O objetivo desse estudo foi analisar a origem dos retornos dos fundos de investimentos multimercados brasileiros. Baseado em uma conjuntura econômica de perspectivas futuras, dado queda sistêmica da taxa de juros nos últimos anos, com reformas estruturais - na área trabalhista e previdenciária - de movimentação dos capitais alocados nos fundos de renda fixa para os fundos de investimentos multimercados foi definido o universo dos fundos multimercados brasileiros como o objeto de estudo da presente dissertação. Com base em dados iniciais que envolviam o período de janeiro de 1996 e setembro de 2018, caracterizou-se a indústria de fundos multimercados de forma ampla. Após a análise geral dos fundos e, mais especificamente, dos fundos multimercados, tomou-se como base fundos que estiveram ativos entre 01/01/2008 e 31/08/2018, com o intuito de avaliar o desempenho em um período de amplas mudanças na economia brasileira. Os ganhos desses fundos foram relacionados, através de regressão linear, com índice IBOVESPA, índice IMA-B, taxa SELIC, índice S&P 500 e taxa de cambio R$/US$, representado pela taxa PTAX do Banco Central do Brasil. Os resultados obtidos demonstram que a indústria de fundos multimercados e caracterizada por poucas gestoras no mercado, caudas longas nos patrimônios dos fundos, efeito smartmoney e alta mortalidade dos fundos. Ha indícios de relação positiva entre o patrimônio do fundo e seu desempenho. A maioria dos fundos gera taxas de retorno efetiva anual positiva, especialmente os mais antigos, porém, o ganho acima do CDI está limitado a um número menor de fundos, sem associação com a longevidade do fundo. Os principais mercados de origem dos retorno dos fundos e o acionário nacional (IBOVESPA) e o renda fixa de títulos públicos atrelados a inflação (IMA-B). Ha uma relação positiva entre o número de variáveis explicativas significativas e o desempenho dos fundos multimercados. Fundos que conseguem extrair retornos de um maior número de mercados apresentam desenho superior. Em síntese fundos que melhor analisam o mercado nacional, tanto acionário quanto o de renda fixa, tendem a superar seus pares ao gerar ganhos superiores para o investidor. / The objective of this study was to analyze the origin of the returns of Brazilian multimarket investment funds. Based on an economic outlook for the future, a systemic fall in interest rates in recent years, with structural reforms - in the labor and social security area - to move funds allocated to fixed income funds to multi-market investment funds was defined as the object of study of the present dissertation. Based on initial data that covered the period of January 1996 and September 2018, the multimarket funds industry was characterized in a broad way. After the general analysis of the funds and, more specifically, of the multimarket funds, funds were used that were active between 01/01/2008 and 08/31/2018, in order to evaluate the performance in a period of extensive changes in the Brazilian economy. The gains from these funds were related to the IBOVESPA index, the IMA-B index, the SELIC rate, the S&P 500 index and the R$/US $ exchange rate, represented by the PTAX rate of the Central Bank of Brazil. The results show that the multimarket funds industry is characterized by few managers in the market, long tails in the fund assets, smartmoney effect and high fund mortality. There is evidence of a positive relationship between the fund\'s assets and its performance. Most funds generate positive annual effective return rates, especially the older ones, however, the gain above the CDI is limited to a smaller number of funds, with no association with the longevity of the fund. The main markets for return of funds are the national stock (IBOVESPA) and the fixed income of inflation-linked government bonds (IMA-B). There is a positive relationship between the number of significant explanatory variables and the performance of multimarket funds. Funds that manage to extract returns from a greater number of markets present superior design. In summary, funds that better analyze the domestic market, both shareholder and fixed income, tend to outperform their peers by generating superior gains for the investor.

