El objetivo de esta tesis doctoral es analizar las repercusiones que, sobre el valor de mercado, tiene la orientación de la legislación concursal, así como su influencia sobre el reparto de ese valor entre los distintos agentes. Además se tratan de delimitar las características concretas que afectan al valor de la empresa, a través del estudio de la eficiencia de la legislación, para finalizar estudiando la evolución del riesgo de los títulos y la importancia relativa del componente sistemático y específico del mismo. A través de un análisis empírico internacional se obtiene evidencia de la relación entra la orientación de la legislación concursal y el valor de mercado, de la valoración que éste hace de los diferentes tipos de eficiencia de la normativa y de la relevancia del riesgo específico como factor principalmente afectado por los problemas de insolvencia. / The aim of this Thesis is to analyse the implications of the orientation of the bankruptcy law over the market value, and its influence in the share of this value between the stakeholders of the firm. We try to specify the characteristics that affect the value of the firm by the efficiency of the law. Finally, we study the risk and the importance of the systematic and specific component. With an international empirical analysis, we get evidence about the relationship between the orientation of the bankruptcy law and the market value of insolvent firms, about he valuation of the different types of efficiency of the bankruptcy law and the relevance of the specific risk, which appears specially affected by the insolvency problems.

El objeto de este trabajo es evaluar la performance financiera de una muestra de fondos europeos de renta variable y analizar si existe una relación entre, por una parte, invertir en empresas socialmente responsables (factor social de la inversión), el tipo de política de inversión del fondo (criterios de selección negativos y/o positivos), y la calidad de la información utilizada por los gestores de fondos en sus decisiones de inversión, y por otra, la performance financiera de los fondos. Se propone dos tipos de análisis diferentes para comparar los resultados: uno clásico utilizado con frecuencia en la investigación empírica sobre el tema basado en el contraste de diferencia de medias (test de Mann-Whitney), y otro enfoque más innovador basado en la técnica multivariante de ecuaciones estructurales (SEM). La principal conclusión obtenida por este trabajo es que la aplicación de criterios sociales en las decisiones de inversión conlleva un coste para los inversores en términos de una menor rentabilidad. / The aim of this study is to evaluate the performance of a sample of European equity funds and to examine whether there is any relationship between, on one hand, the investment in socially responsible firms (social factor of the investment), the type of investment policy (negative and positive screening), and the quality of information used by fund managers in their investment decisions and, on the other, the financial performance of funds. Two kinds of analysis are proposed to compare the results: one classical commonly used in empirical research into the subject based on the bivariate testing of difference in means (Mann-Whitney test), and another, more innovative approach, based on the multivariate technique of structural equation models (SEM). The main conclusion of this study is that the application of social criteria in investment decisions carries a cost to the investor in terms of lower return.

La presente tesis estudia la relación entre los factores institucionales (formales e informales) y la transparencia sobre gobierno corporativo en las empresas de mayor cotización bursátil en los países emergentes latinoamericanos. Adoptando los enfoques de la teoría institucional y la teoría de la agencia, el objetivo ha sido identificar aquellas variables institucionales a nivel macro y a nivel empresa que tienen una influencia significativa sobre el nivel de transparencia en gobierno corporativo, medido a través de la construcción de un índice de divulgación que cubre el período 2004-2010. Así, nuestra muestra de estudio se integra de 826 observaciones que pertenecen a los índices de mayor cotización bursátil de las bolsas de valores en Argentina (MERVAL), Brasil (IBOVESPA), Chile (IPSA) y México (IPyC). La aportación principal de la investigación es la propuesta de un modelo empírico que refleja la relación de un conjunto de factores institucionales y el nivel de transparencia en gobierno corporativo en el contexto de los países emergentes latinoamericanos, donde la investigación previa es escasa. Los resultados sugieren que los factores institucionales, formales e informales, y algunas de las variables de control tienen un poder explicativo en el nivel de transparencia en gobierno corporativo de las empresas cotizadas en estos países. El estudio identifica el estado actual de la convergencia regional en las prácticas de buen gobierno en los países emergentes latinoamericanos, pudiendo ser un punto de referencia para los responsables de emitir las políticas y directrices sobre gobierno corporativo.

