The study of the yield curve has been a topic that interested economists for a long time since the term structure of interest rates is an important transmission channel of monetary policy to inflation and real activity. In this paper, following Ang and Piazzesi (2003), we study the relevance of macroeconomic factors on Peruvian sovereign yield curve through an Affine Term Structure model for the period from November 2005 to December 2015. We estimate a Gaussian model to understand the joint dynamics of macro variables -inflation and real activity factors- and Peruvian bond yields in a multifactor model of the term structure. Risk premia are modeled as time varying and depend on both observable and unobservable factors. A Vector Autoregressive (VAR) model is estimated considering no-arbitrage assumptions, which let us to derive Impulse Response Functions and Variance Decompositions. We find evidence that macro factors help to improve the fit of the model and explain a substantial amount of variation in bond yields. Variance decompositions show that macro factors explain a significant amount of the movements in the short and middle segments of the yield curve (up to 50%) while unobservable factors are the main drivers for most of the movements at the long end of the yield curve (up to 80%). Furthermore, we find that setting no-arbitrage restrictions improve the forecasting performance of a VAR and that models that include macro factors forecast better than models with only unobservable components. / Tesis

El presente trabajo busca estudiar las presiones cambiarias en el Perú en el periodo comprendido entre 2004-2017. En base a la metodología de identificación propuesta por Tashu (2014) para medir los efectos de la intervención cambiaria en el Perú, se construye un índice de presiones cambiarias para el caso peruano, en dos etapas, en la primera se estima la función de reacción del BCRP, y en la segunda se evalúa, utilizando variables instrumentales, el impacto de los instrumentos de intervención en el tipo de cambio. Este índice permite cuantificar la intensidad de la presión cambiaria y evaluar su impacto en las condiciones financieras. Posterior a ello, se realiza una aplicación de este índice para evaluar su impacto en las condiciones monetarias del país, reflejado en la tasa de interés preferencial corporativa. Se extraen dos conclusiones principales. En primer lugar, se halla evidencia empírica en cuanto al rol del BCRP en su objetivo de reducir la volatilidad cambiaria, teniendo este un impacto estadísticamente significativo. Asimismo, se encuentra que el BCRP se ha vuelto más efectivo cuando ha utilizado derivados financieros en comparación a si no los hubiera usado. No obstante, en segundo lugar, se encuentra que la intervención por parte del BCRP sí tiene un costo: sube la tasa de interés preferencial corporativa, la cual genera un endurecimiento de las condiciones monetarias del país / Tesis

La presente tesis evidencia que las determinantes de la inflación para los periodos 2000 a 2008 (considerando que en el año 2005 se manifiesta la apreciación nominal del Tipo de cambio), es explicada a partir de la variación del tipo de cambio (sea depreciación, o apreciación), la inflación importada medida a través de Índice de Precios al Consumo de Productos importados en primera diferencia, variable que revela en mayor medida su participación en el comportamiento de la inflación para estos periodos, el cual refleja la influencia externa en esta variable; y por último el crecimiento de la Emisión Monetaria contemporánea y sus dos rezagos que explican la variable en análisis, pero su incidencia no es sobresaliente a consecuencia de las medidas de política monetaria adoptadas por el Banco Central de Bolivia para moderar el crecimiento de esta variable como ser el dinamismo de las OMAs. El Banco Central opera bajo un régimen cambiario deslizante (crawling peg) que consiste en pequeños movimientos no anunciados de la paridad cambiaria, a partir de julio de 2005 el Banco Central ha seguido una política de apreciación de la moneda nacional moderada a comparación de los demás países de la región, con la finalidad de influir en el precio de los productos importados, los que tienen gran influencia en nuestro país tanto como productos de consumo final como intermedio, por otro lado mantener la competitividad exportadora, y como último fomentar la bolivianización de la economía, medida que se adopta para contrarrestar el crecimiento de la dolarización de la economía que había seguido hasta ese entonces, aplicándose diferentes instrumentos de política monetaria que fomenten el uso del boliviano.

