[pt] O caráter dinâmico dos aspectos econômicos do mundo atual, somado à grande incerteza inerente às decisões futuras, faz com que o conceito de análise de investimentos esteja sofrendo consideráveis alterações. Cada vez mais é observada uma necessidade de inclusão de uma margem de flexibilidade gerencial nos critérios de avaliação de projetos. Justamente por isto, vários autores vêm criticando o tradicional método de análise, baseado no fluxo de caixa descontado (FCD). Ao mesmo tempo, vêm sendo destacadas as vantagens da utilização da teoria das Opções Reais, caracterizada justamente por incluir este tão importante elemento de flexibilidade gerencial, capaz de garantir uma adaptabilidade estratégica aos tomadores de decisão. Dentre os projetos que mais precisam deste novo critério de avaliação estão aqueles relacionados a investimentos na área de petróleo. Isto porque esta é uma área caracterizada por elevada incerteza e que demanda vultosas quantias de investimento, requerendo assim, uma análise mais cuidadosa. Dentro do tema Opções Reais em petróleo, Dias (2005) desenvolveu dois modelos de análise: o Business e o Rigid Cash Flow. A presente dissertação busca fazer uma comparação entre estes dois modelos e tirar conclusões a respeito da melhor decisão de investimento, tanto no que diz respeito ao melhor momento de se investir - a questão do timing - quanto ao que diz respeito à valoração do projeto em si. Para a realização desta análise comparativa, são desenvolvidos gráficos em Excel, com resultados gerados por um programa desenvolvido em VBA (Visual Basic for Aplications). / [en] Nowadays, world´s economic issues are characterized by dynamism and strong uncertainties, especially in questions related to future decisions. As a consequence of this, the theory of investment analysis has been changing a lot. More and more it has been observed a growing necessity to include the concept of managerial flexibility in project valuation. Plenty of authors criticize the currently used investment analysis method, mainly represented by the discounted cash flow. Besides, several researches have been carried out to analyze the advantages of using the Real Options theory, which is characterized exactly by including this managerial flexibility, so important to the investment and project studies. Managerial flexibility is important exactly because it is capable to guarantee strategic adaptability to the decision makers. Among the projects that need most this new valuation criterion, it is important to mention those related to petroleum investments, due to its complexity and to the fact that petroleum projects demand voluminous sums of investment, requiring therefore, a more detailed and careful analysis. Dias (2005), in his studies about Real Option theory in petroleum area, has developed two analysis models: Business and Rigid Cash Flow. The main proposal of this dissertation is to compare these two models and to draw some conclusions about the best investment decision, regarding not only the best moment to invest - timing decisions - but also the valuation projects issues. To make this comparative analysis, some graphs have been developed in Excel. The data used to construct such graphs were generated by a VBA (Visual Basic for Applications) program, also developed by Dias (2005).

[pt] A hipótese de eficiência de Mercado é um tema básico e serviu como base para formação de teorias em finanças, sendo, portanto, um dos problemas mais estudados. Relacionadas ao assunto, algumas pesquisas vêm se dedicando especificamente à investigação de fenômenos de underreaction/overreaction, ou seja, de reações excessivas do mercado e incompatíveis com a hipótese de eficiência. Neste contexto, o presente trabalho objetivou aplicar ao mercado acionário brasileiro teste de underreaction/overreaction baseados nas principais metodologias utilizadas em pesquisas internacionais. As principais evidências obtidas indicam a existência destes excessos de reações, contrariando a uma das principais teorias já estudadas. / [en] The hypothesis of market efficiency is a central theme in finance and one of the most studied subjects. Related to the subject, some research has been dedicated specifically to investigating the under reaction / overreaction phenomena, ie, the market over reactions that is incompatible with the hypothesis of efficiency. In this context, this study aimed to apply in the Brazilian stock market tests of under reaction / overreaction based on the main methodologies used in international surveys. The main evidence obtained indicates the existence of these excesses of reactions, contrary to one of the main theories already studied.

