As finanças modernas obtiveram grande avanço principalmente nas últimas décadas, no que se refere ao estudo do mercado financeiro. Entretanto, o mercado imobiliário não acompanhou esta evolução. A dificuldade de se formar séries históricas fidedignas, para estudos, principalmente nos países em desenvolvimento como o Brasil, ainda é um desafio a ser vencido. O presente trabalho objetivou investigar o comportamento do retorno no mercado de real estate nas duas principais cidades do Vale do Taquari, que são Lajeado e Estrela. Com o propósito de fornecer subsídios a futuros estudos e à tomada de decisão em investimentos nesta área, foi utilizada uma série histórica de cinco anos dos aluguéis de salas comerciais térreas, que representam a mais simples configuração de imóveis do mercado de real estate. Neste estudo, as séries temporais levantadas em cada uma das duas cidades foram divididas em tercis hierarquizados pelo preço do aluguel em razão da metragem da sala. Posteriormente foram feitas avaliações do valor venal das salas componentes da amostra, cujo resultado foi transformado em CUB/RS, para averiguar a taxa média de retorno dos sessenta meses estudados. A seguir, procedeu-se às comparações das médias dos retornos de cada tercil da amostra e dos tercis equivalentes entre as duas cidades. Também foi feita a comparação entre os retornos dos tercis das duas cidades e os retornos do ativo mais tradicional do país, a caderneta de poupança. Os resultados da presente pesquisa apontam que o melhor retorno ocorreu no terceiro tercil da cidade de Estrela, enquanto o menor retorno ocorreu no terceiro tercil da cidade de Lajeado. Entretanto esses resultados não apresentaram diferenças estatisticamente significantes nos testes de hipóteses. Em relação à caderneta de poupança, os investimentos em todos os tercis se mostraram mais atrativos. / Modern finance reached great advancement concerning to studies on financial market, especially during the last decade. Nevertheless, real estate market did not follow that evolution. The difficulty to set trustful historical series studies, mainly in developing countries as Brazil for instance, is still a challenge to be overcome. The present study aimed to investigate the behavior of the return on real estate market in two main towns of Taquari Valley which are Lajeado and Estrela. Aiming to supply data for future studies and for the decision-making on investments in this area, it was used a historical series of five years rent of ground floor commercial rooms. It represents one of the simplest configurations on properties of real estate market. In the study, the temporal series developed in each one of the two cities were divided into three stages hierarchically arranged by the rental price and the size of the room. Subsequently, they were evaluated according to the venal value of the sample. The result was converted into CUB/RS to verify the medium rate of return during the sixty months of study. After that, the medium of returns on each stage of the sample and the stage equivalent between the two cities were compared. The returns of the three stages of the two cities and the returns of the most traditional assets of the country, which is the saving account, were also compared. The results of the present research show that the best return occurred in the third stage of Estrela while the minor return occurred in the third stage of Lajeado. However, those results did not present statistically meaningful differences in the hypotheses tests. Regarding to saving accounts, investments in all the stages showed to be more relevant.

Apesar da grande evolução, a questão da precificação de ativos encontra-se ainda cercada de incertezas e indefinições quanto à forma como esta deve ser feita. A incerteza por parte dos investidores em relação aos resultados a serem obtidos em suas aplicações no mercado financeiro gera forte demanda por modelos mais precisos quanto à capacidade de quantificação do retorno esperado. Este trabalho procura, em uma análise preliminar, estudar, utilizando o tratamento estatístico de regressão múltipla, os fatores explicativos dos retornos diferenciais das ações na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) no período de janeiro de 1995 a dezembro de 1999. Em seguida, visa-se analisar, através de um teste comparativo de desempenho envolvendo simulação de investimentos em portfolios de ações, a capacidade do Modelo de Fator de Retorno Esperado de Haugen e Baker (1996) e da APT (Arbitrage Pricing Theory) de Ross (1976) em prognosticar os retornos das 70 ações incluídas na amostra. Por fim, levanta-se o perfil de risco e liquidez dos portfolios selecionados pelos modelos a fim de verificar a relação risco-retorno. Os resultados apontaram sete fatores capazes de explicar o retorno diferencial mensal das ações. Contrapondo-se aos pressupostos teóricos, nenhum fator de risco inseriu-se no grupo de fatores selecionados. Já os fatores que apresentaram significância estatística em suas médias, dois inserem-se no grupo liquidez, três referem-se aos parâmetros de valor das ações e dois estão relacionados ao histórico de preços das ações. Comparando os resultados obtidos pelos modelos inseridos neste estudo, conclui-se que o Modelo de Fator de Retorno Esperado é mais eficiente na tarefa de predizer os retornos futuros das ações componentes da amostra. Este, além de ter alcançado uma média de retornos mensais superior, foi capaz de sustentar retorno acumulado superior ao da APT durante todo o período de teste (jan/2000 a dez/2002). Adicionalmente, o uso deste modelo permitiu selecionar portfolios com um perfil de menor risco.