Éste trabajo responde a la necesidad de profundizar en la débil evidencia empírica sobre el efecto que tiene para las entidades financieras que la función de Auditoría Interna tenga una mayor implicación en el proceso contable y reporte financiero, y aporta, en línea con lo que sugieren estudios previos, una explicación a por qué las entidades deben invertir recursos en la función de Auditoría Interna, y específicamente, en la revisión de la fiabilidad de la información financiera, ya que va a repercutir favorablemente sobre la misma.Se llevan a cabo dos estudios empíricos, por un lado se ha utilizado el método del caso, y por otro lado una investigación empírica, a través de cuestionarios, y análisis de resultados con análisis estadísticos univariante y multivariante. Los resultados indican que una mayor implicación de Auditoría Interna en la revisión y fiabilidad de la información financiera mejora la calidad de la misma. / Since the appearance in recent years of the regulations on Corporate Governance, numerous national and international bodies have stressed the fundamental role of internal audit (IA) in the financial reporting process, along with the fact that its increased implication leads to higher quality financial reporting. The main aim of this study was to gather empirical evidence about the practical existence of IA implication and what effects it has for entities. Questionnaires were sent to IA directors of Spanish banks and the main conclusion drawn is that greater involvement of IA in the review of financial reporting and its reliability leads to improved quality of the same.

El dret concursal és la resposta legal a una realitat financera que prové de l'economia del mercat. Els negocis poden fracassar. Quan les empreses i les persones fallen a l'hora de complir amb les seves obligacions de deute i els seus actius no són suficients per cobrir els crèdits, esdevenen insolvents i fan fallida. Per tal de regular les demandes dels creditors i resoldre el dilema dels creditors com a grup, la Llei concursal es converteix en un mètode ordenat per maximitzar els actius del deutor i protegir uns grups d'interès determinats. Aquesta dissertació vol contribuir a conèixer el problema concursal. Així mateix, té l'objectiu d'identificar factors clau per mesurar l'eficiència per mitjà dels costos de transacció utilitzant-ne de directes i d'indirectes, d'ex ante i d'ex post, com també els costos d'informació, de coordinació i d'execució, i després comparar-los amb un altre sistema, en aquest cas el règim colombià, i crear una metodologia per mesurar l'eficiència.La dissertació també tracta la racionalitat. La racionalitat concursal és maximitzar el valor dels actius del deutor per tal de pagar els seus deutes. També implica mantenir en el mercat companyies viables, tenint en compte en aquest cas que el valor de l'empresa insolvent com a unitat operativa és més elevat que com a liquidada, i retirar del mercat aquells negocis que no es poden mantenir com a empreses en funcionament.L'objectiu principal de qualsevol sistema concursal és protegir el crèdit i proporcionar un fòrum per als creditors perquè coordinin accions i, d'aquesta manera, redueixin els costos de transacció. La racionalitat bàsica del sistema és que aquests acords beneficien tots els creditors i es respecten les preferències donades per llei per a uns determinats tipus de creditors.Un sistema concursal eficient evitarà l'error del tipus 1 i l'error del tipus 2, és a dir, mantenir empreses inviables o liquidar empreses viables.La dissertació tracta de l'eficiència i la racionalitat a través de mitjans empírics. S'ha fet una revisió àmplia de la bibliografia en àrees com ara el reflotament empresarial, els costos de transacció, la racionalitat limitada, la teoria de jocs i la Llei concursal, per tal de seleccionar-ne variables i formular-ne hipòtesis. La recerca inclou 15 anys d'història peruana (1992-2007) sota quatre règims concursals diferents, i utilitza metodologia qualitativa i quantitativa.En l'etapa qualitativa, es van entrevistar setanta experts. Són jugadors clau en l'àmbit acadèmic Indecopi, bancs, companyies administradores, interventors. Les entrevistes van generar vuit categories útils per comprendre per què els diferents grups d'interès es comporten tal com ho fan.Es va tenir cura a l'hora de seleccionar codis clau per tal de provar-los posteriorment en l'etapa quantitativa.Les entrevistes semiestructurades als experts proporcionen un marc conceptual per comprendre la conducta que correspon a indústries regulades com ara la banca. Per tal de provar les hipòtesis, es van estudiar 359 empreses. L'estudi inclou una extensa documentació retrospectiva en els arxius centrals d'Indecopi. La mostra es va incrementar a 3.386 empreses a efectes de la mineria de dades.Les dades de les empreses es va extreure dels expedients oficials que es guarden a Indecopi. Es va emprar SPSS per provar les hipòtesis i Clementine per a la mineria de dades. Totes les companyies es van classificar per sector econòmic, és a dir, indústries