Os métodos determinísticos utilizados para avaliação econômico-financeira de projetos de investimentos, como o Valor Presente Líquido (VPL) e a Taxa Interna de Retorno (TIR), contemplam exatidão do comportamento futuro das variáveis inerentes ao projeto. Porém, as imprevisibilidades futuras acrescidas da alta volatilidade da economia e tecnologia mundial tornam as análises determinísticas frágeis em situações onde existam incertezas, o que pode levar gestores e investidores a tomar decisões equivocadas quanto à alocação de capital. O presente trabalho tem como objetivo geral a comparação entre dois métodos que podem ser utilizados para avaliação de investimentos que abordam a condição de incerteza. O método de Monte Carlo, em seu caráter estatístico, permite que as variáveis presentes sejam consideradas por meio de distribuições de probabilidade, as quais associadas a geração de números aleatórios fornecem uma resposta que considera as incertezas presentes. O Valor Presente Líquido fuzzy constitui-se em um método alternativo para análise, o qual considera as variáveis incertas como números nebulosos, ou seja, concepções matemáticas que não apresentam fronteiras rígidas. Por meio da aplicação dos métodos em uma situação real de investimento, buscou-se realizar uma análise comparativa, que levasse em conta os resultados numéricos obtidos e a conceituação teórica envolvida. / The deterministic methods used for economical and financial evaluation of investments projects, such as Net Present Value (NPV) and Internal Rate Return (IRR) consider the future comportment of the project variables as exact values. Nevertheless, the future unpredictability and the high volatility of world economy and technology make fragile the deterministic analysis under situations that uncertainty is present, what may lead managers and investors to take bad decisions about capital allocation. The main objective of this assignment is two compare two different methods used to evaluate investments under uncertainty. The Monte Carlo method is its statistical character, allows to associate probability distributions with random numbers and this application provides that includes uncertainty. The fuzzy Net Present Value is an alternative method to analyze investments, which consider uncertainty variable as fuzzy numbers, i.e., mathematics conceptions that do not present absolute borders. Two different kinds of comparisons were produced by applications of both methods in a real investment situation: the first was developed based on numeric analysis; the second is based on a theory that involves those methods.

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Um projeto de investimento foi desenvolvido com o objetivo de avaliar a viabilidade econômica da utilização de resíduo agroindustrial na produção de painéis de partículas (MDP). A unidade de produção foi inicialmente concebida para a utilização em pesquisas na Faculdade de Engenharia de Alimentos da Universidade de São Paulo - Departamento de Engenharia de Biossistemas, sendo que esta tese buscou avaliar a viabilidade econômico-financeira do empreendimento. Foram avaliados dezesseis cenários nos quais utilizou-se, na confecção dos painéis, o bagaço de cana-de-açúcar e resinas à base de ureia-formaldeído e poliuretana à base de óleo de mamona, em diferentes proporções. Os primeiros doze cenários foram definidos a partir da variação de preços dos produtos vendidos e das variações dos desembolsos decorrentes da utilização das diferentes resinas e porcentagem dessas na confecção dos painéis. Para esta avaliação inicial utilizou-se como fonte de financiamento do empreendimento o capital próprio. Nos quatro últimos cenários foram avaliados os efeitos da fonte de financiamento do empreendimento, via operação de crédito junto ao Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES). Para estes cenários foram avaliados aqueles que apresentaram viabilidade econômica na etapa inicial da avaliação. O método de análise econômica utilizado foi o de Fluxo de Caixa (Cash Flow) e as técnicas aplicadas foram: Payback Simples, Payback Descontado, Valor Presente (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR). O empreendimento mostrou-se economicamente viável estritamente para os cenários nos quais foram utilizados os preços médios e máximos projetados e com a utilização de resina ureia-formaldeído. A utilização de financiamento via operação de crédito junto ao BNDES não melhorou os índices apurados, porém mostrou-se alternativa para viabilizar a execução do empreendimento. / A study of an investment project was developed with the objective of evaluating the economic viability of agro industrial residue application (sugar cane bagasse) in the production of particle board (MDP). The constructed building production unit was initially designed for researches at the Department of Food Engineering of the University of São Paulo - Department of Biossystems Engineering, and this thesis attempted to evaluate the economic-financial viability of the project. Sixteen scenarios were used, where sugar cane bagasse and resin based on urea-formaldehyde and polyurethane based on castor oil were applied in the preparation of the panels in different proportions. The first twelve scenarios were defined based on the variation of the sold products\' prices and the variations of the payoff resulting from the use of the different resins and their percentage in the preparation of the panels. For the initial evaluation the investment was financing from own researcher\'s capital. In the last four scenarios, the effects of the financing source of the project were evaluated through a credit operation with National Bank for Economic and Social Development (BNDES). For these scenarios, the presented economic feasibility was evaluated on the initial stage of evaluation. The method of economic analysis used was Cash Flow and the applied techniques were: Simple Payback, Discounted Payback, Net Present Value (NPV) and Internal Rate of Return (IRR). The project showed economically feasible strictly for the scenarios in which the average and maximum prices projected used urea-formaldehyde resin. The use of financing through a credit operation along with BNDES bank did not improve the established rates, but it was an alternative to make the accomplishment of the project feasible.

