El presente trabajo es una investigación sobre el Caso Intel de Costa Rica, donde se puede apreciar una estrategia global de Intel y la visión compartida del gobierno de todo un país para generar una ventaja competitiva frente a posibles mercados emergentes para de esta forma poder sentar las bases de una economía más y mejor integrada, sostenida en una capacitación de sus recursos humanos.

This study investigates the peer effect in the asset pricing models in the international stock market. The peer effect theory proposes a dependence between individual decisions due to interactions that create a social network structure. The idea is that we need to understand the correlation between outcomes of individuals that interact in an environment and which could lead to a homogenous pattern of movement especially on asset pricing models. We use a sample of almost 7,000 companies listed on fourteen countries from 2006 to 2016 and arrange them in four peer groups. Since the peer effect has a reflection problem, we divide our empirical models in two aspects. First, we analyze the relationship between stock return from the firm, its financial aspects and the financial aspects for the peer group using a fixed effect regressor. Then, we try to understand the relationship between stock return from a firm, the stock return from the peer firms, the financial aspects from the firm and the financial aspects for the peer group by estimating a 2SLS model with an instrumental variable. Our findings show the existence of peer effects on stock return for all the peer groups. Also, the effects are always positive regardless if we select emerging or developed markets. Moreover, there is exogenous peer effect from the characteristics of the peer firms in the stock return that depends on the indicator and the peer group. Market-to-book ratio of the peers presents a positive relationship with the stock return. As a robustness test, we re-estimate the models for two subsamples and find that the results are consistent to the previous ones. / Este estudo investiga o efeito dos pares nos modelos de precificação de ativos no mercado acionário internacional. A teoria do efeito de pares propõe uma dependência entre decisões individuais devido a interações que criam uma estrutura de rede social. A ideia é entender a correlação entre os resultados de indivíduos que interagem em um ambiente e que podem levar a um padrão de movimento homogêneo, especialmente em modelos de precificação de ativos. Utiliza-se uma amostra de quase 7.000 empresas de capital aberto em catorze países de 2006 a 2016 considerando quatro grupos de referência. Como o efeito par tem o conhecido problema de reflexão, divide-se os modelos empíricos em dois aspectos. Primeiro, analisa-se a relação entre o retorno das ações, os aspectos financeiros da firma e os aspectos financeiros do grupo de referência utilizando um modelo de efeito fixo em painel. Em seguida, busca-se entender a relação entre o retorno das ações de uma empresa, o retorno das ações das empresas pares, os aspectos financeiros de ambas, estimando um modelo 2SLS com uma variável instrumental. Os resultados mostram a existência de comovimento no retorno das ações para todos os grupos de referência. Os efeitos do retorno das ações dos pares são positivos e mais intensos para a indústria e país independentemente se se escolhe mercados emergentes ou desenvolvidos. Além disso, existe um efeito de pares exógeno a partir das características das empresas pares, principalmente para razão market-to-book, que depende do indicador financeiro e do grupo de referência. Como teste de robustez, reestimou-se os modelos para duas subamostras que mostraram resultados consistentes com os anteriores.

[pt] A estimação do custo de capital próprio em mercados emergentes é uma tarefa relevante para diversos grupos: investidores internacionais, investidores locais, administradores e até os reguladores. Diante disso, essa dissertação de mestrado tem, portanto, quatro objetivos principais: (i) discutir de maneira crítica os aspectos teóricos dos modelos de avaliação de custo de capital próprio em mercados emergentes existentes na literatura; (ii) apresentar e discutir as principais metodologias existentes para a estimação dos parâmetros dos modelos de avaliação de custo de capital próprio; (iii) realizar uma aplicação comparativa desses modelos nos mercados acionários argentino, brasileiro, chileno e mexicano de maneira a avaliar o impacto da escolha de determinado modelo de avaliação de custo de capital próprio sobre as decisões dos investidores e reguladores; e (iv) avaliar o poder explanatório das medidas de risco dos modelos analisados sobre os retornos futuros. Os resultados obtidos indicaram, de uma maneira geral, que: (i) a escolha de determinado modelo de avaliação de custo de capital próprio por parte do investidor influencia diretamente a tomada de decisões desse investidor, seja sobre a decisão de macro-alocação de recursos entre países ou sobre a escolha do grau de exposição a determinado país; (ii) as medidas de risco do D- CAPM (downside betas) apresentaram um poder explanatório maior sobre os retornos futuros das ações de empresas Argentinas, Brasileiras, Chilenas e Mexicanas analisadas e foram também mais úteis para a construção de portfólios, entretanto, não foi possível identificar uma medida de risco em especial que apresentasse desempenho superior simultaneamente em todos os mercados em questão. / [en] Cost of equity valuation in emerging markets is a relevant task for many groups: international investors, local investors, business administrators and regulators. Therefore, this dissertation has four main objectives: (i) to discuss critically the theoretical aspects of the cost of equity valuation models that have been proposed to emerging markets; (ii) to discuss the mainstream methodologies applied in the cost of equity valuation models for the parameters estimation; (iii) to implement the CAPM and D-CAPM cost of equity valuation models in Argentinean, Brazilian, Chilean and Mexican companies with the aim to make various kinds of comparative analysis and to evaluate the impact of the model choice upon investors decisions; and (iv) to evaluate the explanatory power of the risk measures against future returns. The results indicate that: (i) the choice of the cost of equity valuation model has a relevant impact upon investors decisions regarding asset allocation; (ii) the downside risk measures (downside betas) had a better explanatory power against future returns for Argentinean, Brazilian and Mexican companies and also have been more useful in portfolio construction. Nevertheless, there was no single risk measure that performed better simultaneously in all the markets being analyzed.