extractives o primàries (mineria, pesca, agricultura, gas i petroli), indústries secundàries/manufactureres (tèxtils, fabricants d'automòbils, acereries), comerç (botigues per departament, venda de vehicles, mercats, supermercats) i serveis (transport, serveis públics). Els resultats mostren que el sistema concursal peruà és ineficient, irracional, impredictible i inconsistent. També mostra que no hi ha una correlació positiva entre el sistema concursal i el cost del crèdit. El sistema està dissenyat per incentivar el comportament estratègic dels creditors privilegiats.L'estudi mostra que la decisió final de liquidar o salvar una empresa depèn del sector econòmic i no de la viabilitat de l'empresa, més en línia amb els interessos dels creditors específics.L'etapa final de l'estudi proporciona unes premisses empresarials útils per als propietaris i els gerents de les petites i les mitjanes empreses respecte dels seus creditors. L'estudi limita la racionalitat al marc del dret econòmic que es va utilitzar per privatitzar el procés concursal al Perú, limitant l'acció i l'abast d'Indecopi.L'estudi subratlla la necessitat de coordinar les diferents regulacions legals que afecten els grups d'interès, principalment els bancs, que actuen més en resposta als accionistes i als dipositants. Si tenim en compte que tots els comportaments són el resultat d'una anàlisi cost-benefici, la manca d'un superprivilegi per al deute postconcursal, el craw down i altres mesures de reconstitució de capital de treball implicaran més liquidacions. Es proposen un conjunt de normes legislatives amb una anàlisi cost-benefici, entre les quals hi ha la reducció del percentatge del quòrum per reestructurar la firma i modificar l'ordre de prelació, derogar la liquidació automàtica per situació de balanç, crear la figura jurídica del promotor i permetre la difusió del procediment mitjançant una pàgina web. Pel que fa als procediments:Atorgar competències i facultats a les sales superiors comercials en els procediments concursals.Quant a la Superintendència de la Banca i les Assegurances, rebaixar el nivell de provisió bancària quan els crèdits reestructurats es considerin en la categoria normal. Proposar canvis en el reglament de valors d'empreses en concurs, privilegiant la negociabilitat lliure d'aquests crèdits, amb la finalitat de donar suport a les empreses viables i crear un fons de reactivació econòmica per incentivar el refinançament.Aquest estudi és útil per formular polítiques governamentals i també per a les polítiques d'empreses amb dificultats.L'ús indirecte de les mesures de recuperació i el gran nombre d'empreses amb dades incompletes són les limitacions d'aquest estudi. Les línies futures de recerca han d'abastar estudis comparatius en altres latituds sud-americanes utilitzant sistemes judicials i administratius, i després comparar països desenvolupats i no desenvolupats fent servir les mateixes variables i els mètodes per provar la metodologia. / El derecho concursal es la respuesta legal a una realidad financiera que proviene de la economía del mercado. Los negocios pueden fracasar. Cuando las compañías y personas fallan en el cumplimiento de sus obligaciones de deuda y sus activos no son suficientes para cubrir sus créditos caen en insolvencia y quiebran. Para regular las demandas de los acreedores y resolver el dilema de los acreedores como grupo la Ley concursal se convierte en un método ordenado para maximizar los activos del deudor y proteger a determinados grupos de interés. El propósito de esta disertación ha sido la de contribuir al conocimiento del problema concursal. Su objetivo es identificar factores claves para medir la eficiencia a través de los costos de transacción utilizando directos e indirectos, ex ante y ex post, a si como los costos de información, coordinación y ejecución y luego comparar estos contra otro sistema en este caso el Régimen colombiano, creando una metodología para medir la eficiencia.La disertación también cubre racionalidad. La racionalidad concursal es maximizar el valor de los activos del deudor a fin de pagar sus deudas. Es también mantener en el mercado compañías viables considerando en este caso que el valor de la empresa insolvente como una unidad operativa vale más que liquidada y retirar del mercado aquellos negocios que no pueden mantenerse como empresas en marcha. El principal propósito de cualquier sistema concursal es proteger el crédito y proveer un foro para los acreedores a fin que coordinen acciones y de este modo reduzcan costos de transacción. La racionalidad básica del sistema es que estos acuerdos benefician a todos los acreedores y se respeten las preferencias dadas por ley para ciertas clases de acreedores. Un sistema concursal eficiente evitará el error tipo 1 y el error tipo 2, es decir, mantener empresas inviables o liquidar empresas viables.La disertación trata sobre la eficiencia y racionalidad a través de medios empíricos. Una revisión extensa de la literatura se llevo a cabo en áreas como reflotamiento empresarial, costos de