Dissertação(mestrado)—Universidade de Brasília. Programa de Pós-Graduação em Economia do Setor Público, 2010. / Submitted by Alaíde Gonçalves dos Santos (alaide@unb.br) on 2012-06-01T14:48:07Z No. of bitstreams: 1 2010_AndreSimasMagalhaes.pdf: 1583139 bytes, checksum: 482fff3a14660a5ec34ac2cdf9af83e9 (MD5) / Approved for entry into archive by Elzi Bittencourt(elzi@bce.unb.br) on 2012-06-02T15:27:15Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2010_AndreSimasMagalhaes.pdf: 1583139 bytes, checksum: 482fff3a14660a5ec34ac2cdf9af83e9 (MD5) / Made available in DSpace on 2012-06-02T15:27:15Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2010_AndreSimasMagalhaes.pdf: 1583139 bytes, checksum: 482fff3a14660a5ec34ac2cdf9af83e9 (MD5) / Esta dissertação estuda os fundos soberanos de investimentos (FSI), que, principalmente depois da criação do FSI da China, em 2007, ganharam importância no debate econômico e são considerados, hoje, como investidores institucionais significativos. Os FSI são fundos de investimentos administrados pelos governos, criados para uma variedade de objetivos macroeconômicos e normalmente capitalizados por meio da transferência de recursos externos investidos a longo prazo. Existem desde a década de 1950, quando foram criados com o objetivo de acumular, para uso futuro, as receitas da exploração de recursos naturais esgotáveis (petróleo, na maioria dos casos). Nas últimas décadas, a enorme acumulação de reservas internacionais, especialmente por parte dos países em desenvolvimento, levou à proliferação dos FSI. Os fundos passaram a ser utilizados para aumentar a rentabilidade de parte das reservas e diminuir o custo de carregamento. Ao analisar as características macroeconômicas dos 33 países que possuem FSI, esta dissertação propõe que os determinantes para o seu estabelecimento são: superávits significativos de conta corrente; dependência das exportações de combustíveis e minérios; e altos níveis de poupança interna. Nesse contexto, o caso do Fundo Soberano do Brasil (FSB), criado em 2008, se sobressai. O Brasil registrou déficits de conta corrente nos últimos anos, não é caracterizado pela dependência das exportações de combustíveis e minérios e enfrenta dificuldades para aumentar o nível da poupança interna. As razões para o fundo brasileiro parecem estar mais associadas à adoção deste tipo de instrumento financeiro por importantes países em desenvolvimento e à dinâmica entre as autoridades domésticas responsáveis pela condução da política econômica do que aos fundamentos macroeconômicos do País. Conforme simulações apresentadas neste trabalho, o FSB poderá tornar-se um fundo soberano tradicional, se for utilizado, no futuro, para acumular os recursos das exportações brasileiras de petróleo do pré-sal. A mudança, no entanto, não aconteceria no curto prazo. ______________________________________________________________________________ ABSTRACT / This dissertation studies the sovereign wealth funds (SWF), which, especially after the establishment of the Chinese SWF, in 2007, gained importance in the economic debate and are considered today as a significant institutional investor. SWF are investment funds managed by governments, created for a variety of macroeconomic objectives and usually capitalized through the transfer of long term foreign assets. They exist since the 1950s when they were created in order to save for future use the revenues from the exploitation of exhaustible natural resources (oil, in most cases). In recent decades, the huge accumulation of international reserves, especially by developing countries, led to the proliferation of SWF. The funds were used for increasing the profitability of the reserves and lowering the carrying cost. This dissertation analyzes the macroeconomic indicators of the 33 countries with FSI and proposes that the determinants for their establishment are: significant current account surpluses; dependence on exports of fuel and ore; and high levels of domestic savings. In this context, the case of the Brazilian Sovereign Fund (FSB), established in 2008, stands out. Brazil recorded current account deficits in recent years, is not characterized by the dependence on exports of fuel and ore and struggles to raise the level of domestic savings. The reasons for the establishment of the Brazilian fund appear to be related more to the adoption of this type of financial instrument by major developing countries and the dynamics between domestic authorities responsible for economic policy than to the macroeconomic fundamentals of the country. As the simulations presented in this work indicate, the FSB could become a traditional sovereign wealth fund, if used in the future to save the revenues of Brazilian pre-salt oil exports. The change, however, would not happen in the short term.

