El presente trabajo plantea como objetivo principal evaluar el impacto de la concentración bancaria en la política monetaria, mediante el canal de créditos bancarios. La investigación se centra en el período comprendido desde setiembre de 2003 hasta diciembre de 2019. Este canal es el mecanismo por el cual la política monetaria interviene en el sistema bancario haciendo uso de la tasa de referencia. El funcionamiento de dicho canal se da mediante un desplazamiento de la tasa de interés de referencia que impacta la rentabilidad del mercado de bonos, resultando atractiva para los bancos. De esta manera, afecta la composición de los activos, y por tanto la oferta de créditos bancarios. Sin embargo, es posible que fricciones en el mercado, como la concentración bancaria, lleguen a impedir el funcionamiento total del canal de préstamos, y en consecuencia se vea un descenso de la efectividad de la política de la autoridad monetaria. Adicionalmente, las crisis financieras han impulsado la concentración en la banca sobre todo en países en desarrollo. Frente a ello, se ha empleado la política monetaria como medida de rescate. Por lo tanto, estudiar esta relación es de particular interés en un momento de crisis financiera mundial. Dado que se han realizado pocas investigaciones sobre el tema, el presente trabajo busca llenar este vacío en la literatura académica peruana. Asimismo, el propósito de esta investigación es analizar en qué medida la concentración del sistema bancario peruano tiene efectos directos sobre la política monetaria. Para el proceso econométrico, se recurre a un panel dinámico no balanceado para bancos peruanos. Se espera encontrar que el impacto analizado sea negativo y significativo. En específico, se encuentra que el nivel de concentración del sistema bancario debilita la efectividad de la política monetaria peruana. Finalmente, presentamos algunas recomendaciones y sugerencias en base a los principales hallazgos de esta investigación. / The main objective of this paper is to evaluate the impact of bank concentration on monetary policy, through the channel of bank loans. The research is focused on the period from September 2003 to December 2019. This channel is the mechanism by which monetary policy intervenes in the banking system using the reference rate. The operation of said channel is through a displacement of the reference interest rate that impacts the profitability of the bond market, resulting in an attractive situation for banks. In this way, it affects the composition of assets, and therefore the supply of bank loans. However, it is possible that frictions in the market, such as bank concentration, may prevent the total functioning of the lending channel, and consequently a decrease in the effectiveness of the monetary authority's policy may be seen. In addition, financial crises have driven concentration in banking, especially in developing countries. In response, monetary policy has been used as a rescue measure. Therefore, studying this relationship is of particular interest at a time of global financial crisis. Since little research has been done on the subject, this paper seeks to fill this gap in the Peruvian academic literature. Likewise, the purpose of this research is to analyze the extent to which the concentration of the Peruvian banking system has direct effects on monetary policy. For the econometric process, an unbalanced dynamic panel for Peruvian banks is used. It is expected that the impact analyzed will be negative and significant. Specifically, it is found that the level of concentration of the banking system weakens the effectiveness of the Peruvian monetary policy. Finally, we present some recommendations and suggestions based on the main findings of this research.

El nivel de inversión de las empresas peruanas se caracteriza por poseer marcadas fluctuaciones. En esta investigación se sostiene que el nivel de endeudamiento impacta directamente sobre el nivel de inversión de las empresas. Además, el impacto se intensifica si las entidades adquieren deuda en moneda extranjera. Por esta razón, es relevante analizar cómo impacta una variación en la depreciación cambiaria sobre el nivel de inversión. Así, la presente investigación postula que la depreciación del tipo de cambio afecta negativamente a las empresas peruanas no financieras que mantienen deuda en moneda extranjera durante el periodo 2011- 2019. Por ello, se busca modelar el impacto diferencial negativo de la depreciación cambiaria sobre el nivel de inversión de las compañías no financieras en el Perú. Por ello, se implementará un modelo que permite identificar el efecto de una depreciación cambiaria en mercados emergentes que se caracterizan por poseer gran volatilidad cambiaria y alto grado de dolarización. Palabras clave: Depreciación cambiaria, nivel de inversión, tipo de cambio, efecto hoja de balance, nivel de endeudamiento.

