Esta dissertação explora a relevância empírica da regulação sobre o sistema bancário. O sistema bancário representa o mais importante setor e deverá sempre estar funcionando plenamente para não comprometer outros setores econômicos. O Estado pode intervir quando o sistema financeiro parecer instável. Esta instabilidade pode ser causada por quebras bancárias. A falência de um banco pode ser evitada se houver um controle sobre o risco de suas atividades. A regulação pode exigir o controle deste risco ao limitar a quantidade de captação que o banco realiza em relação aos seus recursos próprios. Esta relação é chamada de alavancagem. Portanto, altos índices de alavancagem representariam maior risco do banco. O trabalho pretende analisar o impacto da regulação sobre o perfil de alavancagem dos bancos comerciais brasileiros e verificar se a regulação é eficiente. A eficiência da regulação está relacionada com a sua real necessidade e se consegue atingir seus objetivos da maneira menos onerosa para a sociedade. Este estudo visa analisar a eficiência da regulação sobre o setor bancário brasileiro no período de 1950 a 2005. / This dissertation explores the empirical relevance of regulation on banking system. The banking system is a very important sector and it must be safe. Government can intervene when this system seems to be instable. This instability can be caused by bank failure. Financial leverage measure the degree to which a bank is utilizing borrowed money. Higher degree shows higher probability of default. We want to analyze the impact of regulation related to financial leverage on banks? risk taking and if this regulation is efficient. The regulation is efficient when its introduction is really necessary and it is not excessively costly. This dissertation analyzes the efficiency of regulation on Brazilian banking sector during 1950 to 2005.

Esta dissertação explora a relevância empírica da regulação sobre o sistema bancário. O sistema bancário representa o mais importante setor e deverá sempre estar funcionando plenamente para não comprometer outros setores econômicos. O Estado pode intervir quando o sistema financeiro parecer instável. Esta instabilidade pode ser causada por quebras bancárias. A falência de um banco pode ser evitada se houver um controle sobre o risco de suas atividades. A regulação pode exigir o controle deste risco ao limitar a quantidade de captação que o banco realiza em relação aos seus recursos próprios. Esta relação é chamada de alavancagem. Portanto, altos índices de alavancagem representariam maior risco do banco. O trabalho pretende analisar o impacto da regulação sobre o perfil de alavancagem dos bancos comerciais brasileiros e verificar se a regulação é eficiente. A eficiência da regulação está relacionada com a sua real necessidade e se consegue atingir seus objetivos da maneira menos onerosa para a sociedade. Este estudo visa analisar a eficiência da regulação sobre o setor bancário brasileiro no período de 1950 a 2005. / This dissertation explores the empirical relevance of regulation on banking system. The banking system is a very important sector and it must be safe. Government can intervene when this system seems to be instable. This instability can be caused by bank failure. Financial leverage measure the degree to which a bank is utilizing borrowed money. Higher degree shows higher probability of default. We want to analyze the impact of regulation related to financial leverage on banks? risk taking and if this regulation is efficient. The regulation is efficient when its introduction is really necessary and it is not excessively costly. This dissertation analyzes the efficiency of regulation on Brazilian banking sector during 1950 to 2005.