Submitted by Renato José Rodrigues Fernandes (renatojrf87@gmail.com) on 2013-05-01T19:50:58Z No. of bitstreams: 1 Dissertação Mestrado - Renato José Rodrigues Fernandes.pdf: 706316 bytes, checksum: c3ec791ac990f327104c8e50900f5641 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2013-05-02T13:17:31Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação Mestrado - Renato José Rodrigues Fernandes.pdf: 706316 bytes, checksum: c3ec791ac990f327104c8e50900f5641 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-05-02T13:36:11Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação Mestrado - Renato José Rodrigues Fernandes.pdf: 706316 bytes, checksum: c3ec791ac990f327104c8e50900f5641 (MD5) Previous issue date: 2013-04-09 / This work aims to investigate the quantitative implications of a fiscal policy rigidity model developed by Gonçalves e Guimaraes (2012) and to answer if it is able to generate more defaults in equilibrium without using a strong ad hoc assumption about the costs in terms of product of a default on sovereign debt in order to be able to generate the desired results according to what is observed in economic data, i.e., that defaults tend to occur in bad times. The main hypothesis of this model is that the government cannot commit to a fiscal adjustment to repay the debt that is coming due because it chooses the tax rate in the previous period. Thus, when facing a low product in a given period, the sovereign cannot adjust its revenue to meet his obligations and has to decide either to increase the level of debt or to repudiate its debt and not repay. In the results, we have that the fiscal rigidity increases the occurrence of defaults in at least one order of magnitude in comparison to other quantitative models of sovereign debt and helps to explain the occurrence of defaults in periods of low product in the Economy. / Este trabalho tem como objetivo investigar as implicações quantitativas do modelo de rigidez de política fiscal desenvolvido por Gonçalves e Guimaraes (2012) e responder se ele é capaz de gerar mais defaults em equilíbrio sem se utilizar de uma forte hipótese ad hoc acerca dos custos em termos do produto de um calote na dívida soberana, a fim de conseguir gerar os resultados desejados de acordo com o que se observa nos dados econômicos, isto é, que os calotes tendem a ocorrer em tempos ruins. A principal hipótese deste modelo é que o Governo não pode se comprometer com um ajuste fiscal para repagar a dívida que está vencendo porque ele escolhe a alíquota de imposto no período anterior. Logo, ao se deparar com um produto baixo em determinado período, o soberano não pode ajustar a arrecadação a fim de fazer frente às suas obrigações e se vê diante da decisão de aumentar o nível do endividamento ou de repudiar sua dívida e não pagá-la. Nos resultados, tem-se que a rigidez fiscal aumenta a ocorrência de defaults em pelo menos uma ordem de magnitude comparado a outros modelos quantitativos de dívida soberana e ajuda a explicar a ocorrência de calotes em períodos de baixo produto na Economia.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:58:06Z (GMT). No. of bitstreams: 3 DenisioAugustoLDelfino20042007.pdf.jpg: 11453 bytes, checksum: aa80c5c82fba73664fb61aa5b1a385fd (MD5) DenisioAugustoLDelfino20042007.pdf.txt: 118171 bytes, checksum: efc22da651bf354d0e820d4e5830bf61 (MD5) DenisioAugustoLDelfino20042007.pdf: 860877 bytes, checksum: 176c9b5aede2aba87c80d7594432985c (MD5) Previous issue date: 2007-04-20T00:00:00Z / The law of one price states that all identical assets, traded in different markets, must have only one price. In this dissertation, we aim to examine whether the Brazilian sovereign credit risk, traded in the international financial market, is priced similarly in the traditional bonds market as well as in the new and growing credit derivatives market. In addition to that, we make use of the Price Discovery analysis to study which of the two markets moves more rapidly in response to changes in the credit conditions in the Brazilian economy. As for the empirical analysis, we make use of time series econometrics, more specifically cointegration analysis and vector error correction. Our findings corroborate the theoretical prediction related to the law of one price, i.e., the Brazilian credit risk, either in the bonds market or in the credit derivatives market, move together in the long run. Our results also show that the majority of price discovery occurs in the credit derivatives market. / A lei do preço único afirma que o mesmo ativo negociado em diferentes mercados deve apresentar preços equivalentes. Este trabalho busca verificar se o risco de crédito soberano brasileiro negociado no mercado internacional é precificado de forma semelhante tanto nos tradicionais mercados de títulos quanto no novo e crescente mercado de derivativos de crédito. Adicionalmente, utiliza-se a análise de Price Discovery para examinar qual dos mercados se move mais rapidamente em resposta às mudanças nas condições de crédito da economia brasileira. A análise empírica é feita por meio de modelos de séries de tempo, mais especificamente análise de cointegração e vetor de correção de erros. Os resultados confirmam a predição teórica da lei do preço único de que o risco de crédito brasileiro, tanto nos mercados de títulos quanto no mercado de derivativos de crédito, movem-se juntos no longo prazo. Por fim, a maior parte do Price Discovery ocorre no mercado de derivativos de crédito.