La teoria financera s’ha centrat a desenvolupar el suport conceptual per a la determinació del cost de capital de les empreses que cotitzen en borsa. Si bé se n’ha fet un gran desenvolupament, fins ara no s’ha conformat cap metodologia d’acceptació general per a les empreses que no cotitzen en borsa, que són un cas semblant de les que es troben en mercats emergents. Aquesta proposta de tesi presenta un model de determinació del cost de capital per a empreses que no cotitzen en borsa o que treballen en mercats emergents, a partir del model de fixació de preus d’actius de capital (capital asset pricing model, CAPM). En primer lloc, s’analitzen els aspectes discrepants relacionats amb el càlcul del model i els seus paràmetres. Una de les formes per al càlcul del cost de capital de les empreses que no cotitzen en borsa que s’ha desenvolupat és prendre com a referència una empresa que sí que hi cotitza. S’ha cercat d’analitzar la consistència d’escollir aquesta empresa de referència pel sol fet que té activitat en el mateix sector en què opera l’empresa que no cotitza en borsa. Un altre dels temes que s’hi tracta és l’anàlisi de la hipòtesi que el cost del deute en el mercat local interioritza la prima per risc-país, és a dir, que les taxes d’interès internes es formen a partir de les taxes d’interès internacionals base, a les quals s’afegeix la prima per risc-país. Amb les anàlisis anteriors, es proposa un model per calcular el cost de capital per a empreses que cotitzen en borsa i per a empreses de països emergents. Aquest model es basa en el següent: (i) dues empreses de risc econòmic similar –l’empresa objectiu i la de referència que cotitza– tenen el mateix diferencial entre el cost de capital econòmic de les empreses de referència (KOA,ERC) i les taxes dels passius de la mateixa empresa (Ki,ERC), és a dir, mantindran el diferencial entre KOA-Ki; (ii) si existeixen raons –com ara un accés menor a fonts del mercat de capitals o el risc-país– que modifiquin les taxes dels passius de les empreses, aquestes variacions quedaran reflectides en els costos de capital econòmic en el mateix sentit, de manera que el diferencial es mantindrà; (iii) és un model que utilitza les mateixes taxes d’interès que l’empresa objectiu –a la qual s’està calculant el cost de capital–; llavors, la determinació del cost de capital de qualsevol empresa que cotitza o que opera en un mercat emergent consistiria a prendre el cost dels passius de l’empresa Ki i afegir-hi el diferencial presentat al punt (ii), i quedaria de la manera següent: . En el cas del model per a empreses de països emergents, les taxes d’interès contenen informació a què se sotmeten els costos de capital de les empreses que operen en aquests mercats. Les taxes d’interès ja inclouen l’efecte de risc-país, és a dir, les taxes d’interès local són iguals a les taxes d’interès internacionals –pròpies de mercats desenvolupats–, a les quals s’ha afegit l’efecte de la prima per risc-país en la proporció que li correspon al mercat i a l’empresa. Però no tan sols inclou l’efecte del risc-país, sinó també els efectes de la política monetària expansiva o restrictiva. Això vol dir que, per a aquestes empreses, se seguirà aplicant la mateixa fórmula proposada, i és que en la taxa d’interès dels mercats emergents ja hi ha inclosos els efectes que en el model clàssic s’assumien com una prima per risc-país. S’ha fonamentat que, si el diferencial entre el cost de capital i la taxa d’interès és consistent, llavors, per al càlcul del cost de capital d’una empresa que no cotitza en borsa, s’hauria de prendre la taxa d’interès dels seus passius i afegir-hi aquell diferencial. Per al cas de les empreses que es troben en mercats emergents, hauria de ser semblant. / La Teoría Financiera se ha concentrado en el desarrollo del soporte conceptual para la determinación del costo de capital de empresas que cotizan en bolsa. Si bien existe un vasto desarrollo conceptual y metodológico para ellas, al momento no se ha conformado una metodología de aceptación general para empresas que no cotizan en bolsa, que es un caso similar a las que se encuentran en mercados emergentes. La propuesta de la Tesis presenta un modelo de determinación del costo de capital para empresas que no cotizan en bolsa o que trabajan en mercados emergentes a partir del CAPM. Inicialmente se analiza los aspectos discrepantes relativos al cálculo del modelo y sus parámetros. Una de las formas para el cálculo del costo de capital de las empresas que no cotizan en bolsas desarrolladas es tomar como referencia a una empresa que sí cotiza. Se buscó analizar la consistencia de elegir a esta empresa de referencia por el solo hecho de tener actividades en el mismo sector en el que trabaja la empresa no listada. Otro de los temas que se analizó es el análisis de la hipótesis