La estructura del sistema monetario y financiero han experimentado cambios en las últimas tres décadas, mediante cambios de regímenes de política monetaria, mecanismos para la consolidación de la credibilidad y una serie de medidas macroprudenciales destinadas a mantener la estabilidad financiera. Por ello, este trabajo busca responder la interrogante de si estos cambios se ven reflejados en el mecanismo de transmisión de política monetaria del Perú. La estrategia metodológica que se emplea parte de dos premisas: (i) Los modelos VAR son los óptimos para caracterizar choques macroeconómicos y (ii) variaciones en el tiempo de los parámetros requieren metodologías más flexibles. En ese sentido, se realiza un análisis de las Funciones de Impulso Respuesta ante choques de política monetaria convencional y no convencional en submuestras de 10 años con datos mensuales (2000-2010, 2010- 2020). Se encuentran variaciones en las funciones de impulso respuesta, en especial las respuestas de las variables en el segundo periodo se acercan mucho más a los resultados convencionales, mientras que en el primer periodo, estas lo hacen con rezago y en menor eficacia. Finalmente, se evidencia el producto de las medidas de desdolarización de los créditos mediante el efecto en esta variable para el segundo intervalo de tiempo ante choques de política monetaria convencionales. Estos resultados brindan el sustento empírico para la aplicación de métodos econométricos más flexibles (TVP-VAR) que permitan capturar las variaciones en los coeficientes de interés. / The structure of monetary and finance system has been experimenting changes in the last three decades trough changes in the monetary policy regime, mechanisms for the consolidation of credibility and a series of macroprudential measures aimed at maintaining finance stability. Thus, this paper aim to answer if these changes can be reflected in the monetary policy transmission mechanism of Perú. The methodological strategy used starts from two premises: (i) VAR models are optimal to characterize macroeconomics shocks and (ii) time varying parameters require flexible methodologies. In this sense, an analysis of the impulse response functions in the face of conventional and unconventional monetary policy shocks is performed in subsamples of 10 years with monthly data (2000-2010, 2010-2020). Variations are found in the impulse response functions, especially the responses of the variables in the second period are much closer to the conventional results, while in the first period, they do so with a lag and less efficiency. Finally, the product of the credit de-dollarization measures is evidenced by the effect on this variable for the second time interval in the face of conventional monetary policy shocks. These results provide the empirical support for the application of more flexible econometric methods like TVP-VAR that allow capturing the variations in the relevant coefficients.

This thesis studies the monetary policy channel and its transmission in the Peruvian housing market. The role of financial and macroeconomic variables in the conduct of monetary policy is analyzed, in particular the role played by monetary policy in the boom in house prices since the beginning of the 21st century. As an analysis framework, it is carried out in the configuration of a small, neo-Keynesian open economy through DSGE models, estimated using Bayesian methods, which allows alternatively addressing the identification problem, characteristic of the monetary transmission channel. / El presente documento estudia el canal de política monetaria y su transmisión en el mercado de vivienda. Se analiza el papel de las variables financieras y macroeconómicas en la conducción de la política monetaria, en particular el papel que desempeña la política monetaria en el auge de precios de la vivienda desde inicios del siglo XXI. Como marco de análisis se realiza en la configuración de una economía abierta neokeynesiana y pequeña a través de modelos DSGE, estimado mediante métodos bayesianos, el cual permite afrontar de manera alternativa el problema de identificación, característico en el canal de transmisión monetaria.

