Submitted by Sheyla Brito (sheyla.brito@yahoo.com) on 2011-09-16T18:06:27Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao_Sheyla-Brito_versao-final_2011-09-14.pdf: 915893 bytes, checksum: 7ca99cceea168506d411ad4b2864c968 (MD5) / Rejected by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br), reason: Prezada Sheyla, A ficha catalográfica falta o número CDU favor, solicitar na biblioteca. Atenciosamente, Secretaria de Registro, Suzi on 2011-09-16T18:56:44Z (GMT) / Submitted by Sheyla Brito (sheyla.brito@yahoo.com) on 2011-09-19T15:05:46Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao_Sheyla-Brito_versao-final_2011-09.pdf: 903173 bytes, checksum: 2e19043be0af3ce4c63641a374093018 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2011-09-19T15:12:27Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao_Sheyla-Brito_versao-final_2011-09.pdf: 903173 bytes, checksum: 2e19043be0af3ce4c63641a374093018 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2011-09-19T15:12:47Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao_Sheyla-Brito_versao-final_2011-09.pdf: 903173 bytes, checksum: 2e19043be0af3ce4c63641a374093018 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-09-19T15:15:25Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao_Sheyla-Brito_versao-final_2011-09.pdf: 903173 bytes, checksum: 2e19043be0af3ce4c63641a374093018 (MD5) Previous issue date: 2011-08-19 / This dissertation is focused on studying the Brazilian stock market behavior, more specifically related to a pair trading strategy. The assets included in here come from listed stocks of Brazilian Stock Exchange Index (Ibovespa) and the pair selection is exclusively based on a statistic characteristics, known as cointegration, without fundamentalist analysis. The applied theory treats similar movement of stock prices between pairs which tends to revert to an equilibrium mean of price differences. The strategy will present positive returns when reversion occurs in a pre-defined time. Back-testing data comprises intraday prices from 2006 until 2010 of Ibovespa stocks. The tools in which pair selection and trading rules are coded are MATLAB (selection) and Streambase (trading). Selection is processed through Dickey-Fuller augmented test into MATLAB to check the existence of a unit root on an error time series of a linear combination of stock prices, for each pair. Operation is simulated through intraday back-testing data as mentioned, input into Streambase tool. Within back-testing period, the strategy results are profitable in 2006, 2007 and 2010. Parameters, to enter and stop the operation, were adjusted for the first month of 2006 and could be successfully applied for the whole year of 2006 (yield of Selic + 5.8% for 2006), for 2007, where yield were close to Selic and for 2010, with yield of Selic + 10.8%. In periods of high volatility (2008 and 2009), tests with the same parameters of the ones adjusted for 2006 generated losses, showing the strategy is highly impacted per volatility returns of stock prices. This behavior suggests that, in actual operations, parameters should be constantly reevaluated in order to adapt them to volatile scenarios. / Esta dissertação estuda o movimento do mercado acionário brasileiro com o objetivo de testar a trajetória de preços de pares de ações, aplicada à estratégia de pair trading. Os ativos estudados compreendem as ações que compõem o Ibovespa e a seleção dos pares é feita de forma unicamente estatística através da característica de cointegração entre ativos, sem análise fundamentalista na escolha. A teoria aqui aplicada trata do movimento similar de preços de pares de ações que evoluem de forma a retornar para o equilíbrio. Esta evolução é medida pela diferença instantânea dos preços comparada à média histórica. A estratégia apresenta resultados positivos quando a reversão à média se efetiva, num intervalo de tempo pré-determinado. Os dados utilizados englobam os anos de 2006 a 2010, com preços intra-diários para as ações do Ibovespa. As ferramentas utilizadas para seleção dos pares e simulação de operação no mercado foram MATLAB (seleção) e Streambase (operação). A seleção foi feita através do Teste de Dickey-Fuller aumentado aplicado no MATLAB para verificar a existência da raiz unitária dos resíduos da combinação linear entre os preços das ações que compõem cada par. A operação foi feita através de back-testing com os dados intra-diários mencionados. Dentro do intervalo testado, a estratégia mostrou-se rentável para os anos de 2006, 2007 e 2010 (com retornos acima da Selic). Os parâmetros calibrados para o primeiro mês de 2006 puderam ser aplicados com sucesso para o restante do intervalo (retorno de Selic + 5,8% no ano de 2006), para 2007, onde o retorno foi bastante próximo da Selic e para 2010, com retorno de Selic + 10,8%. Nos anos de maior volatilidade (2008 e 2009), os testes com os mesmos parâmetros de 2006 apresentaram perdas, mostrando que a estratégia é fortemente impactada pela volatilidade dos retornos dos preços das ações. Este comportamento sugere que, numa operação real, os parâmetros devem ser calibrados periodicamente, com o objetivo de adaptá-los aos cenários mais voláteis.