que el costo de la deuda en el mercado local interioriza la prima por riesgo país, es decir que las tasas de interés internas se forman a partir de tasas de interés internacionales base a las cuáles se les añade la prima por riesgo país. Con los análisis anteriores se propone un modelo para el cálculo del costo de capital para empresas que cotizan en bolsa y para empresas de países emergentes. Dicho modelo se sustenta en lo siguiente: (i) dos empresas de similar riesgo económico –la empresa objetivo y la de referencia que cotiza– tienen el mismo diferencial entre el costo de capital económico de las empresas de referencia (KOA,ERC) y las tasas de los pasivos de la misma empresa (Ki,ERC), es decir mantendrán el diferencial entre KOA-Ki; (ii) Si existen razones –como el menor acceso a fuentes del mercado de capitales o el riesgo país– que modifiquen las tasas de los pasivos de las empresas, estas variaciones se reflejarán en los costos de capital económico en el mismo sentido, de modo que el diferencial se mantendrá; (iii) es un modelo que utiliza las mismas las tasas de interés de la empresa objetivo –a la cual se está calculando el costo de capital-, entonces la determinación del costo de capital de cualquier empresa que cotiza u opera en un mercado emergente sería tomar el costo de los pasivos de la empresa Ki y añadirle el diferencial presentado en el punto ii, quedando de la siguiente manera: . En el caso del modelo para empresas de países emergentes, las tasas de interés contienen información a las cuáles están sometidos los costos de capital de las empresas que operan en estos mercados. Las tasas de interés ya incluyen el efecto de riesgo país, es decir que, las tasas de interés locales son iguales a las tasas de interés internacionales –propias de mercados desarrollados– a las cuáles se ha sumado en efecto de la prima por riesgo país en la proporción que le corresponde al mercado y la empresa. Pero no solamente incluye el efecto de riesgo país, también los efectos de la política monetaria expansiva o restrictiva. Esto significa que para estas empresas se seguirá aplicando la misma fórmula propuesta, y es que en la tasa de interés de los mercados emergentes ya están incluidos los efectos que en el modelo clásico se asumía como una prima por riesgo país. Se ha sustentado que si el diferencial entre el costo de capital y la tasa de interés es consistente, entonces, para el cálculo del costo de capital de una empresa que no cotiza en bolsa, debería tomarse la tasa de interés de sus pasivos y añadirle aquel diferencial. Para el caso de empresas que se encuentran en mercados emergentes debería ser algo similar. / Financial theory has concentrated on the development of the conceptual framework to determine the capital costs for listed companies. While an extensive conceptual and methodological development exists for such companies, at present no broadly accepted methodology has been thought through for unlisted companies, and a similar situation is encountered with regard to companies working in emerging markets. The proposal of this thesis is to present a model, based on a CAPM, to determine the capital costs for unlisted companies, or those in emerging markets. As a point of departure, the divergent aspects relative to the calculation of the model and its parameters are analyzed. One of the approaches to the calculation of the capital costs for companies not listed on developed stock exchanges is to take a listed company as a reference. The consistency sought when choosing this reference company is solely the fact that it conducts activities in the same sector in which the unlisted company works. Another of the issues that is studied is the analysis of the hypothesis that the cost of the debt in the local market internalises the country’s risk premium, which means that the interest rates are based on international interest rates to which the country risk premium is added. Drawing on the previous analysis a model for the calculation of the capital costs for listed companies and for companies from emerging markets. This model is based on the following: (i) two companies with a similar economic risk –the target company and the listed reference company– have the same differential between the reference companies’ economic capital costs (KOA,ERC) and the liabilities rate of the same company (Ki,ERC), which means that the differential between KOA-Ki will be maintained; (ii) if there are reasons –such as less access to the capital market or the country risk– that modify the liabilities rate of the companies, these variations will likewise be reflected in the economic capital costs, so that the differential will be maintained; (iii) it is a model that uses the same interest rates of the target company –for which the capital cost is being