A research report submitted to the Faculty of Engineering and the Built Environment, University of the Witwatersrand, in fulfilment of the requirements for the degree of Masters in Engineering, May 2016 / The South African Private Equity Industry collects billions of Rands from investors locally and abroad and utilises this cash to purchase controlling shares in companies operating within Africa. Within 5 to 10 years of purchase, these companies are purposefully altered, upgraded and moulded prior to resale. Each Private Equity firm has different growth targets, but the generally expected result should be a multiplication of the funds invested over that time. The mechanism by which these firms accomplish such a result was of strategic importance for business people whom wish to decode the route to success and apply the same actions in their organisations, or those they wish to evaluate for purchase. This research aims to bridge a particular aspect of this process by acknowledging that the choice of company to purchase was critical to the overall ability to grow and dispose of the company in the allotted timeframe. In the run up to purchasing a company, Private Equity will contract external firms to delve into a potential Target Firm. These Service Firms will report into the Private Equity client on particular aspects of operations, finance and legality that would affect future running and risk profiles. These reports would inform the buying decision, potential pricing structures and legalities of ownership transfer right up to the point of sale. The evaluation stages are graphically modelled as three distinct but sequential Phases at the end of an extensive literature review. This Conceptual Model is tested against the results of a series of semistructured interviews held with industry experts. The opinions of local Private Equity and Service Firm respondents are sorted, refined and presented as a more detailed Modified Model at the end of the report. It was found that through substantial refinement of disconnected data, the available literature largely agreed with expert opinion in practice. The research concludes that the proposed evaluation Models constitute a useful starting platform from which to conduct future research into specific aspects of Private Equity activity. / MT2016

MComm, Faculty of Commerce, Law and Management, University of the Witwatersrand, 2007 / In attempting to reform the tax system, the State has often relied on the principles of fairness (Vivian, 2006: 79). Indeed, part of the motivation for the introduction of Capital Gains Tax (CGT) was that it could assist with wealth redistribution and bolstering of State revenue to be used to improve the lot of the poor (SARS, 2001). In turn, this would, according to the Congress of South African Trade Unions (COSATU), mark the move to a more progressive tax system that was cognisant of the need for individuals to bear a proportionate share of the tax burden (COSATU, 2001). The principle of fairness and equality of taxes touched upon by the trade union and the South African Revenue Service (SARS) is not a new idea, having been dealt with earlier by economists such as Adam Smith (1776), and Mill (1848). Smith (1776:V.II.II) Stated the so-called first canon of tax dealing with fairness as follows: ‘The subjects of the State ought to contribute to the support of the government, as nearly as possible, in proportion to their respective abilities; that is, in proportion to revenue which they respectively enjoyed under the protection of the State. In the observation or neglect of this definition consists, what is called equality or inequality of taxation’ Approximately six years after CGT was first proposed this research seeks to explain what is meant by this classical principle of ‘fairness’ and re-examine the debate on whether or not CGT is aligned with this principle. To place the debate in a more modern context, it also seeks to consider whether key amendments to the Eighth Schedule to the Income Tax Act No.58 of 1962 (the Act) have made favourable ground in remedying perceived obstacles to the ideal of fairness identified when CGT was first proposed.

