Syfte: Syftet är att testa Fama och Frenchs femfaktormodell på den svenska aktiemarknaden. Detta genom att undersöka huruvida modellen kan statistiskt förklara portföljers genomsnittliga avkastning samt ifall specifika faktorer har statistisk signifikans. Metod: En kvantitativ studie med ett deduktivt förhållningssätt. Undersökningen utför tester på den svenska aktiemarknaden mellan 2015-01-01 och 2019-12-31 genom en regressionsanalys. Upptäckter: Fama och Frenchs femfaktormodell förkastas som helhet men det påvisas däremot att HML är statistisk signifikant inom sex av sex storlekssorterade portföljer, följt av SMB med fyra av sex. Fama och Frenchs femfaktormodellen har svårigheter att förklara avkastningen för mindre företag sorterade utifrån lönsamhet och book-to-market tal. Forskningsimplikationer: Undersöker ett forskningsämne som eftersträvar studier och tester på ett flertal varierande marknader för att förklara aktiers avkastningsmönster. Orginalitet och värde: Studien särskiljer sig på grund av avsaknaden av forskning på den svenska aktiemarknaden. Därtill bidrar studien till ett undersökningsområde för små öppna ekonomier som den svenska marknaden grundas i. / Purpose: The purpose is to test Fama and French's five-factor model in the Swedish stock market. This is done by examining whether the model can explain portfolios' average return and whether specific factors have statistical significance. Method: A quantitative study with a deductive approach. The survey performs tests on the Swedish stock market between 2015-01-01 and 2019-12-31 through a regression analysis. Findings: Fama and French's five-factor model is rejected as a whole, but it is shown that HML is statistically significant in every size-sorted portfolio, followed by SMB with statistical significance in four out of six portfolios. Fama and French's five-factor model have difficulty explaining the returns for smaller companies sorted on profitability and book-to-market ratio. Research implications: Investigates a research topic that strives for an increased number of studies and tests in different markets to explain stock return patterns. Originality and value: The study differs due to the lack of research on the Swedish stock market. In addition, the study contributes to a study area for small open economies in which the Swedish market is based.

Modern portfolio theory has its attractive characteristics of promoting diversification in a portfolio and can be seen as an easy alternative for setting optimal weights for portfolio managers. Furthermore, as portfolio managers try to beat a defined benchmark for their portfolio the Black-Litterman model allows them to include their own prospects on the future return of markets and securities. This thesis examines how the practical use of the Black-Litterman model can affect portfolios' performance. The analysis was done by calculating historical portfolio weights with investor views, without investor views, and with perfect investor views in the Black-Litterman model. Thereafter, calculating historical return and volatility for six multi-asset portfolios between 2017-09-25 and 2021-01-31. This was then compared with benchmark portfolios, which reflect the practical use. These portfolios included historically used investor views and constraints in the mean-variance optimization. The results showed that investor views had a negative effect on total return (lower return) and a positive effect on volatility (lower risk), however, an increased Sharpe ratio. The constraints in the mean-variance optimization used in the benchmark portfolios resulted in a lower total return. In conclusion, the Black-Litterman model showed robustness and did not generate unintuitive or unreasonable portfolios, and it has great potential with increasing accuracy in the investor views. / Modern portföljteori har attraktiva egenskaper vad gäller att främja diversifiering i en portfölj och kan ses som ett enkelt alternativ för att välja optimala vikter för portföljförvaltare. Eftersom portföljförvaltare försöker slå ett definierat benchmark för sin portfölj tillåter dessutom Black-Litterman modellen dem att inkludera sina egna åsikter angående förväntade avkastningar på marknader och värdepapper. Detta examensarbete undersöker hur den praktiska användningen av Black-Litterman modellen kan påverka portföljernas prestation. Analysen gjordes genom att beräkna historiska portföljvikter med Black-Litterman modellen med och utan invetserarens egna åsikter angående förväntade avkastningar, och med perfekta förväntade avkastningar. Därefter beräknades historiska avkastningar och volatiliteter för sex investeringsportföljer mellan 2017-09-25 och 2020-01-31. Detta jämfördes med benchmarkportföljer, vilka återspeglade den praktiska användningen. Dessa portföljer inkluderade historiskt använda förväntade avkastningar och restriktioner i mean-variance optimeringen. Resultaten visade att investerares åsikter angående förväntade avkastningar hade en negativ effekt på avkastningen (lägre avkastning), positiv effekt på volatiliteten (lägre risk), vilket resulterade i en högre Sharpe kvot. Restriktionerna i mean-variance optimeringen som användes i benchmarkportföjerna resulterade i en lägre totalavkastning. Sammanfattningsvis visade Black-Litterman modellen robusthet och genererade inte ointuitiva eller olämpliga portföljer, och modellen har stor potential med ökad träffsäkerhet i investerarens åsikter angående förväntade avkastningar.

