本研究首先對綜合證券商產業作深入分析。首先以「產品與服務習性」、「市場與顧客習性」、「作業與成本習性」、「結構習性」、「交易習性」、「產業網路」、「技術習性」、「產業演化」、「產業生態」、「策略群組」、「產業政策」等十一個構面分析證券商的產業，並由此推得證券產業競爭強度、未來的獲利潛力與發展潛力、以及產業的成功關鍵因素。 在產業競爭強度方面，經紀業務的競爭強度高，承銷業務與自營業務的競爭強度逐漸提高。在獲利潛力方面，整體而言，全面策略領導群中券商獲利潛力較佳，但是未來能提供差異化服務，且風險控管能力的券商亦具備較佳的獲利潛力。在未來的獲利潛力方面，以業務性質而言，經紀業務雖然替代品威脅小，但因國內需求有限，因此發展潛力低，而承銷業務相對之下，雖然目前亦有價格競爭的現象，但與承銷業務相關的財務顧問、金融商品設計等業務，因為可差異化的程度較高，所以發展潛力較高，同時網路交易對小型券商而言亦產生有利的發展機會。最後，本研究認為，人力資源品質、知識與經驗的累積與學習、好的營業據點、資訊技術的取得、了解顧客的需求與購買特性、以及資本額為產業的關鍵成功性因素。 其次分析個案公司的內部環境，並提出策略建議。經過分析及比較個案公司與類似公司大發證券，以及主要競爭對手元大證券的經營績效後，配合產業分析的結果，個案公司的SWOT情形如下表所示： ┌──┬──────────────────────────────────┐ │ │◆ 可在網路上交易的金融商品種類增加 │ │機會│◆ 券商在經紀業務上，相對替代品與潛在競爭者來說仍具優勢 │ │ │◆ 網路交易的興盛，使經紀業務的顧問諮詢方面的服務成為主要的收入來源 │ │ │◆ 網路交易有助於交易成本的下降 │ ├──┼──────────────────────────────────┤ │ │◆ 產業參與者多，且在日前的購併風潮、以及外商投資銀行紛紛來台設置據 │ │威脅│ 點下，產業競爭強度增加 │ │ │◆ 承銷業務日趨價格競爭，同時在財務顧問方面的替代品替代強度高 │ │ │◆ 自營業務的操作風險隨衍生性商品的增多而提高 │ ├──┼──────────────────────────────────┤ │ │◆ 管理人員的素質與能力 │ │優勢│◆ 已具備數項關鍵性成功因素 │ │ │ │ │ │ │ ├──┼──────────────────────────────────┤ │ │◆ 公司規模較小，不易爭取法人的下單 │ │劣勢│◆ 研究團隊以及可用資金規模較小，自營業務方面尚未有較佳的操作效果 │ │ │◆ 較弱的銷售通路以及對外關係，較不利於爭取承銷業務以及財務顧問的服 │ │ │ 務 │ └──┴──────────────────────────────────┘ 由於個案公司目前所擁有的核心資源以及優勢，均與經紀業務相關，故建議個案公司將經紀業務作為首要重點發展的業務，並且以元大證券的績效表現作為標竿。另外在網路下單業務的發展上，建議增加可銷售金融商品的種類，如共同基金，以擴增產品線的廣度；此外，為了提供給投資人更穩定、更周全的網路理財服務，同時考慮資訊技術並非為個案公司本業的專長之下，並且建議個案公司尋找適合的資訊廠商合作，以一般投資人為主要的目標市場，共同開發與資產管理相關的完整投資理財服務，提供投資人更新的價值。 在企業內部的規劃方面，建議先以擴大研究團隊的規模，以支持網路交易為要，另外在自營部門的操作上，建議以配合承銷業務發展投資組合，並且以中長期持有為投資方式，降低自營操作的風險，避免證券操作損失。除此之外，由於個案公司的資本額以及經營規模較小，在產業同業競爭強度日趨增高之下，券商大型化為未來發展的必要條件，故建議個案公司以擴增資本額為要，同時建議以資本額與個案公司相近的小型綜合券商或是專業經紀商為較佳的合併對象，以快速累積資本額，同時透過合併方式增加銷售的通路，以有利於未來發展承銷以及共同基金、衍生性金融商品的銷售業務。

個案公司自1988年創立迄今已超過22年，主要從事證券經紀、自營、承銷三大業務的證券公司。證券經紀業務由於在外部投資商品日漸多元、客戶結構改變、市場進入成熟期手續費競爭激烈，雖然個案公司歷經幾次購併，但是營收成長仍受大環境的影響，無法持續成長。此時主管機關開放證券公司從事財富管理業務，公司開始思考如何進行策略重定位，並透過一連串營運活動的轉變，從過去的證券市場切入到財富管理市場，公司主要以台股為主的營運策略，期望藉由法規的開放，轉型成為多元化的商品，除了服務客戶台股之外，也可以開始進行全方位的商品服務，從台股跨向國際市場。個案公司過去藉由購併將公司規模擴大，希望可以透過新法規的開放，開始重新調整公司整體的策略定位，並根據策略重定位調整原本以台股商品為中心的運作，以利策略的執行。