[pt] Um Fundo de Pensão deve casar o passivo atuarial de longo prazo com sua carteira de ativos, de tal forma que se encontre em equilíbrio. Abordar o aspecto dinâmico das reservas matemáticas é peça fundamental para a construção do Asset Liability Management (ALM) nos Fundos de Pensão. Este estudo tem por objetivo apresentar uma análise do modelo estocástico para o passivo atuarial de um Fundo de Pensão, com respeito à variabilidade de três parâmetros de risco utilizados no cálculo das reservas matemáticas: crescimento salarial, inflação e taxa de administração. Com isto, poderá ser desenvolvida a longo prazo uma política de integração entre o ativo e o passivo para os Fundos de Pensão. / [en] A pension fund has to match the porfolio of liabilities with the portfolio of assets to achieve equilibrium in the long term. Analysing the dynamics of pension liabilities is an instrument key for the construction of Asset Liability Management Models (ALM)for pension funds. The objective of the study is to present a sthocastic model of the liability portfolio of a pension fund from the point of view of the variability of three risk parameters used in the calculate of those liabilities: salary increase, inflation and expense rate. In the long term, the objetive is to develop an integrated policy for assets and liabilities in a pension fund.

[pt] Os fundos de pensão são mundialmente conhecidos pelos efeitos sociais que provocam ao pagar aposentadorias dignas e também ao investir a poupança previdenciária que acumulam. Afinal, benefícios previdenciários justos evitam a exclusão do inativo, tanto do convívio social como do mercado consumidor. Paralelamente, o investimento dos recursos na economia eleva o nível de produção; é fonte estável de financiamento das atividades produtivas; faz crescer o nível de emprego e aumenta a arrecadação de tributos. Portanto, é fundamental que os fundos de pensão busquem cada vez mais a implementação de técnicas modernas e eficientes para a administração de seus ativos e passivos, ajustando as suas políticas de investimentos de recursos aos tempos atuais e futuros. Este trabalho tem como objetivo contribuir para a criação de um sistema racional e adequado de gestão de investimentos, através da análise das principais diretrizes pertinentes à aplicação de recursos que são adotadas por essas entidades. Tem como objeto de estudo as políticas de investimentos de 55 fundos de pensão brasileiros. Os dados foram analisados à luz da legislação de investimentos do setor e do referencial teórico construído. Os resultados da pesquisa evidenciam a necessidade de reformulação da legislação de investimentos do setor, assim como de criação de um modelo mais eficiente, com mecanismos mais rígidos e competentes de fiscalização e acompanhamento dessa indústria. / [en] The pension funds are widely known by their social effects when paying worthy retirements and also when investing the savings they accumulate. After all, fair benefits not only keep the retired people away from social exclusion, but also active in the consuming market. Simultaneously, the investment of the resources in the economy raises the production level; is a stable source of the productive financing activities; raises the employment level and also increases the income taxes collection. Therefore, it is essencial that the pension funds look forward to implementing modern and efficient techniques for the management of its asset and liabilities, by adjusting its resources investiments policies for current and future times. This work aims to contribute for the creation of a rational and adequated system of investments management, through the analysis of the main directions to the application of resources that are adopted by these entities. This study is based on the investment policies of 55 Brazilian pension funds. The data was analyzed based on the sector legislation investments and on the theoretical referential elaborated in this study. The research results make evident the necessity of a reformularization in the investments legislation of the sector, as well as the creation of a more efficient model, with more severe mechanisms of fiscalization and supervision of this industry.