transacción, racionalidad limitada, teoría de juegos y Ley concursal a fin de seleccionar variables y formular hipótesis.La investigación cubre 15 años (1992-2007) de historia peruana bajo cuatro diferentes regímenes concursales, utilizando metodología cualitativa y cuantitativa.En la etapa cualitativa se entrevisto a 70 expertos. Ellos son jugadores claves en el mundo académico Indecopi, bancos, compañías administradoras, interventores, las entrevistas generaron ocho categorías útiles para comprender porque los diferentes grupos de interés se comportan como lo hacen. Se tuvo cuidado en seleccionar códigos claves para luego probar estos en la etapa cuantitativa.Las entrevistas semiestructuradas a los expertos proveen un marco conceptual para comprender la conducta que corresponde a industrias reguladas como la banca. A fin de probar las hipótesis se estudiaron 359 compañías. El estudio cubre una extensa documentación retrospectiva en los archivos centrales del Indecopi. La muestra fue incrementada a 3 386 empresas para efectos de la minería datos. La data de las empresas se tomo de los expedientes oficiales que se guardan en Indecopi. SPSS se utilizo para probar las hipótesis y CLEMENTINE para minería de datos. Todas las compañías fueron clasificadas por sector económico es decir, industrias extractivas o primarias (minería, pesquería, agricultura, gas y petróleo) industrias secundarias - manufactureras (textileras, fabricantes de autos, acerías) comercio (tiendas por departamento, venta de carros, mercados, supermercados) servicios (transporte, servicios públicos) los resultados muestran que el sistema concursal peruano es ineficiente, irracional, impredecible e inconsistente. También muestra que no existe correlación positiva entre el sistema concursal y el costo del crédito. El sistema esta diseñado para incentivar el comportamiento estratégico de acreedores privilegiados.El estudio muestra que la decisión final de liquidar o salvar una compañía depende del sector económico y no de la viabilidad de la empresa, más en línea con los intereses de acreedores específicos.La etapa final del estudio proporciona premisas empresariales útiles para los dueños y gerentes de pequeñas y medianas empresas frente a sus acreedores. El estudio trae la racionalidad limitada al marco del derecho económico que fue utilizado para privatizar el proceso concursal en el Perú limitando la acción y alcance de Indecopi.El estudio remarca la necesidad de coordinar las diferentes regulaciones legales que afectan a los grupos de interés principalmente bancos quienes actúan más en respuesta a sus accionistas y depositantes. Considerando que todo comportamiento es el resultado de un análisis costo beneficio la falta de superprivilegio para la deuda post concursal, craw down y otras medidas de reconstitución de capital de trabajo llevaran a mayores liquidaciones. Se propone un conjunto de normas legislativas con un análisis costo beneficio, entre estas reducir el porcentaje del quórum para reestructurar la firma y la modificación del orden de prelación, derogar la liquidación automática por situación de balance, crear la figura jurídica del Promotor y permitir la difusión del procedimiento vía página web.A nivel de procedimientos:Otorgar competencias y facultades a las Salas Superiores en lo Comercial en los procedimientos concursales. En lo que respecta a la Superintendencia de Banca y Seguros rebajar el nivel de provisión bancaria al considerar los créditos reestructurados en la categoría normal.Proponer cambios en el reglamento de Valores de Empresas en Concurso privilegiando la libre negociabilidad de estos créditos y con la finalidad de apoyar a empresas viables crear un Fondo de Reactivación Económica para incentivar la refinanciación.El presente estudio es útil para la formulación de políticas gubernamentales así como para las políticas de empresas en dificultades.Limitaciones de este estudio son el uso indirecto de las medidas de recuperación así como el gran número de compañías con data incompleta. Futuras líneas de investigación deben abarcar estudios comparativos en otras latitudes sudamericanas utilizando sistemas judiciales y administrativos y luego comparar países desarrollados y no desarrollados utilizando las mismas variables y métodos para probar la metodología. / Bankruptcy law is the legal response to a financial reality which arises from the market economy. Business can fail. When companies and persons fail to comply with their debt obligations and assets are not enough to cover credits they go under in insolvency. To regulate creditor's demands and solve creditor's pool dilemma bankruptcy law becomes an orderly method to maximize debtor assets and protect qualified stakeholders. The purpose of this dissertation has been to make a contribution to the knowledge of the bankruptcy problem. Its aim is to identify key factors to measure efficiency through transactional cost using direct and indirect ones, ex ante and ex post as well as information, coordination and execution ones and then compare those