[pt] Certamente uma das arenas competitivas mais marcada pela incerteza é a indústria de telecomunicações. Características intrínsecas ao negócio, como o alto nível de imobilização e a dispersão geográfica, sob a ação de questões voláteis como demanda, câmbio, tecnologia, regulamentação, dentre outras, podem representar grandes impactos nos resultados do negócio. Esta incerteza sempre existiu, porém nos últimos anos tem estado em maior evidência. Diante desta nova necessidade, os métodos adotados atualmente em planejamento estratégico e em análise de investimentos têm se mostrado pouco eficazes. Não é uma questão de usar uma abordagem melhor ou pior, e sim de usar a mais adequada. Quanto a isto, porém, a única certeza é a de que a melhor forma não é tentar encaixar investimentos e estratégias de uma indústria tão dinâmica como a de telecomunicações em um planejamento estático e rígido. A proposta deste trabalho é propor e exemplificar um método para descrição e avaliação de estratégia para telecomunicações, baseado no paradigma de opções reais. Este método é uma visão integrada de ferramentas e métodos conhecidos e utilizados em opções reais, análise de cenários e estratégia. A pesquisa não pretende definir o que é melhor para a discussão de análise de estratégias e investimentos em telecomunicações, mas oferecer uma reflexão mais em linha com as peculiaridades do negócio. / [en] Definitely, one of the most uncertain competitive arena in corporate business is the industry of telecommunications. It's intrinsic characteristics, such as high degree of immobilization and geographic dispersion, under the effect of some volatile issues such as demand, currency rate, technology and regulatory affairs, among others, may yield great impacts on business results. This uncertainty has always existed, but in recent times it has been emphasized. In the face of this new necessity, the current methods used in strategic planning and investment analysis have been little effective. It's not a matter of adopting a better or worse approach, but of adopting the most appropriate one. Regarding this, however, the only certainty is that the best alternative is not try to fit investments and strategies of such a dynamic industry as telecommunication in a static and inflexible planning. The objective of this work is present and illustrates a method for strategy assessment and definition for telecommunications, based on real options. This method is an integrated view of employed and known tools and methods in real options, scenario analysis and strategy. The research does not intend to define what is best for analysis and discussion of strategies and investments in telecommunications, but to offer reflections more in line with the singularities of the business.

[pt] O objetivo deste trabalho é avaliar a possibilidade de implementar o modelo de Contrato de Impacto Social no Brasil como uma nova ferramenta para aumen-tar a participação das mulheres empreendedoras no mercado. A implementação deste modelo poderia incentivar mecanismos de finanças sociais que visam facili-tar a entrada das mulheres no mercado. Consequentemente, isto trata de um tema maior, a desigualdade de gênero, reconhecendo os desafios que as empreendedo-ras enfrentam no meio dos negócios em comparação com seus colegas do sexo masculino. O desafio reside na institucionalização da desigualdade de gênero, presente na estrutura da sociedade. Analisando as soluções apresentadas neste artigo relacionadas à área de finanças sociais, concluo que este desafio pode ser combatido através da integração das economias locais com o mercado, diminuin-do e possivelmente erradicando os obstáculos que as mulheres empreendedoras enfrentam para participar do mercado de forma igualitária. / [en] The objective of this article is to demonstrate the possibility of implementing the Social Impact Bond model in Brazil, as a new tool in order to increase the participation of women entrepreneurs in the market. The implementation of this model involves the greater subject of gender inequality, recognizing the challenges that women entrepreneurs face in comparison with their male counterparts. The challenge resides in the institutionalization of gender inequality present within the structures of society. The alternatives presented in this article are related to the area of social finances. The challenge of gender inequality can be addressed through the integration of local economies in the greater market, diminishing and potentially eradicating the challenges that women entrepreneurs face in order to participate on an equal-level playing field.