總結上述一連串的轉變，背後支持個案公司得以成功轉型的關鍵在於公司動態回應市場變化的能力，進而形成維持持續成長的動態能力。準此，本研究主要目的即在探討個案公司如何有效運用環境、策略與結構這三層構面彼此的最適互動，來協助其達到成長的目的。 / The corporation in this individual case has been built for 22 years since 1988. It is a securities that provides brokerage, proprietary trading and underwriting. Nowadays the securities business is challenged by product diversification, client structural change, and competitive service charge in mature market. Although the firm has gone through several merge and acquisition, the gross rate of sale is still limited and impacted by the influence of big environment. Meanwhile, the competent authority permits wealth management services in securities industry. The firm starts to reconsider the strategic position which focuses from securities to wealth management market via a series of operating activates, from Taiwan stock to diverse products via law permission, and from domestic to internal market via full-functioning financial service. In summary of above of all transitions, the key success factor of transformation for this company is the dynamic adaptive capability, and the long term growth path also depends on it. Consequently, the topic of this paper discusses the fit among environment, strategy and structure, which enables the company to remain continued competitive advantage.

台灣地區綜合證券商策略群組與經營績效關係之研究 研究生：陳正玲 指導教授：陳隆麒博士 郭敏華博士 論文摘要 本研究旨在探討我國證券產業內，各綜合證券商是否存在採取不同策略的策略群組，並進一步探討策略群組對綜合證券商之財務經營績效是否產生差異。因此本論文研究之目的有四項： 1. 瞭解我國綜合證券商之產業概況。 2. 根據相關文獻及綜合證券商特性，找出適當策略變數，並依各公司在策略變數上的差異，分析國內綜合證券商是否存在策略群組？ 3. 探討國內綜合證券商不同策略群組的策略行為特性為何？ 4. 探討國內綜合證券商不同策略群組間的營運績效是否有所差異?何種策略行為具有較佳之經營績效？ 本研究是以司徒達賢(民84)所提的六個構面，並參考其他文獻及考慮產業特性成立八個構面，據此發展出55個策略變數，經簡化後得到十個策略因素，依回收問卷且有效的32家樣本證券商的資料，經由實證分析結果，得到三個群組分別命名為：全面策略領導群、專業規模取向群、經紀業務集中策略群。在財務經營績效方面，各群組在整體經營績效上有顯著差異，但在營收成長率、資產報酬率上無顯著差異，惟在股東權益報酬率上有顯著差異，而純益率方面則接近顯著差異。本研究採用的統計方法包括：因素分析、集群分析、變異數分析、卡方檢定等。所得的研究結論如下： 一、 台灣地區的綜合證券商中，可依業者所採行不同的策略型態，存在三個策略群組。 二、不同的策略群組間因策略型態之不同，致其財務經營績效具差異性。 