against another system, in this case the Colombian one, creating a methodology to measure efficiency.The dissertation also covers rationality. Bankruptcy rationality is to maximize the debtor asset value in order to pay his debts. It is also to maintain in the market viable companies considering in this case that the value of the insolvent company as an operating unit is worth more than liquidated and also to take out of the market those businesses which are not on going concerns.The main purpose of any bankruptcy system is to protect credit and provide a forum for creditors to coordinate actions and in doing so reduce transactional costs. The basic rationality of the system is that these agreements with benefits all creditors and respect preferences given by law to certain creditors classes.An efficient bankruptcy system will avoid error type one and error type two, namely, maintain unviable companies or liquidate viable companies.The dissertation addresses efficiency and rationality by empirical means. An extensive review of the literature was carried out in subjects as turnaround, transactional cost, bankruptcy legislation, bounded rationality, game theory and bankruptcy law in order to select variables and to formulate hypothesis.The research covers fifteen years (1992-2007) of Peruvian history under four different legal bankruptcy regimes, using qualitative and quantitative methodology.In the qualitative stage seventy experts were interviewed. They are key players in academics, Indecopi, banks; administrative companies, Trustees, interviews provided eight categories all useful to understand why different stake holders behave as they do.Great care was taken to select key codes to later test in quantitative stage. Semi structured interviews to experts provide a framework to understand behavior which respond to regulate industries as banking. In order to test hypothesis 359 companies were studied. The study covers an extensive retrospective documentary research in Indecopi Central Archives. The sample was increased to 3386 companies for data mining purposes.Data from companies was taken from official files kept in Indecopi. SPSS was used to test hypothesis and Clementine for data mining. All companies were classified by economic sector, namely, Primary or Extractive Industries (Mining, fishing, agriculture, oil and gas) Secondary Industries -manufacturing (textiles, car making, steel mills), Commerce (Department stores, car dealers, super markets), Services (transport, utilities).Results show that the Peruvian bankruptcy system is inefficient, irrational, unpredictable and inconsistent. It also shows no positive correlation between the bankruptcy system and credit cost. The system as designed encourage strategy behavior of privilege creditors. The study shows that final decision to liquidate or save a company depend on the economic sector and not the viability of the company, more in line with the interest of specific creditors. The final stage of the study provides useful business premises to owners and managers of small and medium size companies before creditors. The study brings bounded rationality into law and economic framework which was used to privatize the bankruptcy process in Peru limiting Indecopi actions and scope.The study point out the need to coordinate different legal regulations affecting stakeholders, mainly banks which act more in response to shareholders and savers. Considering that all behavior is the result of cost and benefit analysis lack of super privilege for post bankruptcy debt, cram down and others measures to reinstate working capital will lead to increase liquidations.The study presents a group legislative proposals based on the empirical findings of the present research, proposals which are formulated with a cost - benefit analysis.Among others the reduction of the voting percentage needed to restructuring a company.The change of the preference order of certain credits, the abrogation of the automatic business liquidation in regard of balance sheet situation.The creation of the promoter figure and the diffusion of the procedure through web pages.With regard to competences award the Commercial Superior Courts the power to act in bankruptcy procedures. With regard to the SBS to reduce banking provisions considering restructured credits as normal ones.The study also proposes changes in the regulation of bankruptcy company credits, giving priority to free negotiability of these credits.Also the creation of a reactivation fund to support viable companies and to promote refinancing.The present study is usefully for government policies formulation as well as business policy for companies in distress.Limitations of this study are the indirect measure of recovering as well as the large number of companies with incomplete data. Future research should cover comparative studies in other South American latitudes using administrative and Court systems, and then compare under develop and develop countries using same variables and methods in order to test methodology.