Most of investment funds has the advantage of shares liquidity. For that reason, managers of some types of funds may find it difficult to maintain the position of their portfolios and provide higher returns to their investors quota. Some evidences on edge funds suggest that quota performance is positively affected by establishing larger time intervals before investors realize the rescue of their applications, called as lockup periods. Therefore, by selecting from a sample of 165,386 observations from 2009 to 2014 formed by the monthly net returns of 4,667 hedge funds that resemble the investment strategies of hedge funds in the United States, this research aimed to analyze whether lockup periods influence Brazilian multimarket funds quotes. By using econometric models, we tested this policy imposition under three forms allied to other variables in literature such as fund age, size of fund liquid equity, management fees and performance fees on investment funds in quotas. It was possible to predict the share performance in hedge funds in the period selected for this study. Results suggest the existence of lookup award in the Brazilian scene only when this variable is estimated by a dummy or values range, which indicates that using this policy may help Brazilian multimarket fund managers to keep their investment portfolios and provide greater profitability to quotas. This fact corroborates some previous studies in USA hedge funds context. Furthermore, finding lockup award for the category of hedge funds brought implications for the Efficient Market Hypothesis (EMH), for Agency theory and also to the field of Behavior Finances. For EMH the evidences suggest the existence of market inefficiencies in Brazilian context, in the semi-strong form propagated by this theory. For Agency Theory, this study provides evidence that conflicts of interest between shareholders and hedge fund managers can be mitigated by imposing periods of lockup. To Behavior Finances the results stimulate the investigation of present bias, by demonstrating the possibility of existing investors considered as sophisticated in this category of investment funds. Concerning to control variables we found the influence on the share profitability in hedge funds for characteristics related to fund age, fund size of the equity and management fees. This study shows that lockup periods can contribute in obtaining better indicators of profitability in the financial market. / A maioria dos fundos de investimento apresenta como vantagem a liquidez das cotas. Por essa razão, gestores de algumas modalidades de fundos podem encontrar dificuldades em manter a posição de suas carteiras e proporcionar maior rentabilidade às cotas de seus investidores. Evidências no âmbito dos hedge funds sugerem que o desempenho das cotas é afetado de forma positiva pelo estabelecimento de um maior intervalo de tempo para que os investidores realizem o resgate de suas aplicações, denominado como períodos de lockup. Nessa linha, por meio da seleção de uma amostra de 165.386 observações no período de 2009 a 2014, formada pela rentabilidade líquida mensal de 4.667 fundos multimercados, que se assemelham às estratégias de investimento dos hedge funds nos Estados Unidos, o objetivo desta pesquisa consistiu em analisar se períodos de lockup influenciam a rentabilidade das cotas de fundos multimercados brasileiros. Com o auxílio de modelos econométricos, testou-se a imposição dessa política, estimada sob três formas distintas, aliada a outras variáveis previstas na literatura, tais como idade do fundo, tamanho do patrimônio líquido do fundo, taxa de administração, taxa de performance e fundos de investimento em cotas. Foi possível predizer o desempenho das cotas de fundos multimercados no período selecionado para esta pesquisa. Os resultados obtidos sugerem a existência do prêmio de lockup no cenário brasileiro, somente quando essa variável é estimada por meio de uma dummy ou em faixas de valores, indicando que a utilização dessa política pode auxiliar os gestores de fundos multimercados brasileiros a manterem suas carteiras de investimento e proporcionar maior rentabilidade às cotas, fato que corrobora alguns estudos anteriores no contexto dos hedge funds nos Estados Unidos. Ademais, a constatação do prêmio de lockup para a categoria de fundos multimercados trouxe implicações para a Teoria de Hipótese de Mercado Eficiente (HME), Teoria de Agência e ainda, para o campo das Finanças Comportamentais. Para a HME, as evidências sugerem a existência de ineficiências de mercado no âmbito brasileiro, na forma semiforte propagada por essa teoria. Para a Teoria de Agência, esta pesquisa forneceu indícios de que os