Esta tesis estudia los efectos y la eficacia de la política monetaria. A grandes rasgos, el banco central cambia los tipos de interés a corto plazo y, a través de la estructura temporal, también se ven afectados los tipos de interés a largo plazo. Los tipos a largo plazo son una variable importante para las decisiones de inversión de las empresas y de ahorro de los hogares. Estas decisiones afectan tanto la producción como los precios y, como consecuencia, los objetivos finales del banco central -por ejemplo, la estabilidad de los precios-. Esta tesis examina detalladamente algunos temas relacionados con la descripción anterior de los mecanismos de transmisión de la política monetaria que hasta ahora no se han estudiado en profundidad.El primer capítulo del documento contiene la introducción. El segundo analiza la transmisión de la política monetaria en economías abiertas teniendo en cuenta que la apertura de una economía es especialmente relevante para los países europeos. En este mismo capítulo se estudian los efectos dinámicos de una acción imprevista del banco central para varios países europeos. Los cambios de estos efectos se estudian mediante una serie de contrastes de estabilidad y la estimación de las fechas de cambio de los parámetros.El tercer capítulo se centra en los determinantes de los tipos de interés a corto plazo. La mayoría de los modelos monetarios asumen que el banco central controla perfectamente estos tipos. No obstante, en la práctica, este control no es nada perfecto. Los mercados determinan los tipos de interés pero el banco central ejerce una fuerte influencia en la oferta de reservas. Por ello, se diseña un modelo de decisión intertemporal para el mercado de reservas y se incluyen todos los aspectos institucionales importantes para el mercado de reservas de la zona euro. Entonces, se estima el modelo con datos de esta zona. La mayoría de los patrones predecibles en la media y en la volatilidad de los tipos de interés a corto plazo están relacionados con la implementación de la política monetaria. También se observa que los bancos reaccionan de manera retardada a las nuevas informaciones. Así, se estudian las implicaciones de la eficiencia del mercado, endogeneidad de la oferta de reservas y el underbidding.La cuarta y última parte de la tesis se centra en los efectos de la implementación de la política monetaria en los mercados de dinero de la zona euro. Más exactamente, se analiza la volatilidad de los tipos de interés con varios vencimientos y la transmisión de la volatilidad de los tipos de corto a largo plazo. Estos análisis concluyen que la manera en la que se aplica la política monetaria acaba afectando a la volatilidad de la mayoría de los tipos de los mercados de dinero salvo los tipos de un año. Se puede observar claramente que estos efectos son mucho más fuertes para los tipos a corto plazo. No obstante, las decisiones de inversión de las empresas como las de ahorro de los hogares dependen mayoritariamente de los tipos a largo plazo. De ello se desprende que los procedimientos que se utilizan en la actualidad aplican de una manera muy eficaz las decisiones de política monetaria sin tener ninguna repercusión en la economía real. Asimismo, se han encontrado algunos efectos en los días del calendario, una curva de volatilidad en forma de U y un apoyo consistente a para la hipótesis de expectativas. / This thesis studies the effects and effectiveness of monetary policy. In a stylized way, the central bank changes the short-term interest rate and, via the term structure, long-term interest rates are affected. Long-term rates are the relevant variables for firms' investment and households' saving decisions, which influence output and prices and, as a consequence, the final objectives of a central bank, e.g. price stability. This thesis looks carefully at some particular, and widely overlooked, issues along the above described transmission mechanism of monetary policy.The first chapter contains the introduction. The second chapter analyses the transmission of monetary policy in open economies. Taking into account the openness of an economy is especially important for European countries. The dynamic effects of an unexpected monetary policy action for several European countries are studied. Changes over time are investigated by using a range of stability tests and estimating break dates. The third chapter looks at the determinants of the short-term interest rate. Most monetary models assume that the central bank perfectly controls this interest rate. However, this control is far from perfect in practice. Interest rates are determined on markets, with the central bank having a strong influence on the supply of reserves. The intertemporal decision problems in the reserve market for both central and commercial banks are modeled. All important institutional features of the euro area reserve market are included. The model is then estimated with euro area data. Most of the predictable patterns for the mean and volatility of the short-term interest rate are related to monetary policy implementation. Banks react sluggish to new information. Implications for market efficiency, endogeneity of reserve supply and underbidding are studied. Chapter four studies the effects of monetary policy implementation on the euro area money market. In particular, volatility of interest rates with various maturities and volatility transmission along the yield curve is analyzed. It is found that the way how monetary policy is implemented affects volatility of most money market rates, except the twelve-month rate. These effects are strongest at the short end of the yield curve. Notwithstanding, firms' investment and households' consumption decisions depend mostly on longer term rates, which indicates that the operating procedures in place implement monetary policy decisions very efficiently, without inducing real costs on the economy. Furthermore, some calendar day effects, a U-shaped volatility curve and strong evidence in favour of the expectation hypothesis are documented.