[pt] O presente trabalho realizou uma análise dos efeitos provocados pela inclusão da classe de ativos denominada multimercado, na carteira dos Fundos de Pensão no Brasil. Esta denominação, multimercado, é fornecida pela Resolução CMN 3.456 de 1º de junho de 2007 que permitiu um limite de aplicação de até 3% nestes ativos. Face ao grande leque de possibilidades disponíveis com a permissão para aplicação nesta categoria de multimercados, optou-se neste trabalho por avaliar especificamente o impacto da aplicação em ativos no exterior e em fundos long and short. Através dos resultados do teste t para igualdade dos retornos médios, constatou-se que a aplicação nos ativos avaliados não produziu efeitos significativos na fronteira eficiente dos fundos de pensão, mesmo quando o limite de aplicação foi expandido para 20%. No entanto, mudanças no cenário econômico atual indicam que a busca por alternativas de investimentos, capazes de melhorar o desempenho no longo prazo, será um fator fundamental para manutenção do equilíbrio financeiro desse grupo de investidores. / [en] The present study has performed an analysis of the effects caused in the performance of Brazilian pension funds by the inclusion of hedge funds in their portfolios, including funds invested in international assets. The definition of hedge funds is provided by the Resolution CMN 3456 of June 1, 2007. This Resolution allowed pension funds in Brazil to allocate up to 3% of their investments in international hedge funds. Given the wide range of assets classes available in this category of hedge funds, this study has focused on international assets and longshort funds. The t-test results for the average returns showed that investments in such asset classes do not generate a major effect on the efficient frontier of the pension funds` investments. The results do not change much even if we increase the constraint from 3% to 20%. However, changes in the current economic environment indicate that finding alternative investments that can enhance the asset performance on a long term view will be a crucial factor to maintain the financial health of pension funds.

Made available in DSpace on 2016-04-25T16:45:31Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Jose Augusto da Silva Rezende.pdf: 1815562 bytes, checksum: c40bcc71ae45d2b7fd4c4ec054a04ca9 (MD5) Previous issue date: 2010-07-28 / This dissertation brings a review on two management and risk assessment tools: VaR and Tracking Error and their applicability in pension funds. It describes the calculation methodologies and their employment in the management of a pension fund. It also reviews the literature on the employment of VaR and Tracking Error for risk assessment of pension funds. Consequently, make VaR and Tracking Error calculations for a theoretical pension funds portfolio, created from active principles and participations determined by the law. From this point on, it performs an exploratory study which seeks to analyze the tenure to a theoretical pension fund portfolio to a benchmark (inflation index composing the actuarial goal). For this purpose, six classes of financial assets were used such as stocks, interests and inflation risks. From these results, the work finds evidences that tenure assessment (Tracking Error), complemented by total risk Assessment, are useful tools for the management of pension funds and the findings on deviations of actuarial goals / Esta dissertação faz uma revisão de duas ferramentas de gestão de riscos: o VaR e o Tracking Error, e suas aplicabilidades aos fundos de pensão. Descreve as metodologias de cálculo e as suas utilizações na gestão de um fundo de pensão. Revisa a literatura acerca do uso do VaR e do Tracking Error como medidas de risco dos fundos de pensão. A seguir faz o cálculo do VaR e Tracking Error para uma carteira teórica de fundo de pensão, criada a partir dos principais ativos e participações determinados pela Legislação. A partir disso, realiza um estudo exploratório, que busca analisar a aderência da carteira teórica de um fundo de pensão a um benchmark (índice inflacionário componente da meta atuarial). Para isso, foram utilizados 6 classes de ativos financeiros com riscos de bolsa, juros e inflação. A partir dos resultados obtidos, o trabalho encontra evidências que medidas de aderência (Tracking Error), complementadas por medidas de risco absoluto (VaR), são ferramentas úteis para a gestão de fundos de pensão e, na apuração de desvios da meta atuarial

[pt] Asset and Liability Management ou ALM pode ser definido como um processo gestão de ativos e passivos de forma coordenada com a finalidade de atingir os objetivos financeiros de uma organização. No caso dos fundos de pensão, o ALM consiste fundamentalmente na determinação da política ótima de investimentos. Esta deverá maximizar o capital acumulado através de contribuições dos participantes e do retorno dos investimentos ao mesmo tempo em que minimiza o risco do não cumprimento das obrigações do fundo. A aplicação de modelos de programação estocástica para problemas de ALM em fundos de pensão é dificultada pelos longos prazos envolvidos - a duração dos benefícios pode ultrapassar cem anos. No entanto, os modelos de programação estocástica propostos na literatura limitam o horizonte de planejamento a poucas décadas, ao final das quais é imposta uma restrição de capital mínimo com vistas a controlar o risco de equilíbrio relativo ao restante da vigência do fundo. Este trabalho propõe um novo método para incorporar o risco de equilíbrio na determinação do capital mínimo final do modelo de programação estocástica aplicado a um fundo de pensão no contexto brasileiro. No método proposto, o cálculo da probabilidade de insolvência leva em consideração que os benefícios futuros devem ser trazidos a valor presente pela rentabilidade futura da carteira, cuja distribuição de probabilidades é levantada através de um processo de reamostragem (bootstrap) dos cenários embutidos na solução do problema de programação estocástica. O método proposto permite evidenciar que a probabilidade de insolvência medida tradicionalmente utilizada subestima acentuadamente o risco de equilíbrio. / [en] Asset and Liability Management or ALM can be defined as a process of managing coordinately assets and liabilities in an attempt to achieve an organization´s financial objectives. For instance, a pension fund ALM consists in determining the optimal investment policy which is the one that maximizes wealth accumulated by the contributions and minimizes the equilibrium risk defined as the insolvency probability, i.e., the probability that the fund won´t be able to pay all benefits during the planning horizon. The use of stochastic programming models for ALM problems is more difficult because of the long planning horizon. However stochastic programming models are proposed in the literature reducing the planning horizon and including a chance constraint or an objective function penalization to control the equilibrium risk for the non-considered period. On this work, a new method for measuring and controlling the equilibrium risk is proposed determining capital requirement of a Brazilian pension fund for the nonconsidered period. This developed method considers the portfolio return as the discount rate of all net liability flows. The distribution of this discount rate conditioned on the optimal decisions is estimated by bootstrapping the portfolio return embedded on the stochastic programming solution. To sum up, this method shows that the usual insolvency probability of the previous models actually underestimates the pension fund`s equilibrium risk.

