Orientador: Vinícius Costa da Silva Zonatto. / Dissertação (Mestrado em Ciências Contábeis) - Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, Centro de Ciências Sociais Aplicadas, Universidade Regional de Blumenau, Blumenau.

Orientador: Vinícius Costa da Silva Zonatto. / Dissertação (Mestrado em Ciências Contábeis) - Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, Centro de Ciências Sociais Aplicadas, Universidade Regional de Blumenau, Blumenau.

Este trabalho analisa a importância da contabilidade gerencial como instrumento para que as decisões locais dos gerentes conduzam a empresa a uma maior rentabilidade. Através da revisão bibliográfica, mostra a perda de relevância da contabilidade tradicional e aborda a metodologia da contabilidade de custos e a metodologia da contabilidade de ganhos da Teoria das Restrições, como alternativas para resgatar a importância da contabilidade gerencial. Nesse contexto, é feita uma análise comparativa e se evidencia o contraste entre essas duas metodologias e, ainda, o impacto nas decisões da empresa, o foco desse trabalho. Observou-se que a metodologia da contabilidade de custos procura a melhor forma para avaliar os custos do produto, com o objetivo de selecionar o mix de produção que maximiza o lucro da empresa. De outro modo, a contabilidade de ganhos da Teoria das Restrições, para o mesmo objetivo, em primeiro lugar, identifica o recurso com restrição de capacidade e, depois, calcula o ganho unitário de cada produto na restrição. Também, é apresentado um estudo de caso na empresa Ellen Metalúrgica e Cromeação, que inicialmente implementou a contabilidade de custos, e que depois decidiu pelo uso da metodologia da contabilidade de ganhos quando da tomada de decisões. A análise da evolução histórica dos indicadores financeiros e de desempenho na manufatura revela que a empresa melhorou o seu resultado quando passou a utilizar a contabilidade de ganhos em substituição a contabilidade de custos. Além disso, foi analisado como a bússola financeira, uma ferramenta proporcionada pela Teoria das Restrições, colaborou para melhorar as decisões gerenciais locais e para alinhá-las com as medidas globais de lucratividade. Os resultados obtidos pela empresa revelam que a contabilidade de ganhos proporcionou um crescimento expressivo do lucro. Portanto, concluiu-se que a contabilidade de custos deve ser utilizada para a elaboração de demonstrativos financeiros externos.

Este trabalho propõe um modelo híbrido de sistema de contabilidade gerencial, com a integração de modelos aparentemente antagônicos. Uma ampla revisão bibliográfica mostra que isoladamente os atuais sistemas contábeis, fornecedores de dados da contabilidade gerencial, não estão propiciando as informações necessárias ao apelo das indústrias, que em meio a um ambiente globalizado e competitivo necessitam se superar. No modelo proposto o Custeio Baseado em Atividades (ABC), pertencente à contabilidade de custos se incumbe do atendimento de usuários externos e do rastreamento das atividades consumidoras de recursos, alocando-as aos produtos vendidos. Estes dados são analisados com base na metodologia de aprimoramento contínuo da Teoria das Restrições (TOC), que visa minimizar ou mesmo eliminar as restrições das operações. A Contabilidade de Ganhos da TOC, que também pode ser denominada como Contabilidade Gerencial por Ganhos, contribui suprindo os administradores e média gerência com informações relevantes, propiciando decisões alinhadas aos objetivos estratégicos da empresa. O modelo proposto utiliza as vantagens do ABC e da TOC gerando um sistema de contabilidade gerencial robusto. O modelo é avaliado através de um estudo de caso em uma empresa do segmento de eletrodomésticos e os resultados obtidos evidenciam a eficácia do mesmo, permitindo sugerir a ampliação do escopo de sua implementação.

A análise de índices, calculados a partir das demonstrações financeiras de empresas surgiu da necessidade prática de avaliar o grau de solvabilidade daquelas empresas que recorrem a crédito, dando suporte a decisões de investimento e empréstimo, predizendo situações favoráveis ou dificuldades financeiras. Sabe-se que nenhum índice deve ser focalizado isoladamente, uma vez que a informação contidasob o item como liquidez, endividamento, atividade e lucratividade são complementares. Assim, fez-se necessário um estudo abrangente que selecione os índices mais importantes e atribua pesos relativos a sua importância, contexto no qual se situa o presente trabalho. Dessa forma apresentou-se um modelo do tipo Logit, concebido para atuar em previsão de insolvência de empresas e validou-se o mesmo pela comparação dos resultados obtidos com os resultados aplicando-se o modelo desenvolvido por Gehrlein & Wagner (1997), que utilizaram um modelo de programação linear inteira objetivando minimizar a soma dos custos de oportunidade e inadimplência. Apresentou-se, posteriormente, um estudo de caso, utilizando-se o modelo Logit calibrado em análise da situação financeira de empresas e setores industriais. Uma alternativa que complementa a utilização do modelo de Gehrlein & Wagner (1997), também, foi proposta, de forma a auxiliar na decisão de concessão de crédito em função da estimativa da probabilidade de solvência da empresa requerente.