Today, there is a great need for companies to be dynamic and cope with the fast-changing environment to stay competitive, stressing the need for well-defined processes for innovation and product portfolio management. For larger companies, it has been proven to be difficult to change traditional ways of working and adjust to new changes. Stora Enso is a large company, consisting of six different divisions with individual products, markets and processes for innovation and managing product life cycles. The lack of a common process causes problems in communicating, comparing results, and sharing resources between the divisions. In order to work in a more unified way, the company decided to introduce a cross-divisional process called Product Life Cycle Process (PLCP). The purpose of this study is therefore to analyze how a large company works with and manages the implementation of a new process and identify what challenges the company might face when dealing with this type of change. A literature study was performed in order to collect information regarding change management, innovation and product portfolio management processes as well as the implementation of these. Since the PLCP should be used in all divisions, information was collected by qualitative interviews from all six divisions to understand their plans, challenges and success factors. The results showed that all divisions were positive about the implementation of the new PLCP on a divisional level and saw benefits with the PLCP having similarities to their old ways of working, making the adaptation somewhat easier. The greatest challenges mentioned were lack of defined ownership and roles, employee resistance, lack of resources, flexibility, and support from management. All the divisions were also positive towards the company having one joint process and could see potential benefits like an overall common understanding and improved transparency between divisional products and projects. However, the greatest challenge mentioned was the fundamental differences between the divisions due to different products, projects, and strategies. To be able to meet changes in trends, needs, and requirements from customers, the study proved that Stora Enso is going in the right direction with the implementation of a joint process. Introducing the PLCP enables the company to speed up innovation and to commercialize products faster. Following are future recommendations provided for the company to further manage the implementation and work with the PLCP. Stora Enso needs to communicate a clear vision for how the company should handle the implementation and implement one IT-tool that includes managing products, support infrastructure, and performance measuring. They should also provide all managers and employees training and collect feedback from all divisions throughout the implementation. Stora Enso should also create and define clear product definitions and ownership roles for each division and take into consideration the different prerequisites of the division when planning the implementation of the PLCP. The company must therefore provide different time plans and financial support to the divisions based on their preconditions. / Det är viktigt för företag att vara dynamiska och konkurrenskraftiga för att klara av de snabba förändringar som sker på dagens marknader. Detta gör att det blir allt viktigare för ett företag att ha väldefinierade processer för både innovation och produktportföljhantering. Dock har det visat sig att större företag har svårt att ändra sina traditionella processer för att möta nya förändringar. Stora Enso är ett stort företag som består av sex divisioner med olika produkter, marknader och processer för innovation och produktlivscykler. Divisionerna har upplevt problem med att jobba på olika sätt eftersom de saknar en gemensam kommunikation, har svårt att jämföra resultat och dela resurser mellan divisionerna. Därför har nu företaget valt att introducera en gemensam produktprocess, kallad Product Life Cycle Process (PLCP), som alla divisioner ska jobba efter. Syftet av denna studie därför att analysera hur ett stort företag genomför och hanterar en implementation av en ny process och identifiera vilka utmaningar som företag kan uppleva under en sådan typ av förändring. En litteraturstudie utfördes för att hitta relevant litteratur om förändringshantering, innovation- och produktportföljhanteringprocesser samt hur dessa implementeras i ett företag. Eftersom PLCP skulle användas på alla sex divisioner så utfördes kvalitativa intervjuer med medarbetare på alla divisioner för att förstå divisionernas planer, utmaningar och de möjligheter de såg. Resultatet från intervjuerna visade att alla divisioner