. The indices considered significant in each year are: Financial Leverage and Price Index / Equity in 2007, and return on equity in 2011. To validate the results of the present study, we used the test of equality of population proportions, which showed no significant change in the predictive ability of financial reporting non-financial corporate sector regulated Brazilian.

Dissertação (mestrado)-Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração, Contabilidade e Ciência da Informação e Documentação, Departamento de Economia, 2010. / Submitted by Shayane Marques Zica (marquacizh@uol.com.br) on 2011-02-25T20:04:15Z No. of bitstreams: 1 2010_RegisAugustoEly.pdf: 983176 bytes, checksum: 25335e4b71a001520ea08e95a528ff6a (MD5) / Approved for entry into archive by Luanna Maia(luanna@bce.unb.br) on 2011-03-11T14:55:16Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2010_RegisAugustoEly.pdf: 983176 bytes, checksum: 25335e4b71a001520ea08e95a528ff6a (MD5) / Made available in DSpace on 2011-03-11T14:55:16Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2010_RegisAugustoEly.pdf: 983176 bytes, checksum: 25335e4b71a001520ea08e95a528ff6a (MD5) / Esta dissertação testa a hipótese de passeio aleatório para um conjunto de dados diários e mensais do IBOVESPA e de carteiras agregadas por tamanho e setor. Os dados do IBOVESPA são do período de 1986 a 2008, enquanto as carteiras foram construídas com dados de 1999 a 2008. Um teste automático de razão de variância foi conduzido de modo a gerar os valores ótimos para o horizonte de investimento q. Para melhorar a performance do teste para amostras finitas e retornos com heteroscedasticidade condicional foi aplicado o método de reamostragem wild bootstrap, derivando a distribuição empírica do teste. Rejeitamos a hipótese de passeio aleatório para os retornos diários do IBOVESPA apenas no caso em que o período de 1986 a 1994 foi incluído, sendo que para os retornos mensais não podemos rejeitá-la qualquer que seja o período considerado. As firmas de menor capitalização apresentaram maiores evidências de previsibilidade do que as de maior capitalização, principalmente para retornos mensais. Entre cinco setores distintos, apenas o industrial rejeitou a hipótese de passeio aleatório para ambos os retornos diários e mensais. _______________________________________________________________________________ ABSTRACT / The random walk hypothesis was tested for a set of daily and monthly data from IBOVESPA and portfolios ranked by size and sectors. The IBOVESPA data used is from 1986 to 2008, while the portfolios were constructed with data from 1999 to 2008. An automatic variance ratio test was conducted in order to generate optimal values for the holding period q. To improve the small sample performance with returns that are conditional heteroskedastic, we used wild bootstrap and we derived the empirical distribution of the test. The random walk hypothesis was rejected for IBOVESPA daily returns only if the period from 1986 to 1994 is included, while with the monthly returns we cannot reject the hypothesis. Small size firms proved to be more predictable than large ones, especially for monthly returns. Between the five sectors analyzed, only the industrial sector rejected the random walk hypothesis for both daily and monthly returns.

O presente trabalho analisou o comportamento das ações de empresas brasileiras e de suas respectivas ADRs listadas em bolsa, em períodos próximos ao 1° dia ex-dividend. Através da análise dos retornos, pode-se perceber que as ações locais tiveram um desempenho médio superior ao das ADRs nos dias anteriores à data do evento. Esse fato sugere que os investidores estão preferindo comprar ações às ADRs, nesse período, em função de serem menos tributados quanto ao pagamento de dividendos no mercado brasileiro. Essa tendência se inverte na data do evento, quando as ADRs obtiveram um retorno bem superior ao das ações locais. A análise dos preços demonstrou que as ADRs são negociadas, em média, com um prêmio em relação as suas respectivas ações. A diferença de preços entre os papéis diminui próximo à data do evento e aumenta no dia ex-dividend, confirmando o que havia sido observado na análise dos retornos puros. O teste dos retornos anormais demonstrou que ambos os ativos apresentaram retornos anormais positivos no dia do evento, com significância estatística ao nível de 10%. Ficou evidenciado também que as ADRs tiveram um comportamento bem mais distante do esperado do que as ações locais.