經濟發展乃是現代國家所追求的目標。而一國經濟之發展端賴該國企業投資經營是否 蓬勃發展。因此投資對企業對經濟發展而言，猶如人體中最實貴的血液，時時需有新 的血液加入，以便新陳代謝、造就成健壯的身體。但自石油危機以來，世界各國普遍 發生通貨膨脹，同時伴隨著經濟不景氣。而此種所謂「停滯性通貨膨脹」更促使企業 投資決策趨向於複雜與不確定性。 本文的目的乃是針對通貨膨脹，探討其對於投資方案決策的影響。並提出修正的資本 預算評估模式，以幫助企業評估其投資方案。 論文共分七章，其章節列示如左： 第一章 論文提要 第一節 研究動機與目的 第二節 研究範圍方法限制 第二章 通貨膨脹對資本預算之影響 第一節 五大命題之討論 第二節 結語 第三章 通貨膨脹下修正之資本預算模式 第一節 傳統模式的缺失 第二節 修正的模式 第三節 租賃、外購、自製、棄卻值之修正模式 第四節 多重投資之問題 第四章 投資組合、通貨膨脹與資本預算 第一節 投資組合理論 第二節 資本資產訂價模式與資金成本 第三節 考慮通貨膨脹之資金成本 第五章 通貨膨脹率選擇問題 第一節 名義利率、實質利率 第二節 通貨膨脹率之估計與運用 第三節 物價指數之選擇 第六章 實務上運用之探討 第一節 資本預算在美國之調查報告 第二節 我國實務運用之探討 第七章 結論

本研究的目的有二： 1. 針對台灣前五百大製造業做研究，了解環境不確 定程度對公司使用資本預算方法精密程度的影響，及資本預算程序精細程 度和公司績效的關係。 2. 針對環境不確定程度、資本預算程序精密程度 、公司績效三者，進行假說檢定，以了解在何種環境不確定程度下，應採 用何種資本預算程序，以提高更多的績效，幫助經理人選擇合適的資本預 算方法。主要的研究方法有四： 1. 文獻探討，包括資本預算理論及國內 外的實證研究。 2. 問卷調查，以郵寄方式寄給國內前五百大製造業廠商 的財務部門。 3. 人員深度訪談，於問卷回收後，針對有寄回問卷的廠商 ，以隨機抽樣方式，抽取數家廠商，作深度的訪談，以確定回收問卷資料 的正確性。 4. 統計分析，主要以複迴歸模式來驗證假說。研究結果顯示 如下：（一）國內製造業者傾向於使用較不精細的資本預算程序。國內製 造業者除了在專案的事先規劃方面有較多的努力外，不論在管理科學工具 的使用、敏感性分析與電腦模擬技術及事後的稽核與檢討等重要的資本預 算程序，似乎沒有特別的重視與執行。再者，在專案的評估技術方面，還 是以會計報酬率法、回收期間法較受製造業者的歡迎。（二）上市公司比 非上市公司採用較精細的資本預算程序。而推估其原因可能是上市公司的 規模較大，有足夠的資源及評估專案來支持專責部門的成立與運作，而且 受到投資大者的監督，因而採用較精細的資本預算程序。（三）環境不確 定程度愈高的公司傾向於使用愈精細的資本預算程序。無論以經理人對環 境的主觀知覺或是資產報酬率的標準差來衡量環境的不確定性，公司所面 臨環境的不確定程度與公司所使用資本預算精細程度間存有顯著的正向關 係。（四）環境不確定性較高的公司採用愈精細的資本預算程序將可產生 愈高的公司績效。故對於環境不確定性較高的公司應採用較精細的資本預 算方法，而環境不確定性較低的公司則在成本效益的考慮下，只需作基本 的分析即可達到一定的績效水準。

建立適當的資本投資決策，對於企業未來的發展具有深遠的影響。如何能擬定出適合的資本預算計畫，以增加公司的成長機會與競爭能力，便是當前重要的課題。本論文以三個階段探討企業投資歷程中所具有的實質選擇權評價：包括對於計畫案擬定之初期，進行投資機會價值評估的實質成長選擇權。以及針對投資計畫開始進行時，管理者所擁有的各種管理彈性，如遞延、擴張、縮減與暫停投資的決策彈性，進行多重實質選擇權的價值評估。最後，針對未能順利成功的計畫案，管理者擁有將其永遠放棄，以收回投資成本殘值的實質放棄選擇權價值進行評估。 　　對於第一階段的成長選擇權價值評估，本文已建立出同時考量標的資產與投資成本隨機變動，以及標的資產存在不連續跳躍特性下的選擇權評價封閉解，結果可用來評估計畫方案擬定初期的實質成長選擇權價值。若將評價模式中的參數進行限制，則本模型將會分別退化至Black and Scholes(1973), Merton(1976), Fischer(1978), Margrabe(1978), McDonald and Siegel(1985)等重要的選擇權評價文獻，可知本文已獲致較一般化的評價模型。 　　在第二階段的多重實質選擇權價值評估，本文採用Trigeorgis(1991)所建立的對數轉換二項評價模式，再加入跳躍模型的考量，以符合科技產業所具有的創新、競爭特性，期較能合理評估其價值，也獲得了較一般化的評價模式。再者，本文以模擬方式對於管理者在投資計畫的進行過程中所擁有的遞延、擴張、縮減以及暫停投資等彈性決策價值進行評估，以彰顯出利用實質選擇權評價方法進行彈性決策價值評估的必要性。由數值分析的結果得到，當多個實質選擇權同時存在時，其間將產生不同程度的交互作用，因此並不能直接將個別價值予以加總來求算整體的實質選擇權價值。不過，每項管理彈性的加入對於整體價值的增加皆具有正向貢獻。 　　對於第三階段的放棄選擇權價值評估，本文建立同時存在多項投資方案下的實質放棄選擇權評價模型，結果可用來評估研發計畫方案未能成功時的實質放棄選擇權價值。