In the past decade and a half or so, the pace of civil service reforms in Africa has increased with high profile donor support as well as a growing demand locally for improved service delivery, greater accountability and more transparency. The development partners have promoted the enhancement of an agreed set of principles that characterizes these good governance initiatives. The thesis considers good governance characterized by the elimination of waste, fraud and abuse as well as a diligent regard for the rule of law. The major strategic development partners considered here include the World Bank, the United Nations Development Programme (UNDP), the Organization of Economic Co-operation and Development (OECD) and the European Union (EU). The thesis argument is that at present, the nature of social capital amongst the various Kenyan publics is a threat to the entrenchment of good governance principles in the civil service as espoused by major development partners. An attempt is made to interrogate the two concepts of good governance and social capital vis-à-vis the current trends of civil service reforms in Kenya. To develop the thesis, an international survey of the literature on good governance and social capital was carried out concurrently with a situational analysis of the Kenyan public provisioning in order to pinpoint policy implications for future reforms. This was done in order to obtain a theoretical angle to the major concerns of good governance that privilege participation and responsiveness in public provisioning. To answer pertinent questions in this regard, the Kenyan health sector was chosen as a mirror with which to analyze public provisioning in Kenya. The health sector was chosen because of the convenience it offers in terms of access as well as due to the fact that it makes it easy to interview and survey both the community of users as well as the service providers in one place (the hospital). The major finding was that abundant stocks of social capital exist amongst the various Kenyan publics; but it is mainly of the bonding and bridging type. There is need for society-wide civic education to inculcate the third element, that of linking social capital, in order to transcend the limitations of nepotism, tribalism, cronyism and other forms of corruption in public provisioning.

A teoria do capital humano trata os recursos humanos como investimentos e, como tal, deve ser entendida como uma teoria de capital, passível de ser avaliada em termos de taxa de retorno. O objetivo principal deste trabalho foi estimar a taxa de retorno privado à escolaridade (educação formal) e os investimentos realizados após o término do período escolar (experiência), a partir de dados da Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios (PNAD) de 1995. Utilizou-se o procedimento de Heckman (1980) para obtenção de estimativas consistentes dos parâmetros, eliminando o problema da seletividade amostral. Esta metodologia consiste na estimação da variável lambda (inverso da razão de Mill), obtida a partir dos coeficientes estimados do modelo próbite da equação de participação no mercado de trabalho, e utilizada como variável exógena na equação de rendimentos. As estimativas das equações de participação no mercado de trabalho e rendimentos foram obtidas separadamente para homens e mulheres. Posteriormente, de forma análoga, estimaram-se as equações para cada uma das regiões do país, para trabalhadores dos setores público e privado, assim como para trabalhadores sindicalizados e não-sindicalizados. As equações de participação no mercado de trabalho foram obtidas pelo método da máxima verossimilhança, utilizando o modelo próbite, em que a variável dependente assume valores 1 ou zero, indicando a participação ou não do indivíduo no mercado de trabalho, respectivamente. Educação e experiência têm efeito positivo sobre a probabilidade de participação dos indivíduos no mercado de trabalho. Como sugerido pela teoria do capital humano, a probabilidade de ingresso na força de trabalho eleva-se à medida que os indivíduos acumulam experiência no mercado de trabalho, declinando a partir de determinada idade, devido aos efeitos da depreciação e obsolescência do estoque de capital humano. Para verificar este fato, utilizou-se o método dos mínimos quadrados ponderados para estimar as equações de rendimentos, usando-se o fator de expansão da amostra da PNAD (IBGE) como ponderador. Os resultados indicam que a utilização do procedimento de Heckman foi necessário para evitar a tendenciosidade nos coeficientes estimados, causados pela seletividade amostral. O acréscimo no número de anos de escolaridade e experiência aumenta os rendimentos dos trabalhadores. Como esperado, os perfis dos rendimentos dos trabalhadores apresentam forma côncava, pois, os rendimentos devem crescer após o ingresso no mercado de trabalho, provenientes dos ganhos de produtividade e acumulação de experiência e, a partir de determinada idade, devem cair, derivando do processo de depreciação e obsolescência do estoque de capital humano. Os retornos à escolaridade e à experiência apresentaram valores positivos, e os primeiros mostraram-se sempre superiores aos segundos. Os homens apresentaram geralmente maiores retornos à experiência que as mulheres. Com relação aos retornos à escolaridade, observou-se que as mulheres sempre apresentaram maiores retornos. A redução das disparidades nos rendimentos dos trabalhadores passa por uma alocação ótima dos recursos provenientes de políticas educacionais e, para tanto, é necessário conhecer o comportamento da distribuição e a participação da escolaridade como elemento determinante da renda do trabalho. Pelos resultados obtidos é possível ainda concluir, que a educação é um dos fatores mais relevantes para o aumento do capital humano assim como o treinamento. Numa economia moderna, que busca o melhor aproveitamento do capital físico e aumento da produtividade, é indispensável investir na melhora da qualificação da mão-de-obra. / not available