Em finanças corporativas e em análises tradicionais de projetos, os modelos de fluxo de caixa descontado têm prevalecido como a estrutura básica para a grande maioria das análises de geração de valor para as empresas. A evolução da teoria de precificação de opções, contudo, adicionou às teorias e práticas usuais de finanças um novo conjunto de ferramentas necessárias para gerenciar e explorar o valor advindo da incerteza e da volatilidade, que ampliam os parâmetros da geração de valor ao acrescentarem os conceitos da flexibilidade gerencial. Dentro deste contexto, o presente trabalho buscou pesquisar e apresentar a metodologia de avaliação de investimentos em ativos reais com base na teoria de precificação de opções ("opções reais"), suas características, limitações e aplicações em ambientes empresariais caracterizados pela alta volatilidade econômica. Neste sentido, a pesquisa inicia-se com a revisão bibliográfica das diversas teorias utilizadas para a avaliação de projetos de investimento, visando apresentá-las desde sua forma mais básica até os principais métodos mais sofisticados e recentes, cujo escopo incorpora conceitos como o valor do dinheiro no tempo e risco. Finalmente, a título de se demonstrar a aplicabilidade dos métodos apresentados, um exercício teórico simulando um caso real é desenvolvido, levando em consideração um ambiente considerado de grande volatilidade, analisando-se as oportunidades que a metodologia de opções reais pode proporcionar. Como resultado desse trabalho, conclui-se que a análise de opções reais pode ser uma alternativa viável e preferencial às metodologias tradicionais, quando inserida num ambiente de grandes incertezas e flexibilidade gerencial, tal como o ambiente geral que caracteriza a América Latina. / In corporate finance and traditional capital budgeting, discounted cash flow methods have prevailed as the basic structure in most approaches to investment and shareholder value analysis. The evolution of the option pricing theory, however, has added a whole new set of tools to the traditional group of theories and practices, necessary to the good management and exploitation of the value from uncertainty and volatility. These tools broaden the value generation parameters by adding the managerial flexibility and uncertainty concepts. Amid this overall context, the present work has tried to research and present the real asset investment analysis methodology based on the option pricing theory (real options), its characteristics, limitations and applications in business environments characterized by high economic volatility. Therefore, this study begins with the review of several theories used in capital budgeting, aiming to present them from their most basic form, up to the main, most sophisticated and recent methods, which include concepts like time value of the money and risk. Finally, in order to demonstrate the applicability of the methods discussed, a theoretical exercise, which simulates a real case, is developed, considering an environment of high volatility, analyzing the opportunities that the real options theory may grant. As a result of this study, it is concluded that the real options analysis may be a viable and preferable alternative if compared to traditional methodologies, when used in an uncertain environment, in association with managerial flexibility, like the general environment that characterizes the Latin America region.

