Esta dissertação procurou verificar qual o tipo de política de dividendos condicionada pela política de investimento é adotada pelas empresas brasileiras, conforme as proposições expostas por Van I lorne. Para tanto foram analisados os relatórios contábeis de sessenta e três empresas registradas na Bolsa de Valores de São Paulo, sobre um período de tempo de dez anos. Procurou-se verificar qual o comportamento do Lucro Líquido, do crescimento da Receita Líquida, dos dividendos, do capital próprio, do Patrimônio Líquido e dos capitais de terceiros. Várias hipóteses sobre estas variáveis foram estudadas e foi verificado que o Lucro Líquido possui grande poder para indicar o comportamento da política de dividendos das empresas brasileiras. / This dissertation tryed to verify which kind of dividends politics conditioned by investments politics is used by brasilian firms, according to the propositions exposed by Van Horne. That for were analysed the account report of sixty three firms registered in the São Paulo Stock Exchange for a period of ten years. It was tryed to verify which is the behavior of the net profit, of the growth net incorre, of the dividends, of the owner capital, of the investment and of the financier capital. Several hypothesis about these variables were studied and it was verified that the net profit has big power to denote the behavior of dividends politics of brasilian firms.

Este trabalho analisa a ocorrência de efeitos de sinalização através dos anúncios de pagamentos de proventos pelas empresas brasileiras negociadas em bolsa, testando as teorias de Bhattacharya (1979) e John e Williams (1985). São analisados 203 anúncios de proventos de 1996 a 2003, período em que os dividendos não foram tributados no Brasil e juros sobre o capital próprio sofreram tributação a alíquota de 15%. Os resultados para a amostra completa indicam que não há retorno anormal significativo no dia do evento e também em janelas de 3 dias e 21 dias centradas no evento. A sub-amostra de dividendos, que são isentos de tributação, não apresentou sinalização, com AR[0] de 0,29%, CAR[-1,+1] de 0,15% e CAR[-10,+10] de 0,08%, todos sem significância estatística ao nível de 10%. Anúncios de juros sobre o capital próprio apresentaram reação negativa, um resultado inesperado, já que estes proventos são tributados e deveriam sinalizar positivamente. Foram obtidos AR[0] de -0,77% (significativo ao nível de 5%), CAR[-1,+1] de -0,30% e CAR[-10,+10] de -1,31% (ambos sem significância estatística ao nível de 10%). Anúncios de dividendos no Brasil se comportam como prevê a teoria de sinalização e aumentam as evidências ao seu favor. Anúncios de juros sobre o capital próprio contradizem a teoria de sinalização, e trazem a tona a necessidade de novas explicações para o comportamento dos anúncios destes proventos típicos do Brasil.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / No disponible a texto completo / Los dividendos son utilidades que se pagan a los accionistas como retribución a su inversión. Idealmente, la política de dividendos debe diseñarse tomando en cuenta dos objetivos básicos: maximizar el valor de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento. Ambos objetivos están interrelacionados y deben lograrse sujetos a aspectos legales, contractuales, internos, de crecimiento, intereses de accionistas y bonistas y a factores de mercado que determinan las alternativas de la política. Muchas teorías han nacido con el fin de explicar por qué las empresas reparten dividendos, y aunque la gama de soluciones es amplia no se ha logrado consenso pleno. La postura tradicional sobre la política de dividendos defiende la relevancia de éstos (Gordon, 1959) mientras que Miller y Modigliani (1961) plantean que en un mercado de capitales donde no existen imperfecciones como los impuestos, información asimétrica y costos de agencia, esta decisión financiera es irrelevante con respecto al valor de mercado de las acciones. Bajo la ausencia de un mercado perfecto, diversos autores1 han señalado que los dividendos afectan el valor de la empresa pero aún no se logra establecer qué tipo de información es entregada por los dividendos. Hipótesis tales como la de señales del flujo de caja, flujo de caja libre y el efecto clientela han tratado de responder a esta interrogante. El objetivo de esta tesis es determinar cuál de las hipótesis (Hipótesis de Señalización del Flujo de Caja o Hipótesis de Flujo de Caja Libre) es la más apropiada para explicar la información contenida en los anuncios de cambio en dividendos. De acuerdo a esto, se analiza la extensión en la cual los cambios de dividendos están relacionados con las oportunidades de inversión de las empresas chilenas o si sus efectos dicen relación con señales en el flujo de caja, durante el periodo 1991-1997