目 錄 第壹章 緒論 1 第一節 研究動機與目的 1 第二節 研究範圍 3 第三節 研究限制 5 第四節 研究程序 6 第五節 論文結構 8 第貳章 理論與文獻探討 9 第一節 策略與策略構面 9 第二節 策略群組理論之探討 18 第三節 國內外策略群組與績效之實證研究 28 第四節 國內外證券相關文獻探討 40 第參章 研究設計 46 第一節 研究架構 47 第二節 研究假說 50 第三節 研究變數之選取 52 第四節 資料蒐集與問卷設計 58 第五節 問卷資料統計分析設計 63 第肆章 實證分析與結果 66 第一節 資料敘述統計 66 第二節 第略群組的形成 95 第三節 策略群組之競爭策略行為特性 105 第四節 策略群組間績效差異之分析 113 第五節 證券商基本背景與群組形成之相關性 116 第伍章 結論與建議 125 第一節 研究結論 125 第二節 建議 129 參考文獻 133 附錄 141 附錄一 本研究之問卷 141 附錄二 轉軸後之因素結構矩陣 145 表 目 錄 表2-1 策略的定義 9 表2-2 各家學者所提出之策略構面 12 表2-3 相關學者對策略型態看法之彙總 15 表2-4 各學者對策略群組定義彙總 25 表2-5 策略群組形成的原因 26 表2-6 國外策略群組與績效之實證研究彙總 28 表2-7 國內策略群組與績效之實證研究彙總 35 表2-8 國內證券相關文獻彙整 40 表2-9 國外證券相關文獻彙整 45 表4-1 問卷證券公司一覽表 66 表4-2 衡量策略變數之Cronbanch α值 68 表4-3 各策略變數效度值表 70 表4-4 各策略變數名稱簡化對照表 71 表4-5 樣本證券商對各競爭策略變數的執行與重視程度 73 表4-6 樣本證券商執行與重視程度最高的十個策略變數 75 表4-7 樣本證券商執行與重視程度最不高的五個策略變數 76 表4-8 高營收成長率證券商對競爭策略變數的執行與重視程度 78 表4-9 高營收成長率券商執行與重視程度最高的十個策略變數 79 表4-10 高資產報酬率證券商對競爭策略變數的執行與重視程度 80 表4-11 高資產報酬率券商執行與重視程度最高的十個策略變數 81 表4-12 高股東權益報酬率券商對競爭策略變數的執行與重視程度 82 表4-13 高股東權益報酬率券商執行與重視程度最高的十個策略變數 83 表4-14 高純益率證券商對競爭策略變數的執行與重視程度 84 表4-15 高純益率券商執行與重視程度最高的十個策略變數 85 表4-16 低營收成長率證券商對競爭策略變數的執行與重視程度 87 表4-17 低營收成長率券商執行與重視程度最高的十個策略變數 88 表4-18 低資產報酬率證券商對各競爭策略變數執行與重視程度 89 表4-19 低資產報酬率券商執行與重視程度最高的十個策略變數 90 表4-20 低股東權益報酬率證券商對競爭策略變數的執行與重視程度 91 表4-21 低股東權益報酬率券商執行與重視程度最高的十個策略變數 92 表4-22 低純益率證券商對競爭策略變數的執行與重視程度 93 表4-23 低純益率券商執行與重視程度最高的十個策略變數 94 表4-24 因素特徵值及累積解釋變異量 96 表4-25 各因素所包含之策略變數及因素命名 99 表4-26 不同集群數目下所求得的Cubic Cluster Criterion數值 104 表4-27 本研究樣本證券商策略群組之分配情形 104 表4-28 策略群組對策略因素構面之MANOVA檢定 105 表4-29 策略群組對策略因素構面之ANOVA檢定 106 表4-30 策略群組與策略因素之集群均值矩陣 109 表4-31 集群分析摘要 111 表4-32 群落離散度摘要 111 表4-33 策略群組對財務經營績效構面之MANOVA檢定 113 表4-34 策略群組對財務經營績效構面之ANOVA檢定 114 表4-35 證券商基本背景與策略群組之卡方檢定 116 表4-36 策略群組與資本額之交叉分析表 117 表4-37 策略群組與員工人數之交叉分析表 118 表4-38 策略群組與經紀據點之交叉分析表 119 表4-39 策略群組與承銷據點之交叉分析表 120 表4-40 策略群組與海外據點之交叉分析表 121 表4-41 群組一，全面策略領導群的基本背景 122 表4-42 群組二，專業規模取向群的基本背景 123 表4-43 群組三，經紀業務集中策略群的基本背景 124 表5-1 本研究之假說內容及檢定結果 128 圖 目 錄 圖1-1 本論文之研究程序 7 圖2-1 S-C-P模型 21 圖3-1 本論文實證研究架構 49 圖3-2 問卷調查設計流程 60 圖3-3 問卷內容設計流程 62 圖3-4 本研究統計分析架構 65 圖4-1 各群組之成偶檢定 108