conflitos de interesses entre cotistas e gestores de fundos multimercados podem ser mitigados mediante a imposição de períodos de lockup. Já para o campo das Finanças Comportamentais, os resultados encontrados estimulam a investigação do viés do presente, ao demonstrar a possibilidade de existirem investidores tidos como sofisticados nessa categoria de fundos de investimento. Com relação às variáveis de controle empregadas, constatou-se influência sobre a rentabilidade das cotas de fundos multimercados para as características relacionadas à idade do fundo, tamanho do patrimônio líquido do fundo e taxa de administração. Este estudo evidencia que a imposição de períodos de lockup pode contribuir para a obtenção de melhores indicadores de rentabilidade no mercado financeiro. / Mestre em Ciências Contábeis

Submitted by Daniely Januário (daniely.januario@gmail.com) on 2018-02-26T19:26:53Z No. of bitstreams: 1 flaviavitaljanuzzi.pdf: 3423606 bytes, checksum: 57861685b0ccc18a4cb7382012422482 (MD5) / Rejected by Adriana Oliveira (adriana.oliveira@ufjf.edu.br), reason: Daniely, favor verificar se está correto este membro da banca - Gyorgy Varga, Gyorgy Varga on 2018-03-01T15:04:42Z (GMT) / Submitted by Daniely Januário (daniely.januario@gmail.com) on 2018-03-01T15:09:58Z No. of bitstreams: 1 flaviavitaljanuzzi.pdf: 3423606 bytes, checksum: 57861685b0ccc18a4cb7382012422482 (MD5) / Approved for entry into archive by Adriana Oliveira (adriana.oliveira@ufjf.edu.br) on 2018-03-01T15:11:22Z (GMT) No. of bitstreams: 1 flaviavitaljanuzzi.pdf: 3423606 bytes, checksum: 57861685b0ccc18a4cb7382012422482 (MD5) / Made available in DSpace on 2018-03-01T15:11:22Z (GMT). No. of bitstreams: 1 flaviavitaljanuzzi.pdf: 3423606 bytes, checksum: 57861685b0ccc18a4cb7382012422482 (MD5) Previous issue date: 2017-12-19 / PROQUALI (UFJF) / Um fundo de investimento (FI) é considerado opaco se as informações sobre a volatilidade dos seus retornos são incompreensíveis e inacessíveis para a grande parte dos atuais e potenciais cotistas, conforme Sato (2014). Tal fenômeno se agrava quando o gestor utiliza ativos complexos para estruturar a carteira do fundo. São considerados complexos, segundo Brunnermeier, Oehmke e Jel (2009), aqueles que apresentam estruturas de fluxo de caixa que não podem ser facilmente compreendidas e projetadas pelo investidor, tais como os derivativos, por exemplo. Com base nessa perspectiva, este estudo avaliou se um aumento na opacidade dos fundos multimercados, ocasionado pelo maior posicionamento do seu patrimônio líquido em derivativos, esteve associado a uma variação no nível de risco, no retorno ajustado ao risco e no fluxo de recursos dos fundos multimercado brasileiros, sob três perspectivas, considerando: a) a amostra total (capítulo 4); b) apenas o segmento de FI’s que cobra taxa de performance, o que viabilizou a análise de uma possível ocorrência de conflitos de agência entre gestores e cotistas (capítulo 5), e c) o grupo de fundos alavancados e não alavancados (capítulo 6). No capítulo 4, foi constatada uma associação positiva entre a posição em derivativos e variações no risco e uma relação negativa entre derivativos e desempenho (em termos mensais e anuais). No geral, evidenciou-se que derivativos estiveram relacionados à captação de forma negativa apenas no que se refere ao segmento de investidores qualificados. No entanto, verificou-se que fundos categorizados como do tipo “Estratégia” pela ANBIMA1 (todos admitem alavancagem) atraíram mais recursos financeiros quando direcionados a investidores não qualificados. No que se refere ao capítulo 5, não foi identificado, de forma geral, problemas de agência entre gestores e investidores, no entanto, conflitos de interesses foram observados dentro do segmento de fundos alavancados destinados a cotistas não qualificados. Por fim, no capítulo 6, obtiveram-se resultados condizentes com a teoria de torneio proposta por Brown, Harlow e Starks (1996). Ao incorporar o uso de derivativos, verificou-se que FI’s alavancados perdedores (ou seja aqueles que se situaram nos menores percentis de rentabilidade em pelo menos um semestre), ampliam seu investimento nesses ativos opacos, o que elevou tanto o risco total quanto a exposição do FI a oscilações econômicas (risco sistemático) e a retornos negativos (risco downside). Cabe ressaltar, contudo, que uma contrapartida de maior retorno ajustado não foi necessariamente oferecida pelo gestor ao cotista desse fundo perdedor. / A fund is considered opaque if the information related to its volatility and return is not comprehended and/or available for a considerable number of current and potential unitholders(Sato, 2014). This phenomenon becomes worse