Nous étudions l’évaluation, l’information et les perspectives industrielles lors des scissions de filiales par introduction en Bourse (ECO). Dans notre première étude, nous estimons les effets de richesse aux différentes étapes d’une ECO et leur lien sur les rentabilités boursières anormales de la société mère de la filiale. Nous trouvons que c’est la période de construction du livre d’ordres de l’introduction en bourse qui permet au marché financier de mieux estimer les effets de richesse positifs pour la société mère. Dans notre second travail, nousavançons que les ECO sont effectuées dans les secteurs industriels où les firmes présentent des opportunités de croissance plus faibles en moyenne. Nous démontrons que les industries concernées par des ECO ont des performances opérationnelles (mesurées par la rentabilité d’exploitation, les liquidités générées et la margeopérationnelle) plus faibles. Nous montrons également que les fusions acquisitions réalisées dans les industries où une ECO a eu lieu durant les trois années précédentes créent moins de valeur pour l’offreur que les fusions acquisitions qui ne sont pas concernées par une ECO. La dernière étude de cette thèse analyse l’impact d’une ECO sur la divergence d’estimations des analystes financiers et sur le nombre d’analystes suivants la société mère. Nous trouvons que la divergence d’estimations et le nombre d’analystes augmentent après une ECO. / We study the valuation, information and industry perspectives of equity carve-outs. In our first paper, we study the wealth effect of equity carve-outs and its relationship with the abnormal returns to the parent firm. Using thisrelationship we find that during book-building period of equity carve-out, the returns to the parent firm can be used to pre-empt the wealth effect of equity carve-out. In our second paper, we argue that equity carve-outs, on average, are carried out in industries, where opportunities are low. We find that these industries have low operating performance, gauged on profitability, cash flow and profit margin compared to industries where there are no carve-outs. In addition to this evidence, we find that the merger and acquisition activities, in which targetsare in industries where carve-out activities happened in last three years before the M&A activity, bidders have less value created compared to mergers where the target industry has no carve-out activity. In our third paper, we analyze the impact of carve-outs on the divergence of belief and the number of analysts following the firm. We find that divergence of belief increases after a carve-out and number of analysts following the firm increases, also.

Cette thèse se compose de deux parties : la première expose et compare les différentes méthodes quantitatives d'aide à la décision utilisées dans diverses situations. La deuxième étudie et analyse l'indice du marché boursier d'Egypte - marché considéré comme inefficient parmi les marchés boursiers internationaux. En conséquence, nous précisons qu'il est très difficile d'utiliser les méthodes traditionnelles pour prévoir la tendance de l'indice de ce marché boursier (Bourse du Caire et d'Alexandrie : CASE). Pour cela nous avons appliqué la méthode ARIMA de Box-Jenkins (moyenne mobile intégrée auto-régressive) et la méthode ANN (Réseaux de Neurones Artificiels) à un échantillon d'indices du marché boursier (CASE) collecté entre 1992 et 2005, soit 3311 observations d'une série chronologique. Les résultats obtenus ont montré que la méthode traditionnelle de prédiction ARIMA ne permet pas de prévoir l'indice du marché boursier de CASE, alors que la méthode ANN est capable de suivre la tendance réelle de l'indice. Ces conclusions ont été confirmées par les deux critères de calcul du pourcentage d'erreur sur la moyenne absolue (MAPE) et de l'erreur sur la moyenne quadratique (MSE). Donc, les réseaux neuronaux pour la prédiction hebdomadaire des marchés boursiers financiers étant efficaces, l'investisseur individuel pourrait tirer profit de l'utilisation de cette méthode de prédiction pour ses propres décisions financières.

L'utilisation des produits dérivés a suscité une large littérature traitant des déterminants de la couverture. Il reste pourtant beaucoup à faire dans ce domaine de recherche. Nous avons choisi dans ce mémoire d'étudier les déterminants de la couverture par les produits dérivés pour les firmes non financières constituant l'indice canadien S&P/TSX 60. En plus d'étudier les déterminants de la couverture dans le contexte canadien, notre étude contribue à la littérature en dressant le profil de l'utilisation des produits dérivés par type de risque, par type d'industrie et par type de produits dérivés utilisés par les 50 grandes entreprises canadiennes. A cette fin, une base de données a été constituée à l'aide de laquelle nous avons pu établir des relations statistiquement significatives entre le niveau de couverture et plusieurs déterminants. Ainsi, nos résultats suggèrent que les mesures de l'avantage de taxe, la taille de l'entreprise ainsi que les substituts de la couverture sont négativement liées à cette dernière, tandis que les mesures de la détresse financière et de sous-investissement sont positivement liées au niveau de la couverture. Nous avons établi, également, une relation positive significative entre le niveau des ventes à l'étranger et le niveau de couverture du risque de taux de change. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : Gestion des risques financiers, produits dérivés, compagnies du S&P/TSX 60, exposition, création de valeur.