calculated–, thus, the capital costs of any company that is listed, or operates in an emerging market, would be determined by taking the cost of the company’s liabilities Ki and adding it to the differential presented in point ii, which may be articulated as follows: . With regard to the model of companies from emerging markets, the interest rates contain information to which the capital costs of companies operating in these markets are subjected. The interest rates already include the effect of the country risk, which is to say that the local interest rates are equal to the international interest rates –those of the international markets– to which the effect of the country risk premium has been added, in proportion to the market and the company. However, not only is the effect of the country risk included, but also are the effects of expansive or restrictive monetary policy. This means that for these countries the proposed formula will continue to be applied, because the interest rate of emerging markets already includes the effects that the classic model assumed as risk country premium. It has been claimed that if the differential between the capital cost and the interest rate is consistent, then, for the calculation of an unlisted company’s capital cost, the interest rate of its liabilities should be taken and added to that differential. In the case of companies from emerging markets, it should be something similar.

Magíster en Gestión para la Globalización / La necesidad de crecimiento y diversificación de la matriz exportadora ha llevado a las viñas chilenas a crear planes de expansión más allá de los típicos mercados vitivinícolas de Estados Unidos y de Europa. Bajo este contexto, los mercados emergentes parecen ser la mejor opción para las bodegas nacionales, presentando un alto potencial de crecimiento y rentabilidad. En este sentido, China es considerada el ícono de los mercados emergentes. Durante los últimos 20 años, el consumo de vino importado en China paso desde los 170 millones de litros en el año 2009 a 300 millones de litros durante el año 2015 con una tasa de crecimiento promedio de 9% anual. China es un país de 1.357 millones de habitantes donde conviven enormes mega ciudades como Shanghai, con una población de 24,15 millones de habitantes y un ingreso per cápita de Usd 14.100 y ciudades como Nanyang cuya población es de 11,71 millones de habitantes y su ingreso per cápita es de Usd 3.864. Este hecho es la principal razón de por qué las viñas nacionales deben adoptar diferentes estrategias de penetración y/o expansión en China, dependiendo del mercado o ciudad al cual se desea llegar. Esta tesis analizó el mercado vitivinícola de la ciudad de Chongqing desde el punto de vista económico, institucional y social, haciendo uso del modelo de análisis cualitativo de mercados emergentes propuesto por TarunKhanna y Krishna Palepu. El modelo se basa en 5 dimensiones que contextualizan el macro y micro entorno en el cual las viñas nacionales se desenvolverán y los cuales determinan, en cierta medida, el potencial de rentabilidad de un negocio. Los principales resultados obtenidos en este trabajo mostraron que Chongqing se caracteriza por un bajo desarrollo institucional y elevadas barreras económicas y sociales para realizar negocios. Se apreció una fuerte influencia del guanxi en las relaciones sociales y un desarrollo medio de servicios logísticos y de distribución, mostrando insuficiencias en la trazabilidad de los productos. La ciudad presentó una escasa cultura vitivinícola y un pobre conocimiento de los vinos importados. La publicidad y el marketing no son fáciles de realizar y los canales de entrega de información son mayoritariamente informales. Chongqing, comparada con Shanghai, carece de recursos humanos capaces de liderar y trabajar con o en empresas internacionales, posee poca claridad de leyes relacionadas con compensaciones, salarios y sindicatos. Finalmente, el mercado financiero es prácticamente inexistente para empresas multinacionales. La conclusión global del trabajo y su recomendación para las viñas nacionales que deseen introducir sus vinos en el mercado de Chongqing es enfocarse en la segmentación, posicionamiento de marca y distribución de los productos, a través de una correcta comunicación y educación del consumidor. Una confiable y leal red de distribución asegurará un amplio acceso a los consumidores de la ciudad, una mayor cobertura geográfica en zonas rurales y zonas urbanas y una disminución de los costos de transacción, dando cabida a márgenes más holgados o precios más competitivos. El posicionamiento de la marca, a través de una correcta estrategia de comunicación y educación del consumidor, sentará las bases para la fidelización y la diferenciación del producto, creando una ventaja competitiva a largo plazo.