when managers use complex assets to structure their fund’s portfolio. Complex assets are defined by Brunnermeier, Oehmke and Jel (2009), as those whose payoffs cannot be understood or even forecasted by investors, such as, derivatives. Considering these ideas, this study analyzed if the increase in hedge fund opacity, caused by the greater position of its net worth in derivatives, was associated with the variation of the risk level, the adjusted return and the flow of resources in Brazilian hedge funds. Three perspectives were investigated: a) the total sample (chapter 4); b) only the segment of hedge funds that charge performance fees which allowed the analysis of potential agency problems between unitholders and managers (chapter 5); c) the group of leveraged and unleveraged funds (chapter 6). In summary, in chapter 4 it was found a positive association between derivatives and the risk variation, and a negative relation between derivatives and performance (in the long and short terms). In general, there is evidence that derivatives were related to inflows in a negative way only in the segment of qualified investors. Nonetheless, it was observed that funds classified as “Strategy” by ANBIMA (i.e. those in which leverage operations are allowed) attracted more financial resources when they were directed to non-qualified investors. With regard to chapter 5, agency problems between mangers and investors were not identified; however, conflicts of interest were identified in the leveraged funds directed to non-qualified unitholders. Finally, specifically for chapter 6, the results were consistent with the tournament theory proposed by Brown, Harlow and Starks (1996). By incorporating the derivative usage in the analysis I verified that loser funds able to leverage, characterized by those that were in the lower percentile of return in some semesters, amplified their investments in opaque assets. It resulted in an increase of the total risk, the economic exposure (systematic risk) and the occurrence of negative returns (downside risk). Yet it is important to highlightthat unitholders of loser funds do not receive higher adjusted return as compensation for the higher risk faced.

Made available in DSpace on 2010-04-20T21:00:12Z (GMT). No. of bitstreams: 4 Lucas Machado Braga de Araujo.pdf.jpg: 18740 bytes, checksum: e39415b36953ced37a6d87a19c381b38 (MD5) Lucas Machado Braga de Araujo.pdf.txt: 95713 bytes, checksum: a95ad7b44ec22b2f5ba2dbfe4f6798bb (MD5) Lucas Machado Braga de Araujo.pdf: 758972 bytes, checksum: c20d926964cc37d2ee7bdfc1bdf6aafc (MD5) license.txt: 4886 bytes, checksum: f5ef202e66d94f51fd6c9a09505731a6 (MD5) Previous issue date: 2009-02-03T00:00:00Z / The aim of this work is to show that the optimization of a portfolio composed of Brazilian hedge funds presents better results when the risk measure considered is Conditional Value-at-Risk. Portfolio optimization models aim to select assets that maximize the investor‘s return for a given level of risk. Therefore the definition of an appropriate measure of risk is of fundamental importance to the allocation process. The traditional methodology of portfolio optimization, developed by Markowitz, uses the variance of assets returns as risk measure. However variance is a measure appropriate only for cases where the returns are normally distributed or that the investor utility function is quadratic. Nevertheless it will be shown that the returns of Brazilian hedge funds usually do not have a Normal distribution. Consequently, to perform the optimization of a portfolio composed by Brazilian hedge funds is necessary to use an alternative risk measure. / O objetivo do trabalho é demonstrar que a otimização de uma carteira composta por fundos multimercados brasileiros gera melhores resultados quando a medida de risco utilizada é o Conditional Value-at-Risk. Modelos de otimização de carteira têm como objetivo selecionar ativos que maximizem o retorno do investidor para um determinado nível de risco. Assim, a definição de uma medida apropriada de risco é de fundamental importância para o processo de alocação. A metodologia tradicional de otimização de carteiras, desenvolvida por Markowitz, utiliza como medida de risco a variância dos retornos. Entretanto, a variância é uma medida apenas apropriada para casos em que os retornos são normalmente distribuídos ou em que os investidores possuem funções de utilidade quadrática. Porém, o trabalho mostra que os retornos dos fundos multimercados brasileiros tendem a não apresentar distribuição normal. Logo, para efetuar a otimização de uma carteira composta por fundos multimercados brasileiros é necessário utilizar uma medida de risco alternativa.