Nos últimos anos, a economia brasileira passou por um intenso processo de globalização e aquecimento dos mercados financeiros, fato que tem intensificado a atividade de análise e avaliação de investimentos. Dentre as diversas técnicas de mensuração de valor e risco de investimentos, mereceu especial destaque entre os investidores o conjunto de ferramentas de avaliação de empresas, em razão da significativa profusão de negociações de e entre empresas, que incluiu o grande número de aquisições de empresas públicas por grupos privados durante o processo de privatização da economia brasileira implantado a partir de 1993. Um dos setores que atraiu muita atenção dos investidores foi o de geração de energia hidrelétrica, em razão da característica marcante do setor como um investimento de baixo risco. Merece especial destaque o fato de que este mercado passou por uma significativa reestruturação, visando transferir para a iniciativa privada a tarefa de desenvolver o setor e aumentar a capacidade de geração instalada no país, de modo que a oferta pudesse acompanhar a demanda crescente dos últimos anos e banir de vez a possibilidade de racionamento de energia elétrica. O grande número de empresas negociadas e em fase de licitação até 2003 justifica a busca de um ferramental de análise preciso e eficiente. Este trabalho visa contribuir para o arcabouço teórico de avaliação de empresas deste setor, acreditando que tais ferramentas ainda serão bastante importantes nas decisões de negócios que estão por vir no setor de infra-estrutura da economia brasileira. O objetivo maior desta dissertação é aplicar e comparar as diversas técnicas de valoração de empresas à luz da realidade empresarial brasileira, destacando as peculiaridades de cada técnica para proporcionar meios de identificação da mais recomendável para aplicações posteriores a este trabalho. / In recent years, Brazilian economy passed through an intense process of globalization and heating of financial markets, which has intensified the activity of analysis and investment valuation. Among several techniques to measure value and risk of investments, the tools for valuing companies deserved special highlights among investors, due to the significant profusion of deal of and between companies, including the large number of acquisitions of public companies by private groups during the privatization process in Brazilian economy since 1993. One of the sectors which attracted considerable attention of investors was the hydroelectric energy generation sector, due to its outstanding characteristic as a low risk investment. It is a main point the fact that this market passed through a significant restructuring, having in view transferring to private enterprise the task of developing the sector and increasing the installed generation capacity in Brazil, allowing the supply to go along with the growing demand observed in recent years and banish definitely the possibility of energy rationing. The large number of companies dealt and put out to tender until 2003 justifies the search for a set of tools accurate and efficient. This study aims to contribute with valuation theoretical outlines for this specific sector, believing that such tools will still be very important in future deals decisions in Brazilian infrastructure sector. The main goal of this dissertation is to apply and to compare the several techniques of valuing companies within Brazilian situation, highlighting the peculiarities of each technique in order to create means of identifying the most recommendable one for later applications.