[pt] Títulos verdes são instrumentos para financiamento de ativos e projetos com benefícios ambientais, cuja emissão vem se tornando comum no mercado brasileiro. Preferências não-pecuniárias de investidores pela compra desses títulos associados a impacto ambiental positivo podem se refletir em uma diferença em sua precificação em comparação com títulos convencionais, fenômeno denominado de prêmio verde (greenium). A bibliografia internacional que explora a existência de um prêmio verde e de seus determinantes ainda é variada, porém não contempla o mercado brasileiro. Este trabalho busca contribuir para a literatura ao explorar a dinâmica de precificação de títulos verdes no Brasil. Para possibilitar a comparação entre títulos verdes e títulos convencionais de características similares e isolar os efeitos do rótulo verde na precificação desses ativos, foram empregados dois métodos de pareamento, Propensity Score Matching e Coarsened Exact Matching. Considerando uma amostra de 110 títulos verdes e 227 títulos convencionais emitidos entre 2016 e 2022 pelos mesmos emissores, o resultado indica a existência de um prêmio verde de 1,92% no mercado brasileiro, porém com resultados mistos uma vez que apenas um dos métodos obteve resultado significativo. / [en] Green bonds are an important tool for financing assets and projects with positive environmental impacts and its issuance is becoming more commonplace in the Brazilian market. Non-pecuniary preferences by investors for these bonds may be reflected in a difference in its pricing when compared to conventional bonds in what has become known as greenium. The international literature exploring the existence of a greenium and its determinants has achieved mixed results, but it does not consider the Brazilian market. This dissertation aims to contribute to the literature by exploring the pricing dynamics of green bonds in Brazil. To enable the comparison between green and conventional bonds of similar characteristics and to isolate the effects of the green label in their pricing, two matching methods were employed, Propensity Score Matching and Coarsened Exact Matching. With a sample of 110 green bonds and 227 conventional bonds issued between 2016 and 2022 by the same issuers, the result indicates the existence of a greenium of 1.92% in the Brazilian market, but with mixed results since only one of the methods is significant.

[pt] Este trabalho tem o objetivo de aplicar os conceitos das Finanças Comportamentais (FC) através da Teoria do Prospecto na tomada de decisões de investidores no Brasil. Os primeiros estudos publicados sobre o tema são datados de 1979, feitos por Daniel Kahneman e Amos Tversky. As Finanças comportamentais surgem para contestar a Hipótese dos Mercados Eficientes (HME), na qual os investidores são completamente racionais e que, no processo de tomada de decisão, são capazes de analisar a totalidade dos dados disponí­veis e que todos os agentes do mercado possuem o mesmo número de informações. Este novo modelo incorpora aspectos da psicologia e da sociologia na busca de uma maior compreensão do processo decisório no mercado financeiro. O presente estudo replicou o questionário do artigo seminal de Kahneman e Tversky (1979) em 40 pessoas que trabalham ou já trabalharam no mercado financeiro. Para análise destes dados foram realizadas comparações com os resultados encontrados por Kahneman e Tversky (1979), Cruz, Kimura e Krauter (2003) e Rogers, Securato, Ribeiro e Araújo (2007). A amostra estudada indica que os decisores tendem a serem avessos ao risco no campo dos ganhos e propensos aos riscos no campo das perdas. / [en] The present study aims to apply the concepts of Behavioral Finance (BF) using the Prospect Theory in decision-making by investors in Brazil. The first published studies on the topic are from 1979, by Daniel Kahneman and Amos Tversky. The Behavioral Finance emerged to contest the Efficient Capital Market (EFM) Theory, where investors are thought to act rationally in the process of decision-making, taking into account all available data, and financial agents share the same information. This new model intertwines psychological and sociological aspects seeking a greater understanding in financial decision-making. The present study applied the same questionnaire used by Kahneman & Tversky (1979) in their seminal paper to 40 subjects, working on or retired from the financial market. In the data analysis, results were compared to those of Kahneman & Tversky (1979); Cruz, Kimura & Krauter (2003); and Rogers, Securato, Ribeiro & Araújo (2007). From our analysis we find that investors run from taking risks while generating gains and are prone to assume those risks while losing capital.