El risc de crèdit s'associa a l'eventual incompliment de les obligacions de pagament per part dels creditors. En aquest cas, l'interès principal de les institucions financeres és mesurar i gestionar amb precisió aquest risc des del punt de vista quantitatiu. Com a resposta a l'interès esmentat, aquesta tesi doctoral, titulada "Structural Credit Risk Models: Estimation and Applications", se centra en l'ús pràctic dels anomenats "models estructurals de risc de crèdit". Aquests models es caracteritzen perquè estableixen una relació explícita entre el risc de crèdit i diverses variables fonamentals, la qual cosa permet un ventall ampli d'aplicacions. Concretament, la tesi analitza el contingut informatiu tant del mercat d'accions com del mercat de CDS sobre la base dels models estructurals esmentats.El primer capítol, estudia la velocitat distinta amb què el mercat d'accions i el mercat de CDS incorporen nova informació sobre el risc de crèdit. L'anàlisi se centra a respondre dues preguntes clau: quin d'aquests mercats genera una informació més precisa sobre el risc de crèdit i quins factors determinen el diferent contingut informatiu dels indicadors respectius de risc, és a dir, les primes de crèdit implícites en el mercat d'accions enfront del de CDS. La base de dades utilitzada inclou 94 empreses (40 d'europees, 32 de nordamericanes i 22 de japoneses) durant el període 2002-2004. Entre les conclusions principals destaquen la naturalesa dinàmica del procés de price discovery, una interconnexió més gran entre ambdós mercats i un major domini informatiu del mercat d'accions, associat a uns nivells més elevats del risc de crèdit, i, finalment, una probabilitat més gran de lideratge informatiu del mercat de CDS en els períodes d'estrès creditici.El segon capítol se centra en el problema de l'estimació de les variables latents en els models estructurals. Es proposa una nova metodologia, que consisteix en un algoritme iteratiu aplicat a la funció de versemblança per a la sèrie temporal del preu de les accions. El mètode genera estimadors de pseudomàxima versemblança per al valor, la volatilitat i el retorn que s'espera obtenir dels actius de l'empresa. Es demostra empíricament que aquest nou mètode produeix, en tots els casos, valors raonables del punt de fallida. A més, aquest mètode és contrastat d'acord amb les primes de CDS generades. S'observa que, en comparació amb altres alternatives per fixar el punt de fallida (màxima versemblança estàndard, barrera endògena, punt d'impagament de KMV i nominal del deute), l'estimació per pseudomàxima versemblança proporciona menys divergències.El tercer i darrer capítol de la tesi tracta la qüestió relativa a components distints del risc de crèdit a la prima dels CDS. Més concretament, estudia l'efecte del desequilibri entre l'oferta i la demanda, un aspecte important en un mercat on el nombre de compradors (de protecció) supera habitualment el de venedors. La base de dades cobreix, en aquest cas, 163 empreses en total (92 d'europees i 71 de nord-americanes) per al període 2002- 2008. Es demostra que el desequilibri entre l'oferta i la demanda té, efectivament, un paper important a l'hora d'explicar els moviments a curt termini en els CDS. La influència d'aquest desequilibri es detecta després de controlar l'efecte de variables fonamentals vinculades al risc de crèdit, i és més gran durant els períodes d'estrès creditici. Aquests resultats il·lustren que les primes dels CDS reflecteixen no tan sols el cost de la protecció, sinó també el cost anticipat per part dels venedors d'aquesta protecció per tancar la posició adquirida. / El riesgo de crédito se asocia al potencial incumplimiento por parte de los acreedores respecto de sus obligaciones de pago. En este sentido, el principal interés de las instituciones financieras es medir y gestionar con precisión dicho riesgo desde un punto de vista cuantitativo. Con objeto de responder a este interés, la presente tesis doctoral titulada "Structural Credit Risk Models: Estimation and Applications", se centra en el uso práctico de los denominados "Modelos Estructurales de Riesgo de Crédito". Estos modelos se caracterizan por establecer una conexión explícita entre el riesgo de crédito y diversas variables fundamentales, permitiendo de este modo un amplio abanico de aplicaciones. Para ser más explícitos, la presente tesis explora el contenido informativo tanto del mercado de acciones como del mercado de CDS sobre la base de los mencionados modelos estructurales.El primer capítulo de la tesis estudia la distinta velocidad con la que el mercado de acciones y el mercado de CDS incorporan nueva información sobre el riesgo de crédito. El análisis se centra en contestar dos preguntas clave: cuál de estos mercados genera información más precisa sobre el riesgo de crédito, y qué factores determinan en distinto contenido informativo de los respectivos indicadores de riesgo, esto es, primas de crédito implícitas en el mercado de acciones frente a CDS. La base de datos utilizada engloba a 94 compañías (40 europeas, 32 Norteamericanas y 22 japonesas) durante el periodo 2002-2004. Entre las principales conclusiones destacan la naturaleza dinámica del proceso de price discovery, la mayor interconexión entre ambos mercados y el mayor dominio informativo del mercado de acciones asociados a mayores niveles del riesgo de crédito, y finalmente la mayor probabilidad de liderazgo informativo del mercado de CDS en los periodos de estrés crediticio.El