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El gobierno corporativo se refiere a como los proveedores de recursos de las empresas pueden tener un retorno de su inversión. En este sentido, Aoki (2001) define el gobierno corporativo como una “estructura que organiza los derechos y responsabilidades de las partes interesadas en la empresa,” esto incluye no solo los proveedores de recursos financieros (Shleifer y Vishny, 1997), pero también otros grupos e individuos que puedan afectar o ser afectados por la creación y transferencia de valor de la empresa (Freeman et al., 2010). Entre estos proveedores están los “accionistas,” personas - individuos u otras empresas - que comparten dos derechos fundamentales. En primer lugar, el derecho al flujo de caja (o derecho económica). Este se refiere al derecho de los accionistas tienen de apropiarse de las ganancias residuales de la empresa. En segundo lugar, el control o derecho político, que está asociado con los derechos de voto y, en última instancia, con el control de la empresa y, por lo tanto, es el derecho residual a la toma de decisiones. Aunque se reconoce la importancia e implicaciones de los accionistas con respecto a las prácticas de gobierno corporativo y la estrategia corporativa (Shleifer y Vishny, 1997), hay por lo menos dos cuestiones no resueltas en la literatura de gobierno corporativo. En primer lugar, los factores que determinan las diferencias entre los patrones de la estructura de propiedad en diferentes países. En otras palabras, qué factores determinan las decisiones de los propietarios en que derechos (p.ej., derecho de voto o derecho al flujo de caja) deben para concentrar su riqueza, quiénes son y de dónde vienen, y en última instancia, ¿cuáles son sus intereses en las empresas? En segundo lugar, ¿cuáles son las consecuencias de estos modelos de propiedad de las empresas en las prácticas de gobierno tales como la estructura, funciones y comportamiento de los consejos de administración? Investigadores de diferentes disciplinas han intervenido con el objetivo de responder a estas preguntas, incluyendo los de ciencia política (Gourevitch, y Shinn, 2005), derecho (Gilson, 2006; Hansmann, 1996), economía (Demsetz y Lehn, 1985), finanzas (Shleifer y Vishny, 1997 ) y estrategia (Folta, 1998; Pedersen y Thomsen, 1997), pero no han llegado a una conclusión unificada. Por otra parte, la mayor parte de esta literatura se ha centrado en empresas de Estados Unidos y Reino Unido. Por lo tanto, el objetivo de esta tesis es explorar los antecedentes y consecuencias de la estructura de la propiedad. Tres ensayos componen esta disertación sobre Gobierno Corporativo Internacional y Comparado, en busca de un mejor entendimiento de la estructura de propiedad en empresas cotizadas, sus patrones y consecuencias, en diferentes contextos. Para eso, nos alejamos del contexto anglo-americano para incorporar los mercados emergentes de América Latina y las economías de Europa Occidental a lo largo de diferentes períodos de tiempo. En esencia, los tres capítulo se basan en la teoría agencia y la teoría institucional como base teórica sobre la cual se desarrollan las hipótesis de estudio. / Corporate governance relates to the ways in which firms’ suppliers of resources may have a return on their investment. Therefore, Aoki (2001) defines corporate governance as a “structure of rights and responsibilities among the parties with a stake in the firm,” which includes parties such as suppliers of finance (Shleifer & Vishny, 1997) and other groups and individuals who can affect or be affected by the firm’s value creation and transfer (Freeman et al., 2010). Among these suppliers are the “owners” of the firm, persons – individuals or other firms - who share two fundamental rights. First, the cash flow (or economic) rights give to the owners the right to appropriate the residual earnings. And second, the control (or political) rights are associated with the voting rights and ultimately with the control of the firm and the residual claim to the decision-making. Even though it is well understood that owners have important implications for other corporate governance practices and for corporate strategy (Shleifer & Vishny, 1997), there are at least two unresolved questions in the corporate governance literature. First, what factors determine cross-national differences in corporate ownership patterns. In other words, what determine owners’ decisions toward which rights (i.e., voting or cash flow) to concentrate their wealth, who are they and where they come from, and ultimately, what are their interests on firms. Second, what are the consequences of these corporate ownership patterns on other governance practices such as the structure, functions and behaviour of the board of directors. Scholars from different disciplines have stepped in to answer these questions, including politics (Gourevitch, & Shinn, 2005), law (Gilson, 2006; Hansmann, 1996), economics (Demsetz & Lehn, 1985), finance (Shleifer & Vishny, 1997) and strategy (Folta, 1998; Pedersen & Thomsen, 1997) but have not reached a unified conclusion. Moreover, most of this literature has focused on U.S. and U.K. firms. Therefore, the purpose of this study is to explore the antecedents and consequences of ownership structure. Three essays compose this dissertation on International and Comparative Corporate Governance, seeking to better understands corporate ownership, their patterns and consequences, across multiple countries - we move away from the Anglo-American context to incorporate emerging markets in Latin America and Western European economies - and over time. In essence, all of them bring into play the Agency and Institutional Theory as primarily background in which the hypotheses are developed.