Operações de combinações empresariais, em especial fusões e aquisições, desempenham papel de relevância crescente no cenário econômico atual, seja no mercado brasileiro, seja no mercado global. De acordo com a teoria, estas operações baseiam-se na expectativa de criação de valor para os acionistas. Contudo, diversos estudos e pesquisas apresentam resultados conflitantes no que respeita à criação de valor, isto é, alguns estudos atestam resultados positivos enquanto outros apresentam resultados negativos, em especial do ponto de vista de criação de valor para a empresa adquirente, de forma que não é possível afirmar que tais operações sejam bem sucedidas em criar valor. De fato, a maioria das pesquisas já efetuadas revela que os efeitos de fusões e aquisições são inócuos ou mesmo negativos na criação de valor. A confrontação entre a teoria e o que se observa na prática gera questionamento sobre quais seriam as razões para tais diferenças. Um aspecto a ser analisado estaria relacionado aos métodos utilizados para se avaliar criação de valor. O principal método de avaliação desses processos encontrado na literatura é o estudo de eventos, comparando o desempenho das ações numa janela ou período de tempo definida em torno do anúncio da transação, com a premissa de que o mercado é racional, e que a avaliação de mercado, traduzida nos preços das ações, embute a expectativa em relação ao desempenho das empresas. Outro fator que poderia explicar o descasamento entre teoria e prática seria a premissa, não necessariamente verdadeira, de que operações de fusões e aquisições pressupõem criação de valor. Nesta dissertação, busca-se identificar a veracidade desta premissa e entender se transações de fusões e aquisições criam ou não valor. É efetuado um estudo de casos múltiplo, com três dos mais importantes processos ocorridos recentemente no Brasil, objetivando-se avaliar criação de valor com base em resultados quantitativos e qualitativos. Busca-se ainda identificar a real motivação para fusões e aquisições, bem como aspectos indicativos que possam sinalizar potencial de criação de valor antes que as operações se concretizem. As empresas são avaliadas antes e depois das transações por meio de alguns dos principais métodos de avaliação disponíveis, a saber: Valor Histórico, Valor de Mercado, Economic Value Added (EVA®) e direcionadores de valor. É efetuada ainda, uma avaliação qualitativa de aspectos considerados críticos ao processo, buscando-se identificar indicadores de potencial criação de valor. Os casos estudados são: Itaú e Unibanco; VCP e Aracruz e Brasil Foods e Sadia. A percepção que se obtém deste trabalho é que, na realidade, a essência de valor não está necessariamente expressa monetariamente no curto e talvez nem mesmo no médio prazo. Criação de valor está, em última análise, associada à capacidade das empresas de antecipar tendências, riscos e oportunidades em seus mercados e de adotar estratégias que as aparelhem para enfrentar os desafios de um mercado em constantes mudanças. Foram observados alguns elementos que se fazem presentes em combinações empresariais de sucesso. Dentre eles, destacam-se: objetivo claro da operação; planejamento estratégico; nova visão para a empresa formada; avaliação do potencial de crescimento; foco na integração; rapidez nas decisões; atenção à questão cultural; liderança; capacidade administrativa; identificação de sinergias e capacidade de aprendizado. / Mergers and acquisitions have grown consistently over the years, becoming increasingly relevant in the economic scenario, both locally and internationally. Theoretically speaking, these operations are based upon the principles of shareholder value creation. However, researches results about value creation are not consistent. In other words, some researches attest positive while some show negative results as far as value creation, mainly from the acquiring companys standpoint. Therefore, it is not possible to state that mergers and acquisitions create value. In fact, most of the researches reveal negative or no effects in value creation. The disparity between theory and practice raises questions about the reasons for the existing differences. One aspect that could possibly explain such differences relates to the methods used to assess value creation. The most used method in literature is the event study, which compares company performance in a short period of time around an event, usually the deal announcement based on the basic premise of rational market, in which prices incorporate future performance expectations. Another possible explanation is that the premise that mergers and acquisitions are based on value creation is not necessarily true. This study aims to identify the veracity of this premise and understand value creation in mergers and acquisitions through a multiple case study involving three of the most relevant processes occurred recently in Brazil. The purpose is to assess value creation based on qualitative and quantitative indicators, to identify the real motivation for mergers and acquisitions as well as aspects that indicate value creation prior to the operation. Companies are evaluated before and after the transaction using some of the main valuation methods: book value, market value, economic value added (EVA®) and key value drivers. In addition, this study analyzes qualitative aspects considered key to mergers and acquisitions in order to identify indicators of potential value creation. The cases are: Itaú / Unibanco; VCP / Aracruz, and Brasil Foods/Sadia. The perception attained from this work is that value is not necessarily expressed monetarily in the short term. Value creation is ultimately related to companies capacity of anticipating trends, risks, and opportunities, and of adopting strategies that enable them to face the challenges of a constantly changing world. Some elements are consistently present in successful mergers and acquisitions. Among them, the most prevalent are: transactions clear objective; strategic planning, new company vision, potential growth identification, managers ability to consolidate and integrate; quick decisions; attention to cultural aspects, synergies identification, and learning capacity.

Esta dissertação analisa a estrutura financeira das pequenas e médias empresas dos ramos de confecção, móveis e produtos alimentícios das cidades de Belo Horizonte e Contagem - MG. Foram investigados os efeitos dos seguintes fatores sobre estrutura financeira destas empresas: classificação da indústria, tamanho e idade das empresas, crescimento das vendas, rentabilidade, instabilidade das vendas, estrutura do ativo, ciclo financeiro e atitude do proprietário sobre a estrutura financeira das pequenas e médias empresas. Além da medida clássica da alavancagem financeira, utilizou-se também duas outras medidas complementares que consideraram a evolução das dívidas e a natureza dos recursos utilizados pelas pequenas e médias empresas. Nesta pesquisa, além de investigar separadamente os efeitos de cada fator, analisou-se também o efeito conjunto dos fatores sobre a estrutura financeira das pequenas e médias empresas. Como resultado principal, encontrou-se que os fatores estrutura do ativo, atitude do proprietário, instabilidade das vendas, rentabilidade e classificação da indústria apresentam conjuntamente um importante poder de predição da alavancagem financeira das pequenas e médias empresas pesquisadas. / This dissertation analyses the financial structure of medium and small companies in the area of clothing industry, furniture and food products in the cities fo Belo Horizonte and Contagem - MG. It investigated the influence of the following factors: industry classification , companies size and age, sales growth, profitability, sales instability, asset structure, financia l cycle and owner is attitude towards t he financial structure of these companies. Besides the classical measure of financial leverage, two other complementary measures were used that consider the evolution of debt and the type of resources used by the companies. In effects this of survey , besides each factor, it investigating separetely the also examined the combined effects of factors over the financial structure of medium and small companies. As the main result, it was found that the factors asset structure, owner is attitude, sales instability, profitability and industry classification present jointly an important predictive power of the financial leverage for the companies studied.