Apesar da grande evolução, a questão da precificação de ativos encontra-se ainda cercada de incertezas e indefinições quanto à forma como esta deve ser feita. A incerteza por parte dos investidores em relação aos resultados a serem obtidos em suas aplicações no mercado financeiro gera forte demanda por modelos mais precisos quanto à capacidade de quantificação do retorno esperado. Este trabalho procura, em uma análise preliminar, estudar, utilizando o tratamento estatístico de regressão múltipla, os fatores explicativos dos retornos diferenciais das ações na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) no período de janeiro de 1995 a dezembro de 1999. Em seguida, visa-se analisar, através de um teste comparativo de desempenho envolvendo simulação de investimentos em portfolios de ações, a capacidade do Modelo de Fator de Retorno Esperado de Haugen e Baker (1996) e da APT (Arbitrage Pricing Theory) de Ross (1976) em prognosticar os retornos das 70 ações incluídas na amostra. Por fim, levanta-se o perfil de risco e liquidez dos portfolios selecionados pelos modelos a fim de verificar a relação risco-retorno. Os resultados apontaram sete fatores capazes de explicar o retorno diferencial mensal das ações. Contrapondo-se aos pressupostos teóricos, nenhum fator de risco inseriu-se no grupo de fatores selecionados. Já os fatores que apresentaram significância estatística em suas médias, dois inserem-se no grupo liquidez, três referem-se aos parâmetros de valor das ações e dois estão relacionados ao histórico de preços das ações. Comparando os resultados obtidos pelos modelos inseridos neste estudo, conclui-se que o Modelo de Fator de Retorno Esperado é mais eficiente na tarefa de predizer os retornos futuros das ações componentes da amostra. Este, além de ter alcançado uma média de retornos mensais superior, foi capaz de sustentar retorno acumulado superior ao da APT durante todo o período de teste (jan/2000 a dez/2002). Adicionalmente, o uso deste modelo permitiu selecionar portfolios com um perfil de menor risco.

Apesar da grande evolução, a questão da precificação de ativos encontra-se ainda cercada de incertezas e indefinições quanto à forma como esta deve ser feita. A incerteza por parte dos investidores em relação aos resultados a serem obtidos em suas aplicações no mercado financeiro gera forte demanda por modelos mais precisos quanto à capacidade de quantificação do retorno esperado. Este trabalho procura, em uma análise preliminar, estudar, utilizando o tratamento estatístico de regressão múltipla, os fatores explicativos dos retornos diferenciais das ações na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) no período de janeiro de 1995 a dezembro de 1999. Em seguida, visa-se analisar, através de um teste comparativo de desempenho envolvendo simulação de investimentos em portfolios de ações, a capacidade do Modelo de Fator de Retorno Esperado de Haugen e Baker (1996) e da APT (Arbitrage Pricing Theory) de Ross (1976) em prognosticar os retornos das 70 ações incluídas na amostra. Por fim, levanta-se o perfil de risco e liquidez dos portfolios selecionados pelos modelos a fim de verificar a relação risco-retorno. Os resultados apontaram sete fatores capazes de explicar o retorno diferencial mensal das ações. Contrapondo-se aos pressupostos teóricos, nenhum fator de risco inseriu-se no grupo de fatores selecionados. Já os fatores que apresentaram significância estatística em suas médias, dois inserem-se no grupo liquidez, três referem-se aos parâmetros de valor das ações e dois estão relacionados ao histórico de preços das ações. Comparando os resultados obtidos pelos modelos inseridos neste estudo, conclui-se que o Modelo de Fator de Retorno Esperado é mais eficiente na tarefa de predizer os retornos futuros das ações componentes da amostra. Este, além de ter alcançado uma média de retornos mensais superior, foi capaz de sustentar retorno acumulado superior ao da APT durante todo o período de teste (jan/2000 a dez/2002). Adicionalmente, o uso deste modelo permitiu selecionar portfolios com um perfil de menor risco.

