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[pt] MODELO DE OTIMIZAÇÃO ESTOCÁSTICA PARA A TOMADA DE DECISÃO NA COMERCIALIZAÇÃO DE ENERGIA ELÉTRICA NO BRASIL / [en] STOCHASTIC OPTIMIZATION MODEL FOR DECISION MAKING IN THE COMMERCIALIZATION OF ELECTRIC ENERGY IN BRAZILVICTOR CAMPOS VIEIRA DA ROSA 13 June 2022 (has links)
[pt] Com o advento do novo modelo do setor elétrico a partir de 2004, foi
permitida aos agentes de mercado a comercialização de energia no ambiente de
contratação livre. Considerando a natureza destas operações e a influência de
variáveis meteorológicas na formação e volatilidade dos preços, as decisões no
âmbito da comercialização de energia são tomadas sob condições de incerteza,
levando os agentes a buscarem estratégias de contratação para maximização do
retorno dos ativos e/ou mitigação dos riscos envolvidos. No setor elétrico brasileiro,
a gestão do risco de mercado é realizada principalmente por contratos a termo, de
forma a reduzir os impactos adversos da flutuação do PLD. Neste contexto, os
objetivos deste estudo são avaliar a aplicabilidade de dois modelos de otimização
sob incerteza, estágio único e estocástico de dois estágios, na tomada de decisão de
uma comercializadora e comparar as decisões recomendadas pelos modelos. Estes
modelos utilizaram uma função de preferência que permite representar a variação
do nível de aversão ao risco considerando diferentes bandas de preferência, tendo
os seus parâmetros determinados pelo método Analytic Hierarchical Process. Para
a construção das curvas forward do modelo estocástico de dois estágios, foi
ponderado o preço de mercado observado e as 2.000 séries do PLD da previsão
oficial do ONS. Os resultados evidenciaram a efetividade na mitigação do risco
para os produtos avaliados. Ademais, devido à redução do custo do arrependimento
a partir da modelagem do problema de otimização em dois estágios, este modelo
apresentou soluções mais rentáveis quando comparado ao modelo de único estágio. / [en] With the advent of the new model for the electricity sector in 2004, market
agents were allowed to sell energy in the free market. Considering the nature of
these operations and the influence of meteorological variables on the formation and
volatility of prices, energy trading decisions are taken under conditions of
uncertainty, leading agents to seek contracting strategies to maximize the return on
assets or mitigation of the risks involved. In the Brazilian electricity sector, market
risk management is mainly accomplished through forward contracts, in order to
reduce the adverse impacts of PLD fluctuation. In this context, the objectives of this
study are to evaluate the applicability of two optimization models under
uncertainty, single-stage and two-stage stochastic, in the decision making of a
trading company and to compare the decisions recommended by the models. These
models used a preference function that allows representing the variation of the risk
aversion level considering different preference groups, having its parameters
determined by the Analytic Hierarchical Process. For the construction of the
forward curves of the two-stage stochastic model, the observed market price and
the 2,000 PLD series of the ONS official forecast were weighted. The results
evidenced the effectiveness in risk mitigation for the evaluated products.
Furthermore, due to the reduction in the cost of regret from the two-stage
optimization problem modeling, this model presented more cost-effective solutions
when compared to the single-stage model.
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[en] DECOMPOSING THE BRAZILIAN YIELD CURVE / [pt] DECOMPOSIÇÃO DA CURVA DE JUROS BRASILEIRABRENO MAURICIO MATTOS MARTINS 02 February 2021 (has links)
[pt] Entender a formação da estrutura a termo da taxa de juros é de suma
importância para a autoridade monetária e demais agentes do mercado.
No presente trabalho, replicamos o modelo proposto por Adrian, Crump
e Moench (2013) para decompor a curva de juros brasileira e criar séries
históricas para as expectativas das taxas de juros futuras, e para os prêmios
de risco variantes no tempo. Este modelo gaussiano afim de 5 fatores latentes
estima a curva de juros brasileira a partir de um método por mínimos
quadrados ordinários em três etapas e obtém a precificação neutra ao
risco. Por fim, apesar de a literatura empírica de macroeconomia e finanças
reconhecer as limitações dos modelos gaussianos afins, nossas previsões fora
da amostra apresentaram resultados ligeiramente superiores ao modelo de
random walk. / [en] Understanding the term structure of interest rate has an important
role as a tool for the monetary authority and other market players. In
the present work, we replicate the model proposed by Adrian, Crump and
Moench (2013) to decompose the Brazilian yield curve and create historical
series for expectations of future interest rates, and for time-varying risk
premiums. This five-factor Gaussian model estimates the Brazilian yield
curve using a three-step ordinary least squares method and obtains riskneutral
pricing. Finally, although the empirical macroeconomics and finance
literature recognizes the limitations of Affine models, our out-of-sample
estimations showed results slightly superior to the random walk model.