Este trabalho é composto por dois artigos que visam abordar pontos pouco explorados na literatura da economia agrícola brasileira sobre a heterogeneidade produtiva das agroindústrias sucroenergéticas, em termos de desempenho (eficiência produtiva e produtividade total dos fatores - PTF), e a sua relação com a estrutura de capital destas empresas entre 2006 e 2015. Após uma breve introdução ao tema no primeiro capítulo, analisa-se no segundo capítulo, a evolução da eficiência produtiva entre as usinas de açúcar e etanol no Brasil, através da Análise Envoltória de Dados (DEA) e do índice de Malmquist e suas decomposições. Os resultados indicam que não há um padrão único e bem definido de eficiência e produtividade entre as empresas do setor ao longo do período avaliado, configurando-o como heterogêneo sob o ponto de vista de práticas de gestão e adoção tecnológica. Adicionalmente, observa-se que se intensificou a diferença entre as empresas, de forma que coexistem empresas tecnologicamente atrasadas e com baixos níveis de eficiência, em oposição a empresas eficientes e que empregam modernas práticas de gestão e tecnologias. Por fim, nota-se também uma redução dos níveis de produtividade e intensa variabilidade desta ao longo do período analisado. O segundo artigo, no terceiro capítulo, investiga a relação entre performance e estrutura de capital das empresas de açúcar e etanol no Brasil, através de duas hipóteses: i) uma maior alavancagem reduz os custos de agência, bem como a ineficiência e, assim, leva a uma melhoria no desempenho da empresa, como preconizado por Jensen e Meckling (1976) e ii) em sentido reverso, as empresas com melhor desempenho optam por menores níveis de alavancagem - hipótese eficiência-risco (efficiency-risk hypothesis), conforme proposição de Berger e Bonaccorsi di Patti (2006). Os resultados não descartam a hipótese do custo de agência dos acionistas externos junto ao setor sucroenergético brasileiro, de forma que uma maior alavancagem está associada a um melhor desempenho da empresa, especificamente, para empresas com níveis de dependência financeira superiores a 57,52%. Utilizando a análise de regressão quantílica, constata-se que há um efeito negativo entre o desempenho da empresa e a sua alavancagem para todos os valores de eficiência até cerca de 0,57, indicando que a hipótese eficiência-risco não é válida para todos os valores relevantes de eficiência. / This thesis is made up of two articles that aim to address little explored points in the literature of the Brazilian agricultural economy on the productive heterogeneity of sugarcane agroindustries in terms of performance (productive efficiency and total-factor productivity - TFP), and its relationship with the capital structure of these companies between 2006 and 2015. After a brief introduction of the theme in the first chapter, the second chapter analyzes the evolution of the productive efficiency between sugar and ethanol mills in Brazil through Data Envelopment Analysis (DEA) and the Malmquist index and its decompositions. The results indicate that there is not a single and well-defined pattern of efficiency and productivity among the companies in the sector during the period evaluated, configuring it as heterogeneous from the management practices and technological adoption point of view. In addition, it is observed that the difference between companies has intensified, so that technologically backward companies with low levels of efficiency coexist, as opposed to efficient companies that employ modern management practices and technologies. Finally, there is also a reduction in productivity levels and intense variability over the analyzed period. The second article, in the third chapter, investigates the relationship between performance and capital structure of sugar and ethanol companies in Brazil, through two hypotheses: i) higher leverage reduces agency costs as well as inefficiency, leading, thus, to an improvement in the performance of the company, as stated by Jensen and Meckling (1976) and ii) in reverse, the companies with better performances opt for lower levels of leverage - efficiency-risk hypothesis, according to proposition of Berger and Bonaccorsi di Patti (2006). The results do not rule out the hypothesis of the agency cost of external shareholders in the Brazilian sugar- energy industry, in such a way that greater leverage is associated with a better performance of the company, specifically for companies with financial dependency levels above 57.52%. Using quantile regression analysis, it is possible to see that there is a negative effect between the company\'s performance and its leverage for all efficiency values up to about 0.57, indicating that the efficiency-risk hypothesis is not valid for all relevant values of efficiency.