var positivt inställda till implementeringen av PLCP på en divisionsnivå och såg fördelar med att PLCP var lik många av divisionernas tidigare arbetssätt, vilket kunde göra det enklare att anpassa sig till den nya processen. Den största utmaningen som nämndes var bristen på definierade ägarroller, motstånd från anställda, brist på resurser, processens inflexibilitet och brist på stöd från ledningen. Alla divisioner var också positivt inställda till att alla inom företaget arbetar med en gemensam process och kunde se potentiella fördelar såsom en övergripande, gemensam förståelse samt förbättrad transparens mellan divisionernas produkter och projekt. Den största utmaningen var dock de grundläggande skillnaderna mellan divisionerna till följd av deras olika produkter, projekt och strategier. För att kunna möta föränderliga trender, krav och behov från kunder visar denna studie att Stora Enso går i rätt riktning genom att implementera en gemensam process. Implementering av processen möjliggör snabbare arbete med innovation och kommersialisering av produkter. Följande rekommendationer för att hantera implementeringen och fortsatt arbetet med PLCP presenterades till företaget. Stora Enso måste kommunicera en tydlig vision för hur företaget ska hantera implementeringen, samt implementera ett IT-verktyg som inkluderar hantering av produkter, en supportinfrastruktur och resultatmätning. De bör också ge alla chefer och anställda utbildning samt samla in feedback från alla divisioner genom hela implementeringen. Stora Enso bör också skapa och definiera tydliga produktdefinitioner samt ägarroller för varje division och ta hänsyn till divisionernas olika förutsättningar vid planering av implementeringen. Företaget bör därför tillhandahålla olika tidsplaner och ekonomiskt stöd till de olika divisionerna utifrån deras förutsättningar.

Large banks are facing challenges from a new regulatory and competitive landscape which have led to 30 % of banks adopting agile using the Scaled agile framework (SAFe). The transformation process towards agile is complex and has led to a change process covering aspects such as a product development, leadership and organizational design. Currently scientific knowledge on how to conduct an agile transformation successfully is lacking. The current explorative case study aimed to provide an empirical contribution assisting theory building in the field of scaled agile. Empirical data was collected through thirteen semi structured interviews, totaling ten hours combined with ten ethnographic observations spanning 34 hours. The subsequent findings identified four approaches to scaling agile combined with eight aspects of scaled agility providing a new depth regarding how to apply them and what to achieve. The four approaches identified were: creating a virtual organization, standardization of agile methods, unifying around one portfolio and, changing towards an agile mindset. The eight aspects include strategic agility, payoff agility, business agility, product agility, agile organization, tools agility, people agility, and organizational culture. The eight aspects where synthesized into a framework from the fields of agile software development, agile portfolio management, Scrum, SAFe, Lean, New product development, Lean product development, aspects of change, emergent change models, organizational design, resistance to change, and organizational culture. In addition, insights from previous agile transformations was conducted by researching benchmark studies of the bank ING. The results indicated an initial successful implementation as the interviewees expressed joy in working with the new methods. Furthermore an effective use of all four major approaches to scaling agile was evident. The results showed that the scope of the transformation kept growing and was managed through iterative improvements. Integration of already agile parts of the organization such as projects was enabled, and initial changes in leadership and delegation as well as new roles were managed. However some struggles remained regarding product development which could not be conducted in a fully agile way due to large releases and a regulated environment. In addition dependencies between different teams limited the creation of autonomous teams capable of delivering end to end. Furthermore as the work was visualized the amount spent on non value adding activites such as preparing low value task could be avoided, which however required extensive refinement. The focus on the new methods furthermore led to less time spent with customers. One challenge that emerged was that the virtual organization started to interfere with the traditional organization. A shift in power from hierarchies