A argumentação desenvolvida nesse trabalho gira em torno da ideia de que a partir da fase imperialista do capital, a especulação encontrou solo fértil para o seu pleno desenvolvimento. A estreita conexão existente entre a esfera monetária e financeira, e a esfera real e produtiva no imperialismo capitalista deu origem ao capital financeiro. Com o domínio das sociedades anônimas sobre a estrutura da economia capitalista deu-se grande impulso ao sistema de crédito (devido à necessidade de financiamento das sociedades por ações por intermédio da Bolsa de Valores), o que propiciou as condições para o desenvolvimento do capital fictício. / The argument developed in this paper revolves around the idea that from the imperialist phase of capital, speculation has found fertile ground for its full development. The close connection between the monetary and financial sphere and the real and productive sphere in capitalist imperialism gave rise to financial capital. With the dominance of corporations on the structure of the capitalist economy, the credit system was given great impetus (due to the need to finance stock companies through the Stock Exchange), which provided the conditions for the development of fictitious capital.

As empresas podem financiar suas atividades por meio da utilização de recursos próprios e de terceiros, que juntos, formam a sua estrutura de capital. Na literatura financeira, o estudo sobre a estrutura de capital teve como marco a publicação do trabalho de Modigliani e Miller (1958), e desde então, vem sendo amplamente debatido no meio acadêmico. Todavia, pouco se concluiu a respeito dos fatores que determinam a estrutura de capital das organizações. O presente trabalho, procurou, por meio da aplicação de questionários em uma população composta por 356 empresas brasileiras de capital aberto, investigar os fatores que são determinantes na escolha das fontes de recursos de longo prazo utilizadas pelas organizações. Os questionários foram enviados para os e-mails do departamento de Relações com Investidores e da população, resultou uma amostra composta por 40 empresas que responderam os questionários. Tal amostra foi classificada como não-probabilística, o que impede que seus resultados sejam generalizados à população. Os setores de utilidade pública, materiais básicos e consumo cíclico foram responsáveis, juntos, por 63% do total de questionários respondidos. Diferente do que se esperava em relação à teoria mais utilizada pelas organizações na definição da estrutura de capital, o oportunismo foi considerado apenas por 13% das empresas, enquanto que a adoção de uma estrutura meta de capital foi a opção de metade da amostra. A teoria da hierarquia de fontes de recursos foi a escolha de 28% das empresas analisadas. Quanto aos motivos que levam as empresas a não utilizar o mercado de capitais, a não necessidade de captação de altos volumes, a excessiva burocracia e os elevados custos operacionais foram os considerados mais importantes pelas empresas analisadas. Por outro lado, esse mercado foi considerado uma fonte de recursos com custos atraentes (sendo o principal motivo da utilização do mercado de capitais para 25% das empresas). Estratégia de crescimento e/ou valorização da empresa, bem como maior visibilidade no mercado financeiro, também justificam a utilização do mercado de capitais pelas empresas pesquisadas. Os custos de transação foram considerados o fator que mais afeta a formação da estrutura de capital por 23% das empresas da amostra, o que é condizente com a importância dos juros na escolha das fontes de recursos. Flexibilidade financeira foi a segunda opção de 15% das empresas; rating e benefícios fiscais da dívida foram considerados a terceira opção para 13% das companhias da amostra. Percebeu-se que alguns resultados obtidos foram condizentes com as expectativas, outros não. A limitação do presente trabalho encontra-se na quantidade de empresas que compuseram a amostra, ficando como principal sugestão para trabalhos futuros, uma forma de aplicação de questionários mais abrangente. / One of the most contentious issues in the theory of finance has been the theory of capital structure. In recent years, a number of theories have been proposed to explain the variation in debt ratio across firms. The theories suggest that firms select their capital structure depending on attributes that determine the various costs and benefits associated with debt and equity financing. Modigliani e Miller (1958) showed that capital structure decisions do not affect firm value when capital markets are perfect and when corporate and personal taxes do not exist. However, when one or more of the M&M assumptions are relaxed, many authors demonstrate how firm value may vary with changes in the debt-equity mix. Since the discussion regarding to the capital structure of the firms is not finished in financial literature, the aim of this study was to find out what factors are more important when financial executives choose the sources of long term capital that will be used by their companies. For this proposal, a survey instrument was adeveloped and sent to a list of 356 brazilian companies. A total of 40 firms aswered the survey and for this reason, the sample analized in this study is classified as non-probabilistic, and its results can not be representative of the population. This survey showed that 50% of the firms have a target capital structure and 28% follow the Pecking Order Theory. When asked about what is the main motive the affects the debt ratio, 73% of the firms aswered that interest rates are the most important variable that has some influence on the capital structure decision of the company. Other interest results were found in this study and they can help to explain some of the decisions that are taken by financial executives regarding to the capital structure of their firms.