Esta tesis doctoral se plantea con el objetivo de profundizar en el estudio de las decisiones financieras a corto plazo en la empresa. El activo y pasivo corriente tiene gran importancia en las empresas, como muestra el importante peso que tesorería, clientes, o proveedores representan dentro del balance. Sin embargo, a pesar de su importancia, la literatura financiera se ha centrado fundamentalmente en el estudio de las políticas de inversión y financiación a largo plazo. Por tanto, la finalidad de esta tesis es analizar los efectos de la inversión en tesorería y clientes, así como el uso de la financiación de proveedores en el valor y la rentabilidad de la empresa. La tesis está estructurada en tres partes. La primera parte comprende los capítulos 1 y 2, y se destina al análisis de la tesorería. La segunda parte incluye los capítulos 3 y 4, que analizan el crédito comercial desde el punto de vista de la inversión en clientes (crédito comercial concedido). La última parte, Capítulo 5, investiga el valor del crédito comercial recibido (acreedores comerciales). En primer lugar (Capítulo 1), se estudia la relación entre los niveles de tesorería mantenidos por las empresas y su valor. Los resultados muestran una relación no lineal entre la tesorería y valor de la empresa (forma de U invertida). Adicionalmente y consistente con lo anterior, los resultados demuestran que a medida que los niveles de efectivo se alejan del punto de inflexión, el valor de la empresa se reduce. En segundo lugar (capítulo 2), se analiza el efecto de las oportunidades de crecimiento, restricciones financieras y dificultades financieras sobre la velocidad de ajuste de la tesorería a su nivel objetivo para una muestra de pequeñas y medianas empresas (PYMES). Los resultados obtenidos indican que las empresas con mayores oportunidades de crecimiento, mayores restricciones financieras, y aquellas con mayor probabilidad de sufrir dificultades financieras presentan una mayor velocidad de ajuste. A continuación se estudia el efecto del crédito comercial concedido sobre el valor de la empresa (capítulo 3). Los resultados muestran una relación cuadrática entre clientes y valor que pone de manifiesto la existencia de un nivel que maximiza el valor de la empresa. Además, se encuentra que las desviaciones respecto del nivel objetivo reducen el valor de la empresa. Por otra parte, el capítulo 4 analiza el efecto de la concesión de crédito comercial sobre la rentabilidad de las PYMES y si dicho efecto varía en función de las características de las empresas. Los resultados evidencian una relación positiva entre clientes y rentabilidad. Más allá, se encuentra una mayor rentabilidad del crédito concedido para las empresas más grandes, con mayor liquidez y con mayor incertidumbre en las ventas. Por último, tercera parte de la tesis (capítulo 5) analiza el efecto de la financiación recibida de los proveedores sobre el valor de la empresa, así como las posibles diferencias de valoración que pueden existir en función de la mayor o menor facilidad que presente la empresa para acceder a la financiación. Los resultados obtenidos muestran que la financiación de los proveedores afecta positivamente al valor. Además el valor del crédito comercial recibido es menor para aquellas empresas con mejor acceso a los mercados financieros y a la financiación interna, y mayor para las empresas con restricciones financieras. / The main objective of this thesis is to analyze short-term financial decisions and their impact on firms' value and profitability. Most corporate finance literature focuses on long-term financial decisions, such as capital structure and dividend policy. However, the economic importance of current assets and liabilities is significant as they represent an important share of the items on a firm’s balance sheet. Given the importance of short-term financial decisions, there is a body of literature analyzing the determinants of cash holdings, accounts receivable and accounts payable. However the effect of these short-term financial decisions on firm's value and profitability is scarce, and in some cases inexistent. This thesis is organized into three parts. The first, Chapters 1 and 2, focuses on the study of cash holdings. The second takes in Chapters 3 and 4, which analyze trade credit from the standpoint of investment in accounts receivable. The last part, Chapter 5, studies trade credit from the perspective of financing. Initially, we study the relationship between cash holding and firm value (Chapter 1). This contributes to the literature by empirically testing the existence of a target cash level which maximizes firm value from the perspective of the trade-off between costs and benefits of investing in liquid assets. The findings show a nonlinear relationship between cash holdings and firm value (inverted U-shaped) where there is a cash level that maximizes firm value. Furthermore, it is found that deviations from optimal cash holdings, both above and below the optimal level, significantly reduce firm value. Secondly, this thesis analyzes the differences in the speed of adjustment to the target cash level of small and medium-sized firms (SMEs) according to growth opportunities, financial constraints and financial distress (Chapter 2). The empirical results show that firms with high growth opportunities adjust faster to their target cash holdings. In addition, financially constrained firms and those most likely to suffer financial distress adjust more readily. Next the relationship between accounts receivable and firm value is examined, (Chapter 3). Considering the tradeoff between benefits and costs associated with trade credit grated, a non-linear relationship is estimated. In addition, the chapter studies how deviations from the target affect firm value. The results show a quadratic relationship between accounts receivable and firm value, as a result of two opposing effects related to the benefits and costs of trade credit. Additionally, we find that deviations from target accounts receivable level decrease firm value. After studying the value implications of accounts receivable, the effect of granting trade credit on the profitability of SMEs is investigated (Chapter 4). Additionally, the chapter addresses the issue of whether profitability from granting trade credit differs according to a firm’s characteristics. The results provide empirical evidence of a positive linear relation between trade receivables and profitability of SMEs, which implies that the benefits of supplier financing outweigh the costs associated with trade credit. Furthermore, the findings show that larger, more liquid firms and uncertain demand firms obtain higher returns on receivables. Lastly, this research examines the relationship between trade credit financing and firm value, and how firms’ access to finance influences the value of accounts payable (Chapter 5). First, the results show a positive value of supplier financing. Second, they show lower value of accounts payable for firms with better access to financial markets and internal financing. In contrast, for financially constrained firms the value of accounts payable is higher.

