Finanzkrisen sind spätestens seit den 1990'er Jahren ein sehr prominentes und interessantes Forschungsobjekt der Wirtschaftswissenschaften. Dieses Jahrzehnt war durch eine Vielzahl von Finanzkrisen gekennzeichnet, von denen nur wenige Länder vollkommen verschont blieben. Die vorliegenden Arbeit gliedert sich in drei Hauptteile: Im ersten Teil werden die unterschiedlichen Theorien zur Beschreibung von Finanzkrisen kategorisiert und jeweils verschiedene bedeutende Arbeiten vorgestellt. Im zweiten Teil der Arbeit werden Gründe für das Auftreten von Herdenverhalten auf Finanzmärkten und dessen Auswirkungen untersucht. Dabei wird zunächst der Stand der Forschung dargestellt. Eine wichtige Voraussetzung für das effiziente Funktionieren von Märkten ist, daß die Marktteilnehmer vollkommene Informationen besitzen. Dies ist in der Realität aber zumeist nicht gegeben. Das in Teil zwei entwickelte Modell basiert auf darauf, daß Informationen unvollkommen sind und asymmetrisch verteilt. Es ist in der Lage die Entwicklung von Herdenverhalten dynamisch zu erklären. Wie dieses Modell zeigt, kann Herdenverhalten zum einen zu stark abweichenden Asset-Preisen führen, welche dabei, gleich einer Blase, stark ansteigen können, um dann wieder ebenso stark zurückzugehen bzw. zu platzen. Zum anderen kann sich ein Herdenverhalten unter internationalen Anlegern auf die Wechselkurse auswirken oder sogar zu einem Zusammenbruch eines fixen Wechselkurses führen. Insbesondere in den 1990'er Jahren konnte man immer wieder beobachten, daß Finanzkrisen nicht nur auf ein einzelnes Land beschränkt waren, sondern sich über mehrere Länder innerhalb einer Region oder auch über die ganze Welt verteilt ausbreiteten. Im dritten Teil der vorliegenden Arbeit werden derartige Ansteckungseffekte genauer untersucht. Hierzu wird zunächst ein Überblick über den Stand der Forschung gegeben. Weiter wird ein Modell entwickelt, welches eine portfoliotheoretische Erklärung für Ansteckungseffekte liefert. Der contagion-Mechanismus kann dabei kurz wie folgt beschrieben werden: Eine Krise in einem Land j führt zu Verlusten eines hoch informierten Investors aus einem Land i. Dies kann wiederum dazu führen, daß er die Investitionen in seinem Heimatmarkt reduziert und dadurch fällt dort der Preis eines Assets. Ein Investor aus einem dritten Land mit einem niedrigeren Informationsstand wird diesen Preisrückgang als schlechtes Signal für den Ertrag aus dem Asset interpretieren. Als Konsequenz zieht er ebenfalls Kapital aus diesem Asset und damit auch aus Land i ab. Der Kapitalabzug des ausländischen Investors kann nun dazu führen, daß es in Land i ebenfalls zu einer Krise kommt. Die Arbeit schließt mit einer Zusammenfassung der gewonnenen Erkenntnisse und liefert einige sich hieraus ergebende Politikempfehlungen zur Verhinderung bzw. Abschwächung von Finanzkrisen. Dabei werden insbesondere die Ursachen und Folgen von Herdenverhalten und Ansteckungseffekten berücksichtigt.