The study of the yield curve has been a topic that interested economists for a long time since the term structure of interest rates is an important transmission channel of monetary policy to inflation and real activity. In this paper, following Ang and Piazzesi (2003), we study the relevance of macroeconomic factors on Peruvian sovereign yield curve through an Affine Term Structure model for the period from November 2005 to December 2015. We estimate a Gaussian model to understand the joint dynamics of macro variables -inflation and real activity factors- and Peruvian bond yields in a multifactor model of the term structure. Risk premia are modeled as time varying and depend on both observable and unobservable factors. A Vector Autoregressive (VAR) model is estimated considering no-arbitrage assumptions, which let us to derive Impulse Response Functions and Variance Decompositions. We find evidence that macro factors help to improve the fit of the model and explain a substantial amount of variation in bond yields. Variance decompositions show that macro factors explain a significant amount of the movements in the short and middle segments of the yield curve (up to 50%) while unobservable factors are the main drivers for most of the movements at the long end of the yield curve (up to 80%). Furthermore, we find that setting no-arbitrage restrictions improve the forecasting performance of a VAR and that models that include macro factors forecast better than models with only unobservable components.

El principal objetivo anunciado por el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) es mantener la inflación en un rango meta. Para lograr tal objetivo, la autoridad monetaria se vale de diversos instrumentos, uno de los cuales es la administración de la tasa de interés de corto plazo. En este sentido y asumiendo que el BCRP sigue una regla de política monetaria, el objetivo del presente trabajo es analizar el comportamiento del instituto emisor, e identificar si sus decisiones respecto a la tasa de interés de referencia toman en consideración las variaciones del tipo de cambio. El tema de investigación se enmarca en un contexto de economías emergentes, abiertas, pequeñas y fuertemente dolarizadas como es el caso del Perú. Nuestra hipótesis preliminar considera que el BCRP toma en consideración las fluctuaciones del tipo de cambio para establecer la tasa de interés de referencia. En este contexto, se propone una función de reacción que incorpora las fluctuaciones del tipo de cambio en la determinación de la tasa de interés. El presente trabajo estima una función de reacción que explica cómo ha reaccionado la autoridad monetaria ante diferentes eventos que han desviado a la inflación, el producto y el tipo de cambio de sus respectivos niveles de largo plazo. La estimación incorpora mecanismos de retroalimentación dado que los bancos centrales frecuentemente suavizan los cambios en las tasas de interés para reducir su volatilidad.

We investigate the evolution of the impact of monetary policy (MP) shocks in Peru in 1996Q1-2018Q2 using a set of time-varying parameter vector autoregressive models with stochastic volatility (TVP-VAR-SV), as proposed by Chan and Eisenstat (2018). The main results are: (i) the volatilities, intercepts, and contemporaneous coefficients change more gradually than VAR coefficients over time; (ii) the volatility of MP shocks falls from 4% to 0.3% on average during the Inflation Targeting (IT) regime; (iii) in the long run, a contractionary MP shock decreases both gross domestic product (GDP) growth and inflation by 0.28% and 0.1%, respectively; (iv) the interest rate reacts faster to aggregate supply shocks than to both aggregate demand shocks and exchange rate shocks; (v) under the pre-IT regime, MP shocks explain almost 20%, 10%, and 85% of the uncertainty in GDP growth, inflation, and the interest rate, respectively; and under the IT regime, all these percentages shrink to 1-2%. The sensitivity analysis confirms the robustness of the main results across various prior specifications, measures of external and domestic variables, and recursive identifications. In general, the results show that MP has contributed to diminishing macroeconomic volatility in Peru.

Mi tesis se basa en los resultados de least squares learning, que modela agentes individuales como econometricos: los agentes funcionan como regresiones, usan datos disponibles para formar sus expectativas. En el primer capítulo de mi tesis demuestro que la presencia de principiantes de learning en una economía se puede racionalizar incluso en coexistencia con los agentes racionales. En el segundo capítulo, examino cuál es la implicación en la política monetaria óptima cuando los agentes privados siguen aprendiendo con least squares learning. Este capítulo demuestra que la política monetaria óptima bajo learning introduce unas nuevas características del comportamiento de la política que no son presentes cuando los agentes privados tienen expectativas racionales. / My thesis builds on the results of the least squares learning literature, which models individual agents as econometricians: agents are running least squares regressions using available data in order to form their expectations. I the ¯first chapter of my thesis I show that the presence of learners in an economy can be rationalized even in coexistence with rational agents. In the second chapter, I examine what is the implication on optimal policy when private agents follow learning. This chapter shows that optimal monetary policy under learning introduces new features of policy behavior that are not present under rational expectations.