Um assunto recorrente na teoria de finanças tem sido a forma que uma empresa é financiada, ou seja, sua estrutura de capital e se essa afeta o valor da firma, sua rentabilidade e sua política de investimentos. A participação de capital de terceiros na estrutura de capital das empresas é pertinente em função do efeito da alavancagem financeira, que se refere à ação de captar recursos de terceiros a uma determinada taxa e aplicá-los em ativos que oferecem como retorno uma superior a esta. Assim, ao se utilizar de dívidas, uma empresa tem a possibilidade de aumentar a remuneração dos seus proprietários e, consequentemente, seu valor, por captar recursos a uma taxa e aplicá-los em outra possivelmente maior, embora com essa decisão passe a elevar seu risco, justamente pelo fato de assim passar a ter o compromisso com os credores que realizaram o empréstimo. Percebe-se, dessa forma, um potencial relacionamento entre as decisões de financiamento e investimento. Nesse sentido este trabalho teve como objetivo inicial examinar se a alavancagem financeira afeta as decisões de investimento das empresas brasileiras não financeiras de capital aberto. Para tanto, foram aplicados modelos de regressão linear múltipla com dados em painel no período de 2001 a 2011. Os resultados encontrados permitem dizer que existe uma forte correlação negativa entre a alavancagem financeira e o investimento nas empresas brasileiras não financeiras de capital aberto e que esse relacionamento é ainda mais intenso nas empresas com baixas oportunidades de crescimento. Constatando isso e considerando que diferentes elementos do endividamento podem exercer influências no investimento, um segundo objetivo foi propor um modelo que avalie como os aspectos de maturidade, fonte e custo do endividamento impactam o nível de investimento das empresas brasileiras não financeiras de capital aberto. Foi delineado um novo modelo de regressão linear múltipla que apurasse esses aspectos. Os resultados demonstram que o modelo proposto atende a finalidade desejada. Como conclusões destaca-se que o relacionamento negativo entre alavancagem financeira e investimento encontrado neste trabalho em um país emergente se assemelha ao observado em estudos anteriores em economias desenvolvidas. Além disso, conclui-se que os elementos de maturidade (curto e longo prazo), fonte e custo do capital de terceiros são relevantes para a determinação do investimento do conjunto de empresas estudadas. / A recurring theme in finance theory has been how a company is financed, ie, its capital structure and whether this affects the value of the firm, its profitability and its investment policy. The share of debt in the capital structure of companies is relevant duo to the effect of financial leverage, which refers to the action of raising funds from third parties at a certain rate and apply them in assets that offer returns as one exceeds this. Thus, when using debt, a company has the possibility to improve the incomes of their owners and therefore its value, by raising funds at a rate and apply them in another possibly larger, albeit with this decision elevates your risk, precisely because so going to have to compromise with creditors who took the loan. Thus, perceives a potential relationship between investment and financing decisions. In that sense this study initially aimed to examine whether the financial leverage affects investment decisions of non-financial Brazilian public companies. We applied multiple linear regression models with panel data from 2001 to 2011. Our results say that there is a strong negative relationship between leverage and investment in non-financial Brazilian public companies and this relationship is even stronger in firms with low growth opportunities. Noting this and considering different elements of debt can exert influences on investment, a second objective was to propose a model to evaluate how aspects of maturity, source and cost of debt impact the level of investment by non-financial Brazilian public companies. It was designed a new model of multiple linear regression that consider these aspects. The results demonstrate that the proposed model meets the desired purpose. As conclusions highlight that the negative relationship between leverage and investment found in this study in an emerging country resembles that observed in previous studies in developed economies. Furthermore, we conclude that the elements of maturity (short and long term), source and cost of debt are relevant for determining the investment of all firms studied.

