<p>Syftet med denna uppsats är att testa Modigliani och Millers teorem i praktiken, samt undersöka om svenska och amerikanska företags val av kapitalstruktur har någon påverkan på deras företagsvärde och avkastning på eget kapital.</p><p>Uppsatsen har använt sig av en kvantitativ ansats där regressionsanalys och hypotesprövning har utförts för att mäta sambandet mellan variablerna.</p><p>Franco Modigliani och Merton Millers teorem om kapitalstruktur visade att valet av finansiering har betydelse för ett företags värde. Ett företag finansierat med skulder blir på grund av skattereduktioner högre värderat än ett obelånat företag.  </p><p>Svenska företag visar ett relativt starkt samband mellan skuldsättningsgrad och P/BV till skillnad från de amerikanska där det inte förekommer ett samband. Både de svenska och amerikanska företagen visade ett klart samband mellan skuldsättningsgraden och avkastning på eget kapital, samt ett samband mellan företagsvärde och avkastning på eget kapital.</p><p> </p>

Syftet med denna uppsats är att testa Modigliani och Millers teorem i praktiken, samt undersöka om svenska och amerikanska företags val av kapitalstruktur har någon påverkan på deras företagsvärde och avkastning på eget kapital. Uppsatsen har använt sig av en kvantitativ ansats där regressionsanalys och hypotesprövning har utförts för att mäta sambandet mellan variablerna. Franco Modigliani och Merton Millers teorem om kapitalstruktur visade att valet av finansiering har betydelse för ett företags värde. Ett företag finansierat med skulder blir på grund av skattereduktioner högre värderat än ett obelånat företag.   Svenska företag visar ett relativt starkt samband mellan skuldsättningsgrad och P/BV till skillnad från de amerikanska där det inte förekommer ett samband. Både de svenska och amerikanska företagen visade ett klart samband mellan skuldsättningsgraden och avkastning på eget kapital, samt ett samband mellan företagsvärde och avkastning på eget kapital.

The interest of diploma work is focused on fundamental analysis of selected stocks. Fundaments which were taken into account were earnings per share, sales per share and book value per share. The first part of diploma work describes theoretical background and investment strategies based on P/E, P/S and P/BV ratio. Following part is paying attention to analyzed period, the selection of analyzed stocks and also to the analysis itself. Analysis is performed on twenty stocks traded on London Stock Exchange, on the Main Market. Analyzed period is from 1996 to 2005. In each year of analysis were created three portfolios based on investment strategies connected with P/E, P/S and P/BV ratios. For each selected portfolios was analyzed rate of return. The rate of return was analyzed in different times from creation of the portfolio. The last -- third part includes results of performed analysis, which was performed for each year separately. Result includes analysis of selection of stocks to portfolios and overall analysis of rate of return from of different portfolios. This part of diploma work also includes reflection of limits and weaknesses of performed analysis. Diploma work proved market anomaly. All investment strategies, which were based on ex post analysis, proved its ability to bring higher rate of return than the market.