Submitted by Rodrigo Caparica (rodrigo.caparica@bancoprosper.com.br) on 2010-05-28T18:55:04Z No. of bitstreams: 1 dissertacao_vf.pdf: 421392 bytes, checksum: f5ace49be1acad54a2d1ca7afc9c2b0d (MD5) / Approved for entry into archive by Vitor Souza(vitor.souza@fgv.br) on 2010-05-28T22:10:24Z (GMT) No. of bitstreams: 1 dissertacao_vf.pdf: 421392 bytes, checksum: f5ace49be1acad54a2d1ca7afc9c2b0d (MD5) / Made available in DSpace on 2010-06-01T19:50:24Z (GMT). No. of bitstreams: 1 dissertacao_vf.pdf: 421392 bytes, checksum: f5ace49be1acad54a2d1ca7afc9c2b0d (MD5) Previous issue date: 2010-04-12 / This paper is a survey of the literature on Sovereign Wealth Funds, highlighting topics such as their origins, objectives, impacts of their investments, transparency and performance of this government instruments in the recent global financial crisis. It also examines the creation of the Brazilian¥s Sovereign Wealth Fund seeking to highlight their pros and cons. We emphasize the need to observe consistent surpluses in the Current Account to justify the creation of these instruments. The mere existence of substantial amounts of international reserves does not serve as a prerogative for its creation. The sustainability and volatility of the sources of foreign exchange should be examined. Still, we emphasize that the Sovereign Wealth Funds are government investment vehicles which relevance in the financial market does not justify the fears that can cause relevant imbalances, despite the criticism and questions about the lack of transparency in disclosing information about their investments. / Este trabalho faz uma resenha da literatura sobre Fundos Soberanos, destacando tópicos como suas origens, objetivos, impactos de seus investimentos, transparência e atuação destes instrumentos governamentais na recente crise financeira global. Analisa ainda a criação do Fundo Soberano Brasileiro buscando ressaltar seus prós e contras. Ressaltamos a necessidade de se observar superávits consistentes em Conta Corrente no Balanço de Pagamentos para justificar a constituição destes instrumentos. A simples existência de elevados volumes de reservas internacionais não serve como prerrogativa para sua criação, devendo-se analisar a sustentabilidade e volatilidade das fontes das divisas. Ainda, destacamos que os Fundos Soberanos são veículos de investimentos governamentais cuja relevância no mercado financeiro não justifica os temores que possam causar desequilíbrios relevantes, apesar das críticas e questionamentos em relação à falta de transparência na divulgação de informações acerca de seus investimentos.

Submitted by Flávia Coelho Branco Junqueira Ferraz (fla_ferraz@hotmail.com) on 2011-10-11T19:18:35Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao_Versao_Final_Flavia_Ferraz_2011_PDF.pdf: 402008 bytes, checksum: 1a3fe2225f59266cad2f3a3d5bfd1554 (MD5) / Approved for entry into archive by Vitor Souza (vitor.souza@fgv.br) on 2011-11-17T19:21:57Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao_Versao_Final_Flavia_Ferraz_2011_PDF.pdf: 402008 bytes, checksum: 1a3fe2225f59266cad2f3a3d5bfd1554 (MD5) / Made available in DSpace on 2012-05-09T19:38:43Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao_Versao_Final_Flavia_Ferraz_2011_PDF.pdf: 402008 bytes, checksum: 1a3fe2225f59266cad2f3a3d5bfd1554 (MD5) Previous issue date: 2011-05-30 / O objetivo deste trabalho é estimar os efeitos da crise financeira recente sobre os spreads dos títulos soberanos dos países emergentes. Os resultados corroboram a visão de que a atual crise financeira teve um impacto significativo sobre a percepção de risco dos países emergentes, elevando o prêmio de risco. A taxa de crescimento da economia, a taxa de câmbio real, as reservas internacionais, as dívidas interna e externa e o VIX também afetaram significativamente os spreads soberanos. Por fim, mostramos que a percepção de risco do Brasil foi menos afetada pela crise que nos demais países emergentes. / This study aims to estimate the effects of the recent economic crisis on the sovereign bonds spreads of emerging countries. The results support the view that the current financial crisis had a significant impact on the perception of emerging country risk, raising their risk premium. The economic growth rate, real exchange rate, international reserves, domestic and foreign debt and VIX also significantly affected the sovereign spreads. In addition, we also demonstrate that the perception of the Brazilian risk was less affected by the crisis than the remaining emerging countries.