[pt] Black e Litterman propuseram um modelo de seleção de portfólio que combina a visão dos investidores acerca de ativos com conceitos de equilíbrio de mercado para construir portfólios ótimos. Entretanto, a eficiência do modelo depende da qualidade da visão futura acerca do retorno dos ativos, o que é desafiador na prática. Com o objetivo de melhorar a aplicação prática do modelo Black-Litterman, o foco desse trabalho é viabilizar novas alocações com base em visões de fatores macroeconômicos que estão fora do universo de alocação. A principal vantagem é que a previsão desses fatores é amplamente fornecida por agentes de mercado. Um estudo de caso baseado nas informações disponibilizadas pelo Banco Central do Brasil é apresentado para validar a estrutura proposta. Os retornos obtidos fora da amostra e ajustados ao risco incorporando a visão de fatores macroeconômicos com a estrutura proposta superaram o modelo de média-variância tradicional e o benchmark local. / [en] Black and Litterman proposed a portfolio selection model that blends investor s views on asset returns with market equilibrium concepts to construct optimal portfolios. However, the model efficiency relies on the performance of investors views regarding tradable assets, which is challenging in practice. Focusing on improving Black-Litterman practical application, this work consists in providing new allocations based upon views on macroeconomic factors, which are largely available but not directly tradable. The main advantage is that predictions on these factors are usually provided by market players. A case study based on the information disclosed by the Brazilian Central Bank is presented to test the proposed framework. The out-of-sample risk-adjusted returns obtained incorporating the players macroeconomic expectations through the use of the proposed framework outperformed the traditional mean-variance model as well as the local benchmark.

[pt] Este artigo investiga a dinâmica do mercado domésticos de derivativos cambiais no Brasil, que possui comportamento atipicamente ativo comparado a outros mercados emergentes. Especificamente, nós examinamos as consequências de sua estrutura contrastanto os mercados Deliverable Forwards, os mercados Non-Deliverable Forward estrangeiros e os mercados Domestic Non-Deliverable Forward predominantes no Brasil. Nosso modelo incopora interações entre consumidores domésticos e estrangeiros nos mercados cambiais a vista e a termo, ao lado de intermediários financeiros e um governo restrito por orbrigações e dívidas em moeda estrangeira. Nossos resultados apontam que sob dívida externa controlada e baixo risco externo, esses mercados analizados tem funcionamento equivalente. Por outro lado, o surgumimento de risco de conversibilidade rompe esta equivalência, o que é particularmente evidente em cenários similares à experiência brasileira em 2002. / [en] This paper investigates the distinctive dynamics of Brazil s domestic currency derivatives market, which exhibits remarkable activity compared to other emerging markets. Specifically, we examine the consequences of this market structure by contrasting Deliverable Forward markets, Offshore NonDeliverable Forward markets, and the prevalent Domestic Non-Deliverable Forward markets in Brazil. Our model incorporates interactions between domestic and foreign consumers in spot and forward markets, alongside financial intermediaries and a government constrained by foreign currency debts and obligations. We find that under controlled external debt and minimal external risk, these markets function equivalently. However, the emergence of convertibility risk disrupts this equivalence, particularly evident in scenarios similar to Brazil’s experiences in 2002.