L'objectif de la présente recherche est de montrer les liens, jusque-là peu explorés dans la 1ittérature, entre les caractéristiques du conseil d'administration et le coût du capital. Le contexte canadien, caractérisé par un changement majeur de la réglementation relative à la gouvernance en général et au conseil d'administration et ses comités en particulier, offre une importante opportunité pour examiner de tels liens. À partir d'un échantillon du TSX-S&P 300, nos analyses montrent, d'une part, qu'il existe des différences au niveau des caractéristiques du conseil d'administration et ses comités avant et après le changement de la réglementation canadienne relative à la gouvernance entrée en application en 2005. D'autre part, le coût du capital des entreprises de l'échantillon ne varie pas suite au renforcement de la réglementation relative au conseil d'administration et ses comités. Utilisant un indice de mesure, nos résultats révèlent que l'ensemble des caractéristiques du comité de vérification, comme la présence d'un expert, une taille minimale de trois membres, l'indépendance et l'existence d'une charte écrite, affecte négativement le coût du capital. Cependant, la taille du comité de vérification ainsi que la non-dualité du président du conseil affectent positivement le coût du capital des entreprises de l'échantillon. Les entreprises canadiennes cotées sur le marché américain sont soumises à une double réglementation de leur gouvernance ayant deux approches différentes; la première est la réglementation canadienne dont la majeure partie est d'application facultative et la deuxième est la réglementation américaine dont l'application est obligatoire. Les résultats obtenus confirment le fait que la cotation sur le marché américain affecte les caractéristiques du conseil et de ses comités ainsi que le lien entre la non-dualité et le coût du capital. Comme attendu, la cotation sur le marché américain, où l'approche de réglementation quant au comité de vérification est la même que sur le marché canadien, n'affecte pas le lien entre le coût du capital et les caractéristiques de ce comité. Nos résultats suggèrent que les caractéristiques du conseil d'administration et spécialement du comité d'audit sont des déterminants importants du coût du capital. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : gouvernance, conseil d'administration, comité d'audit, coût du capital, marché financier canadien.

Cette thèse explore la valeur informationnelle du capital immatériel dans un contexte d'introduction en bourse. La démarche suivie pour argumenter cette thèse nous a conduits, dans une première partie, à justifier notre positionnement théorique et à développer nos hypothèses de recherches. Cette première étape nous a orientés vers l'étude de l'environnement des introductions en bourse, l'analyse des concepts qui entourent le capital immatériel et les facteurs qui influencent sa publication.<br />Nous avons construit une argumentation autour du rôle informationnel du capital immatériel dans les stratégies de signalisations des entreprises technologiques. Ces dernières, fortement dotées en immatériels et dépendantes d'équipes innovantes, se signaleraient au marché financier à travers un effort particulier de publication sur leur capital immatériel. La vérification empirique de cette problématique est développée dans la deuxième partie de la thèse. Elle nécessite la définition de l'effort de publication (emploi de la méthodologie Delphi) et sa quantification (construction d'un indice) pour pouvoir apprécier son impact sur l'évaluation de l'entreprise nouvellement introduite en bourse (étude de la sous évaluation et de la survie dans le long terme).