Flera tidigare studier har visat att det går att generera överavkastning genom att investera i aktier baserat på olika nyckeltal. Genom relativvärdering ställs företag i relation mot varandra för hitta indikationer på under- eller övervärdering. För att bidra ytterligare till den redan existerande forskningen fokuserar författarna till studien på en specifik bransch, industribranschen. Genom en branschindelning bör jämförbarheten öka mellan nyckeltal. Syftet med studien är att undersöka huruvida det är möjligt att generera överavkastning genom att investera i undervärderade aktier i industribranschen enligt nyckeltalen P/E, DY och P/BV. Resultatet kommer att härledas till och diskuteras utifrån teorier inom Behavioral Finance, för att förstå och förklara resultatet. Undersökningen baseras på en kvantitativ metod där tre nyckeltal har undersökts. Fem portföljer har skapats för respektive nyckeltal under tidsperioden 2001-2010. Vidare har allmänt publicerade rekommendationer samt förändringar i nyckeltalen i extremportföljerna undersökts för att bidra till en underliggande förklaring av resultatet. Studiens resultat stödjer tidigare forskning och vi kan visa att samtliga värdeportföljer presterar bättre än motsvarande tillväxtportföljer för de tre nyckeltalen. Störst överavkastning ger portföljer baserat på ett lågt P/BV. Vi har kunnat statistiskt säkerställa överavkastning mellan värde- och tillväxtportfölj för nyckeltalen P/E och P/BV. Effekten existerar alltså även i en specifik bransch och industribranschen visade upp en starkare effekt än tidigare studier där hela marknaden har undersökts. Vidare drar vi slutsatsen att överoptimistiska analyser leder till för höga förväntningar och i kombination med ett flockbeteende bland investerare är detta en förklarande faktor till studiens resultat. / Previous studies have shown the possibility to generate excess returns through investing in stocks based on multiples. A strategy called relative valuation, where companies are compared to one another, aims to find signs of under- or overvaluation. To support existing research, the authors of this study focus on a specific sector, the industrial sector. Supposedly by focusing on one sector the comparability improves. The purpose of the study is to investigate whether it’s possible to generate excess return through investing in undervalued stocks in the industrial sector, according to the multiples P/E, DY and P/BV. Theories from Behavioral Finance will be used to explain, and understand, the result. The study is based on a quantitative method to examine three multiples. During the period 2001-2010 five portfolios were created for each multiple. Publically published recommendations and the change in multiples for the outlying portfolios have been examined to support the explanation for the results. This study supports previous research and shows that, according to the three used multiples, value portfolios perform better than corresponding growth portfolios. The portfolio based on a low P/BV achieves the highest excess return. We can statistically prove that the value portfolios for P/E and P/BV achieve excess returns over their corresponding growth portfolios. The anomaly also exists in a specific sector and the industrial sector proved to have a stronger effect compared to previous studies with a full market research. We can also see that the analyses are overly optimistic and that this leads to high expectations. This in combination with the behavior of herding is a factor explaining the result of the study.

Background: There is a general belief that value stocks, historically, have created a greater return of investment compared to growth stocks. Investors can, through key ratios, compare companies to one another and thereby gain a solid appreciation whether a company is overvalued or undervalued relative to other comparable companies. The problem for investors is how to identify these value stocks and exploit mispricing in the market. Aim: The purpose of this study is to analyze investment strategies that are based on the Price-to-Book ratio on the Swedish stock market. Completion: To meet the purpose, the study is based on a deductive foundation with a quantitative method. Two investment strategies are investigated based on the Price-to-book ratio. The first strategy sorts the material following the value of the multiple, whereas the other strategy relies on regression analysis where interest on own capital is used as an explaining variable. Results: To only look at the price-to-book ratio, in order to distinguish undervalued stocks, does not work in the Swedish stock market during the period of 31-03-04 to 31-03-2015. It can be concluded that the combination used in the developed strategy works to identify value stocks that have a significantly higher cumulative return compared to the OMX Stockholm Price Index. / Bakgrund: Det finns en övertygelse om att värdeaktier historiskt har skapat högre avkastning än tillväxtaktier. En investerare kan genom värderingsmultiplar och nyckeltal jämföra bolag med varandra och skapa sig en uppfattning huruvida ett bolag är över- eller undervärderat relativt jämförande bolag. Problematiken ligger i hur en investerare skall identifiera värdeaktier och utnyttja felprissättningar på aktiemarknaden. Syfte: Syftet med studien är att analysera investeringsstrategier baserade på multipeln Pris/Bokfört värde på den svenska aktiemarknaden. Genomförande: För att uppfylla syftet utgår studien från en deduktiv ansats med en kvantitativ metod. Två investeringsstrategier undersöks baserade på multipeln Pris/Bokfört värde. Den ena strategin sorterar materialet utefter multipelns värde och den andra strategin genomförs med hjälp av regressionsanalys där räntabilitet på eget kapital används som förklarande variabel. Resultat: Att endast utgå från Pris/Bokfört värde, för att urskilja undervärderade aktier fungerar inte på den svenska aktiemarknaden under åren 2004-2015. Det kan fastställas att kombinationen i den utvecklade strategin fungerar för att identifiera värdeaktier som har en markant högre kumulativ avkastning jämfört med OMXSPI.