Submitted by Christian Mascarenhas Andrade (christian@fenixconsultoria.com) on 2016-02-29T17:42:06Z No. of bitstreams: 1 Versão Defesa Final 04012016 ABNT.pdf: 819326 bytes, checksum: 89d5c2cc38afc84e3f8b3b4d3fd3c6b4 (MD5) / Rejected by Marivalda Araujo (masilva@ufba.br), reason: Prezado, a sua submissão esta incompleta, falta: ficha catalográfica na dissertação; ata de defesa; abstract e completar os campos da banca examinadora. Peço que delete esta versão e insira a versão completa, qualquer duvida entre em contato. on 2016-03-22T16:53:35Z (GMT) / Submitted by Christian Mascarenhas Andrade (christian@fenixconsultoria.com) on 2016-04-04T22:43:06Z No. of bitstreams: 2 Versão Defesa Final 04042016 ABNT.pdf: 841550 bytes, checksum: 0408edbe5bd6d066310409126817f5b6 (MD5) Ata de Defesa Christian assinada17112015 (1).pdf: 943876 bytes, checksum: 17c39e2f0bca4bb3f329541d4281165e (MD5) / Approved for entry into archive by Marivalda Araujo (masilva@ufba.br) on 2016-04-05T14:54:51Z (GMT) No. of bitstreams: 2 Versão Defesa Final 04042016 ABNT.pdf: 841550 bytes, checksum: 0408edbe5bd6d066310409126817f5b6 (MD5) Ata de Defesa Christian assinada17112015 (1).pdf: 943876 bytes, checksum: 17c39e2f0bca4bb3f329541d4281165e (MD5) / Made available in DSpace on 2016-04-05T14:54:51Z (GMT). No. of bitstreams: 2 Versão Defesa Final 04042016 ABNT.pdf: 841550 bytes, checksum: 0408edbe5bd6d066310409126817f5b6 (MD5) Ata de Defesa Christian assinada17112015 (1).pdf: 943876 bytes, checksum: 17c39e2f0bca4bb3f329541d4281165e (MD5) / Essa dissertação teve como objetivo o estudo do impacto da Governança Corporativa(GC) na estrutura de capital dentro do contexto da Velocidade de Ajuste das Estrutura de Capital, a VAEC. Foi usada a equação de ajustes parciais proposta por (Fama e French, 2002; Jalilvand e Harris, 1984) para medir a alavancagem e o modelo proposto por (Mukherjee e Wang, 2013) para medir a VAEC. Foi verificado que empresas ao aumentam sua GC visando fontes de financiamento internacionais, têm VAEC superior aos seus pares que não buscam esse tipo de financiamento. A amostra final contou com 557 empresas, sendo que 22 emitiam ADRs e 530 empresas não faziam uso desse tipo de financiamento. Para validar a hipótese foi utilizado o procedimento de matching, com 18 empresas no grupo de controle. O banco de dados utilizado foi o do Economática, entre os anos de 2009 e 2014. O estudo confirmou, com 99% de significância, que as empresas selecionadas na amostra que emitem ADR´s possuem VAEC 86 pontos superiores (em uma escala de 0-100) quando comparadas com seus pares que não utilizam esse tipo de financiamento internacional. Assim o estudo confirmou que existe relação entre a emissão de ADRs e a GC e essa com a VAEC. / ABSTRACT: . This dissertation aimed to study the impact of Corporate Governance (CG) and the capital structure within the setting speed of the context of speed of adjustment, the SOA. This study used the partial adjustment model proposed by ( Fama and French , 2002; Jalilvand and Harris , 1984) to measure and leverage and the model proposed by ( Mukherjee and Wang , 2013) to measure the SOA. It was verified that companies that increase their GC seeking international funding sources have SOA superior to their peers that do not seek such funding . The final sample included 557 companies , of which 22 were issuing ADRs and 530 companies did not use this type of financing. To validate the hypothesis , we used the matching procedure with 18 companies in the control sample. The database used was the Economática , between the years 2009 and 2014. The study confirmed, with 99 % of significance, that the companies selected in the sample that issue ADRs have SOA 86 points higher (on a scale of 0 -100) compared with their peers who do not use this kind of international funding. Thus, the study confirmed that there is a relationship between the issuance of ADRs, throw GC, and the SOA.

Um assunto recorrente na teoria de finanças tem sido a forma que uma empresa é financiada, ou seja, sua estrutura de capital e se essa afeta o valor da firma, sua rentabilidade e sua política de investimentos. A participação de capital de terceiros na estrutura de capital das empresas é pertinente em função do efeito da alavancagem financeira, que se refere à ação de captar recursos de terceiros a uma determinada taxa e aplicá-los em ativos que oferecem como retorno uma superior a esta. Assim, ao se utilizar de dívidas, uma empresa tem a possibilidade de aumentar a remuneração dos seus proprietários e, consequentemente, seu valor, por captar recursos a uma taxa e aplicá-los em outra possivelmente maior, embora com essa decisão passe a elevar seu risco, justamente pelo fato de assim passar a ter o compromisso com os credores que realizaram o empréstimo. Percebe-se, dessa forma, um potencial relacionamento entre as decisões de financiamento e investimento. Nesse sentido este trabalho teve como objetivo inicial examinar se a alavancagem financeira afeta as decisões de investimento das empresas brasileiras