Cette thèse est composée de trois essais qui étudient le déroulement des introductions en bourse. Dans le premier essai, nous examinons l’effet de la séparation propriété-contrôle sur la performance des offres publiques initiales (IPO) à long terme en France. En utilisant un échantillon de 351 entreprises françaises introduites en bourse sur la période 1997-2011, nous constatons que la séparation entre les droits de vote et les droits de propriété des actionnaires majoritaires est négativement associée à la performance à long terme des introductions en bourse. Cette constatation indique que les IPO ayant une structure de propriété dispersée sont moins performantes que les autres entreprises au cours de la période allant de 1 à 5 ans suivant l'offre initiale. Cette séparation incite les actionnaires dominants à retirer des avantages privés de contrôle au détriment des actionnaires minoritaires.Dans le deuxième essai, nous examinons le rôle des clauses de lock-up sur la précision des prévisions de résultat publiées dans le prospectus d'introduction en bourse. En utilisant un échantillon de 303 prévisions des entreprises françaises introduites en bourse entre 1997 et 2013, nous apportons la preuve que les introductions en bourse ayant plus d'actions à détenir, ainsi que celles qui choisissent des périodes de lock-up plus longues, sont plus susceptibles de divulguer des prévisions de résultats conservatrices et précises. Ces résultats sont robustes à un certain nombre de tests de sensibilité.Dans le troisième essai, nous étudions l'impact de la localisation géographique sur la sous-évaluation à court terme des introductions en bourse françaises. Les résultats montrent que les entreprises situées à proximité du centre financier parisien sont moins sous-estimées que les entreprises distantes. Ces résultats fournissent un support empirique à l'argument selon lequel l'incertitude sur la valeur des IPO augmente proportionnellement à la distance de Paris. En d'autres termes, la proximité géographique améliore la qualité des informations collectées sur les entreprises, ce qui réduit leurs coûts d'introduction en bourse et diminue le niveau des rendements initiaux. / This dissertation consists of three essays. In the first essay, we investigate whether the control-ownership divergence can explain IPO long-run performance in France. Using data from a sample of 351 French IPOs during 1997-2011, we find that the separation between ownership and control rights of the largest shareholder is negatively associated with long-term performance of French IPOs. This finding indicates that IPOs with disproportional ownership structure underperform other firms in the one- to five-year period following the initial offering. Such separation induces controlling shareholders to extract private benefits of control to the detriment of minority shareholders.In the second essay, we examine the effect of lockup agreements on management earnings forecasts in initial public offering (IPO) prospectuses. Using a sample of 303 forecasts of French firms that went public over the period 1997–2013, we find that IPOs with lockup clauses are more likely to disclose conservative profit forecasts. Moreover, we provide evidence that IPOs with more shares to lock up, as well as those selecting longer lockup periods, have more accurate management earnings forecasts. These results are robust to a number of sensitivity tests.In the third essay, we examine the impact of geographic location on the short–run underpricing of French initial public offerings (IPOs). The results show that firms located in close proximity to the financial centre, Paris, are less underpriced than distant ones. These findings provide empirical support to the argument that uncertainty about IPO value increases with distance from Paris. In other words, geographic proximity improves the quality of collected information on IPO firms, which lowers their costs of going public and decreases the level of initial returns.

Cette thèse a pour objectif d'analyser la structure du capital et la performance des entreprises familiales Françaises qui s'introduisent en Bourse. A partir d'un échantillon de 90 entreprises familiales appartenant à l'indice CAC All-Tradable de 2010 à 2013, nous constatons que la structure du capital des entreprises familiales est caractérisée par un faible niveau d'endettement avec une préférence pour l'endettement à court terme par rapport au long terme. De plus, la structure de capital des entreprises familiales vérifie les théories classiques du financement, l'hypothèse de ‘market timing', la théorie du ratio d'endettement optimal et de la théorie du financement hiérarchique. Ensuite, nous analysons les performances à court terme et à long terme des entreprises familiales françaises qui s'introduisent en Bourse. Les résultats montrent les différentes techniques d'expropriation employées par les propriétaires des entreprises familiales. A la date de l'introduction en bourse, la majorité des propriétaires des entreprises familiales sont à la fois les directeurs généraux et les présidents des conseils d'administration. Après l'introduction en bourse, les propriétaires des entreprises familiales détiennent environ 80% des droits des flux de trésorerie et nous constatons que la différence entre leurs droits aux flux de trésorerie et leurs droits de vote a augmenté. La sous-évaluation au premier jour est voisine de 2%, ce qui révèle que les entreprises familiales sont correctement évaluées lors de l'émission. Les entreprises familiales surperforment l'indice de marché dans les trois premiers mois de l'émission et après la troisième année. Nous trouvons aussi que le changement des droits de propriété et de contrôle avant et après l'introduction en Bourse explique les performances à court et à long terme contrairement aux mécanismes de gouvernance. / This thesis aims to analyze the capital structure and performance of French family firms going public. From a sample of 90 family firms belonging to CAC All-Tradable from 2010 to 2013, we find that the capital structure of family firms is characterized by a low level of debt with a preference for short-term debt relative to long-term debt. Moreover, the capital structure of family firms is in line with the classical theories of financing, the hypothesis of market timing, the theory of optimal debt ratio and the pecking order theory. Then we analyze the short-term and long-term performance of French family firms going public through Initial Public Offerings. The results show the different expropriation techniques employed by the family firms' owners. On the initial public offering date, the majority of family firms' owners are simultaneously CEOs and Chairmen of boards of directors. After going public, the family firms' owners hold around 80% of the firms' cash flow rights and we observe that the difference between their cash flow rights and their voting rights has increased. First-day underpricing is around 2% which shows that family firms are almost fairly priced upon issuance. The family firms outperform the market index in the first three months of issuance and after the third year. We also find that the ownership and control rights change from pre- to post-IPO date explains the short-term and long-term performance unlike governance mechanisms.