Bakgrund: Sedan finanskrisen 2008 har den globala ekonomin präglats av sjunkande räntor och stigande börser. Detta har lett till att intresset för den nordiska aktiemarknaden har nått rekordhöga nivåer. Flera av de strategier som tillämpas vid investeringar på aktiemarknaden baseras på att marknaden historiskt har tenderat att röra sig enligt vissa mönster under specifika kalendeperioder. Andra kända investeringsstrategier baseras istället på hur aktier värderas utifrån prismultiplar, som antas vittna om bolagets förväntade tillväxt och lönsamhet. Strategierna gör det intressant att undersöka dessa två typer av strategier gemensamt för att se ifall dem skulle kunna komplettera varandra och hjälpa en investerares att överavkasta sitt jämförelseindex. Syfte: Studiens syfte är att analysera ifall kalenderanomalier fortfarande förekommer (i) på aggregerad nivå på de nordiska marknaderna samt (ii) om eventuella marknadsanomalierna skiljer sig något mellan värde- och tillväxtaktier. Studien avser således besvara frågan ifall någon aktietyp tenderar att agera annorlunda under specifika kalenderperioder och hur detta kan bidra till mer välgrundade investeringsbeslut. Metod: För att kunna undersöka studiens syfte har avkastningen hos de nordiska aktieindexen undersökts under utvalda kalenderperioder. Utifrån regressioner har dessa perioder jämförts mot övriga perioder på året för att finna eventuell abnormal avkastning. För att undersöka differenser bland olika aktietyper har egna index konstruerats utifrån aktiens genomsnittliga P/BV-multipelunder de senaste tio åren. Resultat: Under den studerade tidsperioden mellan 2009 och 2020 går det att med statistisk signifikans att konstatera kalenderanomalier på de nordiska marknaderna. Resultaten varierar för varje effekt, land och aktietyp. En investerare hade alltså under den studerade tidsperioden kunnat generera abnormal avkastning genom att ta välkända anomalier i beaktning vid sina investeringsbeslut. Mellan de olika aktietyperna konstateras skillnader, dock inget som indikeraratt den ena gruppen är mer effektiv gentemot marknaden än den andra / Background: Since the financial crisis in 2008, the global economy has been characterized by falling interest rates and rising stock markets. This has led to interest in the Nordic stock market reaching record highs. Several of the strategies applied to investments in the stock market are based on the fact that the market has historically tended to move according to certain patterns during specific calendar periods, so-called calendar anomalies. Other known investment strategiesare instead based on how shares are valued on the basis of price multiples, which are assumed to testify to the company's expected growth and profitability. The strategies make it interesting to examine these two types of strategies together to see if they could complement each other and help an investor to outperform their benchmark. Purpose: The purpose of the study is to analyze whether calendar anomalies still occur (i) at the aggregate level in the Nordic markets and (ii) whether any market anomalies differ slightly between value and growth shares. The study thus intends to answer the question of whether anytype of share tends to act differently during specific calendar periods and how this can contribute to more informed investment decisions. Method: In order to be able to investigate the purpose of the study, the returns of the Nordic equity indices have been examined during selected calendar periods. Based on regressions, these periods have been compared with other periods of the year to find any abnormal returns. To examine differences among different share types, own indices have been constructed based on the share's average P / BV multiple over the past ten years. Result: During the studied period between 2009 and 2020, it is possible to establish calendar anomalies in the Nordic markets with statistical significance. The results vary for each effect, country and share type. An investor would thus have been able to generate abnormal returns during the period studied by taking well-known anomalies into account in his investment decisions. Differences are noted between the different share types, but there is no indication that one group is more efficient towards the market than the other.