não financeiras de capital aberto. Para tanto, foram aplicados modelos de regressão linear múltipla com dados em painel no período de 2001 a 2011. Os resultados encontrados permitem dizer que existe uma forte correlação negativa entre a alavancagem financeira e o investimento nas empresas brasileiras não financeiras de capital aberto e que esse relacionamento é ainda mais intenso nas empresas com baixas oportunidades de crescimento. Constatando isso e considerando que diferentes elementos do endividamento podem exercer influências no investimento, um segundo objetivo foi propor um modelo que avalie como os aspectos de maturidade, fonte e custo do endividamento impactam o nível de investimento das empresas brasileiras não financeiras de capital aberto. Foi delineado um novo modelo de regressão linear múltipla que apurasse esses aspectos. Os resultados demonstram que o modelo proposto atende a finalidade desejada. Como conclusões destaca-se que o relacionamento negativo entre alavancagem financeira e investimento encontrado neste trabalho em um país emergente se assemelha ao observado em estudos anteriores em economias desenvolvidas. Além disso, conclui-se que os elementos de maturidade (curto e longo prazo), fonte e custo do capital de terceiros são relevantes para a determinação do investimento do conjunto de empresas estudadas. / A recurring theme in finance theory has been how a company is financed, ie, its capital structure and whether this affects the value of the firm, its profitability and its investment policy. The share of debt in the capital structure of companies is relevant duo to the effect of financial leverage, which refers to the action of raising funds from third parties at a certain rate and apply them in assets that offer returns as one exceeds this. Thus, when using debt, a company has the possibility to improve the incomes of their owners and therefore its value, by raising funds at a rate and apply them in another possibly larger, albeit with this decision elevates your risk, precisely because so going to have to compromise with creditors who took the loan. Thus, perceives a potential relationship between investment and financing decisions. In that sense this study initially aimed to examine whether the financial leverage affects investment decisions of non-financial Brazilian public companies. We applied multiple linear regression models with panel data from 2001 to 2011. Our results say that there is a strong negative relationship between leverage and investment in non-financial Brazilian public companies and this relationship is even stronger in firms with low growth opportunities. Noting this and considering different elements of debt can exert influences on investment, a second objective was to propose a model to evaluate how aspects of maturity, source and cost of debt impact the level of investment by non-financial Brazilian public companies. It was designed a new model of multiple linear regression that consider these aspects. The results demonstrate that the proposed model meets the desired purpose. As conclusions highlight that the negative relationship between leverage and investment found in this study in an emerging country resembles that observed in previous studies in developed economies. Furthermore, we conclude that the elements of maturity (short and long term), source and cost of debt are relevant for determining the investment of all firms studied.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:57:55Z (GMT). No. of bitstreams: 4 Ricardo_Buscariolli.pdf.jpg: 16081 bytes, checksum: 6ed13997c2d12f1302f6aa31a87ba909 (MD5) Ricardo_Buscariolli.pdf.txt: 112341 bytes, checksum: 14a583cb9ebdc2436db017c8e6f2e7e5 (MD5) license.txt: 4810 bytes, checksum: 934a6bb744904de23caab8bcec861667 (MD5) Ricardo_Buscariolli.pdf: 3459935 bytes, checksum: 6ec6f47ce1d3b1f8f9cbdce0d8edf125 (MD5) Previous issue date: 2009-08-18T00:00:00Z / We estimate optimal target-ranges of capital structure controlling for a series of firmspecific characteristics and accounting for the serial correlation that arises from the dynamic component of the leverage choice. Then, we empirically examine if firms adjust their leverages toward the estimated optimal ranges. Our analysis suggests that the observed behavior of firms is consistent with the notion of range-adjustment. / Nós estimamos faixas-alvo ótimas de estrutura de capital controlando por uma série de características específicas de cada firma e levando em consideração a correlação serial proveniente do componente dinâmico da escolha do nível de alavancagem. Então nós examinamos empiricamente se as firmas ajustam dinamicamente em direção às faixas ótimas estimadas. Nossa análise sugere que o comportamento observado é consistente com a noção de ajustamento para faixas.