Este trabalho é composto por dois artigos que visam analisar as margens relativas e absolutas de comercialização da indústria de processamento de laranja e a viabilidade econômico-financeira para a implantação deste empreendimento no estado de São Paulo. Embora seja uma cadeia produtiva importante no agronegócio do país, vem sendo constatada uma deterioração das relações entre os citricultores e a indústria processadora de suco de laranja. Após uma breve introdução e fundamentação do problema no primeiro capítulo, analisa-se no segundo capítulo as margens de comercialização da indústria de citros. Contatou-se que a indústria tem operado com margens relativas positivas e elevadas, principalmente, quando é incluída a receita obtida com as exportações dos subprodutos. No segundo artigo (terceiro capítulo desta dissertação), são consideradas três plantas industriais de processamento de citros na análise de investimento, com base no mix de produção, além de incorporar um mecanismo de precificação para a caixa de laranja a ser paga ao citricultor, através do modelo CONSECITRUS. Utilizou-se a metodologia de fluxos de caixa descontados, calculando os indicadores de Valor Presente Líquido - VPL, Taxa Interna de Retorno - TIR, Payback - PB e Payback descontado - PBD para os projetos. Os resultados indicaram que há viabilidade em todos os modelos e cenários analisados. Porém, através da análise probabilística, constatou-se a existência de um risco financeiro elevado, mensurado através do quantil negativo da distribuição do VPL. Embora o risco financeiro seja expressivo, verificou-se que o modelo CONSECITRUS proporcionaria à indústria um grau de risco, moderadamente, menor do que aquele que vigora atualmente. Neste contexto, a citricultura brasileira mostra-se como uma atividade razoavelmente rentável no longo prazo, embora esteja sujeita a um elevado nível de risco. / This study is composed of two articles aimed to analyze the relative and absolute margins of commercialization of orange processing industry and the economic and financial feasibility for the implementation of this venture in the state of São Paulo. Although it is an important agribusiness production chain for the country, it observed a deterioration of relations between citrus fruit growers and the processing industry of orange juice. After a brief introduction and justification of the problem in the first chapter, in the second chapter it is possible to analyze marketing margins of the citrus industry. When the revenue from exports of by-products is included, it was found that the industry has operated with positive and higher relative margins. In the second article (the third chapter of this dissertation), three industrial plants of citrus processing are considered in the financial analysis, based on the mix of production, in addition to incorporate a pricing mechanism for the orange box to be paid to the grower through the CONSECITRUS model. The methodology of discounted cash flows was used for calculating the net present value of indicators - NPV, internal rate of return - IRR, Payback - PB and Payback discounted - PBD for the projects. The results indicated that there is feasibility in all models and scenarios analyzed. However, through the probabilistic analysis it was found that there is a high financial risk, measured through the negative quantile of the NPV distribution. Although the financial risk is significant, it appeared that the CONSECITRUS model would offer the industry a risk, lower than the one currently in effect. In this context, the Brazilian citrus industry proves to be a reasonably profitable activity in the long term, although it is subject to a high level of risk.

A versatilidade do mercado de opções o torna atrativo para diversos perfis de investidores. Especuladores e hedgers dispõem de uma grande variedade de estratégias e conseguem modelar uma relação risco-retorno apropriada para o seu perfil de investimento. Operar nesse mercado, no entanto, exige do investidor muito cuidado em suas análises, já que uma operação malsucedida pode ter um efeito muito mais desastroso do que no mercado à vista. Surge, então, o interesse no uso da Análise Gráfica, como uma poderosa ferramenta de reconhecimento de tendências, para a identificação de melhores oportunidades de operação. O objetivo deste estudo foi avaliar a eficiência da aplicação da Análise Gráfica no mercado de opções. A estratégia adotada foi a de realizar operações com opções a partir da Análise Gráfica dos ativos no mercado à vista. Foram estudadas séries históricas das cotações da Petrobras PN (2004 a 2008), Telemar PN (2004 a 2006) e Vale do Rio Doce PNA (2006 a 2008). Foram identificadas 79 oportunidades de operação e seus resultados variaram entre um prejuízo de 95,72% e um lucro de 801,96%. Os resultados sugerem que operar no mercado de opções a partir da Análise Gráfica dos ativos no mercado à vista pode ser uma estratégia muito lucrativa, desde que alguns cuidados fundamentais sejam tomados para amenizar a exposição ao grande risco imposto pelas operações com opções. / The versatility of the options market makes it attractive to investors of various profiles. Speculators and hedgers hold a great variety of strategies and manage to model an appropriate risk-return relationship which fits their investment profile. Nevertheless, in order to trade in this market, an investor must be very careful in his analysis, once an unsuccessful trade might have a much more disastrous effect than in the stock market. It comes to light, then, the interest in the usage of the Technical Analysis as a powerful tool for spotting trends in order to identify the best trade opportunities. The objective of this study was to evaluate the efficiency of the application of the Technical Analysis in the options market. The adopted strategy was to trade options based on the Technical Analysis of its underlying instrument. A variety of historical prices of Petrobras PN (2004 to 2008), Telemar PN (2004 to 2006) and Vale do Rio Doce PNA (2006 to 2008) were studied. Seventy-nine trade opportunities were identified and their results varied from a 95.72% loss to an 801.96% profit. The results suggest that trading in the options market based on the Technical Analysis of its underlying instrument might be a very profitable strategy, provided that some fundamental precautions are taken in order to minimize the exposure to the great risk presented by the options trading.