[pt] Há diferentes tipos de investidores que compõem o mercado financeiro e produzem oportunidades de mercado em diferentes escalas de tempo. Isto evidencia uma estrutura heterogênea de mercado. Nesta tese conjecturamos que podem haver oportunidades mais preditivas do que outras, o que motiva a investigação e a construção de estratégias multirresolução. Para estratégias multirresolução há abordagens que utilizam a decomposição de séries temporais para a operação em resoluções distintas ou propostas para a construção de conjuntos de dados de acordo com decisões de negociação multirresolução. As demais estratégias, em sua maioria, são de resolução única. Nesta tese, abordamos dois problemas, maximização de retorno acumulado e maximização de retorno acumulado com o risco controlado, e propomos uma abordagem computacionalmente eficiente para a construção de estratégias multirresolução, a partir da resolução do problema de Agendamento de Intervalos Ponderados. Nossa metodologia consiste em dividir o dia de mercado em intervalos, especializar traders por intervalo e associar um prêmio a cada trader. Para o problema de maximização de retorno acumulado, o prêmio de cada trader corresponde ao retorno acumulado entre dias para o intervalo de operação associado. Para o problema de maximização de retorno acumulado com controle do risco, o prêmio de cada trader corresponde ao retorno acumulado dividido pelo risco para o intervalo de operação associado. Diferentemente do problema anterior, empregamos um conjunto de traders por intervalo e utilizamos o método de Média-Variância, de Markowitz, para encontrar pesos ótimos para conjunto de traders de forma a controlar o risco. Conjecturamos aqui que o controle do risco por intervalo acarreta no controle do risco global da estratégia para o dia. Para a sinalização das ordens de compra e venda, nossos traders utilizam detectores de oportunidades. Estes detectores utilizam algoritmos de Aprendizado de Máquina que processam informações de indicadores de análise técnica e dados de preço e volume. Realizamos experimentos para dez ativos de maior liquidez da BMF&Bovespa para um período de um ano. Nossa estratégia de Composição de um Time de Traders (CTT) apresenta 0, 24 por cento de lucro médio diário e 77, 24 por cento de lucro anual, superando em 300 por cento e 380 por cento, respectivamente, uma estratégia de resolução única. Para os custos adotados, a estratégia CTT é viável a partir de 50.000,00 dólares. Para o problema de maximização do retorno acumulado com risco controlado, a estratégia de Composição de Carteiras por Intervalos (CCI) apresenta em média 0, 179 por cento de lucro diário e 55, 85 por cento de lucro anual, superando o método de Média-Variância de Markowitz. Para os custos adotados, a estratégia CCI é viável a partir de 2.000.000,00 dólares. As principais contribuições desta tese são: abordagem por Agendamentos de Intervalos Ponderados para a construção de estratégias e o emprego do modelo de Média-Variância para compor uma carteira de traders ao invés da tradicional abordagem por ativos. / [en] There are different types of investors who make up the financial market and produce market opportunities at different time scales. This indicates a heterogeneous market structure. In this thesis, we conjecture that may have more predictive opportunities than others, what motivates research and construction of we denominate multirresolution optimal strategies. For multirresolution strategies there are time series decomposition approaches for operating at different resolutions or proposals for dataset construction according to multirresolution trading optimal decisions. The other approaches, are single resolution. Thus, we address two problems, maximizing cumulative returns and maximizing cumulative returns with risk control. Here, we propose solving the Weighted Interval Scheduling problem to build multirresolution strategies. Our methodology consists of dividing the market day into time intervals, specialize traders by interval and associate a prize to each trader. For the cumulative return maximization problem, the prize corresponds to cumulative returns between days for the associated trader operation interval. For the cumulative return maximization problem with risk control each trader prize corresponds to cumulative return divided by risk with associated operation interval. In order to control the risk, we employ a set of traders by interval and apply the Markowitz Mean-Variance method to find optimal weight for set of traders. Here, we conjecture that controlling each interval risk leads to the overall risk control of the day. For signaling buy and sell orders, our traders use opportunity detectors. These detectors correspond to Machine Learning algorithms that process technical analysis indicators, price and volume data. We conducted experiments for ten of the most liquid BMF&Bovespa stocks to a one year span. Our Trading Team Composition strategy results indicates an average of 0.24 per cent daily profit and a 77.24 per cent anual profit, exceeding by 300 per cent and 380 per cent, respectively, a single resolution strategy. Regarding operational costs, CTT strategy is viable from 50,000 dollars. For the cumulative return maximization problem under risk control, our Portfolio Composition by Intervals strategy results indicates an average of 0.179 per cent daily profit and a 55.85 per cent anual profit, exceeding a Markowitz Mean- Variance method. Regarding operational costs, CCI strategy is viable from 2,000,000 dollars. Our main contributions are: the Weighted Interval Scheduling approach for building multirresolution strategies and a portfolio composition of traders instead of stocks performances.