基於凱因斯選美競賽概念我們知道，如果要掌握金融市場的整個運作過程，除了要了解市場參與者所持有的信念外，更要進一步去了解市場參與者對其他市場參與者的信念的可能看法，也就是所謂的高階信念。因此，本篇研究的主要目的是嘗試描述高階預期概念在資產定價模型中所扮演的角色，同時也可以檢驗凱因斯的選美競賽理論是否可以幫助我們了解資產價格的形成過程。第二個目的是利用資產定價模型進一步去檢視市場交易者是否對公開訊息有過度反應的現象。 透過建立噪音的理性預期模型來推導外匯價格的預期形成過程發現，外匯價格所傳遞的訊息為偏誤的訊息，亦即在供給衝擊下的平均外匯價格並不會完全反映外匯真實價值，其反映的是外匯資產真實價值及公開訊息的線性組合。此外，經過進一步研究後發現，外匯價格的預期受公開訊息的影響程度遠大於真實訊息，亦即市場上的外匯價格預期對公開訊息有過度反應的現象。 另外，模型的研究結果指出，造成市場參與者對於公開訊息產生過度反應的原因有：投機者的人數比例、投機者的風險愛好程度以及私有訊息的精確度等三項。 / Based on Keynes’s beauty contest theory, if you want to know the operation of financial market, you should understand market participants' beliefs and market participants' beliefs about other market participants’ beliefs, which is called the higher order beliefs. The goal of the paper is to illuminate the role of higher order expectations in the asset pricing model, and thereby to explore the extent to which Keynes’s beauty contest theory is useful in thinking about asset prices. The second goal of this paper is to use the asset pricing model to examine whether market participants overreact to public information. By setting up the noisy rational expectations model, we know that exchange rate is biased signal of the underlying fundamental value. Mean exchange rate taken over realization of the supply shocks are given by convex combination of the true value and public information. Moreover, the distribution of exchange rates is biased towards public information relative to the true value. That is, there is an overreaction to public information. Finally, the model indicates that there are three factors to explain why market participants overreact to public information. These factors are the proportion of speculators, the risk aversion of speculators and the precision of private information.

Les motivacions entorn al programari lliure han estat sempre un tema de gran interès, sent la pregunta més obvia, "perquè les persones treballen de forma gratuïta?". Les motivacions dels desenvolupadors han estat establertes (per exemple, von Hippel (2001), Lerner and Tirole (2002)). De la mateixa manera que ho han estat per a les empreses grans i petites que adopten programari lliure basat en models de negoci (per exemple, Lakhani and von Hippel, 2003; Fitzgerald, 2006; Krishnamurthy, 2004). No obstant això, un nombre cada vegada més elevat de les PIMES amb estratègies que no estan directament relacionades amb aquest model de negoci estan contribuint a les comunitats de programari lliure. En aquest estudi s'investiga les motivacions d'aquestes empreses des d'un punt de vista de comportament mitjançant un model d'investigació basat en TPB (Theory of Planned Behavior). Hem demostrat que factors com la "obertura" d'una PIME, la importància percebuda del programari lliure, els desenvolupadors (empleats) d'una PIME, juntament amb l'ambient extern, podrien influir en la decisió d'una PIME a participar en comunitats de programari lliure. A més, hem demostrat que es poden identificar algunes diferències entre empreses d'alta base tecnològica i empreses amb poca base tecnològica. Aquestes conclusions poden ajudar governs nacionals o regionals per millorar el disseny de polítiques per tal d'incentivar l'ús i la participació de les empreses en les comunitats de programari lliure. Especialment ara, degut a la forta crisi econòmica que pateix Europa, el programari lliure pot ser una solució adequada per a fomentar la innovació. / Motivations in FLOSS have always been a subject of great interest, by starting with the most obvious question, “why people work for free?”. The motivations of developers have been well established (eg von Hippel (2001), Lerner and Tirole 2002). The same exists also for big and small companies adopting FLOSS based Business Models (eg Lakhani and von Hippel, 2003; Fitzgerald 2006; Krishnamurthy, 2004). However an increasing number of SMEs with strategies not directly related to the Business Model are contributing to FLOSS communities. In this study we try to investigate these motivations under a behavioral perspective by using a research model based on TPB (Theory of Planned Behavior). We demonstrated that factors like the “openness” of a SME, the perceived importance of FLOSS, the developers (employees) of a SME along with the external environment of a SME, could influence the decision of a SME to participate in FLOSS communities. Also, we have demonstrated that some differences can be identified between high tech firms and non high tech firms. These findings can help national or regional governments to design better policies in order to better promote the use and the participation of firms to FLOSS communities. Especially now, in times of heavy economical crisis in Europe, FLOSS can be an adequate solution to foster innovation.

Au cours de la dernière décennie, les chercheurs se sont intéressés au comportement de l'investisseur sur les marchés boursiers. Nombreuses théories en psychologie et sociologie sont mobilisées en finance comportementale pour dépasser les limites de l'hypothèse de l’efficience des marchés et expliquer la fragilité des marchés financiers. En analysant le comportement grégaire (mimétisme), les chercheurs tentent d'expliquer les anomalies et les grands mouvements du marché. Le comportement grégaire peut être décrit comme la tendance d'un investisseur ou d’un groupe d'investisseurs, à imiter les actions des autres acteurs du marché, ou à suivre la tendance du marché. Notre première étude examine la présence du comportement grégaire, en se concentrant sur le marché boursier français, au niveau du marché et au niveau des secteurs. Nous étudions le mimétisme selon différentes conditions macroéconomiques. Nous testons aussi l'existence du mimétisme au cours de la dernière période de crise financière et pendant les périodes caractérisées par des volumes (élevés ou faibles) de volatilité et de volume de transaction. En utilisant le modèle de CH 95, nous ne détectons pas de comportement grégaire, à la fois au niveau du marché qu’au niveau des secteurs, pendant les mouvements de marché extrêmes. Les modèles de CCK 2000 et Hwang et Salmon 2004 montrent des résultats mitigés. Même lorsque le comportement grégaire est détecté au niveau du marché, les secteurs se comportent différemment. La mesure que nous extrayons du state-space model montre différents niveaux de mimétisme dans les secteurs. La deuxième étude examine le mimétisme, sur les marchés boursiers américains et chinois, en introduisant une nouvelle dimension : l'asymétrie d'information. Nous utilisons plusieurs mesures de la disponibilité de l'information : la politique de dividende, le bid-ask spread, la taille de l'entreprise, la sophistication du marché, ainsi que l'état du marché (pré, post et pendant la période de crise). Cette étude nous permet d’analyser le mimétisme dans différents contextes selon la disponibilité de l'information. Elle permet de vérifier si le mimétisme est plus prononcé dans un contexte d'asymétrie d'information élevée. D’une part, les résultats du modèle de CH 95 ne montrent aucune preuve de mimétisme quel que soit le niveau d'asymétrie d'information entre les entreprises et les investisseurs, à la fois pour les marchés américain et chinois. D'autre part, le modèle CCK 2000 détecte des différences de niveau de mimétisme dans le marché boursier chinois en fonction du niveau d'asymétrie d'information. Les résultats suggèrent que les marchés émergents sont touchés par le mimétisme pendant la période de crise, quelle que soit la taille de l'entreprise. Enfin, le modèle de Hwang et Salmon 2004 montre différents niveaux de mimétisme dans les marchés américain et chinois, en fonction du niveau d'asymétrie d'information. Il est intéressant pour la recherche sur la modélisation des marchés boursiers d’examiner le comportement grégaire des investisseurs. De la même façon, les décideurs politiques pourraient être intéressés par les effets perturbateurs potentiels du mimétisme sur les marchés financiers. / Over the last decade, the academic research has highly focused on examining the investor’s behavior in stock markets. Many theories in psychology and sociology are used in the so called “Behavioral Finance” in order to explain the limits of the efficient market hypothesis and the financial market fragility. By analyzing the herding behavior, the researchers try to explain the market anomalies and the large market movements. Herding behavior can be described as the tendency of an investor, or a group of investors, to imitate the actions of other market participants, or to follow the market movement. Our first study examines the presence of herding behavior, focusing on the French stock market, at both market and sector levels. We investigate herding during different macroeconomic conditions. We also test the existence of herding during the last financial crisis period, and during the periods characterized by high or low volatility and transaction volumes. Using the CH 95 model, we do not observe herding behavior, both in market and sector levels, during extreme market movements. The CCK 2000 and Hwang and Salmon 2004 models show mixed results. Even when herding exists in the market level, various sectors behave differently. The measure we extract from the state-space model shows different patterns of herding at the sector level. The second study examines the investors’ incentives behind herding, in the US and Chinese stock markets, by introducing a new dimension, which is the information asymmetry. Using several proxies for information availability, such as dividend policy, bid ask spread, firm size and market sophistication along with considering the market condition (pre, post and during crisis period), this study allows us to investigate herding in different contexts of information availability, and to examine if herding is more pronounced in a high information asymmetry context. Findings of CH 95 model show no evidence of herding regardless of the level of information asymmetry between firms and investors in both the US and Chinese stock markets. On the other hand, the CCK 2000 model detects herding differences in the Chinese stock market depending on the information asymmetry level. The findings suggest that the emerging markets are affected by herding during the crisis period, regardless of the firm size. Finally, the Hwang and Salmon 2004 model shows different herding patterns in the US and Chinese stock markets depending on the information asymmetry level. Examining the herding behavior is interesting for the research in the market modeling field along with policymakers who may be interested in investigating the potential disturbing effects of herding on stock markets.

Cette thèse se compose de trois chapitres distincts. Dans le premier chapitre, nous examinons si les facteurs explicatifs de la maturité de la dette précédemment identifiés dans la littérature ont des impacts qui varient en fonction du niveau de maturité de la dette en mettant l'accent sur les cas extrêmes. Nous constatons que les effets des déterminants classiques varient sensiblement en fonction de la distribution de la maturité de la dette. Ces effets sont beaucoup plus faibles pour les percentiles les plus bas et les plus élevés. Cela indique que le risque de refinancement est beaucoup plus contraignant à très court terme et beaucoup moins à très long terme. En revanche, le fait d'avoir accès ou non au financement public accentue ce phénomène d'hétérogénéité de l'impact des déterminants en fonction du niveau de maturité de la dette. Ce dernier point peut s'expliquer par le fait que le risque de refinancement est beaucoup plus important pour les entreprises n'ayant pas accès au financement public. En résumé, nos résultats confirment notre intuition concernant les impacts hétérogènes des déterminants de la maturité de la dette en fonction du niveau de maturité de la dette et en particulier dans les cas extrêmes. Dans le deuxième chapitre, nous examinons les choix de la maturité de la dette des entreprises dans une perspective dynamique. Premièrement, nos résultats mettent en évidence des effets moutonniers. Aussi bien en termes de niveaux de la maturité de la dette qu'en termes de modifications de la maturité de la dette, les entreprises reproduisent le comportement des entreprises du même secteur. Ce comportement moutonnier explique beaucoup plus les variations de la maturité des dettes que les caractéristiques propres des entreprises. Après avoir éliminé l'impact des variations de la structure par terme des taux d'intérêt, ce comportement moutonnier en réponse aux modifications de la maturité de la dette des entreprises du même secteur est encore plus conséquent. Deuxièmement, nous constatons une persistance de niveaux de maturité de la dette dans le temps, notamment pour les entreprises ayant des maturités de la dette très faibles. Le troisième chapitre analyse l'impact du « market timing » sur la maturité de la dette. Nous affirmons que les grandes entreprises affichant des fondamentaux solides ont tendance à émettre des dettes à long terme plutôt qu'à court terme en cas de surévaluation temporaire des titres de ces entreprises. En particulier, pour ce type d'entreprises, l'effet du timing domine celui du comportement moutonnier pendant les périodes de refinancement important. Pour les petites entreprises dont les fondamentaux sont faibles, l'effet du « market timing » est faible, tandis que celui du comportement moutonnier est conséquent. / This dissertation is made of three distinct chapters. The first chapter investigates whether the effects of the previously identified factors vary along the debt maturity spectrum. Special emphasis is place on the extremely cases. Notably, we find that the effects of the conventional determinants vary substantially across the debt maturity distribution. Effect attenuation is observed at the lower and the higher debt maturity percentiles. The mechanism lies in the binding refinancing risk in the short extremes and the lessened refinancing risk in the long extremes. By contrast, the fact that a firm has access to public credit or not accentuates to a larger degree the heterogeneity in the observed effects of the included factors across the debt maturity distribution. This result can be explained by the argument that the refinancing risk is even more binding for firms without access to public credit. Altogether, our findings confirm our intuition concerning the heterogeneous effects of the conventional factors exerted along the debt maturity spectrum, especially for the extreme cases. In the second chapter, we examine debt maturity choices of firms from a dynamic perspective. Our results draw clear implications for a herding effect. Firms herd towards the levels as well as the changes of industry peers' debt maturities. Remarkably, this herding effect explains a much larger proportion of variation in debt maturity adjustment than firms' own characteristics. After eliminating the impact of changes in the yield curve, changes in peer firms' debt maturity policies drives debt maturity dynamics to a larger extent. Meanwhile, we find that debt maturity is persistent over time and that the persistence is primarily attributed to firms with short debt maturities. The third chapter analyzes the impact of market timing. We document that big firms with strong fundamentals attempt to “time” the issuance of long-term debts subsequent to temporary market mispricing. Particularly, for this type of firms, the effect of market timing dominates over that of herding during the periods firms raise large amounts of debts. For small firms with weak fundamentals, the effect of market timing is insignificant whereas the herding evidence is prominent.

En milieu naturel, la vie en société implique que de nombreuses actions, activités ou décisions soient réalisées en groupe. Dans la littérature, nous retrouvons un certain nombre de définitions concernant ces décisions collectives, mais très peu de travaux se sont intéressés aux mécanismes gouvernant l'apparition de ces formes de coopération. En particulier, l'étude d'espèces d’arthropodes sociaux ou grégaires a été délaissée au profit des espèces eusociales et des groupes de vertébrés. <p><p>Ce travail de thèse repose sur un ensemble d'expériences et de modélisations destinées à approfondir notre compréhension des mécanismes gouvernant les décisions collectives chez les insectes grégaires. Pour mener à bien ce travail, nous avons quantifié les réponses individuelles et collectives chez la blatte Periplaneta americana, dans un milieu caractérisé par la présence de sites de repos (de qualité identique ou différente). Il s'agit de comprendre et de caractériser les différentes dynamiques qui, sur base des préférences individuelles pour les différents sites de repos et des interactions sociales, permettent à l'échelle de la population l'émergence d’un choix collectif, et au niveau individuel, à l’exploitation optimale de son environnement. <p><p>Nos résultats ont montré que malgré l'absence de communication ou de perception à longue distance (ex :orientation visuelle, phénomènes de suivi de piste), sans comparaison ni connaissance parfaite du milieu (ex :la localisation et le nombre d’abris ou de congénères) les blattes sont capables de discriminer collectivement entre des alternatives spatialement dispersées et de faire le meilleur choix (associé au maintien de la cohésion). Ce phénomène de choix collectif est un sous-produit des différentes dynamiques agrégatives gouvernées par les compétitions entre processus d’amplification et permet au groupe de résoudre un problème qui est au-dessus des capacités individuelles. Dans nos expériences, cela se manifeste par une double augmentation en fonction de la taille du groupe: (1) un individu tend à s'installer plus souvent dans un site de repos et (2) un individu a plus de chances de se retrouver sous le site de repos optimal. Une analyse plus fine des comportements individuels, rendue possible par l'utilisation de la RFID, a montré qu’au sein des blattes, deux stratégies existaient: les initiateurs et les explorateurs. Enfin, l'utilisation de robots (sociétés mixtes blattes/robots) nous a permis de valider notre modèle théorique mais aussi d’introduire artificiellement des conflits d'intérêt entre les membres du groupes :la présence de ces individus clefs peut modifier la réponse collective de manière dramatique.<p><p>Après avoir comparé nos travaux avec la littérature actuelle, nous avons discuté de la valeur générique de tels processus agrégatifs, prérequis essentiel pour la coordination et la synchronisation des activités des individus. L'agrégation constitue une des conditions nécessaires et indispensables à l'apparition d’une vie sociale permettant le développement d’une coopération plus élaborée.<p> / Doctorat en Sciences / info:eu-repo/semantics/nonPublished

Finanzkrisen sind spätestens seit den 1990'er Jahren ein sehr prominentes und interessantes Forschungsobjekt der Wirtschaftswissenschaften. Dieses Jahrzehnt war durch eine Vielzahl von Finanzkrisen gekennzeichnet, von denen nur wenige Länder vollkommen verschont blieben. Die vorliegenden Arbeit gliedert sich in drei Hauptteile: Im ersten Teil werden die unterschiedlichen Theorien zur Beschreibung von Finanzkrisen kategorisiert und jeweils verschiedene bedeutende Arbeiten vorgestellt. Im zweiten Teil der Arbeit werden Gründe für das Auftreten von Herdenverhalten auf Finanzmärkten und dessen Auswirkungen untersucht. Dabei wird zunächst der Stand der Forschung dargestellt. Eine wichtige Voraussetzung für das effiziente Funktionieren von Märkten ist, daß die Marktteilnehmer vollkommene Informationen besitzen. Dies ist in der Realität aber zumeist nicht gegeben. Das in Teil zwei entwickelte Modell basiert auf