O Franchising apresentou um crescimento expressivo no Brasil nas últimas duas décadas. O principal marco regulatório se deu com o advento da Lei 8.955 de 1994. Tal crescimento é expresso tanto em número de franquias instaladas, quanto na diversidade dos segmentos das mesmas. Em função disso, uma questão recorrente é justamente saber à qual franquia o pretenso franqueado deve aderir dada uma gama de opções colocada à sua disposição pelo mercado. Com o objetivo de auxiliar a solução desse problema, o presente trabalho propõe uma sistemática baseada no uso de método multicritério e simulação. Primeiramente são identificados tanto na literatura, quanto em coleta de informações provenientes de trabalhos de campo, os critérios balizadores da escolha de franquias. Posteriormente e com base nestes critérios, realizam-se análises de cunho econômico financeiro onde geram-se como produtos dois rankings: Um proveniente do uso de método de decisão multicritério e outro proveniente de avaliação rentabilidade-risco realizada através do uso de simulação. Assim, considerando semelhanças e diferenças entre esses dois rankings, um pretenso franqueado poderia, seguindo esta proposta de sistemática estruturada, optar pela adesão à franquia mais atraente. Essa é a principal contribuição de cunho prático. Já a principal contribuição de cunho acadêmico é suprir lacunas existentes na literatura, principalmente pelo fato de tratar o assunto franchising conjugado com o uso de métodos estatísticos e matemáticos. / In the last two decades franchising has grown significantly in Brazil. The main regulation mark occurred with the advent of 8.955/1994 Franchise Law. Such growth is expressed both in the number of franchises installed as well in the diversity of their segments. Accordingly, a recurring issue is the question to which franchise the prospective franchisee must choose considering a range of options at its disposal in the market. With the objective of helping to solve this problem, the present work proposes a system based on the use of multicriteria method and simulation. Firstly, the criteria for choosing franchises are identified both in the literature and in the collection of information from work fields. Subsequently, based on these criteria, economic and financial analysis is carried out where two rankings are generated as products: One deriving from the use of a multi-criteria decision method and the other one from a profitability-risk valuation carried out through the use of simulation. Thus, considering similarities and differences between these two rankings, a prospective franchisee could, following this proposal of structured system choose the most attractive franchise. This is the main practical contribution since the main benefit of academic nature is to fill gaps in the literature, mainly to deal with the franchising subject in conjunction with the use of statistical and mathematical methods.