[pt] O medo pode reprimir a criatividade, a inovação e o talento dos indivíduos, sendo capaz de gerar desgostos, frustrações e posturas defensivas. Por outro lado, o medo pode ser interpretado como algo positivo e uma administração eficaz desse sentimento pode transformá-lo num ponto de apoio de interação social ou fonte de motivação, contribuindo para o desempenho de gerentes e colaboradores de uma organização. O principal objetivo deste estudo é analisar como as diferenças geracionais e as variáveis demográficas - tais como gênero, tipo de plano de previdência, nível hierárquico, tempo no cargo e tempo na empresa - influenciam na intensidade do medo de errar no ambiente organizacional. Para tanto, foi aplicado o questionário Performance Failure Appraisal Inventory – PFAI (CONROY, 2002) a uma amostra intencional, não probabilística, escolhida por acessibilidade, de funcionários de um Fundo de Pensão do Rio de Janeiro. O tratamento estatístico dos dados revelou baixa intensidade do medo de errar relacionado às gerações, sendo que a Geração X apresentou os maiores índices, colocando em evidência as limitações relacionadas à expressão de sentimentos, principalmente de sentimentos negativos. Por outro lado, gênero e tempo no cargo apresentaram resultados significativos, indicando que mulheres e funcionários em posições hierarquicamente inferiores tendem a sentir com mais intensidade o medo de errar. / [en] Fear can restrain creativity, innovation and the talent of individuals, being able to generate disgusts, frustrations and defensive postures. On the other hand, fear can be interpreted as something positive and effective administration of this sentiment can turn it into a foundation of social interaction or source of motivation, contributing to the performance of managers and employees of an organization. The main objective of this study is to examine how generational differences and demographic variables - such as gender , type of pension plan , hierarchical level , time in office and time in the company - influence the intensity of the fear of failure in the organizational environment. In order to accomplish that, the Performance Failure Appraisal Inventory questionnaire was applied - PFAI ( Conroy, 2002) to a non-probabilistic and non-intentional sample, chosen by accessibility of a Pension Fund employees from Rio de Janeiro. Statistical analysis of the data revealed low intensity of the fear of failure related to generations, and Generation X showed the highest rates, highlighting the limitations related to the expression of feelings, especially negative ones, such as fear. On the other hand, gender and time in office showed significant results, indicating that women and employees in junior positions tend to feel more intensely the fear of making mistakes.