此外，本文進一步對於此評價模型進行數值分析，並將所得到的結果歸納如下：(1)方案間價值變動相關係數對於實質放棄選擇權價值的影響上，有相關係數越高時，實質放棄選擇權的價值就越高的現象。(2)殘值回收比率較高時，若採取較多的投資計畫方案，將可以獲致較高的實質放棄選擇權價值，此結果可作偽管理者在選擇備抵方案數目時的參考。(3)對於敏威性分析的探討，發現到當殘值增加、利率下降以及剩餘期間較長時，實質放棄選擇權的價值是增加的，此現象與賣權特性結果一致。 　　因此，本文針對企業投資歷程中所具有的實質選擇權評價進行深入探討，分別建立選擇權評價模型，也獲致了較以往模型更一般化的評價結果。並於各評價模型建構完成後，輔以數值模擬與敏感性分析，以進一步說明本文所建構模型之一般性與合理性。最後，希望此結果有助於日後企業對於投資價值評估時之參考，並可彌補此類研究文獻的不足。 / This dissertation presents three essays, each provides a general real option pricing model. In the first essay, we derive a generalized option pricing formula for the case of the underlying asset and exercise price both being driven by a mixture of continuous and jump diffusion processes. Our pricing model is a generalized version of Black and Scholes(1973), Merton(1976), Fischer(1978), Margrabe(1978), and McDonald-Siegel(l 985). And each of the historical model is shown to be a special case of ours. We then use the model developed in this article to evaluate real growth options where the underlying assets follow jump diffusion processes. The second essay develops a multi-option pricing model incorporating jump characteristics. The model we provide here can be used to value various types of flexibilities, including the option to defer, the option to shut down, the option to contract, and the option to expand. Based on our numerical results, we find that the model can deal with the interactions among these options. The third essay considers an abandonment option on the maximizing value of several investment projects. Here we develop a model to evaluate R&D projects that may not be accomplished. We show that both Black-Scholes's model and Stuiz's model are special cases of ours under certain restrictions on parameters. From the simulation results, we find a positive relation between the correlation of project value changes and the value of the real abandonment options. Furthermore, our simulation results show that the higher the percentage of recovering salvage value, the more number of investment projects should be carried out. The result we find can help managers to choose the better backup projects. Our sensitivity analysis shows that the value of the real abandonment options increase when the riskless interest rate decreases, and at the same time the salvage value and the time to maturity increase.