Abstract Background: The popularity of stocks in Sweden is high and with the prevailing low interest climate investors must invest in stocks to earn return on their investment. Achieving a higher return than the market has been a continuous struggle for professional as well as private investors. Having an investment strategy is of great importance because it helps the investor make rational decisions, avoid psychological traps, and prevents them from losing out on possible return. Investing in securities with different characteristics diversifies the portfolio and reduces the total risk taken. Therefore, an interest among investors in examining whether multiple valuation is a fitting investment strategy should exist. Further to examine if there are any multiples that are especially suited for specific branches. Purpose: The purpose of the study is to analyze which multiple of P/E, P/BV, EV/S and EV/EBITDA generates the highest risk-adjusted return through relative valuation within six branches on the Stockholm Stock Exchange. The study also aims to analyze whether high or low multiples generates the highest risk adjusted return in a Bull Market and try to explain why. Method: Too achieve the purpose, a quantitative study with an abductive approach has been used. An analysis of historical stock prices and multiples has been made. A total of 48 portfolios have been constructed including high respectively low P/E, P/BV, EV/S and EV/EBITDA multiples. The portfolios have been weighted on a yearly basis and afterwards compared with several risk-adjustment tools. The risk-adjusted return has thereafter been compared to a general index too make it possible to draw conclusions. Result: The result implies that it is statistically assured that investors can achieve a higher return than index by using multiple valuation as an investment strategy in four out of six examined branches. A difference in return among the branches and portfolios can be concluded and there were in total 18 out of 48 portfolios that showed a higher risk-adjusted return in which twelve were statistically assured. statistically assured higher return than the chosen index. Keywords: Multiple Valuation, Relative Valuation, Branches, P/E, P/BV, EV/S, EV/EBITDA, Stock Market Psychology, Bull Market.

Bakgrund: Det finns många aktier att välja mellan på aktiemarknaden. För en person som aldrig tidigare har handlat med aktier kan det vara svårt att veta vilken investering som efter en tid kan generera ett högre värde än det satsade kapitalet. Relativvärdering är en investeringsstrategi som kan tillämpas för att identifiera dessa aktier. Syfte: Syftet med studien är att undersöka om värdemultiplarna P/E-talet, P/BV-talet och direktavkastning kan generera överavkastning genom investeringar i undervärderade aktier i finansbranschen. Om så är fallet, därefter påvisa vilken av värdemultiplarna som genererar högst avkastning. Metod: Studien har att tillämpat en kvantitativ metod med deduktiva inslag. Värde- och tillväxtportföljer har komponerats med värdemultiplarna P/E-talet, P/BV-talet och direktavkastning. Värdemultiplarna har beräknats fram med sekundärdata från databasen Thomson Reuters EcoWin Pro och årsredovisningar. Resultat: Studiens resultat påvisar att det går att generera överavkastning med relativvärdering som investeringsstrategi. Majoriteten av värdeportföljerna presterade bättre än tillväxtportföljerna. Portföljen som hade den högsta överavkastningen var värdeportföljen baserat på P/BV-talet. / Background: The capital stock market consists of many different shares. For a person who has never acted in shares, it can be difficult to know which investment over time that could generate a higher value than the invested capital. Relative valuation is an investment strategy that can be applied to identify these shares. Objective: The aim of this study is to investigate whether key ratios P/E-ratio, P/BV-ratio and dividend yield can generate excess returns by investing in undervalued stocks in the financial industry sector. If so, then demonstrate which of key ratios that generates the highest return. Method: This study has applied a quantitative approach with deductive features. Value and growth portfolios have been composed by key ratios P/E-ratio, P/BV-ratio and dividend yield. Key ratios have been calculated on secondary data from the database Thomson Reuters EcoWin pro and annual reports. Results: Our results demonstrate that it is possible to generate excess returns with the relative valuation as an investment strategy. The majority of the value portfolios performed better than the growth portfolios. The portfolio that had the highest excess return over the total period was the value portfolio that consisted of P/BV-ratio.