Submitted by ANDERSON TEIXEIRA (andisu_7@hotmail.com) on 2014-08-28T23:41:37Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao Final.pdf: 2749375 bytes, checksum: aeb92d2552a8d73a4a238d90bce0e3af (MD5) / Rejected by JOANA MARTORINI (joana.martorini@fgv.br), reason: Anderson, o titulo "resumo" e "Abstrat" deverá ser em letra maiúscula, por gentileza ajustar esse procedimento. Aguardo. on 2014-08-29T20:14:52Z (GMT) / Submitted by ANDERSON TEIXEIRA (andisu_7@hotmail.com) on 2014-08-29T20:57:35Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao Final.pdf: 2750834 bytes, checksum: b056c57b7f07fe0bfb7a7aff0ba04ff5 (MD5) / Rejected by JOANA MARTORINI (joana.martorini@fgv.br), reason: Anderson, Esta faltando a pagina da assinatura dos professores. Seu prazo para a entrega da versão final expira hoje 01/09/2014. Aguardo a correção. on 2014-09-01T12:24:23Z (GMT) / Submitted by ANDERSON TEIXEIRA (andisu_7@hotmail.com) on 2014-09-01T15:04:36Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao Final.pdf: 2752315 bytes, checksum: 1f4757805c3cf85bc5bd201146f9b6cb (MD5) / Rejected by JOANA MARTORINI (joana.martorini@fgv.br), reason: Anderson, A pagina das assinaturas não está nos padrões adequados. on 2014-09-01T15:09:53Z (GMT) / Submitted by ANDERSON TEIXEIRA (andisu_7@hotmail.com) on 2014-09-01T20:00:48Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao Final.pdf: 2753769 bytes, checksum: 5b3fdf9115d83d697763f83b0a85dad9 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão (vera.mourao@fgv.br) on 2014-09-01T20:25:15Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao Final.pdf: 2753769 bytes, checksum: 5b3fdf9115d83d697763f83b0a85dad9 (MD5) / Made available in DSpace on 2014-09-01T20:28:24Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao Final.pdf: 2753769 bytes, checksum: 5b3fdf9115d83d697763f83b0a85dad9 (MD5) Previous issue date: 2014-08-01 / Leverage in hedge funds has been a matter of concern for investors and scholars in past years. Recent examples of such strategies have proved advantageous in periods of low uncertainty in the economy, but disastrous in times of crisis. In the field of quantitative finance, researchers have been trying to find a level of leverage that optimizes the return of an investment given the risk. In the literature, studies have been more qualitative than the quantitative , and have made little use of computational methods. One way to assess whether a leverage strategy earns higher returns than another is to define the objective function that relates risk and return for each strategy, find the constraints for the problem and solve it numerically through Monte Carlo simulations. This dissertation has adopted this approach to treat the investment in a long-short equity strategy in different scenarios: different forms of leverage, stock prices dynamics and levels of correlation between these prices. Dynamics simulations of invested capital due to changes in stock prices over time were made. Some criteria of credit guarantee, the possibility of buying and selling stocks during the investment period and the risk profile of the investor were considered in the simulations. Finally, we studied the distribution of the return on investment for different levels of leverage and it was possible to quantify which of these levels is more advantageous to the investment strategy given the constraints of risk. / Alavancagem em hedge funds tem preocupado investidores e estudiosos nos últimos anos. Exemplos recentes de estratégias desse tipo se mostraram vantajosos em períodos de pouca incerteza na economia, porém desastrosos em épocas de crise. No campo das finanças quantitativas, tem-se procurado encontrar o nível de alavancagem que otimize o retorno de um investimento dado o risco que se corre. Na literatura, os estudos têm se mostrado mais qualitativos do que quantitativos e pouco se tem usado de métodos computacionais para encontrar uma solução. Uma forma de avaliar se alguma estratégia de alavancagem aufere ganhos superiores do que outra é definir uma função objetivo que relacione risco e retorno para cada estratégia, encontrar as restrições do problema e resolvê-lo numericamente por meio de simulações de Monte Carlo. A presente dissertação adotou esta abordagem para tratar o investimento em uma estratégia long-short em um fundo de investimento de ações em diferentes cenários: diferentes formas de alavancagem, dinâmicas de preço das ações e níveis de correlação entre esses preços. Foram feitas simulações da dinâmica do capital investido em função das mudanças dos preços das ações ao longo do tempo. Considerou-se alguns critérios de garantia de crédito, assim como a possibilidade de compra e venda de ações durante o período de investimento e o perfil de risco do investidor. Finalmente, estudou-se a distribuição do retorno do investimento para diferentes níveis de alavancagem e foi possível quantificar qual desses níveis é mais vantajoso para a estratégia de investimento dadas as restrições de risco.