A teoria sobre o custo de capital das empresas estudada desde a década de 1950 trouxe amplas contribuições aos estudos de finanças corporativas, alocação de carteiras de investimento, fusões e aquisições, ciências contábeis, entre outras aplicações. Os modelos clássicos de custo de capital compreendem modelos como o CAPM (Capital Asset Pricing Model), de Sharpe, Lintner e Mossin; o APT (Arbitrage Pricing Theory), de Ross; o modelo de 3-fatores, de Fama e French, e de 4-fatores, de Carhart, entre outros. Em virtude das diversas críticas feitas aos modelos clássicos (ELTON, 1999; FAMA; FRENCH, 2004; GRINBLATT; TITMAN, 2005; ASHTON; WANG, 2012; HOU et al., 2012), há então espaço para o surgimento de uma metodologia alternativa para estimativa do custo de capital das empresas, contexto em que surgem os modelos de Custo de Capital Implícito (ICC - Implied Cost of Capital). São cinco os principais modelos de ICC estudados e testados na literatura: Gordon e Gordon, modelo FHERM (1997), Claus e Thomas, modelo CT (2001), Gebhardt, Lee e Swaminathan, modelo GLS (2001), Ohlson e Juettner-Nauroth, modelo OJ (2005) e Easton, modelo de EASTON (2004). Todos se baseiam em expectativas sobre resultados futuros projetados, e as pesquisas que os aplicam fundamentam-se majoritariamente em projeções de analistas. Há, no entanto, diversos problemas levantados pela literatura quanto ao uso de dados produzidos por analistas (GUAY et al., 2011; HOU et al., 2012; KARAMANOU, 2012). Hou et al. (2012) propõem então uma metodologia cross-sectional de projeções de resultados das empresas, com base em dados contábeis, alternativa às projeções dos analistas e aplicável aos modelos de ICC, a qual se mostrou eficiente para os testes desenvolvidos. O objetivo desta tese foi verificar se a metodologia de projeção de lucros proposta por Hou et al. (2012), com as devidas considerações e ajustes, é válida para aplicação no mercado brasileiro e, em caso positivo, verificar qual a magnitude do Custo de Capital Implícito esperado pelos investidores para aplicação de recursos no Brasil, através da aplicação dos cinco principais modelos de ICC. Analisou-se também se os modelos de ICC podem ser considerados eficientes como ferramenta para prever os ativos que terão maiores ou menores retornos futuros e, por fim, verificou-se como o prêmio pelo risco implícito se compara com o prêmio pelo risco do CAPM, e qual das duas abordagens é mais eficiente como ferramenta de precificação de ativos. Para tanto, foi analisada uma janela de dados de 1994 a 2014. As principais conclusões obtidas foram: (i) o modelo de Hou et al. (2012) ajustado tem desempenho muito positivo para fins de projeção de lucros no Brasil, com capacidade de prever 69,8% dos lucros futuros; (ii) o prêmio pelo risco implícito apurado para o Brasil para o período de 1994 a 2014 é da magnitude de 7,5% a.a., em linha com a literatura internacional e nacional; (iii) identificou-se a importância de se efetuarem ajustes e controles inflacionários, em especial, para aplicar os modelos GLS e CT, sob risco de subestimar o ICC nesses modelos; (iv) verificou-se que o único modelo, entre os testados, contraindicado para aplicação no Brasil é o FHERM, cujas simplificações teóricas e de premissas levam a resultados muito voláteis e pouco capazes de prever os retornos futuros das ações; e (v) na análise comparativa entre os modelos de ICC e os modelos clássicos de custo de capital, concluiu-se que as metodologias de ICC testadas são eficientes como ferramenta para previsão da performance futura dos ativos, diferentemente do CAPM tradicional que apresentou resultados inferiores e não conclusivos para tais fins. Por fim, salienta-se a potencial contribuição