Bakgrund: En av de vanligaste aspekterna vid investeringar är att åstadkomma hög avkastning samtidigt som risken hålls på en låg nivå. Risker kopplade till bolag beror på flera olika faktorer varaven anses vara bolagsstorleken. För att vidare nå önskad avkastning har flertalet investeringsstrategier presenterats som sägs ska kunna överavkasta marknaden och vilket kontrasterar den effektiva marknadshypotesen. Genom investeringar i bolag med låga börsvärden, samt i kombination medinvesteringsstrategier, är det av intresse att undersöka huruvida överträffande av marknaden kan ske. Syfte: Denna uppsats har som syfte att analysera om det, på Spotlight Stock Market och First North, under åren 2007–2019, har gått att påvisa existensen av en SBE och huruvida det går att generera en riskjusterad överavkastning i småbolag med hjälp av investeringsstrategier. Metod: För att genomföra denna uppsats användes en kvantitativ design i kombination med endeduktiv ansats. Åtta olika portföljer sammanställdes baserat på storleken hos bolagen samt en investeringsstrategi baserad på låga P/BV-multiplar. Urvalen skedde utifrån Spotlight Stock Market, Large Cap och First North. Resultaten som genererades analyserades utifrån avkastning och riskjusterad avkastning samt statistiska tester i from av t-tester genomfördes. Slutsats: Utifrån resultaten kunde en småbolagseffekt inte påvisas. Portföljerna enbart baserade påbolagsstorlek för Spotlight Stock Market och First North presterade avkastningar som alla var lägre änOMXSPI, dock kunde detta inte säkerställas statistiskt. När investeringsstrategin utifrån låga P/BVmultiplar användes kunde portföljen utifrån Spotlight Stock Market påvisa en högre avkastning än OMXSPI, dock kunde denna inte heller statistiskt säkerställas. Gällande den riskjusterade avkastningen kunde enbart en av portföljerna baserade på Spotlight Stock Market och First Northpåvisa en riskjusterad överavkastning. Portföljerna baserade på Large Cap påvisade både högre avkastning än småbolagsportföljerna samt riskjusterad överavkastning. / Background: One of the most common aspects when investing is to achieve high returns while maintaining the risk at low levels. Risks associated with firms vary due to different factors of which oneis the size. In order to reach satisfactory returns many investment strategies have been presented with the goal of outperforming the market and thus contrasts the efficient market hypothesis. Through investments in firms with low market value of equity, and in combination with other investment strategies, it is of interest to investigate whether outperforming the market is possible. Purpose: The purpose of this study is to analyze whether a Small firm effect on the Spotlight Stock Market and First North during the years 2007-2019 could be proven and if it is possible in combination with investment strategies to generate risk-adjusted returns. Methodology: In order to complete the study a quantitative design in combination with a deductive design was used. Eight different portfolios were compiled based on the size of the companies as well as an investment strategy based on low P/BV-multiples. The samples were chosen from Spotlight StockMarket, Large Cap and First North. The results that were generated were analyzed based on return, risk-adjusted return and statistical test in the form of t-tests. Conclusion: The results from this study show that a Small Firm effect could not be established. The portfolios solely based on company size for Spotlight Stock Market and First North all performed a lower return than OMXSPI, though this could not be statistically confirmed. When an investment strategy based on low P/BV-multiples was used the portfolio based on Spotlight Stock Market showed a return higher than OMXSPI, though this could not be statistically confirmed either. Regarding the risk-adjusted excess return only one of the portfolios based on Spotlight Stock Market and First North could prove a risk-adjusted excess return. The portfolios based on Large Cap both proved a higher return than the small firm portfolios as well as risk-adjusted excess return.