[pt] O segmento das participações privadas vem funcionando com sucesso nos países desenvolvidos. Graças à maturidade alcançada por esta modalidade de investimento nestes mercados, esses empreendimentos passaram a ter relevância também nos países em desenvolvimento. No Brasil, entretanto, o segmento de participações privadas não se desenvolveu como esperado. Assim, o objetivo deste estudo foi o de conhecer as principais razões do não desenvolvimento das participações privadas no mercado nacional. Pesquisas bibliográficas e de campo, apontaram cinco principiais fatores que dificultaram o desenvolvimento deste tipo de investimento no país nos últimos 15 anos. Foram eles: (a) a dificuldade que o investidor encontra para sair de investimentos, principalmente devido a um mercado de capitais pequeno, poucos compradores estratégicos e dificuldade para abertura de capital; (b) a elevada taxa de juros, que aumenta o custo de oportunidade e restringe o fomento de capital para o setor produtivo; (c) a instabilidade política e a econômica, que colocam em dúvida o destino do país e afastam investimentos de longo prazo e alto risco; (d) a ineficiência do poder judiciário, inapta para avaliar rapidamente disputas e a falta de instrumentos alternativos para fazer avaliações e tomar decisões; (e) a informalidade da cadeia produtiva, que cria ambientes onde os concorrentes não pagam impostos gerando desvantagens competitivas. Apesar destes problemas a perspectiva para investimentos das participações privadas no país é boa, porém, condicionada à manutenção da estabilidade econômica, crescimento econômico, alternativas para saída de investimentos, modernização do poder judiciário e melhoria da legislação vigente. / [en] There has been a global growth in the private equity segment over the last fifteen year. The current levels of global liquidity have facilitated the capital flows and emerging countries have been among the beneficiaries. Brazil, has been slow to develop in the private equity segment. Therefore, the objective of this study is to uncover the main factors that have arrested the development of this sector of the capital market in the country in the past 15 years. Research on specialized bibliography and interviews allowed us to pinpoint the five main factors: (a) difficulties to exit investments, due to a small market, shortage of strategic buyers and difficulties in creating an open capital market; (b) high interest rates, which increase costs and reduce applications in production; (c) economical and political instability, which generates uncertainty and scares investors; (d) inefficiency and slowness of the judicial system, unable to efficiently settle disputes and, the lack of alternative instruments, such as arbitration chambers, to evaluate and resolve disputes; (e) the informality of the production chain, that creates an environment of unfair competition which, in turn, dampens productivity and economic growth. Despite all these problems, the professionals believe that there could be room in the Brazilian market for the development of the private equity segment. However, before this can happen, conditions such as, stability of the economy and economic growth, better alternatives to exit businesses, modernization of the judiciary and improvement of the legislation have to be attained.

[pt] A tecnologia flex fuel foi desenvolvida pelo centro de pesquisas da Bosch do Brasil e lançado comercialmente no país em 2003. O conceito desse automóvel originou-se da possibilidade do carro utilizar como combustível álcool, gasolina ou qualquer proporção de mistura entre os dois em um mesmo tanque de combustível. Essa flexibilidade na escolha do combustível do carro flex fuel e a existência de incerteza com relação ao preço do álcool e da gasolina, agregam valor ao automóvel, pois o consumidor pode escolher o combustível mais barato toda vez que abastece o veículo. Este trabalho busca valorar essa vantagem do carro flex fuel em relação ao automóvel movido apenas à gasolina através da avaliação por Opções Reais, utilizando o Método de Simulação com Fluxos de Caixa Dinâmicos, e comparar as vantagens da Simulação de Monte Carlo em relação ao modelo de Árvore de Decisão Quadrinomial. Os resultados indicam que a opção inerente ao carro flex fuel é relevante para a decisão de adquirir um veiculo flex fuel e pode representar de 5% a 10% do seu valor. / [en] The flex fuel car technology was developed by the Bosch Research Center in Brazil, and the firs model was launched in the market in 2003. The concept of flex fuel automobile derived from the possibility of using ethanol, gas or any proportion of this mixture in a fuel tank. The fuel flexibility and its price volatility add value to the vehicle because the consumer has the option to choose the cheapest fuel each time he needs it. We perform the valuation of the flex fuel automobile using Real Options Approach to Dynamic Cash Flow Simulation. The results show that the value of the flex fuel option is significant and can represent from 5% to 10% of the price of the automobile. We also compare this method to the quadrinomial decision tree model and show that while both provide similar results, the simulation method is similar and less computationally intensive.