to teams took place. Aspects such as recruitment and rewards remained in the old structure highlighting a double organizational culture. This provides some uncertanty regarding further adaptions in the long run. The study has provided an empirical contribution as well as conceptualization of the approaches and aspects of scaled agility which provides hypothesis that assist future theory building. In addition the implications showed to be noteworthy from as sustainability pespective by enabling ecnomic benefits such as efficency and new IT-infrastrucutre combined with good jobs and limited enviromental impacts. To validate the results more studies could be performed at other companies, other parts of banks as well as more extensive data collection such as quantitative approaces and long term observations. / Stora banker möter utmaningar från ett nya regleringar och ökad konkurrens som har lett till att 30% av bankerna har infört agila metoder genom Scaled agile framework (SAFe). Omvandlingsprocessen mot agile är komplex och leder till en förändringsprocess som täcker aspekter som produktutveckling, ledarskap och organisationsdesign och som för närvarande saknar vetenskaplig kunskap om hur den ska bedrivas framgångsrikt. Denna undersökande fallstudie syftade till att tillhandahålla ett empiriskt bidrag som hjälper till med teoriuppbyggnad inom området skalad agile genom hypotesformulering. Empiriska data samlades in genom tretton halvstrukturerade intervjuer, sammanlagt tio timmar, i kombination med tio etnografiska observationer som sträckte sig över 34 timmar. Från fynden identifierades fyra metoder för att skala agile i kombination med åtta aspekter av skalad agilitet som ger ett nytt djup angående tillämpningar av dem och vad man ska uppnå. De fyra identifierade tillvägagångssätten är: skapandet av en virtuell organisation, standardisering av agila metoder, förenande kring en portfölj och förändring mot ett agilt tankesätt. De åtta aspekterna inkluderar strategisk agility, payoff agility, business agility, produkt agility, agile organisation, tools agility, resurs agility och organisationskultur. De åtta aspekterna av scalad agilitet var syntetiserade till ett ramverk baserat på ämnesområdena agil programvaruutveckling, agil portföljhantering, Scrum, SAFe, Lean, New product development, Lean produktutveckling, aspekter av förändring, framväxande förändringsmodeller, organisationsdesign, motstånd mot förändring och organisatorisk kultur. Dessutom samlades insikter från tidigare agila transformationer på banker genom att undersöka en benchmarkstudie av banken ING. Resultaten visade på initiala framgångar i genomförande då intervjuobjekten uttryckte at de metoderna var givande att arbeta med. En framgångsrik användning av alla fyra huvudsakliga tillvägagångssätt för att scala agila metoder observerades. Resultaten visade att den planerade omfattningen av omvandlingen ökade under processens gång och hanterades genom iterativa förbättringar. Integrering av redan agila delar av organisationen som projekt möjliggjordes och initiala förändringar i ledarskap och delegering liksom nya roller hanterades. Vissa utmaningar återstod emellertid som berörde produktutveckling som inte kunde genomföras på ett fullständigt agilt sätt på grund av stora leveranser och den starkt reglerade miljön. Dessutom utgjorde beroenden mellan olika team en utmaning för införandet av autonoma end-to-end team. Eftersom arbetet visualiserades kunde man också undvika mängden arbete på aktiviteter som inte tillförde värde. Förberedandet av dessa uppgifter krävde omfattande tidskrävande förfining. En nackdel med det ökade arbetet mellan olika avdelningar var att dialogen med kunder minskade. En utmaning med den virtuella organisationen var att den störde den traditionella organisationen. Till exempel genom att fördela makt från tidigare hierarkier till nya team. Dessutom kvarstod aspekter som anställningar och belöningar inom den traditionella strukturen vilket ledde till en dubbel organisationskultur. Detta kan ge en viss osäkerhet när det gäller ytterligare anpassningar på lång sikt. Studien har gett ett empiriskt bidrag till agile såväl som en konceptualisering av såväl tillvägagångssätt som olika aspekter av skalad agilitet inför framtida teoriskapande. Dessutom visade sig den agila transformation vara positiv utifrån ett hållbarhetsperspektiv genom att möjliggöra ekonomiska fördelar som effektivitet och ny IT-infrastruktur kombinerat med ansenliga arbetsvillkor och icke ökande miljöpåverkan. För att validera resultaten kan fler studier behöva utföras hos andra företag, andra delar av banker, mer omfattande datainsamling inkluderande kvantitativa metoder och mera långsiktiga observationer.