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[en] EXTERNAL FACTORS AND THE COUNTRY RISK / [pt] FATORES EXTERNOS E O RISCO PAÍSCAIO MEGALE 05 November 2003 (has links)
[pt] A globalização dos mercados financeiros das últimas décadas
trouxe ao centro da discussão de finanças internacionais o
conceito de risco-país. A importância do risco para a
economia de um país está relacionada ao fato de que, em um
ambiente de alta mobilidade de capital, ele acaba sendo um
importante balizador da taxa de juros doméstica. Para que
se possa compreender a evolução do risco de um país, medido
pelo spread de seus títulos no mercado internacional, não
basta entender a influência das características específicas
dos países, mas é fundamental também avaliar o papel dos
choques internacionais. Dentro deste arcabouço, o objetivo
central desta dissertação é avaliar de maneira mais precisa
o papel das variáveis externas na determinação dos spreads
dos países emergentes. Mostraremos que para entender os
choques externos sobre os spreads emergentes não basta
observar os movimentos da taxa de juros livre de risco,
como se supõe na literatura tradicional, mas também é
preciso fazer considerações acerca da aversão ao risco dos
investidores internacionais, e do contágio entre os países
emergentes durante períodos de crise. / [en] The globalization in the financial markets during the last
decades brought the concept of country risk to the center
of the discussion in international finance. The importance
of country risk is related to the fact that, in a high
capital mobility environment, it becomes a important
determinant of the domestic interest rate. To understand
the evolution of the risk of a country, measured by the
spread of its bonds in the international markets, it is
important not only to comprehend the influence of its
specific fundamentals, but also to evaluate the role of the
external shocks. In this framework, the central goal of
this dissertation is to evaluate more accurately the role
of the external variables in the determination of the
spreads of the emerging countries. It will be shown that to
understand the external shocks it is not enough to observe
only the movements of the free risk interest rate, as the
traditional literature assume, but it is also necessary to
take into account the risk aversion of the international
investors, and the contagion between emerging economies
during crisis time.
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Riskpremien, vad ska man tro? : En studie med facit i handLindén, Markus, Särnblom, Stellan January 2005 (has links)
<p>The market risk premium is one of the most important parameters in finance. Its value and the ways to calculate a risk premium for the market is a widely debated subject. This thesis examines numerous ways of calculating a risk premium for the Swedish market with regard to how good an estimation they make of a real risk premium. Estimations based on historical periods ranging from 20 to 85 years is calculated as well as a premium based on forward-looking estimates. The real risk premium is solved out for a selection of companies and an index with the help of CAPM. An examination of these estimates leads to the conclusion that historical estimates of a risk premium may be outdated. The implication of this is that more effort should be put into examining a risk premium based on forward-looking estimates. In this context a thorough analysis of fundamentals should be added into the calculation.</p>
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Riskpremien, vad ska man tro? : En studie med facit i handLindén, Markus, Särnblom, Stellan January 2005 (has links)
The market risk premium is one of the most important parameters in finance. Its value and the ways to calculate a risk premium for the market is a widely debated subject. This thesis examines numerous ways of calculating a risk premium for the Swedish market with regard to how good an estimation they make of a real risk premium. Estimations based on historical periods ranging from 20 to 85 years is calculated as well as a premium based on forward-looking estimates. The real risk premium is solved out for a selection of companies and an index with the help of CAPM. An examination of these estimates leads to the conclusion that historical estimates of a risk premium may be outdated. The implication of this is that more effort should be put into examining a risk premium based on forward-looking estimates. In this context a thorough analysis of fundamentals should be added into the calculation.