darauf, daß Informationen unvollkommen sind und asymmetrisch verteilt. Es ist in der Lage die Entwicklung von Herdenverhalten dynamisch zu erklären. Wie dieses Modell zeigt, kann Herdenverhalten zum einen zu stark abweichenden Asset-Preisen führen, welche dabei, gleich einer Blase, stark ansteigen können, um dann wieder ebenso stark zurückzugehen bzw. zu platzen. Zum anderen kann sich ein Herdenverhalten unter internationalen Anlegern auf die Wechselkurse auswirken oder sogar zu einem Zusammenbruch eines fixen Wechselkurses führen. Insbesondere in den 1990'er Jahren konnte man immer wieder beobachten, daß Finanzkrisen nicht nur auf ein einzelnes Land beschränkt waren, sondern sich über mehrere Länder innerhalb einer Region oder auch über die ganze Welt verteilt ausbreiteten. Im dritten Teil der vorliegenden Arbeit werden derartige Ansteckungseffekte genauer untersucht. Hierzu wird zunächst ein Überblick über den Stand der Forschung gegeben. Weiter wird ein Modell entwickelt, welches eine portfoliotheoretische Erklärung für Ansteckungseffekte liefert. Der contagion-Mechanismus kann dabei kurz wie folgt beschrieben werden: Eine Krise in einem Land j führt zu Verlusten eines hoch informierten Investors aus einem Land i. Dies kann wiederum dazu führen, daß er die Investitionen in seinem Heimatmarkt reduziert und dadurch fällt dort der Preis eines Assets. Ein Investor aus einem dritten Land mit einem niedrigeren Informationsstand wird diesen Preisrückgang als schlechtes Signal für den Ertrag aus dem Asset interpretieren. Als Konsequenz zieht er ebenfalls Kapital aus diesem Asset und damit auch aus Land i ab. Der Kapitalabzug des ausländischen Investors kann nun dazu führen, daß es in Land i ebenfalls zu einer Krise kommt. Die Arbeit schließt mit einer Zusammenfassung der gewonnenen Erkenntnisse und liefert einige sich hieraus ergebende Politikempfehlungen zur Verhinderung bzw. Abschwächung von Finanzkrisen. Dabei werden insbesondere die Ursachen und Folgen von Herdenverhalten und Ansteckungseffekten berücksichtigt.

The global pandemic of Covid-19 led to a crisis of not only fatal impact but financially. The stock market experienced one of its biggest market crashes ever and the young investors of our generation experienced something that they could never imagine. Their financial situation and investments suddenly changed and many of them did not know how to act or behave during this difficult period. This paper is based on qualitative research where ten different young investors have been interviewed to determine if they have matured and how their behavior has changed financially. The two research questions for the paper are: Is Covid-19 a blessing in disguise forcing young investors to mature, increasing their financial literacy, and thus change their investment behavior? and how has the Covid-19 pandemic affected young investors decision making on the stock market? The study and research questions were determined using three theories which are the efficient market hypothesis, behavioral finance, and the stages of change model. All three models were used to see how an individual behave during a financial crisis. The efficient market hypothesis basically argues that all relevant information matches the prices of stocks at any given time. Behavioral finance examines how an individual behave in a financial setting such as investment behaviors. Herding behavior and overconfidence are two cognitive biases within behavioral finance that was easily seen in the individuals for this study. The stages of change model states that an individual go through five different stages when a change of behavior is needed. This model could be applied on any individual, but a change of investments behavior should not go through so many stages as the model has so it had some limitations on the individuals in the study. The results and findings of the paper states that young investors have learned a valuable lesson from the Covid-19 pandemic increasing their financial literacy and creating more sustainable strategies for future investments.