This thesis evaluates the use of a Deep Reinforcement Learning (DRL) approach to portfolio management on the Swedish stock market. The idea is to construct a portfolio that is adjusted daily using the DRL algorithm Proximal policy optimization (PPO) with a multi perceptron neural network. The input to the neural network was historical data in the form of open, high, and low price data. The portfolio is evaluated by its performance against the OMX Stockholm 30 index (OMXS30). Furthermore, three different approaches for optimization are going to be studied, in that three different reward functions are going to be used. These functions are Sharp ratio, cumulative reward (Daily return) and Value at risk reward (which is a daily return with a value at risk penalty). The historival data that is going to be used is from the period 2010-01-01 to 2015-12-31 and the DRL approach is then tested on two different time periods which represents different marked conditions, 2016-01-01 to 2018-12-31 and 2019-01-01 to 2021-12-31. The results show that in the first test period all three methods (corresponding to the three different reward functions) outperform the OMXS30 benchmark in returns and sharp ratio, while in the second test period none of the methods outperform the OMXS30 index. / Målet med det här arbetet var att utvärdera användningen av "Deep reinforcement learning" (DRL) metod för portföljförvaltning på den svenska aktiemarknaden. Idén är att konstruera en portfölj som justeras dagligen med hjälp av DRL algoritmen "Proximal policy optimization" (PPO) med ett neuralt nätverk med flera perceptroner. Inmatningen till det neurala nätverket var historiska data i form av öppnings, lägsta och högsta priser. Portföljen utvärderades utifrån dess prestation mot OMX Stockholm 30 index (OMXS30). Dessutom studerades tre olika tillvägagångssätt för optimering, genom att använda tre olika belöningsfunktioner. Dessa funktioner var Sharp ratio, kumulativ belöning (Daglig avkastning) och Value at risk-belöning (som är en daglig avkastning minus Value at risk-belöning). Den historiska data som användes var från perioden 2010-01-01 till 2015-12-31 och DRL-metoden testades sedan på två olika tidsperioder som representerar olika marknadsförhållanden, 2016-01-01 till 2018-12-31 och 2019-01-01 till 2021-12-31. Resultatet visar att i den första testperioden så överträffade alla tre metoder (vilket motsvarar de tre olika belöningsfunktionerna) OMXS30 indexet i avkastning och sharp ratio, medan i den andra testperioden så överträffade ingen av metoderna OMXS30 indexet.