Um projeto de investimento foi desenvolvido com o objetivo de avaliar a viabilidade econômica da utilização de resíduo agroindustrial na produção de painéis de partículas (MDP). A unidade de produção foi inicialmente concebida para a utilização em pesquisas na Faculdade de Engenharia de Alimentos da Universidade de São Paulo - Departamento de Engenharia de Biossistemas, sendo que esta tese buscou avaliar a viabilidade econômico-financeira do empreendimento. Foram avaliados dezesseis cenários nos quais utilizou-se, na confecção dos painéis, o bagaço de cana-de-açúcar e resinas à base de ureia-formaldeído e poliuretana à base de óleo de mamona, em diferentes proporções. Os primeiros doze cenários foram definidos a partir da variação de preços dos produtos vendidos e das variações dos desembolsos decorrentes da utilização das diferentes resinas e porcentagem dessas na confecção dos painéis. Para esta avaliação inicial utilizou-se como fonte de financiamento do empreendimento o capital próprio. Nos quatro últimos cenários foram avaliados os efeitos da fonte de financiamento do empreendimento, via operação de crédito junto ao Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES). Para estes cenários foram avaliados aqueles que apresentaram viabilidade econômica na etapa inicial da avaliação. O método de análise econômica utilizado foi o de Fluxo de Caixa (Cash Flow) e as técnicas aplicadas foram: Payback Simples, Payback Descontado, Valor Presente (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR). O empreendimento mostrou-se economicamente viável estritamente para os cenários nos quais foram utilizados os preços médios e máximos projetados e com a utilização de resina ureia-formaldeído. A utilização de financiamento via operação de crédito junto ao BNDES não melhorou os índices apurados, porém mostrou-se alternativa para viabilizar a execução do empreendimento. / A study of an investment project was developed with the objective of evaluating the economic viability of agro industrial residue application (sugar cane bagasse) in the production of particle board (MDP). The constructed building production unit was initially designed for researches at the Department of Food Engineering of the University of São Paulo - Department of Biossystems Engineering, and this thesis attempted to evaluate the economic-financial viability of the project. Sixteen scenarios were used, where sugar cane bagasse and resin based on urea-formaldehyde and polyurethane based on castor oil were applied in the preparation of the panels in different proportions. The first twelve scenarios were defined based on the variation of the sold products\' prices and the variations of the payoff resulting from the use of the different resins and their percentage in the preparation of the panels. For the initial evaluation the investment was financing from own researcher\'s capital. In the last four scenarios, the effects of the financing source of the project were evaluated through a credit operation with National Bank for Economic and Social Development (BNDES). For these scenarios, the presented economic feasibility was evaluated on the initial stage of evaluation. The method of economic analysis used was Cash Flow and the applied techniques were: Simple Payback, Discounted Payback, Net Present Value (NPV) and Internal Rate of Return (IRR). The project showed economically feasible strictly for the scenarios in which the average and maximum prices projected used urea-formaldehyde resin. The use of financing through a credit operation along with BNDES bank did not improve the established rates, but it was an alternative to make the accomplishment of the project feasible.

Este trabalho é composto por dois artigos que visam analisar as margens relativas e absolutas de comercialização da indústria de processamento de laranja e a viabilidade econômico-financeira para a implantação deste empreendimento no estado de São Paulo. Embora seja uma cadeia produtiva importante no agronegócio do país, vem sendo constatada uma deterioração das relações entre os citricultores e a indústria processadora de suco de laranja. Após uma breve introdução e fundamentação do problema no primeiro capítulo, analisa-se no segundo capítulo as margens de comercialização da indústria de citros. Contatou-se que a indústria tem operado com margens relativas positivas e elevadas, principalmente, quando é incluída a receita obtida com as exportações dos subprodutos. No segundo artigo (terceiro capítulo desta dissertação), são consideradas três plantas industriais de processamento de citros na análise de investimento, com base no mix de produção, além de incorporar um mecanismo de precificação para a caixa de laranja a ser paga ao citricultor, através do modelo CONSECITRUS. Utilizou-se a metodologia de fluxos de caixa descontados, calculando os indicadores de Valor Presente Líquido - VPL, Taxa Interna de Retorno - TIR, Payback - PB e Payback descontado - PBD para os projetos. Os resultados indicaram que há viabilidade em todos os modelos e cenários analisados. Porém, através da análise probabilística, constatou-se a existência de um risco financeiro elevado, mensurado através do quantil negativo da distribuição do VPL. Embora o risco financeiro seja expressivo, verificou-se que o modelo CONSECITRUS proporcionaria à indústria um grau de risco, moderadamente, menor do que aquele que vigora atualmente. Neste contexto, a citricultura brasileira mostra-se como uma atividade razoavelmente rentável no longo prazo, embora esteja sujeita a um elevado nível de risco. / This study is composed of two articles aimed to analyze the relative and absolute margins of commercialization of orange processing industry and the economic and financial feasibility for the implementation of this venture in the state of São Paulo. Although it is an important agribusiness production chain for the country, it observed a deterioration of relations between citrus fruit growers and the processing industry of orange juice. After a brief introduction and justification of the problem in the first chapter, in the second chapter it is possible to analyze marketing margins of the citrus industry. When the revenue from exports of by-products is included, it was found that the industry has operated with positive and higher relative margins. In the second article (the third chapter of this dissertation), three industrial plants of citrus processing are considered in the financial analysis, based on the mix of production, in addition to incorporate a pricing mechanism for the orange box to be paid to the grower through the CONSECITRUS model. The methodology of discounted cash flows was used for calculating the net present value of indicators - NPV, internal rate of return - IRR, Payback - PB and Payback discounted - PBD for the projects. The results indicated that there is feasibility in all models and scenarios analyzed. However, through the probabilistic analysis it was found that there is a high financial risk, measured through the negative quantile of the NPV distribution. Although the financial risk is significant, it appeared that the CONSECITRUS model would offer the industry a risk, lower than the one currently in effect. In this context, the Brazilian citrus industry proves to be a reasonably profitable activity in the long term, although it is subject to a high level of risk.