Una de las claves del capital humano es, sin duda, el conjunto de conocimientos, habilidades o competencias que aporta a la empresa. Éste permite que el trabajador pueda desarrollar con éxito su trabajo a la vez que le proporciona una fuente de inspiración, de ideas y conocimientos que mejorarán el desarrollo de su trabajo y contribuirán en el logro de resultados en la empresa. El objetivo principal del trabajo consiste, por tanto, en analizar la eficacia de la cultura, la formación y el aprendizaje organizacional en los resultados de la empresa, en un entorno dinámico como es el sector financiero. Para alcanzar este propósito, se ha desarrollado un estudio empírico, tras analizar los principales conceptos implicados en el trabajo, utilizando una encuesta postal. La población objeto de estudio está comprendida por las oficinas de una entidad financiera en la Región de Murcia, sobre una muestra de 81 oficinas y 299 empleados a través de una encuesta postal y donde la oficina se convierte en la unidad básica de análisis. Para llevar a cabo estos análisis se ha aplicado el modelo de ecuaciones estructurales en el análisis, a través del enfoque Partial Least Squares. Además, se han utilizado, el modelo de medida que distingue entre constructos reflectivos y formativos con base a un análisis de multicolinealidad y un análisis de los pesos de los indicadores formativos. Los resultados muestran qué la cultura que favorece el aprendizaje organizativo y la mejora de resultados es la cultura orientada al aprendizaje en la línea de lo subrayado por la literatura de las organizaciones que aprenden. Esta cultura tiene un efecto directo sobre el aprendizaje e indirecto sobre los resultados. La formación orientada al aprendizaje influye de forma directa en el aprendizaje y en los resultados de la empresa y destaca porque tenga suficientes recursos, que esté basada en las necesidades, se realice dentro de la jornada laboral y, sobretodo, que se utilicen las TICs para su impartición. En líneas generales, las conclusiones del trabajo constatan que el capital humano es una de las claves en las que se basa el éxito de las entidades financieras. A este respecto, nuestros resultados muestran que de cara a impulsar la creación de conocimiento por parte del capital humano, es fundamental fomentar el aprendizaje organizativo. El desarrollo del aprendizaje organizativo permite crear nuevo conocimiento que puede ser utilizado para la obtención de ventajas competitivas y mejoras en los resultados de la empresa. Por último, subrayar que con el presente trabajo esperamos hayamos podido aportar un poco a la nueva mentalidad de los actuales gestores financieros hacia el capital humano que gestionan. / One of the human capital main benefits is, undoubtedly, the sum of knowledge, skills or competences that offers to the company, which in turn allow employees to do their jobs to the best of their ability. Provided that human capital is a source of inspiration, ideas and knowledge, it will enhance the development of their work and contribute in achieving results for the company. The main objective of this research is, therefore, to analyze the effectiveness of culture, training and organizational learning in the performance of the company, in a dynamic environment such as the financial sector. In order to achieve this purpose, an empirical study was developed, after analyzing the main concepts involved in the work, using a postal survey. The population samplings used in this study comprised employees from the bank branches of a financial institution in the southeast region of Spain (Murcia). The study was carried out on a sample of 81 offices with 299 employees, collecting the data through a postal survey. Herein, the branch is the basic unit of analysis. The results are then calculated using a Partial Least Squares approach. The performed analysis included a measurement model in which it is differentiated between reflective constructs and formative constructs based on multicollinearity analysis and factor analysis. In line with the underlined by literature about learning organizations’ culture, the results show that organizational culture that promotes learning and improves companies results is the culture that is oriented towards learning. This culture has a direct effect on learning and an indirect effect on the overall results. Training that is oriented toward learning also influences both learning and the results of the company. This particularly is truth when there are sufficient resources, and that training is based on a need and it is made within working hours and, above all, when ICTs are used for performing such training. In summary, the conclusions of this research indicate that human capital is a key success factor in the financial sector. In this regard, the results show that in order to promote the creation of knowledge through human capital, it is essential to promote organizational learning. The development of organizational learning creates new knowledge that can be used to obtain competitive advantages and improvements in business results. Finally, through the present work we hope we have been able to bring some new mentality to today's financial managers towards the human capital they manage.

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