Submitted by Elba Lopes (elba.lopes@fecap.br) on 2017-12-19T23:43:16Z No. of bitstreams: 2 Estev??o Garcia de Oliveira Alexandre.pdf: 334978 bytes, checksum: 69b02b620b3b65622dfb7a5492fa4e21 (MD5) license_rdf: 0 bytes, checksum: d41d8cd98f00b204e9800998ecf8427e (MD5) / Made available in DSpace on 2017-12-19T23:43:16Z (GMT). No. of bitstreams: 2 Estev??o Garcia de Oliveira Alexandre.pdf: 334978 bytes, checksum: 69b02b620b3b65622dfb7a5492fa4e21 (MD5) license_rdf: 0 bytes, checksum: d41d8cd98f00b204e9800998ecf8427e (MD5) Previous issue date: 2017-02-20 / This study analyzes the Brazilian Multimarket Investment Funds and aims to establish a relationship between characteristics of these funds and their respective financial returns. The variables discussed here are: the number of shareholders, the funds equity, time of existence (age), their administration and the performance fees. Through a sample of 216, we identified multimarket investment funds and the returns presented in the last 10 years. Thus, we performed regression tests (MQO and robust) based on two distinct models, one comprising the five variables studied and a second with analysis of these variables from four different groups. Statistical evidence was found to establish a relationship between fund equity and profitability, age and profitability in the model 1. In the model 2, only the construct fund assets presented some explanation for the four working groups, while the fund age variable had some explanatory power in two of the four working groups. The results are convergent with those obtained by Malaquias and Eid (2014) and Laes and Silva (2014), and the study of these characteristics helps to better understand the market of Multi-Market Investment Funds in Brazil. / Esta pesquisa analisa os Fundos de Investimento Multimercados brasileiros e tem o objetivo de estabelecer rela????es entre caracter??sticas desses fundos e seus respectivos retornos. As vari??veis aqui discutidas s??o: a quantidade de cotistas, o patrim??nio l??quido dos fundos, tempo de exist??ncia (idade), sua taxa de administra????o e a taxa de performance. Utilizando uma amostra de 216 fundos de investimento multimercados, identificaram-se os retornos apresentados nos ??ltimos 10 anos. Para tal, foram realizados testes de regress??o (MQO e robusta), com base em dois modelos distintos, o primeiro compreendendo as cinco vari??veis estudadas e o segundo com as mesmas, mas que foram analisadas em quatro diferentes grupos. Pelo modelo 1, foram encontradas evid??ncias estat??sticas para estabelecer rela????o entre patrim??nio do fundo e rentabilidade, idade e rentabilidade. Pelo modelo 2, apenas o patrim??nio dos fundos apresentou algum poder de explica????o para os quatro grupos de trabalho, enquanto a vari??vel idade do fundo apresentou algum poder de explica????o em dois dos quatro grupos de trabalho. Estes resultados est??o convergentes com aqueles obtidos por Malaquias e Eid (2014) e Laes e Silva (2014). O estudo destas caracter??sticas ajuda a compreender melhor o mercado de Fundos de Investimentos Multimercados no Brasil.

Submitted by Augusto Henrique Fernandes Vilela (augustohf@gmail.com) on 2015-02-19T19:17:32Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Augusto Vilela.pdf: 295010 bytes, checksum: 7a2e7467908790bdf45ce9da5a9174fe (MD5) / Rejected by Renata de Souza Nascimento (renata.souza@fgv.br), reason: Prezado Augusto, Seu trabalho foi rejeitado, por falta da ficha catalográfica. At Renata on 2015-02-19T20:14:45Z (GMT) / Submitted by Augusto Henrique Fernandes Vilela (augustohf@gmail.com) on 2015-02-19T20:23:02Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Augusto Vilela.pdf: 296076 bytes, checksum: 56fdb1ac620cae6d9d32ab24dc5a53d4 (MD5) / Rejected by Renata de Souza Nascimento (renata.souza@fgv.br), reason: Encaminhado por e-mail. Att Renata on 2015-02-19T21:19:49Z (GMT) / Submitted by Augusto Henrique Fernandes Vilela (augustohf@gmail.com) on 2015-02-19T21:31:42Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Augusto Vilela.pdf: 872382 bytes, checksum: 7ab83b67c58bc31634560270c8a693fd (MD5) / Approved for entry