O objetivo desse trabalho é analisar a influência que fundamentos internos e fatores externos exercem sobre a taxa de juros nominal dos títulos soberanos de longo prazo nos países emergentes. A base de dados engloba 13 países ao longo de 33 trimestres entre 2006 e 2014. A metodologia utilizada aborda as técnicas econométricas mais recentes para tratar dados macroeconômicos. O modelo estimado é o Pooled Mean Group desenvolvido por Pesaran, Shin e Smith (1999). O modelo consegue separar as variáveis que afetam o nível de equilíbrio da taxa de juros das que exercem efeito apenas no curto prazo. Na melhor especificação apresentada, os resultados indicam que as variáveis que causam flutuações de curto prazo na taxa de juros dos países emergentes são a taxa de juros livre de risco (+0,3), a taxa de curto prazo (+0,4) e o déficit do governo americano (+0,1). Já as variáveis que afetam o nível de equilíbrio são a taxa de juros livre de risco (+0,5), a aversão ao risco dos investidores (+0,1), o saldo em conta corrente (-0,3), a inflação (+0,1), a abertura econômica (-0,04) e a dívida bruta (efeito positivo não linear). Por fim, ao analisar exclusivamente o caso brasileiro, nosso modelo indica que se o país tivesse mantido os fundamentos internos em linha com a média dos outros emergentes desde o final de 2006, o Brasil iria chegar ao final de 2014 com uma taxa de juros nominal de longo prazo de 6,1%, 6 p.p. abaixo do valor efetivamente observado que foi de 12,1%. / The aim of this study is to analyze the influence that internal fundamentals and external factors have on long-term sovereign bond yields in emerging markets. The database covers 13 countries over 33 quarters between 2006 and 2014. The methodology addresses the latest techniques to deal with macro panels, such as panel unit root and panel cointegration tests. The estimated model is the Pooled Mean Group developed by Pesaran, Shin e Smith (1999). This model can separate the variables that affect the interest rate equilibrium from the ones that only have an effect in the short-run. In the best specification presented, the results indicates that in the short-run the variables that affects the interest rates in emerging markets are the risk free interest rate (+0.3), the short term interest rate (+0.4) and the American government deficit (+0.1). The variables that affects the equilibrium level are the risk free interest rate (+0.5), risk aversion (+0.1), current account balance (-0.3), inflation (+0.1), trade openness (-0.04) and gross debt (non-linear positive effect). Finally, by examining only the Brazilian case, our model indicates that if the country had maintained the internal fundamentals in line with the average of other emerging markets since the end of 2006, Brazil would reach the end of 2014 with a long-term interest rate of 6.1%, 6 p.p. below the actual value of 12.1%.