segundo capítulo se centra en el problema de estimación de variables latentes en modelos estructurales. Se propone una nueva metodología consistente en un algoritmo iterativo aplicado a la función de verosimilitud para la serie temporal del precio de las acciones. El método genera estimadores pseudo máximo verosímiles para el valor, volatilidad y retorno esperado de los activos de la compañía. Se demuestra empíricamente que este nuevo método produce en todos los casos valores razonables del punto de quiebra. El método es además contrastado en base a las primas de CDS generadas. Se observa que, en comparación con otras alternativas para fijar el punto de quiebra (máxima verosimilitud estándar, barrera endógena, punto de impago de KMV, y nominal de la deuda), la estimación por pseudo máxima verosimilitud da lugar a las menores divergencias.El tercer y último capítulo de la tesis aborda la cuestión relativa a componentes distintos al riesgo de crédito en la prima de los CDS. Se estudia más concretamente el efecto del desequilibrio entre oferta y demanda, un aspecto importante en un mercado donde el número de compradores (de protección) supera habitualmente al de vendedores. La base de datos cubre en este caso un total de 163 compañías (92 europeas y 71 norteamericanas) para el periodo 2002-2008. Se demuestra que el desequilibrio entre oferta y demanda tiene efectivamente un papel importante a la hora de explicar los movimientos de corto plazo en los CDS. La influencia de este desequilibrio se detecta una vez controlado el efecto de variables fundamentales ligadas al riesgo de crédito, y es mayor durante los periodos de estrés crediticio. Estos resultados ilustran que las primas de los CDS reflejan no sólo el coste de la protección, sino el coste anticipado por parte de los vendedores de tal protección de cerrar la posición adquirida. / Credit risk is associated with potential failure of borrowers to fulfill their obligations. In that sense, the main interest of financial institutions becomes to accurately measure and manage credit risk on a quantitative basis. With the intention to respond to this task this doctoral thesis, entitled "Structural Credit Risk Models: Estimation and Applications", focuses on practical usefulness of structural credit risk models that are characterized with explicit link with economic fundamentals and consequently allow for a broad range of application possibilities. To be more specific, in essence, the thesis project explores the information on credit risk embodied in the stock market and market for credit derivatives (CDS market) on the basis of structural credit risk models. The issue addressed in the first chapter refers to relative informational content of stock and CDS market in terms of credit risk. The overall analysis is focused on answering two crucial questions: which of these markets provides more timely information regarding credit risk, and what are the factors that influence informational content of credit risk indicators (i.e. stock market implied credit spreads and CDS spreads). Data set encompasses international set of 94 companies (40 European, 32 US and 22 Japanese) during the period 2002-2004. The main conclusions uncover time-varying behaviour of credit risk discovery, stronger cross market relationship and stock market leadership at higher levels of credit risk, as well as positive relationship between the frequency of severe credit deterioration shocks and the probability of the CDS market leadership.Second chapter concentrates on the problem of estimation of latent parameters of structural models. It proposes a new, maximum likelihood based iterative algorithm which, on the basis of the log-likelihood function for the time series of equity prices, provides pseudo maximum likelihood estimates of the default barrier and of the value, volatility, and expected return on the firm's assets. The procedure allows for credit risk estimation based only on the readily available information from stock market and is empirically tested in terms of CDS spread estimation. It is demonstrated empirically that, contrary to the standard ML approach, the proposed method ensures that the default barrier always falls within reasonable bounds. Moreover, theoretical credit spreads based on pseudo ML estimates offer the lowest credit default swap pricing errors when compared to the other options that are usually considered when determining the default barrier: standard ML estimate, endogenous value, KMV's default point, and principal value of debt.Final, third chapter of the thesis, provides further evidence of the performance of the proposed pseudo maximum likelihood procedure and addresses the issue of the presence of non-default component in CDS spreads. Specifically, the effect of demand-supply imbalance, an important aspect of liquidity in the market where the number of buyers frequently outstrips the number of sellers, is analyzed. The data set is largely extended covering 163 non-financial companies (92 European and 71 North American) and period 2002-2008. In a nutshell, after controlling for the fundamentals reflected through theoretical, stock market implied credit spreads, demand-supply imbalance factors turn out to be important in explaining short-run CDS movements, especially during structural breaks. Results illustrate that CDS spreads reflect not only the price of credit protection, but also a premium for the anticipated cost of unwinding the position of protection sellers.