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[en] THE FOWARD MARKET OF ELECTRICITY IN BRAZIL: EVIDENCE ABOUT HIS BEHAVIOR FROM AN EXPLORATORY STUDY / [pt] O MERCADO A TERMO DE ENERGIA ELÉTRICA NO BRASIL: EVIDÊNCIAS SOBRE SUA DINÂMICA A PARTIR DE UM ESTUDO EXPLORATÓRIOCRISTINA PIMENTA DE MELLO SPINETI LUZ 20 August 2018 (has links)
[pt] Na década de 1990, diversos países, inclusive o Brasil, entre 1996 e 2003, iniciaram a reestruturação de seus setores elétricos e criaram mercados livres para negociação de energia. O crescimento desses mercados tem demandado a adaptação de instrumentos financeiros de gestão de riscos e retornos as suas
especificidades. No Brasil, o mercado tem, ainda, uma estrutura de balcão desorganizado e descentralizado, o que dificulta seu aprendizado. Os contratos a termo de energia elétrica, negociados bilateralmente, no país, são o principal instrumento para a mitigação de riscos e a avaliação de investimentos. Nesse contexto, o objetivo deste estudo é compreender melhor a dinâmica dos preços a
termo de energia elétrica praticados no Brasil. Assim, é proposto um método para construção de curvas a termo com base apenas em informações de mercado e feita uma primeira aplicação dessa metodologia. Alguns indícios ficaram, então, evidentes sobre o comportamento do mercado brasileiro a termo de energia
elétrica: configuração de contango em alguns períodos, presença de elevados prêmios de risco e aderência apenas relativa dos preços a termo às expectativas de futuros preços à vista. Estudos realizados a partir de mercados estruturados de energia elétrica suportam essas evidências. / [en] In the 1990s, several countries, including Brazil, between 1996 and 2003, began to restructure their electricity sectors and established free markets for energy trading. The growth of these markets has required the adaptation of financial instruments for risk management and return to their specifications. In
Brazil, the market has still a disorganized and decentralized OTC (over the counter market) structure, which hinders their learning. The forward contracts for electricity, negotiated bilaterally, in the country, are the primary instrument to mitigate risks and evaluate investments. In this context, the objective of this study is to better understand the dynamics of the forward price of electricity negotiated in Brazil. Thus, we propose a method to construct the forward curve based only on market information and made a first application of this methodology. Some clues were then evident on the behavior of the Brazilian forward market of electricity: contango set in certain periods, presence of high risk premiums and only partial adherence of forward prices on the expectations of future spot prices. Studies based on structured electricity markets support these evidences.
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[pt] A TEORIA DAS EXPECTATIVAS VALE: OCASIONALMENTE / [en] THE EXPECTATIONS HYPOTHESIS HOLDS: AT TIMESFERNANDO LUIZ MACEDO CARDOSO 25 May 2020 (has links)
[pt] Tipicamente, a literatura de curva de juros assume que taxas de juros
para horizontes longos são compostas por expectativas de taxas de juros
curtas que devem vigorar nesse horizonte longo e/ou um prêmio de risco.
O objetivo deste trabalho é mostrar evidência de que o peso relativo de um
componente expectacional vis-à-vis um componente de prêmio de risco pode
depender do tempo e do estado da economia. Ademais, a probabilidade de
um Regime da Teoria das Expectativas mostra-se relacionado ao ciclo de
negócios. Ainda, os resultados indicam que ao se incorporar a probabilidade
destes regimes, é possível intensficar o poder preditivo do diferencial entre os
juros longos e o curto tanto para excesso de retornos quanto para atividade
econômica. / [en] The yield curve literature typically decomposes long-term interest rates
into expected future short-term rates and a risk premium. We show that
the relative importance of the expectational component vis-à-vis the risk
premium component can be time-varying and state-dependent. Further, the
likelihood of an Expectations Hypothesis (EH) State has a clear relation
to the business cycle. Moreover, our results indicate that incorporating the
probability of these EH states boosts the predictive power of the benchmark
yield curve measure, the term spread, both for future excess bond returns
and economic activity.