Doctorat en sciences sociales, politiques et économiques / info:eu-repo/semantics/nonPublished

Cette thèse, sous forme de trois articles, tente d’expliquer le déclin des bourses organisées au profit de nouvelles plateformes de transaction, à la lumière des récents changements de gouvernance et réglementaires. Les deux premiers articles évaluent l’influence de quatre types d’actionnariat (flottant, courtiers, investisseurs financiers et actionnaires stratégiques) sur la performance de l’entreprise. Il existe une corrélation positive de la performance avec l’actionnariat institutionnel,et négative avec le flottant et avec les investisseurs stratégiques. Le deuxième article –six études de cas– valide ces résultats. L’analyse plus détaillée des actionnaires stratégiques montre que ceux-ci créent de la valeur quand ils sont fondateurs; la détruisent quand ils sont des dirigeants salariés; et augmentent la volatilité des performances de l’entreprise dans les cas de prise de contrôle avortée par un concurrent.Le troisième article analyse l’effet conjugué des changements réglementaires et technologiques. A travers une approche par comparaisons de moyennes, il apparait que les marchés exposés à la déréglementation souffrent plus de la concurrence des plateformes électroniques que les autres bourses.Cette thèse introduit deux nouveaux concepts: le «principal quasi-agent» (un actionnaire qui réduit la valeur de son investissement en raison de ses conflits d’intérêt) et l’«effet adjuvant» (ou comment la réglementation démultiplie les effets concurrentiels permis par les avancées technologiques). / This dissertation consists of three articles, examining the performance of demutualized securities exchanges from 2000 to 2011, in view of changes in governance and regulation. The first part is an empirical study of the influence of each type of shareholder (financial investor, broker, strategic or widely-held shares). The results show that fragmented owner ship is correlated with lower performance and investment managers’ presence with higher performance; strategic investors are on balance detrimental to shareholder value. The second article looks at the same exchanges individually, through case studies. The findings of the first article are validated.However,a closer look at strategic investors shows three outcomes : when they consist of founders, they increase shareholder value; when they are employed managers,they decrease it; and when the strategic investor is a competitor, the target company’s performance becomes more volatile. The third article looks at the combination of technology and regulation.Through mean comparisons and a difference-in-differences approach, this section shows that recent market deregulation has allowed high-tech start-ups to challenge the dominance of the established exchanges, just like previous coincidences of regulatory and technological change resulted in significant market up heavals: the disappearance of London’s jobbers following Big Bang and the Eurocurrency market displacing New York as a major center for dollar borrowing and lending. This dissertation introduces two new concepts: “quasi-agent principals”(shareholders who destroy value in their investment as a result of their conflicts of interest) and the “adjuvant effect” (when the combined effect of regulation and technology is a multiple of the effects of each).