Wong Man Kit. / Thesis (M.Phil.)--Chinese University of Hong Kong, 2002. / Includes bibliographical references (leaves 118-121). / Abstracts in English and Chinese. / Abstract --- p.i / Acknowledgement --- p.iv / Table of Contents --- p.v / List of Tables --- p.viii / List of Figures --- p.x / List of Appendices --- p.x / Chapter Chapter 1 --- Introduction --- p.1 / Chapter Chapter 2 --- Literature Review --- p.6 / Chapter 2.1 --- Performance of Value Strategy in Stock Markets over The World --- p.7 / Chapter 2.2 --- Possible Explanations for Superior Return of Value Stocks --- p.11 / Chapter 2.2.1 --- Sampling Biases --- p.11 / Chapter 2.2.2 --- Risk Factors --- p.13 / Chapter 2.2.3 --- Expectation Error Hypothesis --- p.15 / Chapter 2.3 --- Studies for Value Strategy in Hong Kong --- p.20 / Chapter Chapter 3 --- Data and Methodology --- p.23 / Chapter 3.1 --- Methodology of Expectation Error Hypothesis --- p.23 / Chapter 3.1.1 --- Earnings Announcement Returns --- p.23 / Chapter 3.1.2 --- Past and Future Earnings Growth Rates of Stocks --- p.26 / Chapter 3.2 --- Data Source --- p.29 / Chapter 3.3 --- Portfolio Formation --- p.30 / Chapter 3.4 --- Variable Calculation Method --- p.31 / Chapter 3.4.1 --- Annual Buy and Hold Returns --- p.31 / Chapter 3.4.2 --- Earnings Announcement Returns --- p.32 / Chapter 3.4.3 --- Earnings Growth Rate of Portfolios --- p.33 / Chapter Chapter 4 --- Interpretation of Results --- p.34 / Chapter 4.1 --- Annual Buy and Hold Returns of Portfolios --- p.36 / Chapter 4.1.1 --- Annual Returns of Portfolios Sorted by B/M Ratio --- p.36 / Chapter 4.1.2 --- Annual Returns of Portfolios Sorted by E/P Ratio --- p.37 / Chapter 4.1.3 --- Analysis of Performance on Return Differences between Two Ratios --- p.38 / Chapter 4.2 --- Earnings Announcement Returns for Value and Glamour Portfolios --- p.41 / Chapter 4.2.1 --- 3-day Event Returns --- p.41 / Chapter 4.2.2 --- "B/M Ratio: 5,7,9 & 11 Days Event Returns" --- p.43 / Chapter 4.2.3 --- "E/P Ratio: 5,7,9 & 11 Days Event Returns" --- p.46 / Chapter 4.3 --- Past and Future Earnings Growths of Portfolios --- p.49 / Chapter 4.3.1 --- "Fundamental Variables, Prior and Post Returns of Portfolios" --- p.50 / Chapter 4.3.2 --- Earnings Performance of Portfolios --- p.51 / Chapter 4.3.3 --- Factors Affect Investor Expectation --- p.56 / Chapter Chapter 5 --- Conclusion --- p.59 / Tables --- p.64 / Figures --- p.76 / Appendices --- p.82 / References --- p.118

Detta Examensarbete utfördes som en fallstudie Saab Combat Systems, som är och undersöker utmaningar i form av beroenden och osäkerheter som uppstår i Multiprojekt-Organisationer. Dessa utmaningar verkar orsaka konflikter och tvetydigheter i Multiprojekt-Organisationer gällande exempelvis, kommunikation, resursallokering, produktutveckling samt maktstrukturer mellan olika roller (Engwall & Jerbant, 2003; Dahlgren & Söderlund, 2010). Detta Examensarbete behandlar dessa utmaningar genom att undersöka och besvara följande forskningsfrågor: Vilka utmaningar i form av beroenden och osäkerheter existerar på Saab Combat Systems? Hur kan dessa utmaningar hanteras? Våra resultat visar att tre olika typer av beroenden uppstår i Multiprojekt-Organisationer som utvecklar komplexa produkter och system; organisatoriska beroenden, tekniska beroenden och resursberoenden. Dessa tre beroenden verkar påverka varandra och resultera i osäkerheter när flera projekt hanteras samtidigt. Dessutom ökar nivån av osäkerhet i projekt på grund av osäkerheter i relation till maktstrukturer samt utveckling av komplexa produkter och system. De tre identifierade beroende inkluderar projektosäkerheter samt projektberoenden. Vi har valt ut tre stycken olika typer av Management Control Systems; Projektkontor, Projektportföljhantering samt Programhantering och drar slutsatsen att de kan användas för att hantera de tre identifierade beroendena Multiprojekt-Organisationer. Vi har dock upptäckt att dessa Management Control Systems har både fördelar och nackdelar gällande hantering av de tre olika typer av beroenden. Alla identifierade beroenden och osäkerheter kan följaktligen hanteras genom att kombinera olika Management Control Systems. Dessutom har vi kompletterat en