[pt] Este estudo tem como objetivo analisar a relação entre remuneração de administradores e a adoção de boas práticas de governança corporativa nas empresas brasileiras de capital aberto. Este não é um tema novo e, particularmente nos últimos anos, tem crescido a quantidade de pesquisas abordando este assunto no Brasil. Porém, o número de trabalhos no país ainda é reduzido, em função da menor disponibilidade de informações e do menor tamanho do nosso mercado em comparação ao norte-americano. Esse estudo traz uma grande contribuição ao tema, por ser o primeiro a considerar a mais ampla base de dados (em relação ao número de empresas e ao período) pública disponível sobre remuneração de executivos em empresas brasileiras de capital aberto. Os resultados indicam que, controlando por diversas características da firma e considerando a governança corporativa de uma maneira agregada, empresas com boas práticas de governança corporativa tendem a pagar remunerações mais elevadas a seus executivos, o que pode parecer contraditório, em vista a literatura internacional e nacional sobre o tema. Entretanto, ao considerar a governança corporativa de forma mais ampla, foi encontrado que as dimensões de transparência e estrutura de controle possuem relação positiva com remuneração de executivos, ao passo que as dimensões conselho de administração e direitos dos acionistas possuem uma relação negativa. / [en] This study analyses the relation between executive remuneration and corporate governance in Brazilian listed firms. This topic is not new and the number of papers on this subject has been increasing over time. However, the literature on executive remuneration is not vast in Brazil when compared to the international market, because data is not easily available. This work contributes to the literature by building and analyzing the largest dataset (regarding the number of companies and years) on executive remuneration of Brazilian listed companies. Our results indicate that, after controlling for firm characteristics and considering corporate governance as an aggregate variable, companies with better governance pay a higher remuneration to their executives, both in absolute and relative terms. This result seems contrary to the international literature. However, when governance is analyzed more broadly, we find that disclosure and ownership structure are positively related with executive remuneration, while board practices and shareholder rights have a negative relation with remuneration.

La presente Tesis Doctoral ha pretendido investigar la evolución e internacionalización del sector turístico chino, su situación actual y las posibilidades de futuro que se abren ante las inversiones realizadas por empresas hoteleras chinas en el sector hotelero español. Los objetivos específicos perseguidos a lo largo de este trabajo de investigación son: 1) dar a conocer la evolución y desarrollo del turismo de la antigua China; 2) estudiar la evolución e internacionalización del turismo de la China contemporánea desde la fundación del país hasta la actualidad; 3) analizar el proceso de internacionalización de las empresas turísticas chinas, las principales modalidades de inversión directa en el exterior (IDE) que han utilizado y los principales modelos teóricos que permiten justificar que una empresa elija la IDE como modo de entrada: Modelo del Proceso (o Modelo de Uppsala), Paradigma Ecléctico de Dunning y Modelo LLL (Linkage, Leverage and Learning); 4) investigar las inversiones emergentes realizadas por empresas chinas en el sector hotelero español a través de un estudio de casos de tres empresas chinas que han invertido en los últimos años en España: Hainan Airlines Co., Ltd. (HNA), Jiangsu GPRO Group Co., Ltd. (GPRO) y Chongqing Kangde Industrial (Group) Co., Ltd. (Kangde). Entre los resultados más relevantes que se han obtenido, destacan que las decisiones relativas a los modos de entrada en el exterior adoptados por cada empresa dentro de su estrategia empresarial presentan algunas diferencias. Aunque su nivel de internacionalización todavía no es muy alto, estas empresas se caracterizan por su dinamismo y presentan cada vez un mayor potencial para su expansión internacional. Asimismo,se han identificado los modelos teóricos que mejor se adaptan al caso de estas empresas chinas estudiadas. En el caso de HNA y su IDE en España a través de la adquisición parcial de NH Hoteles, resultan de aplicación los tres pilares fundamentales del Modelo LLL, especialmente planteado para explicar la internacionalización de multinacionales procedentes de mercados emergentes como China. Por su parte, en los casos de Jiangsu GPRO y Chongqing Kangde, que han optado por la adquisición de hoteles ya en funcionamiento en España, también resulta de aplicación el Modelo LLL. En los tres casos, también destaca la importancia de la ventaja de localización que supone su implantación en España como destino turístico importante a nivel internacional, de acuerdo a los planteamientos del Paradigma Ecléctico. Respecto al Modelo del Proceso, aunque no ha sido objeto específico de análisis en el estudio de casos, sí destaca que las tres empresas chinas han optado por la IDE como primer modo de entrada en España, en lugar de por alguna alternativa contractual que implicara un menor compromiso inicial de recursos. Además, para GPRO y Kangde, la entrada en España supone su primera operación internacional, por lo que dicha decisión sobre el modo de entrada no seguiría los planteamientos convencionales del Modelo del Proceso. Finalmente, se plantean las contribuciones y limitaciones de la Tesis Doctoral, dejando la puerta abierta para continuar el estudio e investigación futura desde diferentes perspectivas.