Submitted by Marcos Rocha (marcosrocha@gvmail.br) on 2012-06-27T18:30:38Z No. of bitstreams: 1 Tese_MRocha_biblio.pdf: 2007577 bytes, checksum: 595f726cc8507c10b02153b1ee6674cd (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão (vera.mourao@fgv.br) on 2012-06-27T19:02:57Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Tese_MRocha_biblio.pdf: 2007577 bytes, checksum: 595f726cc8507c10b02153b1ee6674cd (MD5) / Made available in DSpace on 2012-06-27T19:11:03Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tese_MRocha_biblio.pdf: 2007577 bytes, checksum: 595f726cc8507c10b02153b1ee6674cd (MD5) Previous issue date: 2012-05-29 / Este trabalho é composto de três partes. O primeiro capítulo avalia a hipótese de substituição de poupanças. De acordo com Bresser-Pereira e Nakano (2003), existe nas economias emergentes uma alta taxa de substituição de poupança interna por externa gerada pelo processo de influxo dos recursos estrangeiros. Isso acontece porque, dada a propensão ao consumo dos países emergentes, a maior parte do déficit em conta corrente se transforma em consumo de importados; a parcela dos fluxos gasta em investimento é pequena, de forma que a estratégia de crescimento com poupança estrangeira não é uma opção. Diante desta hipótese, o capítulo avalia teórica e empiricamente a existência de substituição de poupança interna por externa nos países em desenvolvimento e o papel da sobreapreciação da taxa de câmbio real (TCR) nesse processo. Foi utilizado um painel dinâmico System-GMM para uma amostra de 48 países de renda média cobrindo o período de 1970-2004. Os resultados mostram um processo de substituição de poupança doméstica por externa significante, além de efeitos negativos sobre a poupança doméstica resultantes da interação entre sobreapreciação do câmbio e entrada de poupança estrangeira. O segundo capítulo analisa os efeitos de sobreapreciações da TCR sobre o valor adicionado por setores dos países emergentes, para o período 1970-2004. A sobreapreciação, ao minar a competitividade dos produtos manufaturados e industriais domesticamente, pode reduzir a capacidade dos países em desenvolvimento de estimular setores dinâmicos da estrutura produtiva que induzem crescimento e desenvolvimento sustentável no longo prazo. A motivação teórica é a visão Kaldoriana de desenvolvimento. Assim, o capítulo testa a relação entre a sobreapreciação da TCR sobre o valor adicionado dos setores produtivos de bens primários e manufatureiros como parcela do produto, no período de 1970 a 2004, para uma amostra de 45 países emergentes. Os resultados evidenciam que os episódios de sobreapreciação caracterizados pelo índice reduzem a participação de manufaturados no valor agregado no produto das economias em desenvolvimento, de forma significante. A razão provável deste resultado é que um câmbio sobreapreciado não só torna os bens industriais domésticos menos competitivos, como também favorece a importação doméstica destes que, em virtude disto, deixam de ser produzidos ou aperfeiçoados dentro do país. Por fim, o terceiro capítulo avalia os efeitos da dívida externa sobre crescimento de um ponto de vista diferente dos diagnósticos da literatura 'debt overhang': argumenta que é a estratégia de crescimento com poupança externa a causa do crescente endividamento que, no longo prazo, é responsável por prejudicar a performance de crescimento dos países emergentes por gerar crises no balanço de pagamentos. Para avaliar esta dinâmica empiricamente foi estimada uma equação de crescimento com painel dinâmico System-GMM de variáveis instrumentais; são utilizados dados para 45 países de renda média, no período 1970-2004. A conclusão geral dos exercícios empíricos atesta uma influência não linear da dívida externa sobre o crescimento dos países selecionados na amostra: no longo prazo, o contínuo endividamento reduz o desempenho de crescimento dos países. Pode-se apontar ainda que um dos mecanismos pelo qual a poupança externa pode levar a maior dívida externa é sua interação significante com o influxo de recursos externos necessários para a rolagem da dívida; o resultado sobre o desempenho de crescimento é negativo e significante. Por fim, o apêndice do trabalho detalha os procedimentos de estimação de painel cointegrado utilizados para derivar os índices de sobreapreciação da TCR. / This work consists of three parts. The first chapter assesses the possibility of “savings displacement”. According to Bresser-Pereira and Nakano (2003), there is in emerging economies a high rate of substitution of foreign for domestic savings generated by the process of inflow of foreign financial flows. This is happens because, given the propensity for consumption in emerging countries, most of the deficit in current account turns into consumption of imported goods; the share of the flow spent on investment is small. The existence of savings displacement makes growing with foreign savings a risky strategy. Given this hypothesis, the chapter evaluates theoretically and empirically the existence of substitution of foreign for domestic savings in developing countries and also the role of