redan utvecklad modell av Dahlgren & Söderlund (2010) genom att kartlägga de tre beroendena, som tar hänsyn till projektosäkerheter och projektberoenden, samt vilken typ av Management Control Systems som är mest lämplig för att hantera dessa beroenden. / This Master Thesis was conducted as a case study at Saab Combat Systems investigating challenges in form of dependencies and uncertainties that emerge in Multi-Project Organizations. These challenges seem to cause conflicts and ambiguity in Multi-Project Organizations regarding for instance; communication, human resources allocation, product development and power structures between different roles (Engwall & Jerbant, 2003; Dahlgren & Söderlund, 2010). Thereby, this Master Thesis addresses these challenges by investigating and answering the following research questions: What challenges in form of dependencies and uncertainties exist at Saab Combat Systems? How can these challenges be addressed? Our Results display that three different types of dependencies exists in Multi-Project Organizations developing Complex Products and Systems; organizational dependencies, technical dependencies and resources dependencies. These three dependencies seem to be connected, and therefore result in uncertainties when managing multiple projects. Additionally, uncertainties in relation to the power structure as well as development of Complex Products and Systems tend to increase the level of project uncertainty. The three identified dependencies include both project uncertainties and project dependencies. We have chosen three different Management Control Systems; Project Management Office, Project Portfolio Management and Programme Management and conclude that they can be utilized in order to address the three identified dependencies in Multi-Project Organizations. However, we have found that these Management Control Systems have benefits as well as shortcomings when addressing different types of dependencies. Consequently, by combining them, all of the identified dependencies and uncertainties can be addressed. Furthermore, we have complemented an already developed model by Dahlgren & Söderlund (2010) by mapping the three identified dependencies, which consider project uncertainties and project dependencies, as well as which Management Control System is most appropriate when addressing these three dependencies.

Die Dissertation untersucht das Potenzial von Machine-Learning-Methoden zur Verwaltung von Schwanzrisiken in nicht-stationären und hochdimensionalen Umgebungen. Dazu vergleichen wir auf robuste Weise datenabhängige Ansätze aus parametrischer oder nicht-parametrischer Statistik mit datenadaptiven Methoden. Da datengetriebene Methoden reproduzierbar sein müssen, um Vertrauen und Transparenz zu gewährleisten, schlagen wir zunächst eine neue Plattform namens Quantinar vor, die einen neuen Standard für wissenschaftliche Veröffentlichungen setzen soll. Im zweiten Kapitel werden parametrische, lokale parametrische und nicht-parametrische Methoden verglichen, um eine dynamische Handelsstrategie für den Schutz vor Schwanzrisiken in Bitcoin zu entwickeln. Das dritte Kapitel präsentiert die Portfolio-Allokationsmethode NMFRB, die durch eine Dimensionsreduktionstechnik hohe Dimensionen bewältigt. Im Vergleich zu klassischen Machine-Learning-Methoden zeigt NMFRB in zwei Universen überlegene risikobereinigte Renditen. Das letzte Kapitel kombiniert bisherige Ansätze zu einer Schwanzrisikoschutzstrategie für Portfolios. Die erweiterte NMFRB berücksichtigt Schwanzrisikomaße, behandelt nicht-lineare Beziehungen zwischen Vermögenswerten während Schwanzereignissen und entwickelt eine dynamische Schwanzrisikoschutzstrategie unter Berücksichtigung der Nicht-Stationarität der Vermögensrenditen. Die vorgestellte Strategie reduziert erfolgreich große Drawdowns und übertrifft andere moderne Schwanzrisikoschutzstrategien wie die Value-at-Risk-Spread-Strategie. Die Ergebnisse werden durch verschiedene Data-Snooping-Tests überprüft. / This dissertation shows the potential of machine learning methods for managing tail risk in a non-stationary and high-dimensional setting. For this, we compare in a robust manner data-dependent approaches