As finanças modernas obtiveram grande avanço principalmente nas últimas décadas, no que se refere ao estudo do mercado financeiro. Entretanto, o mercado imobiliário não acompanhou esta evolução. A dificuldade de se formar séries históricas fidedignas, para estudos, principalmente nos países em desenvolvimento como o Brasil, ainda é um desafio a ser vencido. O presente trabalho objetivou investigar o comportamento do retorno no mercado de real estate nas duas principais cidades do Vale do Taquari, que são Lajeado e Estrela. Com o propósito de fornecer subsídios a futuros estudos e à tomada de decisão em investimentos nesta área, foi utilizada uma série histórica de cinco anos dos aluguéis de salas comerciais térreas, que representam a mais simples configuração de imóveis do mercado de real estate. Neste estudo, as séries temporais levantadas em cada uma das duas cidades foram divididas em tercis hierarquizados pelo preço do aluguel em razão da metragem da sala. Posteriormente foram feitas avaliações do valor venal das salas componentes da amostra, cujo resultado foi transformado em CUB/RS, para averiguar a taxa média de retorno dos sessenta meses estudados. A seguir, procedeu-se às comparações das médias dos retornos de cada tercil da amostra e dos tercis equivalentes entre as duas cidades. Também foi feita a comparação entre os retornos dos tercis das duas cidades e os retornos do ativo mais tradicional do país, a caderneta de poupança. Os resultados da presente pesquisa apontam que o melhor retorno ocorreu no terceiro tercil da cidade de Estrela, enquanto o menor retorno ocorreu no terceiro tercil da cidade de Lajeado. Entretanto esses resultados não apresentaram diferenças estatisticamente significantes nos testes de hipóteses. Em relação à caderneta de poupança, os investimentos em todos os tercis se mostraram mais atrativos. / Modern finance reached great advancement concerning to studies on financial market, especially during the last decade. Nevertheless, real estate market did not follow that evolution. The difficulty to set trustful historical series studies, mainly in developing countries as Brazil for instance, is still a challenge to be overcome. The present study aimed to investigate the behavior of the return on real estate market in two main towns of Taquari Valley which are Lajeado and Estrela. Aiming to supply data for future studies and for the decision-making on investments in this area, it was used a historical series of five years rent of ground floor commercial rooms. It represents one of the simplest configurations on properties of real estate market. In the study, the temporal series developed in each one of the two cities were divided into three stages hierarchically arranged by the rental price and the size of the room. Subsequently, they were evaluated according to the venal value of the sample. The result was converted into CUB/RS to verify the medium rate of return during the sixty months of study. After that, the medium of returns on each stage of the sample and the stage equivalent between the two cities were compared. The returns of the three stages of the two cities and the returns of the most traditional assets of the country, which is the saving account, were also compared. The results of the present research show that the best return occurred in the third stage of Estrela while the minor return occurred in the third stage of Lajeado. However, those results did not present statistically meaningful differences in the hypotheses tests. Regarding to saving accounts, investments in all the stages showed to be more relevant.