[pt] Em 2013, a Resolução CMN 4.275 alterou a redação da Resolução CMN 3.792 que determina as diretrizes dos investimentos dos fundos de pensão brasileiros. No âmbito dos investimentos imobiliários, um dos efeitos da nova Resolução foi a vedação imposta às entidades fechadas de previdência complementar (EFPCs) em adquirir participação superior a 25 por cento de imóvel que se encontre em fase de construção. Tal limitação desencoraja os fundos de pensão a adquirirem imóveis que não estejam totalmente construídos, uma vez que a compra de apenas 25 por cento do imóvel colocaria a entidade na condição de sócio minoritário, comprometendo sua ingerência no ativo e prejudicando aspectos de governança no imóvel. Havendo interesse na compra do ativo, vislumbra-se a possibilidade de o investidor institucional, dentro da nova regulação, adquirir uma opção de compra de percentual do ativo que lhe confira a posição de sócio majoritário, ou seja, a aquisição entre 51 por cento e 100 por cento do imóvel, com vencimento na data em que o ativo estiver construído. Dentro desse cenário, o presente estudo pretende apresentar a opção de compra como alternativa para viabilizar a aquisição desse tipo de ativo, calculando o valor justo do prêmio a ser pago por essa opção. O resultado obtido mostrou que o prêmio para aquisição de opção nos percentuais de participação majoritária varia de cerca de 1,15 por cento (para 51 por cento do imóvel) a 2,29 por cento (para 100 por cento do imóvel) do valor total do ativo o que, a nosso ver, inviabiliza a possibilidade de negócio nesse formato, pois os valores de prêmios encontrados não se mostram atrativos para o incorporador que precisa arcar com os custos da construção. Sendo assim, havendo interesse dos fundos de pensão em investir em imóveis em construção em percentual acima de 25 por cento, como limita a atual legislação em vigor, sugere-se encaminhar ao órgão regulador pedido de revisão da instrução solicitando que tal limite seja aplicado ao total de recursos do plano de benefícios em vez de considerar o valor total de um mesmo empreendimento, sob a alegação de ajustar os investimentos ao porte de cada plano de benefícios. / [en] In 2013, Resolution CMN 4,275 amended the wording of Resolution CMN 3,792, which determines the guidelines for investments of Brazilian pension funds. In the context of real estate investments, one of the effects of the new Resolution was the prohibition imposed on closed-end private pension entities (EFPCs) in acquiring more than 25 percent of the property that is under construction. Such a limitation discourages pension funds from acquiring real estate that is not fully constructed, since the purchase of only 25 percent of the property would place the entity as a minority partner, disturbing its involvement in the asset and impairing governance aspects of the property. If there is an interest in the purchase of the asset, it is possible for the institutional investor, within the new regulation, to acquire a call option in a percentage of the asset that gives it the majority shareholding position, that is, the acquisition between 51 percent and 100 percent of the property, with maturity on the date the asset is built. Within the scenario, this study, presents the call option as an alternative to enable the acquisition of type of asset, calculating the fair value of the premium to be paid by option. The result obtained showed that the premium for the acquisition of the option in the percentage of majority ownership varies from about 1.15 percent (to 51 percent of the property) to 2.29 percent (for 100 percent of the property) of the total value of the asset, in our view, makes the possibility of a business in this format unfeasible, since the values of premiums found are not attractive to the developer who has to bear the construction costs. Therefore, since pension funds have an interest in investing in real estate under construction in a percentage above 25 percent, as it limits current legislation, it is suggested that the regulatory body request a revision of the instruction requesting that such limit be applied to the total of benefit plan resources instead of considering the total value of the same enterprise, under the assumption of adjusting the investments to the size of each benefit plan.

[pt] Os fundos de pensão passaram a ter importante papel como articulador estratégico no controle de grandes empresas nacionais, a partir do processo de privatização iniciado nos anos 90. Desde então, as fundações adotaram uma atitude mais ativista em relação à governança corporativa através da participação em assembleias e nos assentos dos Conselhos. O estudo sobre a relação entre a participação acionária de fundos de pensão e ganhos de governança corporativa, valor e desempenho em empresas ainda é latente quando aplicado ao Brasil. Esta dissertação tem por objetivo identificar a existência de associação entre presença de fundos de pensão e a avaliação da governança corporativa, valor e desempenho das empresas que possuem participação daqueles. No período analisado, o mercado acionário brasileiro experimentou um movimento de aumento de volume de investimentos estrangeiros, de abertura de capital das empresas e de adesão aos seus segmentos especiais de governança. Os resultados da pesquisa não permitem afirmar que há relação estatisticamente significativa entre a atuação dos fundos de pensão e as práticas de governança tampouco entre a governança corporativa e o desempenho operacional e valor das empresas participadas. / [en] Pension funds have been given an important strategic role as the articulator in control of large national companies from the privatization process started in the 90s. Since then, the foundations have adopted an activist attitude in relation to corporate governance through participation in meetings and in the seats of the councils. Research on the relationship between ownership of pension funds and gains in corporate governance, performance and value in companies is still lagging when applied to Brazil. This paper aims to identify the association between the presence of pension funds and evaluation of corporate governance, performance and value of companies. Over the last decade, the Brazilian stock market has experienced a movement of increased volume from foreign investment, increased capital investment from local companies and their adherence to special segments of governance. We do not find any significant influence that the presence of the Brazilian pension funds as relevant shareholders is associated to higher corporate governance scores neither between corporate governance and performance and value of Brazilian companies.