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[pt] ENSAIOS EM FINANÇAS EMPÍRICAS / [en] ESSAYS ON EMPIRICAL FINANCEPEDRO HENRIQUE ROSADO DE CASTRO 29 December 2020 (has links)
[pt] Esta tese é composta por dois ensaios sobre finanças empíricas. O primeiro se concentra nos mercados de câmbio e apresenta medidas de mudanças na inclinação da estrutura de curto prazo das taxas de juros
para os EUA e outros países de G10, usando contratos de futuros de 3 e 6 meses. Essas mudanças na inclinação têm impacto imediato nos retornos da moeda e também forte efeito retardado nas semanas seguintes, o que implica que as moedas são previsíveis tanto dentro quanto fora da amostra. Os
investidores que condicionam na inclinação para negociar taticamente uma carteira comprada em moedas G10 contra o Dólar americano melhoram os índices de Sharpe para 0,4-0,9, em relação a 0,15 de uma estratégia de buy and hold. Uma carteira de moeda neutra em dólares que classifica as moedas dos países do G10 de acordo com a inclinação no cross-section também oferece índices de Sharpe mais altos do que outras estratégias de moeda como o carry trade. Essas descobertas são compatíveis com uma
reação defasada do mercado de câmbio às informações sobre taxas de juros. O segundo ensaio propõe uma nova medida que usa apenas informações de dispersão cross-section de betas do modelo CAPM para prever retornos agregados de mercado para os EUA. Esta escolha de preditores é baseada em
argumentos teóricos simples de que as medidas associadas à dispersão dos betas do CAPM, em alguns cenários, devem ser relacionadas aos retornos futuros de mercado esperados. Essas medidas de dispersão de fato prevêem o prêmio de risco de mercado em vários horizontes e fornecem alto poder preditivo dentro e fora da amostra. O R2 fora da amostra atinge até 10 porcento na frequência anual (0,7 porcento mensal) e são robustos a diferentes janelas de estimação. Ao contrário da maioria das medidas encontradas na literatura, a nossa não é baseado em preço ou valuation ratios. Nossas medidas variam com o ciclo econômico e se correlacionam com outras variáveis de previsão comumente usadas, como razões de dividendo-preço e consumo-riqueza, mas fornecem poder explicativo acima e além dos preditores padrão. Nossos resultados fornecem evidências adicionais de que a dispersão dos betas ao longo do tempo é função da variação temporal do prêmio de risco de mercado. / [en] The thesis is composed of two essays on empirical finance. The first focuses on FX markets and presents measures of interest rates shortterm structure slope changes for the US and other G10 countries using 3-
and 6-month futures contracts. These changes in slopes have immediate impact on currency returns but also a strong delayed effect over the following weeks, implying that currencies are predictable both in and outof-sample. Investors that condition on slope to tactically trade a long G10 portfolio improve Sharpe ratios to 0.4-0.9, relative to 0.15 for a buy-andhold strategy. A dollar-neutral currency portfolio that sorts G10 country currencies on the cross-section slope also deliver higher Sharpe ratios than other currency strategies, such as the carry trade. These findings are compatible with delayed currency market reaction to information in interest rates. The second essay proposes a novel measure that solely use crosssectional
dispersion information on CAPM betas to forecast aggregate market returns for the US. This choice of predictors is based on simple theoretical arguments that measures associated with the dispersion of
CAPM betas, in some settings, should be related with expected future market returns. We find that these dispersion measures do indeed forecast market risk premium over multiple horizons and deliver high in-sample and out-of-sample predictive power: out-of-sample R2 reaches up to 10 percent at the annual frequency (0.7 percent monthly) and are robust to different estimation windows. Unlike most measures in the literature, ours is not a price- or valuation-based ratio. Our approach is also an alternative to models that use the cross-section of valuation ratios to infer the conditional market risk premium. Our measures vary with the business cycle and correlate with other commonly used forecasting variable such as dividend-price or consumption-wealth ratios, but they provide explanatory power above and beyond the standard predictors. Our findings provide additional evidence that the betas dispersion across time is a function of time varying risk premium.
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[pt] ENSAIOS EM FINANÇAS EMPÍRICAS / [en] ESSAYS ON EMPIRICAL FINANCECONRADO DE GODOY GARCIA 17 September 2021 (has links)
[pt] Esta tese é composta por dois capítulos. O primeiro capítulo mostra que a
presença de efeitos lead-lag no mercado de ações dos EUA é um fenômeno
mais amplo do que previamente reportado pela literatura e está associado à
existência de momentum de fatores de um dia. Os efeitos lead-lag estão presentes
na frequência diária, sempre que as ações são expostas ao mesmo fator de risco,
difundidas por quase 100 fatores. Este fenômeno não é explicado pelo efeito
por indústria, reportado previamente pela literatura, efeitos de firmas de baixo
valor de mercado reagindo a firmas com maior valor de mercado, assim como
outros efeitos de lead-lag. O momentum de fatores de um dia está diretamente
relacionado à existência de autocovariância cruzada entre ações expostas aos
mesmos fatores de risco e está presente tanto na seção transversal quanto na
série temporal. O momentum do fator de um dia é rentável mesmo após os
custos de negociação e não apresenta quedas bruscas como outras estratégias de
momentum. O momentum do fator de um mês é absorvido pelo momentum do
fator de um dia, apresentando alfa negativo. A relevância do efeito do primeiro
dia é confirmada com técnicas de machine learning. As reversões de curto
prazo em ações também se tornam mais fortes depois de controlarmos para
esse efeito de autocovariância cruzada que vem pelo componente de fatores. O
segundo capítulo mostra como o momentum de fatores impacta o desempenho
das estratégias de reversão de curto prazo em ações nos Estados Unidos.