into archive by Renata de Souza Nascimento (renata.souza@fgv.br) on 2015-02-19T21:38:51Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação - Augusto Vilela.pdf: 872382 bytes, checksum: 7ab83b67c58bc31634560270c8a693fd (MD5) / Made available in DSpace on 2015-02-20T12:06:12Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação - Augusto Vilela.pdf: 872382 bytes, checksum: 7ab83b67c58bc31634560270c8a693fd (MD5) Previous issue date: 2015-01-26 / This paper aims to study the behavior of investment funds returns in its first years of existence. For this, there were made comparisons between the first year with the second and the first and second combined against the third and fourth also combined. The sample is segmented between Multimarket Funds and Equity Funds. T tests were performed to assess whether the average returns of the periods are significantly different from each other and models of multiple linear regression by the method of ordinary least squares (OLS) were designed to measure the impact of the return of the first period on the second. Evidence was found that in the case of the Equity Funds, the returns are higher in second periods, for Multimarket Funds, the first year provides superior returns than the second. / Este trabalho tem o objetivo de estudar o comportamento dos retornos de fundos de investimento nos seus primeiros anos de existência. Para isso, são comparados os primeiros anos com os segundos e os primeiros e segundos combinados contra os terceiros e quartos, também combinados. A amostra é segmentada entre Fundos Multimercados e Fundos de Ações. Foram realizados testes t para avaliar se os retornos médios dos períodos são significativamente diferentes entre si e desenvolvidos modelos de regressão linear múltipla pelo método dos mínimos quadrados ordinários (MQO) para se mensurar o impacto do retorno do primeiro período sobre o do segundo. Foram encontradas evidências de que, no caso dos Fundos de Ações, os retornos são maiores nos segundos períodos e, para os Fundos Multimercado, o primeiro ano apresenta retornos superiores aos do segundo.

Submitted by Ricardo Porto (ricardoporto@bancobbm.com.br) on 2010-08-23T15:32:21Z No. of bitstreams: 1 DISSERTAÇÃO RICARDO PORTO.pdf: 454076 bytes, checksum: 66bba39f53ab22d9842749c2713ec606 (MD5) / Approved for entry into archive by Vitor Souza(vitor.souza@fgv.br) on 2010-08-23T15:34:47Z (GMT) No. of bitstreams: 1 DISSERTAÇÃO RICARDO PORTO.pdf: 454076 bytes, checksum: 66bba39f53ab22d9842749c2713ec606 (MD5) / Made available in DSpace on 2010-08-23T17:42:59Z (GMT). No. of bitstreams: 1 DISSERTAÇÃO RICARDO PORTO.pdf: 454076 bytes, checksum: 66bba39f53ab22d9842749c2713ec606 (MD5) Previous issue date: 2010-05-26 / The Black-Litterman model calculates the expected market returns as a combination of a set of investor views and a neutral reference point. The model uses Bayesian approach to blend both sources of information. The results from the Black-Litterman model, in contrast to the traditional approach, are quite intuitive, stable and consistent with the investors views. The purpose of this thesis is to provide a detailed analysis of each component of the Black-Litterman model and verify if the use of the Black-Litterman model, introducing the views of the market based on the Central Bank report, FOCUS, outperforms brasilians Hegde Funds. / O modelo Black-Litterman calcula os retornos esperados de mercado como uma combinação de um conjunto de expectativas específicas de cada investidor e um ponto de referência neutro. A combinação dessas duas fontes de informações são feitas pelo modelo utilizando a abordagem bayesiana. Os resultados obtidos a partir do modelo Black-Litterman, ao contrário da abordagem tradicional, são bastante intuitivos, estáveis e consistentes em relação as expectativas dos investidores. O objetivo dessa dissertação é fazer uma análise detalhada de cada um dos componentes do modelo Black-Litterman e verificar se a utilização o modelo de Black-Litterman, introduzindo as opiniões de mercado com base no relatório FOCUS do Banco Central, supera o retorno dos fundos multimercados brasileiros.