overvaluation of the real exchange rate (RER) in this process. We used a dynamic panel GMM-System for a sample of 48 middle income countries covering the time span of 1970-2004. The results show a process of substitution of foreign for domestic savings significant and negative effects on domestic savings resulting from the interaction of overvaluation of the exchange and foreign inflows. The second chapter analyzes the effects of RER overvaluations on the value added by economy sectors for developing countries covering the period 1970-2004. The overvaluation process, once undermines the competitiveness of domestically manufacturing industries may reduce the ability of developing countries to stimulate dynamic sectors of the productive structure. The long run outcome can led to adverse effects upon growth and sustainable development. The theoretical motivation of this work is the Kaldorian view of development. The chapter proceeds by testing tests the relationship between the overvaluation of the RER on the added value of the productive sectors of primary goods and manufacturing as product share for the period 1970 to 2004, using a sample of 45 emerging countries. The results show that episodes of overvaluation are correlated with a lower share of manufacturing value-added production on the economies´ product significantly. The probable reason of this result is that an exchange overvaluation not only makes the domestic industrial goods less competitive, but also favors the domestic importats of this commodity from other countries; in this scenario, manufacturing could no longer be produced or improved within the country. Finally, the third chapter evaluates the effects of external debt on growth from a different point of view underlined by the "debt overhang" literature. Here we argues that the strategy of growth with foreign savings is the main reason for the increasing debt that in the long term that is responsible for harming the growth performance of developing countries since generates balance of payments crises. To assess this dynamic was empirically estimated growth equation with a dynamic panel System GMM. The data used 45 middle-income countries, covering the period 1970-2004. The overall conclusion of the empirical exercises attests a nonlinear influence of external debt on growth of selected countries in the sample: in the long term, continuous indebtedness reduces growth performance of countries. It can be pointed that one probable reason why foreign savings can lead to higher external debt problems is its significant interaction with the influx of external resources required to rollover debt, the result on the growth performance is negative and significant. Concluding the thesis, an appendix details the procedures for estimating panel cointegration used to derive indexes of RER overvaluation.

Submitted by Lorenzo Pieri (lpieri@ymail.com) on 2013-07-01T22:47:18Z No. of bitstreams: 1 EPGEFGV_Dissertacao_Pieri_Lorenzo_FINAL.pdf: 21467835 bytes, checksum: 660c8bb8775579959cc7d94bb71d0a0a (MD5) / Approved for entry into archive by Vitor Souza (vitor.souza@fgv.br) on 2013-07-11T17:43:27Z (GMT) No. of bitstreams: 1 EPGEFGV_Dissertacao_Pieri_Lorenzo_FINAL.pdf: 21467835 bytes, checksum: 660c8bb8775579959cc7d94bb71d0a0a (MD5) / Made available in DSpace on 2013-07-19T13:44:55Z (GMT). No. of bitstreams: 1 EPGEFGV_Dissertacao_Pieri_Lorenzo_FINAL.pdf: 21467835 bytes, checksum: 660c8bb8775579959cc7d94bb71d0a0a (MD5) Previous issue date: 2013-04-19 / Through an Error Correction Model this study explores possible asymmetries in the passthrough of the oil prices to gasoline and diesel prices in the US market and, mainly, analyzes if the trends reversals of those refined oil products demand at the above market affected the price transmission mechanism. Using monthly date from January 2001 to December 2012, the results for gasoline indicated that there was evidence of passthrough due to the demand shift. However, it is worth noting that this result occurred concurrently with the period of recovery in prices witnessed after the 2008 crisis. Regarding diesel, there is no evidence that there were changes in the passthrough. Finally, we found evidence of the WTI decline as an oil reference due to its devaluation from 2010. / Através de um Modelo de Correção de Erros este estudo explora possíveis assimetrias no passthrough dos preços de petróleos para os preços do diesel e da gasolina no mercado dos Estados Unidos, analisando, principalmente, se as inversões das tendências das demandas destes derivados afetaram o mecanismo de transmissão de preços. A partir de dados mensais de janeiro de 2001 a dezembro de 2012, para a gasolina foram encontrados indícios de que houve alterações do passthrough em decorrência da quebra da demanda. Porém, é válido destacar que tal resultado ocorreu concomitantemente ao período de recuperação de preços presenciada após a crise de 2008. Em relação ao diesel, não há indícios de que houve alterações no passthrough. Por fim, há evidências da redução do WTI como petróleo de referência em decorrência da sua desvalorização a partir de 2010.