Esta dissertação avalia os impactos das peculiaridades da tributação brasileira sobre as proposições de Modigliani e Miller. Verificou-se que a tributação diferenciada sobre os Juros sobre o Capital Próprio aumenta o valor e o retorno ao acionista de uma empresa financiada por meio de recursos próprios. Esse fator também determina um crescimento mais lento do benefício fiscal em função do endividamento da empresa. Também foi estudada a política de dividendos das empresas, chegando-se à conclusão que tributação sobre os dividendos não deve influir na determinação do percentual de lucros retidos. Verificou-se também que uma maior distribuição de dividendos pode reduzir a valorização das ações e, conseqüentemente, a tributação sobre o ganho de capital. Como o retorno recebido pelo acionista é dado pelos dividendos recebidos somados à valorização da ação, deduzidos os impostos, as empresas poderiam aumentar a riqueza de seus acionistas, distribuindo Proventos em Dinheiro. Desta forma, o ganho tributado causado pelo ganho de capital poderia ser substituído, com vantagem, por proventos em dinheiro. Neste caso, as necessidades de capitais adicionais da empresa deveriam ser supridas pela emissão de novas ações. Verificou-se que uma empresa que adota essa política gera uma economia tributária para seus acionistas. Esta economia tributária é responsável pela existência de uma correlação positiva entre o Yield e valorização líquida das ações. Essa correlação é mais significativa quanto maior o período de aplicação.

En el presente trabajo, estudiaremos el problema de optimización de dividendos para una compañía de seguros cuya reserva de efectivo y la tasa de interés de descuento son modelados por procesos de difusión con los coeficientes de la tendencia y la volatilidad dependiendo del régimen económico externo (condiciones macroeconómicas). Este cambio de régimen está modelado por una cadena de Markov observable de estados finitos. El objetivo es encontrar un esquema de distribución de dividendos que maximice el valor esperado de los dividendos acumulados descontados hasta el tiempo de ruina. Consideramos dos escenarios: (I) Cuando el proceso de dividendos tiene una tasa y esta es uniformemente acotada. En este caso, probaremos un Teorema de verificación que indica que la soluci´on de la ecuación Hamilton-Jacobi-Bellman correspondiente coincide con la función de valor asociada a nuestro problema y que bajo ciertas condiciones una estrategia óptima existe. Además, encontraremos una forma explícita de una estrategia óptima, en el caso de dos regímenes. Esta estrategia consiste en que la compañía pagar´a dividendos con la tasa máxima siempre y cuando el proceso de reservas después de pagar dividendos sea igual o mayor a algunos niveles críticos (barreras) y no pagar nada cuando se encuentre por debajo de estas barreras. (II) En general, cuando el proceso de dividendos es solo cadlag. En este caso, obtenemos una cota superior para la función de valor asociada a nuestro problema. Adema´s, a partir de los resultados obtenidos en la literatura existente en problemas similares y de los resultados obtenidos en el presente trabajo conjeturamos una posible forma de la estrategia óptima. / In the present work, we will study the dividend optimization problem for an insurance entity whose cash surplus process and the discounting interest rate are modeled by diffusion processes with drift and volatility coefficients dependent on the extern economic regime (macroeconomic conditions). This regime switching is modeled by an observable finite-sate Markov chain. The aim is to find a dividend distribution policy that maximizes the expected total discounted amount of dividend payments up to bankruptcy. We consider two situations: (I) When the dividend process has a rate and this is uniformly bounded. In this case, we will prove a verification Theorem which indicates that the solution of the Hamilton-Jacobi-Bellman equation corresponding coincides with the value function associated with our problem and that under certain conditions an optimal strategy exists. Also, we will find an explicit form for optimal dividend strategy, in the case of two regimenes. This consists in that the company will pay out dividends at the maximun rate as long as the reserve process after the payment of pay dividends is bigger than or equal to than some critical levels (barriers) and do not pay dividends when is below these barriers. (II) In general, when the dividends process is cadlag only. In this case, we get an upper bound for the value function associated with our problem. Also, from the results obtained in the existing literature in similar problems and the results obtained in the present work, we conjecture a possible form of an optimal strategy. / Tesis

RABELO, Gleycianne Brígido. A distribuição de dividendos como ferramenta sinalizadora de desempenho futuro nas companhias listadas na BM&FBOVESPA. 2015. 97 f. Dissertação (Mestrado) - Universidade Federal do Ceará, Faculdade de Economia, Administração, Atuária e Contabilidade, Programa de Pós-Graduação em Administração e Controladoria, Fortaleza-CE, 2015. / Submitted by Cleverland Santos (cleverland@ufc.br) on 2017-11-06T13:48:20Z No. of bitstreams: 1 2015_dis_gbrabelo.pdf: 1446139 bytes, checksum: bab14ad22b4b97347f121738e0240123 (MD5) / Approved for entry into archive by Dioneide Barros (dioneidebarros@gmail.com) on 2017-11-07T16:10:46Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2015_dis_gbrabelo.pdf: 1446139 bytes, checksum: bab14ad22b4b97347f121738e0240123 (MD5) / Made available in DSpace on 2017-11-07T16:10:46Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2015_dis_gbrabelo.pdf: 1446139 bytes, checksum: bab14ad22b4b97347f121738e0240123 (MD5) Previous issue date: 2015 / The decision of how much to retain and distribute to shareholders is a part of the financing and investment policy of the company, also known as dividend policy. The dividend policy is increasingly considered as a strategic differentiator for attracting new investors. There are numerous research about dividend policy and some theories are used to support it, such as the Dividend irrelevance theory, Bird in hand theory, Tax preference theory, the Clientele effect of dividends, Agency theory and the Signaling theory. The present study has the general purpose of investigating the relationship between distributed dividends and future performance of companies listed on BM&Fbovespa stock market under the perspective of the Signaling theory. The researched population comprises the companies that had been listed on BM&FBovespa stock market between 2002 and 2014. This is a documental research due to the procedure used for data collecting extracted from Economática® base and the website of BM&FBovespa stock market. To conduct the study we collected annual financial data of 105 companies remaining in the sample, totaling 1,050 observations which after the removal of outliers data, remained 910. We used panel data analysis through the Pooled methodology for estimation of coefficients. The dividend distribution same as dividend declared in this research was considered as an explanatory variable, and the future performance was measured by the Net income and EBITDA, both dependent variables. According to the results it was possible to characterize the companies listed on BM&FBovespa, as well as portraying a panorama of dividend policies adopted by these companies. And through the three models chosen to estimate whether the dividends distributed are recognized by the market as a signaling tool of future performance in order to achieve the objective of this research we can say that model (1) did not show consistent results with the support literature, while the results of models (2) and (3) provide support to the Signaling theory about the future performance in the first year following the dividend distribution. / A decisão entre quanto reter e quanto distribuir aos acionistas faz parte da política de financiamento e investimento da empresa, também conhecida como política de dividendos. A política de dividendos é considerada, então, cada dia mais, um diferencial estratégico para atrair novos investidores. São inúmeras as pesquisas sobre política de dividendos, e algumas teorias são usadas para fundamentá-la, tais como a Teoria da Irrelevância dos Dividendos, a Teoria do Pássaro na Mão, a Teoria da Preferência Tributária, o Efeito Clientela dos Dividendos, a Teoria da Agência e a Teoria da Sinalização. O presente estudo foi desenvolvido na perspectiva de atender ao objetivo geral de investigar a relação entre os dividendos distribuídos e o desempenho futuro nas empresas listadas na BM&FBovespa, sob a ótica da Teoria da Sinalização. A população do estudo reúne as companhias que se apresentavam listadas na BM&FBovespa entre os períodos de 2002 e 2014. Trata-se de pesquisa documental, devido ao procedimento adotado para a coleta de dados secundários, extraídos da base Economática® e do website da BM&FBovespa. Para realização do estudo, foram coletados dados financeiros anuais das 105 empresas da amostra totalizando 1.050 observações, as quais após a retirada dos dados outliers, remanesceram 910. Foi utilizada a análise de dados em painel, por meio da metodologia Pooled, para estimação dos coeficientes, sendo considerada a distribuição de dividendos, ou seja, os dividendos declarados como variável explicativa, e o desempenho futuro, representado pelo Lucro Líquido e pelo Ebitda, como variáveis dependentes. De acordo com os resultados encontrados foi possível caracterizar as empresas integrantes da BM&FBovespa bem como retratar um panorama das políticas de dividendos adotadas por essas empresas. E, através dos três modelos escolhidos para estimação, a fim de verificar se os dividendos distribuídos são reconhecidos pelo mercado como ferramenta sinalizadora do desempenho futuro e, consequentemente, atingir objetivo geral desta pesquisa é possível afirmar que o modelo (1) não apresentou resultados consistentes com a literatura suporte, enquanto que os resultados dos modelos (2) e (3) fornecem suporte à teoria da sinalização sobre o desempenho futuro no primeiro ano subsequente ao da distribuição dos dividendos.