Submitted by Rodrigo Fernandes Malaquias (rodrigofmalaquias@yahoo.com.br) on 2012-04-17T22:25:22Z No. of bitstreams: 1 Tese_Rodrigo_F_Malaquias.pdf: 576659 bytes, checksum: 8f69c77c88c361b0ff739ef8c6b56262 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2012-04-18T12:03:43Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Tese_Rodrigo_F_Malaquias.pdf: 576659 bytes, checksum: 8f69c77c88c361b0ff739ef8c6b56262 (MD5) / Made available in DSpace on 2012-04-18T12:40:01Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tese_Rodrigo_F_Malaquias.pdf: 576659 bytes, checksum: 8f69c77c88c361b0ff739ef8c6b56262 (MD5) Previous issue date: 2012-03-20 / The aim of this study was to analyze the performance of Brazilian multimarket investment funds, using a measure that is more adequate to the characteristics of their returns distribution. Given that these class involve the Brazilian funds which most resemble the foreign hedge funds, traditional measures such Sharpe’s Ratio and Jensen’s Alpha may not be appropriate to analyze the ability of its managers to add extraordinary value. The measure used is related to the paper of Amin and Kat (2003), which compares the expected return of the fund with the returns generated by a strategy that, in the absence of arbitrage, has no cost to be implanted and yields a risk-free rate. With monthly data of 107 multimarket funds in the period from January 2005 to August 2011, the main results showed that the average net performance of the funds was lower than zero. On the other hand, the average gross performance (measured with returns before management fees and performance) was statistically greater than zero, indicating that managers can add extraordinary value, but these gains are eroded by management and performance fees. The work also showed that periods of crisis not only have a significantly (and negative) impact on the performance of the funds, but also on the relationship of this performance with its determinants. Thus, the results of this work may have important contributions to the development of the theory on investment fund performance in Brazil, both because it involves the use of a more adequate analysis tool and considers the crisis as a variable that moderates the relationship between performance and its determinants. / A proposta deste trabalho foi analisar a performance dos fundos multimercados brasileiros com uma medida mais adequada às características da distribuição de frequência de seus retornos. Tendo em vista que estes são os fundos brasileiros que mais se assemelham aos hedge funds estrangeiros, medidas tradicionais, como o Índice de Sharpe e o Alfa de Jensen, podem não ser adequadas para analisar a habilidade dos gestores em agregar valor extraordinário para os seus cotistas. A medida utilizada está relacionada com o trabalho de Amin e Kat (2003), que compara o retorno esperado do fundo com o retorno gerado por uma estratégia que, na ausência de arbitragem, possui custo zero para ser implantada e rende a taxa livre de risco. Com dados mensais de 107 fundos multimercados no período de Janeiro/2005 a Agosto/2011, os principais resultados mostraram que a performance líquida média dos fundos foi estatisticamente menor que zero. Já a performance média medida com base nos retornos brutos (antes das taxas de administração e de performance) foi estatisticamente superior a zero, indicando que os gestores podem até agregar valor extraordinário, mas esses ganhos são corroídos por taxas de administração e de performance. Destacam-se também resultados mostrando que períodos de crise impactaram significativamente não só a performance dos fundos, mas também a sua relação com seus determinantes. Desta forma, entende-se que os resultados podem introduzir importantes contribuições para a construção da teoria sobre a performance de fundos de investimentos brasileiros, tanto por envolver a utilização de uma ferramenta de análise mais adequada quanto por considerar a crise como uma variável moderadora da relação entre a performance e seus determinantes.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:51:08Z (GMT). No. of bitstreams: 3 154942.pdf.jpg: 18952 bytes, checksum: 23e574558dce7d0f2a386af838a81bbe (MD5) 154942.pdf: 506907 bytes, checksum: 04eae2214c9bdd57e0cbeb2bb4459728 (MD5) 154942.pdf.txt: 81444 bytes, checksum: 047630fc773c90c68757120835adddab (MD5) Previous issue date: 2006-02-15T00:00:00Z / Mutual funds performance evaluation is, traditionally, made using Sharpe Ratio that considers only the first and the second moments of the return distribution (mean and variance), but it requires assumptions on the normality of the returns distribution and on the investor’s utility function as quadratic. However, it is well known that a quadratic utility function is inconsistent with investor behavior and some funds, like hedge funds, have returns distributions far from a normal distribution Keating and Shadwick (2002a, 2002b) proposed a new measure called Omega that incorporates all the moments of the distribution, and has the advantage of requiring no assumptions on the returns distribution or on the utility function of a risk averse investor. The purpose of this work is to verify if this measure has a greater forecast power than other performance measures, like Sharpe and Sortino Ratios. The empiric study indicated that Omega measure makes a ranking, most of the time, different