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:14:53Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2001-08-27T00:00:00Z / As empresas realizam investimentos visando criar valor aos acionistas. Para realizar tais investimentos são necessários recursos financeiros, cujas fontes podem ser: internas à empresa (lucros retidos), endividamento ou capital próprio. A teoria de Estrutura de Capital consiste em dois grandes grupos, o primeiro deles, sob a premissa de Mercado Perfeito, defende a hipótese de irrelevância da estrutura de capital e das decisões de investimento serem realizadas independentemente das decisões de financiamento. O segundo grupo defende a hipótese da relevância da estrutura de capital sob contexto de imperfeições de mercado, onde as decisões de financiamento passam a fazer parte do processo de criação de valor da empresa. Este trabalho avalia de forma agregada, a dinâmica dos financiamentos, investimentos e retomo corporativo das empresas de capital aberto do setor não financeiro situadas no Brasil - mercado caracterizado por imperfeições de mercado com restrição ao acesso a fontes de recursos externas às empresas, grande instabilidade econômica e mercado de capitais pouco desenvolvido. Este estudo empírico estima uma taxa de retomo dos investimentos corporativos e verifica a criação de valor aos acionistas para o período de 1988 a 1999.Além disso, avalia as fontes de recursos utilizadas pelas empresas, verificando a influência das mudanças ocorridas no cenário brasileiro referente ao maior acesso das empresas ao mercado internacional de capitais e à estabilização inflacionária. Dadas as imperfeições de mercado, foi testado o modelo ‘pecking order’ contra o ‘tradeoff', utilizando método econométrico já realizado no mercado americano, de modo a obter melhor entendimento sobre as decisões de busca de recursos por parte das empresas do setor não financeiro, no Brasil. Dentre os resultados obtidos, cinco merecem destaque. Em primeiro lugar, verificamos que a estimativa de retomo de investimentos corporativos é de 14,99%, que também pode ser interpretada como uma estimativa de custo de capital, ou ainda como a taxa requerida pelos acionistas. Comparando essa taxa com a taxa de retomo entregue pelo setor empresarial (12,56%), não obtivemos a validação da hipótese de que as empresas criaram valor aos seus acionistas. Em segundo lugar, observamos que as empresas geram recursos suficientes para realização de seus investimentos. Em terceiro, constatamos que as empresas definem níveis de endividamento ótimo, com base no valor contábil e não no valor de mercado. Em quarto lugar, verificamos que as empresas apresentam aumento nos níveis de endividamento a partir de 1991, quando passam a ter maior acesso ao mercado internacional de capitais; e um aumento ainda maior a partir de 1995 com a estabilização inflacionária. Como quinto resultado, também de grande importância, observamos fortes evidências a favor do modelo ‘pecking order’, o qual explica como as empresas priorizam as fontes de recursos para realização de seus investimentos.

Made available in DSpace on 2018-08-01T23:39:45Z (GMT). No. of bitstreams: 1 tese_10960_DISSERTACAO - WESLEY LOURENCO.pdf: 1180702 bytes, checksum: 92a5bf3209b7bd23e332624e387fdd69 (MD5) Previous issue date: 2017-05-03 / CAPES / Esta dissertação investiga o papel de moderação da estrutura de mercado na relação entre desempenho operacional e composição dos custos das empresas. Como proxy para a estrutura de mercado, adotou-se o Índice Herfindahl-Hirschman (HHI); para o desempenho operacional, foi utilizado como proxy o retorno sobre o capital investido (ROIC); e para composição dos custos das empresas, o Grau de Alavancagem Operacional (DOL). A base de dados abrange empresas não financeiras no mercado brasileiro de 1996 a 2016, terceiro trimestre. Resultados apontam que a estrutura de mercado modera a relação entre ROIC e DOL, tendo maior efeito há medida que os mercados se aproximam de uma estrutura monopolística. Resultados em geral, sugerem a existência de relação entre o desempenho operacional das empresas e comportamento dos custos, indicado por uma relação negativa entre ROIC e DOL. Observa-se, também, um papel moderador significativo do Tamanho na função de moderação da estrutura de mercado (HHI) na relação entre ROIC e DOL, na medida em que a estrutura do mercado avança para configurações próximas do monopólio, o efeito moderador HHI torna-se mais latente. / This thesis investigates the moderation role of market structure on the relationship between operational performance and firms’ costs composition. The Herfindahl-Hirschman Index (HHI) were adopted as proxy for market structure; for operational performance, Return on Invested Capital (ROIC); and for firms’ cost choices, the Degree of Operating Leverage (DOL). The database covers non-financial firms at Brazilian market from 1996 to 2016, third quarter. The output points toward to market structure moderation of the relationship between ROIC and DOL with an increase of the effect when markets comes near to a monopolistic structure. Overall results suggests the existence of a relation between firms’ operational performance and cost behavior, indicated by a negative relationship between ROIC and DOL. Furthermore, we notice a moderating role of Size on market structure (HHI) moderation role on the relationship between ROIC and DOL, in the extent that market structure moves towards a higher concentration level configuration, the moderating effect of HHI becomes more latent.