dos modelos de ICC para análises relacionadas às finanças comportamentais e prêmios de liquidez. / The theory on companies\' cost of capital has been studied since the 1960s, bringing forward extensive contributions to the study of corporate finance, allocation of investment portfolios, mergers and acquisitions, accounting, among other several applications. The classical models of cost of capital include, for example, the CAPM (Capital Asset Pricing Model) of Shrape, Lintnet and Mossin, the APT (Arbitrage Pricing Theory) of Ross, the 3-factor model of Fama and French and the 4-factor model of Carhart. Due to the several criticisms directed at the classical models and its limitations (ELTON, 1999; FAMA; FRENCH, 2004; GRINBLATT; TITMAN, 2005; ASHTON; WANG, 2012; HOU et al., 2012), this context made room for the emergence of an alternative methodology for estimating the firms\' cost of capital, represented by the Implied Cost of Capital models (ICC). There are five main models of ICC studied and tested in the literature: Gordon and Gordon, FHERM Model (1997), Claus and Thomas, CT Model (2001), Gebhardt Lee and Swaminathan, GLS Model (2001), Ohlson and Juettner-Nauroth, OJ Model (2005) and Easton, EASTON Model (2004). All such models are based on expectations about projected future earnings, and studies that apply these methods are predominantly based on analysts\' estimates. There are, however, several problems raised by the literature regarding the use of analysts projections (GUAY et al., 2011; HOU et al., 2012; KARAMANOU, 2012). Hou et al. (2012) then proposed a cross-sectional approach to estimate the firms\' future earnings, as an alternative methodology to apply in the ICC models, which was proved very efficient. Given this context, the objective of this thesis is to verify whether the cross-sectional methodology proposed by Hou et al. (2012) to estimate future earnings, with due adjustments to the local market\'s characteristics, is valid for application in Brazil. If so, we should then verify what the magnitude of the ICC expected by investors in Brazil is, estimated using the five main ICC models. Also, this thesis should analyse if the ICC models can be considered efficient as a tool to predict which assets should have larger or smaller future returns. Finally, we should compare the risk premium estimated by the ICC models and risk premium estimated by the CAPM, and identify which of the two approaches is more efficient for asset pricing. In order to achieve such goals, a window of data from 1994 to 2014 was analysed. The main results achieved were: (i) the adjusted model of Hou et al. (2012) has shown very positive performance for projecting earnings in Brasil, with power to predict 69,8% of future earnings; (ii) the implicit risk premium for the Brazilian market from 1994 to 2014 is of 7,5% per year, which corroborates the national and international literature; (iii) it was identified the need of controlling for inflation effects, specially when implementing the GLS and CT models, at risk of underestimating the ICC if not taking the due precautions; (iv) the only model, among the tested, which was identified as unfit for applying to the Brazilian market was FHERM, since its theorical simplifications lead to too volatile results, which are poorly capable of predicting future returns; and (v) when comparing the ICC to the classical models, it was concluded that the ICC methodologies are efficient as a tool to infer future asstes\' performance, while the traditional CAPM presents poor and unconclusuve results for such purpose. At last, we stress the potencial contribution of the ICC models to the study of behavioral finance and liquidity premiums.