La presente investigación se ubica fundamentalmente dentro del campo de la Organización de Empresas, profundizando específicamente en aquellos aspectos relativos a los procesos de valoración de empresas, sus características, métodos más apropiados y posibles aportaciones, teniendo en cuenta el contexto económico y/o empresarial del Ecuador. El objetivo general quedó circunscrito a proporcionar un marco de referencia teórico y práctico que fundamente la introducción de aportaciones metodológicas en los actuales procesos de valoración de empresas para el país. Con respecto a la valoración de empresas, sirvieron como referentes diversos criterios fundamentados por prestigiosos autores en el tema, entre los que figuran Damodaran, Fernández, Rendón, Black y Scholes, Jaramillo, JP Morgan, Modigliani y Miller, Ribeiro, Barrios, Cano, Bustamante, Vazzano, Pereiro, Ortega-González, G., Fernández, E. M.; quienes en sentido general han elaborado, modificado o enriquecido, tanto la teoría, como la práctica de los diferentes métodos para la evaluación de las empresas. Esta es una investigación que además de encausar la demostración de la hipótesis, planteó los principales problemas que se presentan a la hora de implantar una dirección orientada a la creación de valor y proporcionar soluciones concretas. Ecuador tiene baja inflación, pero acumula permanentemente un diferencial respecto a EEUU, lo que significa que a lo largo de los años el país es menos competitivo con respecto a EEUU y al resto del mundo. Este es un problema para la economía productiva ecuatoriana, que comenzó desde el mismo inicio de la dolarización cuando los precios aumentaron un 130% más que en EEUU y desde el 2007 un 30% hasta la fecha. Esto constituye un resultado inevitable ya que, considerando la igualdad de condiciones, los países pequeños siempre tienen una mayor inflación, incluso aunque tengan economías abiertas; además al no tener soberanía monetaria, Ecuador no puede aplicar devaluaciones competitivas para desacelerar las importaciones. Las conclusiones fundamentales que se obtuvieron, guardaron relación con los procesos de valoración de empresas en los mercados emergentes, específicamente de Ecuador. El reconocimiento de la existencia de diversas metodologías y métodos utilizados para estos fines, pero que, no son aplicados en su integridad, ya sea tanto por razones objetivas como subjetivas, conduce a que, en su aplicación parcial o descontextualizada, se arriben a decisiones erróneas. Resultando ésta, una brecha epistemológica en los procesos de valoración de empresas, la cual revela divergencias entre la teoría y la práctica. Se identificó la preferencia por el empleo del Método de Flujos de Caja Descontados para la valoración de empresas, así como las sugerencias que, sobre la base de este método, se realicen ajustes o adecuaciones que complementen la valoración de acuerdo a las particularidades de la empresa a valorar, sin que esto en ningún momento signifique el descarte del método tradicional. En consecuencia con lo anterior, se introdujeron aportaciones al Método de Flujos de Caja Descontados, desarrolladas a través del estudio de caso, demostrando que para evitar encarecer tasas de descuentos, sobrevalorarlas o subestimarlas, en vez de agregar el Riesgo País, se debe agregar el diferencial de inflación entre Estados Unidos y el Ecuador, de forma tal que la valoraciones de empresas, evidencien de manera fiable sus realidades concretas en las mediciones sobre creaciones o destrucción de valor. De esta manera, la investigación proporciona una herramienta que sirve de referencia teórica y práctica para los empresarios ecuatorianos, estudiantes de dirección de empresas y para los interesados en conocer la incidencia práctica de las principales decisiones de un negocio.

Neste trabalho examinamos os efeitos do controle e governança familiar nas decisões de fusões e aquisições (M&A). Analisamos 420 empresas não-financeiras listadas na BM&FBovespa entre 1997 e 2007 e encontramos que empresas controladas por famílias empresarias por meio de excesso de direitos de voto são mais propensas a se engajar em atividades de M&A. Encontramos também que empresas cujo presidente do conselho de administração é um membro da família controladora, a probabilidade de crescimento via M&A diminui. Finalmente, encontramos que as atividades de M&A em empresas controladas por famílias prejudicam o desempenho operacional de longo prazo. Em conjunto, mecanismos de excesso de controle parecem atenuar a restrição de recursos financeiros das famílias para perseguir o crescimento via M&A, entretanto, esta estratégia de crescimento gera resultados operacionais inferiores. Estes resultados têm importantes implicações para a literatura de governança e para a prática empresarial em países emergentes como o Brasil. / We examine the effect of family control and governance on merge and acquisitions (M&A) decisions. We analyze 420 Brazilian non-financial firms from 1997 to 2007 and found that family-controlled firms with excess of control rights are more likely to engage in M&A transactions. We unravel that family chairman reduces the likelihood of family firms to grow through M&As. We also find that M&A activities in family controlled firms are detrimental to their operational performance in the long-run. Overall, family control enhancing mechanism seems to attenuate family limited resources to expand through M&A, where institutions are weak and the capital market is not developed, but this growth strategy leads to poor operational performance. Altogether, these results have important implications for corporate governance research and practice in emerging economies like Brazil.

Submitted by Adriana Alves Rodrigues (aalves@espm.br) on 2018-08-07T12:36:06Z No. of bitstreams: 1 pmdgi - dennys eduardo rosseto.pdf: 3115617 bytes, checksum: 0ec6576303ae5b79113054ce0a87be46 (MD5) / Approved for entry into archive by Adriana Alves Rodrigues (aalves@espm.br) on 2018-08-07T12:37:22Z (GMT) No. of bitstreams: 1 pmdgi - dennys eduardo rosseto.pdf: 3115617 bytes, checksum: 0ec6576303ae5b79113054ce0a87be46 (MD5) / Approved for entry into archive by Ana Cristina Ropero (ana@espm.br) on 2018-08-07T16:19:07Z (GMT) No. of bitstreams: 1 pmdgi - dennys eduardo rosseto.pdf: 3115617 bytes, checksum: 0ec6576303ae5b79113054ce0a87be46 (MD5) / Approved for entry into archive by Ana Cristina Ropero (ana@espm.br) on 2018-08-07T16:19:07Z (GMT) No. of bitstreams: 1 pmdgi - dennys eduardo rosseto.pdf: 3115617 bytes, checksum: 0ec6576303ae5b79113054ce0a87be46 (MD5) / Made available in DSpace on 2018-08-07T16:19:35Z (GMT). No. of bitstreams: 1 pmdgi - dennys eduardo rosseto.pdf: 3115617 bytes, checksum: 0ec6576303ae5b79113054ce0a87be46 (MD5) Previous issue date: 2018-02-22 / In both the academy and the press, Frugal Innovation has gained more space and attention from researchers and managers, mainly as an alternative to competitiveness in times of crisis and increasingly scarce resources. Despite the growing number of published articles on frugal innovation, there is still a lack of tools that allow mediation and quantification of this phenomenon to allow more precise and quantifiable studies to be carried out. In addition, due to the broad concepts of Frugal Innovation still in the process of consolidation, it would be very useful for managers and entrepreneurs an instrument that allows identifying and guiding companies that want guidelines for the development of frugal offers, besides constituting a significant theoretical contribution . In this thesis, we propose a scale to identify and measure frugal innovation, presenting the results of five data collection in three different countries (Brazil, USA and India), with the whole development process, the refinement of items through an Exploratory EFA), Confirmation Factor Analysis (CFA) and final validation of the scale based on the company's 1130 data. A broad review of the literature is presented with the retrieval of the main published articles, as well as an analysis of the dimensionality of the construction, all the definitions found in the literature. In addition, an improvement in the definition of frugal innovation is proposed through the creation of a frugal ecosystem. All procedures follow the steps based on the Churchill paradigm (Churchill 1979) which was updated by Mackenzie, Podsakoff and Podsakoff (2011). In the first stage, 66 items were generated based on a broad literature review. Content validation was performed through personal interviews with 12 experts (academics and managers), resulting in 20 items retained. Afterwards, the face validation was performed with 22 managers aiming to improve the clarity and understanding of the items, resulting in 12 items retained. With the 12 items, a survey was performed composed of 191 Brazilian companies, where a Factorial Exploratory Analysis (EFA) was carried out as a first purification process, in which all the statistical indices were adjusted. As a result three dimensions were obtained (1) Focus on core functionality and performance; (2) Substantial cost reduction; and (3) Creation of a Frugal Ecosystem, all composed of 9 items, three items in each dimension. A second round of research was conducted with 247 Brazilian companies, and with these data a Confirmation Factor Analysis (CFA) and internal consistency verification were performed, where all adjustments were obtained again. The questionnaire was subjected to subsequent translation procedures to reach the validity of the translation and then two more surveys were conducted with 250 American companies and 300 Indian companies for final validation purposes. As a result, other validations were obtained, such as convergent viability, discriminant validity, reliability verification and nomological validity (through the application of other scales). The scale was applied to Indian companies in order to obtain results from another emerging country. Contributing to the discussion about frugal innovation is not only appropriate for emerging countries or is also a phenomenon that may occur in developed countries, this scale has also been applied with US companies. With this scale validated, this study contributes to other researches, allowing results from other countries, developed or in the process of development, for comparative research and for a better understanding of the relationships of Frugal innovation with other phenomena. / Tanto na academia quanto na imprensa, a Frugal Innovation ganhou mais espaço e atenção de pesquisadores e gerentes, principalmente por se mostrar como uma alternativa para a competitividade em tempos de crise e recursos cada vez mais escassos. Apesar do número crescente de artigos publicados sobre a inovação frugal, ainda há uma falta de instrumentos que permitem mediação e quantificação deste fenômeno para permitir a realização de estudos mais precisos e quantificáveis. Além disso, devido aos amplos conceitos de Inovação Frugal ainda no processo de consolidação, seria muito útil para gestores e empresários um instrumento que permita identificar e orientar as empresas que desejam orientações para o desenvolvimento de ofertas frugais, além de constituir um teor teórico significativo contribuição. Nesta tese, propomos uma escala para identificar e medir a inovação frugal, apresentando os resultados de cinco coleta de dados em três países diferentes (Brasil, EUA e Índia), com todo o processo de desenvolvimento, o refinamento dos itens através de um Exploratório (EFA), Análise de Fator de Confirmação (CFA) e validação final da escala com base nos 1130 dados da empresa. Uma ampla revisão da literatura é apresentada com o resgate dos principais artigos publicados, bem como uma análise da dimensionalidade da construção, todas as definições encontradas na literatura. Além disso, uma melhoria na definição de inovação frugal é proposta através da criação de um ecossistema frugal. Todos os procedimentos seguem as etapas baseadas no paradigma de Churchill (Churchill 1979) que foi atualizado por Mackenzie, Podsakoff e Podsakoff (2011). No primeiro estágio foram gerados 66 itens com base em uma ampla revisão da literatura. A validação do conteúdo foi realizada através de entrevistas pessoais com 12 especialistas (acadêmicos e gerentes), resultando em 20 itens retidos. Na sequência, a validação do rosto foi realizada com 22 gestores visando melhorar a clareza e a compreensão dos itens, resultando em 12 itens retidos. Com os 12 itens, uma pesquisa foi realizada composta por 191 empresas brasileiras, onde se realizou uma Análise Exploratória Factorial (EFA) como um primeiro processo de purificação, no qual foi obtido o ajuste de todos os índices estatísticos. Como resultado foram obtidas três dimensões (1) Foco na funcionalidade e desempenho do núcleo; (2) Redução substancial de custos; e (3) Criação de um Ecossistema Frugal, todos compostos por 9 itens, três itens em cada dimensão. Uma segunda rodada de pesquisa foi realizada com 247 empresas brasileiras, e com esses dados foi realizada uma Análise de fator de Confirmação (CFA) e verificação de consistência interna, onde todos os ajustes foram obtidos novamente. O questionário foi submetido a procedimentos de tradução posterior para alcançar a validade da tradução e, em seguida, realizaram-se mais duas pesquisas, com 250 empresas americanas e com 300 empresas indianas para fins de validação final. Como resultado, foram obtidas outras validações, como a viabilidade convergente, a validade discriminante, a verificação da confiabilidade e a validade nomológica (através da aplicação de outras escalas). A escala foi aplicada às empresas indianas com o objetivo de obter resultados de outro país emergente. Contribuir para a discussão sobre a inovação frugal é ou não apropriado apenas para países emergentes ou, também, é um fenômeno que pode ocorrer em países desenvolvidos, essa escala também foi aplicada com empresas dos EUA. Com está escala valida, este estudo contribui para a realização de outras pesquisas, permitindo obter resultados de outros países, desenvolvidos ou em processo de desenvolvimento, para pesquisas comparativas e para uma melhor compreensão das relações da inovação Frugal com outros fenômenos.