As empresas podem financiar suas atividades por meio da utilização de recursos próprios e de terceiros, que juntos, formam a sua estrutura de capital. Na literatura financeira, o estudo sobre a estrutura de capital teve como marco a publicação do trabalho de Modigliani e Miller (1958), e desde então, vem sendo amplamente debatido no meio acadêmico. Todavia, pouco se concluiu a respeito dos fatores que determinam a estrutura de capital das organizações. O presente trabalho, procurou, por meio da aplicação de questionários em uma população composta por 356 empresas brasileiras de capital aberto, investigar os fatores que são determinantes na escolha das fontes de recursos de longo prazo utilizadas pelas organizações. Os questionários foram enviados para os e-mails do departamento de Relações com Investidores e da população, resultou uma amostra composta por 40 empresas que responderam os questionários. Tal amostra foi classificada como não-probabilística, o que impede que seus resultados sejam generalizados à população. Os setores de utilidade pública, materiais básicos e consumo cíclico foram responsáveis, juntos, por 63% do total de questionários respondidos. Diferente do que se esperava em relação à teoria mais utilizada pelas organizações na definição da estrutura de capital, o oportunismo foi considerado apenas por 13% das empresas, enquanto que a adoção de uma estrutura meta de capital foi a opção de metade da amostra. A teoria da hierarquia de fontes de recursos foi a escolha de 28% das empresas analisadas. Quanto aos motivos que levam as empresas a não utilizar o mercado de capitais, a não necessidade de captação de altos volumes, a excessiva burocracia e os elevados custos operacionais foram os considerados mais importantes pelas empresas analisadas. Por outro lado, esse mercado foi considerado uma fonte de recursos com custos atraentes (sendo o principal motivo da utilização do mercado de capitais para 25% das empresas). Estratégia de crescimento e/ou valorização da empresa, bem como maior visibilidade no mercado financeiro, também justificam a utilização do mercado de capitais pelas empresas pesquisadas. Os custos de transação foram considerados o fator que mais afeta a formação da estrutura de capital por 23% das empresas da amostra, o que é condizente com a importância dos juros na escolha das fontes de recursos. Flexibilidade financeira foi a segunda opção de 15% das empresas; rating e benefícios fiscais da dívida foram considerados a terceira opção para 13% das companhias da amostra. Percebeu-se que alguns resultados obtidos foram condizentes com as expectativas, outros não. A limitação do presente trabalho encontra-se na quantidade de empresas que compuseram a amostra, ficando como principal sugestão para trabalhos futuros, uma forma de aplicação de questionários mais abrangente. / One of the most contentious issues in the theory of finance has been the theory of capital structure. In recent years, a number of theories have been proposed to explain the variation in debt ratio across firms. The theories suggest that firms select their capital structure depending on attributes that determine the various costs and benefits associated with debt and equity financing. Modigliani e Miller (1958) showed that capital structure decisions do not affect firm value when capital markets are perfect and when corporate and personal taxes do not exist. However, when one or more of the M&M assumptions are relaxed, many authors demonstrate how firm value may vary with changes in the debt-equity mix. Since the discussion regarding to the capital structure of the firms is not finished in financial literature, the aim of this study was to find out what factors are more important when financial executives choose the sources of long term capital that will be used by their companies. For this proposal, a survey instrument was adeveloped and sent to a list of 356 brazilian companies. A total of 40 firms aswered the survey and for this reason, the sample analized in this study is classified as non-probabilistic, and its results can not be representative of the population. This survey showed that 50% of the firms have a target capital structure and 28% follow the Pecking Order Theory. When asked about what is the main motive the affects the debt ratio, 73% of the firms aswered that interest rates are the most important variable that has some influence on the capital structure decision of the company. Other interest results were found in this study and they can help to explain some of the decisions that are taken by financial executives regarding to the capital structure of their firms.

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