Esta tesis contribuye a la literatura de política fiscal y monetaria óptima. Primero analizo cómo el resultado de tasas impositivas suaves, que habitualmente se obtiene en modelos de política fiscal óptima, se ve alterado en un contexto de división internacional de riesgo con compromiso parcial. Encuentro que la presencia de compromiso parcial altera significativamente la dinámica de las variables fiscales, con respecto al caso de compromiso total. La volatilidad de la tasa impositiva aumenta. En segundo lugar, estudio la política fiscal y monetaria en un modelo con shocks idiosincráticos no asegurables a la productividad laboral. Encuentro que, cuando el gobierno es utilitarista, la autoridad monetaria fija la tasa de interés nominal a cero. Los efectos agregados de bienestar son pequeños, mientras que los efectos individuales son grandes. Los beneficiarios de la inflación son agentes pobres con baja productividad, mientras que los agentes de clase media y alta siempre son perdedores. / This thesis contributes to the literature on optimal fiscal and monetary policy. First, I analyze how the tax-smoothing result obtained in models of optimal fiscal policy is altered in a context of international risk sharing with limited commitment. I find that the presence of limited commitment alters substantially the dynamics of the fiscal variables with respect to the full commitment case. In particular, the volatility of the tax rate increases. Second, I study the optimal monetary and fiscal policy mix in a model in which agents are subject to idiosyncratic uninsurable shocks to their labor productivity. I find that, for a utilitarian government, the monetary policy-maker sets nominal interest rates to zero. Although the aggregate welfare costs of inflation are small, individual costs and benefits are large. Net winners from inflation are poor, less productive agents, while middle-class and rich households are always net losers.

The current Peruvian exchange regime is neither pegged nor free-floating. The Peruvian Central Bank sails against the wind in the exchange market, tending to buy dollars when the exchange rate falls, and tending to sell when the exchange rate rises. It is a dirty float regime.  In this paper we present a simple macroeconomic model where the central bank fixes the interest rate and maintains a dirty floating exchange rate regime, assuming a small, open, and partiallydollarized economy that exports raw materials, faces imperfect capital mobility, and has a structural fiscal deficit limit as a rule for its fiscal policy. The predictions of the model are consistent with the rule of foreign exchange intervention by the Central Bank and the main stylized facts of the Peruvian economy since the decline in the international price of raw materials in late 2011: drastic fall in private investment, decline of GDP growth, rising nominal exchange rate and reduction of international reserves. / El régimen de tipo de cambio en el Perú no es fijo ni flotante. El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) rema en contra de la corriente en el mercado cambiario. Tiende a comprar dólares cuando el tipo de cambio baja, y tiende a vender cuando el tipo de cambio sube. Es un esquema de flotación sucia. En este artículo se presenta un modelo macroeconómico sencillo donde el banco central fija la tasa de interés y mantiene un régimen cambiario de flotación sucia, en el contexto de una economía pequeña, abierta, parcialmente dolarizada, exportadora de materias primas, con movilidad imperfecta de capitales y una política fiscal que opera con un límite al déficit fiscal estructural. Las predicciones del modelo son consistentes con la regla de intervención del BCRP y los principales hechos estilizados de la economía peruana desde el inicio del descenso del precio internacional de las materias primas a fines de 2011: caída drástica de la inversión privada, descenso del crecimiento del PBI, alza del tipo de cambio nominal y reducción de las reservas internacionales.