O dimensionamento da capacidade de produção é um processo de vital importância para o sucesso das empresas, ainda mais quando se está inserido em um mercado de alta sazonalidade. Entretanto, este processo na maioria das vezes não é amplamente discutido internamente nas organizações. Freqüentemente, quando se necessita alterar a capacidade de produção das organizações devido a alterações nas previsões de demanda, atua-se apenas no dimensionamento dos recursos de forma direta ou, em casos extremos de aumento da demanda e indisponibilidade de investimentos, chega-se a efetuar o corte das vendas. Ao contrário disto, a tomada de decisão para o dimensionamento da capacidade de produção deve ser considerada como um processo gerenciável de forma sistêmica, confiável e robusta, influenciada pelo uso de ferramentas importantes como definições de cenários, análises quantitativa e qualitativa. Esta dissertação apresenta uma sistemática para apoiar o dimensionamento econômico da capacidade de produção de empresas com demanda sazonal. A sistemática prevê a discussão do dimensionamento da capacidade de produção considerando quatro grandes fases: identificação e exploração, análises e proposições de alternativas, ação e implementação de um melhor cenário escolhido e, finalmente, avaliações e observações do cenário implementado. Para cada uma das fases alguns passos e etapas foram definidos e, posteriormente, validados através da aplicação desta sistemática no dimensionamento da capacidade de produção da área de usinagem de uma empresa fabricante de máquinas agrícolas. A aplicação desta sistemática trouxe como resultado para a área de usinagem a implementação de um processo robusto e que auxilia na tomada de decisão quando se está inserido em um cenário onde ocorre a previsão de aumento da demanda. A sistemática trouxe benefícios de organização das informações e de se fazer a tomada de decisão para a escolha de um cenário com base nas análises de economicidade dos cenários estudados, porém mostrou-se bastante sensível à acuracidade das previsões de demanda, o que aponta, em futuras aplicações, para uma necessária flexibilização dessa variável pela realização de análise de sensibilidade. / The production capacity sizing is a key process for companies’ success, even more if the organization is involved in a high seasonal environment. However, this process is often not fully discussed by the organizations for decision-making. When it is needed to review the production capacity sizing due to demand predictions, most companies act directly upon the quantity of equipment and redesign the process or, in cases the demand is higher than the production capacity and the company is unprepared to invest to increase capacity the decision is to cut sales. Instead of this, companies should consider production capacity sizing as a manageable, in a systemic way, reliable and robust process. The decision-making for this process should be influenced by scenarios definitions, economic and qualitative analysis. This work presents a method to help the economic sizing of production capacity for companies that are involved in seasonal environment. This method includes a discussion about capacity sizing considering four important phases: identification and exploration, analysis and proposals of alternatives, actions and implementation of the best scenario chosen and, finally evaluation and observations from the implemented scenario. In each phase, steps and activities are defined and illustrated through an application at a machining department of an agricultural machinery maker company. The application of this method at the machining area of the company resulted in a robust and reliable process implemented to help in decisionmaking when it is needed to review the production capacity based on demand predictions. The method brought benefits to organize the information and practice decision-making to choose the best scenario based on economic analysis, however the method proved to be very sensitive to the accuracy of demand predictions, which points, in future applications, to a necessary flexibility of this variable by conducting sensitivity analysis.