El objetivo de la tesis es mostrar las perspectivas de mayor Cooperación e Integración Monetaria para América del Norte y Sudamérica. Se toma como escenario base a la Unión Europea, debido a la larga experiencia que ha habido en dicha región. Los resultados de la tesis muestran que los países sudamericanos se beneficiarían si aumentaran su Cooperación Monetaria, mientras que en el caso de los países norteamericanos el mejor escenario es el status quo / The aim of the thesis is to show the prospects for greater cooperation and monetary integration in North America and South America. Is taken as the baseline scenario European Union, due to the long experience has been in the region. The results of the thesis show that the South American countries would benefit from increasing their monetary cooperation, whereas in the case of North America the best scenario is the status quo.

This dissertation is divided into four essays, each of them having its own structure and methodological framework. Although each of the essays making the chapters of the thesis is self-contained, their topics are very closely related. Consequently, the reader will be able to follow the thesis in its unity. The four essays are empirical and address some relevant issues from monetary economics and policy. In first three essays we aim at the way central banks sets their policy rates, which is usually described by central bank’s reaction function or a monetary policy rule (Taylor, 1993), and in the fourth one, we look at the inflation dynamics and the New Keynesian (NK) Phillips Curve (Galí and Gertler, 1999). In the first three papers, we look at different issues related to policy rules such as their nonlinearities, evolution across time, the intensity of interest rate response to inflation, degree of policy inertia as well as how policy changes when it is faced by financial stress. The monetary policy rule and the NK Phillips Curve became key elements of the NK policy model (e.g. Galí, 2008), which is at present the most influential theoretic framework for analysis of macroeconomic dynamics and monetary policy both in academia and among monetary policy makers. Dynamics Stochastic General Equlibrium models (DSGE), which are the main analytic tools within most central banks (e.g. Area-Wide model of the European Central Bank), are inspired by the NK models. While the traditional Keynesian literature assumed sticky prices and wages in the short-term, it was unable to provide their satisfactory microeconomic explanations. The NK model enriched the original Keynesian literature by microeconomic foundations but at the same time by some important elements such as rational expectations and vertical long-term Phillips curve incompatible with the Keynesian tradition. Price rigidities (both nominal and real), which are result of imperfect competition, enable that monetary policy has impact on real variables in the short term. Such view on monetary policy is quite paradoxically close to monetarism but quite distant from other current macroeconomic branches such as Real Business Cycle Theory or Post-Keynesianism that cast doubt on the ability of monetary policy to affect real economy (Snowdon and Vane, 2005). In spite of the popularity of NK models, the empirical evidence goes behind the theory. The purpose of this thesis is to contribute to the empirics of the NK model.