[pt] O setor elétrico brasileiro vem sofrendo fortes mudanças estruturais, cujo principal objetivo é criar um caráter competitivo para permitir ao setor crescer não mais por investimentos estatais, mas sim pela atuação do capital privado. Assim sendo, a Agência Nacional de Energia Elétrica (ANEEL) passa a oferecer uma multiplicidade de oportunidades de investimentos, geradas principalmente pela recente implantação dos leilões de unidades geradoras de energia (em sua maioria hidrelétricas) e de linhas transmissoras. Em vista disso, essa dissertação propõe um modelo de avaliação de projetos de geração hidrelétrica sob condições de incerteza utilizando-se a metodologia de opções reais. Este trabalho busca incorporar a flexibilidade gerencial à avaliação de projetos através do uso de Árvores Binomiais de Decisão, com probabilidades neutras ao risco, para a avaliação por Opções Reais em Tempo Discreto. O método é computacionalmente intenso, mas de modelagem mais simples e intuitiva que os métodos tradicionais de Opções Reais, permitindo assim uma maior flexibilidade na elaboração do modelo. A aplicação prática foi realizada através da avaliação da opção de venda de energia de uma Pequena Central Hidrelétrica (PCH). / [en] The Brazilian electric sector comes suffering strong structural changes, whose main objective is to create a competitive to allow the sector to grow not more for state investments, but for the private capital. The Agência Nacional de Energia Elétrica (ANEEL) starts to offer a multiplicity of chances of investments, generated mainly for the recent implantation of the auctions of generating units of energy (in its hydroeletrics majority) and of transmission lines. In sight of this, this work propose a model to hydroelectric generation asset valuation under uncertainty conditions using real options methodology. This work aims to incorporate managerial flexibility to the projects valuation using Decision Trees, with neutral probabilities to the risk, for the Real Options Valuation in Discrete Time. The method is computational intense, but simpler and more intuitive than the traditional methods of Real Options, thus allowing a bigger flexibility in the modeling of the problem.The practical application is applied to the problem of option of energy sale valuation of Small Hydroeletric Generation Asset.

[pt] Investigam-se modelos econométricos que sejam capazes de efetuar uma previsão mensal de vento em um parque eólico no Ceará. São testados modelos da família ARMA que consigam capturar a sazonalidade inerente ao movimento das massas de ar e que tragam benefícios aos empreendimentos eólicos localizados no Brasil e na região. Para tal, a previsão de vento é transformada em previsão de geração de energia. Em seguida, é elaborada uma metodologia para encontrar a melhor estratégia de ação a qual maximize o resultado da empresa tendo-se como meta o lucro e restrições de Value at Risk (VaR) e Conditional Value at Risk (CVaR). Os possíveis resultados de geração de energia são simulados concomitantemente com a simulação de preços de liquidação (PLD). / [en] We investigate econometric models that are capable of predicting the wind speed in a wind farm located in the state of Ceará, Brazil. ARMA models are tested to try to capture the seasonality inherent to the wind and that bring benefits to the firms operating wind farms in the region. Wind is converted in power generation to allow predictions to be more precise. Then, a methodology is created to find the best strategy, the one that maximizes the firm s profit. An optimization is made with VaR and CVaR as constraints. The simulated results of power generation are then put together with a simulation of liquidation s price (PLD).

[pt] Os métodos tradicionais de avaliação de projetos vem sendo questionados por não considerarem possíveis incertezas associadas ao investimento. Neste contexto, a Teoria das Opções Reais busca aplicar o conceito de opções a ativos reais, com a finalidade de agregar o valor da flexibilidade gerencial aos métodos tradicionais de avaliação de investimentos. A avaliação por Opções Reais é considerada complexa devido à difícil modelagem de incertezas e das flexibilidades, além da necessidade de se ter mercados completos. Este estudo busca incorporar a flexibilidade gerencial à avaliação de projetos através do uso de Árvores Binomiais de Decisão, com probabilidades neutras ao risco, para a avaliação por Opções Reais em Tempo Discreto. Utilizamos programação dinâmica para a aplicação desta metodologia, a qual é computacionalmente intensa, porém de solução simples e intuitiva. A aplicação prática foi realizada através da valoração da opção de expandir e da opção de abandonar enfrentada por uma empresa de Tecnologia. / [en] The traditional methods of Valuation are being questioned as they do not consider possible uncertainties related to investment decisions. In this scenario, Real Options Theory applies option`s concept to real assets, aiming to add the value of managerial flexibility to traditional Valuation techniques. The evaluation for Real Options is considered complex due to the difficulty of modeling uncertainties and flexibilities, beyond the need to have complete markets. This work aims to add the managerial flexibility to Valuation by binomial lattice and decision tree techniques, with risk neutral probabilities, in a discrete time approach to evaluation for Real Options. Using dynamic programming to apply this method, which is computationally intense, but simple and intuitive. The practical application consists in valuing an option to expand and to abandon faced by an IT company.