El objetivo de esta tesis doctoral es analizar la influencia del riesgo soberano sobre el canal de crédito de la política monetaria desde una doble perspectiva. La primera parte examina cómo el riesgo soberano determina los efectos de la política monetaria sobre los préstamos bancarios durante restricciones y expansiones monetarias. La segunda parte estudia el impacto del riesgo soberano sobre el crédito comercial, tanto directamente como a través de la política monetaria. En la primera parte, los resultados muestran que los bancos que operan en países con mayor riesgo soberano contraen más su oferta crediticia durante restricciones monetarias, mientras que no existen suficientes evidencias de que aumenten menos su oferta de préstamos durante expansiones monetarias. Asimismo, cuando el riesgo soberano es muy elevado, los bancos reducen su oferta de crédito independientemente del régimen monetario. En la segunda parte, los resultados indican que, durante la crisis, el crédito comercial extendido y neto (diferencia entre el crédito comercial extendido y recibido) descienden a medida que aumenta el riesgo soberano. Sin embargo, en los años de crisis, el crédito comercial recibido se incrementa cuanto mayor es el riesgo soberano, pero sólo cuando éste es bajo o moderado, mientras que cuando es elevado, subidas del mismo producen un descenso del crédito comercial recibido. Asimismo, una restricción monetaria sólo conduce a un aumento del crédito comercial en países con riesgo soberano relativamente bajo. / The purpose of this thesis is to analyze the influence of sovereign risk on the credit channel of monetary policy from a double perspective. The first part examines how sovereign risk determines the effects of monetary policy on bank loans during monetary restrictions and expansions. The second part studies the impact of sovereign risk on trade credit, both directly and through the monetary policy. In the first part, the results show that banks which operate in higher sovereign risk countries reduce their credit supply more during monetary contractions, while there is not enough evidence that they increase their loan supply less during monetary expansions. Additionally, when sovereign risk is very high banks reduce their lending, regardless of the monetary regime. In the second part, the results indicate that during the crisis trade credit supplied and net trade credit (the difference between trade credits supplied and received) decline as sovereign risk rises. However, during the crisis trade credit received increases with the level of the sovereign risk, but only when it is low and moderate. On the contrary, trade credit received reduces as sovereign risk increases when it is high. Additionally, a restrictive monetary policy only leads to an increase in trade credit in countries with relatively low sovereign risk.

Thesis / Dissertation ETD / Licenciatura application/pdf text/html

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Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / Autor no autoriza el acceso a texto completo de su documento / En esta investigación se analiza el efecto de variables políticas sobre los spreads soberanos de economías emergentes. Los spreads del EMBI son la medida más cercana del riesgo soberano, que se define como la habilidad y voluntad de pago de la deuda de un país. Para estudiar los cambios en los spreads del EMBI se emplean datos de 12 países de América Latina para el periodo 2000 al 2013 y para medir el riesgo político se cuenta con seis indicadores de gobierno que miden diferentes escenarios de incertidumbre política. Se encuentra que altos niveles de riesgo político están asociados a altos spreads. Específicamente hay un mayor impacto cuando se trata del Estado de Derecho, que es el grado de confianza de los ciudadanos en las autoridades políticas para cumplir con las reglas de la sociedad; y la Calidad Regulatoria que mide la habilidad del gobierno para efectuar políticas que promuevan el desarrollo del sector privado. La evidencia sugiere que los países se muestran susceptibles ante la crisis financiera del 2008, donde mayor incertidumbre política afectará la voluntad y capacidad de pago del gobierno. Finalmente se realizan pruebas de robustez y se demuestra que las variables políticas mantienen sus signos y niveles de significancia.