from parametric or non-parametric statistics with data-adaptive methods. As these methods need to be reproducible to ensure trust and transparency, we start by proposing a new platform called Quantinar, which aims to set a new standard for academic publications. In the second chapter, we dive into the core subject of this thesis which compares various parametric, local parametric, and non-parametric methods to create a dynamic trading strategy that protects against tail risk in Bitcoin cryptocurrency. In the third chapter, we propose a new portfolio allocation method, called NMFRB, that deals with high dimensions thanks to a dimension reduction technique, convex Non-negative Matrix Factorization. This technique allows us to find latent interpretable portfolios that are diversified out-of-sample. We show in two universes that the proposed method outperforms other classical machine learning-based methods such as Hierarchical Risk Parity (HRP) concerning risk-adjusted returns. We also test the robustness of our results via Monte Carlo simulation. Finally, the last chapter combines our previous approaches to develop a tail-risk protection strategy for portfolios: we extend the NMFRB to tail-risk measures, we address the non-linear relationships between assets during tail events by developing a specific non-linear latent factor model, finally, we develop a dynamic tail risk protection strategy that deals with the non-stationarity of asset returns using classical econometrics models. We show that our strategy is successful at reducing large drawdowns and outperforms other modern tail-risk protection strategies such as the Value-at-Risk-spread strategy. We verify our findings by performing various data snooping tests.

Collective investments have become a very popular investment vehicle in South Africa because it is, among other things, transparent, liquid and easily accessible. Growing investor knowledge, good market returns and its suitability for diversification, which minimizes risk, also contributes to its popularity. A value chain that adds value to the investor has developed around the collective investment scheme. The role players in this chain include the investment manager, the management company and financial intermediaries. The growth in this part of the collective investment industry has been so dynamic that regulation and the introduction of various new intermediary layers are constantly affecting the value chain and the value added for the investor. Research was conducted to assess the impact of the value chain on the behaviour of the individual investor and the effect this has on wealth creation. The literary review established that the environment surrounding this dynamic and interdependent value chain is well-regulated and that costs and investor behaviour could have a significant impact on investment returns. The empirical study revealed that the average individual investor recognizes the impact of the value chain on his investment, but perceives himself as being knowledgeable enough to avert ineffectiveness in the chain by ensuring desired investment returns through good investment decisions. Over-diversification and irresponsible switching between funds by the investor can, however, destroy value and negate the effect of long-term returns. / Business Management / M. Com. (Business Management)

With the exception of holders of default-free instruments, a key risk run by investors is credit risk. To meet the need of investors to hedge this risk, the market uses credit derivatives. The South African credit derivatives market is still in its infancy and only the very simplistic instruments are traded. One of the reasons is due to the technical sophistication required in pricing these instruments. This dissertation introduces the key concepts of risk neutral probabilities, arbitrage free pricing, martingales, default probabilities, survival probabilities, hazard rates and forward spreads. These mathematical concepts are then used as a building block to develop pricing formulae which can be used to infer valuations to the most popular credit derivatives in the South African financial markets. / Operations Research / M.Sc. (Operations Research)