[pt] Os estudos realizados no campo das finanças comportamentais demonstram que as decisões financeiras dos indivíduos não são elaboradas num contexto plenamente racional. Esta afirmação diverge dos modelos clássicos financeiros que utilizam a premissa de um agente econômico plenamente racional, o qual toma suas decisões de acordo com a curva de utilidade, buscando maximizar seu bem estar. Finanças comportamentais incorporam psicologia e sociologia para ampliar o conhecimento sobre o processo decisório dos indivíduos. Diversos trabalhos realizados neste campo de pesquisa evidenciam que as decisões financeiras também são construídas por agentes que possuem: otimismo demasiado, excesso de autoconfiança, aversão à perda e outros vieses comportamentais enraizados em nossa cultura. As grandes mudanças demográficas ocorridas nos últimos anos, destaque para a ampliação da expectativa de vida dos indivíduos, tem exercido uma enorme pressão sobre as estruturas previdenciárias. A principal tendência mundial para responder a estas mudanças demográficas tem sido a alteração de planos de beneficio definido para planos de contribuição definida. Esta modificação tem resultado num incremento de responsabilidade aos participantes, e uma das principais obrigações é a decisão de alocação dos seus investimentos. O objetivo deste trabalho é pesquisar os aspectos comportamentais destes indivíduos na tarefa de escolher os seus investimentos. A ocorrência de uma diversificação ingênua dos investimentos em previdência pode significar sérias dificuldades na aposentadoria dos participantes. Para verificar a ocorrência da diversificação ingênua na escolha de um plano de previdência foram encaminhados quatro questionários para grupos de indivíduos. Os testes realizados sobre as respostas evidenciaram a ocorrência de diversificação ingênua e também a utilização da estratégia 1/n, que significa a divisão dos investimentos em partes parecidas de acordo com o número de opções disponíveis. / [en] Behavioral finance researches indicate that individual financial decisions are not made based on a completely rational context. This assumption disagrees from the classical economic models that believe in a rational financial agent, which takes its decisions according to the utility curve to maximize its wealth. Behavioral finance incorporates psychology and sociology to better understand the individual process of decision. Different studies done in this field of research became evident that these kinds of decision are built up by agents that have excessively optimism, high self-confidence, aversion to losses and other aspects that are deep-rooted in our culture. Huge demographic changes in the past few years, specially the increase in life expectancy, impacted the pension plan structures. The main global trend to address these changes has been the movement to migrate from the defined benefit saving plans to defined contribution saving plans. As a result of this trend, we can observe an increase in the participants` responsibilities, with emphasis to the decision about the asset allocation. The objective of this research is to analyze the behavioral aspects of the individuals related to the task of asset allocation. The occurrence of a naïve diversification of investments in defined contribution saving plans can hardly affect the individual retirement. To verify this assumption, four different questionnaires were sent to different groups of individuals. Post Tests were ran to evince the occurrence of a naïve diversification of investments, as well as the use of 1/n strategy - divide savings in similar parts according to the amount of available options of investments.

[pt] Esta pesquisa tem três objetivos. Como primeiro objetivo, pretendemos ilustrar uma aplicação prática de avaliação de uma empresa empregando a teoria de opções reais baseada no tratamento dado por Dixit & Pindyck [1994]. Nossa idéia é empregar a técnica de opções reais para avaliar uma empresa que detenha uma opção de adiar um projeto de investimento na presença de competidores, que entram no mercado aleatoriamente. A incerteza do mercado é modelada através de processo estocástico de Movimento Geométrico Browniano, enquanto que a entrada dos competidores é modelada através de uma componente de Poisson. A Companhia Siderúrgica de Tubarão foi escolhida para ilustrar a aplicação devido ao fato da mesma possuir três grandes projetos em fase de estudo/execução. Como segundo objetivo, pretendemos adaptar uma aplicação da teoria de opções reais para avaliação de empresas de alta tecnologia desenvolvida por Schwartz [2000]. Em seu trabalho, Schwartz faz uma avaliação da Amazon.com levando em consideração o fato de que seus acionistas tem perdas de capital limitadas em caso de falência da empresa. Desta forma, empregando técnicas de simulação, Schwartz propõe um corte na distribuição de probabilidades dos fluxos de caixa da empresa nos casos em que ocorrem falências. Nossa idéia é adaptar o processo para avaliar a Globo Cabo, empresa de TV a Cabo, Internet e Telecomunicações das Organizações Globo. Como nosso terceiro objetivo, pretendemos verificar qualitativamente, dentro de nosso universo de exemplos limitado, o quanto a teoria de opções reais pode agregar ao processo de avaliação de empresas. / [en] This research has three objectives. Our first objective is to apply real options theory, based on Dixit & Pindyck [1994] development to value a listed company. In particular, our intention is to value a company that has investment projects with delay options, in markets subjected to competitors random entry. We adopted the Geometric Brownian Motion to model the market uncertainty. The uncertainty concerning the competitors entry is assumed to be described by a Poisson Process. The company we have chosen is the Companhia Siderúrgica de Tubarão. The main reason behind our choice is the fact that the company has publicly announced that it is studying three big projects for investment.As a second objective, we intend to apply real option theory to value a high technology company using the methodology developed by Schwartz [2000]. In his work, Schwartz valued Amazon.com taking into account of the fact that Amazon`s shareholders have limited liability in case of Amazon`s bankruptcy. Our idea is to adapt Schwartz`s framework to value Globo Cabo, the Organizações Globo subsidiary in the business of cable TV, internet and telecommunications. Our third objective is to study qualitatively how much real options theory can contribute to the business valuation process. Our conclusion will take into account our very limited sample. / [es] Las opciones reales basadas en el tratamiento dado por Dixit&Pindyck [1994]. Nuestra idea es emplear la técnica de opciones reales para evaluar una empresa que considere el atraso de un proyecto de inversión en presencia de competidores, que entran en el mercado aleatoriamente. La incerteza del mercado es modelada a través de proceso estocástico de Movimiento Geométrico Browniano, mientras que la entrada de los competidores se modela a través de una componente de Poison. La Compañía Siderúrgica de Tubarão fue elegida para ilustrar la aplicación ya que posee tres grandes proyectos en fase de estudio/ejecución. Como segundo objetivo, se pretende adaptar una aplicación de la teoría de opciones reales para la evaluación de empresas de alta tecnologia desarrollada por Schwartz [2000]. En su trabajo, Schwartz faz una evaluación de la Amazon.com considerando el hecho de que sus acionistas tienen pérdidas de capital limitadas en caso de quiebra de la empresa. De esta forma, utilizando técnicas de simulación, Schwartz propone un corte en la distribución de probabilidades de los flujos de caja de la empresa en los casos de quiebra. Nuestra idea es adaptar el proceso para evaluar la Globo Cabo, empresa de TV a Cabo, Internet y Telecomunicaciones de las Organizaciones Globo. Nuestro tercer objetivo es verificar cualitativamente, dentro de nuestro universo de ejemplos limitado, cuanto la teoría de opciones reales puede agregar al proceso de evaluación de empresas.