Determinar el señoreaje y el impuesto inflacionario como porcentajes del Producto Bruto Interno y el ingreso tributario en el Perú durante el periodo 1997-2006. La creación de base monetaria y de medios de pago (M1), de los gobiernos de Fujimori, Toledo y García, buscan como objetivo común de política monetaria bajar la inflación y lo logran, en otros aspectos de la política monetaria sus resultados son diferentes. / To determine señoreaje and the inflationary tax like percentage of the Internal Gross Product and the tributary enter Peru during period 1997-2006. The creation of monetary base and means of payment (M1), of the governments of Fujimori, Toledo and Garcia, looks for as objective common of monetary policy to lower the inflation and they obtain it, in other aspects of the monetary policy its results are different.

Bajo la hipótesis de que la apertura comercial tiene un impacto positivo en el crecimiento económico, es que se da inicio a este trabajo de investigación.Durante el período comprendido entre 1950-2008, se han dado una serie de acontecimientos históricos, políticos y económicos en la historia del Perú que explican las causas del crecimiento y colapso económico. Brevemente se reseñan los hechos más importantes de los gobiernos y las políticas arancelarias y económicas; llevadas a cabo durante el horizonte en estudio, a fin de explicar las razones que en algunos casos dieron origen al ansiado crecimiento económico. / We begin this research work under the hypothesis that trade openness has a positive impact on economic growth. During the period between the years of 1950-2008, a series of historical, political and economic events took place in the history of Peru, which will explain the causes of economic growth and collapse. The most important facts of the governments, as well as tariff and economic politics performed on the horizon under study, are briefly reviewed in order to explain the reasons why some cases gave origin to the longed economic growth.

The thesis consists of three chapters: Chapter 2 investigates, in the context of a two-country model with monopolistic competition and price stickiness, the implications for macroeconomic stability and the welfare properties of three distinct kinds of monetary policy arrangements: (a)cooperative, (b) noncooperative and (c) monetary union. The cooperative first best can be achieved if domestic inflation is set equal to zero in both countries at all times. In the non cooperative equilibrium welfare is not maximized due to the presence of beggar-thy-neighbor policies with the costs of non-cooperation increasing with the degree of openness of the economy. A monetary unión is welfare-improving relative to non cooperation only for countries that have strong trading links. In chapter 3 (co-authored with Katharine Neiss), we investigate the propagation mechanism of monetary shocks in an otherwise standard sticky price model, modified to incorporate factor hoarding in the form of variable capital utilisation rates and labour effort. In contrast, to previous studies, we find that real effects of monetary shocks can be generated at relatively low degrees of nominal rigidities. Factor hoarding enriches the propagation mechanism, by flattening the marginal cost responses to monetary shocks. The assumption of labour hoarding is crucial for generating persistence, while the assumption of variable capital utihsation allows us to generate reahstic investment volatility without having to introduce capital adjustment costs. Finally, Chapter 4 investigates whether monetary pohcy in a currency area should stabilize an aggregate of inflation and output or whether it should take into account the dispersion of these variables across regions when the currency area is characterized by asymmetric shocks across regions and when participation constraints define the set of feasible policies. We find that even if the two regions are identical, asymmetric shocks might create asymmetric responses of regional variables. Participation constraints introduce a trade-oíf between eíficiency and incentives in settings with lack of a strong enforcement technology. In order to deal with incentive problems the central bank has to manipulate the future consunption paths by adopting a more expansionary policy with respect to regional productivity shocks.

Seminario para optar al título de Ingeniero Comercial, Mención Economía / Este ensayo busca evaluar el beneficio que ha traído consigo el esquema de metas de inflación en la década de 1990 en el mundo. El trabajo se concentra en medir qué magnitud del proceso de desaceleración inflacionaria del período se atribuye exclusivamente a este esquema política a través del uso de estimadores matching. Las estimaciones arrojan que los países que adoptaron metas vieron reducido el nivel de la inflación entre un cero y 3% dependiendo del sub-período considerado.