As finanças modernas obtiveram grande avanço principalmente nas últimas décadas, no que se refere ao estudo do mercado financeiro. Entretanto, o mercado imobiliário não acompanhou esta evolução. A dificuldade de se formar séries históricas fidedignas, para estudos, principalmente nos países em desenvolvimento como o Brasil, ainda é um desafio a ser vencido. O presente trabalho objetivou investigar o comportamento do retorno no mercado de real estate nas duas principais cidades do Vale do Taquari, que são Lajeado e Estrela. Com o propósito de fornecer subsídios a futuros estudos e à tomada de decisão em investimentos nesta área, foi utilizada uma série histórica de cinco anos dos aluguéis de salas comerciais térreas, que representam a mais simples configuração de imóveis do mercado de real estate. Neste estudo, as séries temporais levantadas em cada uma das duas cidades foram divididas em tercis hierarquizados pelo preço do aluguel em razão da metragem da sala. Posteriormente foram feitas avaliações do valor venal das salas componentes da amostra, cujo resultado foi transformado em CUB/RS, para averiguar a taxa média de retorno dos sessenta meses estudados. A seguir, procedeu-se às comparações das médias dos retornos de cada tercil da amostra e dos tercis equivalentes entre as duas cidades. Também foi feita a comparação entre os retornos dos tercis das duas cidades e os retornos do ativo mais tradicional do país, a caderneta de poupança. Os resultados da presente pesquisa apontam que o melhor retorno ocorreu no terceiro tercil da cidade de Estrela, enquanto o menor retorno ocorreu no terceiro tercil da cidade de Lajeado. Entretanto esses resultados não apresentaram diferenças estatisticamente significantes nos testes de hipóteses. Em relação à caderneta de poupança, os investimentos em todos os tercis se mostraram mais atrativos. / Modern finance reached great advancement concerning to studies on financial market, especially during the last decade. Nevertheless, real estate market did not follow that evolution. The difficulty to set trustful historical series studies, mainly in developing countries as Brazil for instance, is still a challenge to be overcome. The present study aimed to investigate the behavior of the return on real estate market in two main towns of Taquari Valley which are Lajeado and Estrela. Aiming to supply data for future studies and for the decision-making on investments in this area, it was used a historical series of five years rent of ground floor commercial rooms. It represents one of the simplest configurations on properties of real estate market. In the study, the temporal series developed in each one of the two cities were divided into three stages hierarchically arranged by the rental price and the size of the room. Subsequently, they were evaluated according to the venal value of the sample. The result was converted into CUB/RS to verify the medium rate of return during the sixty months of study. After that, the medium of returns on each stage of the sample and the stage equivalent between the two cities were compared. The returns of the three stages of the two cities and the returns of the most traditional assets of the country, which is the saving account, were also compared. The results of the present research show that the best return occurred in the third stage of Estrela while the minor return occurred in the third stage of Lajeado. However, those results did not present statistically meaningful differences in the hypotheses tests. Regarding to saving accounts, investments in all the stages showed to be more relevant.

O objetivo desse trabalho é analisar os efeitos do anúncio da dupla-listagem sobre o comportamento das ações no mercado doméstico das empresas que promoveram a listagem de ADRs. Os aspectos do comportamento analisados são os retornos anormais, os padrões de liquidez e volatilidade de preços. Foram analisados 22 programas de ADRs. Para cada uma das características analisadas foi utilizada uma diferente técnica empírica. A análise dos retornos anormais foi realizada através de um estudo de eventos para 5 diferentes janelas de estudos. A segunda técnica empírica utiliza-se do Índice de Negociabilidade, uma métrica desenvolvida pela Economática envolvendo o número de negócios diários e o volume diário transacionado da ação para medir potenciais alterações na liquidez das ações e, por fim, a terceira técnica utilizada utiliza a variância dos retornos como medida relevante de alteração de volatilidade dos mesmos. Embora com limitações, o estudo apresentou resultados em linha com parte da literatura de referência, demonstrando, excetuando-se pela janela de 5 dias pré e pós evento, que não é possível afirmar que os retornos das ações estudadas após o anúncio da emissão das ADRs são diferentes dos retornos apresentados pelas ações antes do anúncio. Com relação à análise de impacto sobre a liquidez das ações (INM 50d), foi possível rejeitar a hipótese de que o programa não causa impacto na liquidez com um nível de significância de 10% após comparar a liquidez das ações das empresas que emitiram ADRs com a liquidez das ações das empresas que compunham as carteiras dos grupos de controle. Finalmente, ao estudar a volatilidade das ações, foi possível observar que, para os testes-F realizados, das 22 ações testadas, 11 apresentaram resultados que permitem rejeitar a hipótese nula e, portanto, inferir que, para essas companhias, a