[pt] Há algum tempo as Finanças Comportamentais vêm sendo estudadas, mas apenas nos últimos anos têm sido mais difundidas. Seus preceitos se contrapõem ao pressuposto de racionalidade dos tomadores de decisão adotado pelas Finanças Tradicionais. O conceito de aversão à perda é considerado um dos pilares das Finanças Comportamentais e diz que o investidor pondera tanto os ganhos quanto as perdas, mas não dá a ambos o mesmo valor psicológico. Desta forma, nos últimos anos, tem crescido entre os gestores de investimento e pesquisadores o interesse em conhecer o comportamento do investidor em relação ao risco, ou seja, saber se o investidor é ou não tolerante ao risco. Através da aplicação de um questionário que unia perguntas relacionadas a características demográficas, ao perfil psicológico e ao nível de tolerância ao risco, foi possível identificar algumas relações interessantes e úteis entre estas variáveis com o grau de tolerância ao risco, variável dependente. De posse destas informações, os agentes financeiros poderão focar melhor os investimentos de acordo com o perfil percebido de seus clientes. / [en] Behavioral Finance exists already some time, but only in recent years has its studies become more widespread. Its premises diverge from the assumption of rationality of decision-makers adopted by Traditional Finance. The concept of loss aversion is considered one of the pillars of Behavioral Finance and says that investors consider both the investor s earnings as well as the losses, but do not give them the same psychological value. Thus, in recent years, interest has grown between investment managers and researchers in understanding the investor’s risk behavior, which means the same as knowing whether investor is tolerant or not to risk. Through the application of a questionnaire that included questions related to demographic characteristics, the psychological profile and the level of risk tolerance, it was possible to identify some interesting and useful relationships between these variables with the degree of risk tolerance, the dependent variable. In possession of this information, financial agents can better focus on investment in accordance with the perceived profile of their customers.