Cette recherche, s’intéressant à la relation contractuelle existant entre les capital-investisseurs et les entrepreneurs et chefs d’entreprise, notamment de PME, a pour objectif d’étudier la contribution réelle des capital-investisseurs à la performance de l’introduction en bourse des sociétés qu’ils financent. En nous appuyant sur deux perspectives de la théorie de la gouvernance, nous nous sommes intéressée aux déterminants du niveau d’implication des capital-investisseurs en matière de gouvernance et les effets de cette implication sur la performance de l’introduction en bourse des firmes financées. Sous une approche disciplinaire de la théorie de la gouvernance, la participation active des CI dans la gouvernance des firmes a pour principal objectif de minimiser les coûts d’agence qui peuvent réduire la création de richesse ; elle est essentiellement axée sur l’incitation et le contrôle des dirigeants. Aussi, la contribution des CI se limite à la mise en place de mécanismes de contrôle. Sous une approche cognitive de la théorie de la gouvernance, la contribution des capital-investisseurs renvoie à la participation de ces professionnels au processus de création de valeur des firmes financées en initiant une réelle dynamique d’échange de compétences complémentaires. Grâce à leur degré de spécialisation et d’expertise, ces derniers offrent une assistance particulière aux dirigeants consistant en l’apport de ressources « cognitives ». La partie empirique de la recherche consiste en une analyse quantitative basée sur un échantillon de travail constitué de plus de 500 introductions en bourse réalisées sur le marché français entre 1997 et 2005. Nous trouvons que l’intensité du contrôle exercé par les capital-investisseurs à travers le système de gouvernance est fonction positive du niveau de conflits d’intérêt potentiels et d’asymétrie informationnelle entre les investisseurs en capital et les entrepreneurs. Dans le modèle cognitif, l’importance des apports des CI en ressources cognitives par le biais du système de gouvernance est fonction des caractéristiques des capital-investisseurs, du degré de connaissance spécifique dans le secteur et du taux de participation des capital-investisseurs. Par ailleurs, la performance de l’introduction en bourse des entreprises financées apparaît être liée au système de gouvernance des sociétés soutenues. Notamment, le nombre de capital-investisseurs au sein de la syndication, la complémentarité des compétences des membres de la syndication, la diversité de compétences au sein du conseil d’administration aussi bien que le taux de conservation de titres des capital-investisseurs et le nombre d’années d’expérience des investisseurs en matière d’introduction en bourse sont autant de variables de gouvernance permettant d’expliquer la contribution des capital-investisseurs à la performance des introductions des sociétés financées. Ce travail réalise ainsi des apports aussi bien théoriques qu’empiriques. De plus, des recommandations managériales sont formulées. / In this thesis, we analyze the contractual relationship between private equity investors and entrepreneurs/managers of small and medium sized firms. More specifically, we focus on the real contribution of these financial intermediaries to the Initial Public Offering (IPO) performance of financed firms. While considering venture capitalists’ involvement in the governance of financed firms as the main explaining factor, we use the Corporate Governance theory as the relevant theoretical framework. Thus, we firstly point out the agency theory perspective and secondly the resource and knowledge based view perspective to examine the determinants of venture capitalists’ involvement and the impact of this active participation of private equity investors to financed firms’ performance. From the agency theory perspective, venture capitalists appear as active investors taking part in the governance of finance firms in order to reduce agency costs that may arise from the conflicts of interest existing between both parties. The governance structure aims at monitoring and inciting entrepreneurs to work in the company’s interests. In a resource and knowledge based view theories, these investors add more value to firms trough generating some additional knowledge, skills and facilitating knowledge transfer among parties. The entire creation process is therefore analyzed and the governance mechanisms appear as channels sustaining knowledge generation and transfer. In this sense, venture capitalists’ characteristics, such as their expertise and experience are more than critical to the success of IPOs. These two perspectives of venture capitalists’ contribution are tested from an empirical point of view through a sample gathering more than 500 IPOs occurring on the Financial French market in this period 1997- 2005. Our findings reveal that the monitoring role of venture capitalists through governance mechanisms is amplified by the level of information asymmetry and the degree of conflicting interests existing between both parties. While considering the resource and knowledge based views, it appears that venture capitalists may have a greater contribution depending on their expertise, experience, knowledge of the financed sector… In addition to these results, we find that the IPO performance of venture backed firms is correlated to the governance structure set up by these investors. The number of syndicated investors, the heterogeneity of skills between co-investors and the diversity of skills among board representatives appear as relevant governance factors related to the IPO performance of venture backed firms. Thus, this study contributes to the venture capital literature from a theoretical and empirical point of view. It also has some implications for the manager of small and medium sized firms.