本文主要在探討在何種情況下(意即金融危機發生前後)會發生比較顯著的跨國從眾現象。本文採用2003年10月1日到2009年2月28日期間的台灣加權指數、台灣50、美國S&P 500和道瓊工業指數報酬率資料，並利用Hwang and Salmon (2004)測量從眾行為指標的方法，檢驗在此段期間下，台灣投資人行為是否有明顯跟隨美國投資人行為的現象。實證研究發現整體而言在此段期間下，台灣存在顯著的跨國從眾行為。細部以月為單位探討從眾行為顯著結果的變化，可以歸納出以下三個結論：一、從眾行為主要發生在經濟情況相對穩定的情況下，意即在金融危機日趨嚴重以前，測量從眾行為的指標反而比較顯著。例如在2007年和2008年時的經濟情況比在2003年、2004年和2005年時還要衰退，但測量到存在顯著跨國從眾行為的月數反而較少。二、持續存在顯著跨國從眾行為的最長期間為2005年3月到2006年1月，歷經11個月。三、最常被觀測到有顯著從眾行為現象的月份為1月、11月和12月。 / This paper mainly examines under what conditions herding behavior is likely to become more significant and obvious, in which I modify Hwang and Salmon (2004)’s methodology and use the returns data of Taiwan Weighted Index, Taiwan 50 stock Index, S&P 500 stock and Dow Jones Industry Index of the sample period of October 1, 2003 to February 28, 2009 to test if there is any multinational herding behavior. I find that Taiwan investors in this sample period follow (even imitate) the investment actions of American investors. In more details about the herding patterns, we have found three main phenomena. First, herding behavior mainly occurs significantly during relatively quiet period, say, before the financial crisis, rather than when the market is under stress. The economic situations in 2007 and 2008 are much worse than in 2003, 2004, and 2005, but numbers of months exhibiting significant herding in these bad situations are less. Second, the longest lasting time of herding is March 2005 to January 2006, which totally lasts for eleven months, and this period is before 2007 and 2008 in which the financial systems are destroyed badly. Third, herding always happens in January, November and December given the sample period.

本論文主要在研究來台的大陸觀光客，在旅遊零售商店所表現的消費行為及衝動性購買行為。有別於以往以顧客的觀點來探討衝動性購買行為，本研究想要從服務陸客之銷售人員的角度，在與陸客互動的過程中，探討大陸消費者的行為；採用由銷售人員填答問卷的方式，收集他們的看法與觀察，作為實證研究的基礎，以進一步了解影響來台大陸觀光客的消費與衝動性購買行為。 本研究透過完整的架構，先介紹一般的消費行為及影響衝動性購買的相關理論與成因，再藉由問卷調查的方式，以銷售服務人員的觀察，來探討哪些變數，明顯影響大陸觀光客在旅遊零售通路的消費表現與衝動性購買行為。主要的探討與研究範圍包括：零售銷售服務、旅遊零售業特性、精品零售業、台灣旅遊零售業概況、來台大陸觀光客現況等，並進行質性訪談與問卷調查，以所蒐集的資料做統計分析與驗證比較，希望藉由量化的探索式研究，來解析目前以團體為主的大陸來台觀光客之消費行為與衝動性購買行為的形成原因。 總體來說，根據統計分析的結果發現，陸客的購買決策受到價格、折扣的影響力超乎預期，而且受到同行團體的影響也相當大，就是陸客個人會接受群體的意見，有順從團體規範的傾向，即所謂的從眾行為。反而是服務人員的銷售服務，對陸客的購買決策並無太明顯的影響力。所以，根據本研究的實證結果發現：除了消費者的個人因素，社會文化背景的因素可能是造成陸客產生從眾行為，進而影響他們衝動性購買行為的主要原因。 雖然台灣與大陸都屬大中華民族，在地域上屬於同一個文化區，然而，台灣受到日本百貨零售業的影響，零售銷售市場已經非常成熟，消費者比較早建立消費意識，銷售服務水準也比較進步；而大陸則到1979年才改革開放，仍屬於開發中國家，在消費習慣與銷售服務上與台灣的消費市場有一段差距，因此，中國顧客可能需要一段時間的改變，才能趕上已開發國家的消費模式與購物水準。 由於政府對於大陸觀光客的自由行可能會在近期開放，這個因觀光產業延伸出的商機與產值是非常可觀的；加上陸客普遍的衝動性購買行為，可能為台灣的旅遊零售業者帶來可觀的銷售金額。所以，本研究希望利用此次的研究調查結果，能幫助本地的旅遊零售業，更確實瞭解大陸顧客的消費特性與掌握他們的衝動性購買行為，並提供給旅遊零售業者，在訓練銷售團隊上的相關建議及策劃行銷活動時的參考，以期對於其營運管理與獲利有所助益。 / This study is mainly to explore the Chinese tourists’ consumer behavior and impulsive buying behavior at travel retailing stores while traveling in Taiwan. Different from other researches taking customer’ perspective, this study adopts sales associates’ point of view by conducting the questionnaire survey filled out by those who have experience in serving Chinese customers at travel retail stores. The questionnaires are targeting to collect the sales associates’ feedbacks and observations as an empirical research to find out the real causes of Chinese’ consumer behavior and impulse buying behavior in general. This research provides a comprehensive structure by starting an overall introduction of different theories about consumer behavior and impulse buying behavior, following by the elaboration of several topics, i.e. retail sales service, travel retail stores, luxury retails, the current status and development of both Taiwan travel retail industry and the Chinese tourists as consumers while traveling in Taiwan. Then, the quantitative and correlation analyses are made based upon the survey result of 143 questionnaires conducted in about two months and answered by about 150 sales associates from different travel retail stores. Therefore, the causes and the factors affecting the Chinese tourists’ consumer behavior and impulse purchase behavior while staying in Taiwan are thoroughly explored and overall understood. Basically, the findings from the questionnaire result are not quite the same as my initial hypotheses. First of all, Chinese customers are highly discount oriented as their purchase decisions are largely induced by discount offer and good pricing. Secondly, they are obviously affected by their tour companions (i.e. friends, family & members of group) and thus demonstrating so called the “herding” behavior, i.e. seeking the opinions from the group and usually conforming to the social norm. Moreover, Chinese customers do not really pay much attention to the performance of sales service provided by the sales associates. Therefore, the empirical results imply the social influence and culture background relatively cause Chinese customers’ herding behavior and thus bring out their impulse buying behavior. Regardless of the same nation, consumer shopping behavior in Taiwan and China may not be the same, given the different economic progress and retail development conditions. The retail industry, consumer awareness and sales services in Taiwan have reached a mature stage whereas that in China just taking off after 1979. Thus, it might take some time for Chinese to catch up with the customers of developed countries both in their consumption patterns and shopping behavior. With prospect of the opening of Chinese FIT (frequent individual traveler) market in the near future, Taiwan travel retail stores look forward to great expansion and substantial opportunities resulting from the impending growth of tourism business. Furthermore, the impulsive buying behavior will give the impetus to substantial sales revenue for those travel retail stores. Hence, the findings and evaluation from this research are expected to give some insights to their management team as well as to provide valuable information to their sales team for better understanding the Chinese consumers. Ultimately, it can practically assist travel retailers to effectively design their marketing activities and appropriately educate their sales team to provide Chinese tourists with the most satisfactory selling service