Benefícios significativos no desempenho podem ser alcançados se os efeitos do
momento do fator forem considerados na construção de estratégias de reversão.
As estratégias tradicionais de reversão de curto prazo em ações padrão têm
uma exposição negativa ao momentum de fatores, uma vez que vendem as
ações vencedoras de curto prazo que, em média, estão mais expostas aos fatores
vencedores de curto prazo e compram ações perdedoras de curto prazo que, em
média, estão mais expostas aos fatores perdedores de curto prazo. A melhor
maneira de neutralizar esse efeito que prejudica a rentabilidade da reversão de
curto prazo é proteger simultaneamente as exposições das ações a um conjunto
elevado de fatores de risco. Por exemplo, o hedge feito apenas para os 3 fatores
Fama-French não elimina completamente a exposição ao momentum de fatores.
Classificar ações pelo usando o resíduo dos retornos não é tão eficiente quanto
classificar nos retornos totais, pois tal estratégia não neutraliza completamente
a exposição negativa ao momentum do fator. Propomos uma estratégia de
reversão totalmente hedgeada que, diferentemente das estratégias convencionais
de reversão de curto prazo, é lucrativa após os custos de transação, que não
apresenta quedas bruscas como outras estratégias de momentum tradicional,
que tem índice de Sharpe 2,5 vezes maior do que as estratégias de reversão
convencionais e que é lucrativa mesmo se for restrita a apenas a ações com alto
valor de mercado. / [en] This thesis is composed by two chapters. The first chapter shows that the
presence of lead-lag effects in the US equity market is a broader phenomenon
than previously found in the literature and is associated with the existence
of a strong one-day factor momentum. Lead-lag effects are present whenever
stocks are exposed to the same common risk factor, holding for almost 100
factors on a daily frequency. This phenomenon is not explained by the previously
reported industry, large-cap to small-cap and other lead-lag effects. One-day
factor momentum is directly related to the existence of factor-based stock
cross-autocovariance and is present both in the cross-section and the time
series. One-day factor momentum is profitable after trading costs and does
not present crashes. One-month factor momentum is subsumed by one-day
factor momentum with negative alpha in spanning tests. The relevance of
the one-day effect is confirmed with machine learning techniques. Short-term
reversals in stocks also become stronger after we control for this factor-based
cross-autocovariance pattern. The second chapter shows how factor momentum
impacts the performance of standard short-term single-equity reversal strategies
in the US equity market. Significant benefits in performance can be achieved if
the effects of factor momentum is considered in the construction of reversal
strategies. Standard short-term reversal strategies have a negative exposure
to factor momentum since they sell winner stocks that on average are more
exposed to the winner factors and buy loser stocks that on average are more
exposed to loser factors. The best way to neutralize this effect that drags down
short-term reversal performance is to hedge stocks exposures simultaneously to
a very large set of factors. For instance, hedging only with the 3 Fama-French
factors does not eliminate the exposure to factor momentum. Sorting stocks
using residual returns is not as efficient as sorting on total returns as it does not
completely neutralize the negative exposure to factor momentum. We propose
a fully-hedged reversal strategy that, differently from conventional short-term
reversal strategies, is profitable after trading costs, that do not present crashes,
that has Sharpe ratio 2.5 times higher than the conventional reversal strategies
and that is profitable even if we restrict our sample to only large-cap stocks.
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Moderní přístupy k DCF modelu v komparaci s přístupy klasickými / Modern attitudes to DCF model in comparison with classical attitudesKlečka, Ondřej January 2012 (has links)
Diploma thesis covers the topic about different attitudes to DCF valuation. The first part is an introduction into CAPM theory and a multifactor French-Fama model. This part also indicates different views on financial assets and analyzes an issue of setting discount rates, especially the risk-free rate and equity risk premium. The second part of this paper applies the theory into valuation of Microsoft, GAP and Telefónica O2. There are elaborated forecasts of the financial statements and free cash flows (FCFCE, FCFU), the discount rate composition and analyses of the factors HML and SMB. At the end, there are performed various valuations, which results are discussed together with a development of real market prices.
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