variância dos retornos durante o período de 50 dias pós-evento foi diferente da variância dos retornos durante o período de 50 dias pré-evento dentro de um nível de significância de 5%. Para as outras 11 empresas testadas, não foi possível rejeitar a hipótese nula e, portanto, não foi possível concluir, para essas empresas, que o evento do anúncio da emissão de ADRs exerceu qualquer influência sobre a volatilidade dos retornos das ações subjacentes. Essa dissertação contribui para o entendimento mais aprofundado das consequências da emissão de ADRs. Tal processo, caro e demandante, expõe as companhias a diferentes níveis de regulação e exige um nível mais elevado de governança e, portanto, deve ser bem entendido por gestores, bancos e consultores. / The purpose of this paper is to analyze the effects of the cross-listing announcement on the behavior of the shares of Brazilian companies that enroll in ADR programs. The analyzed aspects of the domestic shares’ behavior are the abnormal returns, the liquidity levels and the volatility of the returns measured by their variance. 22 ADR programs were analyzed. For each of the characteristic studied, a different empirical technique was utilized. The abnormal returns analysis was conducted through an event study for 5 different study windows. The second empirical technique rely on the “Indice de Negociabilidade”, a metric developed by Economatica which involves the number of daily trades of the market and of the shares to measure potential changes in the liquidity levels of the shares. Finally, the third method used analyzes the variance of the returns of the domestic shares as relevant measure of volatility of returns. Although with limitations, the study presented results aligned with part of the reference studies and bibliography, demonstrating, except for the window of 5 days pre and post event, that it is not possible to assert that the returns of the shares analyzed after the announcement of the issuance of the ADRs are different from the returns presented by the shares before the announcement. With regard to the analysis of the impact on shares’ liquidity (INM 50d), it was possible to reject the hypothesis that the program does not impact liquidity with a significance level of 10% after comparing the liquidity of the shares of the companies that issued ADRs with the liquidity companies’ shares that composed the portfolios of the control groups. Finally, in studying volatility of the shares, it was possible to observe that for the F-tests performed, of the 22 shares tested, 11 presented results that allow the rejection of the null hypothesis and, therefore, infer that for these companies, the variance of returns during the 50-day period postevent was different from the variance of returns over the 50-day period previous to the event within a significance level of 5%. For the 11 other companies tested, it was not possible to reject the null hypothesis and therefore it was not possible to conclude, for these companies, that the event of the announcement of the issuance of ADRs had any influence on the volatility of the returns of the underlying shares. This dissertation contributes to a more in-depth understanding of the consequences of issuing ADRs. Such an expensive and demanding process exposes companies to different levels of regulation and requires a higher level of governance and therefore must be well understood by managers, banks and consultants.

Submitted by Filipe dos Santos (fsantos@pucsp.br) on 2018-11-21T11:51:02Z No. of bitstreams: 1 Augusto Felippe Caramico dos Santos.pdf: 1308243 bytes, checksum: 4a9f444e0b4ed4d812a0cacfb653b505 (MD5) / Made available in DSpace on 2018-11-21T11:51:02Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Augusto Felippe Caramico dos Santos.pdf: 1308243 bytes, checksum: 4a9f444e0b4ed4d812a0cacfb653b505 (MD5) Previous issue date: 2018-10-11 / Fundação São Paulo - FUNDASP / This thesis aims to investigate if traders have better decision management under stress, obtaining greater financial results. The Iowa Gambling Task was used to verify the hypothesis of research and the influence of the somatic markers in decision making, integrated to the theories of Behavioral Finance and Emotional Finance. The results indicated trading floor operators has better quality of decision making, faster learning, greater adaptability and superior financial result compared to control group. Among the subgroups of operators, there was a significant difference in the learning process and financial result obtained, demonstrating better ability to recognize patterns and higher financial results of the floor traders when compared to the group of electronic desk traders / Esta tese tem como objetivo investigar se traders possuem melhor qualidade decisória sob estresse, obtendo maiores resultados financeiros. Foi utilizada a metodologia do Iowa Gambling Task como meio de verificar as hipóteses de pesquisa e a influência dos marcadores somáticos na tomada de decisão dos indivíduos, integrada às teorias das Finanças Comportamentais e das Finanças Emocionais. Os resultados indicaram que os operadores de pregão apresentaram melhor qualidade de tomada de decisão, aprendizado mais rápido, maior adaptabilidade e resultado financeiro superior ante o grupo de controle. Entre os subgrupos de operadores foi verificada diferença significativa no processo de aprendizagem e resultado financeiro obtido, demonstrando melhor capacidade no reconhecimento de padrões e maiores resultados financeiros dos operadores de mesa quando comparados ao grupo de operadores viva-voz