[pt] O presente trabalho pretende analisar a performance dos fundos de pensão brasileiros em comparação com os planos geradores de benefícios livres (PGBLs). Para tal, é preciso identificar e descrever suas características e as metodologias de avaliação de sua performance. No referencial teórico, descreve-se a evolução dos fundos de pensão no Brasil e seu cenário atual, destacando-se a legislação sobre seus investimentos. A pesquisa avalia a performance a partir da análise dos retornos, utilizando o teste não paramétrico de Kruskal-Wallis, e dos retornos ajustados ao risco, através da comparação de fundos pelos seus índices de Sharpe amostrais. Por fim, é analisada a persistência dos retornos ajustados ao risco para duas janelas de tempo a partir do coeficiente de correlação de Spearman. Com este estudo, pretende-se identificar se os resultados apresentados pelos fundos de pensão ao longo do tempo tem sido persistentes e se estes são diferentes dos apresentados pelos PGBLs. / [en] The present work intends to analyze Brazilian pension funds in comparison with free benefits generating plans (PGBLs). To do so, it is necessary to identify and describe their characteristics and their performance evaluation methodologies. In the theoretical framework, it is described pension funds evolution and their present scenario, highlighting their investment legislation. The research evaluates performance from the return analysis, using Kruskal-Wallis non-parametric test, and risk-adjusted return analysis, using a comparison of funds Sharpes index. Finally, persistence of risk-adjusted return is analyzed for two time periods, using Spearmans correlation coefficient. This study intends to identify if the results obtained by pension funds analysis have been persistent through time and if they are different from the PGBLs results.

[pt] Muitos dos trabalhos em finanças, como os que envolvem modelos financeiros,concentram-se na busca de formas de rejeitar as suposições sobre as quais estes se baseiam. Contudo, uma questão importante, é verificar se um determinado modelo supera ou é superado pelas alternativas existentes.Assim foi feito nesta pesquisa, que tem como objetivo principal mostrar que o gerenciamento ativo de carteiras dos fundos de pensão, com todas as limitações constantes em sua legislação cria valor, se comparado ao gerenciamento passivo. Ou seja, o gerenciamento ativo supera o gerenciamento passivo de carteiras.Basicamente, neste trabalho são apresentadas as limitantes presentes na legislação dos fundos de pensão e metodologias para a construção de carteiras.A carteira passiva foi construída segundo os conceitos presentes no algoritmo de Elton, Gruber e Padberg.A carteira ativa foi construída segundo um processo proposto por Grinold e Kahn de transformar sinais / informações em alphas / previsões.Para a segunda etapa do processo de geração de uma carteira ativa foram utilizadas três técnicas de construção de carteiras: a metodologia das janelas; a metodologia da estratificação; e a metodologia de programação quadrática onde foi utilizado o programa AEGIS 3.0 da consultoria BARRA. Após a construção das carteiras uma comparação, entre ambas, valida o objetivo proposto. / [en] Many of the works in finance, as the ones that involves financial models, are concentrated in fetching the forms to reject the assumptions on which these are based.However, an important question is to verify if one specific model surpasses or is surpassed by the other alternatives. Thus, it was made in this work, which main objective is showing that the active pension funds portfolio management, with all those legislation restrictions, creates value when it was compared to the passive management. In other words, the active portfolio management surpasses the passive management. Basically, in this work, we present the restrictions of the pension funds legislation and the methodology of the portfolio construction.The passive portfolio was built according to the concepts presented in the Elton, Gruber and Padberg algorithm. The active portfolio was built according to the process considered by Grinold and Kahn to transform signs / information into alphas / forecasts. For the second step of the process of the portfolio construction, there are three generic classes of procedures that cover the vast majority of institutional portfolio management, that are used: Screens; Stratification; and Quadratic Programming, in which we used AEGIS 3.0 of BARRA consult. After the portfolio construction we match the results to validate the main objective.