Title: Theoretical multiples as an investment strategy Authors: August Forsberg och William Rydman Supervisor: Øystein Fredriksen Background: Whether it is possible to generate excess return over time has been debated throughout the history and the results of previous research have found it possible. One approach to generate excess return is by using relative valuation. Even though there are theories on how to conduct the valuation method, a lot of actors in the market simplifies and misinterpret relative valuation. This leads onto the question if the gap between theory and practice has grown too big and if the common mistakes in relative valuation might be counteracted by calculating and using theoretical multiples as an investment strategy. Aim: The aim of this study is to analyze whether theoretical multiples can identify mispricing’s in the stock market. Further, the authors aim to examine if it is possible to generate excess return and a more accurate valuation by calculating the difference between theoretical- and reported multiples. Methodology: To achieve the aim of the study, a quantitative method with a deductive approach has been used. The study examines Swedish listed companies at OMX Stockholm Large Cap during the period 2008 to 2018. In order to evaluate the investment strategy, comparative portfolios have been designed based on the difference between theoretical and reported multiples. A total of eight portfolios have been constructed with low respectively high P/E, EV/EBITDA, P/BV and EV/Sales, where the portfolios are weighted once a year. Results: The study's results show that theoretical multiples work as an investment strategy for generating excess returns. In three out of four multiples, the overvalued shares performed better than the undervalued ones. By contrast, the undervalued shares generate higher riskadjusted returns than the overvalued ones. Although the psychological element in relative valuation is reduced by the investment strategy, the authors conclude that the share prices are largely influenced by other actors in the market. Key words: Efficient market hypothesis, Excess return, Investment strategies, Relative valuation, Multiples, Theoretical multiples, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales. / Titel: Teoretiska multiplar som investeringsstrategi Författare: August Forsberg och William Rydman Handledare: Øystein Fredriksen Bakgrund: Huruvida det är möjligt att generera överavkastning över tid har länge diskuterats och tidigare forskning menar att det är möjligt. Ett tillvägagångssätt för att generera överavkastning är att använda sig av relativvärdering. Trots att det finns teorier om hur värderingsmetoden ska genomföras, förenklas och misstolkas relativvärdering ofta av aktörer på marknaden. Det leder in på frågan om gapet mellan teori och praktik har blivit för stort samt om värderingsmetodens fallgropar kan motverkas genom beräkningen av teoretiska multiplar som investeringsstrategi. Syfte: Syftet med studien är att analysera om teoretiska multiplar kan identifiera felprissättningar på marknaden. Vidare ämnar studien att undersöka om det genom att beräkna differensen mellan teoretiska- och redovisade multiplar går att generera överavkastning och en mer precis värdering. Metod: För att uppnå syftet med studien har en kvantitativ metod med deduktiv ansats använts. Studien undersöker bolag noterade på OMX Stockholm Large Cap under perioden 2008 till 2018. För att utvärdera investeringsstrategin har jämförelseportföljer utifrån differensen mellan teoretiska och redovisade multiplar utformats. Totalt har åtta portföljer konstruerats med låga respektive höga P/E, EV/EBITDA, P/BV och EV/Sales där portföljerna viktas om en gång per år. Resultat: Studiens resultat visar att teoretiska multiplar fungerar som investeringsstrategi för att generera överavkastning. I tre av fyra multiplar har de övervärderade aktierna presterat bättre än de undervärderade. Däremot genererar de undervärderade aktierna högre riskjusterad avkastning än de övervärderade. Även om det psykologiska inslaget i relativvärdering minskas av investeringsstrategin, blir författarnas slutsats att aktiekurserna till stor del påverkas av andra aktörer på marknaden. Sökord: Effektiva marknadshypotesen, Överavkastning, Investeringsstrategi, Relativvärdering, Multiplar, Teoretiska multiplar, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales.