Throughout the last century there has been an extensve discussion regarding the optimal capital structure.Excessive research has further been conducted to understand the relationbetween the market debt and equity on an aggregated market-level. However, it is observed that the research on thefirm-specific co-movement of stock and bondsis scarce. Since the last financial crisis,the bond market has especiallyseen a rapid growth. The growthstemsfrom the low interest rate climate togetherwithmore restrictive lending policies from banks. Based on this discussion the purpose of this research is to investigate if Swedish corporationsare making the optimal capital structure decision. This based on a potential co-movement of stocks and bonds. To answer the purpose the research question was therefore: What is therelationship between a corporation’s bond returnand stock return?The scientific method that was used in this research is a quantitative method witha deductive process and a positivistic angle. Because the research uses the whole population that is available, this is a censusstudy. In the population companies that have been active on the stock and the bond market sometime during the period from 2008 to 2018. Although, companies that have been delisted during this period have been excluded. From a population of 75 companies and 1972 observations, two regressions were made due to the inconclusive results regarding the dependency of stock return and bond return. No significant result between the returns was found. However, a significant result between marketcapitalizationand the returns togheter with stock standard deviation and the returns was found. Based on the result, the authors could conclude that there seems to be a demand for the issuance of both stocks and bonds. This follows a discussion regarding the possibility of diversification of the securities based on the modern portfolio theory. Further, the authors can conclude that the theories regardin the irrelevance of capital structure are applicable. Finally,the authors can conclude that the stakeholder theory can explain the value creation in a more appropriate fashion in relation to the result. The authors canthereforeconclude that the debt-equity dilemma still is present and further research within the area is required.

This paper examines the main drivers of leverage levels in private equity-sponsored leveraged buyouts (LBOs). In order to find out what drives LBO leverage, we analyse deal financing of 71 European LBO deals completed between 2005 and 2015. By conducting univariate t-test and multiple regression analysis, we analyse the predictive power of a number of classical capital structure determinants (i.e. firm-specific factors) on levels of debt financing in LBOs. In addition, the state of the credit market is considered as a potential determinant of LBO leverage. We find that credit market conditions have a significant effect on levels of debt financing in LBOs and suggest that the market timing theory can explain LBO leverage better than classical leverage determinants, i.e. firm specific factors derived from classical capital structure theories. The results also indicate a negative relationship between target firms’ tax rate and LBO leverage. We also find that target firms’ free cash flow prior to buyout has no significant impact on leverage in LBOs, something that contradicts much previous research.

The purpose of this study is to examine how the change in disclosure of operating leases due to the mandated IFRS 16 standard will influence entities cost of debt. Therefore, this paper investigate whether an increase in operating leases has an equal effect on the cost of debt as a corresponding increase in debt. The data consist of observations on 213 Swedish public companies during the time-period 2006-2017, resulting in a total sample of 1549 observations. This paper concludes that operating leases is a complement rather than a substitute to debt and that the increased harmonization effect caused by the alignment of interest bearing liabilities and operating leases, could be beneficial in terms of decreasing entities cost of debt.

O presente estudo objetiva investigar a materialidade do rating de crédito sobre as decisões de estrutura de capital, uma vez que diferentes níveis de rating podem representar melhores ou piores condições para a captação dos recursos externos necessários ao financiamento empresarial. A hipótese rating de crédito-estrutura de capital sugere que, após um rebaixamento no rating, as empresas adotem um perfil mais conservador nas decisões de estrutura de capital visando restabelecer as condições que possibilitem a recuperação do rating anterior. Essa relação foi estudada por meio da análise do impacto das reclassificações do rating sobre o balanceamento da estrutura de capital ao nível-alvo de endividamento de empresas latino americanas não-financeiras com algum rating designado no período 2000- 2014. Os resultados evidenciam que muitos dos preceitos da hipótese teórica também prevalecem para as empresas latinas, principalmente quando avaliados sob a perspectiva das características institucionais da região. / This study investigates credit rating relevance on firm\'s capital structure decision-making once different rating levels may imply better or worse funding conditions. The credit ratingcapital structure hypothesis suggests that firms adopt conservative capital structure decisions after rating downgrades aiming to retrieve necessary conditions to restore a better rating. This relationship was studied by analyzing the impact of credit rating changes on target leverage balance of the capital structure of non-financial Latin American firms with a credit rating designated during the period of 2000-2014. Results show that many of the theoretical assumptions prevail for Latin American firms, especially if evaluated from a perspective of the region institutional characteristics.

Desde os trabalhos de Modigliani e Miller (1958, 1963), os estudos sobre a estrutura de financiamento das empresas ganharam impulso sem, contudo, desenvolver-se num horizonte único. Pelo contrário, novas linhas de pesquisa foram desenvolvidas, com previsões teóricas sendo comumente testadas empiricamente. Neste sentido, este trabalho busca avançar neste campo de estudo, a fim de promover alguma contribuição acerca do entendimento da estrutura de capital das empresas. Em especial, este trabalho adota a abordagem relacionada com a assimetria de informação entre provedores de recursos (credores e acionistas) e os gestores dessas empresas. Adota-se a governança corporativa (G.C.) como um meio de minorar os efeitos dessa assimetria informacional pois, uma das premissas pelas boas práticas de G.C. é a redução de assimetria de informação entre os financiadores e os tomadores de recursos na empresa. Pela aplicação de um método de verificação empírico em uma amostra de empresas brasileiras de capital aberto, encontraram-se evidências de que a G.C. atua como um meio de acesso a outras fontes de financiamento, pois as empresas com melhores práticas de G.C. apresentaram menor endividamento. Entretanto, os resultados apresentam sensibilidade à técnica estatística utilizada, sendo assim necessário maior aprofundamento em futuras pesquisas sobre a forma como verificar as previsões teóricas. / Since the Modigliani and Millers works (1958, 1963), the studies about the capital structure got a impulse, without development in a single way. In contrast, new lines of research had developed, with theoretical forecasts commonly tested empirically. In this way, this work aim contribute in this field of study and give some advance on the understand in the choice of capital structure by the enterprises. Specially, this work adopt the asymmetric information line of research between who finance (creditors and shareholders) and that uses the capital. It is adopted the corporate governance (C.G.) as a mechanism the minimize the effects of this asymmetric information between who give and get the capital. By the application of a method of empiric verification in a sample constituted by enterprises with shares negotiated in the market, was found evidence that C.G. facilitates the access of other financing form than debt. Then, enterprises with better practices of C.G. would have less debt. But, the results are sensible to the statistic method used, then, it is necessary a deep in future research that could verify the theoretical previsions.

As empresas podem financiar suas atividades por meio da utilização de recursos próprios e de terceiros, que juntos, formam a sua estrutura de capital. Na literatura financeira, o estudo sobre a estrutura de capital teve como marco a publicação do trabalho de Modigliani e Miller (1958), e desde então, vem sendo amplamente debatido no meio acadêmico. Todavia, pouco se concluiu a respeito dos fatores que determinam a estrutura de capital das organizações. O presente trabalho, procurou, por meio da aplicação de questionários em uma população composta por 356 empresas brasileiras de capital aberto, investigar os fatores que são determinantes na escolha das fontes de recursos de longo prazo utilizadas pelas organizações. Os questionários foram enviados para os e-mails do departamento de Relações com Investidores e da população, resultou uma amostra composta por 40 empresas que responderam os questionários. Tal amostra foi classificada como não-probabilística, o que impede que seus resultados sejam generalizados à população. Os setores de utilidade pública, materiais básicos e consumo cíclico foram responsáveis, juntos, por 63% do total de questionários respondidos. Diferente do que se esperava em relação à teoria mais utilizada pelas organizações na definição da estrutura de capital, o oportunismo foi considerado apenas por 13% das empresas, enquanto que a adoção de uma estrutura meta de capital foi a opção de metade da amostra. A teoria da hierarquia de fontes de recursos foi a escolha de 28% das empresas analisadas. Quanto aos motivos que levam as empresas a não utilizar o mercado de capitais, a não necessidade de captação de altos volumes, a excessiva burocracia e os elevados custos operacionais foram os considerados mais importantes pelas empresas analisadas. Por outro lado, esse mercado foi considerado uma fonte de recursos com custos atraentes (sendo o principal motivo da utilização do mercado de capitais para 25% das empresas). Estratégia de crescimento e/ou valorização da empresa, bem como maior visibilidade no mercado financeiro, também justificam a utilização do mercado de capitais pelas empresas pesquisadas. Os custos de transação foram considerados o fator que mais afeta a formação da estrutura de capital por 23% das empresas da amostra, o que é condizente com a importância dos juros na escolha das fontes de recursos. Flexibilidade financeira foi a segunda opção de 15% das empresas; rating e benefícios fiscais da dívida foram considerados a terceira opção para 13% das companhias da amostra. Percebeu-se que alguns resultados obtidos foram condizentes com as expectativas, outros não. A limitação do presente trabalho encontra-se na quantidade de empresas que compuseram a amostra, ficando como principal sugestão para trabalhos futuros, uma forma de aplicação de questionários mais abrangente. / One of the most contentious issues in the theory of finance has been the theory of capital structure. In recent years, a number of theories have been proposed to explain the variation in debt ratio across firms. The theories suggest that firms select their capital structure depending on attributes that determine the various costs and benefits associated with debt and equity financing. Modigliani e Miller (1958) showed that capital structure decisions do not affect firm value when capital markets are perfect and when corporate and personal taxes do not exist. However, when one or more of the M&M assumptions are relaxed, many authors demonstrate how firm value may vary with changes in the debt-equity mix. Since the discussion regarding to the capital structure of the firms is not finished in financial literature, the aim of this study was to find out what factors are more important when financial executives choose the sources of long term capital that will be used by their companies. For this proposal, a survey instrument was adeveloped and sent to a list of 356 brazilian companies. A total of 40 firms aswered the survey and for this reason, the sample analized in this study is classified as non-probabilistic, and its results can not be representative of the population. This survey showed that 50% of the firms have a target capital structure and 28% follow the Pecking Order Theory. When asked about what is the main motive the affects the debt ratio, 73% of the firms aswered that interest rates are the most important variable that has some influence on the capital structure decision of the company. Other interest results were found in this study and they can help to explain some of the decisions that are taken by financial executives regarding to the capital structure of their firms.

O crescimento de uma empresa pode ser apoiado com recursos de terceiros provenientes do mercado de crédito ou do mercado de capitais. Credores ou potenciais investidores disponibilizam recursos a partir de um processo de avaliação de indicadores de performance. Para as PMEs que consideram o crescimento, conhecer como os indicadores relevantes se comportam ao longo de um ciclo de crescimento é uma questão estratégica. Fatores como tamanho, lucratividade, oportunidades de crescimento, composição de ativos das empresas, risco inerente aos resultados, têm sido vinculados a determinantes de uma estrutura de capital. Assim sendo, este trabalho busca verificar quais indicadores podem nortear o desempenho empresarial de PMEs ao longo de um ciclo de crescimento. Como contribuição original, este trabalho apresenta um painel com indicadores em diferentes estágios de crescimento que resultam na geração de valor para os proprietários e potenciais investidores do mercado de capitais. A amostra inicial é composta por 1.610 empresas para o período de 2010 a 2014. Entretanto, considerando a disponibilidade de informações, a amostra final é composta por 28 empresas de porte médio/grande, 387 empresas grandes e 138 empresas listadas na BM&FBOVESPA, totalizando 553 empresas. A metodologia adotada envolve a classificação de porte de empresa do BNDES como critério para definir ciclo de crescimento, e testes de estatística descritiva, análise fatorial, análise de correlação, regressão múltipla linear e montagem de painel. Como resultado, verificou-se que as variáveis tamanho, composição de ativos e lucratividade são fatores que explicam o endividamento de curto prazo para o estágio médias/grandes empresas. Ainda, que esses fatores explicam o endividamento de longo prazo para os estágios grandes e empresas listadas na BM&FBOVESPA. Tais resultados estão de acordo com estudos prévios, mas as variáveis relacionadas a volatilidade e crescimento não foram significantes nos modelos para os estágios de empresas. O painel montado a partir das variáveis de composição de ativos e lucratividade indicou que endividamento de curto prazo, endividamento de longo prazo, receita líquida, retorno sobre o patrimônio líquido e lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) sinalizam empresas, em cada estágio de ciclo de crescimento do estudo, que buscam o crescimento com rentabilidade acima da média e atendem a critérios valorizados pelo investidor do mercado de capitais. Estes indicadores podem sinalizar o desempenho empresarial de PMEs ao longo de um ciclo de crescimento / Financial resources coming from credit or capital market can support company growth. Creditors and potential investors make financial resources available through a scrutiny process that assesses performance indicators. For SMEs that want to grow, knowing how such indicators perform along the corporate life cycle is a strategic matter. Factors such as size, profitability, growth opportunities, asset composition and result volatility are viewed as capital structure determinants. Therefore, this work seeks to verify what indicators might work as performance beacons for SMEs interested in growing along the corporate life cycle. As an original contribution, this work offers an indicator panel based on value generation for business owners and capital market investors as well according to different growth stages. The initial data sample encompasses 1.610 companies for the 5-year period 2010-2014. However, due to information constraints, the final data sample comprises 28 medium-large companies, 387 large companies and 138 BM&FBOVESPA listed companies, totaling 553 companies. The methodology involves adopting BNDES size company criteria as corporate life cycle gauge, descriptive statistics, factorial analysis, correlation analysis, multiple linear regression and indicator panel construction. As a result, factors like size, asset composition and profitability appear to be short term debt determinants for medium-large growth stage companies. Such factors also seemed to be long term debt determinants for large and listed growth stage companies. These results are in accordance with previous papers, but neither volatility nor growth could explain growth stage debt. The panel constructed by considering asset composition and profitability as key denominators indicated short and long term debt, net revenue, return on equity, and earnings before interest, taxes, depreciation and amortization - EBITDA - as performance beacons for companies that seek growth and profitability above company average on each growth stage and therefore meet capital market investors criteria. Summing up, these indicators might work as performance guidelines for SMEs along the corporate life cycle

Diversas teorias tentam explicar o que determina a política de financiamento adotada pelas empresas. Uma das abordagens existentes, a Teoria de Pecking Order, foca a assimetria de informação como um importante determinante da estrutura de capital. No presente trabalho, busca-se analisar o pressuposto central da referida teoria e verificar se a assimetria de informação influencia nas decisões de financiamento de empresas brasileiras de capital aberto no período 1997-2007. Para tanto, são utilizadas variáveis proxies para assimetria de informação, além de variáveis de controle representativas de características das empresas. Utiliza-se a metodologia de análise de dados em painel. Como resultado principal, encontra-se que empresas consideradas com menor grau de assimetria informacional são mais endividadas que as demais na análise do nível de endividamento total, resultado contrário a teoria de pecking order, onde estas empresas teriam a oportunidade de captar recursos por meio da emissão de ações devido à baixa probabilidade de ocorrência dos problemas derivados da assimetria de informação. No entanto, este resultado apóia a relação esperada alternativa, onde empresas com menor assimetria informacional propiciam maior facilidade de avaliação do seu risco por parte dos credores, o que poderia aumentar a oferta de crédito, favorecendo a utilização de dívidas por meio da redução dos custos de seleção adversa e pelo aumento da capacidade de financiamento destas empresas. Nesse sentido, torna-se importante analisar também o papel do risco ao estabelecer uma hierarquia de preferências por fontes alternativas de financiamento utilizadas por empresas brasileiras. / Several theories try to explain what determines the financing policy adopted by the firms. One of the existent approaches, Pecking Order Theory, focuses on the information asymmetry as an important determinant of the capital structure. In the present work, we try to analyze the central presumption of the referred theory and to verify if the information asymmetry influences the financing decisions of Brazilian open capital firms in the period 1997-2007. In order to do so, proxies variables are used for information asymmetry, besides control variables which represent of firms characteristics. Panel data analysis is the methodology used. As main result, it was found that companies considered to have the lowest degree of information asymmetry are higher leveraged than the others analyzing the level of total debt, the result is contrary to the pecking order theory, where these companies would have the opportunity to raise resources by emitting shares due to the low probability of occurring problems derived from information asymmetry. However, this result supports the expected alternative relation, where companies with lower asymmetric information make it easier to their debt holders to evaluate their risk, what could increase the credit offer, favoring the use of debts by reducing the adverse selection costs and increasing the debt capacity of these companies. In doing so, it becomes important to also analyze the role of the risk when establishing a hierarchy of preferences adopted by Brazilian firms regarding alternative financing sources.

Submitted by JOSIANE SANTOS DE OLIVEIRA (josianeso) on 2018-08-07T16:34:48Z No. of bitstreams: 1 Luis Felipe Oliveira_.pdf: 2820217 bytes, checksum: a4402c52a8ee540a58b4f375013e49fd (MD5) / Made available in DSpace on 2018-08-07T16:34:48Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Luis Felipe Oliveira_.pdf: 2820217 bytes, checksum: a4402c52a8ee540a58b4f375013e49fd (MD5) Previous issue date: 2018-02-28 / Nenhuma / A avaliação da estrutura de capital das instituições financeiras é de fundamental importância para manter a estabilidade do mercado financeiro. Sua relevância tem origem no importante papel de sustentar a capacidade destas organizações em absorver perdas em função dos riscos assumidos pelo negócio. A partir disso, este trabalho tem por objetivo avaliar se os fatores determinantes da estrutura de capital de bancos comerciais e múltiplosbrasileiros impactam da mesma forma na proporção de capital de terceiros das entidades cooperativas nacionais. Foram avaliados fatores como tamanho, lucratividade, oportunidade de crescimento, tangibilidade, volatilidade dos resultados, risco da carteira de crédito e proporção de depósitos à vista e a prazo. Tendo em vista que os dois grupos foco de análise possuem diferentes características, sejam regulamentares, sejam de posicionamento estratégico, a expectativa é de que os fatores interajam de diferentes maneiras na comparação entre as amostras. A amostra inicial chegou a mais de 2.000 instituições, avaliadas ao longo de 21 anos (1995 até 2016), totalizando, ao final,18.259 observações. Para tanto, as amostras foram divididas em janelas temporais que respeitaram a vigência dos acordos de Basileia adotados pelo país. Para análise, foram utilizados os métodos de estatística descritiva, análise de correlação e o modelo de regressão com dados em painel de efeitos fixos (MEF). Os resultados obtidos sugerem que fatores como tamanho, proporção de depósitos, oportunidade de crescimento e risco de crédito possuem influência na estrutura de capital das entidades, entretanto interagem de diferentes formas, e por vezes oposta, na comparação entre bancos e cooperativas de crédito. / The assessment of the financial institution's capital is of utmost importance in order to maintain the stability in the financial market. Its relevance has its origin in the important role of sustaining the very capacity of these organizations in absorbing losses due to the risks taken by the business. By doing so, this work has for objective evaluating whether the determinants of the capital structure of commercial banks and multiple Brazilian banks impact in the same way on the proportion of third-party capital of national cooperative entities. Factors such as size, profitability, growth opportunity, tangibility, results volatility, loan portfolio and the proportion of demand and term deposits. Considering that the two focus groups have different characteristics, whether regulatory or strategic, the expectation is that the factors interact in different ways in the comparison between the samples. The initial sample reached more than 2.000 institutions, evaluated over 21 years (1995 to 2016), totaling, in the end, 18.259 observations. To do so, the samples were divided into temporary windows that respected the validity of the Basel Accords adopted by the country. For analysis, the methods of descriptive statistics, correlation analysis and the regression with fixed effects model for panel data (MEF) were used. The results suggest that factors such as size, proportion of deposits, opportunity for growth and credit risk have an influence on the capital structure of the entities, however they interact in different ways, and sometimes opposite, in the comparison between banks and credit unions.

O objetivo principal do trabalho é analisar a resposta da estrutura de capital agregada das firmas brasileiras às oscilações de variáveis macroeconômicas. A partir da teoria do “Tradeoff”, o escudo de tributos provenientes da despesa financeira e os custos de falência surgiram como fatores importantes para a determinação da estrutura de capital, que busca maximizar o valor da firma, a partir da incorporação do benefício líquido entre esses fatores ao seu valor. Baseado nesse entendimento e aliado a conclusões de trabalhos recentes sobre a influência de fatores macroeconômicos nessa decisão de estrutura ótima, o trabalho busca entender os efeitos, de oscilações na taxa real de juros, no crescimento do PIB, na taxa real de inflação, na taxa de câmbio, no volume de recursos de bancos de fomento e no mercado de ações, nas decisões sobre financiamento das atividades de empresas no Brasil. Foram encontrados resultados significativos para as todas as variáveis macroeconômicas e, para esses resultados, foram apresentadas interpretações a luz das teorias de estrutura de capital existentes na literatura contemporânea em finanças. / This paper intent to analyze the response of firm’s capital structure to fluctuations at macroeconomic variables, in the Brazilian market. The Tradeoff theory introduced the concept that the balance between the tax shield from financial expenses and bankruptcy costs are relevant factors in the determination of Firm’s capital structure. This theory predicts that firms to maximize its value should incorporate the net benefit between these factors to their value. The paper seeks to understand and measure the impacts of oscillations in interest rate, GDP growth, inflation rate, exchange rate, participation of development banks and stock market fluctuations in the decisions about capital structure. The paper presents significant results for all macroeconomic variables and provide interpretations for these findings, based on the current development of capital structure theories.