from the other measures. Despite the portfolios constructed with Omega have had an average return greater than the average return of the portfolios constructed using the other measures, in almost all the tests, this difference of averages of returns was significant only in some cases. In spite of this, there is a light indication that Omega measure is the most appropriate for the use of investors when is made the performance evaluation of mutual funds. / A avaliação de desempenho de fundos de investimentos é, tradicionalmente, realizada utilizando-se o Índice de Sharpe, que leva em consideração apenas os dois primeiros momentos da distribuição de retornos (média e variância), assumindo as premissas de normalidade da distribuição de retornos e função quadrática de utilidade do investidor. Entretanto, é sabido que uma função de utilidade quadrática é inconsistente com o comportamento do investidor e que as distribuições de retornos de determinados fundos, como os hedge funds, estão longe de serem uma distribuição normal. Keating e Shadwick (2002a, 2002b) introduziram uma nova medida denominada Ômega que incorpora todos os momentos da distribuição, e tem a vantagem de não ser necessário fazer premissas sobre a distribuição dos retornos nem da função de utilidade de um investidor avesso ao risco. O objetivo deste trabalho é verificar se esta medida Ômega tem um poder de previsibilidade maior que outras medidas de avaliação de desempenho, como o Índice de Sharpe e o Índice de Sortino. O estudo empírico indicou que a medida Ômega gera um ranqueamento, na maioria das vezes, relativamente diferente das outras medidas testadas. Apesar das carteiras formadas com base na medida Ômega terem gerado um retorno médio maior que o retorno médio das carteiras formadas pelas outras medidas em praticamente todos os testes, esta diferença entre as médias dos retornos só foi significativa em alguns casos. Mesmo assim, há uma leve indicação de que a medida Ômega é a mais apropriada para utilização do investidor ao fazer a avaliação de desempenho dos fundos de investimentos.

Made available in DSpace on 2015-12-03T18:33:14Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Ronaldo_Sueo_Hirota.pdf: 2239401 bytes, checksum: 481be2cb72a80eeb4e9057d7463e34cf (MD5) Previous issue date: 2015-03-23 / This study aims to analyze the influence of performance measure in the rankings of multimarket funds in Brazil. The specific objectives sought to understand the concepts and application of the parameters in the evaluation of investment funds performance, present the similarities and differences of performance measures of investment funds, verify the performance of mutual funds in the period of 6 years and applying the Spearman correlation coefficient to describe and measure the relationship between the rankings produced by different levels of performance. The main contribution of this work is to identify if the indicators create different rankings for the individual or corporate investor can decide how to evaluate these funds. It attempted to separate 385 multimarket investment funds which are not exclusive with returns that represent a normal distribution (309 funds) and non-normal distribution (76 funds), in the period of January 2008 to December 2013 to analyze the correlation of rankings between the indexes. The relevance of correlation between the performance measures is if these indexes impact directly in the rankings of multimarket investment funds. Existing high rank correlations, it s clear that it s up to the investor to decide which index to use evaluating the multimarket funds. In the period analyzed, there was a high correlation between the rates of Modigliani, Sharpe and Sortino. The Treynor index was the only one where it was found a low correlation with the others / O presente trabalho tem como principal objetivo analisar a influ??ncia dos ??ndices de desempenho nos rankings dos fundos multimercado no Brasil. Como objetivos espec??ficos, buscou-se compreender os conceitos e aplica????o dos ??ndices na avalia????o de desempenho de fundos de investimento, apresentar as semelhan??as e diferen??as dos ??ndices de desempenho de fundos de investimento, verificar o desempenho dos fundos de investimento no per??odo de 6 anos e aplicar o ??ndice de correla????o de Spearman para descrever e mensurar a rela????o entre os rankings produzidos por diferentes ??ndices de desempenho. A principal contribui????o desse trabalho ?? identificar se os indicadores de desempenho produzem rankings diferentes para que o investidor individual ou corporativo possa decidir como avaliar esses fundos. Buscou-se separar 385 fundos de investimento multimercado n??o exclusivos com retornos mensais que representam uma distribui????o normal (309 fundos) e distribui????o n??o normal (76 fundos), do per??odo de Janeiro de 2008 a Dezembro de 2013 para analisar a correla????o dos rankings entre os ??ndices. A relev??ncia da correla????o entre os ??ndices ?? analisar se a escolha dessas medidas impactam diretamente nos rankings dos fundos multimercado. Existindo alta correla????o, ?? poss??vel afirmar que fica a crit??rio do investidor qual ??ndice utilizar para a avalia????o de fundos. No per??odo analisado, houve alta correla????o entre os ??ndices de Modigliani, Sharpe e Sortino. O ??ndice de Treynor foi o ??nico em que foi constatada baixa correla????o com os demais.