This research analyses the financial structure of companies in general, and subsequently, to study the factors that determine taking into account the internal vision of the company, with respect to the respective theories, and analysing the economic context also as a key aspect and preponderant in the definition of these structures. It concludes that companies in recent years have reduced their debt and strengthened their equity in general, due to the need for more economic and credit restrictions than a rational business decision. Differences were observed among smaller companies with more financial problems and less leverage, and the largest, most preferably at the same time, facilitated by external funding. Also, in certain sectors, especially related to construction, have had a bigger adjustment than the others / En esta investigación se analiza la estructura financiera de las empresas a nivel general para, posteriormente, estudiar los factores que la determinan teniendo en cuenta la visión más interna de la empresa, con las respectivas teorías al respecto, y analizando el contexto económico también como un aspecto clave, y preponderante, en la definición de estas estructuras. Se concluye que las empresas durante estos años han reducido su endeudamiento y reforzado sus fondos propios a nivel general, más por necesidad debido al contexto económico y a las restricciones crediticias, que por una decisión racional de la empresa. Se han observado diferencias entre las empresas más pequeñas, con más problemas de financiación y con menor apalancamiento, y las más grandes, con mayor preferencia, y al mismo tiempo, facilidades para obtener financiación ajena. Asimismo, en determinados sectores, sobre todo el vinculado a la construcción, han tenido un ajuste mayor que el resto

No description available.

Mi tesis se basa en los resultados de least squares learning, que modela agentes individuales como econometricos: los agentes funcionan como regresiones, usan datos disponibles para formar sus expectativas. En el primer capítulo de mi tesis demuestro que la presencia de principiantes de learning en una economía se puede racionalizar incluso en coexistencia con los agentes racionales. En el segundo capítulo, examino cuál es la implicación en la política monetaria óptima cuando los agentes privados siguen aprendiendo con least squares learning. Este capítulo demuestra que la política monetaria óptima bajo learning introduce unas nuevas características del comportamiento de la política que no son presentes cuando los agentes privados tienen expectativas racionales. / My thesis builds on the results of the least squares learning literature, which models individual agents as econometricians: agents are running least squares regressions using available data in order to form their expectations. I the ¯first chapter of my thesis I show that the presence of learners in an economy can be rationalized even in coexistence with rational agents. In the second chapter, I examine what is the implication on optimal policy when private agents follow learning. This chapter shows that optimal monetary policy under learning introduces new features of policy behavior that are not present under rational expectations.

The thesis is divided into three chapters.1) I study how monetary policy should be optimally designed when households show financial wealth heterogeneity.Main results: thanks to its ability to affect interest payments volatility, monetary policy has real effects even in a flexible-price cashless-limit environment; second, in a setup with nominal rigidities, price stability is no longer optimal. The extent of deviation from price stability depends on the initial level of debt dispersion.2) I assess the role of housing price movements in influencing the optimal design of monetary policy. Under the optimal simple rule, housing price movements should not be a separate target variable in addition to inflation. Furthermore, the welfare loss arising from targeting housing prices becomes quantitatively more significant the higher the degree of access to the credit market.3) I analyze the effects of fiscal policy in a currency area. Results: a public spending shock in one region increases private agents demand for imports and appreciates the terms of trade; second, a countercyclical fiscal rule can restore the Taylor principle, the uniqueness of the equilibrium and reduce macro-volatility.