[pt] Os modelos clássicos da Moderna Teoria de Finanças são apoiados na racionalidade, onde o investidor utiliza a curva de utilidade para maximizar seu bem estar. No entanto, diversos estudos revelam que nem sempre o processo decisório ocorre de maneira racional, levando o investidor, muitas vezes, a decisões equivocadas. As chamadas Finanças Comportamentais surgem para contestar o pressuposto da racionalidade ilimitada. Ela incorpora a psicologia e a sociologia aos modelos clássicos com o objetivo de melhor entender o processo decisório no ambiente de finanças. Este trabalho pretende analisar alguns aspectos comportamentais e comparar a susceptibilidade de dois grupos de investidores a esses aspectos: os investidores institucionais e os investidores individuais. Para comparar e testar essa susceptibilidade, foram enviados questionários aos dois grupos de investidores. As respostas foram analisadas através de testes estatísticos. Os testes indicaram que os investidores individuais estão suscetíveis a mais vieses comportamentais do que os investidores institucionais. / [en] The classical models of the Modern Finance Theory are based on the rationality, where the investor uses the utility curve to maximize his wealth. However, many studies show that the decision process does not always occur in a rational manner, leading the investor, many times, to wrong decisions. The Behavior Finance appears to question the assumption of the unlimited rationality. It incorporates the psychology and the sociology to the classical models with the purpose of better understanding the decision process in the financial environmental. This work intends to analyze certain behavior aspects and compare the susceptibility of two groups of investors to such aspects: the institutional investors and the individual investors. To compare and test such susceptibility, questionnaires have been sent to such two groups of investors. The answers were analyzed through statistics tests. Such tests indicated that the individual investors are more susceptible to behavior tendencies then institutional investors.

[pt] Uma extensa literatura em Finanças Corporativas sugere que investidores e empresas respondem a incentivos advindos do sistema jurídico vigente. Neste trabalho, exibimos um exemplo em que várias empresas brasileiras reagiram com atraso à Lei 9249 de dezembro de 1995, que, com uma simples trocas de rubricas contábeis (dividendos para juros sobre capital), permite reduzir o lucro tributável da pessoa jurídica. Documentamos o atraso médio no uso do benefício fiscal e, através de um modelo de Regressão Descontínua, mostramos que o atraso médio está relacionado à baixa sofisticação jurídica das empresas. / [en] An extensive literature in Corporate Finance suggests that investors and companies respond to incentives arising from the legal system. In this paper, we show an example in which various Brazilian companies reacted late to Law 9249 of December 1995, with a simple exchange of accounting lines (dividends to interest on capital), reduces the taxable income of the corporation. Documented the average delay in the use of the tax benefit and, through a Discontinuous Regression model, we show that the average delay is related to the low sophistication of legal firms.

[pt] Esse estudo apresenta o modelo de negócios de multi-family offices e propõe uma abordagem prescritiva específica para a elaboração e manutenção de portfolios de investimentos, com objetivo de torna-los mais eficientes em servir os interesses de seus clientes. O aconselhamento financeiro – atividade central destas empresas – tem por essência guiar os clientes a tomarem decisões melhores. Para esse fim, a abordagem proposta incorpora elementos da teoria financeira comportamental, que confrontam a teoria econômica clássica para explicar o comportamento do investidor normal – isto é, sujeito a problemas de autocontrole, a dor do arrependimento, a vieses cognitivos, etc.. Entende-se que o processo de elaboração e manutenção de portfólios deva ser iterativo e dinâmico, movido pelo relacionamento e pela qualidade da comunicação entre as partes (gestor e investidor). Foi desenvolvido um modelo-base para nortear esse processo, identificando e estabelecendo uma relação entre os diferentes componentes de risco envolvidos, dentre eles a tolerância, a capacidade e a atitude ao risco. Além disso, são incorporados os objetivos do cliente, seus valores, o horizonte de investimento, a filosofia da empresa e a aculturação comportamental financeira – tanto do investidor quanto do gestor. Essa abordagem pressupõe os gestores como verdadeiros educadores, apresentando recomendações práticas para que entendam o seu próprio comportamento, melhorando as suas decisões e o seu entendimento sobre as motivações de seus clientes. Isso os tornará melhores em servi-los e educa-los, favorecendo a retenção no longo prazo. / [en] This study presents the multi-family office business model and proposes a specific approach to the construction and management of investment portfolios, in order to make them more efficient at serving their clients interests. Financial advisory – the multi-family offices core activity – is aimed at guiding clients towards making better decisions. For this purpose, the proposed framework incorporates elements of behavioral finance, which confronts standard economic theory in order to explain the behavior of normal investors; that is, subject to selfcontrol problems, the pain of regret, cognitive biases and so on. It is understood that the portfolio elaboration and management process must be iterative and dynamic, relationship-driven and guided by the quality of communication between the parties (manager and client). A base-model was developed to guide this process, identifying and relating the different risk components that are involved, such as tolerance, capacity and risk attitude. Furthermore, it incorporates the client s objectives, values, investment horizon, the company s philosophy and both the client s and manager s behavioral finance knowledge. This approach foreshadows the manager as a true educator, presenting practical recommendations so that they can better understand their own behavior, improving their decisions and knowledge regarding their clients motivations. This will make managers better at serving and educating them, favoring long-term retention.