O objetivo desse trabalho é analisar os efeitos do anúncio da dupla-listagem sobre o comportamento das ações no mercado doméstico das empresas que promoveram a listagem de ADRs. Os aspectos do comportamento analisados são os retornos anormais, os padrões de liquidez e volatilidade de preços. Foram analisados 22 programas de ADRs. Para cada uma das características analisadas foi utilizada uma diferente técnica empírica. A análise dos retornos anormais foi realizada através de um estudo de eventos para 5 diferentes janelas de estudos. A segunda técnica empírica utiliza-se do Índice de Negociabilidade, uma métrica desenvolvida pela Economática envolvendo o número de negócios diários e o volume diário transacionado da ação para medir potenciais alterações na liquidez das ações e, por fim, a terceira técnica utilizada utiliza a variância dos retornos como medida relevante de alteração de volatilidade dos mesmos. Embora com limitações, o estudo apresentou resultados em linha com parte da literatura de referência, demonstrando, excetuando-se pela janela de 5 dias pré e pós evento, que não é possível afirmar que os retornos das ações estudadas após o anúncio da emissão das ADRs são diferentes dos retornos apresentados pelas ações antes do anúncio. Com relação à análise de impacto sobre a liquidez das ações (INM 50d), foi possível rejeitar a hipótese de que o programa não causa impacto na liquidez com um nível de significância de 10% após comparar a liquidez das ações das empresas que emitiram ADRs com a liquidez das ações das empresas que compunham as carteiras dos grupos de controle. Finalmente, ao estudar a volatilidade das ações, foi possível observar que, para os testes-F realizados, das 22 ações testadas, 11 apresentaram resultados que permitem rejeitar a hipótese nula e, portanto, inferir que, para essas companhias, a variância dos retornos durante o período de 50 dias pós-evento foi diferente da variância dos retornos durante o período de 50 dias pré-evento dentro de um nível de significância de 5%. Para as outras 11 empresas testadas, não foi possível rejeitar a hipótese nula e, portanto, não foi possível concluir, para essas empresas, que o evento do anúncio da emissão de ADRs exerceu qualquer influência sobre a volatilidade dos retornos das ações subjacentes. Essa dissertação contribui para o entendimento mais aprofundado das consequências da emissão de ADRs. Tal processo, caro e demandante, expõe as companhias a diferentes níveis de regulação e exige um nível mais elevado de governança e, portanto, deve ser bem entendido por gestores, bancos e consultores. / The purpose of this paper is to analyze the effects of the cross-listing announcement on the behavior of the shares of Brazilian companies that enroll in ADR programs. The analyzed aspects of the domestic shares’ behavior are the abnormal returns, the liquidity levels and the volatility of the returns measured by their variance. 22 ADR programs were analyzed. For each of the characteristic studied, a different empirical technique was utilized. The abnormal returns analysis was conducted through an event study for 5 different study windows. The second empirical technique rely on the “Indice de Negociabilidade”, a metric developed by Economatica which involves the number of daily trades of the market and of the shares to measure potential changes in the liquidity levels of the shares. Finally, the third method used analyzes the variance of the returns of the domestic shares as relevant measure of volatility of returns. Although with limitations, the study presented results aligned with part of the reference studies and bibliography, demonstrating, except for the window of 5 days pre and post event, that it is not possible to assert that the returns of the shares analyzed after the announcement of the issuance of the ADRs are different from the returns presented by the shares before the announcement. With regard to the analysis of the impact on shares’ liquidity (INM 50d), it was possible to reject the hypothesis that the program does not impact liquidity with a significance level of 10% after comparing the liquidity of the shares of the companies that issued ADRs with the liquidity companies’ shares that composed the portfolios of the control groups. Finally, in studying volatility of the shares, it was possible to observe that for the F-tests performed, of the 22 shares tested, 11 presented results that allow the rejection of the null hypothesis and, therefore, infer that for these companies, the variance of returns during the 50-day period postevent was different from the variance of returns over the 50-day period previous to the event within a significance level of 5%. For the 11 other companies tested, it was not possible to reject the null hypothesis and therefore it was not possible to conclude, for these companies, that the event of the announcement of the issuance of ADRs had any influence on the volatility of the returns of the underlying shares. This dissertation contributes to a more in-depth understanding of the consequences of issuing ADRs. Such an expensive and demanding process exposes companies to different levels of regulation and requires a higher level of governance and therefore must be well understood by managers, banks and consultants.