En los últimos diez años se han producido ciertas modificaciones a la Ley del Impuesto a la Renta. En la presente investigación se planteó como objetivo general Determinar el impacto de las alícuotas del impuesto a los dividendos y cualquier forma de distribución de utilidades en la recaudación tributaria peruana. La investigación tiene un enfoque cuantitativo, con tipo no experimental y diseño descriptivo aplicativo; teniendo como instrumentos el análisis documental, donde se examinaron los diversos cambios establecidos desde el 2007 al 2016 para analizar y describir. / Tesis

Esta dissertação avalia os impactos das peculiaridades da tributação brasileira sobre as proposições de Modigliani e Miller. Verificou-se que a tributação diferenciada sobre os Juros sobre o Capital Próprio aumenta o valor e o retorno ao acionista de uma empresa financiada por meio de recursos próprios. Esse fator também determina um crescimento mais lento do benefício fiscal em função do endividamento da empresa. Também foi estudada a política de dividendos das empresas, chegando-se à conclusão que tributação sobre os dividendos não deve influir na determinação do percentual de lucros retidos. Verificou-se também que uma maior distribuição de dividendos pode reduzir a valorização das ações e, conseqüentemente, a tributação sobre o ganho de capital. Como o retorno recebido pelo acionista é dado pelos dividendos recebidos somados à valorização da ação, deduzidos os impostos, as empresas poderiam aumentar a riqueza de seus acionistas, distribuindo Proventos em Dinheiro. Desta forma, o ganho tributado causado pelo ganho de capital poderia ser substituído, com vantagem, por proventos em dinheiro. Neste caso, as necessidades de capitais adicionais da empresa deveriam ser supridas pela emissão de novas ações. Verificou-se que uma empresa que adota essa política gera uma economia tributária para seus acionistas. Esta economia tributária é responsável pela existência de uma correlação positiva entre o Yield e valorização líquida das ações. Essa correlação é mais significativa quanto maior o período de aplicação.

Submitted by Cristiane Oliveira (cristiane.oliveira@fgv.br) on 2014-01-08T19:30:07Z No. of bitstreams: 1 1198104043.pdf: 5080466 bytes, checksum: f8c0b1d7d4fc251122d1916a4a4ace00 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão (vera.mourao@fgv.br) on 2014-01-08T19:34:22Z (GMT) No. of bitstreams: 1 1198104043.pdf: 5080466 bytes, checksum: f8c0b1d7d4fc251122d1916a4a4ace00 (MD5) / Made available in DSpace on 2014-01-09T12:12:17Z (GMT). No. of bitstreams: 1 1198104043.pdf: 5080466 bytes, checksum: f8c0b1d7d4fc251122d1916a4a4ace00 (MD5) Previous issue date: 1973 / Nosso principal objetivo é de apresentar a política de dividendos da empresa, seus elementos, suas controvérsias teóricas e a visão que dela possuem algumas empresas participantes do mercado brasileiro de ações. Com o desenvolvimento dos estudas acadêmicos e empíricos existentes no exterior sobre a matéria, visamos a proporcionar, neste trabalho, uma contribuição de importância locacional. Procuramos, portanto, trazer para o conhecimento dos interessados no assunto o ensinamento da experiência e dos estudos publicados, concentrando-se nos pontos chaves a sistematizando os aspectos envolvidos.

Este trabalho avalia a hipótese do Dividend Discounted Model ou Present Value Model, este modelo estabelece que o preço das ações é dado pelos dividendos futuros esperados antecipados por uma taxa apropriada de desconto. Utilizando dados de preços e dividendos de ações brasileiras, para os bancos Bradesco e Itaú, e a metodologia de vetores auto-regressivos, VAR, testamos se este modelo é respaldado empiricamente pelo comportamento dessas ações isoladamente. Como resultado geral temos uma aceitação de alguns aspectos não muito cruciais do modelo e uma forte rejeição da hipótese de que os dividendos sejam o fundamento do preço dessas ações, o que contradiz trabalhos anteriores realizados com a mesma metodologia para índices de ações.