Nos últimos anos, o capital intelectual vem assumindo importante posição de destaque junto as comunidades acadêmicas e empresarias, pois as formas mais modernas e eficazes de se mensurar os ativos intangíveis proporcionam para as organizações a gestão mais eficiente dos seus recursos. Na estrutura do capital intelectual existem ramificações de igual importância e representatividade, como o capital de relacionamento. Esta pesquisa tem como objetivo evidenciar a importância do gerenciamento do capital de relacionamento, mostrando como a concorrência proporcionada pela globalização levou as empresas a deixarem o tradicional sistema de produção em massa para buscarem novas alternativas na gestão dos seus recursos. Partindo desse cenário esta pesquisa utiliza-se como base os resultados obtidos na fábrica de motores São Carlos, abordando as características estruturais e os elementos que constituem o capital de relacionamento na empresa, retratando sua importância na formação de novas parcerias e modelos gerenciais a fim de obter vantagem competitiva sobre seus concorrentes. / At the last years the intellectual capital is taking over important position to the academic highlight communities and enterprises, because the most modern and effective forms to measure the intangible active, provide to the organizations the most efficient administration of their resources. In the structure of the intellectual capital, there is an equal importance and representatives ramifications, like the relationship capital. This research has as goal evidence, the capital management importance of relationship, showing as the competition provided by the globalization, has taken the companies let the traditional production system to seek new options in the administration of their resources. Starting by scenery, this research uses as base, the results obtained at the São Carlos motors factory , boarding the structural characteristics and the elements that constitute the relationship capital in the company, showing its importance in the new partnerships formation and management models in order to obtain competitive advantage about their competitors.

Este trabalho realiza uma análise do capital intelectual e social em arranjos produtivos locais. O estudo foi desenvolvido no Estado de São Paulo por meio de um estudo de caso em cluster de alta tecnologia localizado na cidade em São Carlos. A metodologia do estudo fundamenta-se em duas etapas que se complementam. A primeira etapa refere-se à pesquisa bibliográfica cujo objetivo foi ampliar o conhecimento teórico sobre os temas envolvidos no presente estudo e desenvolver a proposta de um modelo conceitual de análise do capital intelectual e social em arranjos produtivos locais. Em um segundo momento, foi realizada uma pesquisa qualitativa de natureza exploratória junto às empresas que compõem o arranjo para analise do modelo proposto e descrição dos resultados obtidos. Os resultados obtidos podem contribuir para uma melhor compreensão dos arranjos produtivos locais. Pôde-se concluir que para ser bem-sucedido o arranjo, há necessidade de maior compartilhamento dos capitais existentes entre as empresas para obterem vantagens competitivas e unir as vertentes do econômico, social e cultural. São apresentadas no final do estudo recomendações futuras que podem propiciar melhorias ao modelo proposto. / This study realizes an analysis of the intellectual and social capital in local productive arrangements. This study was developed in São Paulo State by using the method of a case study in a cluster of high technology in São Carlos city. The methodology of this study is based in two stages. The first one refers to a bibliographical research, which objective was to extend the theoretical knowledge on the involved subjects in the present study and to develop the proposal of a conceptual model to analyses the intellectual and social capital in local productive arrangements. In the second stage, a qualitative research was conducted with companies involved in the arrangement. The objective of this stage was analyze the model proposed and describes the results obtained. The results of the study contribute for a better understanding of the local productive arrangements. The study concludes that it is necessary to share the intellectual and social capital between the companies involved and to join economic, social and cultural sources to the arrangement succeed. Future recommendations are presented toward the study that can improve the proposal model.

W.M. Yim. / Thesis (M. Ph.)--Chinese University of Hong Kong, 1979. / Bibliography: leaf 54.