O objetivo desse trabalho é analisar os efeitos do anúncio da dupla-listagem sobre o comportamento das ações no mercado doméstico das empresas que promoveram a listagem de ADRs. Os aspectos do comportamento analisados são os retornos anormais, os padrões de liquidez e volatilidade de preços. Foram analisados 22 programas de ADRs. Para cada uma das características analisadas foi utilizada uma diferente técnica empírica. A análise dos retornos anormais foi realizada através de um estudo de eventos para 5 diferentes janelas de estudos. A segunda técnica empírica utiliza-se do Índice de Negociabilidade, uma métrica desenvolvida pela Economática envolvendo o número de negócios diários e o volume diário transacionado da ação para medir potenciais alterações na liquidez das ações e, por fim, a terceira técnica utilizada utiliza a variância dos retornos como medida relevante de alteração de volatilidade dos mesmos. Embora com limitações, o estudo apresentou resultados em linha com parte da literatura de referência, demonstrando, excetuando-se pela janela de 5 dias pré e pós evento, que não é possível afirmar que os retornos das ações estudadas após o anúncio da emissão das ADRs são diferentes dos retornos apresentados pelas ações antes do anúncio. Com relação à análise de impacto sobre a liquidez das ações (INM 50d), foi possível rejeitar a hipótese de que o programa não causa impacto na liquidez com um nível de significância de 10% após comparar a liquidez das ações das empresas que emitiram ADRs com a liquidez das ações das empresas que compunham as carteiras dos grupos de controle. Finalmente, ao estudar a volatilidade das ações, foi possível observar que, para os testes-F realizados, das 22 ações testadas, 11 apresentaram resultados que permitem rejeitar a hipótese nula e, portanto, inferir que, para essas companhias, a variância dos retornos durante o período de 50 dias pós-evento foi diferente da variância dos retornos durante o período de 50 dias pré-evento dentro de um nível de significância de 5%. Para as outras 11 empresas testadas, não foi possível rejeitar a hipótese nula e, portanto, não foi possível concluir, para essas empresas, que o evento do anúncio da emissão de ADRs exerceu qualquer influência sobre a volatilidade dos retornos das ações subjacentes. Essa dissertação contribui para o entendimento mais aprofundado das consequências da emissão de ADRs. Tal processo, caro e demandante, expõe as companhias a diferentes níveis de regulação e exige um nível mais elevado de governança e, portanto, deve ser bem entendido por gestores, bancos e consultores. / The purpose of this paper is to analyze the effects of the cross-listing announcement on the behavior of the shares of Brazilian companies that enroll in ADR programs. The analyzed aspects of the domestic shares’ behavior are the abnormal returns, the liquidity levels and the volatility of the returns measured by their variance. 22 ADR programs were analyzed. For each of the characteristic studied, a different empirical technique was utilized. The abnormal returns analysis was conducted through an event study for 5 different study windows. The second empirical technique rely on the “Indice de Negociabilidade”, a metric developed by Economatica which involves the number of daily trades of the market and of the shares to measure potential changes in the liquidity levels of the shares. Finally, the third method used analyzes the variance of the returns of the domestic shares as relevant measure of volatility of returns. Although with limitations, the study presented results aligned with part of the reference studies and bibliography, demonstrating, except for the window of 5 days pre and post event, that it is not possible to assert that the returns of the shares analyzed after the announcement of the issuance of the ADRs are different from the returns presented by the shares before the announcement. With regard to the analysis of the impact on shares’ liquidity (INM 50d), it was possible to reject the hypothesis that the program does not impact liquidity with a significance level of 10% after comparing the liquidity of the shares of the companies that issued ADRs with the liquidity companies’ shares that composed the portfolios of the control groups. Finally, in studying volatility of the shares, it was possible to observe that for the F-tests performed, of the 22 shares tested, 11 presented results that allow the rejection of the null hypothesis and, therefore, infer that for these companies, the variance of returns during the 50-day period postevent was different from the variance of returns over the 50-day period previous to the event within a significance level of 5%. For the 11 other companies tested, it was not possible to reject the null hypothesis and therefore it was not possible to conclude, for these companies, that the event of the announcement of the issuance of ADRs had any influence on the volatility of the returns of the underlying shares. This dissertation contributes to a more in-depth understanding of the consequences of issuing ADRs. Such an expensive and demanding process exposes companies to different levels of regulation and requires a higher level of governance and therefore must be well understood by managers, banks and consultants.